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中国商业保险资金运用研究 中文摘要： 保险资金运用是保险公司经营过程中的两大业务活动之一，对于保险公司的生存和 发展具有重要意义。保险资金运用的好，保险投资收益率高，就可以促进保险公司提高 经营水平，提高服务质量及自身的产品竞争力，保证保险资金的保值和增值，提高承保 能力。 与国外保险业的发展状况相比，目前我国保险资金运用业务还较落后，保险资金投 资综合收益率明显低于世界平均水平。这是由于长期以来我国一直对国内保险企业的资 金运用方式实行严格的管制，保险资金投资渠道狭窄；也是由于各保险公司在发展过程 中一直将发展的重点放在承保业务上，没有对保险资金进行充分的利用实现保值增值； 另外，我国金融市场的发展还相对不成熟，无法提供一个良好的投资环境，使得保险资 金运用结构不合理，这也是保险资金投资收益率低的一个重要原因。 近几年，国家政策做出了一定调整，保险资金运用渠道在不断拓宽，投资环境不断 改善，给我国保险资金运用发展带来了良好契机。 论文论述了我国现状下商业保险资金运用问题。论文结构如下： 第一部分，分析了我国保险资金的性质及保险资金的运用原则，提出了保险资金运 用的重要意义。 第二部分，论述了我国保险资金运用的发展过程及现状，总结分析了国内保险资金 运用的特点及面临的主要问题。 第三部分，以美国、英国、日本几个主要国家保险资金运用发展状况为例，对比了 其保险资金运用特点，从中分析出对我国保险资金运用的一些可以借鉴的经验。 第四部分，本文提出，我国保险资金运用过程中，各个保险公司应该根据自身特点 选择合适的投资管理模式，根据资金来源的特点合理进行资产负债匹配，同时还应该注 重对境外投资渠道的合理利用，另外，为了有效的控制保险资金投资风险并提高保险资 金运用水平还要不断完善相关的政策法规和监管制度。 关键词：资金运用保险投资保险资产风险控制管理模式 a b s t r a c t ： t h ca p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n d si so n eo ft h et w om a j o ra c t i v i t i e si ni n s u r a n c ec o m p a n y o p e r a t i n g ，w h i c hi sm o s ti m p o r t a n tt ot h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n t 1 1 1 eu s eo f f u n d si sb e t t e r , t h ei n v e s t i n gp r o f i ti sm u c hm o r e t 【l i sc a l lp r o m o t et h eo p e r a t i o nl e v e l ，i m p r o v et h eq u a l i t y o fs e r v i c ea n dp r o d u c tc o m p e t i v e n e s s t 1 1 i sa l s oc a l li n s u r et h em a i n t a i n e dv a l u ea n da d d e d v a l u eo ff u n d st oi m p r o v et h ei n s u r a n c ec a p a c i t y c o m p a r ew i t ht h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g ni n s u r a n c ei n d u s t r y , c h i n a si n s u r a n c ei n d u s t r yi s f a rb e h i n d , t h ec o m p r e h e n s i v ei n s u r a n c ef u n d si n v e s t m e n ty i e l di ss i g n i f i c a n t l yl o w e rt h a nt h e w o r l da v e r a g e 1 1 _ l i si sb e c a u s e ，d u r i n gal o n gt i m e ，o u rc o u n t r yh a sb e e nu s i n gs t r i c tc o n t r o l s o nf u n d so nt h ed o m e s t i c t h ei n v e s t m e n tc h a n n e l i sn a r r o w ；a sw e l la st h ei n s u r a n c ec o m p a n y h a sb e e ni nt h ed e v e l o p m e n tp r o c e s sw i l lf o c u so nt h ed e v e l o p m e n to fi n s u r a n c eb u s i n e s s ，n o t o nt h ei n s u r a n c ef u n d sa c h i e v e 如1 1u s eo ft h ep r e s e r v ea n di n c r e a s et h ev a l u e ；i na d d i t i o n , t h e d e v e l o p m e n to fc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t i sr e l a t i v e l yi m m a t u r e ，u n a b l et op r o v i d eaf a v o r a b l e i n v e s t m e n te n v i r o n m e n t 。m a k i n gu s eo ft h ei r r a t i o n a ls t r u c t u r eo fi n s u r a n c ef u n d s ，w h i c hi sa n i m p o r t a n tr e a s o no ft h el o wr a t eo fi n v e s t m e n ti n c o m e i nr e c e n ty e a r s ，t h ec o u n t r ym a k e ss o m ea d j u s t m e n t s ，b r o a d st h ec h a n n e l so f u s i n g i n s u r a n c ef u n d s ，a n di m p r o v e st h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n t ，w h i c hb r i n gt h ei n s u r a n c e i n d u s t r yag o o do p p o r t u n i t y t l l i sp a p e rd i s c u s s e st h es t a t u so fc h i n a sc o m m e r c i a la p p l i c a t i o no fi n s u r a n c ef u n d s t h e s t r u c t u r ea sf o l l o w s ： ，n l ef i r s tp a r t , a n a l y z e st h en a t u r eo fc h i n a si n s u r a n c ef u n d sa n dt h ea p p l i c a t i o no f t h e p r i n c i p l eo fi n s u r a n c ef u n d s ，p u t sf o r w a r dt h ei m p o r t a n c eo ft h eu s eo fi n s u r a n c ef u n d s t h es e c o n dp a r td i s c u s s e st h ed e v e l o p m e n tp r o c e s sa n dt h es t a t u so ff u n d sa p p l i c a t i o ni n o u rc o u n t r y , a n da n a l y z e so ft h ei n t e r n a lc h a r a c t e r i s t i c so ft h eu s eo fi n s u r a n c ef u n d sa n d m a j o rp r o b l e m s t h et h i r dp a r t ，a st h eu i l i t e ds t a t e s ，b r i t a i n ，a n dj a p a nf o re x a m p l e ，c o m p a r i n gt h e c h a r a c t e r i s t i c so f t h e i ru s eo f i n s u r a n c ef u n d s ，w h i c ha n a l y z et h eu s eo f i n s u r a n c ef u n d so f c h i n ae a i ld r a wo ns o m ee x p e r i e n c e t h ef o u r t hp a r to f t h i sp a p e r , t h eu s eo fi n s u r a n c ef u n d si nc h i n a ，t h ev a r i o u si n s u r a n c e c o m p a n i e ss h o u l dc h o o s et h er i g h tm o d e lo n b a s et h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ei n v e s t m e n t m a n a g e m e n t ，r e a s o n a b l ym a t c ha s s e t sa n d l i a b i l i t i e sa c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e s o u r c eo ff u n d s ，a tt h es a m et i m es h o u l da l s ob ef o c u s e do nt h eo u t s i d ei n v e s t m e n tc h a n n e l s i na d d i t i o n ，i no r d e rt oc o n t r o li n v e s t m e n tr i s ki n s u r a n c ef u n d se f f e c t i v e l ya n di m p r o v et h e u s eo fi n s u r a n c ef u n d s ，w eh a v et oc o n s t a n t l yi m p r o v et h el e v e lo fr e l a t e dp o l i c i e sa n d r e g u l a t i o n sa n dm o n i t o r i n gs y s t e m k e yw o r d s ：a p p l i c a t i o no fc a p i t a li n s u r a n c ef u n d s ；i n s u r a n c ei n v e s t m e n t ；i n s u r a n c ea s s e t s ； r i s kc o n t r 0 1 2 学位论文独创性声明 本人承诺：所呈交的学位论文是本人在导师指导下所取得的研究成果。论文 中除特i i ：i i 以标注和致谢的地方外，不包含他人和其他机构已经撰写或发表过的 研究成果，其他同志的研究成果对本人的启示和所提供的帮助，均己在论文中做 了明确的声明并表示谢意。 学位论文作者签名：囱塑刍羔 学位论文版权的使用授权书 本学位论文作者完全了解辽宁师范大学有关保留、使用学位论文的规定，及 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交复印件或磁盘，允许论文被查阅和借 阅。本文授权辽宁师范大学，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 并进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文，并且 本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。 保密的学位论文在解密后使用本授权书。 、p7 哆： 学位论文作者签名：型耋竺! ：兰指导教师签名： 签名溉伽j 私1 中国商业保险资金运用研究 引言 近些年来，随着保险业的发展，新的保险机构不断涌现，市场竞争日趋激烈。另外， 根据我国加入w t o 的承诺，2 0 0 6 年1 2 月1 1 日我国金融领域对外开放过渡时期期满，金 融业面临全面对外开放后国内外金融机构之间更加激烈的竞争。截至2 0 0 8 年底，我国 已有4 0 家外资保险公司，进入世界5 0 0 强企业的4 6 家保险公司中，有2 7 家在我国设 立了营业机构，全球最大的5 0 家保险公司中有3 0 家在我国开展保险业务。进入国内 开展业务的外资保险公司往往具有多年的保险经营历史，有着丰富的保险经营经验，其 投资业务相对当前国内的保险机构也有着很大的优势。国外保险公司在国内开展业务限 制放开之后，势必给国内保险公司的发展带来巨大的影响。 我国保险资金运用不理想的状况，引起了国内学者及相关机构的广泛重视。国内许 多学者对此已经进行了大量的分析研究。陈东( 1 9 9 4 ) 在其编写的保险资金运用理论 与实务中，结合资产负债理论和现代投资理论，从会计核算角度对保险资金运用的一 些理论及操作实务进行了介绍；裴光( 2 0 0 1 ) 从提升我国保险业核心竞争力的角度论及 了保险资金运用问题；另外，张金林( 2 0 0 4 ) 在商业保险资金营运论一书中指出， 保险资金营运是现代市场经济条件下保险企业金融属性的内在要求，也是保险业应对经 济环境变化( w t o 、经济转型等) 以及金融市场发展的必然选择。虽然国内研究保险资 金运用的文章很多，但是基于当时政策法规环境的限制，许多学者并未对最新出台的政 策下允许的新投资领域的资金运用问题进行比较深入的研究，而且也没能结合国内保险 资金运用的发展趋势对保险资金运用问题进行研究，并且也很少有文章将保险资金运用 与保险基本功能相结合进行分析。本文结合当前国内保险资金运用的实际状况，分析了 保险资金运用业务与承保业务的关系，及其作为保险公司的两大业务之一对保险公司的 发展及提高自身竞争力的重要意义，通过分析我国保险资金运用的发展过程、现状及其 发展趋势，将之与国外进行对比分析，找出国内保险资金运用状况不佳的原因，并结合 国际国内情况提出了如何抓住有利时机加强保险资金运用，提高保险资金运用水平。希 望能对国内保险资金运用业务的发展有所贡献。 4 中国商业保险资金运用研究 第一章保险资金运用概述 一、保险资金运用的概念 保险资金运用是指以保险公司为主体的机构利用自身经营活动中保险资金收支的 时间差，将暂时闲置积聚起来的各种资金以有偿返还方式投资于国家规定的渠道，从而 使保险资金保值增值，扩大承保和偿还能力以便获取更大经济效益的活动。本文所说保 险资金运用是指商业保险公司的资金运用，即商业保险资金运用。保险资金运用是一种 融资活动，它与工商企业的固定资产投资或流动资产投资有着本质的区别，保险资金运 用以取得赢利或租金收入从而使保险资金保值增值为目的，并不增加保险公司自身的资 本存量。 二、保险公司可运用资金的来源 根据1 9 9 6 年7 月2 5 日中国人民银行颁布的保险管理暂行规定，“保险资金是指 保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、公益金、未分配盈余、 保险保障基金及国家规定的其他资金。”在这各项保险资金当中，各国一般都规定保险 公司只能对其中一部分货币资金进行合理利用。我国2 0 0 4 年颁布实施的保险公司管 理规定也对几种资金做出了限制性规定，其中第7 7 条规定：“保险公司应当依法提取 保证金。除清算时依法用于清偿债务外，保险公司不得擅自动用或处置保证金 ，第7 8 条规定：“保险公司应当依法提取保险保障基金。保险保障基金依据中国保监会有关规 定集中管理，统筹使用。”根据我国保险法律法规的相关规定，保险公司可自由运用的 资金主要有以下几项： ( 一) 资本金 资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。通俗地讲，资本金就是企业 的开业资金。各国政府一般都对保险公司的开业资金规定一定的数额，以保证经营的基 本稳定。我国采取注册资本与实收资本一致的原则，规定在全国范围内经营保险业务的 保险公司，实收货币资本金不低于人民币5 亿元；在特定区域内经营业务的保险公司， 实收货币资本金不低于人民币2 亿元。保险公司最低注册资本必须为实缴货币资本。保 险监督管理部门根据保险公司业务范围、经营规模，可以调整其注册资本的最低限额， 但不得低于法律规定的要求。由于资本金具有备用资金的性质，除按规定上缴部分保证 金和用于破产清算外，绝大部分处于闲置状态，成为保险资金运用的重要来源。对于保 险公司而言，资本金不是其主要的资金来源，但又是不可缺少的。 ( 二) 保险准备金 保险准备金是指保险公司为履行其未来理赔或给付责任而从收取的保费中提取的 与其所承担的责任相对应的一定数量的基金。保险公司的责任准备金有多种形式，如未 5 中国商业保险资金运用研究 到期责任准备金、长期责任准备金等。这些责任准备金是保险资金运用的重要来源。未 到期责任准备金是保险公司对被保险人的负债，因业务种类不同，准备金的期限特点也 各不相同，可以用于进行相应的投资。按保险业务性质可分为非寿险未到期责任准备金 和寿险到期责任准备金。由于寿险业务具有长期性与储蓄性，所以，寿险未到期责任准 备金尽管属于保险公司的负债，却长期滞留在保险公司手中，因此，是一种不断积累、 长期稳定的可用资金。非寿险业务绝大部分是一年期或更短业务，非寿险责任准备金在 会计年度末都需转回作为次年收入，但因财产保险公司持续经营，公司在存续期上有长 期性的特点，因此，财产保险公司也始终拥有一笔未到期的责任准备金。长期责任准备 金是保险公司对核算期在一年以上长期工程险、再保险业务等非人身险业务提存的准备 金。这种准备金具有长期持有性质，运用上比较可靠。总准备金是保险公司为满足超常 年度赔付、巨额损失赔付以及巨灾损失赔付而提取的责任准备金，按照保险管理部门的 规定总准备金一般从税后利润中提取，逐年累计，用于应付重大自然灾害。由于重大自 然灾害发生的稀缺性，使得总准备金具有长期性。这种长期性决定了总准备金运用的可 能性。 ( 三) 其他资金 在保险公司经营过程中，还存在其他可运用的资金来源，这些资金虽然数额不大， 且须在短期内归还，却可作为一种补充的资金来源。其它资金主要包括对关联企业的应 付款、应付税款、递延税款、职工福利基金、企业债( 主要是可转换债和附认股权证的 债券) 等。这些资金可根据其期限的不同作相应的投资，如企业发债得来的资金除作专 项用途外可作长期投资，而短期性的应付款只能投资于货币市场。 三、保险资金来源对保险资金运用的影响 要对保险资金运用方式进行分析，我们首先要了解保险资金的来源构成，保险资金 的来源决定了它具有何种特性，适合怎样的投资。资金来源对保险资金运用具有以下影 响：首先，资金来源的规模决定了资金运用的规模。保险公司的资金来源，从总体上说 就是保险基金。但须指出，保险基金不可能全部进行运用，而只能是其中的一部分。保 险监管部门对此一般有具体规定。随着保险基金绝对额的增加，保险资金运用规模也随 之增加。其次，各种形式的资金来源特点和相互间的关系，也影响着保险资金运用的方 式和结构。例如，长期闲置的资金可用于长期投资，以获得尽可能多的收益，而短期的 资金来源所形成的短期负债，或者不能进行运用，或者可进行短期运用，在保证安全性 和盈利性的前提下，将其投入流动性较高的项目。如人寿保险公司和财产保险公司，因 其业务性质不同，它们资金来源的构成和特点也不尽相同。从总体上看，人寿保险公司 的资金来源具有稳定性和长期性特点，而财产保险公司的资金来源具有短期性和相对流 动性特点。从严格意义上说，寿险公司和财险公司无论在资金运用的规模和结构上，还 是在资金运用的原则上，都应有所不同。所以，分析和了解保险公司的资金来源，对于 6 中国商业保险资金运用研究 保险资金运用决策至关重要。 四、保险资金运用的基本原则 ( 一) 安全性原则 安全性原则是实现保险基金数量完整、回流可靠、保证偿付的条件。保险公司的总 资产可实现价值必须不少于其总负债的价值，以确保偿付能力。由于保险资金的主要成 分是由保险费中的纯保费积聚而成，从其运行的过程看，最终绝大部分用于赔偿或给付 保险金，因此，保险基金的运用首先必须满足安全性原则的要求，以确保保险公司具有 足够的偿付能力，保障被保险人的合法权益。因此，安全性是保险资金运用的首要原则。 具体而言，安全性的具体含义包括两个基本方面：一是尽可能避免风险大的资金运用项 目，避免资金运用失误以保证资金安全；二是进行组合投资，“不要把鸡蛋放在同一个 篮子里 。我国保险法规定：“保险公司的资金运用必须稳健，遵守安全性原则，并 保证资产的保值增值”。 ( 二) 收益性原则 收益性原则要求保险资金运用应获得最大的使用效果。获得最大的资金运用收益， 是保险公司资金运用的主要目的。保险公司的收益有承保收益与投资收益之分。在发达 国家。由于竞争激烈，保险公司不得不采用较低收费争揽顾客，使得赔付率偏高，严重 时甚至超过1 0 0 。因此，保险承保业务有时不但没有盈利，而且可能亏损，保险公司 的收益在某种意义上，就取决于资金运用收益。需要注意的是，就传统的寿险产品所筹 资金的运用原则而言，安全性优于收益性；而2 0 世纪7 0 - - 8 0 年代以来，创新寿险产品 “投资型寿险产品 直接与投资收益挂钩，因存放于分离账户上，投资风险转移给了 保户，所以分离账户投资的收益性有时优于安全性。 ( 三) 流动性原则 流动性原则要求保险公司的资金具有及时变现能力。保险公司在资金运用时要保证 支付保险赔款和给付保险金的需要，必须重视资产业务与负债业务的数量、期限匹配。 寿险与非寿险公司业务性质不同，决定了各自资金运用的资产流动性要求不同。寿险一 般以长期业务为主，非寿险多属于短期业务，因此寿险资金运用的流动性要求不如非寿 险高。2 0 世纪7 0 - - , 8 0 年代以来，大量的利率敏感性寿险产品的出现，导致了发达国家 的寿险负债期限的改变，寿险资金运用趋于流动性。由于资产的变现能力与资产的性质、 资金的投资渠道、金融工具的状况、金融市场( 尤其是资本市场) 的效率等因素密切相 关，而这些因素与各国或各地区的经济发展水平、经济政策紧密相连，因此各国或各地 区的保险业在进行保险资金运用的流动性设计时必须考虑本国或本地区的实际情况。 上述保险资金运用的三原则是相互联系、相互制约的关系。从总体上看，安全性与 流动性成正比，变现能力强的资产，其风险就小，安全返还保障度就高；而安全性、流 动性与盈利性成反比。因而，通常安全性高、流动性强的资产，其盈利就较低，反之盈 7 中国商业保险资金运用研究 利就较高。如银行存款的安全性强，但盈利低；而股票投资的安全性弱，但盈利较高。 保险资金运用的原则是从总体而论的，不同性质的保险公司应各有侧重。由于组织经济 补偿职能是保险公司的首要职能，所以，保险公司经营的特殊性决定了其资金运用首先 要保证安全性和流动性，在此基础上追求收益以增加利润。 五、保险资金运用在保险经营中的功能 ( 一) 有利于增强承保能力 承保能力是指保险人对于一个独立的危险单位所能承担的最高保险责任能力。锄根 据我国保险企业管理暂行条例第2 l 条规定，危险单位指保险标的发生一次灾害事 故可能造成的损失范围。这是保险企业确定其能够承担最高保险责任的计算基础。按照 保险法第九十九条的规定，经营财产保险业务的保险公司当年自留保险费，不得超 过其实有资本金加公积金总和的四倍。第一百条，保险公司对每一危险单位，即对一次 保险事故可能造成的最大损失范围所承担的责任，不得超过其实有资本金加公积金总和 的百分之十，超过的部分，应当办理再保险。由此可见，保险公司的承保能力很大程度 上受到资本金及公积金多少的影响。保险公司提高自身承保能力一条很重要的途径就是 增加自己的资本金或者公积金。保险公司的资本金和公积金属于权益资本，资本金主要 来源于保险公司的注册资本，公积金主要来源于资本溢价、资产重估增值以及捐赠所得 等。资本金和公积金都是保险公司可运用资金的一部分，这部分资金中很大一部分通常 处于闲置状态，这就需要各保险公司根据自身的具体状况对这部分资金进行合理运用， 获取投资收益使资金保值增值。保险资金运用属于保险公司两大业务之一，保险资金运 用所取得的收益率高可以增加公司的营业利润。公积金是保险公司按公司法的规定从税 后利润中提取的，资本公积金可以按法定程序转增资本，法定盈余公积金可用于弥补亏 损或转增资本金。可见，保险公司可以通过提高保险资金运用水平，提高保险资金投资 收益率，增加公司利润水平，从而增加自身的资本金和公积金，提高承保能力，保持自 身的可持续发展。 ( 二) 有利于发挥保险基本功能 保险具有保险保障功能、资金融通功能和社会管理功能。保障功能是保险业的立业 之本，最能体现保险业的特色和核心竞争力。保险保障功能具体表现为财产保险的补偿 功能和人身保险的给付功能；资金融通功能是指将保险资金中闲置的部分重新投入到社 会再生产过程中所发挥的金融中介作用；社会管理是指对整个社会及其各个环节进行调 节和控制的过程，目的在于正常发挥各系统、各部门、各环节的功能，从而实现社会关 系和谐，整个社会良性运行和有效管理。保险保障功能是保险业最需具有的基本功能， 这也是保险的根本之所在。一家保险公司所能提供保险保障的强弱一定程度上也取决于 自身的资金实力，保险资金投资收益率高可以提高保险公司的产品竞争力，保险公司可 以以此为基础开发具有更加完善的保障功能的产品，为自己顺利支付保险金提供强有力 8 中国商业保险资金运用研究 的资金支持。保险公司为了使保险经营稳定，必须保证保险资金的保值增值，这就要求 保险公司对保险资金进行运用，发挥其资金融通功能。保险资金的运用可以使保险业从 原来比较单一的组织经济补偿职能转变为经济补偿与资金融通的双重职能，保险业一方 面对遭受自然灾害和意外事故的企业实行经济补偿，另一方面也可以充分利用积累的保 险资金投资于经济效益好的单位，发挥融通资金的功能，协调国民经济健康发展。吴定 富称，保险资金运用是保险发挥资金融通功能的重要方式，保险资金通过进入直接资本 市场，投资基础设施建设，参与国有商业银行的改制，有利于优化金融结构、防范金融 风险，支持国有商业银行的改革和国家的宏观调控。保险资金的运用主要通过资本市场 进行，保险资金的投入直接推动资本市场的发展，推动市场经济的发展。同时，保险公 司把本来分散的资金集中起来，根据社会需求进行投资，促进了社会生产力的大发展。 正是由于保险资金运用使得保险业成为国内外资本市场的重要资产管理者，在获得收益 促进资本市场发展的同时，保险公司自身的风险管理水平及产品风险保障能力也在不断 提高，从而更好地促进经济社会的协调以及社会各领域的正常运转和有序发展。 ( 三) 有利于提高保险公司偿付能力 偿付能力指保险机构履行赔偿或给付责任的能力，也是保险机构资金实力与自身所 承担的危险赔偿责任的比较。 保险机构是经营风险的企业，必须随时准备应付各种灾 害事故的发生，这就必须要求拥有足够的资金积累和起码的偿付能力。这不仅是保护被 保险人利益的需求，也是保险企业自身稳定经营的需要。因此各国政府把保险企业的偿 付能力均作为监管的主要目标。我国保险法也把偿付能力作为金融监管部门对保险 企业监管的内容之一。该法第9 7 条规定“保险公司应当具有与其业务规模相适应的最 低偿付能力。保险公司的实际资产减去实际负债的差额不得低于金融监督管理部门规定 的数额；低于规定数额的，应当增加资本金，补足差额。”保险公司运用保险资金，希 望得到高于银行存款利息的收益，使大量闲置的保险资金增值。只有不断地保持保险资 金的增值，才能保证保险赔款及保险给付的及时支付。通过保险资金运用，将保险市场 与资本市场结合，保险公司不仅可以构建有效投资组合、实现资产负债匹配、降低利率 风险，更为重要的是，资本市场能够为保险资金提供风险分担的机制、组合投资的平台 和专业化管理的环境，满足保险资金对安全性、流动性、收益性的要求，通过保险资金 运用可及时凋整、优化保险公司的资产结构，保证资产负债之间的匹配，从而提高保险 公司的偿付能力。 ( 四) 有利于提高保险公司竞争力 现代保险市场竞争除了依靠服务质量、技术、资本取胜外，保险费率竞争也是起关 键作用的一个重要手段。在保险经营费用一定的情况下，保险费率竞争力的强与弱，首 先取决于保险公司对降低费率所能承受的能力，这就客观上要求保险公司加强保险资金 运用。只有通过资金运用增加收益，才能降低保险费率，以减轻被保险人的负担，扩大 9 中国商业保险资金运用研究 保险承保业务；同时，只有保险承保业务不断发展，保险资金才能不断增长，保险资金 运用规模才能不断扩大。如此循环，最终使保险经营呈良性发展。由于保险市场竞争日 趋激烈，保险公司通过资金运用获取收益弥补承保利润不足，成为公司扩大利润来源、 增强经济实力的重要途径。随着经济实力的增强，保险公司的偿付能力相应提高，这在 客观上为保险产品费率的下降提供空间。保险产品费率下降，实际上意味着保险公司取 得了价格优势，自然在竞争中处于有利地位。因此，通过资金运用谋取收益以弥补承保 损失，是保险公司谋求生存和发展的必由之路。根据我国入世的承诺，2 0 0 6 年1 2 月1 1 日以后我国金融业对外全面开放，国内保险业面临国外保险机构更加强烈的竞争压力。 通过保险资金运用，提高保险人的竞争能力，也是适应对外开放的需要。随着我国对外 开放政策的推进，我国与外国的经济贸易往来和各种非贸易往来、技术往来也必将日益 增加，从而必然使我国保险公司与各国保险公司之间发生分保关系和业务往来，也完全 可能或必然介入国际保险市场竞争。如果不在降低费率和提供良好服务方面做出积极的 反应，势必在竞争中处于劣势，不适应保险业的开放；而要使保险费率降低和提供优质 服务，就必然会减少保险人的收益。因此，通过保险资金运用，取得投资收入以弥补保 费收入的减少，从而增强保险公司对外开展竞争的能力，有利于扩大我国保险业与世界 各国保险业的业务联系和交往，适应我国对外开放的经济政策的需要。特别是，外资保 险机构的大量介入，我国保险市场的竞争必将越来越激烈，在这种情况下，保险资金运 用对我国保险人能否在竞争中立于不败之地，继续存在和发展下去，具有至关重要的作 用。 中国商业保险资金运用研究 第二章我国保险资金运用发展状况分析 一、我国保险资金运用发展历程 我国保险业复业已经二十多年，其中系统、规范地运用保险资金的时间更短。在短 暂的资金运用历程中，保险资金余额从小到大，资金运用规模急剧增加，手段逐步规范、 完善。其发展历程大致可分为以下几个阶段： ( 一) 恢复国内业务之初忽视保险资金运用 这个阶段主要是指从1 9 8 0 年恢复保险业务到1 9 9 5 年之前，在这段时期内，由于保 险法尚未出台，受当时经济环境所限，相关的管理条例不够成熟健全，对保险资金的 运用没有明确的规定，而且建国以来很长一段时间内，我国只有产险业务，寿险业一直 到1 9 8 2 年才恢复经营，保险资金规模较小，投资需求不高，因此在1 9 8 5 年以前保险资 金基本上都是按照国家规定存入银行，形成银行存款，所得利息上缴国家财政，因此不 存在资金运用的问题。1 9 8 4 年1 1 月，国务院批准保险公司收取的保险费中扣除赔款、 责任准备金、费用和税收之后，对剩余资金进行投资，此时才开始了真正意义上的资金 运用。因此，严格说来，中国保险业的资金运用是从1 9 8 4 年底才开始的，在此之前保 险资金全部存入银行，这一阶段忽视保险资金运用。 ( 二) 2 0 世纪8 0 年代中期至1 9 9 5 年的无序运用阶段 2 0 世纪8 0 年代后期起，随着保险业资金实力的逐步增强，保险公司开始有意识地 开展资金运用业务。1 9 8 5 年3 月，国务院颁布保险企业管理暂行条例，从法规的角 度明确了保险企业可以自主运用保险资金，运用手段包括发放贷款、不动产投资、购买 股票等，但由于相关法律法规不健全、行业监管力量薄弱，资金运用一直处于自发、分 散、无序状态，运用方式也大多照搬银行的做法，以贷款、投资、银行存款、同业拆借 等居多。同时，由于各公司对资金运用的管理很不规范，缺乏严格、统一的内控制度， 缺少高素质的专业人才，曲解了资金运用的内涵，对投资风险没有清醒的认识，一味追 求高利率、高“回报 ，导致盲目对外投资或放款，结果是资金运用效益极不理想，还 形成了大量的不良资产。尤其是原我国人民保险公司，由于资金运用权力过于分散，很 多基层公司甚至将投资变成增加职工福利的手段，在全国大兴投资风，形成了巨额的、 种类繁多的不良资产，给该公司及其分业后各公司的发展带来了沉重的历史包袱。随着 中国金融市场的发展，保险资金运用的范围有所扩展，投资方式进一步多样化，改变了 过去贷款为主的投资结构，政府债券投资有了较大发展。由于保险资金运用除了保险 企业管理暂行条例之外无法可循，寿险与非寿险混业经营，不同性质的保险资金混同 使用，因此，我们称这个时期为保险资金运用的无序阶段。 ( 三) 1 9 9 5 - 1 9 9 9 年，规范和监管过严并存的阶段 1 1 中国商业保险资金运用研究 随着保险在国民经济中地位的提高，为加强行业管理，规范经营行为，经过几年的 酝酿，1 9 9 5 年1 0 月1 日第一部中华人民共和国保险法生效实施。 保险法在第四章“保险经营规则 中，对保险资金运用问题进行了专门阐述， 从国家立法角度对保险资金运用原则、渠道和比例等地规范。对保险资金运用原则，规 定：“保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则，并保证资产的保值增值 ；对资 金运用方式，规定“保险公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券 和国务院规定的其他资金运用形式 ；对资金运用比例，明确“保险公司运用的资金和 具体项目的资金占其资金总管的具体比例，由金融监督管理部门规定 ；同时，该法对 保险资金运用提出禁止性规定，即“保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企 业投资。”1 9 9 6 年9 月，中国人民银行发布保险管理暂行规定。该规定明确指出对 于保险资金的运用，仅限于银行存款、买卖政府债券、买卖金融债券，以及国务院规定 的其他资金运用方式。 保险法实施后，保险公司的资金运用行为逐步受到约束、得到规范，保险资金 仅限于购买国债、存入银行( 主要为国有银行) ，但过于严格的投资限制也带来了一系 列问题，尤其是国家在从1 9 9 6 年5 月1 日起至1 9 9 9 年6 月1 0 日，中央银行连续七次 下调金融机构存贷款利率，并且于1 9 9 9 年1 1 月1 日恢复开征利息税，资金运用收益率 急剧下降，远远无法达到长期保单预定利率的要求，使很多公司尤其是寿险公司形成了 巨额利差损。由此可见，1 9 9 5 年保险法对保险投资的规定仅能在短时间内规范保险 投资行为、稳定保险经营，从长期看则不利于提高保险公司的偿付能力，因此拓展保险 投资渠道，提高投资资金的比重，日益成为必要。 ( 四) 1 9 9 9 年后资金运用渠道逐步放开的阶段 1 9 9 8 年1 1 月，保险监管职能从中国人民银行中分离出来，成为独立的监管机构， 1 1 月1 8 日我国保险监督管理委员会( 简称保监会) 正式挂牌。新成立的保监会直接隶 属于国务院，负责统一监管全国保险市场，制定资金运用政策，制定有关规章制度，依 法对保险公司的资金运用进行监管。 1 、加入同业资金市场，增加资金调度灵活性。面对严峻的资金运用形势，保监会 成立之初，即积极探索拓宽投资渠道的问题。1 9 9 9 年8 月，保险公司进入全国银行间同 业市场办理债券回购业务，成为同业市场会员，买卖经批准的国债、中央银行融资券、 政策性银行金融债等。 2 、给予特殊政策，开办协议存款。1 9 9 9 年1 0 月，中国人民银行同意商业银行法人 对中资保险公司法人试办协议存款，存款期限限于5 年以上，最低起存额3 0 0 0 万元， 利率水平、具体存款期限、结算和付息方式、违约处罚标准等由双方协商确定。协议存 款实际提高了保险公司的存款利率水平，在后来较长一段时期，一直是保险公司最重要 的资金运用渠道之一。 1 2 中国商业保险资金运用研究 3 、有限度地逐步放开资本市场。1 9 9 9 年1 0 月2 9 日，中国保监会印发保险公司 投资证券投资基金管理暂行办法，规定经国务院批准，保险公司可以开办证券投资基 金业务，批准保险资金间接入市。根据当时证券投资基金市场的规模，已确定保险资金 间接进入证券市场的规模为保险公司资产的5 ，今后将视具体情况适当增加。1 9 9 9 年 1 1 月，证监会允许经保监会批准投资证券，拥有投资的保险公司可在基金发行时申请配 售。一只基金按不高于募集规模3 0 的比例供各家保险公司申请配售，一家保险公司申 请配售一家基金的份额不得超过该基金募集规模的1 0 。它使保险公司在近3 年的期间 内获取了一定的基金发行价差收益。2 0 0 2 年以后，保险资金获准投资于开放式基金。 2 0 0 4 年年初，国务院又发布了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若 干意见( 简称若干意见) ，明确指出：“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场， 逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。 要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投 资者成为资本市场的主导力量。若干意见的出台又为进一步拓宽国内保险公司资金 运用渠道和保险资金直接入市扫清了最后的政策障碍。而随后保险资产管理公司管理 规定、保险资金股票投资管理暂行办法和保险资金运用风险控制指引等相关配 套法律法规的相继出台，共同构成了保险机构投资者股票投资的基本制度和政策框架， 标志着监管部门正以审慎、严谨的态度逐步拓宽保险资金的运用渠道，为保险资金直接 进入资本市场设定规则、打开了大门。 2 0 0 5 年1 月1 7 日，中国保监会联合中国银监会下发了保险公司股票资产托管指 引( 试行) 和关于保险资金股票投资有关问题的通知，明确了保险资金直接投资股 票市场涉及的资产托管、投资比例、风险监控等有关问题。2 0 0 5 年2 月1 5 日中国保监 会同证监会下发关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知及保险机构投 资者股票投资登记结算业务指南，明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、 交易席位、资金结算、投资比例等问题。2 0 0 5 年8 月2 1 日，保险机构投资者债券投资 管理暂行办法面世，国内保险机构拥有了更大的自由度投资债券，保险资金投资的主 战场全面启动。 4 、逐步拓宽企业债券投资渠道。1 9 9 9 年5 月，保监会下发了保险公司购买中央 企业债券管理办法，规定保险公司可以购买部分经国家部、委批准发行，信用评级从+ 以上的铁路、三峡、电力等中央企业债券；对企业债券投资实行总额比例控制办法，保 险公司通过一级和二级市场购买的企业债券余额不得超过本公司总的1 0 ，一家公司同 一期企业持有量不得超过该期发行额的1 0 或保险公司总资产的2 ，以低者为准。 2 0 0 1 年3 月，保监会下发了关于允许保险公司购1 3 买邮电通讯类企业债券的通 知，将保险公司企业债扩大到邮电通讯类。 2 0 0 3 年1 月，保监会修订了保险公司购买中央企业债券管理办法，进一步规范 】3 中国商业保险资金运用研究 了企业债券投资行为。根据该办法，保险公司可购买企业债券的最低信用评级从从+ 降 至从；明确了企业债券投资名录，名录包含中央铁路建设债券、三峡建设债券、电力建 设债券、移动通讯类，保险公司只能购买名录范围内的中央企业债券；调整了投资比例 控制政策，实行比例控制办法，各种企业债券投资债券发行额仍控制在总资产的1 0 ， 同一期单品种企业债券持有量不得超过该期该种为准。为充分保障投连产品和分红产品 投保人的利益，本办法增加了特别规定，对投资连结保险，企业债券投资比例最高可达 1 0 0 ，万能寿险可达8 0 ，而分红险和其他独立核算险种，仍控制在1 0 。 2 0 0 3 年6 月3 日，保监会再次修订了企业债券管理办法，下发了保险公司投资企 业债券管理暂行办法。该办法规定，保险公司可购买经国家主管部门批准发行、 经监管部门认可的信用评级机构评级在a a 级以上的企业债券，且只能由各保险公司总 公司和保险资产管理公司统一买卖，分支机构不得买卖。保险公司企业债券投资实行比 例控制办法，各种企业债券购买余额按成本价计算不得超过该公司上月末总资产的2 0 ， 同一期单品种企业债券持有量不超过该期发行额的1 5 或该公司上月末总资产的2 ，两 者以低者为准。投资连续保险和万能寿险的企业债券投资比例高限仍分别为1 0 0 和8 0 ， 分红险和其他独立核算险种，投资比例为本产品上月末资产的2 0 。 2 0 0 6 年6 月2 6 日，国务院关于保险业改革发展的若干意见( 简称“国十条) 正 式颁布，昭示了中国保险业改革发展重大政策利好，更是被业内喻为“我国保险业春天 已经来到 的重要标志。，“国十条 提出，在风险可控的前提下，鼓励保险资金直接或 间接投资资本市场、稳步扩大保险资金投资资产证券化