（数量经济学专业论文）汇率决定与预测的数量分析及对人民币的启示.pdf

北方工业大学硕十学位论文 摘要 自从有了跨国经济交易就有了汇率，也就有了汇率决定的各种理论和学说，发展 到今天，对汇率的研究进一步地深化，涌现了许多新的学说、新的方法和技术，在汇 率波动日益频繁，汇率风险不容忽视的今天，为我们更好地理解汇率的变化，掌握其 波动的特征，有效地预n t e 率未来的波幅和方向以规避汇率风险，提供了非常有价值 的理沦参考和实践方法。 本文的研究目的是在前人的基础卜- ，结合现代经济理论及计量经济学的最新发展和 当前实际，在汇率的结构分析领域做一些新的探索，主要强调新方法的应用。本文以部 分实行浮动汇率制的国家为例，将其历年( 1 9 7 口一2 0 0 1 ) 官方名义汇率作为研究的对象， 从一些与汇率密切相关的基本经济变量入手，尝试着采用新的建模方法来分析汇率与其 各影响因素间的数量关系，为均衡汇率的确定、更好地预测汇率的波动幅度与方向提供 参考。 本文首先构造了单位根过程外生性结构突变的检验，排除了数据生成过程的突 变对建模的影响。其次通过四种方法筛选出在样本期内对汇率具有显著影响的变量， 进一步利用这些变量，建立了1 4 国货币兑日元汇率的p a n e ld a t a 模型，构造了加元 兑日元汇率决定的联立方程模型，对它们进行了分析检验与修正，并与通过协整方法 建立起来的加元兑日元汇率的向量误差修正模型做了比较分析。 另外，本文结合当前的人民币汇率形成机制改革的探讨，阐述了模型的应用前景， 并对未来人民币汇率的变化趋势给出一个参考性的分析。 经实汪研究表明，上述三类模型估计得出的汇率方程中，加元兑日元汇率与各因 素变量的变化关系是一致的，也符合经济理论的解释，尽管在样本数据方面有一定的 缺陷，其拟合效果还是较好的，模型对于汇率的变化描述及预测是有一定参考价值的。 关键词：汇率，数量分析，人民币，启示 北方工业大学硕十学位论文 a b s t r a c t t h ef o r e i g ne x c h a n g er a t ew a sb o r nw i t ht h ee c o n o m i cb u s i n e s sa c r o s s 也e c o t m t r i e s t h e nt h ev a r i o u st h e o r i e sa n dd o c t r i n e sf o ri tc a m ei n t ob e i n g u pt ot h ep r e s e n t t h er e s e a r c ho ft h ef o r e i g ne x c h a n g er a t eb e c o m ed e e p e r , a n dal o to fn e wd o c t r i n e s 、 m e t h o d sa n dt e c h n o l o g i e sc o m ef o r t h t h i so r e r e dn sv e r yv a l u a b l et h e o r e t i cr e f e r e n c e s a n dp r a c t i c i n gw a y sf o ro u rc o m p r e h e n s i o no ft i l ef o r e i g ne x c h a n g er a t e sv a r i a t i o na n d m a s t e r yo ft h et r a i t so fi t sf l u c t u a t i o nw h e nt h ew a v i n go ft h ef o r e i g ne x c h a n g er a t eg e t s m o r ea n dm o r ef r e q u e n t l ya n di t sr i s kc a n tb ei g n o r e dt o d a y t h ep u r p o s eo ft h ep a p e ri st om a k es o m ed e wp r o b e si nt h ef i e l do fs t r u c t u r e a n a l y s i so ft h ef o r e i g ne x c h a n g er a t eo nt h eb a s eo ft h ef o r e r a n n e r s ，c o m b i n i n gt h ec u r r e n t e c o n o m i ct h e o r i e s ，t h en e wd e v e l o p m e n to fe c o n o m e t r i c sa n dt h ec u r r e n tf a c t s m a i n l y e m p h a s i z e st h ea p p l i c a t i o no ft h en e wm e t h o d s t h ep a p e rs e l e c t ss o m ec o u n t r i e st h a t c a r r yo u tf l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e ma se x a m p l e s ，t a k e st h e i ra n n u a l ( f r o my e a rl9 7 0t o 2 0 0 1 、o f f i c i a ln o m i n a le x c h a n g er a t e sa st h er e s e a r c h i n go b j e c t s s t a r t sw i t hs o m eb a s i c e c o n o m i cv a r i a b l e st h a ta r ec l o s e l yc o r r e l a t e dt ot h ee x c h a n g er a t e ，a t t e m p t st oa p p l ys o m e n e ww a y st oc o n s t r u c tt l em o d e l st oa n a l y z et h eq u a n t i t a t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e e x c h a n g er a t ea n di t sj n 订u e n tf a c t o r s a n db yw a yo ft h i s t oo f f e rs o m er e f e r e n c e so nt h e d e t e r m i n a t i o no ft h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t ea n dab e u e rf o r e c a s to fi t sa m p l i t u d ea n d o r i e n t a t i o n f i r s t l y , w ec o n s t r u c tt h et e s to ft h ee x o g e n o u ss t m c t u r a lm u t a t i o nf o rau n i tr o o t p r o c e s sa n dt h i se l i m i n a t e st h ei n f l u e n c e so nt h em o d e lf r o mt h em u t a t i o no ft h ed a t a g r o w t hp r o c e s s t h e n ，w es e l e c ts o m ev a r i a b l e sw h i c hh a v er e m a r k a b l ea r e c to nt h e e x c h a n g er a t eb vf o u rw a y sa n df u r t h e ru s et h e s ev a r i a b l e st oe s t a b l i s hap a n e ld a t am o d e l f o rt h ee x c h a n g er a t e so ff o u r t e e nc o u n t r i e s c u r r e n c i e sa g a i n s tt h ey e na n das i m u l t a n e o u s m o d e lf o rt h ed e t e r m i n a t i o no ft h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fc a n a d ad o l l a ra g a i n s ty e n a n dm a k es o m ea n a l y s i s t e s t sa n dc o r r e c t i o n so nt h e m a n dc o m p a r et h e mw i 廿lt h ev e c t o r e r r o rc o r r e c t i o nm o d e lo ft h ee x c h a n g er a t eo fc a n a d ad o l l a ra g a i n s ty e nw h i c hi s e s t a b l i s h e db yt h em e a n so fc o i n t e g r a t i o n i na d d i t i o n c o m b i n i n gt h ed i s c u s s i o no nt h er e f o r mo ff o r m a t i o ns y s t e mo fr m b s e x c h a n g er a t e ，w ee x p a t i a t et h ea p p l i c a t i o nf o r e g r o u n do fo u rm o d e l sa n dg i v ear e f e r e n c e a n a l y s i so nt h ec h a n g i n gt r e n do fr m b se x c h a n g er a t e t h ed e m o n s t r a t i o na n a l y s i si nt h ep a ! c e rs h o wt h a tt h ec h a n g i n gr e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ee x c h a n g er a t eo fc a n a d ad o l l a ra g a i n s ty e na n de a c hf a c t o rv a r i a b l ea r e c o n s i s t e n ti nt h r e ee x c h a n g er a t e se q u a t i o n se s t i m a t e db v 血r e ek i n d so fm o d e l sa n da l s o a c c o r dw i t he c o n o m i ce x p l a n a t i o n d e s p i t ec e r t a i nf a u l t si no u rs a m p l ed a t u m t h ef i tt i n g e r e c t so fo u rm o d e l sa r ef a i r l yg o o d t h em o d e l sw eb u i l dh a v es o m er e f e r e n c ev a l u eo n d e s c r i p t i o no f e x c h a n g er a t e sc h a n g ea n df o r e c a s t k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t e ，q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，r m b ，a p o c a l y p s e 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得j e 直至些太堂或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：1 7 旨签字日期：卯；年p 月却日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解j 直工些盍堂有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅 和借阅。本人授权j b 友王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：叮瘸 签字日期：知l ，年毕月知目 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名：弓 电话： 邮编： 北方t 业大学硕士学位论文 引言 1 选题背景与意义 ( 1 ) 汇率波动的频繁性及其在国际金融领域的重要地位 自布雷顿森林体系瓦解后，世界汇率体系进入了浮动汇率制与固定汇率制并存的 时期，汇率波动频繁，国际经济交易的不确定性增强，为有效避免# l , t e 风险，预测汇 率走势十分必要，经济主体可依掘所预测的汇率变动的方向和幅度，借助各种金融交 易( 如金融远期、金融期货、会融期权等) 调节# t - ? r 头寸，规避风险。 在国际金融领域，汇率是一种政策工具，是影响国际间资本流动的重要因素。汇 率的变动会使相关困家的国际收支、国际储备发生变化，进而对国际货币体系、困际 金融市场、国际债务状况，乃至整个国际贸易和世界经济产生广泛而深刻的影响。正 因为如此，对汇率问题的研究已成为各国经济决策中的一项重大课题。 ( 2 ) 当前人民币汇率形成机制的缺陷及改革趋势要求在新的更为灵活的机制下研 究人民币汇率的均衡水平及变化趋势 随着与国际经济日益全面地接轨、经济体制改革的深入以及我国综合困力的日益 加强，汇率政策目标的单一性越来越呈现出极大的局限性，现行汇率形成机制功能方 面的缺陷日益暴露，人民币汇率进一步市场化是必然的趋势。 人民币汇率市场化后的走势颇为人们所关注，人民币或贬或升? 在更为灵活的汇 率形成机制下，各因素的共同作用将使人民币汇率处于一个什么样的水平? 等等这 些问题的回答都需要我们f i 断依据实际情况的变化，采用新的方法与技术，从新的角 度对汇率进行分析并作出预测。在更为灵活的汇率形成机制下研究人民币汇率的决 定及其水平和走向，无疑有着非常重要的现实意义。 ( 3 ) 现代经济学、计算机技术及其它相关学科的进一步发展为汇率决定与预测的研究 开辟了新的途径和更为广泛的空间 现代经济学的一些最新发展应用到汇率决定理论研究中，如将预期、不完全信息、 博弈论、有效市场理论、分形市场分析、行为金融学以及微观市场结构理论等引入 n t e 率决定理论的研究与波动预测之中。此外，计量经济学理论和方法的进一步发展 与完善及其在计算机技术支持下与经济问题和金融领域的更为深入的结合，解决了传 统计量经济学研究方法所无法解决的前沿问题，并大大提高了预测的精度。国内外对 汇率的研究也进一步的深化，许多新的理论和研究成果被应用到汇率的研究中来，在 对早期的汇率决定理论进行检验、修正的同时，也提出了许多汇率决定和预测的新的 北方工业大学硕士学位论文 方法与技术。 2 国内外研究现状 近年来，经济学、数学、计量经济学以及计算机技术等的最新发展和成果纷纷应 用r 汇率问题的研究。如单位根检验与协整技术的引入，解决了传统计量经济模型中 非半稳时间序列的“伪回归”问题，确保了模型的建立符合经济原理。另外还有描 述高频汇率数据波动群集性特征的g a r c h 模型，反映汇率时问序列与其它经济变量 时间序列之间互动关系的v a r 模型以及反映经济过程长记忆性的a r f i m a ( 分整白 回归移动平均模型) 模型的应用等等。随着汇率变化的非线性特征的发现，结合计 算机技术，又采用了非线性组合模型( 如基于支持向量机回归( s v m ) 法) 、混沌分 析法及神经网络模型( 如b p 算法) 等对汇率波动进行描述及走势预测，弥补了线性 模型的不足，同时增强了预测的准确性与预测精度。 当然这些方法都有着各自的应用局限性和不同的适用性，例如，拱门模型、 g a r c h 模型等对于短期内汇率变化的拙述与预测是比较有效的，特别是应用于高频 数据时，也能较好地消除序列的异方差，但它们无法浣明引发汇率变化的基本原因， 对汇率的长期预测效果也不好，仅仅是对较短时期内汇率波动与走势的模拟与预测， 有一定的应用局限性；基于支持向量机的非线性的组合预测模型( s v m ) 的应用上 仍然存在一些问题，如各单项预测模型在预测方面的缺陷或设定方面的偏误会对组合 后的模型产生影响，而对各单项预测模型选择的不同其预测的结果也会出现偏差，并 且依照该方法的原理来看，非线性形式的确定需要大量的预测案例支持，并要经过不 断地测试，其过程较为繁琐；神经网络预测法实现了非线性关系的隐式表达，不需要 建立复杂的经济系统的显示关系或数学模型，容错性好，可以处理数据、信息不全的 预测问题，预测速度快，适合于实时的在线分析预测，并且具有自我调整的动态适应 能力，可以不断吸收新的样本模式对，进行重新学习、记忆，实现预测趋势的动态调 整，因而应用在汇率预测方面有一定的优势及有效性，但它不能说明宏观经济如何对 汇率产生影响，也不能揭示政策因素对汇率的长期影响。另外，在运用该方法时，要 考虑它的适用性，m a r c e l oc m e d e i r o s 的实际汇率人工网络神经时间序列模型，发现 神经网络对非线性特性的适应性。神经网络模型多使用变量的时间序列数据作为其输 入对经济进行预测，这使得模型内部不能包含许多有用信息，造成内部结构“黑箱”。 因此现今许多学者都在尝试着将其与结构模型相结合，力求得到更加令人满意得预测 结果。总而言之，神经网络模型为汇率的预测提供了一种新式且有效得途径，但还不 够成熟，在运用方面也存在一些限制。其他一些预测分析技术与方法同样也存在着各 2 北方上业大学硕士学位论文 自的缺陷与不足，这里不再赘述。 总之，对汇率的定量研究一般归为两个方面：一是研究汇率与影响因素变量间变 化关系的结构分析预测；一是基于汇率自身变化趋势的走势预测。各类新方法、新技 术的运用都是围绕这二者展开的。本文的研究属于结构分析，采用新的建模方法，通 过影响汇率的因素变量的变化，来预测和描述汇率的变化。 3 本文的研究框架图 2 影响因素初步 分析与选取 3 因素与变量数 据筛选 1 汇率简介 汇率决定与预测 4 模型的建立、 检验修正与分析 6 结合人民币 分析 5 模型的比较与 分析 4 本文的研究成果 ( 1 ) 构造了外生性结构突变检验，排除了数据生成过程的改变对建模的影响( 创新) ； ( 2 ) 创建了均衡汇率决定的联立方程模型，探讨了整体经济系统中汇率的决定与变 化，同时尝试着建立了共同因素变量影响下反映多国汇率变化的平行数据模型，并将 二者与汇率的向量误差修正模型做了比较( 创新) ； ( 3 ) 结合人民币汇率机制的改革，分析了本文构造的汇率结构模型的应用前景，并 结合未来某些因素变量的变化趋势，浅析了人民币今后的走向。 1 汇率简介 1 1 汇率的概念 汇率是两国货币的相对比价，一国货币以另一国货币表示的价格。相对稳定的汇 率可以促进国际贸易与投资的发展，汇率大幅波动会给贸易与投资带来不确定性，使 经济主体蒙受意外损失或丧失所期待的利益。汇率波动的不确定性所带来的汇率风 险，使得对汇率波动的分析与预测成为经济学界的热门课题。 北方工业大学硕十学位论文 1 2 汇率的标价方法 由汇率数值变化判断某一货币汇率的上升或下跌，首先应弄清它采用的是什么标 价法。本文的各国货币兑美元汇率数据采用的是直接标价法，在建模过程中，需要套 算出加元兑日元的汇率，为使对汇率升降的分析更为直观，该套算汇率采用问接标价 法表示出来，即用一定单位的本国货币为标准来计算应收的若干单位的外国货币，该 标价法下本币汇率上升表现为汇率数值的增大，外汇汇率上升表现为汇率数值减小。 模型的建立及对各因素影响下汇率变动的分析针对间接标价法下的套算汇率展开。 2 汇率的影响因素分析 汇率作为一敏感的经济变量，其影响因素较为复杂，依据不同的标准可以做多种 不同的划分。如按对汇率波动影响的时间长短分为长期因素和短期因素，按因素的性 质分为经济因素和制度冈素等等。但其作为两国货币兑换的比价，归根结底是由这两 种货币在外汇市场上的相对供求关系决定的，各因素都是通过影响外汇的供求而作用 于汇率，从而会对外汇供求产生影响的因素及其变化也必然对汇率的变动具有解释作 用。结合汇率决定的有关经济理论和当前实际，列出影响汇率变动的主要因素如下： 2 1 国内外通货膨胀率差异 影响汇率变动的长期因素。主要从以下三方面影响一国货币的汇率。 通过引起经常帐户的变化来影响汇率 一困通货膨胀率相对另一国提高，引发国内物价上涨，致使本国出口商品的国际 竞争力减弱，同时外国进几商品在本国内的竞争力增强，在进出e l 弹性符合马歇尔勒 纳条件的前提f ，最终会导致本国出口减少、进v i 增加，进而贸易收支顺差减少或贸 易收支逆差，使对外汇的需求增加，对本币的需求减少，引发本国货币汇率下跌，外 汇汇率上升。 通过引起资本和金融帐户的变化来影响汇率 一固通货膨胀率相对另一国提高时，该国的实际利率就会下降，这会刺激资本流 出同时限制资本的流入，导致资本项目顺差减少或逆差，使对外汇的需求增加，对本 币的需求减少，让本币承担贬值的压力。 通过影响人们的预期来影响汇率 一国通货膨胀率相对另一困提高时，人们通常预期通货膨胀率高的货币趋于贬 北方工业大学硕士学位论文 值，汇率将会下跌，因此进行货币替换，将手中持有的该国货币转换为其他货币，从 而造成该国货币汇率在外汇市场上的现实下跌。 通过影响经济增长速度来影响汇率 适度的通货膨胀率有助于一国经济的增长= ，在一定的低利率水平下，会刺激企业 的投资性支出增加，扩大总需求，带动总供给增加，从而促进经济增长。一幽经济强 劲的增长势头又有助于产生积极的预期，吸引外资的流入，引起人们对该国货币升值 的预期，从而对该国货币的需求增加，有利于促进其汇率上升。但也叮能因收入增加 产生进口需求的增加而给本国货币汇率带来贬值的压力。 总而言之，一国通货膨胀率与一国货币汇率的关系是复杂的，产生影响的方式不 同，导致汇率变化的方向和幅度也不同。通货膨胀率变动的最终效应要看各类影响力 量对比后的综合效应。 2 2 国内外利率差异 影响汇率变动的短期因素，主要通过资本帐户作用于汇率。 利率水平变动会引起套利资金流的运动，一般而言，如果一国利率水平相对于他 国提高，就会刺激国外资本的流入，同时本困资金的流出会相应减少，由此可改善资 本帐户的收支资本项目顺差增加或逆差的减少，从而对本国货币需求增加，对外 汇的需求减少，使本币趋于升值，即使本国货币汇率趋于升高。相反，当一国利率相 对于他国下降时，则会使本币趋于贬值，即使该国货币汇率趋于下降。然而，为减少 汇率风险，投资者一般进行抛补套利，致使高利率围货币汇率即期升水、远期贴水， 低利率国货币汇率即期贴水、远期升水，同时外汇市场卜也不乏不进行抛补的纯粹投 机者，套利活动对远期汇率的影响要看两者的力量对比而定。一般而言，一国利率水 平在短期内与该国货币汇率呈同方向变动。在此我们选择一国的历年实际利率为因素 变量来反映利率变化对汇率的影响。 2 3 国内外经济增长率的差异 影响汇率变动的氏期因素，一国经济增长率一般以其g d p 增长率来反映。 一国经济增长率高，意味着收入上升，可能会引起对进口商品需求的增加，造成 进口支出增加，使经常项下的贸易收支顺差减少或逆差，从而对外汇的需求相对增加， 外汇汇率相对本币提高。 一国经济增长率高，如果伴随着生产效率的提高，则会通过生产成本的降低而改 北方工业大学硕士学位论文 善本国产品的国际竞争力，从而有利于增加出口，改善贸易收支，使贸易收支顺差增 加或逆差减少，有利于本币在夕l - ? e 市场的行市，本币汇率趋于升高；如果伴随着通货 膨胀率的大幅提高将造成本币贬值的压力。 一国经济增长势头好，则一国的投资利润率往往较高，这会吸引外国资金流入本 国进行直接投资，改善资本帐户，增加对本国货币的需求，促使本国货币汇率上升。 因此一国经济增长率给汇率带来的影响也是多方面的，汇率受该因素变化影响而 波动的幅度与方向由该因素所引发的各种效应的综合效果而定。 2 4 中央银行对汇市的干预 引起汇率短期变动的重要因素。各国政府都不希望本国货币的汇率频繁或大幅地 波动，这不利于一国经济的稳定，同时也希望本币汇率朝着有利于本国的方向变化。 因此各国货币当局出于保持本币汇率的稳定，或有意识地操纵汇率变动以服务于某种 政策目的，会对# t , t k 市场进行或多或少的直接干预，从而影n i 向# i - 7 e 市场的供求情况， 进而引起汇率的变化。 当一国中央银行在外汇市场买入本围货币，卖出某种或某几种外汇时，会使_ 寸本 币的需求增加，同时外汇的供给增加，促使本国货币汇率止跌回升；当一国中央银行 进行反向操作时，则会促使本国货币汇率止升回落。由于该影响因素本身并不是数量 指标，因此必须找一个可以反映该干预行为的相关数量指标来替代该因素变量进行汇 率决定的数量分析。因为中央银行对汇r f 丁的干预行为必然会引起一国外汇储备的相应 变动，在此，我们选择国际储备的历年余额及变动额( 或变动率) 作为替代因素变量。 2 5 国际收支状态 如前所述，一国的国际收支顺差或逆差，会通过影响夕l - ? u 的供求而对汇率发生影 响。当一国的国际收支呈顺差状态时，外汇收入大于支出，外汇供给增加，促使4 i - ? e 汇率下降，本币汇率上升。相反，当一国发生国际收支逆差时，外汇汇率则会上升， 本币汇率趋于下降。国际收支对汇率的影响程度取决于其顺差或逆差的数额大小。在 此我们选择一国历年经常账户差额与资本项目净值两个指标变量来共同反映国际收 支对汇率的影响。 2 6 货币供应量增长率差异 一国的货币供应量增长速度相对别国而言较快，使本国货币供给相对过快增加， 在国内货币需求保持不变或其增长速度低于货币供应的速度时，会引发国内物价上涨 北方上业大学硕士学位论文 和通货膨胀，同时导致国内实际利率降低，如前而在阐述通货膨胀对汇率影d 向时所述， 这会通过经常帐户、资本帐户及人们的预期来引起汇率的相应变化。它对汇率的影 响也是复杂的，不是单纯的同向或反向运动，t ；= 如前述的一些因素一样。特别的，当 货币供应量的增长是应货币需求增加的要求产生，且增速适度，它对汇率的影响很可 能是微弱的，并有可能与汇率发生同向变动，即国货币汇率 ：升时，该国货币供应 量也稳步增长。 2 7 政府财政赤字规模 一国政府的财政赤字扩大，财政支出增加，会扩大总需求，如其中包括肘某些进 口商品的需求，则会直接增加进口，在m 口相对稳定的情况下，将加大经常项目逆差 或减小其顺差，对汇率产生影响，财政投资性支出的增加也会刺激经济增长进而影响 到汇率；同时，总需求扩大，在总供给相对稳定的条件下，会引发困内物价水平的上 涨，产生通货膨胀预期，进而也将作用于汇率，使其发生相应的变化。这在介绍通货 膨胀凼素时已有阐述，这里不再赘述。本文以一国中央政府历年的财政赤字额为指标 变量，用于反映政府财政赤字规模对汇率的影响。 2 8 汇率制度因素 汇率制度亦称“汇率管理”，是一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的 一系列安排或规定。如规定本国货币对外价值、规定汇率的波动幅度、规定本国货币 与其它货币的汇率关系、规定影响和干预汇率变动的方式等。传统上分为固定汇率制 和浮动汇率制两大类。 不同的汇率制度下汇率的形成机制各不相同，各因素变量对汇率影响的程度也会 发生变化，一般而言，在固定汇率制下各因素的作用都会因货币当局维持固定的平价 而变得不明显。由于制度因素是非量化因素，为便于分析，将其设为虚拟变量。 2 9 心理预期因素和偶然性因素 当一些对汇率有影响的因素变量发生变化时，同样会影响到人们对一国未来经济 发展状态的预期，进而调整对该国货币的持有量，作用于浚国货币的供求，引起货币 汇率的变化。心理预期对汇率的影响一般建立在前述基础因素的变化之上，或者说由 这些基础因素变量的变化引发。另外，一些偶然因素和突发事件，如自然灾害、政变、 战争等，都会对一国经济产生影响，从而影响到该国货币的汇率，这些因素是难以量 化的，并且对汇率的影响是随机的。在此，将心理预期因素和偶然因素对一国汇率的 北方工业大学硕士学位论文 影响归为随机干扰项的作用。 3 因素变量的初步选取 结合以上的分析，为保证分析的全面性，拟同时引入上述部分可量化因素变量的 相对指标、绝对指标及差异性指标，再依据相关的统计、计量经济检验进行筛选。初 步选取因素如下： 经济增长率的差异( 反映为两国g d p 增长率之差) 、两国各自的经济增长率( 两 国g d p 增长率) 、两国各自的经济发展水平( g d p 值) 、经济发展水平的差异( 两国 g d p 绝对数额之差) 、通货膨胀率差异( 两国通货膨胀率之差) 、两国各自的通货膨 胀率值、两国实际利率差异( 两国实际利率之差) 、两国各自的实际利率值、两国各 自的国际收支余额( 分解为经常项目差额和资本项目净值两个因素变量) 、两国的国 际收支余额之差( 分解为两国经常项目差额和资本项目净值之差) 、货币供应量增长 率的差异( 两国货币供应量m 2 增良率之差) 、货币供应量绝对数额的差异( 两国货 币供应量m 2 绝对数额之差) 、两困各自的货币供应量值( m 2 ) 、中央银行干预( 分解 为两国历年国际储备额及净国际储备变动情况两个因素变量) 、中央政府财政赤字( 两 国巾央政府历年财政赤字额) 、汇率制度变量( 虚拟变量) 、心理预期因素及其它偶然 事件的影响( 随机干扰项) 。 4 样本数据的来源、说明与整理 本文选取美国、加拿大、f l 本、德国、法国、意大利、英国等1 6 个浮动汇率制 国家为样本国家，取各国1 9 6 0 至2 0 0 1 年共4 2 个年度样本数据作为研究的样本期( 部 分崮家一些年份的数据缺失) 。数据来自国研网公布的宏观经济年度数据中的世界经 济数据，中经网公布的财经数据中的世界经济年鉴数据以及世界经济统计年鉴和国际 经济统计年鉴，以中经网和国研网公布世界经济年鉴数据为主要依据，缺失部分以其 它来源补足。其中，汇率制度变量以1 9 7 3 年为分界点( 布森体系瓦解) ，之前其值设 为0 ，之后其值设为1 。货币量单位化为同一单位( 亿美元现价) ，即使各国各绝对指 标变量的量纲一致以保证数据可比性，部分差异变量序列( 反映两国差异的差额指标) 通过计算生成。 5 因素变量的筛选 通过对汇率影响因素的分析，前面我们初步选取了一些因素变量，既包括绝对量 也包括相对量，为保证所建模型的科学性、简洁性及精确性，消除变量问的共线性对 北方工业大学硕士学位论文 方程显著性的影响，必须对这些初步选取的因素变量进行进一步地筛选，找出对汇率 起主要影响作用的解释变量进行建模。 5 1 汇率制度变量及样本数据的取舍 5 1 1 各国汇率序列在样本期内可能的结构突变性 由于世界汇率体系在1 9 7 3 年有一次大变革( 即布森体系瓦解) ，出现固定汇率制 与浮动汇率制并存的混合汇率体系局面，西方主要发达国家及其它部分国家的汇率制 度经历了由盯住美元的固定汇率制到浮动汇率制的转变，汇率波动较为频繁和剧烈。 故而有理由担心我们所选取的样本国家在1 9 6 0 至2 0 0 1 年间的汇率年度数据会在1 9 7 3 年这一时点上改变其数据生成过程( d g p ) ，即发生结构突变，这将会使变量的系数 ( 模型参数) 具有时变性，同时过程的单位根可能会发生漂移( 特征根的取值不稳定) ， 单位根检验统计量也可能会不服从原有的分布，使单位根检验失去原有的功效。在建 立模型前，我们拟对各国样本期内的汇率数据进行外生性结构突变的检验，即结构突 变点已知的( t = 1 9 7 3 ) 结构突变检验，如检验结果表明在1 9 7 3 年这一时点汇率存在 结构突变，则在建立相关模型时舍去1 9 7 0 年之前的样本数据，以1 9 7 0 至2 0 0 1 年3 2 个年度样本数据进行分析和建模。因为结构突变点一般在所取样本的比例区间为 ( 0 1 5 ，0 8 5 ) ，而且布森体系从1 9 7 0 年开始就已经不太稳定，美元曾几次贬值，各 困汇率也相应调整，这在我们所搜集的样本数据中也有所体现，所以可以认为1 9 7 0 至2 0 0 1 年间的汇率数据不存在结构突变，当然，这也通过检验得到了验证。同时， 我们将从影响汇率的因素变量中舍去汇率制度变量。 为保证建模时各国汇率样本数据范围的一致性及模型的可比性，在此我们没有必 要对每一国的汇率序列都进行结构突变的检验，只要检验出任意一国的汇率序列在 1 9 7 3 年这一时点存在结构突变，则在以后的分析与建模过程中，对各国统一舍去1 9 7 0 年之前的样本数据，采用1 9 7 0 2 0 0 1 年的3 2 个数据进行建模与分析，同时不再引入 汇率制度变量。介于本文在建立三类模型时，都要用到同元兑美元汇率，故先对日元 兑美元汇率序列( e x r ja m ) 进行a d f 单位根检验和外生性结构突变检验。 5 1 2 迪基一富勒单位根检验 为配合结构突变检验原假设和备择假设的确定，需先检验日元兑美元汇率时间序 列的平稳性，采用增广的迪基一富勒单位根检验法( a d f 法) ，依据各汇率时间 序列图县体选择适当的检验形式( 包含常数项、包含常数项和线性时间趋势项、不包 含常数项和线性时间趋势项) 。a d f 检验方程的一般形式如下( 式中c 为常数、t 为 北方工业大学硕士学位论文 线性时间趋势项、p 为滞后阶数、y t 为待检验时m 序列、t 为随机干扰项) ： v y , = c + 国+ 珑一l + 戋v ”一l + 受v ”一：+ + 磊v ”一，+ 公式( 5 - 1 ) 图5 - 1 口元兑美元汇率序列与一阶差分序列合成图 由图5 一l 可以看出，汇率时间序列具有比较明显的趋势性，且有非零均值，故选 用包含常数项和线性时间趋势项的a d f 检验形式，依据a i c 值或s c 值最小的原则 确定检验时滞后的阶数，进行单位根检验，若序列非平稳，再用同样的方法，对相应 阶差分时间序列的平稳性进行检验( 依图选择包含常数项的检验方程) ，以确定其单 整的阶数。 检验结果如下： 表5 - 1 日元兑美元汇率序列与一阶差分序列a d f 检验结果表 序列类型 iia d f 检验t l 临界值 5 临界值l1 0 临界值5 相( p 伴r o 概b ) 率l i 统计量值 原序列一2 1 4 0 1 4 7 - 4 2 3 4 9 7 23 5 4 0 3 2 8 i 一3 2 0 2 4 4 59 0 5 0 7 0 一阶差分序列i 一5 0 1 6 0 8 8 - 3 6 0 5 5 9 3- 2 9 3 6 9 4 2l 一2 6 0 6 8 5 7 8 0 0 0 0 2 a a d f 检验原假设：序列存在单位根b 检验滞后阶数：原序列5 ，一阶差分序列0 可知，原序列检验t 统计量值为一2 1 4 0 1 4 7 ，大于显著性水平为l o 的临界值 一3 2 0 2 4 4 5 ( 绝对值小于) ，故接受序列存在单位根的原假设，表明序列是非平稳的。 一阶差分序列检验t 统计量值为一5 0 1 6 0 8 8 ，小于显著性水平为1 的临界值 一3 6 0 5 5 9 3 ( 绝对值大于) ，故可在9 9 的置信水平下拒绝一阶差分序列存在单位根 的原假设，认为汇率一阶差分序列是平稳的，即说明原汇率时间序列是一阶单整， e x r ja m i ( 1 ) 。 5 1 3 外生性结构突变检验的构造 北方工业人学硕士学位论文 为确定各变量数据的取舍，接下来对该汇率序列进行以1 9 7 3 年为己知结构突变 点的外生性结构突变检验。结构突变有发生在截距的突变、发生在斜率( 时间趋势系 数) 的突变及同时发生在截距和斜率的突变三种类型，相应有三种检验模型( 假定发 生结构突变的时点已知为t b ，e 。为模型残差，y 。为待检验汇率时间序列，t 为时间) ： i 若单位根过程具有截距突变，对应模型为： 2 若单位根过程具有发生在斜率( 时间趋势系数) 的突变，对应模型为： y ，= o + y 卜l + 8 t + 占l f + e ， 模型b ：= t ，- ( 。t ) ， “= 0 卜 公式( s 一。) 3 若单位根过程同时具有发生在截距和斜率的突变，对应模型为 y ，= d + y ，一l + t 1 d ，+ 6 t + 占l t + e ， d ，= 1 ，t t b ；d ，= 0 ，t t b 模型c ：+ 2f 一，b ，f f b ；f = o , t f 。 公式( 5 - 4 ) e ，i ( o ) 对于以上3 个模型，其待检验的原假设和备择假设分别为： 模型a ：h o ：u 1 = o 或h o ：序列为不存在截距式结构突变的单位根过程 h i ：“l 0 或h l ：序列为存在截距式结构突变的单位根过程 模型b ：h o ：6 l = o 或h o ：序列为不存在斜率式结构突变的单位根过程 h 1 ：6 l 0 或h l ：序列为存在斜率式结构突变的单位根过程 模型c ：h o ：p l 、6 l 至少有一个为0 或h o ：序列为不同时存在截距式和斜率式 结构突变的单位根过程 h l ：i 0 且6 l 0 或h l ：序列为同时存在截距式和斜率式结构突变的 单位根过程 外生性结构突变检验的基本思想及步骤： 第一步，对于选定的模型( 已知突变类型时选择上述三类模型之一) ，用汇率序 列变量对其滞后一期值变量、p o 、t 、d 。等回归，记残差为e 。； 第二步，对残差序列e t 进行a d f 单位根检验，验证e 。i ( o ) ，而后依据回归系 ，如 _ f d o “= + d h “ y z + ) o f 0 l “ = f f ”d q a 型漠 北方工业大学硕士学位论文 数的t 统计量是否显著来考察回归系数“，、6 1 是否为零，初步判断是否接受原假设。 对回归模型进行各项检验( 主要是序列相关性及异方差性检验) ，进一步修正模型， 重新考察回归系数的显著性与残差的平稳性，作出最终判断。 5 1 4 日元兑美元汇率序列的外生性结构突变检验 由于我们并不知道突变的类型，所以需对三个模型逐个进行检验，只有当三个 模型的检验结果都表明汇率序列不存在相应类型的结构突变时，才可认为汇率序列不 存在结构突变，若三个模型的检验结果中有任意一个表明存在相应类型的结构突变， 则可认为汇率序列存在结构突变。 检验表明，日元兑美元汇率序列不存在截距式结构突变，但是存在斜率式结构突 变。由于已经判断出汇率序列不存在截距式结构突变，因此不再以模型c 进行检验， 在后面的研究中采用各变量指标1 9 7 0 2 0 0 1 年3 2 个年度数据进行分析和建模，并在建 模时不考虑汇率制度因素变量。 5 2 其他因素变量的进一步筛选 在对初步设定的变量数据进行整理之后，考虑到某些经济变量之问可能存在共同 的变化趋势和或大或小的相关性，以及在初步选取变量时同时选取了部分变量的相对 指标、绝对指标及差异性指标，因而很可能会引发变量问的共线性问题，这会影响模 型参数估计的有效性，导致一些因素变量对汇率的影响不显著，降低预测的准确性。 因此，必须对变量进行进一步地筛选，筛选的方法有四种：p e a r s o n 相关性检验、逐 步回归法、g r a n g e r 因果关系检验和偏相关检验，依据各项检验及回归的结果选择与 汇率相关性强或因果关系显著的变量进入模型。由于本文数据为年度数据，样本容量 也不是很大，且部分变量数据还含有缺失值，所以各因素变量与汇率之问的g r a n g e r 因果关系检验效能可能较低，加之存在相关关系的变量间不一定存在因果关系，故而 在此以p e a r s o n 相关性检验与逐步回归的结果为主，结合g - r a n g e r 因果关系检验与偏 相关分析的结果选择因素变量进行建模。介于本文选用加拿大元兑同元汇率 ( e x rc j a p ，通过各自兑美元汇率套算出来) 来建立汇率的向量误差修正模型和联 立方程模型，故在此以加拿大元兑日元汇率( e x rc j a p ) 为因变量进行因素筛选， 因素变量指标对应于前面初步选取的变量，采用两国相应的指标数值或依其计算出 来。 5 2 1p e a r s o n 相关性检验 北方工业大学硕士学位论文 介于p e a r s o n 相关性检验以变量的正态分布为假设前提，为保证检验的有效性， 先对各变量样本数据( 1 9 7 0 - 2 0 0 1 ) 进行单样本的柯尔莫哥洛夫一斯米诺夫j 下态分布 非参数检验。s p s s 检验结果表明，在0 0 5 的显著性水平下，没有理由拒绝各变量样 本数据服从正态分和的原假设，可认为各变量服从正态分布。 以s p s s 软件进行检验，检验结果表明，与两国汇率相关系数不显著的因素变量 共有8 个，分别为：两国g d p 增长率差异、两国实际利率差异、日本历年净国际储备 变化额、日本