（政治经济学专业论文）我国中小企业发展中的融资问题研究.pdf

中文摘要 世界经济发展的经验表明，虽然大企业是国民经济的支柱，但中 小企业在扩大就业、促进市场竞争、推动科技进步、保持社会稳定等 方面起着不可替代的作用。因此，世界上经济发展较为成功的国家都 对中小企业的发展给予了高度的重视，并形成了较为完善的金融体系 以解决中小企业发展中的资金“瓶颈”问题。在我国国民经济中，中 小企业同样是一个重要的组成部分，其在推动国民经济发展的进程中 所起的作用不容忽视，对于企业制度的变革、下岗再就业问题的解决 等起到了创新作用。大力发展中小企业，是促进我国国民经济快速稳 定增长、实现人民生活水平提高的有效途径。但是，与一些发达国家 ( 地区) 相比，我国的中小企业面临着更为严重的融资困境，无论是 间接融资还是直接融资，相对于大企业，中小企业都处于更加明显的 劣势，融资问题已经成为制约我国中小企业发展的最突出问题。因此， 研究我国中小企业的融资现状，分析中小企业融资困境的成因7 并由 此提出切实可行的建议，促进中小企业发展，是摆在我们面前的重要 课题，有着极其深远的意义。 本文的主要目的是在信贷配给理论的基础上，从企业融资的主要 渠道出发，分析目前我国中小企业的融资困境，特别是在我国特殊的 国情和金融体制下形成的融资难问题，并由此提出切实的措施解决我 国中小企业融资难问题。文章首先对信贷配给理论进行探索，从信贷 配给现象出发，系统论述了信贷配给理论的发展过程，以及商业银行 对中小企业信贷配给的形成机制，并做了相关的简单模型分析，为文 章奠定理论基础。接下来，文章对中小企业及其组织形式进行界定， 并在此基础上论述了我国中小企业的特点，以及其在国民经济中的重 要地位和作用，强调中小企业是我国经济发展中不可或缺的重要组成 部分。第三部分是文章论述的重点，主要是对中小企业融资现状进行 分析。文章从企业融资的主要渠道出发，分析论述了我国中小企业在 内源融资和外源融资两个方面的融资现状，提出债务融资是目前我国 中小企业融资的主要方式。但是由于银行业对中小企业信贷配给的存 在，和我国特殊的国情和金融体制，以及我国中小企业自身特点，决 定了我国中小企业融资困境的形成，特别是在债务融资方面受到的限 制。文章最后对国外发达国家，主要是美国、意大利和日本等国中小 企业融资机制进行比较分析，从中吸取成功经验，并结合我国实际和 中小企业自身发展的特点，提出解决我国中小企业融资困境的有效措 施。这主要包括：加强企业自身内源融资的动力；通过建立和完善社 会信用体系和担保体系进行有效的信息的甄别和信息传递，从而缓解 由于信息不对称而引发的信贷配给问题；以及开发资本市场，拓宽企 业的直接融资渠道等。同时，也强调了政府在我国中小企业融资中的 重要作用。因此，要解决目前我国中小企业融资难的问题是一项综合 性、系统性的社会工程。这就要求政府要为中小企业融资创造良好的 法制和政策环境，金融体系要提供多样化的融资渠道和融资方式，中 小企业更要提高自身的经营管理水平。 我国关于中小企业融资问题的研究无论是理论上还是实践上都 还处于起步阶段。从实践上看，主要是通过立法和出台政策，从制度 上为中小企业的发展铺平道路，解决中小企业融资难的问题。如：国 家经贸委的关于鼓励和促进中小企业发展的若干政策的意见、2 0 0 4 年5 月中小企业板在深交所成功上市等。在理论研究上，对企业融资 的研究从2 0 世纪5 0 年代就已经开始，但由于长期以来对中小企业的 作用和地位认识不足，对中小企业融资问题研究在2 0 世纪8 0 年代才 开始，在研究的深度和广度上都有待提高。西方学者认为，处于成长 期的中小型企业的融资主要应以间接融资为主，信用担保、中小商业 银行、合作信用机构等的建立，应该是解决融资的最佳途径，当企业 发展进入成熟期以后，才能考虑直接融资。而林毅夫、张承惠、胡小 平、陈晓红等人认为在我国由于资本市场严重滞后，无论是成长期还 是成熟期的中小企业，间接融资渠道都应该是他们获得资金的最主要 渠道。吴敬琏则认为规范我国主板市场的同时，努力开放二板市场创 造条件，为中小企业开辟新的融资渠道。目前，对我国中小企业融资 问题的研究主要集中在以下几个方面：1 融资渠道不畅通。其中直 接融资是研究的焦点，主张开办二板市场、利用风险投资和发展柜台 交易等；在间接融资上主要是发展民营银行、进行信贷政策的调整和 金融机构内部完善等；而在内源融资上的研究国内相关文献并不多。 2 中小企业信用不足。这个方面是国内研究的重点，一般都认为中 小企业信用不足是造成其融资困境的内生原因，也是主要原因之一。 主张从建立健全社会信用体系等方面来解决中小企业融资问题。3 融 资结构。我国目前专门就中小企业融资结构的研究较少，基本上是借 鉴国外成熟的资本结构理论和经济学的模式，因此对改善我国中小企 业融资困难的实际意义不大。 本文的重点是从信息不对称的角度出发，研究信贷配给理论在我 国中小企业融资中的实际运用，特别是结合我国国情和金融体系进行 分析，认为我国银行业对中小企业的“双重”信贷配给是目前我国中 小企业融资困境的主要原因。从而，以此为突破口，寻求解决我国中 小企业融资困境的有效措施。目前国内在探讨中小企业融资问题时都 是把由信息不对称而引发的信贷配给作为原因的一个方面，没有做较 深层次的研究，也没有结合我国国情讨论其在我国中小企业融资困境 中的重要作用。因此，本文从信贷配给理论出发，重点研究我国银行 业对中小企业的信贷配给问题，也是在我国关于中小企业融资问题的 研究上进行有益的尝试和探索。 在论文的研究方法上，主要是理论研究与实证研究相结合，同时 辅以模型分析和比较分析法。文章运用经济学基本原理，特别是信贷 配给理论，并结合企业组织形式和融资方式，构建了中小企业融资的 理论框架，为研究我国中小企业融资问题奠定良好的理论基础。在实 证研究上，明确中小企业融资问题这一综合性的研究对象，分析我国 中小企业在内源融资、外源融资上的融资现状，并结合具体研究数据 论证我国中小企业融资困境的成因，寻求解决我国中小企业融资难问 题的有效途径和措施。同时，本文运用了信息不对称模型来说明商业 银行对中小企业信贷配给的形成机制，以及对中小企业的融资机制进 行国际比较和借鉴，在比较分析的基础上归纳总结国外发达国家在解 决中小企业融资困境上的成功经验，并结合我国国情加以利用和完 善。 关键词：信贷配给中小企业融资渠道逆向选择道德风险 a b s tr a c t t h e e x p e r i e n c e o ft h ew o r l d e c o n o m y i n d i c a t e st h a t t h o u g h l a r g e - s i z ee n t e r p r i s e sa r et h em a i ns u p p o r to ft h en a t i o n a le c o n o m y , t h e s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sh a v eb a s i ce f f e c to ne n l a r g i n g e m p l o y m e n t s ，p r o m o t i n gm a r tc o m p e t i t i o n ，d r i v i n gp r o g r e s so fs c i e n c e a n dt e c h n o l o g y a n df o ro u ro w nn a t i o n a le c o n o m y , t h es m a l la n d m e d i u m - - s i z e de n t e r p r i s e sa r ea l s oi m p o r t a n tp o r t i o n so fw h i c ht h ee f f e c t s o nd r i v i n gn a t i o n a le c o n o m yc o u l dn o tb en e g l e c t e d d e v e l o ps m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sv i g o r o u s l ya r ea ne f f e c t i v ew a yo fd e v e l o p i n g o u rn a t i o n a le c o n o m ya n de l e v a t i n go u rs t a n d a r do fl i v i n g a tt h es a m e t i m e ，c o m p a r e dw i t hs o m ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ( a r e a s ) ，o u rs m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sa r ef a c i n gm o r ef e a r f u lf i n a n c i n gc o m e r s oi t i sa ni m p o r t a n tt a s kt os t u d yt h ef i n a n c i n ga c t u a l i t yo fo u rs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ，a n a l y z et h ec a u s e so ft h ef i n a n c i n gc o m e ro f t h e s ee n t e r p r i s e s ，a n da d v a n c ee f f e c t i v es u g g e s t i o n st op r o m o t et h es m a l l a n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s i n d e e di th a sv e r yf a r - r e a c h i n gm e a n i n g s t h em a i no b j e c to ft h i sp a p e ri st oa n a l y z et h ef m a n c i n gc o m e ro f o u rs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e so nt h eb a s eo fc r e d i tr a t i o n i n g i n t h ev i r t u eo f p r i m a r yc h a n n e l so fc o r p o r a t i o nf i n a n c i n g ，i te s p e c i a l l yd e a l s w i t ht h ed i f f i c u l tp r o b l e mw h i c ha r ef o r m e db yt h es p e c i a ls i t u a t i o no f o u rc o u n t r ya n df i n a n c es y s t e m ；a n dw et r yt oa d v a n c ea c t u a lm e a s u r e st o s e t t l et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l tp r o b l e m so fo u rs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s t h i sp a p e rb e g i n s w i t hc r e d i tr a t i o n i n g ，a n da f t e rt h e a p p e a r a n c eo fc r e d i tr a t i o n i n g ，i td i s c u s s e s t h ed e v e l o p m e n to fc r e d i t r a t i o n i n ga n dt h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fs m a l l a n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e sc r e d i tr a t i o n i n gb yc o m m e r c i a lb a n k s e c o n d l y , i ta r g u m e n t s t h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sa n dt h e i ro r g a n i z a t i o nf o r m s ，a n d o nt h eb a s eo ft h i sc o u r s e ，i td i s c u s s e st h ec ：h a r a c t e r i s t i c so fo u rs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sa n dt h ei m p o r t a n ts t a t u so ft h e m i nt h en a t i o n a l e c o n o m y t h et h i r dp a r t i st h ek e y s t o n eo ft h ep a p e rw h i c ha n a l y z i n g a b o u tt h ef i n a n c i n ga c t u a l 畸o fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s i t d i s c u s s e st 1 ef i n a n c i n ga c t u a l i t y o fo u rs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s o nt h ei n t e r n a lf i n a n c i n ga n de x t e m a lf i n a n c i n gf r o mt h e p r i m a r yw a y so fc o r p o r a t i o nf i n a n c i n g f i n a l l y , i tc o m p a r e sa n da n a l y z e s t h ef i n a n c i n gm e c h a n i s mo fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s o f d e v e l o p e dc o u n t r i e s ，e s p e c i a l l y u n i t e ds t a t e s ，i t a l y , j a p a na n ds oo n t h e ni te x t r a c t ss u c c e s s f u le x p e r i e n c e 丘o mt h o s ec o u n t r i e s ，a n dc o m b i n e s o u rs i t i l a t i o nw i t ht h e c h a r a c t e r i s t i c so fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r o r i s e st h e i ro w nt oa d v a n c et h e e f f e c t i v em e a s u r e st os e t t l et h e f i n a n c i n gp r o b l e m s o fo u rs m a l la n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s e n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：c r e d i tr a t i o n i n g ；s m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ； f i n a n c i n gc h a n n e l ；a d v e r s es e l e c t i o n ；m o r a l h a z a r d 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：周杨 2 0 0 6 年4 月1 7 日 刖吾 在当前世界各国经济的发展中，中小企业作为一支重要而活跃的 力量日益受到人们的关注。美国政府将中小企业称为“美国经济的脊 梁”，日本经济学家认为“没有中小企业的蓬勃发展就没有日本的繁 荣”，德国则视中小企业为“国家经济的重要支柱”。在我国，随着社 会主义市场经济发展和经济体制改革的不断深化，中小企业已经成为 国民经济不可或缺的重要组成部分，它们在推动国民经济持续快速发 展、缓解就业压力、促进市场繁荣和社会稳定等方面发挥了不可替代 的重要作用。大力发展中小企业，是促进我国国民经济快速稳定增长、 实现人民生活水平提高的有效途径。 但是，各国的中小企业都不得不面对一个现实：它们是国民经济 中的一个“强位弱势”群体。中小企业，尤其是处于创立初期的小型 企业，由于其天生的弱点( 规模小，盈利空间有限，信息不透明等) 和与之相伴的高风险，往往被排除在有组织的资本市场之外，在其它 融资渠道中也常常受到很多的限制。在我国，中小企业的发展所需的 融资渠道也一直不畅通。国有银行对中小企业普遍实行信贷配给，特 别是其商业化改革使得贷款发放行为更为审慎，企业面临的信贷状况 日渐严峻。中小企业由于无法提供有效的贷款抵押而面临着更为严厉 的信贷约束，资金问题成了其发展壮大的最大障碍。 中小企业的融资问题如果不能从根本上得以解决，那么中小企业 将无法获得良好的发展，企业经营活动也难以保持持续的生机和活 力。因此，研究我国中小企业的融资现状，分析中小企业融资困境的 成因，并对此提出切实可行的建议，从而更好的促进中小企业发展， 是摆在我们面前的重要课题，有着极其深远的意义。 本文以信贷配给理论为基础，剖析形成我国中小企业融资困境的 原因，并采取针对性措施，寻求解决中小企业融资问题的有效途径。 文章开始在前言部分提出选题的意义、论文使用的理论工具和研究方 法以及论文的基本思路和逻辑结构等。然后是论文主体部分，分为四 个章节。第一章是文章的基本理论，即对信贷配给理论的发展进行系 统论述，并在此基础上分析商业银行对中小企业信贷配给的形成机 制。第二章主要论述中小企业的涵义和特点，强调其在经济发展中的 重要地位和作用。第三章是论文的重点，主要是从企业融资的主要渠 道出发，分析我国中小企业融资方式的现状，阐述我国中小企业在其 发展过程中的融资困境，并结合我国实际和中小企业自身特点对产生 这种困境的原因进行分析和研究。第四章是政策建议。针对理论和实 证的分析，对l p , 年r l 借鉴国外发达国家在解决中小企业融资问题上的成 功经验，从信贷配给理论出发，提出对解决目前我国中小企业融资难 问题的政策建议。 在本篇论文的写作过程中，主要运用理论推导和实证研究相结合 的研究方法。基础理论为信贷配给理论，并做相关的简单模型分析。 实证分析主要是结合我国中小企业融资的实际情况，利用各种数据资 料论证信贷配给理论在我国中小企业融资中的作用和影响。最后在比 较分析的基础上提出相应的政策建议。 第一章信贷配给理论分析 研究中小企业融资问题需要研究中小中小企业融资的基本原理， 本章拟就信贷配给理论进行探索。具体从信贷配给现象出发，系统的 论述信贷配给理论的发展，并在此基础上分析商业银行对中小企业信 贷配给的形成机制。 第一节信贷配给现象 信贷配给是指贷款人基于风险与利润的考查不是完全依靠利率 机制而往往附加各种贷款条件，通过配给的方式来实现信贷交易的达 成。它表现为两种情况：( 1 ) 在对借款人信用评级基础上，一部分申 请人可以得到贷款而另一部分则被拒绝，即使是后者愿意支付更高的 利率也得不到贷款；( 2 ) 借款申请人的借款要求只能得到部分的满足。 早在二百年前，亚当斯密( a d a ms 】i 】i t h ，1 7 7 6 年) 在论述高 利贷的最高数额时曾扼要地讨论过信贷配给，他认为“如果英国法定 利息率，规定为百分之八或百分之十，那么，就有大部分待借的货币， 会借到浪费者和投资家手里去，因为只有他们这一类人，愿意出这样 高的利息。诚实的人只能使用货币获得利润的一部分，作为使用货币 的报酬。所以，不敢和他们竞争。” 其后，1 9 3 0 年凯恩斯在其货币论中指出，“如果我们假定， 放款按照完整的市场原则进行的，那么，明显的事实是，只要借款者 的需求表一定，银行利率和债券利率就必然会以一种独一无二的方式 决定资本品的生产；因此，一般来说也就能决定投资量，单就银行放 款而言，至少英国的放款就不是根据完整的市场原则进行的。往往有 一些没有得到满足的边际借款者存在，其人数可以有伸缩，所以银行 可以通过缩短或扩大其贷款量来影响投资量，而无须在银行利率水 平、借款者需求表或非银行放款量等方面有任何变化。这种现象当其 存在时，可能发生极其巨大的实际意义。”。 凯恩斯：货币论下卷货币的应用理论，商务印书馆出版，1 9 8 6 3 凯恩斯在其货币论中同时又指出“也就是说，大不列颠方面 对于借款人所持的态度有一种限额分配的传统存在，对任何人的放款 数额并非完全取决于借款人所提供的抵押品和利率，而是同时也参考 借款人的意图以及它在银行心目中的地位是不是一个有价值和有势 力的主顾。因此通常总有一批边际未满足的借款人，没有被看成应当 首先得到银行的照顾，可是在银行方面认为可以多贷的时候却完全愿 意贷款给他们。由于有这种未满足的边际存在，同时银行方面对于借 款人的合格性除了利率以外的其他标准又有变化，这样便使银行体系 在短期利率的变动以外还有一种辅助方法来影响投资率，按照这种方 式刺激投资的过程没有任何未满足边际存在时就不能再继续下去：相 反的过程，当未满足边际已经开始把能够通过创造头等品级的票据或 直接向银行存款人借款的有势力的借款人包括在内时就不能再继续 下去，可是在这个限度以内，银行对投资率的影响就可以超过同时发 生的短期利率变动( 如果有的话) 相配合的程度。”2 由此我们可以看到，在还没有形成系统的信贷配给理论之前，亚 当斯密就已经看到了信贷配给中的逆向选择问题，而凯恩斯也在其 著作货币论中提到了信贷配给现象，并且从当时英国实际出发进 行了分析。 第二节信贷配给理论的发展 一、早期的信贷配给理论 新古典经济学认为，只有当市场上存在着价格管制等外部因素干 扰时，才会出现供求不相等的现象，而且这是一种暂时的、非均衡的 状态。传统意义上具备完全信息市场的均衡点是需求和供给曲线的交 点；同样在信贷市场上，理性经济人会不断改变价格条件直至实现供 求均衡。由此可知，传统经济学认为，信贷市场仅仅是利率机制在起 作用，利率灵活的变动能够自动调节信贷市场的供求关系，使信贷市 场趋于均衡，市场供求相等时韵利率是均衡利率，均衡利率是唯一的， 2 凯恩斯：货币论下卷货币的应用理论，商务印书馆出版，1 9 8 6 4 ， 它使市场出清，实现信贷资源的优化分配。因此，信贷配给仅是由于 外部振动所引起的一种暂时的非均衡现象，或者是由于政府干预的结 在新古典经济学理论中，信贷市场的供求不均衡仅仅是一种暂时 的现象，利率的灵活变动可以调节信贷市场的供求，从而实现信贷市 场的均衡。然而，我们应该清楚的认识，信贷市场上大量地和经常地 存在着信贷供求的不均衡，也就是信贷配给现象，因此，并不能简单 地把它看成是一种暂时现象，仅仅靠利率机制的调节作用是无法解决 信贷市场的供求不均衡问题的。 霍奇曼( h o d g m a n ，1 9 6 0 ) 认为，银行面对一群具有固定收入分 布的借款者，无论在任何利率价格上，都存在一个提供信贷供给额的 最大上限；由于项目存在失败的概率，这样银行的预期损失便是信贷 额的函数，信贷额越大意昧着银行的预期损失也越大。如图所示： 利辜 贷散颧 霍奇曼论述的这种信贷配给被称为第一种信贷配给，即所有的借 款者都可以获得贷款，但贷款额度小于他们在此种贷款利率下的期望 值。但同时，他的理论不能够解释第二种配给现象，也就是我们常见 的信贷量配给，即一部分借款者可以获得期望的贷款，而另一部分却 被拒绝。 二、现代信贷配给理论的发展 新凯恩斯信贷理论认为，信贷市场中利率机制和配给机制共同起 作用，仅考虑利率机制过于片面和简单化，即使没有政府的干预，信 贷配给也将作为一种长期均衡现象而存在，因此现实的信贷市场存在 着多重均衡。 对此，巴尔坦斯帕格( b a l t e n s p e r g e r ，1 9 7 4 ，1 9 7 8 ) 对美联储和 联邦住房信贷银行的信贷市场进行了调查。其调查资料表明，“信贷 需求和相应的实际支出，与较高水平的非利率条件( 如较多的附加要 求) 以及较高的贷款利率呈负相关，因此，非利率条件能与利率一道 被平等地看作是决定贷款价格的因素。”同时，他首先将信贷配给 从两个层次进行阐述，将以调整利率方式对信贷进行配给的现象称为 “狭义信贷配给”，而以贷款利率之外出现的其它贷款条件的配给称 为“广义信贷配给”。由此，巴尔坦斯帕格通过调查证明了利率并不 是决定贷款价格的唯一因素，同时，他对信贷配给“狭义”和“广义” 的划分为此后新凯恩斯经济学家从隐形合同与不对称信息两个方面 对信贷配给进行分析奠定了基础。 1 9 8 0 年，弗雷特和豪威特( f r i e d h o w i t t ) 将隐性合同理论 运用到信贷市场研究中，指明不完全信息条件下银行与顾客间签订的 隐性合同进行信贷配给对降低风险所起的作用。隐性合同理论研究的 是不同的局限条件下如何以彼此默契的复杂合同的方式来实现劳动 市场的均衡，以解决当事人之间分享投资的价值与效用的不确定性问 题。其基本思想是：在交易中雇主不比工人厌恶风险，因此雇主和工 人预先达成一项包括保险成分在内的就业合同，由劳资双方共同决定 产品配置及分担风险和收入，使工人对企业有某种类型的长期依附关 系可能是有利可图。在弗雷特和豪威特的模型中，假设贷款利率随存 款利率波动，风险中性的银行为保证顾客免受利率波动之害，同意签 订固定利率的隐性合同，使贷款利率独立存在于存款利率之外，或同 意签订多期的隐性合同，以目前较低的利率交换未来变动较小的利 率，即对未来的利率变动给予保险。而且，由于新顾客的交易成本高 于老顾客很多，两种顾客隐性合同的内容亦不同，新顾客遭受拒绝的 3c r e d i tr a t i o n i “g 新帕尔格雷夫经济学大辞典，经济科学出版社 6 机率显然要大4 。由此可知，弗雷特和豪威特的模型是建立在不对称 信息的基础上，其前提是，长期顾客可优先获得贷款。 而对信贷配给现象做出更深入研究的是斯蒂格利茨和韦兹 ( s t i g l i t z w e i s s ) 。1 9 8 1 年，他们在其著名论文不完美信息市 场中的信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n gi nm a r k e t sw i t hi m p e r f e c t i n f o r m a t i o n ) 中认为，“由于信贷市场上借款人在项目的风险收益 水平及资金实际使用方面掌握着比银行更多的信息，因此，信贷市场 上的信息必然是不对称的，由此而产生的人为的风险逆向选 择和道德风险也就使得银行业无法完成对自身信贷资产的全部有效 控制，信贷风险由此产生。”因此，在斯蒂格利茨和韦兹看来，信贷 配给的出现，与利率的刺激效应和逆向效应有关。从信息不完全发生 时期看，事前信息不完全是信贷交易发生前银行辨别顾客风险状况的 充分信息，这时，如果银行在基础利率上增添“风险补偿费”使利率 上浮，风险较大的借款人愿意接受贷款而不可能拖欠，比较安全的借 款人往往放弃借款申请，这就是“逆向选择”；事后的信息是由于监 督成本高昂使得银行难以获得信贷资金实际使用情况的充分信息，接 受较高利率的顾客在获得贷款后，必然追逐高风险项目，这就是“刺 激效应”( 即道德风险效应) 。由于利率双重效应的存在，贷款利率的 上升将促使信贷资产风险的增加和配置效率恶化。因此，银行应采用 非价格手段来配给资金：当信贷市场上出现信贷需求大于信贷供给 时，银行会把利率定在市场均衡利率水平之下，鼓励那些资信度高、 只愿意以较低利率借款的顾客借款，限制那些资信度低、愿意以高利 率借款的借款者，以实现银行利润最大化，改善信贷资金配置效率。 斯蒂格利茨和韦兹的信贷配给模型从信息不对称的角度出发，阐述了 信贷配给中的逆向选择和道德风险问题，为解决信贷市场中银行业的 信贷配给问题提供了理论依据。 曼丘( n g r e o g o r ym a n k i w ) 进一步拓展了信贷配给理论，他提 出了信贷分配和金融崩溃理论，除重申非对称信息在信贷配给中所起 的作用外，还阐明了在一个自由的信贷市场中，由于存在多重均衡而 4c r e d i tr a t 【o n 【n g 新帕尔格雷夫经济学大辞盟，经济科学出版社 7 不能最佳地分配贷款，并且当实行货币紧缩政策时，较高的利率会导 致所有的借款者因预期原因而退出信贷市场。因此，政府应从社会福 利最大化出发，代表社会和退出贷款市场的投资者的利益去干预信贷 市场，利用信贷补贴、信贷担保等手段去降低市场实际利率，鼓励借 款投资对社会有益的风险项目，增进社会福利5 。曼丘的理论也是从 信息不对称的角度出发，说明了在信贷市场中由于信息不对称而引起 的信贷配给现象，以及由此带来的信贷分配的不均衡问题。其理论更 注重强调政府在信贷市场失衡中的作用，利用行政手段去干预信贷资 源的有效配给，增加社会福利。 对信贷配给理论的最终发展是金融约束理论，该理论集中体现在 赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨( h e l i m a n n 、 m u r d o c k s t i g l i t z ) 1 9 9 7 年发表地金融约束：一个新的分析框架一文中。 该理论认为，在稳定的宏观环境、较低的通货膨胀率、以及正的实际 利率的条件下，“金融约束”等一系列金融政策制定的目的是在金融 部门和生产部门设立租金。通过租金的设立，首先，把租金赋予金融 中介和生产企业。其次，通过租金即会把当事人的行动同资源收益联 系起来，达到“政府创造租金机会，有意使民间收益和社会收益相背 离，诱使当事人以民间市场为导向做出反应。赫尔曼、穆尔多克 和斯蒂格利茨的金融约束理论是建立在信贷配给理论的基础上，对发 展中国家的金融深化问题进行探讨，其核心是政府通过存款监督、限 制竞争和资产替代等一整套金融措施，给银行创造“特许权价值”而 获得“租金机会”，即将存款利率控制在竞争性均衡水平之下( 但要 保证实际存款利率为正值) ，使之有动力吸收存款，对贷款企业进行 严密监督，发挥其信息优势来克服由于严重的信息不对称引起的市场 失灵。也就是说，在金融部门，平均租金为银行创造的特许权价值促 使他们更积极地监督企业，管理贷款组合的风险；而边际租金诱使银 行开发新的储蓄来源。因此，严格的监督和高质量的信息使更多的资 源得以通过正式的金融部门进行高效配置。 5c a m p b e l l ，j h r t gm a l l k i w ：t h er e s p o r i s eo f c o n s u m p t i o n t oi n c o m e ，ac e o s s - s e c t i o ni n v e s t i g a t i o ne u r o p e a n e c o n o m c r e v i e w , 1 9 9 1 ， 6 托马斯赫尔曼、凯文穆尔多克、约瑟夫新蒂格利茨：金融约束：一个新的分析框架，1 9 9 7 8 从现代配给理论的形成和演进来看，该理论得益于7 0 年代以来 信息经济学和委托代理理论的发展，从而能够研究使得理性的和 非强迫的贷款人在连续的基础上维持低于市场均衡水平的贷款利率 的内在因素，将信贷配给归因于信息不对称和代理成本的存在，其核 心是银行从利润最大化出发，在不完全信息条件下通过非价格手段对 利率的自行控制以实现银行与顾客之间的激励相容，来消除作为信贷 风险根源的逆向选择和道德风险，优化信贷资产配置效率。该理论的 提出给西方信贷理论开辟了一个新领域，是因为它紧紧扣住了经济活 动两个基本核心问题信息和激励。 第三节商业银行对中小企业信贷配给的形成机制 通过前文对信贷配给理论的分析，我们知道信贷配给产生于信贷 市场上信息不完全这一特性。信息不对称的存在，导致了逆向选择和 道德风险问题。 一、委托代理关系中产生道德风险导致银行对中小企业贷款d u b 谨慎 在经济学中，委托代理关系泛指涉及信息非对称的交易，在一个 社会契约中其中不拥有信息优势的一方为委托人而拥有信息优势的 一方为代理人。在中小企业融资的资本市场中，中小企业拥有其经营 能力、财务状况、投资项目的盈利状况等私人信息，而对于银行来说， 这些信息是隐藏的，很难及时了解这些有效的信息，因此很显然在中 小企业和银行的借贷关系中，银行是委托人，中小企业是代理人。 在委托代理关系中，委托人和代理人的目标往往是不完全一 致的，各自都是以实现自己的利润最大化为目标，并且当代理人在实 现利润最大化的目标时会有意或无意地侵犯委托人的利益，这就是道 德风险。在银行和中小企业发生信贷关系时，银行和中小企业的目标 是不完全一致的，银行的目标是要中小企业不仅按时还本而且按时支 付利息，而中小企业的目标是利用所借的款进行投资以获得最大的收 益。为了达到这个目的，中小企业可能会不按申请贷款时的项目进行 投资或按协议及时还货甚至逃废银行贷款，中小企业获得资金也通常 难以确保有效使用，用银行贷款来缴税、交息、认股和超正常分配的 现象比比皆是，致使企业生产经营的资金得不到保障，信贷资金的偿 还来源有很大的不确定性，正是由于企业不能合理的使用资金，甚至 可能出现资不抵债的情况，而使银行的贷款行为表现更加谨慎；此外， 在企业“改制、改革、改组”的过程中一些企业借机悬空银行贷款， 逃避银行的债务，进一步形成银行贷款的外在约束。 二、逆向选择使银行的信贷配给成为必然 商业银行是一个以资金的安全和盈利为目标的金融企业，它所作 的决策是要考虑收益与风险的。因此他不仅要关心利率水平而且还要 关心贷款的风险。如果贷款风险独立于利率水平，在资金需求大于供 给时，通过提高利率银行可以增加自己的收益，就没有必要进行贷款 配给。问题是，在信息非对称的信贷市场上，银行不能观察到中小企 业的投资风险。在资金借贷市场上，作为借款者的中小企业通常比贷 款者( 商业银行) 更清楚信贷项目成功的概率和偿还贷款的条件及动 机，所以在申请贷款时，借款者通常倾向于披露有利于获得贷款的信 息，而隐瞒对自己获得贷款不利的信息。对于银行而言，在这期间便 存在一个决策风险，为了平衡这一风险可能给银行贷款这一资产业务 多带来的损失，其所要求的利率就比较高。这样，低风险项目由于借 贷成本高于预期水平而退出借贷市场，那些愿意支付高利率的都是高 风险项目，使贷款的平均利率水平随之提高。还有，当利息达到一定 承受能力后继续上升，又会导致经营稳健、信誉良好的借款者减少或 不再借款，以避免承担较重的利息负担。也就是说，利率越高，申请 项目的中小企业平均质量越低，违约的概率越大，给定收益相同，较 高的收益意味着较低的成功概率( 较大的风险) 。由于信息不对称， 随着商业银行利率的提高，造成信贷市场上的逆向选择即低质量 的中小企业驱赶走高质量的中小企业。 商业银行的期望收益不仅取决于贷款利率，而且取决于借款人一 一中小企业还款的概率。正如买车人不一定能通过降低价格增加效用 一样，商业银行也不一定能通过提高利率增加利润。而且，+ 由于在信 贷市场上中小企业逆向选择的存在，前来借款的借款者的不偿还贷款 的风险比例增大，商业银行就很可能不发放贷款或少发放。因此，由 于信息的不对称，商业银行宁肯对中小企业实行信贷配给也不愿提高 利率。也就是说，在所有贷款申请中，只有一部分中小企业申请得到 满足。得不到贷款的中小企业可能愿意支付更高的利率，但较高的利 率将降低商业银行的期望收益，从而降低资金供给，商业银行也不会 选择这样做。 另一种情况发生在抵押贷款行为中。银行为保证信贷资金的安全 性，可能会要求中小企业提高贷款抵押。显然，企业对于自己各种可 供抵押的资产比银行更加了解，更加知道底细。由于抵押协议的抵押 物很有可能使企业的低质量资产或是资产净值低于抵押金额的资产， 当银行贷款资金不能正常收回时，抵押物不能完全补偿资金损失j 不 良资产就形成了。因此，从某种意义上说，银行也会减少对中小企业 的贷款力度。 三、简单模型分析 下面，我们以逆向选择为例，分析在利率变化条件下，中小企业 和商业银行的行为特征。 1 、信贷市场上中小企业要求贷款用于投资，每个投资项目有两 种可能的结果，成功或失败；成功时的收益为r ( r o ) ，失败时的 收益为0 。再假定给定贷款种类具有相同的收益均值t ，并且商业银 行知道t 。那么，如果p ( r 1 时给定项目成功的概率，则p ( r ) r = t ，即 成功时的收益r 越高，成功的概率p 越低。 假定每个投资项目需要的资金都为l ，中小企业没有自由资金， 商业银行是唯一资金供给者，贷款利率为r 。成功时中小企业的获利 为r f l + r 1 ，失败时为o ；因此，中小企业的期望利润为： y = p ( r ( 1 + ，) ) + o ( 1 一p ) = p ( r - o + r ) ) 如果中小企业不投资，期望利润为0 。因此，存在一个零界值 r + = l + r ，当只有r f 时，中小企业才会申请贷款投资。根据 p ( r ) r = r ，上述结论意味着，存在一个零界成功概率p + ，当只当p s p + 时，中小企业才会申请贷款。p 定义为：p = 形r + = 吖( 1 + r ) 假定p o ，1 区间上密度函数为s ( p ) ，分布函数为f ( p ) ，那么所以 申请贷款项目的平均成功概率为： 弛卜而p i ( p ) d p = 辫 因此， 至：壹型型二型堕塑 务 f 2 f p + ) 又因为 掣m 帕：掣r 咖胁m ) 掣f 咖) 和 r 笪：五：_ 二l a ，毋 ( r + 1 ) 2 所以 雾= 端+ 秘( p ) 相咖= 粥裔嘶卜r p ( 咖 0 ；反之，则a 纠o r 0 ；另一方面，当卜手。时，p + 斗0 ， ( 1 + ，) 雾寸一x ( x o ) ，因此，詈o 。这样，存在某个，使得当，+ 时，a g a r o ：当，r + 时，娑o 。而在r 处，银行获得最大利润。 也就是说银行不一定能通过降低价格增加效用一样，银行也不一定能 通过提高利率增加利润，这就是银行宁肯实行信贷配给也不愿提高利 率的原因。 如上所述，为了防止信息不对称所导致的逆向选择和道德风险， 银行往往实行“信贷配给”，对贷款需求者有选择地授予信用，拒绝 信息条件不能满足要求的借款者的申请。相比于大企业，中小企业大 多不能提供具有公信力的财务报表或数据，处于发展初期的中小企业 往往没有或很少有贷款记录，信息不对称的现象更严重，国外大量的 经验证据表明，信贷配给的主要对象正是信息不透明的中小企业。从 贷款成本角度讲，对于贷款者而言，其贷出一笔1 0 0 万元额度的资金 和贷出一笔5 0 0 万元额度的资金所负担的对借款者进行审查监督的 成本差别是极其微小的。因此，相对而言贷款者更愿意将资金投向大 企业、大项目，中小企业面临的信贷配给更为严重。同时，中小企业 一般处在企业成长期，企业的项目投资一般风险较大，就是说中小企 业相对于大企业其预期收益分布更不稳定，也就更容易引起银行对其 的信贷配给。一些银行管理人员估计，我国有近3 0 的私营中小企 业在2 年内消失，近6 0 会在4 5 年消失，而大企业的存活率要远 远高于中小企业，所以，由于信息不对称和高风险银行对中小企业实 行信贷配给就不足为奇，中小企业通过正式金融融资往往很困难，而 很多只好转向高利贷或地下钱庄。 第二章中小企业的涵义、特征及其地位和作用 在对文章的基础理论信贷配给理论进行了回顾和分析后，本 章将对中小企业作一般性的概述。由于科学正确地界定中小企业将有 助于政府分析把握企业的规模结构，为政府制定和实施扶持政策提供 依据，本章首先对中小企业的定义迸行界定，阐明什么样的企业应该 划入中小企业的范畴；然后介绍我国企业的主要组织形式，最后阐述 中小企业在经济发展中的地位和作用。 第一节中小企业的界定与组织形式 一、中小企业的界定 中小企业实际上是一个相对的、比较模糊的概念，无论是从理论 上还是从实践上，我们都很难对它下一个确切完整的定义。由于不同 国家和地区的经济发展水平不一致，企业所处的经济环境也各不相 同，目前世界各国对中小企业的界定尚无统一的标准。即使处于同一 国家和地区的企业，中小企业的界定标准也会随着经济发展状况及企 业自身发展的变化而发生变化。 一般而言，世界各国对中小企业的界定有定性和定量两种界定方 法1 。定量界定主要从企业雇员人数、资产额以及营业额三方面进行 界定；定性界定一般从企业质量和地位两方面进行