（交通运输规划与管理专业论文）琼州海峡跨海公路工程投融资方案评价研究.pdf

摘要 琼州海峡跨海公路通道工程为交通部近期重点规划的交通工程项目，它不但 是完善国家高速公路网规划的关键工程，而且对我国还具有特殊的政治及经 济意义。跨海工程项目投资巨大，项目投融资方案研究是项目前期研究 作非常 重要的环节。 本文首先对基础设施融资方式的决定利选择进行了理论分析，并对国内外典 型公路通道工程融资情况进行了归纳：在此理论基础上，对琼州海峡跨海公路通 道工程项目投融资所处的经济、社会、法律、政策以及财政盒融等外部环境分进 行分析；然后结合项目的特点，并通过对项目的财务测算，分析得出了项目合理 的融资方式；接着结台相关法律法规，明确提出了三种项目具体的投融资方案， 界定了各方案的基本概念，包括投融资主体、组织结构、资金来源与构成、投资 安排等主要内容；并运用基于熵权重的灰关联综台评价方法对= 种投融资方案进 行了综合评价；最后，肘本文进行了总结，得出了了文章的主要结论和作者的相 关建议，指出了文章的不足和作者今后的研究方向。 关键词：跨海工程；投融资方案；熵权；灰色；综台评价 r e s e a r c ha n da s s e s s m e n to nt h ef i n a n c i n gs c h e m eo f t h eh i g h w a y a c r o s sq i o n g z h o us t r a i t a b s t r a c t t h eh i g h w a ya c r o s sq i o n g z h o us f r a “i st h ep o i n tt r a n s p o r t a t i o np r o g r a m m i n gi t e m o fm i n i s t r yc o m m u n i c a t i o ni nt h en e a rf u t u r e n o to n l yi si tt h ek e yp r o j e c tf o r p e r f e c t i n gt h e n a t i o n a ls u p e r h i g h w a yn e t w o r kp r o g r a m ) ，b u ta l s oh a si m p o r r a n t p o l i t i ca n de c o n o m i cm e a n i n gf o ro u rc o u n t r y t h i sp a p e rf i r s t l yi n t r o d u c e da n da n a l y z e dt h ef o u n d a t i o n a le s t a b l i s h m e n t sf i n a n c i n g t h e o r y ，a n di n d u c e dt h ef i n a n c i n gc o m p l e x i o no fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lt y p i c a l h i g h w a yp a s s a g ep r o j e c t s s e c o n d l yt h ep a p e ra n a l y z e de x t e r i o re n v i r o n m e n t so ft h e p r o j o c ti n c l u d i n ge c o n o m y ， s o c i e t y ，l a w ，p o l i c ya n dp u b l i cf i n a n c ee t ca n d t h e ni t i n t r o d u c e dt h et h e o r yo ff i n a n c i n gm o d ea n dg o tt h e r e a s o n a b l ef i n a n c i n gm o d e sf o rt h e p r o j e c tb yc a l c u l a t i n gp r o j e c ti r r a f t e rt h a tt h ep a p e rb r o u g h tf o r w a r dt h r e ek i n d so f f i n a n c i n gs c h e m ed e t m i t e l ya n da n a l y z e dt h e m i nd e t a i l s 。b a s e do f ti n f o r m a t i o ne n t r o p y t h e o r ya n dg r e ys y s t e mt h e o r y ，t h i sp a p e rf o r m u l a t e dt h ei n t e g r a t e de s t i m a t i o n sm o d e l t h a ti sa p p l i e dt ot h et h r e ef i n a n c i n gs c h e m e s f i n a l l y ，t h ep a p e rp r o p o s c dd e t a i l e d p r o j e c tf i n a n c i n gc o n c l u s i o na n ds n g g e a t i o na sw a l la st h es h o r t a g eo f t h ep a p e ra n dt h e d i r e c t i o no f r e s e a r o hi nt h ef u t u r e k e yw o r d s ：c r o s s i n go c e a np r o j e c t ；f i n a n c i n gs c h e m e ；i n f o r m a t i o ne n t r o p y t h e o r y ；g r e y ；c o m p r e h e n s i v ea s s e s s m e n t 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导r ，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成博士硕士学位论文：瘟划渔蛙蹬漫公竖垣鲎工程塑醴塑直塞硒窒丛置盐：。 除论文中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要员献的个人和集体- 均 己在文中以明确方式标明。木论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体 已经公卅发表或未公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：席鹆曲6 年3 月。i 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完牟了解“大连海事大学研究生学位论文提交、 版权使用管理办法”，同意大连海事大学保留并向国家有关部门或机构送交学位 论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将 本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩目】或 扫描等复制手段保存和汇编学位论文。 保密口在 年解密后适用本授权书。 本学位论文属于：保密口 不保密口( 请在以上方框内打“”) 论文作者签名：幸辱 导师签名 日期；枷年3 月j l 口 第1 章绪论 1 1 研究背景 琼州海峡位于我国南海，介于海南省和广东省雷州半岛之间，是阻碍陆岛交 通联系的天然屏障。目前，海南省与大陆的交通仅依靠渡船和航空，而琼州海峡 又是热带气旋的多发区，停航现象时有发生。虽然最近正在兴建铁路轮渡，由于 轮渡运营仍然要受制于诸多的条件，并不能从根本上连通海峡两岸，因此仍然属 于过渡时期的短期行为。长期陆路交通的不便导致两岸社会与经济发展水平存在 很大差异，这将对海南及全国构建和谐社会提出新的挑战。进而，按照国家高 速公路网规划，沈阳至海e l 国家高速公路将跨越渤海海峡和琼州海峡，兰州至 海口国家高速公路也将跨越琼卅i 海峡。同时按照泛珠三角洲区域合作公路水 路交通规划纲要，“十射、六纵、五横、六条国际通道”区域合作高速公路网 中的“第十射”广州至三亚高速公路也将跨越琼州海峡。因而，琼州海峡通道工 程的建设从国家的发展战略、区域经济交流与合作、缩小不同经济地区差异等各 个方面均显得尤为迫切。 跨越海峡的公路通道工程规模巨大、工程艰巨、技术复杂，需要较长的前期 工作周期。广东省政府早在上个世纪九十年代初期便开始了工程的前期研究工作 委托r 东虎门技术咨询有限公司负责联合国内外多家单位和研究机构进行琼州海 峡跨海工程可行性研究。通过近十年的前期工作研究，积累了大量具有实际价值 的观测数据和技术资料取得了一定成绩，为进一步研究奠定了坚实的基础。目 前，交通部已将琼卅i 海峡公路通道工程项目作为重点规划项目正式立项研究，并 委托交通部规划研究院、中交公路规划设计院和同济火学共同承担该规划研究工 作，由交通部规划研究院作为课题总负责单位。本文在参与此项课题研究的基础 上，对项目的投融资方案进行了较为深入的探讨。 1 2 研究目的及意义 琼州海峡跨海公路通道工程是国内投资规模最大的桥隧工程项目之，项目 投融资方案的选择不仅关系着工程的投资效率，也不可避免地影响着工程的设计 方案、建设及运营的方式与效率，而这些与工程投融资方案直接关联的方面又会 对两省社会经济发展产生潜移默化的影响。同时，本研究不仅对本通道工程建设 的资金筹措发挥重要作用，也可为将来渤海海峡、台湾海峡通道上程的前期工作 秘累一定经验。 在前期的资料搜集和整理过程当中，作者广泛阅读相关文献，参考和研究了 大量的国内外投融资理论。投融资理论本身就产生于实际领域；投融资理沦只有 与实际结合，才有实用意义和价值；在实际运用中可以推动理论的发展和产生i l 论的创新。因此作者在对相关投融资理论和国内外典型公路通道项目投融资情况 研究分析之后，针对我国特有的政治和经济条件，从研究项目本身的特点与项目 所处环境出发，把研究重点放在总体分析适合我国国情的琼州海峡投融资方案上， 建立了项目投融资方案的基础框架并进行综合评价分析。只有这样，才能为下 步具体设计可操作的投融资方案奠定基础，我们的研究才会更具有实际意义，更 具有效率。 本文将通过对琼州海峡跨海公路通道工程投融资方案的研究及评价为项目建 设资金的筹措提供可行的思路和方案建议。希望通过本文的研究，能够为项目发 起者提供一个有价值的参考。 1 3 本文的主要工作 本文的主要工作如图1 1 所示，具体如下： 1 本文在第l 章绪论中全面而又概括的论述选题背景、研究目的及意义，为 整篇论文的展开写作埋下伏笔。 2 本文第2 章属于理论分析部分。主要从基础设施融资方式变化的理论基础、 基础设旌融资方式分类及特点和基础设施融资方式选择依据三方面进行分析。 3 、本文在第3 章巾分析了项目的投融资环境及对项目的影响，环境分析主要 包括当前的经济环境、法律环境、以及财政与金融环境。 4 、在上述分析的基础上，本文在第4 章中通过财务测算分析选择出适用于本 项目的投融资方式，并根据项目的投融资方式明确制定出三种投融资方案，在组 织机构、资金来源及构成和投融资安排方面进行了相关研究。 5 第5 章运用熵权值灰关联综合评价模型对三种投融资方案进行了定量综合 评价，并得出评价结果。 2 6 本文第6 章对全文的工作做出了总结，得出了主要结论和主要建议，j j 时 也提出了本文的不足及今后研究的方向。 圈1 1 全文结构图 第2 章基础设施融资方式的决定和选择 21 基础设施融资方式的变化 2 11 基础设施的经济学内涵 作为一个一般的历史现象，基础设施建设与人类社会生活相关联，源于人们 集中居住和交通的需要。到底什么是基础设施? 学理上基础设施( i n f r a s t r u c t u r e ) 又称基础机构，是一个从国外引入的重要的经济概念。美国一家权威的出版机构 麦格劳希尔公司( m c g r a w - h i l lb o o kc o m p a n y ) 1 9 8 2 年出版的经济百科全书 中说：“基础设施是指那些对产出水平或生产效率有直接或间接提高作用的经济项 目，主要内容包括交通基础系统、发电设施、通讯设施、金融设施、教育和卫生 设施，以及一个组织有序的政治和经济体制。”东西方国家广泛采用“基础设施” 这一概念，但具体的分类及内涵不尽相同。西方国家的一些经济著作巾，将基础 设施分为广义和狭义的两种，狭义的基础设施指提供有形产品的部门，如交通运 输与动力部门。广义的基础设施则是在上述基础上包括教育、科研、卫生等提供 无形产品的部门。1 1 1 世界银行以“为发展提供基础设施”为主题的1 9 9 4 年世界银行发展报告 将基础设施定义分为两部分，一是经济基础设施，即永久性的丁程构筑、设备、 设施和它们所提供的为居民所用和用于经济生产的服务。这些基础设施包括公用 事业( 电力、管道煤气、电信、供水、环境卫生设施和排污系统、固体废弃物的收 集和处理系统) ，公共工程( 大坝、灌渠和道路) 以及其他交通部门( 铁路、城市交 通、海港、水运和机场) 。二是社会基础设施，即经济基础设施之外的基础设施， 通常包括文教、医疗保健等方面。 为使研究对象尽可能确定化，以下所述的基础设施仅限于直接服务 二物质生 产和城市生活的设施，其具体范围是道路、桥梁、港口、机场、能源、通讯等， 教育、科研和卫生等间接服务于生产和生活的设施不包括在内。 2 12 基础设施融资方式变化的理论基础 一、基础设施的自然垄断性 4 从技术角度提出的自然垄断定义为：在市场竞争中形成的一家供应商的独 占。这里的“自然”指没有禁止竞争的顺其自然吼这类自然形成的垄断就包括收 费公路、桥梁、隧道等。这类基础设施的提供都需要巨额、一次性、固定的投资， 并且只有通过销售数量足够的产出品( 对车辆通行的收费) ，才能分摊全部固定 投资。 二、传统自然垄断管制理论 2 0 世纪7 0 年代之前传统的自然垄断管制理论认为，规模经济是自然垄断的 充要条件，由于规模经济的存在，自然垄断性产品全部交给一家垄断企业生产， 对社会来说总成本最小”。该理论认为，第一：政府应该对基础设施等自然垄断行 业进行进入干预，如交通基础设施、自来水、电力、通讯领域应由公营部门提供 或政府企业垄断经营。第二，政府应该对自然垄断行业的定价进行管制，其原固 是处于自然垄断地位的企业常常追求利润最大化，这样会造成社会总福利水平的 降低，如政府对收费道路、收费桥隧的通行费进行定价。传统的自然垄断管制理 论认为，由于规模经济的存在，自由竞争可能造成低效率，因而政府应该对自然 垄断行业的进入和定价进行管制。 三、对传统自然垄断管制理论的创新 ( 1 ) 可竞争性市场理论 可竞争性市场理论于1 9 8 2 年首次提出，其基本要点是：对于有些市场，即使 一家厂商垄断经营，但潜在的竞争者可以使该行业产品保持低价并实现有效牢的 生产 4 】。该理论强调潜在进入( 不是现实进入) 的作用，并说明判断自然垄断与否 并不应只看市场内实际竞争者的数量，还要看是否存在潜在竞争者。可竞争性市 场理论为美国2 0 世纪8 0 年代放松对航空业的管制提供了指南。 ( 2 ) 管制失效理论 管制失效理论的核心思想为：在不完全竞争市场，如政府既实行价格管制义 实行进入管制的自然垄断部门，政府对企业实行管制的目的在于提高市场效率、 保护消费者免受伤害、增加社会福利，但政府实施管制的结果是自然垄断部门由 于缺乏竞争而广泛存在低效率问题。 5 四、公共产品理论实现政府融资向私人融资的转变 2 0 世纪7 0 年代中期，西方爆发了石油危机，西方许多国家政府的公共财政状 况恶化。失业人口增加，政府财政补贴上升，加之税收减少，政府财政赤字扩大。 由于政府对义务教育及社会保障支出的压缩空间很小，因此只能大大削减对公共 部门的投资。但为赢得选民，政府经过权衡开始放松私人投资者进入基础设施与 公共服务领域。 为私人投资建设基础设旆提供的理论依据是：2 0 世纪以来创立发展的公共物 品理论。它按消费特征的不同将与私人物品相对应的公共物品，划分为“纯公共 物品”和“准公共物品”。纯公热物品，必须同时具备消费上的非竞争性和非排 他性。由于不能通过市场进行分配，所以必须由公共部门提供。当然。公共部门 或政府提供公共物品也需要进行收费以补偿成本，这种收费以征税方式筹措资金， 征税的强制性保证了资金的取得。纯公共物品在现实中是极少数的，有不少物品 在不同程度上具备上述特征或只具备其中一个特征，称为“准公共物品”，例如 公路、桥梁等交通基础设施。有可能把受益和负担联系起来，可以采取适当收费 的的形式筹措资金( 如果排它足可能的，但不合理或排它成本较高，则仍需公共 部门提供) 翻。此外，美国著名经济学家斯蒂格利茨的论点也是对私人投资者进入 公共物品生产领域的一种解释。他指出：“虽然市场存在失灵，且要求政府以某 种形式进行干预，但是它并没有必然要求政府进行生产，这在自然垄断的情况下 口j 以清楚地看出来。”困此，对具备准公共物品消费特征的基础设施，政府的生 产职能与提供职能确实是可虬分离的，政府应当负责准公共物品的提供，而其生 产则可交由私人机构进行。 政府实现基础设施向私人机构筹资的方法，通过附带的收费权使投资基建具 备低风险、回报稳定的盈利性和自负盈亏的可能。根据斯蒂格利茨提出的“私有 化基本定律”，在私人部门不能实现政府政策目标的情况下一例如提供公共物品， 政府可以通过签定合同、授予特许经营权、经济资助、法律保护等手段和途径， 委托私人部门生产并提供，政府只要指定“生产多少”就可以了。7 在这种情况下，私有化作为解决财政问题的方案在全世界范围内得到普遍应 用与发展； 6 22 基础设施融资方式分类及特点比较 2 21 融资方式分类 根据融资主体不同，可1 三l 将基础设施可能采用的融资方式分为三种：政府主 导融资方式、政府补贴的私人融资方式和私人融资方式，其中后两种方式属于私 人资本参与融资的方式。 一、政府主导融资方式 政府主导融资是指政府以授与、委托的公共部门作为工程的投融资主体，是 利用财政性资金建设、提供基础设施的方式。 政府的投资行为出于受到财政预算等制度的纪律约束在经济正常的情况下， 政府通常以财政收支平衡为一个标尺，其投资活动一般会受到财政收入的制约。 若在需要的情况下，如弥补市场失灵、调节收入分配、参与国际竞争、防止经济 波动等情况下，政府也可以通过发行公债、国内与国外措款等方式进行融资。但 政府过度的借款融资行为，会造成财政状况恶化，其结果是加重纳税人的负担， 损害社会福利，并引发公众的不满。瑚 二、私人融资方式 私人融资方式是指以获得项目的特许经营权或政府采购的保证为前提，由私 人投资者筹资建设、提供基础设施。私人投资者可以采取债务性融资或权益性融 资方式筹集建设资金，债务融资与权益融资以及融资比例的选择，取决于私人投 资者对项目收益与风险的判断与权衡。 三、政府补贴的私人融资方式 很多基础设施项目具有公益性，如果不进行整合，难以具有投资价值，很难 利用私人资本建设。在项目自身的投资收益率不高情况下，政府通过对项目的补 贴可以提高其财务收益水平，将原本不具有商业投资价值的项目商业化。政府通 过补贴，可以达到实现吸引私人投资者投资提供基础设施咀减轻财政压力的目的。 在政府的补贴下，私人投资者对基础设施的投资风险显著降低；政府为项目付出 的代价较小、财政压力较低。 7 根据补贴的方式，政府补贴可分为硬补贴( 直接补贴) 和软补贴( 间接补贴) 。 硬补贴指政府参与投资、对私人投资者的债务融资给予担保或减免税收，硬补贴 虽然对吸引私人投资者效果明尼但也会形成较大的财政压力。软补贴指政府刘私 人投资者做出的交通量保证、限制竞争保证、上调通行费保旺、延长特许权保证 等方面的承诺，软补贴不是政府直接动用财政力量进行的补贴，而依靠政府规制 客观上达n t 对私人投资者补贴的效果。【9 】 2 2 2 不同融资方式的特点与比较 一、政府主导融资方式的特点 第一，节省了投资人招标以及与私人投资者协商的缔约上币节所耗费的时间与 谈判成本： 第二，由于政府投资的非盈利性，基础设施由政府免费或较低费用提供给公 众使用，有利于项目国民经济效益的晟大化； 第三，政府的财政负担与压力较大： 第四，政府投资的效率可能低于私人投资，会导致项目建设与运营成本增加。 二、私人资本参与融资方式的特点 第一，减去或降低了政府的财政压力； 第二，为追求盈利，私人投资者更有动力提高工作效率以降低项目的建造与 运营成本； 第三，私人投资的逐利性要求项目必须具有相当的财务效益； 第四，私人投资者一旦介入，由于基础设施的资产专用性，使其面临巨人的 投资风险。私人投资者必然在决定投资之前就特许协议的内容，与政府进行讨价 还价，这将增加项目前期工作时间和谈判成本； 第五，私人投资者对项目运营期的通行费定价可能会高于政府投资方式，这 会导致项目国民经济效益的降低； 第六，在项目财务效益不佳的情况下，政府可以酌情采取各种补贴方式吸引 私人投资，以尽可能减少政府的财政压力。 三、三种方式的比较 8 对三种融资方式进行定性的比较，如表2 1 所示。 表2 1 三种方式的定性比较 政柑补贴的 内容政府融资私人融瓷 私人融资 政府财政压力高 低 较低 项目投资效率 低高较高 项目前期 较短长 较长 准各时间 谈判协调成本较低高 较高 适用的 较少多多 融资手段 对项目财务 低高 较低 收益的要求 对项目国民经济 无不确定不确定 效益的影响 2 3 基础设施融资方式选择依据 23 1 基础设施融资方式选择依据 随着西方现代经济学对自然垄断行业管制理论的不断变革和发展，政府通过 放松对自然垄断行业的管制，以引进私人投资提供基础设施与公共服务的方式， 得到了有力的理论与实践支持。私有化在基础设施领域也渐成风尚，政府在考虑 许多基础设施项目的建设投资时，往往首先考虑私人投资的可能性。 私人投资的首要前提条件是：通过政府特许获得所投资项目的经营权，并且 该经营权所带来的投资收益能够满足投资者对投资回报率的期望。从成本角度看， 基础设旆的融资方式在项目财务收益满足私人投资回报要求盼睛况下，应首选私 人投资；若财务收益不足，政府则可以采用适宜的方式进行补贴以吸引私人投资。 根据不同财务效益情况。虽然政府吸引私人投资提供基础设施与公共服务的方式 受到世界许多国家的推崇，但由于基础设施与公共服务固有的外部性，私人投资 9 力式只是作为满足特定条件( 项目具有较低的排他成率和较好的盈利性) 下对政 府投资的一种补充方式，绝大部分基础设施和公共服务还是需要政府投资或补贴。 政府财政投资( 补贴) 的前提条件是：项目难以吸引私人投资且项目建设具有较大的 国民经济效益。 2 32 国内外典型公路通道工程融资情况 一、国外 国外典型的公路通道工程主要以私人b o t 融资修建为主。 英法海底隧道、马来西亚南北高速公路、泰国曼谷二期高速公路和悉尼港湾 隧道等四个项目均是国际上典型的以项目融资方式由私人投资者参与的大型交通 公菇基础设施的先例。对这四个项目投融资状况的比较分析见表2 2 。i i o “】 这些项目的资金结构中，项目公司资本金都是私人资金，其中马来西亚南北 高速公路政府担保部分支持性贷款，悉尼港湾隧道政府担保了部分无息贷款；债 务性资金则采用银行贷款、发行股票、发行债券和政府补贴相结合的方式筹措； 政府从通行费收入、税收、利率、汇率、无二次设施等方面对项目公司进行补贴。 政府根据项目特点通过各种补贴方式达成政府与私人的合作，即减轻了政府的财 政压力，转移了政府的财政风险，同时又利用了私人资本先进的技术和管理经验。 另外国外也有部分大型公路通道工程由政府出资修建，主要咀厄勒海峡大桥为 代表。该桥于2 0 0 0 年7 月1 日正式通车，横穿厄勒海峡，连接丹麦首都哥本哈根 和瑞典马尔默，总共耗资2 0 0 亿丹麦克朗( 约合2 7 5 亿美元) ，完全由政府出资 修建。欧盟为厄勒海峡大桥支付了设计研究、环境调查和交通分析的费用。丹麦、 瑞典两国政府成立“厄松集团”( o e r e s u n d s k o n s o r t i e t ) ，负责对大桥工程的筹资、 建设和运营工作。丹、瑞两国政府在“厄松集团中各占有5 0 的股份。f 1 2 1 1 0 表2 2 国外典型项目投融资情况 项目名称 英法海底隧道l 南凳誉冀罢路 翥里要襞啦l 悉尼港湾隧道 期高速公路l 。一 、项目基本情况 i投资额 j( 亿美元) 1 0 32 l 3 11 064 3 3 5 5 年( 现延长至 特许期限 3 0 年3 0 3 5 9 9 年) l 预测财务收益率1 5 ( 目前亏损) 6 1 5 1 2 1 7 、资盒来源及构成 项目公司自筹和 项目公司自筹和 资金来源项目公司自筹项目公司自筹政府3 0 年无息 政府支持性贷款 贷款 股本金1 1 5 亿， 股本金2 9 0 0 万 发行2 0 亿美元银行贷款92 1股本金2 1 6 亿， 元，政府3 0 年无 资金构成 股票，商业银行亿美元，政府发行股票融资息贷款12 5 亿， 贷款8 3 亿6 0 0 0 从属性贷8 4 4 亿 发行债券2 7 9 款担保亿 三、补贴情况 收费标准每年按 收费标准按通货 收费标准自主定价膨胀率每5 年调 根据物价调整， 6 调整 但有上限 整 国家铁路公司买 经营前1 7 年政政府担保最低收 通行费收入无 断5 0 收入 府担保最低收入 8 年内免征利息 税收无无无 税、所得税 利息上升超过 利率无 无无 2 0 ，政府补贴 下跣1 5 后政府 汇率 无无无 补贴损失 3 0 年内无二次 无二次设施无无 无 设施 允许在项目之外 接管由政府建造 开发商业设施； 其他承诺条款 无 的3 7 1 公里高速政府与项目公司 已通车收费的悉 和优惠政策公路，年收费约分享2 7 年路费 尼犬桥门项目公 2 0 0 0 万美元 收入( 包括一期 司运作 收费) 二、国内 上世纪8 0 年代中期，中央政府采取了开征车辆购置赞、提高荐路费标准和设 立收费公路等一系列政策。各级政府在增加财政性资金投入的同时，也运用收费 公路政策吸引外资及民间投资参与公路领域的基础设施建设，形成了“圉家投资、 地方筹资、社会融资、利用外资”的公路建设多元化投融资格局。高等级公路基 1 1 础设施建设资金筹措手段由单一的政府拨款转变为政府拨款、银行贷款、企业债 券、股票融资等多种筹资方式并存。 目前杭州湾大桥是国内投资规模最大的私人参与的公路交通基础设施。概算 1 1 8 亿，政府与民企合作投资，经营期3 0 年，预计税前内部收益率1 0 1 ，投资 回收期1 4 2 年，超过5 0 的项目资本金出1 7 家投资主体提供，但目前由于竞争性 通道的建设安排，使一些民企撤资退出。 1 2 第3 章项目投融资环境及对项目影响分析 3 1 经济社会发展及对项目影响分析 3 1 1 两地经济社会发展基本态势 一、广东省经济社会发展态势 发展现状：2 0 0 4 年，全省国民经济保持平稳较快增长。2 0 0 4 年全省生产总值 1 6 0 3 9 4 6 亿元，比上年增长1 4 2 。其中，第一产业增加值1 2 4 5 4 2 亿元，增长 4 2 ：第二产业增加值8 8 9 0 ，2 9 亿元，增长1 8 4 ；第三产业增加值5 9 0 3 7 5 亿元， 增长1 04 。民营经济主要经济指标增幅高于其他类型经济，成为广东经济国际化 和高新技术产业发展的新生力量。外商投资继续增长。2 0 0 4 年全年外商直接投资 新签项目8 3 2 2 宗，增长1 82 ；合同外资1 9 3 6 亿美元，增长4 3 6 ；实际使用 外资1 0 9 1 2 亿美元，增长3 4 1 ，约占全国2 0 0 4 年吸引外资总额的2 5 。城乡居 民收入快速增加，住房、汽车、电子通讯类产品、教育、保健、旅游等消费支出 迅速增加。但目前广东的煤、电、油、运仍然紧张水、土地资源日益紧缺。 发展趋势：国民经济继续高位稳健运行；重型化、高级化产业将主导广东产 业升级和经济增长；外资和民营资本投资将成为产n p 发展的主要力量；消费结构 升级势头依然强劲，并成为拉动经济增长的主要力量；环境、资源对当地经济增 长的约束日益严重。 二、海南省经济社会发展态势 发展现状： 2 0 0 4 年，海南省全省经济继续保持平稳较快增长。2 0 0 4 年全省 生产总值7 9 0 1 2 亿元，比上年增长1 0 4 。其中，第一产业增加值2 8 7 3 0 亿元， 增长8 0 ：第二产业增加值2 0 1 1 7 亿元，增长1 5 8 ；第三产业增加值3 0 1 6 5 亿元，增长9 6 。热带农业和旅游业是海南省的支柱产业。经济自主增长活力明 显增强。投资扩张动因已经从前几年政策性推动向市场自发扩张转变。在资金来 源中，国家预算内资金和债券占资金总额的6 1 ，而国内贷款、自筹资金、利用 外资及其他资金占9 3 9 ，其中国内贷款、自筹资金增速分别高达8 5 9 和5 9 2 ， 成为支持投资增长的主力。 发展趋势：国民生产总值将继续稳步提高；产业结构明显改善工业比重将 逐步提高；旅游业作为海南省的支柱产业将进一步得到加强：基础设施的建设质 量和服务水平显著提高；全省出口将继续保持较快增睦；利用外资情况将会得到 改善利用外国贷款和外商直接投资将会同时得到提高。 312 对项目投融资的影响 广东省和海南省经济瓦补性强。海南地处祖国最南端，邻近东盟，区位优势 独特，拥有丰富的矿产、生态、旅游等资源，特色农业、旅游业发展迅猛，民营 经济发达：广东在市场发育和与国际经济接轨等方面有较好的基础，具有资金、 管理、技术、市场等多方面的优势，双方在产业对接、资源整合、市场需求、人 才交流等方面有着巨大的合作潜力和广阔的合作空间。两省合作能够促进共同繁 荣和发展，达到粤琼合作、互利双赢的日的。 琼州海峡跨海公路通道工程是联系两省经贸合作的纽带，对满足两省运输需 求增长，促进两省经济发展具有重要意义。随着泛珠江三角洲经济合作区的实现， 社会各界投资者对两省的经济发展前景的信心更加增加。因此，两省经济的稳步 提高及在吸引投资方面所捌有的经验将对项目投融资的顺利进行具有重要作用。 3 2 相关法律法规及对项目影响分析 321 我国基础设旋投融资立法现状 目前，我国与基础设施投融资相关的主要法律法规有： 中华人民共和国公路法 中华人民共和国商业银行法 中华人民共和国担保法 中华人民共和国公司法 中华人民共和国收费公路管理条例 公路经营权有偿转让管理办法 关于以b o t 方式吸引外商投资有关问题的通知 关于试办外商投资有关问题的通知 关于试办外商投资特许权项目审批管理有关问题的通知 指导外商投资方向暂行规定 1 4 外商投资产业指导目录 境外进行项目融资管理暂行办法 关于借用长期国外贷款实行总量控制下的全口径管理的范围和办法 另外，我国无项目融资的专项立法。项目融资中，政府通过与选定的项目公 司谈判签订特许协议。特许拂议中涉及的法律问题，适用于相关的国内法律。 3 2 2 对项目投融资的影响 我国一向熏视利用外资参与基础设施的建设，政府对其往往酌情提供较为优 厚的条件和较多的保证内容，如投资回报率的问接保证、税收优惠条件、土地供 应的优惠等。这对项目吸引外资，降低融资成本是有利的。 我国正处于体制转轨的过程中，原有的法律法规多具有计划经济体制的色彩 或带有一定的过渡性质。现有的一些法规大都制定于1 9 9 7 年之前，没有随着我国 经济体制的变化做及时的调整。现有的有关项目投融资法律法规都是各主管部门 在各自主管范围内所做出的规定，只能适用于一部分行业，相互日j 存在矛盾之 处，缺乏全局性，没有形成完整的法律体系并且立法层次低，法律权威性不足。 就本项目投融资而言，一旦发生法律纠纷，由政府部门进行协调、解决是比较有 效的可行方式。 3 3 财政与金融环境及对项目影响分析 3 31 财政与金融环境 一、两地政府财政收支现状 ( 1 ) 广东省财政收支 改革开放以来，广东省一直处在国内经济市场化转型的前沿。广东省依靠邻 近港澳的地理优势以及优惠的投资政策，吸引了大量外商投资，使广东省经济得 到迅速发展，经济总量连续十几年居于全闰各省之首。经济发展也不断充实了广 东省的财政实力。广东省2 0 0 4 年财政总收入达3 5 3 9 5 亿元，不考虑出e l 退税因素 为4 3 4 3 1 8 亿元，按可比口径增长1 8 1 ；全省地方一般预算收入1 4 1 68 7 亿元， 增长1 6 1 ；一般预算支出1 8 5 25 9 亿元，增长9 3 。 1 5 根据中华人民共和国预算法第2 8 条规定，“地方各级预算按照晕= 入为出、 收支平衡的原则编制，不列赤字。除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发 行地方政府债券。”广东省以收支平衡原则编制年度财政预算，其财政收入的主 要稳定来源是地方一般预算收入。近年来，广东省以公路为主的交通固定资产年 投资额均超过2 0 0 亿元，其主要资金来源为中央政府拨付的车辆购置税及省辖各 级政府的养路费、地方财政配套资金、车辆通行费收入、银行贷款及其他渠道融 资。 ( 2 ) 海南省财政收支 近年来海南省经济保持良好增长势头，经济结构进一步改善，经济增长质量 提高，企业效益明显改善，同定资产投资稳定增k ，促进了海南省则政收入健康 快速的增长。海南省2 0 0 4 年全年来自本省的财政总收入1 2 2 7 6 亿元，按同u 径计 算比上年增长2 0 3 。全年地方财政收入总额、增收额、增长幅度均为1 9 9 4 年以 来最高记录。在财政收入保持快速增长的同时，2 0 0 4 年海南省地方财政支出也实 现大幅增长，全年财政支出共1 4 1 1 亿元，增支2 5 9 亿元，增幅达2 25 ，财政支 付能力和保障能力进一步增强。2 0 0 4 年海南省财政积极支持地方经济发展，安排 招商引资经费、发放工、【p 发展资金、以及重点企业技术改造资金共4 , 4 亿元。同时， 省财政新增支出主要向“三农”，“教育、卫生、科技、文化”，“基层群众、 贫困地区、民族地区”三个领域重点倾斜。但在交通基础设施方面，除了在粤海 铁路通道工程上有少量财政投入外，对其它交通基础设施投资不足。 二、税收状况 我国以间接税为主体税，主要来源于公司、企业征收流转税，主要税种包括 增值税与营业税，增值税出中央政府征收使用，营业税由地方政府征收使用。地 方政府通常根据需要( 如吸引外资及产业政策等) ，对一些企业给予营业税的优 惠。另外，我国的企业所得税税率高达3 3 ，企业所得税为中央与地方政府共享 税。我国外商投资企业及外国企业所得税法对从事基础设施建设的外资项目 规定了特殊的税收减免等优惠。地方政府可以根据需要及有关法律规定，对些 企业给予优惠。 三、金融市场状况 1 6 目前，我国已初步建立起以各类商业银行、证券公司和保险公司为主体的比 较健全和完善的金融组织体系。货币市场、资本市场正处在不断完善与健全的过 程- 儿目前，货币市场的资本项目仍受到管制不能实现自由兑换。 目前实行的多元化、多渠道的高速公路建设投融资体系中，金融机构贷款资 金仍是我国高速公路的建设资金的主要来源。截至2 0 0 5 年11 月，国内金融机构 各项存款余额近2 9 万亿元、各项贷款余额近2 0 万亿元，金融机构的存贷差超过9 万亿元。中国人民银行虽然于2 0 0 3 年下半年以来先后三次e 调商业银行存款准备 余率，但商业银行可贷资金仍很充裕。 3 3 2 财政与金融环境对项目投融资的影响 一、财政收支对项目的影响 虽然广东省、海南省财政收入呈增长趋势且支付能力逐年增强，但两省财政 收入支出规模相差悬殊。2 0 0 4 年广东省财政收入为3 5 3 9 5 亿元，而海南省仅为 1 2 2 7 6 亿元，是广东省财政收入的3 5 。如果完全由财政收入投入修建琼州海峡 跨海公路通道工程，势必造成两省财政负担加重。鉴于本项目排他成本较低且采 用收费政策有利于吸引私人投资，琼州海峡跨海公路通道工程建成运营阶段考虑 采用对通行车辆收取通行费方式的形式经营。琼州海峡跨海公路通道工程潜在的 投资主体包括：广东省、海南省政府和私人投资者。两省政府财政收支悬殊，会 对两省对琼州海峡跨海公路通道工程的投资( 补贴) 数量产生影响。 二、税收状况对项目的影响 加入w t o 之后，内地正在将加快市场开放的步伐，开放的领域将更加广泛， 市场化程度会更高。根据世贸组织“国民待遇”原则的要求，国家会对税收等法 律进行修改、调整。内外资企业要将实行统一税率，取消外资企业所享有的“两 免三减半”所得税优惠政策。因此，未来琼州海峡跨海公路通道工程若以合资形 式组建项目公司，很可能无法享有“两免三减半”的税收优惠政策，这势必将影 响项目公司的收益水平。 三、汇率利率对项目影响 ( 1 ) ；1 - 率水平的影响 1 7 1 9 9 4 年开始，内地实行耵住美元的汇率政策，即维持人民币8 2 8 中心汇率不 变且汇率波动范围极小，并同时实现t ；) i - 率并轨，实行“以市场供求为基础的，有 管理的浮动汇率制度”。然而，1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发，我国主动收窄汇率浮 动区间，虽然仍然保留“以市场供求为基础”，但“有管理的浮动汇率制度”演 变为“准固定汇率”。2 0 0 5 年7 月2 1 日人民银行公布了关于完善人民币汇率 形成机制改革的公告，重新确立了我国实行“以市场供求为基础、有管理的浮 动汇率度”同时，从盯住美元转向参考一篮子货币调节，并将美元对人民币交 易价格调整为l 美元兑8 1 1 元人民币。此次汇率改革对项目利用外资融资的影响 巨大使项目融资利用外资的汇率风险有所增加。 ( 2 ) 利率水平的影响 根据我国经济、金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，中国人民 银行正对利率形成机制进行改革，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利 率水平的利率形成机制。1 9 9 8 年、1 9 9 9 年、2 0 0 4 年，中国人民银行连续五次扩大 金融机构贷款利率浮动幅度。目前，内地金融机构( 不含城乡信用社) 贷款利率 原则上不设上限，下限为基准利率的0 9 倍。商业银行等金融机构可视贷款风险自 行决定贷款利率。 琼州海峡跨海公路通道工程投资规模约4 0 0 亿元，银行贷款作为项目融资方 案的重要筹资来源无疑受到人民币贷款利率走势的重大影响。1 9 8 9 年以来的人民 币贷款利率变动情况见图31 。2 0 0 4 年1 0 月2 9 日，中国人民银行近十年来首次提 高了人民币贷款利率，并在未来依然面临利率上调的压力。对于琼卅l 海峡跨海公 路通道工程项目，利率的上调将增加项目的融资成本。 图31 人民币贷款利率走势 1 8 3 4 项目投融资环境影响分析结论 本项目的投融资环境较好：两省经济平稳较快发展；两省政府重视该项目的 建设；我国具有稳定的政治局势和良好的金融秩序，金融市场的可贷资金比较充 足。 多年以来，收费公路政策作为公路基础设施建设发展的主要投融资政策，为 我国的高等级公路快速发展筹集了大量建设资金，公路交通基础设施建设形成了 多元化、多渠道的投融资体系。随着公路事业的不断发展，跨海特大型桥架建l 殳 的序幕已经拉开，杭州湾跨海大桥建设投融资模式的成功为琼州海峡跨海公路通 道工程投融资活动的开展提供了有益的经验和借鉴。考虑到两地政府面i 临的财政 压力，以及桥梁排他成本较低的特点，根据收费公路管理条例，琼州海峡跨 海公路通道工程宜采用收费方式，如此，不仅有利于扩充项目建设资金渠道、减 轻政府财政压力。也有利于尽可能地吸引私人资本进入，进而合理分担项目风险 并提高项目建设与运营管理效率。 1 9 第4 章琼州海峡跨海公路通道工程融资方式的选择和投融资备选 方案的确定 4 1 琼州海峡跨海公路通道工程融资方式的选择 4 11 项目融姿方式选择的基础 参照西方的理论与实践经验，琼州海峡跨海公路通道工程在具备财务可行性 的条件应尽量考虑以市场化方式吸引私人参与投资的可能性。 琼州海峡跨海公路通道工程吸引私人投资方式选择顺序为： 第一，在条件具备的情况下应首先选择私人投资方式。私人投资、建设、运 营琼州海峡跨海公路通道工程的前提是项目其有财务可行性。即私人获得政府特 许经营权，投资建设大桥的首要日i 提是项目的通行费等特许经营收入，可以满足 私人投资者对通道工程投资的成本收益预期。 第二，在财务效益不高的情况下，琼州海峡跨海公路通道工程也可采用政府 对项目进行补贴方式以吸引私人投资者。 而对于能否全部由政府财政投资则首先需要对广东省和海南省政府财政现状 做出判断。广东省政府唰政收支规模虽然随经济发展逐年以较快速度增长，但政 府也面临改善社会保障、义务教育等方面的财政支出压力；海南省由于地域、历 史原因，其财政收支规模总量很小，政府财力相对有限。两省政府是否选择由政 府财政投资建设琼州海峡跨海公路通道工程，第一要看项目吸引私人投资的可能 性，第二要对项目建设投资所产生的国民经济效益及其机会成本加队比较和权衡。 412 项目财务评价测算 琼州海峡跨海公路通道工程投融资方式的选择，主要是依据项目自身的经济 强度，即项目以收取通行费方式所产生的财务收益预测。影响项目财务收益的上 要因素有：项目投资估算、交通量预测、收费标准、收费经营期限、大修费心、 养护及营运管理成本、税收等。根据目前掌握的有关资料，对琼州海峡跨海公路 通道工程的财务盈利能力进行分析。 一、分析采用相关数据的设定 ( 1 ) 项目的投资估算 广东虎门技术咨询有限公司提供的前期工作第二阶段研究报告中对琼州海 峡跨海公路通道工程投资估算为4 0 0 亿。通道工程年度投资估算见表41 ： 表4 1 琼州海峡跨海公路通道工程年度投资估算表 单恃总计2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 92 0 2 02 0 2 l2 0 2 22 0 2 32 0 2 t 数额( 亿元) 4 0 05 0 5 05 05 05 05 6 85 683 64 比例( ) l o o】251 251 2 51 25