（行政管理专业论文）我国金融衍生品的政府监管研究.pdf

中文摘要 金融业作为整个国民经济体系中最敏感和复杂的部分，是一个受到严格政府 管制的产业。随着创新型金融产品的不断发展，金融衍生品的出现将金融产品的 创新进一步推进。但金融衍生品的出现时间较晚，政府在管理上并没有一套完整 的约束和监管措施。对金融衍生品进行行业规范，是作为政府监管部门的重要职 责，由于金融衍生品的特殊性，其也将政府如何建立和完善全面市场风险管理机 制的问题提到了新的高度。本文的研究目的就是从金融衍生品的特点出发，深入 分析对该产品的政府监管，从而为我国政府监管金融衍生品提出建设性意见。 我国金融衍生品的政府监管从无到有，是在社会主义市场经济体制逐步完善 的基础上发展起来的，也是随着金融衍生品的逐渐深入推广而不断完善的过程。 从金融衍生品的一开始推广，针对其的各种政策、制度以及法规都在逐步出台， 而伴随着产品的不断深入推广各种各样新的问题也层出不穷。在此基础上，对金 融衍生品的政府监管就显得日益重要。为了对金融衍生品的政府监管进行深入研 究，作者利用了文献研究法、经验总结法、随机调查法以及其他多种方式进行研 究，试图用综合的调研方法取得研究成果。 论文的第一部分对于本次论文的选题背景、研究意义进行了阐述，并对相关 的国内外文献进行综述。论文从金融衍生品的内涵与功能、政府监管的内涵两方 面引出了政府监管金融衍生品的三个原因是由于信息不对称、弱化风险管理、价 格体系完整性准确性难以保证，由此引出政府监管金融衍生品的必要性。 第二部分主要分析我国金融衍生品的政府监管现状，详细论述我国相关政府 监管机构的现状，从而发现在政府对金融衍生品的监管中存在问题，进而对其存 在问题的原因进行分析。 第三部分对金融衍生品进行深入剖析之后可以发现，金融衍生品作为金融创 新的结果，对整个金融业起着推动作用，但其由于自身风险的存在，是必须利用 各种手段对其进行风险把控的。我国社会主义市场经济体系是一个不断完善的过 程，金融衍生品的风险控制也在不断强化，但由于对金融衍生品的研究和实践过 程较短，我们可以借鉴国外的先进经验，对其进行政府监管。特别是美国金融危 机以后，对该产品的监管更加严格，因此我们可以参照美国对其的监管经验，强 化政府监管职能。 第四部分是深入分析金融衍生品的特点以及对国内外政府管制对比之后，对 金融衍生品的政府管制应该从我国实际出发，在坚持社会主义市场经济的条件下， 完善法律监管体系，从理念上进行端正，因此在建立相对的法律规范体系时就应 当以鼓励发展和促进发展作为基本指导思想，积极地鼓励和推进创新，强化防范 和控制风险，同时要制订统一的法律及行业规范，确保深入实施。同时强化对金 融衍生品交易机构的监管，强化其自律监管职能，完善自律监管职能、加快制度 创新步伐、强化自律地位。并且逐步完善交易机构的内部管理制度，以严格、规 范的管理提升其自律能力，同时降低行政依附，统一监管权力，另外还要强化社 会监督机制的建立，以各种监督提高政府监管职能。同时还要加强金融衍生品的 统一监管模式，借鉴西方发达国家的经验，我国可以一步到位的建立统一的监管 体制，使我国的金融监管体制具有一定的前瞻性，更好的应对r 新月异的金融市 场的变化，利用目f i 混业经营的特点，建立节省行政资源的监管机构，保证政府 监管职能得到有效发挥，对金融行业及社会主义市场经济的快速发展提供监管保 障。 对金融衍生品进行深入分析之后发现，在社会主义市场经济体制下，金融衍 生品可以刺激经济发展并对社会经济持续进步起促进作用，但由于该产品自身的 风险性决定，必须对其进行政府管制，对目前我国政府管制的特点以及政府管制 金融衍生品研究之后，发现我们必须强化对金融衍生品进行监管。分析美国政府 管制金融产品的现状及次贷危机后美国管制特点后，结合我国现状，就要求我们 必须从法律法规上对金融衍生品进行管制，建立节省行政资源的监管机构，保证 政府监管职能得到有效发挥，同时要强化对金融管理机构的监管，确保金融衍生 品的发展得到有效地政府监管。 金融衍生品作为一种创新的金融方式，对经济发展起着促进作用。金融衍生 品自身风险性的存在，就要求政府强化监管职能，建立节省行政资源的监管机构， 为社会主义市场经济建设起到积极的促进作用。 关键词：金融衍生品；政府监管；金融监管 i i i a b s t r a c t f i n a n c i a li n d u s t r yi su n d e rs t r i c tg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n , f o ri ti st h em o s ts e n s i t i v e a n dt h em o s tc o m p l i c a t e ds e c t o ri nt h en a t i o n a le c o n o m ys y s t e m w i t ht h ed e v e l o p m e n t o fi n n o v a t i v ef i n a n c i a lp r o d u c t s ，t h ea d v e n to fs p i n - o f ff u r t h e rp r o m o t e st h ei n n o v a t i o n o ff i n a n c i a lp r o d u c t s f o rt h ea d v e n to fs p i n - o f fi sq u i t el a t e ，t h eg o v e r n m e n tn o w d o e s n th a v ea ni n t e g r a lm a n a g e m e n tp a c k a g eo fr e s t r i c t i o na n ds u p e r v i s i o no nt h i s i s s u e i ti sa ni m p o r t a n td u t yo ft h es u p e r v i s i o nd e p a r t m e n to ft h eg o v e r n m e n tt o r e g u l a t et h es p i n o f fs e c t o r b u tf o rt h ep a r t i c u l a r i t yo fs p i n o f f , t h eg o v e r n m e n th a st o p a ym o r ea t t e n t i o nt oc r e a t i n ga n do p t i m i z i n gc o m p r e h e n s i v em a r k e tr i s km a n a g e m e n t t h ea i mo ft h i sa r t i c l ei st of u r t h e ra n a l y z et h eg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no v e rt h es p i n o f f f r o ms t u d y i n gi t sp a r t i c u l a r i t y ，t h e nt op u tf o r w a r dc o n s t r u c t i v ev i e w sa b o u tc h i n e s e g o v e r n m e n tr e g u l a t i o no v e rs p i n - o f f c h i n e s eg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no v e rs p i i l o f fh a sb e e nd e v e l o p i n gd u r i n gt h e p r o c e s so fg r a d u a lm a t u r i t yo f s o c i a l i s tm a r k e te c o n o m ys y s t e m ，a n db e c a m eb e t t e rw i t h t h ew i d e s p r e a do fs p i n - o f f w i t ht h ee m e r g e n c eo fs p i n o f f , m a n yp o l i c i e s ，l e g i s l a t i o n s a n dr e g u l a t i o n sa b o u ti t g r a d u a l l yc a m ei n t o e x i s t e n c e i m m e d i a t e l ya f t e r ，m a n y p r o b l e m sa b o u ti te m e r g e d f o rf u r t h e rs t u d yo nt h eg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no v e r s p i n - o f f , t h ew r i t e rt r i e st ou s ee v e r ym e a s u r et oc o m et os o m ec o n c l u s i o no v e rt h i s s u b j e c t t h ef i r s tp a r to ft h i sa r t i c l ee l a b o r a t e so nt h eb a c k g r o u n da n dm e a n i n go fm ys t u d y p a p e r sf r o mt h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ，c o n t e n ta n df u n c t i o n ，g o v e r n m e n t r e g u l a t i o no fc o n t e n tl e a d st ob o t hg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e si sd u e t oi n f o r m a t i o na s y m m e t r yf o rt h r e er e a s o n s ，w e a k e n i n gr i s km a n a g e m e n t ，t h ea c c u r a c y i sd i f f i c u l tt og u a r a n t e et h ei n t e g r i t yo ft h ep r i c es y s t e m ，a n dh e n c et h eg o v e r n m e n tt h e n e e df o rs u p e r v i s i o no ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s i v t h es e c o n dp a r to ft h em a i na n a l y s i so ft h ef i n a n c i a ls t a t u so fd e r i v a t i v ep r o d u c t s ， g o v e r n m e n tr e g u l a t i o n i sd i s c u s s e di nd e t a i lc h i n a sc u r r e n ts i t u a t i o nr e l e v a n t g o v e r n m e n tr e g u l a t o r ya g e n c i e s ，w h i c hf o u n dt h a tg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e si np r o b l e m s ，a n dt of u r t h e ra n a l y z et h ec a u s e so f p r o b l e m s f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sc a nb ef o u n da f t e rt h o r o u g ht h et h i r dp a r to ft h i sa r t i c l e a n a l y s i s d e r i v a t i v ep r o d u c t s 嬲t h e r e s u l to ff i n a n c i a li n n o v a t i o no nt h ef i n a n c i a ls e c t o r p l a y sac a t a l y t i cr o l e ，b u ti t so w nr i s kb e c a u s et h e r ei san e e dt ou s ev a r i o u sw a y st o c o n t r o lt h er i s ko ft h e m c h i n a ss o c i a l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e mi sac o n t i n u o u s i m p r o v e m e n tp r o c e s s ，t h er i s k c o n t r o lo ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e ss t i l lc o n t i n u et o s t r e n g t h e n ，o nf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sp r o d u c tr e s e a r c ha n dp r a c t i c es h o r t ，w ec a nl e a r n f r o mf o r e i g na d v a n c e de x p e r i e n c eo fi t ss u p e r v i s i o n e s p e c i a l l yi nt h eu s f i n a n c i a l c r i s i s ，m o r es t r i n g e n tr e g u l a t i o no ft h ep r o d u c t ，w ec a nr e f e rt ot h eu n i t e ds t a t e st oi t s r e g u l a t o r ye x p e r i e n c e ，a n ds t r e n g t h e ng o v e r n m e n tc o n t r o l s t h ef o u r t hp a r t ，i n - d e p t ha n a l y s i so ft h ec h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e sa n d c o m p a r i s o no fd o m e s t i ca n df o r e i g ng o v e r n m e n tr e g u l a t i o n ，t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e p r o d u c t s ，g o v e r n m e n tr e g u l a t i o ns h o u l dp r o c e e df r o mt h er e a l i t yo fo u rc o u n t r y , i n a d h e r i n gt ot h es o c i a l i s tm a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n s ，i m p r o v et h el e g a la n dr e g u l a t o r y f r a m e w o r k ，f r o mc o n c e p tt oc o r r e c t ，t h e r e f o r e ，t h er e l a t i v el a w sa n dr e g u l a t i o n si nt h e e s t a b l i s h m e n to fs y s t e m ss h o u l d b ee n c o u r a g e do fd e v e l o p m e n ta n dp r o m o t i o no f d e v e l o p m e n ta s t h eb a s i cg u i d i n gi d e o l o g y , a n da c t i v e l ye n c o u r a g ea n dp r o m o t e i n n o v a t i o n ，s t r e n g t h e np r e v e n t i o na n dc o n t r o lt h er i s k ，t h eu n i f o r ml a w sa n dr e g u l a t eo f i n d u s t r y , e n s u r et h o r o u g hi m p l e m e n t a t i o n a tt h es a m et i m es t r e n g t h e nt h ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e st r a d i n gs u p e r v i s i o n , s t r e n g t h e nt h e i rs e l f - r e g u l a t o r yf u n c t i o n s ，i m p r o v e s e l f - r e g u l a t o r yf u n c t i o n s ，s p e e du p i n s t i t u t i o n a l i n n o v a t i o n ， a n d s t r e n g t h e n s e l f - r e g u l a t o r y s t a t u s a n d g r a d u a l l yi m p r o v et h e t r a d e o r g a n i z a t i o n s i n t e r n a l m a n a g e m e n ts y s t e m ，s t r i c ta n ds t a n d a r dm a n a g e m e n tt oe n h a n c et h e i rs e l f - d i s c i p l i n e ，t o r e d u c ea d m i n i s t r a t i v e d e p e n d e n t a n du n i f o r m r e g u l a t o r yp o w e r s ，w h i l e a l s o s t r e n g t h e n i n gs o c i a ls u p e r v i s i o nm e c h a n i s ms e tu pt oi n c r e a s eg o v e r n m e n tc o n t r o lo f v v a r i o u so v e r s i g h tf u n c t i o n s w h i l ea l s os t r e n g t h e n i n gt h eu n i f i e ds u p e r v i s i o no f f i n a n c i a ld 舐v a t i v e sm o d e l s ，l e a r nf r o mt h ee x p e r i e n c eo fw e s t e r nc o u n t r i e s ，c h i n ac a n s t e pi ne s t a b l i s h i n gau n i f i e dr e g u l a t o r ys y s t e ms ot h a to u rf i n a n d a lr e g u l a t o r ys y s t e m h a sc e r t a i nf o r w a r d l o o k i n g , c h a n g i n gf i n a n c i a lm a r k e t si nt h ec h a r a c t e r i s t i c so fb e t t e r r e s p o n d ，u s et h ec u r r e n tr e g u l a t o r ya g e n c i e st os a v ea d m i n i s t r a t i v er e s o u r c e st oe n s u r e t h ee f f e c t i v ef u n c t i o no fg o v e r n m e n tr e g u l a t i o n , t h ef i n a n c i a li n d u s t r ya n dt h er a p i d d e v e l o p m e n to fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m yt op r o v i d er e g u l a t o r yp r o t e c t i o n a f t e ri n d e p t ha n a l y s i sa n di n v e s t i g a t i o no ff i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ，w ef i n d t h a tt h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e sc a ns t i m u l a t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dp r o m o t ep r o g r e s s o fs u s t a i n e ds o c i a le c o n o m yu n d e rt h es o c i a l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e m ，b e c a u s eo fi t s o w nr i s ko ft h i sp r o d u c t s ，i tm u s tb ec o n t r o l l e db yt h eg o v e r n m e n t a f t e rr e s e a r c ho nt h e c h a r a c t e r i s t i c so fo u rg o v e r n m e n tc o n t r o la n dg o v e r n m e n tr e g u l a t i o no ff i n a n c i a l d e r i v a t i v e s ，w ef i n dt h a tw em u s ts t r e n g t h e ns u p e r v i s i o no ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s a n a l y s i so ft h es t a t u so fu s g o v e r n m e n tc o n t r o l so nf i n a n c i a lp r o d u c t sa n df e a t u r e so f u sg o v e r n m e n tc o n t r o la f t e rs u b - p r i m ec r i s i s ，i ti sr e q u i r e dt h a tw em u s ts u p e r v i s eo n f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sp r o d u c t sb yl a w sa n dr e g u l a t i o n sc o m b i n e dw i t ho u rc u r r e n ts t a t u s ， t oe s t a b l i s hs u p e r v i s es 仃1 l 孤l r eu n d e rs a v e da d m i n i s t r a t i v er e s o u r c e s t oe n s u r et h e f u n c t i o n so f g o v e r n m e n ts u p e r v i s i o n ， a n d s t r e n g t h e ns u p e r v i s i o n o ff i n a n c i a l m a n a g e m e n ta d m i n i s t r a t i o nt oe n s u r et h ed e v e l o p m e n to ff i n a n 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，j 夕。 豁：、t ；、，。；：、瑗 ， 。?) 学位申请人，( 擘住论克作者) ：，签名：兰! 垒 i 。、 “7 4 j ：， 7 ，2 0 胗年6 月，2 日 。 j i 。：，；譬! ，囊_ ，：i：；誊瀑j 二伊片、凄 多i ，i ，：，织，怒多_ 、；，。j ；。j ：l 琴! ；馨 魄，j、j ；巧 罄，关于学位论文著作权使甩授权书0 雾 遵，庐渺铃謦i 文，：囊夕_ 鬈参。彳，k ，：萝、，参 本人经河南大学审核批玲捷景硪士学位。作为学住论文的作者，本人完全 了解并同意河南大学有关保留i ，使属学锰论文酌要求，即河南大学有权向国家 图书馆、科研信息机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文( 甄质文 本争电子文本) 以供公众检索、查嚼。本人授权河毫犬学出于宣扬、展览学校 学术发展和进行学术交流等目的圯可瞄采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手 段保存、汇编学位论文( 纸质文本和电子文本) 。 ( 涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书) 、 、荔 学位获得者( 学位论文作者) 釜名：生3 学位论文指导教师釜 引言 ( 1 ) 选题背景 金融业作为整个国民经济体系中最敏感和复杂的部分，是一个受到严格政府 管制的产业。发达的金融业对于宏观经济发展至关重要，但由于金融市场很强的 信息不对称性和外部性，金融业的兴衰直接影响到一个国家的整个经济体系。2 0 0 7 年初爆发的国际金融危机就显示了现代金融市场所蕴含的巨大风险，充分体现了 金融市场的稳定关系到国家经济的持续发展。为了维护金融市场稳定、保护公众 的利益，对于金融市场的政府管制就成为了必要的政府行为。 对于金融的政府监管理论和实践的重大转折发生于2 0 世纪的7 0 年代，而发 挥推动作用的是金融创新的力量。金融创新简单的看是追逐利益的驱动，深层次 看却是政府的金融监管理论和实践的发展阻碍了金融机构和金融体系的发展。金 融创新要逃避、突破政府监管，给政府监管带来新的挑战，迫使政府对金融的监 管必须及时应对，否则就要以延迟金融机构和金融体系的发展为代价换取严格管 制下的表面稳定，或以牺牲金融稳定为代价督促金融监管做出符合经济发展需求 的调整。而金融衍生品的出现，将会融创新发挥到新的水平，也将政府监管如何 来建立和完善对全面市场风险管理机制的问题提到了新的高度。 近年来，金融衍生品不论在规模上还是品种上都得到了迅猛地发展，被认为 是一个完整的现代金融体系中不可缺少的有益成分。金融衍生品产生的初衷虽然 是为了满足交易者规避风险、投资融资的需要，但是由于金融衍生品不需要大量 资金，只需要支付一定的保证金，具有极大的杠杆效应，所以也不能排除一些风 险偏好者利用它来投机获利。因此，金融衍生品交易通常存在一些不确定性，轻 则会造成严重的经济损失，重则会导致金融机构的破产甚至整个金融秩序的破坏。 目前，国际金融危机仍在全球蔓延，全球金融系统正面临自1 9 2 9 年以来的最 大危机，而对于导致、放大和扩散此次金融危机的主要途径，国内外众多学者都 将矛头直指金融衍生品交易。现任中国光大( 集团) 总公司董事长、原银监会副主 席唐双宁表示，“这次全球金融危机，应该说都是金融衍生品惹的祸。1 银监会 业务创新监管协作部主任尹龙表示，任何国家的金融行业都不应该忽视金融衍生 品的发展，否则就会丧失本国货币的定价权，中国目前应加快金融衍生品的发展。 2 不能不说这场金融危机，引发了社会各界对金融衍生品本质、金融衍生品政府监 管等问题的深思。我国正处于金融衍生品发展的初始阶段深刻认识金融衍生品的 本质，积极探讨如何进一步推进金融衍生品的健康发展，加强金融衍生品的政府 监管，对于有效防范金融风险、最大限度保护公众利益，都具有非常重要的现实 意义。 ( 2 ) 研究意义 由于金融衍生品交易发展的迅速以及其产品特有的复杂性，从事金融衍生品 交易的各个金融机构的经营机制也日益复杂，比起传统金融业务，根据金融衍生 品的利用目的以及利用规模建立起规范的风险管理体制就显得尤为重要。政府需 要对从事金融衍生品交易的金融机构建立起规范的风险管理体制，明文规定处理 金融衍生品交易的原则和程序，保证从事金融衍生品的交易能够有章可循：明确规 定基本的检查项目，保证监管的有效性和可操作性，并辅之以积极的激励措施， 以确保有关金融机构审慎地评估和防范风险。金融机构和主体在金融交易、竞争 和经营中存在的显著的规模经济、信息不对称、个体行为的外部性和内部性，加 上金融市场的脆弱性和金融市场风险的传染性，以及金融衍生品交易的结构日益 复杂，都使得要掌握整个交易风险愈来愈困难。而且任何市场都不是完善的，由 于金融市场自身的特性，单靠市场机制是不可能实现金融市场的经济效率的。而 从政府的角度，在发展完善金融市场的同时，亦要考虑社会因素，保护广大社会 投资者的利益，防范和化解金融风险。 金融衍生品交易作为金融机构的一个重用项目，其风险自然就直接地体现为 金融机构整体的风险。金融衍生品交易的复杂性、金融机构在此项业务上经营管 理的相对薄弱以及外部监管部门相关监管措施的缺乏等因素使得金融衍生品交易 的风险无法得到较好控制。而对于金融衍生品交易市场，政府所要做的就是要规 1 唐双宁，2 0 0 9 ( 第七届) 中国并购年会 2 尹龙，2 0 0 9 年6 月中国外汇管理论坛 2 范和引导，为其发展提供必要的外部环境，消除金融衍生品交易市场本身具有的 导致其“失灵 的诸多因素。 金融衍生品的信息不对称使得信息在交易双方显示出了分布的不均衡性。金 融交易的风险源于金融市场参与者的不完全信息，信息是预测未来必不可少的最 基本要素，在理性决策中占据着举足轻重的地位。但是，金融市场参与者要获得 信息通常需付出很大的成本，并且信息在借款者和贷款者之间的分布是不对称的。 信息不对称现象的出现，直接导致了逆向选择和道德风险问题，这影响了市场的 有效运作。信息不对称使得交易的一方对另一方了解不充分，因而影响作出正确 选择，导致了金融交易的风险进而造成金融市场的系统不稳定；不完全信息导致 了金融机构( 或投资者) 对借款者( 或金融机构、企业) 的审查不足，提高了金融机 构( 或投资者) 交易损失的可能性：不具有充足的信息，市场参与者就不能较好地了 解金融交易的风险和风险定价的合理性，因此，市场的可参与程度下降，不完全 信息降低了金融市场的交易量：道德风险是在交易发生以后出现的信息不对称问 题，道德风险降低了金融机构( 或投资者) 经风险调整的收益水平。为了增强投 资者的信息，从而弱化阻碍证券市场有效运作的问题，政府的管制是必要的。 ( 3 ) 文献综述 1 国外研究现状 自1 9 7 2 年美国的芝加哥商品交易所国际货币市场率先推出包括英镑等六种外 汇期货合约，标志着现代意义上金融衍生品产生至今不过三十多年，而金融衍生 品监管理论的创立更是直到二十世纪九十年代中期才逐渐深入并展开的。其中， 支持监管的代表人物有英国的经济学家约翰伊特韦尔( j o h n e a t w e l l ) 和美国的 经济学家艾斯泰勒( l a l i c e t a y l o r ) ，他们合著( g l o b a lf i n a n c ea tr i s k ： t h ec a s ef o ri n t e r n a t i o n a lr e g u l a t i o n ，中文译为在全球金融风险：国际 规例病例( 2 0 0 1 ) 中提到：将金融监管、宏观经济政策和风险管理三者结合会使监 管更加民主化，并保证市场有效运作，大大提高监管的可信度。另外这两位杰出 的经济学家针对金融危机问题，还提出了一个大胆的解决方案一建立一个统一监 管全球金融的机构，赋予其世界范围的金融监管的权力。他们的这个观点在欧洲 和美国引起了强烈反响。 3 而反对监管的学者有美国经济学家默顿米勒( m e r t o n w i l i e r ) ，在其所著 的默顿米勒论金融衍生品( 1 9 9 9 ) ，阐述了金融衍生工具发展的历史和前景、 金融市场与金融衍生工具管制以及这些金融新产品的风险规避作用等问题，其中 就明确地提出，“金融衍生品带来金融体系坍塌这样的严重危险，实际上并不存 在。衍生品并不会造成金融体系的瓦解。一旦金融体系发生剧烈的波动，这种灾 难更多的来自一种政策性，其根源是中央银行行为所致。”依据这种说法，他进 一步地倡导，提高经济效率是金融市场首要作用，而实施监管则会破坏金融创新， 从而就降低了市场运作的效率，因此中央银行不应该存在于监管体系。 比利时经济学家德沃特里庞( m a t h i a sd e w a t r i p o n t ) 和法国经济学家泰勒尔 ( j c a r lt i r o l e ) 合著了银行监管( 2 0 0 2 ) 一书，在这本书中从微观角度论证 了对金融衍生品进行监管的理论依据与适宜的监管模式。他们认为，由于金融衍 生品是基于基础产品而衍生出来的，所以加强对银行的监管就能有效的控制金融 风险。其关键是将银行看作是一般的企业，从资本结构的角度导出治理结构的特 点，提出了“代表假说 ，从而回答“为什么要监管银行 的问题，并以此为基 础探讨了最优投资者的激励方案和监管框架的选择问题。目前对于金融衍生品市 场的监管，以及其监管的“度”如何界定的问题在发达国家已经形成了一个相对 比较完善的体系。例如，美国所形成的是行业协会管理、政府监管、交易所自律 的三级共同监管的管理体制，这种管理体制实现的是从宏观到中观和微观的合理 分工和有机结合。 2 国内的研究现状 在我国，由于金融衍生品的发展相对较晚，在理论和实践方面都比较滞后， 对金融衍生品政府监管问题的研究也相对比较浅显。目前研究的主要是对策性的， 其特点是通俗易懂，并容易被决策者掌握和运用。但也己形成了以下共识：政府监 管对于金融衍生品的发展不仅是必要的而且也是可行的；同时，政府应该在金融 衍生品市场的监管活动中起到主要作用，并且政府对于金融衍生品也能够实行有 效监管，从而推动金融衍生品向好的方向发展。 在金融监管制度的具体实施方面，关于中国现行的金融监管体制改革，目前 主要有以下四种观点：一是将金融监管的职能从中央银行分离出来，设立出相对独 4 立的金融监管部门如金融监管局，其接受中国人民银行领导( 王自立，2 0 0 0 ) 。这 种方案对于加强银行业、信托业的监管具有积极作用，但是并不能解决目前现存 的监管协调问题，而且现行的按照金融机构分设监管部门( 或处室) 的机构性监管， 与现代金融发展是背道而驰的，容易产生机构膨胀、人员臃肿的后果：二是要通过 中央银行集中的统一干预并进行管理金融体系( 廖富洲，1 9 9 8 ) ，这种观点是提倡 将证券、保险监管重新回归到中央银行，其对于形成最后的集中统一监管有积极 的意义，但是把货币政策与金融监管集中起来，无论是在理论上还是在实践上， 都不太具有可行性：三是在中国人民银行的内部成立起类似于“银行业专门监管小 组 或监管局等机构，而不对现行的监管体制重新整合。这一观点也很容易造成 机构膨胀、人员臃肿，不能够解决协调监管问题，从而会产生管理低效的后果； 四是对中国金融监管体制改革，把中央银行和金融机构自律两个子系统作为改革 的重点( 保定金融高等专科学校课题组，1 9 9 8 ) 。这种观点忽视了监管体制必须要 适应金融开放与金融发展的基本要求，因而也是不合时宜的。 在金融衍生品的监管研究方面，我国社会科学院金融发展研究室研究员易宪 容( 2 0 0 2 ) 提出确立我国金融衍生品监管的多层次体系要求，他认为对于金融衍生 品的监管，应法律制度现行，随后跟进产品和市场，在我国现有信用体系不健全 的状态下不适合采用先推产品后顶规则的方式。这种理论有助于整个金融体系的 稳定，但是对于金融衍生品的发展却不可避免的出现抑制金融创新的后果。巴曙 松( 2 0 0 6 ) 3 认为我国对于金融衍生品的监管中，应遵循保护投资者的公共利益、 注重信息披露保证市场公平、注重制度统一提高效率三大原则，但上述三大原则 在现实生活中的具体可操作性不强。 在金融衍生品市场监管的国际比较与借鉴方面的著作颇多，主要是通过比较 各个国家与地区衍生产品的监管制度，为我国设计金融衍生品的监管框架提供借 鉴和参考。如郑振龙、张雯( 2 0 0 3 ) 通过比较各个国家和地区的金融衍生市场的监 管制度，为我国设计金融衍生市场监管框架提供出借鉴和参考。冯邦彦( 2 0 0 2 ) 在 对香港金融衍生品的特点进行总结归纳的基础之上，提出不断加强政府层面对金 融衍生品市场的监管，并建立以政府监管、交易所自我监管及监管的国际合作三 3 b ! 巳；! 璺塑：g l = i 旦兰q ：g q y ：塑2 0 0 6 - 9 1 1 摘自每u 经济新闻 5 方并重的完善的金融衍生品监管体系。都红雯( 2 0 0 3 ) 针对2 0 0 3 年新形成的巴塞 尔新资本协议第三次征求意见稿分析了新意见稿中对金融衍生品监管的新进展， 提出在高度重视国内金融衍生品的运用与发展基础之上积极开发适合我国金融衍 生品的评级方法和标准，并建立相应的数据库的建议。 在金融衍生品市场监管的相关法律问题研究方面，陆泽峰( 2 0 0 0 ) 从国内法和 国际法的层面，系统探讨了金融创新对货币政策、金融监管和金融私法带来的影 响与变革，提出以金融创新为导向，在加强金融衍生品的基础法律研究的基础上， 加快制定金融衍生品监管法的建议。孙善贵( 2 0 0 6 ) 阐述了金融衍生交易跨境 发展的法律监管，同时提出必须要加强国际金融衍生品监管合作。 金融衍生品市场监管的模式选择上，张忠军( 2 0 0 4 ) 从法律角度探讨了我国金 融衍生品交易合同与现行法律之间存在的矛盾，并对构建我国金融衍生品市场统 一监管模式提出了建议。钱小安( 2 0 0 6 ) 何德旭( 2 0 0 8 ) 分析说明了世界金融监管 从分业监管向统一监管转变、从机构监管向功能监管的潮流趋势及成因，建议中 国应选择统一的金融监管模式