（政治经济学专业论文）政府扶持背景下中小企业融资模式的选择.pdf

两南大学硕+ 学位论文摘要 政府扶持背景下中小企业融资模式的选择 政治经济学专业硕士研究生王在国 指导教师欧文福教授 摘要 改革开放三十年来，我国的市场经济体制从建立到不断地完善，中小企业在此过程中迅 猛发展。无论从企业数量上还是从企业综合实力上都有跨越式的提高。中小企业在我国国民 经济中已经占据了十分重要的地位，发挥了无可比拟的作用。中小企业在推动国民经济发展、 缓解就业压力、促进市场繁荣和社会稳定、加快技术进步、出口创汇等方面都发挥着不可替 代的作用，是社会经济发展的重要推动力。中小企业的发展并不是一帆风顺的。长期以来， 融资难问题始终是中小企业发展的障碍，从企业建立和起步开始就一直困扰着企业。据统计 目前占全国注册企业总数9 9 以上的中小企业却只获得了不到2 0 贷款总额，中小企业的重 要地位与其所获融资支持是十分不对称的。 近年来，我国政府加大了对中小企业发展的扶持力度，不断出台支持中小企业发展和 解决中小企业融资难的政策。但从实施效果来看，我国中小企业融资难的问题仍然没有 从根本上得到解决。 本文拟从我国中小企业发展的现实困境出发，提出制约中小企业发展的融资难的问题； 接着分析问题，找出造成我国中小企业融资难的原因；最后通过借鉴国外融资模式，总结国 内实践经验，探讨符合我国中小企业发展需要的融资模式。本文第一章绪论，提出论文研究 背景和研究意义，就国内外相关研究现状进行评述，对研究框架和研究方法以及论文的创新 与不足之处作了简要说明。第二章对我国中小企业融资现状进行深入分析。首先明确本章所 研究对象中小企业的内涵，为下文研究统一数据口径。然后阐述了中小企业在我国国民 经济中的作用：中小企业是市场的基础，对维护竞争机制、促进社会化大生产起着重要作用； 是技术创新的重要源泉，是技术进步的一大推动力：中小企业的发展吸纳大量的劳动力，有 利于缓解就业问题，是提供就业的重要渠道：促进对外贸易的发展，是出口创汇的生力军； 中小企业具有“船小好调头”的优势，为社会提供了多样化、个性化的产品，满足了消费需 求的多样化和个性化。接着从直接融资、间接融资、内源融资三方面分析中小企业内外源融 资现状。直接融资方面，虽然我国政策支持创新型企业直接上市融资，但由于各种主、 客观原因，目前股票、债券等直接融资渠道制定了严格的准入门槛，中小企业利用证券市 场融资的数量较少。间接融资方面，中小企业融资过多地集中于银行信贷。尽管我国国有 银行已经加大了对中小企业的贷款支持力度，但是银行贷款的指导方向仍主要倾向于大 西南大学硕f j 学位论文摘要 型企业，对中小企业融资仍存在体制性歧视：中小金融机构资产质量差、经营效率低下、 金融风险大等问题突出，至今尚未建立专门服务于中小企业的政策性金融机构。在中小 企业所有融资渠道中，外源融资所占比例是相当小的，绝大部分是靠内源融资，对内源融资 高度依赖。但内源资金不能满足企业的发展需要，内源融资匮乏，自有资金不足，严重阻碍 了中小企业的发展。最后通过分析发现我国中小企业融资难的原因有内外两层原因。外因方 面，主要包括我国在经济体制转轨过程中国家政策的倾斜、法律法规不健全、信用担保制度 的不完善、资本市场发展晚、服务体系不成熟等原因。内因主要包括中小企业经营风险高、 财务信息不透明、产权不清晰、企业信用低等原因。第三章政府扶持中小企业融资体系的国 际比较。首先介绍了政府扶持中小企业的理论依据。我国中小企业融资难的问题，归根结底 是资金供求的失衡。在我国既有资金供给又有资金需求，但是资金供求的结构性失衡导致资 金融通出现了阻滞。这种结构性失衡单纯依靠“看不见的手”是无法自我调整至均衡状态 的。要解决这一问题必须借助政府干预，政府充当社会经济管理者角色，引导市场主体实现 资金由供给方向需求方的融通，用“看得见的手”组织协调构建中国中小企业融资模式。其 次还比较分析了美日两种融资扶持体系，从中总结出国外成功之处在于完善的融资法律体系 和信用担保体系、设置了专门的融资服务机构、发达的资本市场等。这也正是我国所要吸收 借鉴的地方。最后就一些值得推广的地方中小企业创新融资方式加以介绍。第四章我国中小 企业融资模式的选择。依据新制度经济学理论，借鉴国外中小企业融资模式的演变过程及其 内在机制，并结合我国实际国情提出适合我国中小企业融资的宏观模式，即以政府与市场型 混合融资模式，强制措施与诱导措施同步实施，与直接融资相结合。依据企业生命周期理论， 考虑企业不同发展阶段所面临的不同资金需求特点，提出各个阶段的中小企业微观融资模 式，提高企业经营管理水平，提高盈利能力。增强内源融资的同时，积极争取外源融资，适 当采取一些创新融资模式。最后一章结论，简要总结全文的主要论点，以及有待继续研究的 问题。 。 关键词：中小企业政府扶持融资融资模式 i i 两南大学硕十学位论文a b s t r a c t t h ec h o i c e so fs m e s f i n a n c i n g m o d e su n d e r t h eb a c k g r o u n do fg o v e r n m e n ts u p p o r t s p o l i t i c a le c o n o m i c sm a s t e rw a n g z a i g u o s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o ro u w e n f u a bs t r a c t s i n c eo v e r3 0y e a r s r e f o r ma n do p e n i n gu pi nc h i n a , o u re c o n o m yh a sb e e ne x p a n d e d r a p i d l y a st h es y s t e mo fm a r k e te c o n o m yi nc h i n ac o n t i n u o u s l yi m p r o v e d ，t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) h a v eb e e nr a p i d l yd e v e l o p e d ，w h e t h e rt h en u m b e ro fs m e so rt h e c o m p r e h e n s i v es t r e n g t ho fs m e s t h es m e sh a v eb e c o m et h ei m p o r t a n ts o c i a la n de c o n o m i c p o w e r s ，w h op l a yt h ed e c i s i v er o l e si nv a r i o u sa s p e c t so fe c o n o m i ca n ds o c i a ll i f en o w a d a y s t h e s m e st a k ea n i r r e p l a c e a b l er o l e i n i n s u r i n gn a t i o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，a l l e v i a t i n g e m p l o y m e n tp r e s s u r e ，p r o m o t i n gp r o s p e r i t yo ft h em a r k e ta n ds o c i a ls t a b i l i t y , s p e e d i n gu p t e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s ，i n c r e a s i n gt h en u m b e ro ff o r e i g ne x c h a n g et h r o u g he x p o r t sa n ds oo n t h e ya r et h em o s ti m p o r t a n td r i v i n gf o r c ef o rt h ed e v e l o p m e n to fs o c i e t ya n de c o n o m y h o w e v e r t h ed e v e l o p m e n to ft h es m e si sn o te a s y t h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yf o rs m e sh a sa l w a y sb e e na l l o b s t a c l et ot h ed e v e l o p m e n to fs m e s t h es m e sa c c o u n t i n g9 9 o fr e g i s t e r e de n t e r p r i s e sg o t o n l yl e s st h a n2 0 o fl o a ns o u r c e s t h ei m p o r t a n c eo fs m e sa n dt h e i rf i n a n c i a ls u p p o r ta r ev e r y a s y m m e t r i c i nt h er e c e n ty e a r s ，t h ec h i n e s eg o v e r n m e n ts t e p p e du pt h es u p p o r tf o rs m e s d e v e l o p m e n t , c o n s t a n t l yd r a f t e do u tt h ep o l i c yo fs u p p o r t i n gd e v e l o p m e n ta n df i n a n c i n go fs m e s ，i n c r e a s e dt h e p u b l i cf i n a n c i a ls u p p o r t , s e tu pi n n o v a t i o nf u n d ，s p e c i a lf u n df o rs m ed e v e l o p m e n t h o w e v e r , i n t h et e r m so f t h er e s u l t so f t h o s ep o l i c i e s ，t h ed i f f i c u l tp r o b l e mo ff i n a n c i n go fs m e sh a sn o tb e e n s o l v e df u n d a m e n t a l l y t h i st h e s i sh a se l a b o r a t e dt h es m e sd e f i n i t i o n , a n a l y z e di m p o r t a n ts t a t u sa n dc u r r e n t s i t u a t i o n so fs m e si nt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dp o i n t e do u tt h ei m p o r t a n c eo fr e s o l v i n gt h e p r o b l e mo fs m e sf i n a n c i n g a c c o r d i n gt o t h ee n v i r o n m e n ta n dt h es t r u c t u r eo ft h es m e s f i n a n c i n g ，t h et h e s i sh a sa n a l y z e dt h es m e s 。p r e s e n tc o n d i t i o no ff i n a n c i n g ，f o u n do u t t h er e a s o n o fd i f f i c u l t yi nf i n a n c i n g w h a t sm o r e ，i th a sa l s oc o n s u l t e dt h ef o r e i g na d v a n c e de x p e r i e n c ea n d t h en e e do fo u re c o n o m i cd e v e l o p m e n tf o rr e f e r e n c e ，a n dt h e np u tf o r w a r dt h ef i n a n c i n gp a t t e r n s ， i n c l u d i n gt h em a c r om o d e la n dm i c r om o d e l i nt h ef i s tc h a p t e ro fi n t r o d u c t i o n , i tb r i e f l y i n t r o d u c e dt h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h , r e l a t e dr e s e a r c h e sa th o m ea n d a b r o a d ，t h er e s e a r c hf r a m e w o r ka n dr e s e a r c hm e t h o d sa sw e l la st h ei n n o v a t i o n sa n ds h o r t c o m i n g s o f t h et h e s i s c h a p t e ri ii n t r o d u c e dt h es i t u a t i o na b o u ts m e sf i n a n c i n gi nc h i n a f i r s t l y , t h ep a p e r i n t r o d u c e dt h ed i v i d e ds t a n d a r do fs m ea n de l a b o r a t e dt h ei m p o r t a n tr o l e so fc h i n a ss m ei n i i i 西南大学硕上学位论文 a b s t r a c t n a t i o n a le c o n o m y t h er o l e so fs m e sa sf o l l o w s ：s m e sa r et h eb a s i so fm a r k e t , m a i n t a i nt h e m a r k e tc o m p e t i t i v em e c h a n i s ma n dp r o m o t el a r g e - s c a l es o c i a l i z e dp r o d u c t i o n ；s m e si sa n i m p o r t a n ts o u r c eo ft e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ；s m e sc a na b s o r bal a r g en u m b e ro fw o r k f o r c ea n d a l l e v i a t et h ep r o b l e mo fe m p l o y m e n t ；s m e sc a np r o m o t et h ed e v e l o p m e n to ff o r e i g nt r a d e ；t h e p r o d u c t so fs m e sc a nm e e tt h ed i v e r s i f i e da n dp e r s o n a l i z e dd e m a n d so fc o n s u m e r s t h i sc h a p t e r a l s oa n a l y z e dt h er o o tr e a s o n sf r o mt h r e ep e r s p e c t i v e so fe n d o g e n o u sf m a n c i n g ，d i r e c tf i n a n c i n g ， i n d i r e c tf i n a n c i n g d e s p i t eg o v e r n m e n tm a d es o m ep o l i c i e st os u p p o r ti n n o v a t i v ee n t e r p r i s e s l i s t i n ga n df i n a n c i n g ，d u et ov a r i o u ss u b j e c t i v ea n do b j e c t i v er e a s o n s ，s t o c k s ，b o n d sa n do t h e r f i n a n c i n gc h a n n e l sb o t t lh a ds t r i c tt h r e s h o l d t h ed i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e li sv e r yn a r r o w t h e p o s s i b i l i t yo fm a k i n gu s eo fc a p i t a lm a r k e tt of i n a n c ei ss m a l l i nr e g a r do fi n d i r e c tf i n a n c i n g , s o u r c e so ff u n d i n ge x c e s s i v e l yf o c n so nb a n kc r e d i t i na l lt h ef i n a n c i n gc h a n n e l so fs m e s ，t h e p r o p o r t i o no fe x o g e n o u sf i n a n c i n gi sav e r ys m a l l s m e sm o s t l yf i n a n c e db yt h ee n d o g e n o u s c h a n n e l sa n dw e r eh i g h l yd e p e n d e n to ni t t h ee n d o g e n o u sf i n a n c i n gc a n tm e e tt h ef i n a n c i n g n e e dw h i c hs e r i o u s l yh i n d e r e dt h ed e v e l o p m e n to fs m e s t h e r ea r ec o m m o nr e a s o n sa sw e l la s s p e c i a lo n e si nt h es m e sf i n a n c i n gi s s u e t h r o u g ht h ea n a l y s i so f t h er e a s o n sf o rf i n a n c i n gs m e s ， t h em a i nr e a s o n si n c l u d ei n t e r n a la n de x t e r n a lo n e s t h ee x t e m a lr e a s o n sa r ei n a p p r o p r i a t e n a t i o n a lp o l i c i e s ，i m p e r f e c tl a w sa n dr e g u l a t i o n s ，i m p e r f e c tc r e d i tg u a r a n t e es y s t e ma n ds oo n t h e i n t e m a lr e a s o n si n v o l v et h eh i g hr i s ko fs m e s ，n o n - t r a n s p a r e n tf i n a n c i a li n f o r m a t i o n ，a m b i g u o u s p r o p e r t yr i g h t s ，l o wl e v e lo fc r e d i t c h a p t e ri i ii n t r o d u c e ds e p a r a t e l yt h ee x p e r i e n c e so ns m e s f i n a n c i n go fd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n ds o m er e g i o n si nc h i n a s o l v i n gt h ef i n a n c i n gp r o b l e mm u s t g e th e l pf r o mg o v e r n m e n ti n t e r v e n t i o n s t h eg o v e r n m e n th a st oa c ta st h er o l eo fs o c i o - e c o n o m i c m a n a g e r s ，w i t ht h e ”v i s i b l eh a n d ”t og u i d et h em a r k e ts u p p l ya n dd e m a n do f f u n d s w h a t sm o r e ， i th a sa l s oc o n s u l t e dt h ef o r e i g na d v a n c e de x p e r i e n c ea n dt h en e e do fo u re c o n o m i cd e v e l o p m e n t f o rr e f e r e n c e ，a n dt h e np u tf o r w a r dt h a ti ts h o u l de n h a n c et h es m e sc o m p e t i t i v es t r e n g t ha n d r e p u t a t i o nl e v e l sb yp e r f e c t i n gs m e sf i n a n c i n gg u a r a n t e es y s t e m ，b u i l d i n gu pt h es e r v i c es y s t e m f o rs m e sa n ds t r e n g t h e n i n gt h eg o v e r n m e n ts u p p o r t sa c c o r d i n gt ot h ef i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c so f o u rs m e s t h ef i n a lp u r p o s ei st oh e l ps m e sb o o s tt h ef i n a n c i n gs t a t u sa n dr e s o l v et h ep r o b l e m o ff m a n c i n gd i f f i c u l t i e s c h a p t e ri vp u tf o r w a r dt h ec h o i c eo fs m e sf i n a n c i n gp a t t e r n s b a s e do n n e wi n s t i t u t i o n a le c o n o m i c st h e o r y ，t h ea u t h o rp o i n to u tt h a tt h ef i n a n c i n gm o d ei st h eg o v e r n m e n t a n dt h em a r k e t - m i x e df i n a n c i n gm o d e l b a s e do nt h el i f ec y c l eo fb u s i n e s st h e o r y , t h ed i f f e r e n t s t a g e so fc o m p a n i e s d e v e l o p m e n ta r ef a c i n gd i f f e r e n tf i n a n c i n gn e e d s s v i e ss h o u l dc h o o s ea s u i t a b l ef i n a n c i n gm o d e l ，a p p r o p r i a t e l ya d o p ts o m ei n n o v a t i v ef i n a n c i n gm o d e s k e yw o r d s ：s m a l l a n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e ；g o v e r n m e n ts u p p o r t ； f i n a n c i n g ；f i n a n c i n gm o d e ； 1 v 独创性声明 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加 了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同 仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。 学雠文慨璐锄签字日期：豕7 年占月声日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院( 筹) 可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 黼，群琵固黼：一 签字日期： 2 一口1 年月f 户日签字日期：洲年旷足( 者日 p 西南大学硕士学位论文第1 帚绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景与研究意义 纵观世界各国，中小企业的作用不容忽视。我国改革开放三十年来，中小企业得到迅猛 发展。中小企业灵活易变的经营方式，十分的适合在市场经济环境中生存和发展。无论从企 业数量上还是从企业综合实力上都有跨越式的提高。中小企业在我国国民经济中已经占据了 十分重要的地位，发挥了无可比拟的作用。在我国中小企业在推动国民经济发展、缓解就业 压力、促进市场繁荣和社会稳定、加快技术进步、出口创汇等方面都发挥着不可替代的作用， 是社会经济发展的重要推动力。中小企业的发展并不是一帆风顺的。长期以来，融资难问题 始终是中小企业发展的障碍，从企业建立和起步开始就一直困扰着企业。占全国注册企业总 数9 9 以上的企业却只获得了不到2 0 0 5 贷款总额，中小企业的重要地位与其所获融资支持是 十分不对称的。 我国中小企业融资难的问题，既有世界各国普遍存在的一般性的原因又有我国实际情况 决定的特殊原因。通过分析我国中小企业融资难的主要原因包括内外两层原因。外因方面， 主要包括我国在经济体制转轨过程中国家政策扶持不够力度、法律法规不健全、信用担保制 度的不完善、资本市场发展晚、服务体系不成熟等原因。内因主要包括中小企业经营风险高、 财务信息不透明、产权不清晰、企业信用低下等原因。近年来，政府加大了对中小企业发展 的扶持力度。先后出台了关于进一步不改善对中小企业金融服务的意见( 1 9 9 8 年) 、关 于鼓励和促进中小企业人发展的若干政策意见( 2 0 0 0 年) 、中华人民共和国中小企业促进 法( 2 0 0 2 年) 、国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见 ( 2 0 0 5 ) 、科技型中小企业创业投资引导基金管理办法( 2 0 0 7 ) 、中小企业发展专项资金 管理办法( 2 0 0 8 ) 等一系列政策文件。但是中小企业融资难问题仍然普遍存在，为从根本 上解决这一问题。目前，研究中小企业融资问题依然具有十分重要的现实意义。 融资难已被公认为中小企业发展的最大障碍之一。当前，受国内外经济形势变化，特别 是金融危机影响，部分地区和行业的中小企业生产经营出现较大困难。中小企业融资难更为 突出，资金供应矛盾加剧，一些企业因资金链断裂而停产倒闭，已影响到企业生产的基本稳 定。要从经济社会发展、保持社会稳定、就业稳定出发，高度重视目前中小企业融资问题。 如果不积极探索中小企业的融资模式，创新融资渠道，必定会压缩中小企业的发展空间，降 低对国民经济的贡献，影响经济的发展和综合国力的提高。因此如何依据中小企业融资理论 结合我国中小企业的实际情况，探索合适的融资模式，来指导中小企业融资行为，缓解中小 企业融资问题是本文的最终目的。解决我国中小企业融资难问题，必须立足国情，考虑现实 制度因素和中小企业发展的不同阶段，考虑多层次、多元化的支持体系，不能仅仅停留在几 种融资方式上，更重要的是从战略角度寻找融资模式，在融资模式下利用各种融资渠道。本 文从我国中小企业融资的现实困境出发，探讨符合我国中小企业发展的融资模式。 1 2 国内外相关研究述评综述 1 2 1 国外研究 ( 1 ) 金融抑制、金融深化理论 西南大学硕士学位论文 第1 章绪论 i 这一理论被公认为是对发展中国家早期贡献最大的探索。1 9 6 0 年，格利( g u r l e y ) 和肖 ( s h a w ) 在金融理论中的货币一书中提出了直接金融和间接金融的新见解，成为二战 后的一种新的金融理论。他们认为，只要经济部门之间存在着盈余，投资者从外部融资就不 可避免。他们指出，外部融资有两种形式，即直接金融和间接金融，并对两种金融形式进行 了开创性的界定。该理论认为，发展中国家不恰当的金融管制造成的金融抑制产生对经济成 长和经济发展的阻滞，表现为政府过多金融管制、利率限制、信贷配额、证券市场不发达和 金融资产单调等现象，使市场机制作用没有充分发挥。发展中国家的资本市场不很完善，几 乎不存在债券、抵押契据或普通股票这些初级证券的“有组织”市场，而通过货币机制的间 接金融又很落后，因此，众多的小企业要进行投资和技术革新，只能依靠内源融资。该理论 强调发展中国家的经济发展受资本约束，金融市场不发达，应通过金融深化，实现资本有效 积累，推动经济发展。它对发展中国家深化金融改革提供了一定的理论借鉴，在发展中国家 的金融实践中也产生了积极的后果。但是金融深化政策在实践中往往被曲解为金融自由化政 策，因此产生了不少消极后果。 ( 2 ) 金融约束理论 当信息经济学的研究取得重大突破之后，一些经济学家开始对麦金农和肖的金融发展理 论提出挑战。上世纪9 0 年代以来，以斯蒂格列茨( s t i g l i t z ) 为代表的新凯恩斯主义经济学 家从不完全信息的角度提出“金融约束论”，重新审视了金融体系中的放松管制与加强政府 干预的问题，认为麦金农和肖的金融发展理论以瓦尔拉斯均衡的市场条件为假使前提，但这 一前提难以普遍成立。况且，经济中存在的信息不对称、代理行为、道德风险等，即使在瓦 尔拉斯均衡的市场条件下，资金资源也难以被有效配置。所以，政府的适当的干预是十分有 必要的。 该理论的实质是政府通过存款监管、市场准入限制和稳定的宏观政策等一系列经济金 融政策使金融部门获得租金，通过“租金效应”和“激励作用”规避现行的逆向选择风险和 道德风险，鼓励创新，维护金融稳定，从而对经济发展起到正向推动效应。金融约束是发展 中国家从金融抑制状态走向金融自由化过程中的一种过渡型政策，但这种金融发展政策是种 相机决策，是一种动态的政策制度，但该理论对这一动态过程却没有进一步深入研究，因而 它对发展中国家金融政策的建议依然是迷糊的，甚至失之偏颇。 ( 3 ) m & m 理论 m & m 理论是现代融资结构理论的开端，这一理论由美国学者莫迪利亚尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) 在1 9 5 8 年提出。删理论在严格的假设前提下指出，在完善的市场中，企 业融资结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场 价值。m 理论经过修正以后得出的结论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如 果企业负债率达到1 0 0 时，则企业价值就会最大，而融资成本最小。m & m 修正理论虽然 考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用，与事实有所不符。 ( 4 ) 信息不对称理论 信息不对称理论修正了m & m 理论中的信息充分假设，认为由于逆向选择与道德风险， 在企业信息不对称，甚至企业信息严重失真的情况下，商业银行对中小企业付出的信息成本 更高，中小企业贷款时的逆向选择与道德风险更为严重，所以对其实施信贷约束，给予更为 2 两南大学硕十学位论文 第1 章绪论 苛刻的借贷条款。1 9 7 2 年斯蒂格利茨第一次尝试用不对称流量来模拟企业融资结构，后来 的罗斯( r o s s ) 、雷蒙德( r a y m o n d ) 、迈尔斯( m y e r s ) 和麦吉勒夫对( m a j l u f ) 该理论加 以完善。信息不对称理论认为：资产负债结构是把企业内信息向市场传递的信号工具，负债 比例上升表明管理者对企业未来收益有较高期望，所以发行债券可以降低企业资本的总成 本，提高企业的市场价值：企业管理者可以改变自己的股份是一种传递有关项目的信号，在 均衡状态下，企业管理者的股份揭示了其信任的项目收益的均值，因此企业管理者的股份越 高，传递的项目价值也越高，从而企业市场价值也越大；融资结构的设计是为了缓和信息不 对称导致的企业决策无效性，企业存在融资“先后顺序”理论( 啄食顺序理论) ，即先内源 融资，然后发行债券，最后发行股票。 ( 5 ) 控制理论 控制理论认为融资结构不仅规定企业收入的分配，而且影响企业控制权的分配从而影 响企业的价值。股东对企业的控制比正式规章所显示的要弱些，债券持有者和银行的控制比 正式规章所显示的要强些。股东控制力较弱是因为存在信息问题，他们得依赖经理，而后者 比他们拥有更多的信；另外，一个小股东没有什么动力投入必要的精力和资源去获得足够的 信息，从而中小股东选择“搭便车”或“用脚投票”。银行等金融机构虽然对企业没有正式 的作用，但在某些关键时刻要随时收回他们的贷款，因此经营者对银行的态度非常关注，银 行可能在更大程度上控制公司。对于规模足够大，可以发行债券的公司来说，举债带来的控 制权损失最小，因此公司更倾向于选择债券融资。现代企业资本结构理论的研究方法、分析 思路和一些基本结论，对于分析企业的资本结构、企业的融资方式选择和融资战略，具有重 要的参考价值或启发意义。 外国的研究结论都是在外国一定的环境下产生的。而在我国，市场经济才刚刚起步， 无法与西方发达国家的市场经济相比，企业在相当程度上还不是一个独立的融资主体，企业 运行同时面临着预算软约束和信贷软约束，缺乏有效的破产机制的约束，企业运行环境是体 制转型时期的经济。因此，环境的差异就决定了在研究中小企业融资问题时，对于西方融资 理论的许多结论应该有所选择。 1 2 2 国内研究 关于中小企业融资问题，我国学术界研究最多和最集中的是中小企业融资难的原因以及 政策建议，目前我国学术界的观点大体分为三大类： 第一类观点认为，由于信息不对称，金融机构对中小企业的贷款存在信息成本、监管成 本过高的情况，为避免逆向选择和道德风险，银行普遍存在惜贷行为，从而导致了中小企业 融资的困难。例如，林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 认为信息不对称是中小企业融资供给约束最主 要的原因，并提出用发展中小金融机构来克服信息不对称的解决方案。杨再斌、匡霞( 2 0 0 3 ) 认为信息不对称导致的逆向选择和道德风险是中小企业信贷配给的理沦根源。张彦军( 2 0 0 3 ) 认为，商业银行与中小企业之间的信息不对称是造成中小企业融资难的重要原因。杨雪莱 ( 2 0 0 4 ) 也认为，由于金融市场上普遍存在信息不对称，是我国中小企业融资困难的根本原 因。这一类观点回答了中小企业融资难的内在的、本质的原因。 第二类观点认为，金融制度的约束是造成中小企业融资难的原因。李庚寅、周显志认为， 3 两南大学硕1 ：学位论文第l 审绪论 影响中小企业融资难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。林毅夫、 李永军( 2 0 0 1 ) 认为我国中小企业融资困难是因为现有金融体系的不完善，不能适应中小企 业资金需求。马方方( 2 0 0 1 ) 指出，从本质上看，中小企业融资的困境就是一种金融制度运 行的困境。周兆生( 2 0 0 3 ) 、黄安乐、李树武( 2 0 0 4 ) 都认为中小企业融资难本质上不是信 息不对称等技术上的原因而是制度上的原因。靳乐、李爱喜、赵敏( 2 0 0 5 ) 运用了新制度经 济学制度变迁的“需求供给”、“收益一成本”理论，分析我国中小企业融资体制的目标模 式，认为造成中小企业融资困难的原因是融资制度供求的非均衡即融资制度的供给与需求的 非均衡，制度供给满足不了制度需求。 第三类观点认为，金融体制上的缺失阻碍了中小企业的融资。中小企业融资难是因为目 前缺乏一种与中小企业体制相对应的民营金融体制。解决中小企业融资难的途径有两条：一 条是认为应大力发展非国有商业银行或中小金融机构，如林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 、张杰( 2 0 0 1 ) 提出把我国中小企业融资与中小金融机构的发展联系起来。史晋川、黄燕君( 2 0 0 3 ) 等在研 究温州、台州的实证分析中指出中小金融机构和中小企业有着长期互动关系，解决中小企业 的融资困难要大力发展中小金融机构。另一种是认为应积极开拓为中小企业服务的直接融资 渠道，诸如鼓励中小企业直接融资的尝试、开放二板市场和放松行业准入限制等等，如成思 危( 2 0 0 1 ) 首先倡导发展二板市场的“三步走”战略，促进中小企业市融资；巴曙松( 2 0 0 3 ) 提出拓展直接融资渠道，促进多层次中小企业融资体系的发展；樊刚( 2 0 0 4 ) 提出发展场外 交易市场，构建一个多层次、多种方式交易的资本市场等。随着我国资本市场的发展和完善， 这些观点的参考意义越来越受到重视。 1 3 研究内容与研究方法 本文就主要就我国中小企业融资现状及其融资难的原因进行分析，比较国内外融资模 式，提出我国中小企业融资的理想模式。本文共分为五部分： 第1 章总论。主要介绍了论文的研究背景和研究意义、国内外相关研究评述、研究框架 和研究方法以及论文的创新与不足之处。 第2 章我国中小企业融资现状分析。主要介绍我国对中小企业的界定标准，阐述中小企 业在我国国民经济中的作用，分析中小企业内外源融资现状，剖析我国中小企业融资难的内 外部原因。 第3 章政府扶持中小企业融资体系的国际比较。主要介绍了政府为什么要扶持中小企业 以及扶持行为的经济学解释，列举并比较了美日两种主流扶持体系，总结国外扶持体系中可 借鉴之处，阐述了近期国内出现的中小企业融资创新模式。 第4 章我国中小企业融资模式的选择。依据新制度经济学理论，借鉴国外中小企业融资 模式的演变过程及其内在机制，并结合我国实际国情提出适合我国中小企业融资的宏观模 式。依据企业生命周期理论，考虑企业不同发展阶段所面临的不同资金需求特点，提出各个 阶段的中小企业微观融资模式。 第5 章结论。简要总结全文的主要论点，以及有待继续研究的问题。 笔者搜集了大量中外学者研究中小企业融资的文献，并结合我国的实际情况，进行了深 入分析。本文主要以规范分析为主，即研究判断融资模式的“好”、“坏”的标准，并用这些 4 西南人学硕十学位论文 第1 章绪论 标准衡量、评价融资模式“应该”是怎样的。文中还运用了比较分析、历史分析、逻辑归纳、 定性与定量相结合等方法，应用金融学、经济学等基本理论分析我国中小企业融资难的原因 和融资模式的选择。例如，比较美日两种融资模式；分析国外融资制度的历史变迁规律：归 纳美日模式的借鉴之处等。 1 4 创新与不足之处 本文主要的创新之处可能在于： ( 1 ) 本文对我国中小企业的融资问题做了全面、系统的研究和阐述，从影响事物发展 的内外因上揭示了中小企业融资难的原因；并对国外中小企业融资模式进行比较，得出可以 借鉴之处。 ( 2 ) 本文根据新制度经济学和生命周期理论，从制度和企业两个层次探讨适合我国中 小企业发展的融资模式，为政府继续扶持中小企业提供理论参考，为企业选择融资渠道提供 建议。 由于笔者研究水平有限，论文还存在许多不足之处。本文的研究主要是集中于我国中 小企业融资难的原因分析和融资模式的探讨，而对于具体解决融资问题的对策分析不够。此 外，由于我国用于研究中小企业融资问题的统计数据较少，尤其是中小企业借贷数据资料， 因此，本文所用数据多是前人研究成果中所采用的数据，自得数据较少，而且文章缺乏实证 分析，希望在以后的工作中再弥补不足之处。 5 两南人学硕士学位论文第2 章我国中小企业融资现状分析 第2 章我国中小企业融资现状分析 2 1 中小企业的界定 对于中小企业的概念，如何划分中小企业的范围，各个国家之间尚未制定出法定的、统 一的标准，要给中小企业下一个比较确切的、完整的定义，不论是理论上还是实践上都是相