（世界经济专业论文）制度经济学视角下的资本项目可兑换研究.pdf

山东师范大学硕士学位论文 中文摘要 世界经济进入二十一世纪的明显标志是：国际金融业的迅猛发展和国际资本 流动的加剧。在这样的国际环境中，只有适应经济全球化的趋势，中国才能得到 长足发展，转变成为经济强国、政治强国。适应环境的过程就是自我转变的过程， 加入w t 0 之后，中国的自我转变过程就加快了速度，包括人民币经常项目实现了 完全可兑换、金融业的改革等等，同时对人民币资本项目的可兑换提出了更高的 要求。 对外贸易对中国的经济增长的拉动力非常强大，本文由此入手，阐述了因为 必须坚持发展对外贸易，所以应当实现有效率的贸易信贷活动，进而必须相应地 改革以行政手段管制资本项目的制度。除了发展对外贸易的要求之外，对人民币 国际化、弥补技术管理缺口、改善资本项目管制现状、完善金融体系的需求也同 时要求改革资本项目管制制度，即中国的资本项目可兑换是历史的必然。 将资本项目实现可兑换看作是一个制度变迁的过程，运用制度变革的预期收 益大于变革的成本则变革会发生的原理，分析了中国放开对资本项目的管制项之 后，能够得到的收益，并且分析了各种可能的变革成本，对收益与成本进行了比 较，进而得出结论：对中国而言，资本项目可兑换收益大于成本，因此该项制度 变革一定会发生。 接下来阐述了如何获得预期利益、避免可能的成本，即资本项目实现可兑换 的路径选择。在阐述路径选择之前，首先总结了中国已经具备的变革条件，然后 分析了中国目前仍存在的差距。总结了激进式、渐进式两种资本项目可兑换路径， 按照制度变迁的路径依赖理论，根据中国的体制发展状况，还有目前所面对的全 球性金融危机，说明中国必将采用渐进方式进行资本项目可兑换。并且总结了中 国资本项目可兑换渐进式改革的特点：是政府强制性制度变迁；资本项目具体的 开放顺序与国际经验并不相同。通过资本项目部分可兑换之后的经济表现，初步 验证了渐进式道路的正确性。 最后依据制度变迁理论中的强制性或诱致性制度变迁、制度设计两个问题， 对中国的资本项目可兑换进程提出了政策建议：要转变思想，从强制性制度变迁 山东师范大学硕士学位论文 转变为诱致性制度变迁；要根据经济环境和信息的变化，及时调整资本项目可兑 换过程中的制度设计。选取2 0 0 6 年之前的韩国作为研究对象，分析了1 9 9 7 年发 生在韩国的资本项目危机的原因：经济基本面和金融体系的内在弊端，外在金融 风暴的影响，内因外因的共同作用造成了危机。结合制度经济学中的适应性预期、 实施机制总结了韩国资本项目危机的教训：适应性预期作用在经济体系中会使经 济主体的行为产生路径依赖，有可能在经济体系中产生脆弱环节；反映在经济体 系的实施机制即监管机制，根据实施机制在制度体系中的重要性，强调了金融监 管在经济体系中的重要性。 关键词：人民币；资本项目可兑换；制度变迁 中图分类号：f 1 1 2 山东师范大学硕士学位论文 a b s t r a c t o n eo ft h em o s to b v i o u ss i g no fm ew o r l de c o n o m yi 1 1m et w e n t y f i l s tc e n t l l 巧i s t h a tn l ei m e m a t i 伽mf i n a i l c ed e v e l o p sr 印i d l ya 1 1 dt h ei i l t e m a t i o n a lc 印i t a ln o w s 觚o u s l y a sad e v e l o p i n gc o m l 仃y ，i ti si m p o r t a n tf 0 rc h i r 坶t oa d 印tt h e 仃e n do f e c o n o m i c 酉o b a l i z a t i o ni 1 1s u c h a ni n t e m a t i o 眦lc i r c 啪s 协c es ot h a ti tc o u l dl a ya s o l i df o 吼d a t i o nf o rt h ec h a l n g eo fg r o w i n g u pt oap o w 觚ic o u n t 巧o fe c o n o m y a n d p 0 1 i t i c s t h ep r o c e s si nc 1 1 i n at oa d a p tt h e 订e n di s a tt h es a m et i i n et h ep r o c e s so f s e l f c h a i l g ea n dt h el a t t e ra c c e l e r a t e ss i l l c ec m n ab e c 锄eam e m b e ro fw t o t 1 1 e s e l f 二c h a n g ei n c l u d e st h e0 p e l l i n go fr m b c u 仃e n ta c c o u n t ，m er c f o mo ff i n a n c e d 印抛e n t ，e t c a i l da 1 1o ft 1 1 e s ec h a l l g e sm a l ( ear e q u e s to fr e - d i s c u s so fm ef a c t w h e m e rw es h o u l dc o i l 仃0 1t h er m bc a p i t a la c c o m l t0 rr 1 0 ta n dh o ww es 1 1 0 u l dc o n 臼0 1 i t t h i sp 印e rr e v i e w sm ep h e i l o m e n o no fm ef o r e i 印仃a d ep r o m o t e se c o n o m i c 黟o w 吐li 芏1c h i n a ，a n de x p o u n d s 也a tw eh a v et oa l t e rt l l es y s t 锄i nw m c hc o n 臼0 1 1 i n g t h ec 印i t a la c c o u n tb ya d m i l l i s t r a t i v em e a n sb e c a u s ew eh a v et 0m a k et h et r a d ec r e d i t m o r ee 仃e c t i v e p l u s ，m er e q u e s to ft h e 砌b1 1 l t e m a t i o n a l i z a t i o n ，ma _ k i n gu pf 0 rg a p s i nt e c l l l l 0 1 0 9 ya n dm a n a g 锄e n t ， i i n p r 0 v i n gt h es 切t l l so ft h ec 伽心o l0 fc 印i t a l a c c 伽眦a n dt h ef i n a n c i a ls y s t e ma l s on e e du st oa _ l t e rt h ew a y st 0c o n t r o lt h ec a p i t a l a c c o u n t h 1a c c o r d i n gw i t ht h en e c e s s a 拶a n ds u 衔c i e n tc o n d i t ：i o n so ft h ei n s t i t l l t i o n a l r e f 6 肌i 1 1t h ei n s t i t u t i 伽出c h a n g et h e o r y ，廿1 ep a p e rc o m e st oac o n c l u s i o n ：t h ec a p i t a l a c c o u 【n tl i b e r a l i z a t i o ni nc h i n ai si n e v i t a 【b l e 1 1 1 ep a p e rv i e w s 也ec 印i 诅la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o na sap r o c e s so fi i l s t i n l t i o n a l c h a n g ea i l dm 矗k e sm e 锄a _ l y s i so ft h ei n t e r e s tw ec o u l dg e ta r e rt h e0 p e n i n g o fc a p i t a l a c c o 吼tr e s p e c t i v e l y a l s oa n a l y s e sm ec o s td _ u r i n gm er e | o mm e a n w h i l ec o m p a r e s t h ei i l t e r e s ta n dt h ec o s t c o m e st oac o n c l u s i o n ：a u c c o r d i n gt 0 也em e o 巧t h a tr e f o m m a yo c c u ro m yi fm ee x p e c 把dr e t u l l l i sb i g g e rm a nt h ep o s s i b l ec o s t ，m er m b c 印i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o ni sd e f i n i t e l yg o i n gt oh 印p e n t h ef o l l o w i n ga r e rm ed e f i n i t i o no ft h ee x p e c t e d 劬l r na 1 1 dt l l ep o s s i b l ec o s ti s h o wt og e tn l ee x p e c t e dr e t u ma 1 1 da v o i dt h ep o s s i b l ec o s t ，n l a ti st h ep a t hs e l e c t i o no f t h ec a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n o b v i o u s l yb e f o r et h es e l e c t i o nt l l ep a p e rr e v i e w st l l e p r e c o n d i t i o l l sw 1 1 i c hc h i n ah a sr i g h tn o wa n dm ed i s a d v a l l t a g e s t h e nd e s c r i b e st l l e 3 山东师范大学硕士学位论文 铆ow a y so ft h ec a p i t a la c c o u n tl i b e m l i z a t i o n ：t l l eg r a d u a lo n ea i l dt h er a d i c a l0 n e b e c a u s eo ft h ep a t hd 印e n d e n c eo fm ei 1 1 s t i t u t i o i l a lc h a n g et h e o t h ei i l s t i t u t i o n a l d e v e l o p m e n ta n dt h eg o i n g0 n 丘n a n c i a lc r i s e s ，t h ei 蝴bc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n i sg o i n gt 0b eo n 仕岭p a t hw h i c hc h o s ea tt h ef i r s tp l a c e ，t h eg r a d u a l l i b e r a l i z a t i o n t h e c h a r a c t e d s t i c so fn l e 毋a d u a ll i b e r a l i z a t i o na r e ：t h ec 唧u l s i v ei i l s t ：i t u t i o n a lc h a n g e ； t h ed i 仃e r e m s e q u e n c eo f l ec 印i t a l a c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n a n dt e s t i f i e st h e c o r r e c 协e s s0 ft h eg r a d u a l1 i b e m l i z a t i o nb yt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e ma f h 强t h e o p e n i n go fm ec a p i t a la c c o 喇 a tt h el a s tm a k e sp 0 1 i c yr e c 伽咖e n d a t i o n st 0t h ec 印i t a la c c o u ml i b e m l i z a t i o ni 1 1 c 蛐1 ai i l 铆oa s p e c t s ：m a n d a t o 巧o ri i l d u c e di n s t i t u t i o m lr e f 0 n i la i l dt h ed e s i 盟o f i n s t i t u t i o n s w e1 1 a v et oc h a n g eo u rm i n df b mm a n d a t o r yr e f o 肌t oi n d u c e dr e f o n l l a n dm d k ec h a n g e st om ed e s i g no fi n s t i t u t i o nb a s e do nt h ec h a n g e so fe c o n o m i c e n v i r o 衄e n ta n di n f o m l a t i o n t h ep a p e rc h o o s e sk o r e aa st h e 帅i c a ld e v e l 叩i n g c o u i l t r yw m c hr e f o m e d 黟a d u a l l yb e f o r e 仕l ey e a r2 0 0 6 g i v e st h er e a s o n sa b o u tt h e c a p i t a la c c o u n tc r i s i sh a p p e n e di l lk o r e ai i l19 9 7 ：t h e a c k so ft h ee c o n o m i c b a s i sa n df i n a n c i a ls y s t e m ；t h ei n n u e n c eo ft h ef i n a n c i a lc r i s i so u t s i d ek o r e a l e 锄s l e s s o n sf 如mk 0 r e a ：f - r a 百l i t ym a yo c c u ri i lt h ee c o n o m i cs y s t e mb e c a u s eo ft h ep a m d 印e n d e n c eh a p p e n e ds i n c et l l ea d a p t i v ec x p e c t a t i o n s 耐g h ti n n u e n c e ；a c c o r d i n gt o m ei m p o r t a n c eo fi i n p l e m e n t a t i o nm e c h a 血s mi nm ei n s t i t u _ t i o n a ls y s t e m ，c l 撕f i e st h e i m p o n _ a n c eo ff i n a n c i a lr e 刚a t i o ni nt h ee c o n o m i cs y s t e m 4 k e yw o r d s ：r m b ；c a p i t a la c c o u ml i b e r a l i z a t i o n ； i n s t i t i l t i o r l a lc h a n g e 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含为获得( 注：如没有其他需要特别声明的，本栏 可空) 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 ， 学位论文作者签名：7 l 过霄青印 导师签字： 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解釜筮有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家 有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权数可以 将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：l 姥痞确 聊擀锤 签字日期：2 0 0 年1 月妒日 签字日期：2 0 09 年6 月闰 、赛 厂矿 山东师范大学硕十学位论文 第一章绪论 本章阐述了论文选题的理论与实际意义，简单概括了资本项目可兑换的国 内、国外理论研究成果，并且总结了本文的主要内容、研究方法和创新之处。 1 1 选题的理论与实际意义 2 0 世纪5 0 一6 0 年代以来，经济全球化的进程明显加快，国与国之间的经济 往来不仅限于本国商品、服务与外国商品、服务或者资产之间的交易，愈加显示 出重要地位的是两国之间的纯资产交易，即国与国之间虚拟经济的联系愈加紧 密。中国作为经济全球化大潮中的发展中国家，发展虚拟经济、实现资本项目可 兑换是必要的。 首先，较高的经济开放度的要求。中国的外贸依存度在2 0 0 6 年高达约7 0 ， 在商品和服务贸易规模如此巨大的情况下，必须有相应的资本项目交易的开放来 降低风险。 其次，人民币国际化的要求。人民币国际化可以减少外汇风险j 取得铸币税 收入、增强金融实力、提高政治话语权力。人民币国际化是中国从大国向强国的 转变中不可避免的。人民币经常项目完全可兑换早已经实现，资本项目完全可兑 换也是必然要面对的问题。 再次，完善自我、适应经济全球化的要求。中国的技术管理缺口比较大，金 融体系不完善，融资渠道、规避风险的金融产品、金融监管都存在着相当多的问 题，若想紧跟经济全球化的大潮，必须通过开放、通过实现资本项目可兑换来完 善自我，提升自身竞争力。 并且资本项目管制的成本已经越来越高，有效性却越来越低，由此可见，逐 步取消行政性管制，依靠基于市场的审慎体系来管理人民币资本项目成为必然的 选择。 国际学术界对资本项目可兑换的研究不断深入：从2 0 世纪7 0 年代的金融深 化理论到8 0 年代危机出现后，有关金融自由化的反思理论，从全面的金融领域开 放理论到针对国际间资本流动的理论；从资本项目可兑换的必要性到风险预防， 山东师范大学硕士学位论文 从前提条件到可兑换的步骤选择。另外还有不断总结的近3 0 年来各个发展中国 家的资本项目实现可兑换的历程等等。以上的理论分析已经比较详尽了，但是比 较少见针对中国的具体情况，从制度经济学的角度对资本项目实现可兑换进行分 析。制度经济学是经济学的前沿理论，发展时间并不长，但是其有关理论对描述、 解释中国改革的历史和进程有很好的适应性，所以笔者选择从制度经济学这个不 同以往的视角来解释中国进行资本项目可兑换的必要性、可行性、可以获得的收 益以及可能付出的成本、可供选择的路径等。 1 2 研究文献述评 国内外的专家学者对资本项目可兑换的研究基本可以分为五个方面：可兑换 的理论基础，不同或者相同类型国家之间可兑换进程及结果的比较，具体的可兑 换改革实例的论证，可兑换对经济社会等各方面的影响，对中国资本项目可兑换 的可行性及实施路径的讨论。 1 2 1 提出可兑换理论依据 通常认为，资本项目可兑换的理论依据包括四个方面，因为第二章中会详细 阐述相关各理论，所以在这里仅做简单介绍： 一、管制成本的研究。管制政策所带来成本的理论分析，大部分文献均是从 宏观经济的大方面来分析付出的成本。 二、开放利益的研究。( 一) 肖和麦金农等人提出的金融抑制与深化论及其 延伸理论。在针对欠发达经济的研究中，货币与实质资本的关系是互补的，因此 金融抑制与深化论的主要内容集中在如何提高人们的持币水平，以此来促进实质 资本的形成、资本市场的统一。但是此系列理论的兴盛时期都不同于中国目前面 对的时代，所以在中国的适用性有待探讨。( 二) 发展中国家利用外资的双缺口 模型。双缺口模型中的储蓄缺口和外汇缺口是一般发展中国家都存在的，资本项 目可兑换可以填补这两个缺口，但是中国的境况不同于一般的发展中国家，其储 蓄率居高是一直以来存在的现象。 三、资本流动原因的理论研究。前后四代国际资本流动理论将国际间资本流 动的原因做了较为透彻的分析，但是极少有理论从制度经济学的方面对资本流动 6 山东师范大学硕士学位论文 原因作出解释。 四、开放过程及政策变动研究。蒙代尔一弗莱明模型及三元悖论，还有我国 学者提出的修正的蒙代尔一弗莱明模型。根据修正的蒙代尔一弗莱明模型，中国 必须采取紧缩的财政和货币政策相配合才能使经济向均衡点发展。 1 2 2 分析比较可兑换进程 对于资本项目可兑换的国际进程，一般的介绍是将世界各国分为发达国家和 发展中国家两部分： 一、对发达国家的资本项目可兑换的研究。常志霄( 2 0 0 0 ) 分析了发达国家 从二战后欧洲清算联盟( e p u ) 开始的资本项目可兑换的发展历程，并总结其特 点，指出发达工业化国家中，对资本流入进行管制的国家通常比那些对资本流出 进行管制的国家，进行自由化的时间要早，且其中一些国家，资本项目可兑换的 趋势通常伴随着更大程度的汇率弹性的提高，但总体上，他们都保持了一个相对 渐进的开放过程。 二、鉴于我国是一个发展中国家，更多的研究集中在发展中国家的经验上。 比如张礼卿，对6 0 年代中期起，由离岸金融中心的国家或地区( 如新加坡、香 港、巴拿马等) 开始的资本项目可兑换作了一个比较充分的回顾。 三、除此之外，学者也进行了多国之间的比较研究。何泽荣对韩国、墨西哥、 智利三国的资本项目可兑换过程中的f d i 、外债、证券市场、海外投资四个方面 的管理进行了比较。另有文献对于泰国和印度的做法进行了比较( 庞锦，2 0 0 0 ) 、 对印度尼西亚和墨西哥进行的比较( 刘沛、卢文刚，1 9 9 8 ) 、对智利和捷克的开 放顺序进行了国别比较( 边卫红，2 0 0 2 ) 。 1 2 3 进行实证分析 除了总体和比较研究外，对于个案的实证研究也比较丰富。张礼卿、戴任翔 ( 1 9 9 9 ) 在国内最早、也是较为充分研究了智利案例。由于1 9 9 7 年亚洲金融风 暴，国内学者将研究对象转向中国的邻国：对于泰国的资本项目可兑换，普遍认 为泰铢危机发生的原因是过于快速的开放导致的国际短期资本的流动。高海红 ( 1 9 9 9 ) 的研究则迸一步指出，泰国资本项目可兑换中，金融体系谨慎监管的虚 7 山东师范大学硕士学位论文 弱和透明度的缺乏，在错误的配置资源，尤其是在错误地运用大规模流入资本方 面有着关键作用。 1 2 4 剖析可兑换的影响 由于世界各国资本项目可兑换进程并非都是一路平坦，国内学者十分注重其 对社会经济影响的研究： 一、积极作用。从理论层面看，资本项目可兑换可使全球储蓄获得有效分配， 导致储蓄流向生产效率最高的经济体，从而提高全球的福利水平。此外，资本项 目可兑换还有两个附带好处：通过与国际投资者的交易，资金吸收国借鉴了国际 惯例，从而间接地提高了本国金融体系的效率；资金从回报率低的国家向回报率 高的新兴经济体的转移，可以实现帕累托最优。i m f 是上述观点的推行者，克林 顿执政时期的财政部长，经济学家萨默思也持有相同观点。 二、消极作用。曾出任过世界银行副行长的斯蒂格利茨抨击美国财政部和 i m f 推行的资本项目可兑换政策，并认为南美和东亚国家屈从上述机构的压力， 在国内监管能力不足和金融体系不健全的条件下，过早和过快地实行资本市场自 由化，这些原因造成了金融危机。 1 2 5 选择可兑换的顺序 选择对于资本项目可兑换的操作问题，一般分为资本项目可兑换的前提条 件、顺序选择两个问题： 一、理论一致认为，前提条件是影响其是否成功的先决因素。一般而言，资 本项目可兑换所需要的条件有：( 一) 健康的宏观经济政策。( 二) 在国内进入市 场上，优先利率市场化，其次发展各种货币市场工具，再次，加强国内金融体系 的结构改革和国内金融监管体系。( 三) 强化微观经济主体。( 四) 外汇市场上， 需要有充足外汇储备和创汇能力，其次，还需发展成熟的外汇市场和充分的外汇 融资渠道。( 五) 其他政策方面，税收政策、价格和工资政策也应随之放松。总 之，国内学者对于资本项目可兑换的前提条件叙述非常充分，但很难保证进行资 本项目可兑换时所有条件都具备。其中最关键的还是金融市场的灵活和宏观政策 的有效搭配。这方面的文献也不少，主要有张礼卿( 1 9 9 9 ) 、龚亮( 2 0 0 0 ) 、程正 8 山东师范大学硕上学位论文 军( 1 9 9 8 ) 、余波( 1 9 9 8 ) 、葛颖培( 2 0 0 1 ) 等。 二、关于中国进行资本项目可兑换的次序问题。约翰威廉姆森( 2 0 0 3 ) 认 为中国当局没有采用放弃资本控制、实行浮动汇率的建议是正确的，中国政府在 政策上的反应是把资本项目可兑换推迟至银行体系整顿完毕后，这与有关金融体 系自由化顺序的通常认识是一致的。根据这种认识，资本项目可兑换将是金融体 系自由化进程中的最后一项内容。对具体的排序，有更明确的划分和深入研究。 就中国当前的迫切需要来说，其实际意义可能也最大。据n s o u l i 、r a c h e d 和f u n k e ( 2 0 0 2 ) ，排序牵涉到在跨部门间推行改革的次序，以及在某一部门内进行改革的 次序。据此，具体到资本项目的可兑换，便有这样的排序问题：第一，资本项目 可兑换与国内的宏观经济改革( 如所有制改革、财政改革、金融改革等) ，谁先谁 后；第二，在对外经济领域内，与贸易改革的先后关系；第三，在资本项目本身 的领域内，哪些改革先行，哪些后行。 1 3 研究内容、方法及创新之处 本文第一章介绍了选题的理论和实践意义，论述评析了资本项目可兑换的研 究文献，概括总结了论文的主要内容、研究方法和创新之处。 第二章首先运用图表分析法，结合国际收支平衡表定义了资本项目可兑换， 就是解除对国际资产交易的管制，避免对跨国界的资本性交易及与之相关的支付 和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本交易征税或补贴。 然后对资本项目可兑换的理论基础按照发展的逻辑顺序进行了简要概括。说明在 历史的进程中，以市场化的规则去管理资本项目是必然的，尽管在改革的过程中 会出现波折，甚至倒退，但是总的趋势是不可更改的。 第三章阐述了目前中国非平衡发展的内部状况和所处的外部国际环境。首先 中国的内需和外需发展极不平衡，对外贸易依存度非常之高，外需仍是拉动经济 增长的主要力量；其次经常项目可兑换与资本项目可兑换之间的发展不平衡，丰 富的资源和技术管理的落后不平衡，资本项目管制成本与管制有效性不平衡；再 次，当前的趋势为经济全球化，中国必须改善自我以适应此国际环境。以上这些 方面都对资本项目的可兑换提出了必然要求。 第四章将中国资本项目实现可兑换能够得到的利益和可能会付出的成本做 9 山东师范大学硕士学位论文 了详细分析。每一项资本项目的放开管制都会给中国宏观经济带来利益，无论是 利润收益还是非利润收益。如果放开资本项目管制的过程中各方面的关系处理不 当，中国的经济发展将付出一定的成本，包括财富成本和非财富成本。将预期得 到的收益与可能付出的成本依照比较分析法做一下比较，不难作出选择：资本项 目必然要逐步实现可兑换。 第五章先是从一般情况出发，叙述了资本项目实现可兑换需要具备的前提条 件，然后通过举例论证、图表分析说明了中国已经具备的条件和仍存在的差距。 接下来阐述了资本项目可兑换的两种路径：渐进式与激进式。根据中国目前的状 况，必然选择先易后难的放开资本管制项目的顺序，才能避免变革过于激烈可能 对经济造成的不良影响。 最后一章根据制度变迁理论，对中国的资本项目可兑换过程提出了政策建 议。最后运用案例分析法总结了作为发展中国家的韩国，在各项宏观经济指标显 示都很健康的1 9 9 7 年发生资本项目危机的深层次原因，分析了对中国的启示。 上面介绍的六章内容中运用的分析方法有：逻辑分析、图表分析、案例分析。 下面结合本文运用的另外一个重要的分析方法制度经济学分析谈一下文章 的创新之处： 第一，根据制度变迁理论，制度需求与制度创新环境共存的条件下制度的变 革才能发生，分析了中国资本项目可兑换的必然性。 第二，按照制度变迁的路径依赖理论，分析了由于资本项目可兑换过程中存 在着递增的报酬，从而中国的资本项目可兑换会继续走渐进式改革道路。 第三，根据制度经济学中强制性制度变迁、诱致性制度变迁和制度设计的理 论，分析了中国资本项目可兑换存在的困境，并提出了政策建议。 第四，运用制度变迁理论中的自我强化机制的重要因素适应性预期，还 有制度的重要组成部分实施机制，解释了韩国资本项目危机的主要原因。 山东师范大学硕士学位论文 第二章资本项目可兑换的基本理论 本章首先结合中国国际平衡收支表解释了资本项目，进而定义了本文的研究 对象资本项目可兑换。根据2 0 世纪7 0 年代发展中国家普遍存在的金融市场 不完全、资本市场严重扭曲、政府对金融过度干预的状况，经济学家提出了金融 自由化的概念，其包含的主要内容不仅有资本自由流动，还有利率自由化、金融 机构准入自由、混业经营和业务范围自由化。本章从介绍金融自由化的相关理论 开始，再延伸到专注国际间资本流动的理论，将理论界关于发展中国家如何发展 金融、发展经济的基础理论做了较为详尽的评述。 2 1 资本项目可兑换的含义及其构成 因为资本项目是国际收支平衡表中的一个项目，所以，要了解资本账户，必 须放在国际收支平衡表中来理解。 国际货币基金组织对国际收支的定义为：国际收支是一种统计报表，系统的 记载了在一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，大部分交易在居民与非居 民之间进行。国际收支通常用国际收支平衡表来反映，平衡表记录了一国对外全 部经济交易，包括四大部分：经常项目、资本和金融项目、储备结算项目、净误 差和遗漏。中国根据国际货币基金组织的标准制定出来的国际收支平衡表见表 2 一l 。 国际收支平衡表中，经常项目是与资本和金融项目相对的。前者指本国与外 国进行经济交易而经常发生的项目，着重反映贸易和服务而产生的资金流动；后 者指资本的输出和输入，所反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务的变 动，换言之，就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的 收支项目。这两个项目所包含的具体内容见表2 1 。本文讨论的资本项目在国际 收支平衡表中实为资本和金融项目包含的内容。 根据中华人民共和国外汇管理条例，资本项目是国际收支中因资本输出 和输入而产生的资产负债的增减项目，即对一定时期一国与他国资产交易的记 录。 山东师范大学硕十学位论文 经常项目可兑换是指一国对经常项目国际支付和转移不予限制，并不实行歧 视性货币安排或者多重货币制度。相类似，资本项目可兑换指解除对国际资产交 易的管制，具体的定义为：避免对跨国界的资本性交易和与之相关的支付及转移 的限制，避免施行歧视性的货币安排，避免对跨国资本性交易征税或补贴。它包 括两个方面：一是取消针对国际资产交易本身的管制，即表2 1 中的资本转移、 移民转移、直接投资、证券投资、其他投资；二是取消对国际资产交易相伴随的 外汇管制。中国对汇兑环节的管制相当繁琐和复杂，本文的讨论将主要集中在对 国际资产交易行为本身的管制方面。 2 2 资本项目可兑换的基础理论综述 资本项目可兑换是金融自由化的一部分，所以论及理论基础，必然先从金 融自由化谈起。关于金融自由化的理论发展已久，针对自由化的研究角度已经比 较全面：自由化的必要性、自由化的影响、自由化的步骤。以下就分别从这三个 角度论述。 2 2 1 金融自由化理论 一、麦金农和肖的金融自由化理论 麦金农的互补性假说：发展中国家中，投资与实际货币余额之间存在互补性 关系，并且投资与实际利率水平呈正相关。互补性假说建立在两个经济学假设基 础之上：第一，所有经济单位都仅局限于自我融资，储蓄者和投资者没有本质性 区别；第二，投资者的支出具有不可分性，所以在进行一项投资之前必须进行较 大规模的储蓄和积累。通过以上两个假设，则当收入水平既定的情况下，储蓄倾 向会强烈的影响实际货币余额的需求，则实际货币余额自然与投资呈互补关系。 而投资与实际利率呈正相关关系的原因是：发展中国家中，由于实行利率管制， 实际利率被压得很低，所以实际货币积累会减少，自然投资会受到阻碍。所以， 发展中国家应当促进利率市场化，发展金融自由化。 1 2 山东师范大学硕士学位论文 表2 1 经常项目货物商品 非货币性黄金 服务保险劳务 金融劳务 收益薪资 投资所直接投资 得证券投资 其他投资 经常转各级政府 移其他部工作者的汇款 门 其他转移 资本和金资本项资本转各级政府 融项目 目移其他部门 移民转移 金融项直接投对外投股本投资 目 资资盈余转增资 其他资本 外国投股本投资 资盈余转增资 其他资本 证股权证券 、券投资债 债券与票券 券证券货币市场工具。 金融衍生商品 其他贸易信贷 投资对外借贷款 货币和存款 其他资产 储备央货币黄金 结算项目行拥有特别提款权 的对外 外汇储现金与存款 资产 备 证券 在基金组织的储备头寸 其他债权 净误差与遗漏 编制 肖的债务中介观：本质上实际货币余额与投资之间并没有互补关系，仅由于 1 3 山东师范大学硕士学位论文 金融中介未发挥作用，致使经济单位局限于“自我融资”，所以表现出来二者之 间有互补关系，只要金融中介发挥作用，则经济单位就不只局限于“自我融资 了。可见，发展中国家必须积极完善金融中介制度，尤其是银行的自由准入和竞 争制度，同时肖也同意麦金农的促进利率市场化的观点。 但是麦金农和肖的金融自由化理论将经济分割为实质部门和金融部门，而且 在金融部门中，只注意到了货币的作用，不但未将货币与长期资本区别开，而且 忽视了金融体系通过信息传导有效配置资源和管理风险等功能。 二、麦金农和肖金融自由化理论的扩展 在麦金农和肖的金融自由化理论框架形成之后，许多经济学家对此框架进行 了拓展，主要的理论包括以下几项： ( 一) 麦金农一肖金融自由化框架的第一代拓展模型 包括卡普和马西森的投资规模理论和加尔比斯的投资效率模型。 卡普一马西森模型适合于劳动力富裕的发展中国家，建立在开放经济条件 下，并且强调了金融机构在影响储蓄规模上的作用。 加尔比斯的投资效率模型主要内容为：金融自由化是通过改善投资质量来提 高经济效率的，即使总的实际存款对利率没有弹性，高利率仍会对经济增长有促 进作用，因为高利率能使资本的存量在质量上得到改善。 无论是卡普一马西森的模型还是加尔比斯的模型都认为，发展中国家实现利 率市场化可以促进经济发展和增长，并且马西森还认为发展中国家应当进行利率 体系的渐进式改革。但由于时代发展的缘故，当时的经济学家很少关注与利率市 场化相关的其他金融体系改革，未意识到金融体系的改革包括经常项目、资本项 目的可兑换在内都是相互制约、相互影响的。 ( 二) 麦金农一肖金融自由化框架的第二代拓展模型 内生经济增长理论。此理论与新古典经济增长理论相比较，更加强调经济增 长是经济体系内生因素作用的结果，即技术、资本和金融市场、金融机构( 许多 经济学家持有的观点为金融市场和金融机构是内生的) 对经济增长起关键性的决 定作用，而并非外部力量推动的结果。但是内生经济增长模型探讨的是稳定状态 下的金融发展，对金融条件发生变化情况下的动态变迁路径没有深入分析。 三、反对麦金农一肖金融自由化理论的学说 2 0 世纪8 0 年代上半期，当发展中国家的金融自由化带来了灾难性的金融危 1 4 山东师范大学硕士学位论文 机的时候，经济学家开始对麦金农一肖的理论产生了质疑，随即出现了一批新的 金融理论，将对自由的市场做出一定的限制、政府对经济的干预等重新定位到首 要的位置。 ( 一) 新结构主义理论 面对2 0 世纪8 0 年代中后期拉美严重的债务危机，新结构主义在整合结构主 义通货膨胀理论和批判货币主义理论的基础上，提出了“惯性通货膨胀 理论， 表明了治理通货膨胀的非正统“休克疗法 的主张。新结构主义的创新点在于： 将通货膨胀预期理论、惯性通货膨胀的概念、宏观经济的分析方法三者同时引入 结构主义理论的分析模式，强调传播机制的作用；提出在短期内消除惯性通货膨 胀的一系列政策，在一定程度上弥补了结构主义理论忽视短期调整政策的不足； 将反通货膨胀列为首要目标，认为它是经济更新发展能力的先决条件；认为金 融自由化将导致利率上升、生产成本提高和经济产出下降。新结构主义不足之处 是研究偏向于消除通货膨胀的传播机制，忽视了消除通货膨胀的基本压力，导致 了反通货膨胀政策的最终失败，并且对金融自由化的反对观点也过于偏激。 ( 二) 金融约束理论 经济学家赫尔曼、穆尔多克、斯蒂格利茨等从不完全信息市场的角度提出了 金融约束理论，重新考察了金融体制中的放松管制与加强政府干预的问题，认为： 麦金农一肖“金融控制论 的假设前提是瓦尔拉斯均衡的市场条件，但在现实中 这种均衡条件难以成立，即使成立，由于经济中存在的信息不对称、道德风险、 代理行为等，会使资本难以被有效配置，所以适当的政府干预是必要的；而政府 干预是通过制定一系列金融政策，在生产部门和金融部门创造租金机会，而非直 接向民间部门提供补贴；通过“租金效应 和“激励作用”，可以规避道德风险 和潜在的逆向选择行为，维护金融稳定，鼓励创新，从而对经济发展起到正面作 用。但是，金融约束理论的前提条件在现实中也不是完全可以满足的：宏观经济 环境稳定、市场准入限制、直接融资限制、通货膨胀率较低并且可以预测。如上 所述，正是由于苛刻的前提条件，才制约了金融约束理论在现实中的应用。 ( 三) 新凯恩斯主义理论 2 0 世纪8 0 年代，为了应对新古典主义宏观经济学的挑战，以斯蒂格利茨、 曼昆、费雪、泰勒等为代表的一批经济学家开始重新审视并拓展传统凯恩斯主义 的微观基础，如价格刚性不再是没有根据的假定，而是厂商最优化的理性选择， 1 5 山东师范大学硕十学位论文 这些创新理论的总和统称为新凯恩斯主义。一般而言，新凯恩斯主义建立在一般 均衡和最优化的基础上，强调垄断竞争、信息不对称、菜单成本、协调失灵等不 完全市场的作用。虽然新凯思斯主义的主要目标在于建立凯恩斯主义的微观基 础，即新凯恩斯主义也具有传统凯恩斯主义强调政府作用的特征，但由于它的不 完全市场假定和特殊分析方法，其政府职能观又具有和传统凯恩斯主义不一样的 特点：更多的强调政府的温和作用，比如保持经济的稳定、恢复经济主体的投资 信心、提供贷款担保、影响公众的预期等，而不赞成对经济进行积极的干预。从 这一点看来，新古典主义原则是新凯恩斯主义的政府作用的理论基础。 但是，新凯恩斯主义还远没有形成体系和共识，即使对它的政府作用观，不 同的经济学家也有不同的看法，虽然主流学派认为政府对经济的作用应是一种温 和的干预，但仍有少数经济学家为积极的凯恩斯主义干预提供了证据。 ( 四) 新制度主义理论 新制度学派认为：金融供给及金融机构能自主促进经济增长和工业增长，发 展中国家的金融抑制政策是否一定导致投资不足、资金来源短缺等问题，还取决 于市场结构和银行作用，在不提高利率的情况下，金融深化也可能出现，从而否 定了金融自由化的必然性。 ( 五) 金融控制论 严格来说，金融控制论并不反对麦金农一肖的金融自由化理论。因为拉美国 家激进式金融自由化改革的失败，麦金农本人提出了该理论，其核心思想是强调 发展中国家的金融自由化改革不应当停止，而是应适当控制节奏，要循序渐进。 2 2 2 金融危机理论 随着金融自由化的不断发展，不少国家均进行了激进式的金融改革，将资 本项目在短时期内实现可兑换，于是在随后发生的危机中金融脆弱性的概念应运 而生了。其产生于2 0 世纪8 0 年代初，一般来讲有狭义和广义之分，狭义上是指 金融业由于高负债经营的行业特点决定其更易失败；广义上是指一种高风险的金 融状态，泛指一切融资领域中风险转化成为危机的可能性，包括信贷融资和金融 市场融资。对金融脆弱性成因的研究着重于三个递进的层次：一是从企业和银行 的角度；二是从参与者个体角度，这是随着心理预期和行为金融学的发展而出现 1 6 山东师范大学硕士学位论文 的；三是从宏观经济的角度，这是随着墨西哥、俄罗斯、东南亚金融危机等一系 列危机的爆发而出现的。根据对脆弱性的研究，围绕着频发的金融危机，金融危 机理论发展起来，在分述这些理论之前，必须注意一个前提：以下所有分析都是 建立在资金可以自由流动的基础上的。 一、第一代货币危机理论 1 9 7 9 年克鲁格曼提出了一个非线性的动态模型。模型假设：国家类型为小 国，开放经济条件下，仅一种可贸易品，所以服从购买力平价；价格和工资具有 完全弹性；外国人不持有本国货币，居民则持有本国货币作为财富的一部分；充 分就业产出。模型结论：危机爆发的核心原因是，一个国家维持固定汇率制度的 同时，在不断增加财政赤字，并且财政赤字的货币化融资方式也与汇率制度相矛 盾。模型推理：固定汇率