某项目开发与投资机会分析报告(pdf 13页)

专题研究 专题研究 新发展 新机遇 新发展 新机遇 天津滨海新区开发与投资机会分析 2006 年 06 月 28 日 2006 年 06 月 28 日 专题报告专题报告 分析师分析师 朱安平 （8621）63295888426 zhuanpin 陈昱新 (8621) 63295888419 chenyuxin 梁福涛 (8621) 63295888404 liangfutao 联系人联系人 俞春梅 （8621）63295888427 yuchunmei 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 报告要点： 报告要点： ? 随着中国政府的战略重心由“钱源”向“资源”转移，以招商引资为 主的加工业逐渐转向资源能源的开发建设，区域重点也从东南沿海向 北部和中部地区倾斜。天津滨海新区因为可以辐射三北地区和东北亚 地区的区位优势，被选中作为国家战略进行开发。 ? 滨海新区的功能定位、产业布局、研发力量、资源储备和目前的工业 发展基础都好于深圳和浦东开发初期的情况，相比之下，金融服务的 劣势比较明显。 ? 中央政府给与滨海新区先行先试的优惠政策已经超过了深圳和浦东， 一系列国家大项目都将陆续落户天津，规划中的八大经济功能区大都 有国家部委的项目坐镇，短期内交通能源地产是发展的重点。 ? 新区发展的瓶颈在于辖区内的三个行政区各自为政，存量资产的整合 难度大，协调成本高。如果能合并成单独的城区或设立特区，一个新 的更有空间的中国增长故事就可以火热上演。 ? 虽然目前天津上市公司业绩情况较为一般，特别是市属上市公司情况 不是很理想，但我们认为滨海新区开发将给相关的上市公司带来新的 发展机遇，投资者可以从土地增值、物流商贸服务、集团背景及重组 等角度把握相应的投资机会。 ? 我们建议投资者目前重点关注的公司包括：G 天津港、G 中储、G 津 滨、G 泰达、G 天房。 专题研究 专题研究 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 1 1. 1. 滨海新区开发及其相对优势分析 1.1 滨海新区开发及其国家战略地位 1.1 滨海新区开发及其国家战略地位 滨海新区位于天津市的东部临海地区，由天津港、开发区、保税区及塘沽、汉沽、大 港三个行政区组成，面积 2270 平方公里、人口 107 万。滨海新区拥有独特的区位优势， 位于京津城市带和环渤海湾城市带的交汇点。滨海新区自成立以来，12 年来始终保持强 劲的发展态势，是目前我国经济最活跃、利用国际资本最多的地区之一，已经成为以外向 型为主的经济新区。2005 年新区生产总值达 1608.63 亿元，增长率达 19.8%，人均生产总 值达到 1.42 万美元，财政收入为 248.4 亿元，外贸出口为 185 亿美元。此外，新区拥有 42 家国家和市级科研机构、39 家大型企业研发中心和 27 个博士后工作站，新区 55 万从 业人员中，有专业技术人员 2.3 万人。京津两地的大专院校、科研院所为新区提供人才和 科技支撑。一大批国际著名跨国公司如美国摩托罗拉、可口可乐、百事可乐、松下电器、 佳能、三菱商事、三菱电机、三井物产等已经成为天津开发区的投资主体。 由于滨海新区长期强劲的发展基础、北方区域中心有势、振兴环渤海区域经济的客观 需要，党的十六届五中全会通过的“十一五”规划建议明确指出：“继续发挥经济特区、 上海浦东新区的作用，推进天津滨海新区等条件较好地区的开发开放，带动区域经济发 展。”把滨海新区纳入国家总体发展战略布局，把滨海新区建设成为依托京津冀、服务环 渤海、辐射“三北”、面向东北亚的现代化新区。滨海新区上升为国家战略后，将和深圳、 浦东的地位同等重要。推进天津滨海新区开发开放，有利于提升京津冀及环渤海地区的国 际竞争力， 有利于实施全国区域协调发展总体战略， 有利于探索新时期区域发展的新模式。 1.2 滨海新区发展的相对优势比较分析 1.2 滨海新区发展的相对优势比较分析 滨海新区上升为国家战略后，将和深圳、浦东的地位同等重要，但滨海新区本身具有 相当的相对优势，且其的发展模式和深圳、浦东也不一样。 ? 区位优势不可替代 滨海新区位于我国华北、 西北和东北三大区域的结合部， 地处环渤海地区的中枢部位、 东北亚中心，京津和环渤海湾城市带的交汇点，拥有 153 公里的海岸线，是我国北方地区 进入东北亚、走向太洋的重要门户和对外通道，也是连接我国内陆与中亚、西亚和欧洲的 亚欧大陆桥的东起点，拥有“三北”辽阔的辐射空间。滨海新区的开发和开放，将有效地 带动整个天津经济的发展，使之成为环渤海地区的一颗明星，并在经济区域中发挥独特的 重要作用。 ? 土地等自然资源丰富、劳动动力资源充足 自然资源对经济发展的效率、经济结构等都具有重要的影响作用。丰富低廉的自然资 源禀赋为经济高速增长提供了基础。滨海新区腹地广阔，自然资源丰富， 拥有大量的荒 地、滩涂、盐田和石油、天然气、原盐、地热、海洋资源等，如表 1、2。土地、石油、 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 2 地热和海洋资源等为新区形成以现代制造业和现代服务业为主的产业结构提供了有力的 资源保障。其中丰富的待开发的土地资源更是为新区建设、经济发展提供了巨大的空间。 滨海新区总面积相当于浦东的四倍多，且其中有 1214 平方公里盐碱荒地，仅这一块就相 当于浦东新区整个面积的两倍多，有相当一部分是不适宜耕种的重度盐碱地，可作为生态 和建设用地的空间很大，这在国内外大中城市是不多见的。还有大面积的湿地自然保护区 和平原水库，生态环境基础较好。此外，滨海新区常住人口达 107 万，通过新区开发和相 关政策吸引了相当大量的外地人口，滨海新区劳动动力资源充足。 表 1 滨海新区自然资源保有量 土地资源 土地资源 待开发的荒地、滩涂和盐田 1214平方公里 石油资源 石油资源 石油资源 已探明石油地质储量 已探明天然气 98亿吨 32亿吨 1937亿立方米 海洋资源 海洋资源 海岸线长度 原盐年产量 153公里 240公里 地热资源 地热资源 地热年可开采量 2000万立方米 数据来源：天津统计年鉴 表 2 滨海新区与浦东新区土地资源与海洋资源比较 滨海新区 浦东新区滨海新区 浦东新区 新区的总面积 2270 平方公里 土地资源 土地资源 仅待开发的荒地、滩 涂和盐田 1214 平方公里 新区的总面积，包括 土地、海涂 533 平方公里 海岸线长度 153 公里 海岸线 100 多公里 海洋资源 海洋资源 原盐年产量 240 公里 适合开辟精养渔培 区 1.06 万公顷 数据来源：天津统计年鉴、滨海新区与浦东新区官方网站 ? 功能聚集优势 滨海新区具有集港口、经济技术开发区、高新技术园区、出口加工区和保税区于一体 的功能聚集优势。天津港是中国北方最大的国际贸易港口，货物吞吐量位居世界十强。与 世界 170 多个国家和地区的 300 多个港口有贸易往来。 2005 年货物吞吐量完成 2.41 亿吨， 集装箱运量 480 万标箱。天津港的进出口货物 70%以上来自北京、河北、山西、内蒙古等 省市，集装箱运量 60%以上来自“三北”地区。2005 年，天津口岸进出口货值 819.3 亿美 元，其中 55%来自北京、河北和西北地区。天津经济技术开发区主要经济指标多年来一直 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 3 在全国各开发区中处于领先地位。天津港保税区已成为服务华北、西北地区和北方最大的 保税通道，进出区货物总值中 60%以上是外省市创造的。 ? 产业优势 滨海新区的产业定位主要是致力于发展制造业和现代服务业。 就整个产业结构现状而 言，滨海新区产业结构为二、三、一型，1994-2004 年第二产业增速在绝大多数年份中均 高于第一和第三产业，2004 年，第二产业增加值占全市生产总值达 69.8%，凸现新区在第 二产业的发展优势。从三地比较来看，如图 1、2，滨海新区和深圳均表现为比较明显的 工业化主导模式，其中滨海新区第二产业所占比重最高、增速也是最大的，尽管第三产业 的发展速度正在逐步接近第二产业，但总规模依然偏小，比重偏低；无论是从比重还是增 速看，浦东新区已经初步表现出工业与服务业双主导的产业模式了，其中第三产业比重已 经达到 46.95%。因此，从产业升级的角度看，浦东的产业更为先进，滨海新区目前仍然 以第二产业为主。 图 1 2004 年滨海新区、浦东新区和深圳三次产业比重比较 单位：% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 第一产业第二产业第三产业 滨海新区浦东新区深圳 资料来源：滨海新区、浦东新区和深圳官方网站数据统计 图 2 2004 年滨海新区、浦东新区和深圳三次产业增速比较 单位：% -30 -20 -10 0 10 20 30 第一产业第二产业第三产业 滨海新区浦东新区深圳 资料来源：滨海新区、浦东新区和深圳官方网站数据统计 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 4 具体的行业比较，如表 3，在功能聚集优势带动下和政府积极推动下，滨海新区已经 形成了优势比较突出的电子信息、石油开采及加工、海洋化工、现代冶金、汽车及装备制 造、食品加工和生物制药等七大主导产业，具备了比较雄厚的产业基础，形成了高新技术 产业群。这些产业科技含量高，产业链长，辐射功能强。目前，已经成为我国重要的大型 石化基地、冶金基地，IT 制造业居全国前列，石油套管产量跻身世界四强。全国 1000 多 家企业为新区的产品配套。三地比较则表明，制造业是滨海新区、浦东、深圳三地的主导 行业，深圳侧重于机械和化工；滨海新区和浦东同样侧重于电子信息、冶金、生物制药、 汽车等行业，浦东在产业上已经形成规模和在成套设备方面也具有优势，滨海新区制造业 虽已具备一定基础，但总体构成单薄，尚有很大的发展空间。 表 3 滨海新区、上海浦东、深圳主导的行业比较 主导行业 主导行业 地区 制造业 现代服务业 地区 制造业 现代服务业 滨海新区 滨海新区 电子信息、石油开采及加工、海洋化 工、现代冶金、汽车及装备制造、食 品加工和生物制药 交通运输及物流 上海浦东 上海浦东 电子信息、石油化工及精细化工、汽 车制造、冶金、成套设备、生物制药 金融、交通运输及物流 深圳 深圳 电子及通讯设备制造、电气机械及器 材制造、交通运输设备制造、金属制 品、化学原料及化学制品 金融、交通运输及物流 资料来源：滨海新区、浦东新区和深圳官方网站 ? 综合改革模式比较：围绕现代制造业改革消除基本制度障碍 滨海新区成为全国继上海浦东之后第二个综合配套改革试点， 其作为区域中心的地位 大大提升。然而，由于滨海新区开发发展尚处于初期阶段，当前其综合改革特点是仍然消 除基本制度障碍、 围绕现代制造业改革。 同时， 上海浦东新区已经开始突出综合配套改革， 在确立改革方案和工作机制方面已经先行一步。深圳则强调完善改革的工作机制，对改革 机构本身进行改革。滨海新区全局性的改革刚刚由开发区和保税区不足 40 平方公里的范 围扩展到新区全境，尚缺乏实践经验的积累。同时,因为经济发展还处于制造业扩张的产 业发展阶段，所面临的困难和要解决的问题都是围绕着制造业的发展和提升而出现的。因 此，滨海新区的改革还处在消除基本制度障碍的基础性改革阶段。在这种背景下，天津滨 海新区的改革将围绕着创建全国规模最大、水平最高的现代化制造和研发转化基地来进 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 5 行。改革具体措施包括：创建全国一流的科技研发转化基地、建立土地整理储备制度、探 索建立功能区带动行政区发展的联动机制、创建开放程度最高的东疆保税港、建立并充分 发挥“产业发展基金”的作用等。由此可以预见较之于上海浦东、深圳，滨海新区在当前 及今后一段时间里发展现代制造业上具有相当的优势。 ? 经济发展模式比较：活力强、发展空间大 与上海浦东、深圳开发开放之初相比，滨海新区的开发发展，是在科学发展观及“五 个统筹”重要思想指导下，以市场推动为主，相关优惠政策支持为辅的开发发展，而不是 主要依靠政府直接给予较多资金投入。此外，滨海新区的开发发展所处的经济环境也大不 一样，当前我国加入世贸组织的过渡期即将结束，将迎来真正意义上的全面开放，国际制 造业转移的步伐明显放缓，新区持续健康的发展唯有依靠提高自主创新能力、提高科技与 技术水平。与上海浦东、深圳相比，目前滨海新区的经济规模较小。如表 4，2004 年，浦 东地区生产总值为 1789.79 亿元， 深圳为 3422.8 亿元， 分别为滨海新区生产总值的 1.43 倍和 2.73 倍。此外，与浦东、深圳相比，滨海新区国际化程度相对也较低，从进出口贸 易总值来看，虽然滨海新区近年增长很快，但是总量远比如浦东和深圳。如 2004 年浦东 深圳进口总值分别为 323.78 亿美元和 778.46 亿美元， 而滨海新区则只有 136.99 亿美元。 表 4 2004 年滨海新区、浦东新区和深圳生产总值及其增速比较 生产总值规模 增长速度 生产总值规模 增长速度 滨海 滨海 1281.63 20.1 浦东 浦东 1789.79 16.4 深圳 深圳 3422.8 17.3 数据来源：滨海新区、浦东新区和深圳官方网站数据统计 但正因为是以市场推动、技术创新为主要动力，滨海新区开发发展才显得更具有持续 性和活力；同时正是因为经济规模相对于丰富的自然资源尚小、国际化程度尚低，滨海新 区开发发展才显现出巨大的潜在发展空间。 近十年来， 滨海新区的经济展现出了勃勃生机， 生产总值由 1993 年的 112 亿元增长到 2005 年的 1608.63 亿元，年均递增 20.6%，人均生 产总值达到 1.42 万美元。财政收入由 23.6 亿元增长到 248.4 亿元，增长 9.5 倍。外贸出 口由 5 亿美元增长到 185 亿美元，增长 36 倍。累计实际利用外资 159 亿美元，世界 500 强中有 70 多家企业在新区投资，已成为外商在中国投资回报率最高的地区之一。随着环 渤海经济圈的迅速崛起，引发了新一轮外商投资滨海新区的热潮，使滨海新区的发展更为 迅猛，经济活力已经超越浦东及深圳。2000 年来滨海新区增长速度始终快于浦东和深圳， 如表 4，2004 年滨海新区的经济增长分别超出浦东和深圳 3.7 和 2.7 个百分点。80 年代 深圳开发带动珠三角，90 年代浦东开发带动长三角，新世纪初期，党中央、国务院把规 划和建设好天津滨海新区作为国家区域经济发展战略的重要组成部分， 为其发展创造了重 大历史机遇。滨海新区必将成为中国经济的“第三增长极”，带动环渤海地区成为中国 21 世纪发展最快的地区之一。 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 6 2. 滨海新区开发的特殊政策及其影响分析2. 滨海新区开发的特殊政策及其影响分析 推进天津滨海新区开发开放，是在新世纪新阶段，党中央、国务院从我国经济社会发 展全局出发作出的重要战略部署。为了更好地推进天津滨海新区开发开放，国务院专门出 台了 国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见 (以下简称 意见 )。 意 见明确了推进天津滨海新区开发开放的指导思想和主要任务、先行试验的重大改革开放 措施、各项推进工作等，这使得滨海新区在当前和今后一个时期的开发和发展有了特殊的 指导政策。为切实发挥综合配套改革试验区的示范和带动作用，意见具体化了近期工 作重点及其特殊政策：鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新；支持天津滨海新区进行土 地管理改革；推动天津滨海新区进一步扩大开放，设立天津东疆保税港区；给予天津滨海 新区一定的财政税收政策扶持。这些政策具体分析如下。 ? 鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新。 鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新。 在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在天 津滨海新区先行先试。本着科学、审慎、风险可控的原则，可在产业投资基金、创业风险 投资、金融业综合经营、多种所有制金融企业、外汇管理政策、离岸金融业务等方面进行 改革试验。这些政策体现出了推进新区金融改革全新的实验性和试点的优先性，这在当前 国内各区域经济和金融中心是独一无二的， 大大促进作为新区润滑剂和催化剂的金融业快 速发展的同时，也将为深入推进中国整个金融体系改革提供了新的具体的突破口。在这个 暂时封闭的区域性国际接轨金融实验区内，国外金融机构将聚集并可以先行开展相关业 务，区内金融机构获得自主创新优先权并可以先行国际化。因此，若政策很好落实，滨海 新区将成为中国金融改革的先行先试实验区，新区金融业创新和发展将是全国最快的，新 区将很快改变金融环境相对落后的现状，区内资金供求结构日趋合理，区内金融机构综合 服务水平和金融创新能力不断提高。 ? 支持天津滨海新区进行土地管理改革。 支持天津滨海新区进行土地管理改革。 在有利于土地节约利用和提高土地利用效率的前提下，优化土地利用结构，创新土地 管理方式，加大土地管理改革力度。开展农村集体建设用地流转及土地收益分配、增强政 府对土地供应调控能力等方面的改革试验。这些特殊的土地管理政策创新，如建立和完善 土地交易市场、加强土地储备、建设用地流转制度，都将促进新区土地更好的开发利用和 流转交易，提高新区土地综合开发利用效率。同时，土地管理创新政策的保障也必将促进 新区充分发挥其丰富的土地资源优势， 如率先推行城镇建设用地增加与农村建设用地减少 挂钩试点工作等措施，都将为增加滨海新区建设用地提供巨大空间。 ? 推动天津滨海新区进一步扩大开放，设立天津东疆保税港区。 推动天津滨海新区进一步扩大开放，设立天津东疆保税港区。 为适应天津建设北方国际航运中心和国际物流中心的需要， 按照统筹规划、 合理布局、 创新体制、分步实施的原则，借鉴国际通行做法，在天津港东疆港区设立保税港区，重点 发展国际中转、国际配送、国际采购、国际转口贸易和出口加工等业务，积极探索海关特 殊监管区域管理制度的创新，以点带面，推进区域整合。保税港区设立将大大促进新区出 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 7 口加工业、商贸物流业的发展。保税港区包括空港物流区、空港加工区及天津保税区个 区域，具备了国际贸易、物流分拨、临港加工、商品展销大功能，是中国北方最大的保 税通道，其正式确立必将使滨海新区对区域的服务辐射作用日益增强。 ? 给予天津滨海新区一定的财政税收政策扶持。 给予天津滨海新区一定的财政税收政策扶持。 对天津滨海新区所辖规定范围内、符合条件的高新技术企业，减按 15%的税率征收企 业所得税；比照东北等老工业基地的所得税优惠政策，对天津滨海新区的内资企业予以提 高计税工资标准的优惠，对企业固定资产和无形资产予以加速折旧的优惠；中央财政在维 持现行财政体制的基础上，在一定时期内对天津滨海新区的开发建设予以专项补助。以上 这些税收优惠和补助支持政策，对新区企业的投资和发展将起直接推动作用，同时也大大 提升了新区吸引外部投资和良好项目的能力。 3. 滨海新区开发对资本市场及相关上市公司影响3. 滨海新区开发对资本市场及相关上市公司影响 3.1 对上市公司投资机会带来多方面的影响 3.1 对上市公司投资机会带来多方面的影响 我们认为， 滨海新区开发将对整个环渤海湾地区的资本市场和相关上市公司发展带来 非常巨大的推动和影响，而其中影响最为直接的是天津本地的上市公司。从过往浦东开发 对相关上市公司的影响来看，虽然目前业绩较为一般，但滨海新区开发的确定前景将使得 这些公司必然会通过资产整合和重组分享巨大的增长， 我们认为有其中的部分上市公司目 前具有较大的战略投资价值，非常值得重点关注。具体来看，我们建议从以下角度加以关 注。 ? 土地增值： 土地增值： 滨海新区的开发必然会导致区域内的土地具有长期的增值空间， 因此土地增值将是对 拥有土地资源的公司的最为直接的利好。从这方面分析，我们认为几乎所有天津的上市公 司都值得看好，其中如 G 劝业、G 津滨、G 天房等最值得关注。 ? 物流商贸服务： 物流商贸服务： 随开发的带来的经济总量的迅速上升， 将使得综合配套服务的物流商贸行业带来持续 的增长，空客项目落户天津滨海新区仅仅将是一个开始，我们预期未来还会有多个大型外 资项目落户天津滨海新区，因此港口、商业零售、市政配合服务、中介服务等领域都很可 能获得 5 年以上超常规的发展，我们认为值得重点关注的公司包括：G 天津港、G 中储、G 滨能、G 创业等公司。 ? 集团背景和重组： 集团背景和重组： 虽然从公司业绩来看，天津上市公司的经营情况尚可，和全国水平基本相当，但这主 要是依靠注册在当地的中央企业，如海油工程、中金黄金和民营企业如天士力等的贡献。 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 8 地方政府下属的上市公司整体情况一般，除天津港较为出色以外，其他本地上市公司和上 海、深圳的上市公司情况相比差距较大，而且没有形成明显的地方性标志龙头企业。 表 5、天津上市公司和全国比较 加权平均每股收益加权平均每股收益(元元) 平均净利润 平均净利润(万元万元) 加权平均净资产收益率 加权平均净资产收益率 省份 公司数 省份 公司数 03 年报年报 04 年报年报 05 年报年报03 年报年报04 年报年报05 年报年报03 年报年报 04 年报年报05 年报年报 天津 23 0.082 0.148 0.182 3569 7618 9497 3.62% 7.06% 7.91% 总计 总计 1361 0.202 0.236 0.215 9622 12349 11812 7.61% 8.82% 7.95% 资料来源：申银万国证券研究所 我们相信从打造地区龙头企业，树立市场形象和融资平台角度，必然会通过集团公司 入优质资产注入方式和根本性资产重组的方式对上市公司进行大规模重组， 前者建议关注 泰达集团控股的 G 津滨和 G 泰达、天津房地产集团控股的 G 天房、天津劝业华联集团控股 的 G 劝业，后者可以关注 G 鑫茂、天水股份、鼎盛天工、G 广宇、ST 天海等公司 3.2 重点关注公司： 3.2 重点关注公司： ? G 天津港（600717）G 天津港（600717）： 公司主要受益来源于集装箱业务。 集装箱业务将受益于天津滨海新区开发而前景 看好， 其利好主要体现在新引进项目导致箱源增加。 根据今后外贸形势和吞吐量基数， 虽然天津港的集装箱吞吐量增长会在北方保持领先地位（青岛港的竞争仍不可小视， 2005 年总吞吐量 630 万 TEU，比天津港高 40），但是总体仍将是放缓趋势。目前 天津港内集装箱码头建设规模很大，十一五期间将新增约 490 万标箱设计能力泊位 （实际吞吐能力至少在 600 万 TEU 以上），并且将至少分属于除天津港（600717）外 的三个投资主体，预计 2007 年开始天津港平均每年将有 150 万 TEU 以上的实际吞吐 能力投产，2005 年天津港集装箱总吞吐量 480 万 TEU，预计未来每年新增 100150 万 TEU（平均 20的增幅），新增泊位将可以完全消化新增长吞吐量。因此，以公司 现有参股泊位，07 年以后集装箱业务将基本没有明显增长，甚至可能被阶段性分流。 中长期来看,天津港散货业务影响受周边港口竞争分流影响较大。根据华北四港（秦 皇岛、唐山、天津、黄骅）的发展建设规划，“十有一五”期间上述四港将新增煤炭 运输能力 2.93 亿吨（秦皇岛港增加一亿吨，唐山港京唐港区 3000 万吨、曹妃甸港区 一、二期工程 1 亿吨，天津港 3000 万吨，黄骅港 3300 万吨），考虑原有散货泊位改 造转型，天津港新增煤炭吞吐量能力在地区所占比重最少。中短期来看，秦皇岛港煤 四期扩容工程 1500 万吨和煤五期工程 5000 万吨分别在 2005 年 10 月和 2006 年上半 年投产。再考虑整个全国煤炭需求形势，天津港全港煤炭近期煤炭下水量增长将极其 有限。铁矿石方面，尽管北方地区铁矿石需求量仍将有明显增长，但曹妃甸 25 万吨 级矿石码头一期工程设计年吞吐能力为 3000 万吨。25 万吨级矿石码头(一期工程设 计年吞吐能力为 3000 万吨)已于 2005 年 11 月投产，2007 年首钢搬迁到曹妃甸后将 开始投产，虽然天津港铁矿石进口量 2006 年仍可能有所增长，预计 2007 年以后可能 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 9 被分流而略有下降。预计 2006 年天津港干散货吞吐量增幅不超过 10。到 2006 年 底，天津港煤炭业务将全部转移到南疆股份公司码头和在建的神华码头，因此公司年 内可能因此获得 400 万吨左右的增量。根据煤炭运销协会预测，北方港口未来几年煤 炭下水量增幅不会超过 8，而主要增量又分配给秦皇岛港、黄骅港和唐山港，天津 港的煤炭增量可能小于 5，甚至零增长。一季度天津港(600717)散杂货吞吐量同比 减少 6%,基本反映了全港的散杂货运形势。立足于现有资产 2007 年及以后将很难有 明显增长。因此，尽管公司 2006 年业绩仍可能因去年收购集团煤炭泊位股权而有大 幅增长，但是 2007 年以后吞吐量的自然增长将十分有限，长期增长将有赖于新的股 权和泊位收购。而潜在的收购对象目前仍不明确。近期可供收购的集团资产有：集团 石油码头；北港池 A 段 40股权；南疆 13和 14码头 45股权等。客观分析首先 收购煤炭和集装箱泊位的可能性偏大（相关同业竞争）；但有传闻说下半年可能收购 天津港油码头。在北方，大型石油码头的盈利能力高于专业集装箱码头。目前天津港 石油年吞吐量约 1500 万吨。投资策略。预计 G 天津港 2006 年每股收益 0.34 元左右， 如果没有资产收购 2007 年增长应不会超过 10。相对目前基本面，在考虑将收购新 资产的情况下（尽管收购在建集装箱泊位短期不一定有受益，但是增长预期仍能给予 一定溢价），G 天津港的 2006 年市盈率估值稳定在 25 倍左右应该是合理的。对目前 股价，我们仍将维持增持评级。 ? G 中储(600787):G 中储(600787): 公司主营业务可能部分受益于滨海新区开发。公司主营是物流、仓储、运输服务 等，包括在天津地区的业务。尽管从宏观角度，中国的物流成本仍明显偏高，物流业 的发展空间还很大。但是由于国内在物流技术、行政管理等方面对物流业的快速发展 仍有较大障碍，公司也没有在第三方物流方面形成核心竞争力，一般性的仓储和运输 服务竞争非常激烈（国内大量合资和外商独资企业在物流管理和技术上有很大优势， 物流的主要核心竞争力在管理和物流信息技术）。因此单从主营业务角度，尽管业务 量会有稳定增长，但是绝对盈利水平仍然会很低，2007 年前物流储运的经常性每股 业绩不会超过 0.2 元。但值得关注的是，公司拥有自有土地储备约 220 万平米，传言 大股东手上仍有 1000 多万平方米的土地储备，公司可能会选择定向增发将大股东的 部分资产注入上市公司。如能够实现增发，公司业绩增长未来 3 年估计平均大约 20 30。 ? G 津滨(000897):G 津滨(000897): 公司未来发展重点是住宅和商业开发，目前有约 17 万平方米的工业厂房，每年 可带来约 5000 万元的稳定收入。虽然公司目前仅有土地储备大约 30 万平米，但大股 东泰达集团的土地储备规模较大。目前公司计划增发募资投入两个项目，一是计划投 入 7.5 亿收购和增资万宁公司，以获得天津市区梅江南地区 860 亩土地开发使用权； 二是计划投入 2.5 亿元用于天津开发区 11 万平方米生活用地开发建设，这些项目将 可能给公司带来较好的收益，仅梅江南项目未来 5 您公司便预计能够获得近 10 亿元 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 10 的净利润。同时我们预计泰达集团有可能会将该公司作为土地和房产开发的龙头企 业，从资产注入和业务扶持方面给予更多的支持，有成为龙头公司的可能。 ? G 泰达(000652):G 泰达(000652): 目前公司业务较杂，是一家多元化的投资控股型公司，涉及业务包括洁净材料、 房地产、垃圾发电、园林绿化等领域。虽然公司近期提出结合滨海新区开发以及公司 特有的区域和产业优势，将公司定位成区域开发服务商，但我们认为该公司作为泰达 集团的旗舰公司，其在滨海开发中的定位尚未真正明确。结合泰达集团目前已经或是 正在对信托、银行、保险、基金等金融资产进行收购整合的背景，如果将这部分资产 注入上市公司将会具有很强的市场效应，因此非常值得密切关注。 ? G 天房(600322):G 天房(600322): 天津房地产开发经营集团有限公司的龙头上市公司，属于典型的“资产富余型” 公司，估值风险较低。公司 RNAV 超过 7 元/股。05 年是公司业绩低谷，未来将逐步 好转。大股东在滨海新区大约有 1000 亩的土地储备，具有角度的增值空间。而随滨 海新区开发带来的外部人口的大量涌入和商贸人士的居住和商业需求， 该公司将很可 能从当地的房地产发展中获得巨大收益。 ? G 滨能（000695）：G 滨能（000695）： 公司目前的供热市场范围涵盖整个天津开发区 33 平方公里，是开发区唯一热源 供应企业，垄断地位突出。天津滨海开发区有 3500 家外资企业、2 万家内资企业和 近 10 万户居民，无一自己供热，都是直接采用 G 滨能公司的产品。从具体业务发展 规划来看，公司将争取在年内完成 5 号热源厂二期工程建设，此举将大幅增加公司产 能；其次，拟收购目前租赁的关联企业拥有的 2 号热源厂、3 号热源厂以及开发区西 区热源厂等项目；再次，将在条件成熟时着手建设开发区 6 号热源厂、4 号热源厂、 国华扩建工程等项目，随这些项目的完成将大大缓解目前的产能瓶颈，并给公司带来 迅猛的发展。 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 11 投资评级说明投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准，标准定义如下： 买 入 （ B u y ） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现 520； 中 性 ( N e u t r a l ) ：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中 性 ( N e u t r a l ) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑 的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使 用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用基准指数： 沪深 300 指数 重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海申银万国证券研究所有限 公司所有。未获得上海申银万国证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“上海申银万国 证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 申银万国证券研究所 专题研究 请参阅最后一页的重要声明 12 附表：注册于天津的上市公司情况一览表 代码 证券简称大股东名称 大股东持股 比例 代码 证券简称大股东名称 大股东持股 比例(%) 总股本 总股本 (万股万股) 03 年度年度 EPS(元元) 04 年度年度 EPS(元元) 05 年度年度 EPS(元元) 03 年度年度 ROE 04 年度年度 ROE 05 年度年度 ROE 所属申万三级行业 所属申万三级行业 600082 海泰 天津海泰控股集团有限公司 22.34 26817 0.343 0.1880.188 12.8211.37 10.38 房地产开发 600322 天房 天津市房地产开发经营集团有限公司 42.12 42371 0.0493 0.03710.05111.257