1 投资基金介绍.ppt

一投资基金介绍,赵留彦SchoolofEconomics,2,提纲,Objectives目标介绍几类主要投资基金的基础知识;熟悉不同基金的投资策略.CourseArrangements课时安排大约15次课程Assessment考核关于中国投资基金问题的一篇期中论文30%期末考试70%,3,1.什么是投资基金（investmentfund）?,列出你知道的一些基金名字诺贝尔基金校长基金清华大学教育基金会李连杰的一基金比尔盖茨梅琳达基金由专门基金公司管理的共同基金，一般投资于股票或者债券投资基金一种集体投资的工具一般采取公司制或者信托制投资基金如何运作?我们为什么要研究投资基金?,4,参考书,LeeGremillion,2006,APurelyAmericanInvention:TheU.S.Open-endMutualFundIndustry（美国开放式共同基金，里格雷米林著，中国金融出版社2006）斯特凡诺拉维尼奥，2001，对冲基金手册，中国财政经济出版社HaroldBierman,Jr.,2002,PrivateEquity:TransformingPublicStocktoCreateValue,JohnWileyHedgeFunds（对冲基金）在不少人眼中是臭名昭著，却往往盈利不错的一类投资工具;规模仅次于共同基金;PrivateEquity（PE，私募股权基金）早期阶段又称作VentureCapital(VC)投资于未上市企业高度周期性、流动性差、风险又大的一类投资工具，不过平均收益高;,7,OtherFunds,企业年金基金企业年金是一种养老保障制度。非强制缴纳，而是作为一种企业的福利制度。由企业自己定出缴费比例（有上限），分别由个人和企业共同缴纳，经过稳健的投资达到保值增值目的，使得员工在退休后可领取的养老钱企业年金基金，是指根据企业年金计划筹集的资金及其投资收益形成的基金相对于一般投资基金形式，企业年金基金的投资更保守.EndowmentsandFoundations（捐赠，基金会）为特定融资目的而成立;一般为公益性、非盈利组织；由于注重长期投资，基金会长期业绩很好。例如，国外不少知名大学的教育基金会运作便很成功.,8,了解：美国大学基金回报（2006）,2006年度美国高等学府捐赠基金回报排名榜，此次麻省理工大学（MIT）脱颖而出，以23%的回报率力压排名第2的耶鲁大学，名列全美能力最高的大学捐赠基金。20年来，耶鲁捐赠基金创造出16.1%的年平均回报率，排名全美大学第一，高于其他大学平均11.6%的回报率。哈佛大学拥有全球最大的捐赠基金资产，捐赠基金总值达292亿美元。北京大学教育基金会规模：2010年初10.06亿人民币；2011年初12.26亿人民币。,9,美国大学基金如何运作？,麻省理工学院在2000年时因投资网络股及并购基金（buyoutfunds）而屡有斩获，基金总额一度增值至65亿美元，回报率飙升至57%。但是随着2003年网络泡沫爆破后，基金整体投资亏大幅亏损。在麻省理工服务达33年，担任大学司库7年的阿兰布法德（AllanBufferd)指出，03年后麻省理工开始坚持谨慎投资，过去3年平均有19.6%回报。2007年麻省理工基金主要投资外国股票，另有27%投资在对冲基金、20%投资在资产，仅19%投放于美国股票。,10,美国大学基金如何运作？,20年来耶鲁捐赠基金创造出16.1%的年平均回报率，排名全美大学第一，高于其他大学平均11.6%的回报率。为耶鲁创造出这个令人侧目的投资纪录的传奇人物，是耶鲁投资主管大卫斯文森(DavidF.Swensen)。1985年，在当时耶鲁大学教务主任的大力举荐下，斯文森放弃薪资优厚的华尔街工作而返回母校，负担起耶鲁的金融理财重任，并兼职于耶鲁大学商学院。他将原本投在美国国内股票债券上的大约3/4的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产，还利用了对冲基金这种工具。尽管一些投资项目本身有很大的风险，但这些投资组合却降低了波动性。,11,2.1MutualFunds共同基金/公募基金,Definitions概念名字上看即把许多人的钱集中起来进行投资运作。共同基金为基金管理公司所管理，基金管理公司集合了多个委托人的资金,进行有预设目的的投资。基金管理公司雇佣投资专业人士来管理基金的投资组合,即如何配置股票和债券，达到收益和风险的优化。Characteristics特点流动性非常好;为基金管理公司和专业的基金经理所负责投资。,12,TypesofMutualFunds分类,按照投资对象分股票型基金以股票作为投资对象风险大、预期收益高.债券型基金以债券为投资对象由于债券是一种收益稳定、风险较小的有价证券，因此，一般而言债券基金适合于想获得稳定收入的投资者。具有低风险且收益稳定的特点。平衡型基金把资产总额按一定比例在股票投资和债券投资之间分配。,13,中国的共同基金以股票型为主,2010年底，股票型基金资产2.16万亿元，占共同基金资产86.7%，债券型基金资产净值占比仅为6.2%。2010年底，美国公募基金的资产约为11.5万亿美元，债券型基金的资产2.6万亿美元，占23%。为何中国人不喜欢债券基金？人性好赌？相比缺乏想象力的稳定收益，迅速致富似乎更有吸引力；多数人对债券了解不够；债券市场本身的缺陷。中国资本市场上以银行融资为主，债市规模小，债券发行的品种少。不少基金管理公司的做法偏离了债券稳健投资的本意,14,美国共同基金资产管理规模,15,中国内地基金业资产管理规模,16,AdvantagesofMutualFunds优势,Diversification分散投资共同基金的资产较一般投资人的庞大，故足以将资金分散於不同的股票、甚至不同的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。;VariousChoices选择多样Fundsusuallyfocusondifferentstylesand/orsectors;e.g.growthfunds,energyfunds,ChinafundsLiquidity流动性好Easilyboughtorsoldwithsmallpriceimpacts;LowInvestmentMinimums投资门槛低Mostfundsallowinvestorstobuyintowith$1,000or2,000.,17,AdvantagesofMutualFunds(Contd),LowTransactionCosts交易成本低EconomyofScalereducestransactioncosts;Investmentmanagersusuallycharge1-1.5%annually.RegulationandDisclosure信息透明度高Mutualfundsaresubjecttorigorousregulation;Mutualfundsarerequiredtomakeregulardisclosure.ProfessionalManagement职业管理人共同基金公司聘有专业基金经理人及研究团队从事市场研究。而且，只要花少许的基金管理费就可享受到专家的服务.,18,股票型基金收益情况与股市高度相关,19,中国的一只开放式基金：华安宏利,净值增长率与业绩比较基准对比（2006年9月至2009年12月）,20,2.2HedgeFund对冲基金,Definition(SECversion美国证交会定义)Hedgefundisageneral,non-legaltermthatwasoriginallyusedtodescribeatypeofprivateandunregisteredinvestmentpoolthatemployedsophisticatedhedgingandarbitragetechniquestotradeinthecorporateequitymarkets.或称另类投资（alternative-investments）,21,2.2HedgeFund对冲基金,对冲基金其实并没有一致的定义，可从其业务和特点来理解这个概念。IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立，以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的定义是“采取奖励性的佣金(通常占所创造收益1525%)，并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式，按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”当时美联储主席格林斯潘，在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时说，LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制，并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金。,22,对冲基金的特点,CharacteristicsUsuallyintheformoflimitedpartnerships;Managersarealsomajorinvestorsofhedgefunds;Focusontotalreturnsandwillingtotakerisks;Leveragepracticesarecommon.,23,对冲,AlfredW.Jones被认为是对冲基金的创始者他的逻辑单个资产几个变化由两方面构成：一方面来自于个体，另一方面来自于市场总体如果看涨某个股票，但又担心股市整体下跌，怎么办？可以买入这个股票，同时卖空市场指数或者其他你认为较弱的股票，就能规避市场总体的风险这是“对冲”基金这个称呼的由来。今天，大多数对冲基金仍是同时持有多头头寸和空头头寸，这一策略提供了一定程度的“市场中性（marketneutrality）”。,24,TypicalStructureofaHedgeFund,GeneralPartner,HedgeFund,FundManager,InvestmentAdvisor,Investors(LimitedPartners),CustodianBank托管银行,TransferAgent,SalesAgents,PrimeBroker（经纪人）,CustodianBank（托管银行）:afinancialinstitutionresponsibleforsafeguardingafirmsfinancialassetsPrimeBroker（经纪人）:abundledpackageofservicesofferedbyinvestmentbanksandsecuritiesfirmstohedgefundsTransferAgent（过户代理人）:Anagentemployedbyafundtomaintainshareholderrecords,25,对冲基金金融服务行业中发展最快的部门之一，对冲基金的业绩特点：通常以“高回报”投资而闻名于世，许多对冲基金为其投资者赚取高达两位数的收益率在很多时候，这种业绩似乎与普遍的市场震荡无关业绩具有相对较低的波动率（volatility）。长期以来，另类投资一直是基金会、拥有大量净资产的投资者的领地，现在它也吸引了主要的机构投资者，例如大规模的州和公司养老金、保险公司和大学捐赠基金。对冲基金投资对象庞杂，其中包括了私募股权、风险套利（riskarbitrage）、商品期货、外汇投机以及其它许多投资策略、证券和风格。,26,SizeofHedgeFundIndustry规模,Source:HedgeFundResearch,Inc.,27,CurrentSize,由于缺乏一致的定义、不像共同基金那样受到严格的监管和信息披露要求，对冲基金规模不能精确统计.总部位于芝加哥的研究机构对冲基金研究公司（HFR）日前发表报告称，2010年第四季度对冲基金业所拥有的资金已经接近历史最高水平。历史记录时2008年第二季度时1.93万亿美元的资产规模assetsundermanagement(AUM)。2008年全球金融危机中，对冲基金业规模大幅缩水。这源于两方面原因资产本身的损失投资人的撤资,28,FactsaboutHedgeFundIndustry特点,规模很大估计有2万亿美元的规模，而且还在迅速增长。大约1万支对冲基金。更专业对冲基金依赖于专业的投资研究团队来管理。对冲基金的投资人本身也是成熟且专业的投资者。例如许多金融机构、私人银行，捐赠基金。可双向获利由于可以对冲风险，对冲基金的业绩并不完全依赖于市场指数的走向。,29,ReturnsofGreatestMoneyManagers,索罗斯：19年平均34%的复合增长率。意味着资金增长了大约200倍。巴菲特：40年平均25%的符合增长率。意味着资金增长了大约7000倍。共同基金中业绩的传奇人物彼得.林奇，1990年5月执掌麦哲伦基金。13年后退休，获得了28.9%的复利收益率,30,罗伯逊（JulianRobertson）的传奇故事,老虎基金与索罗斯的量子基金都是著名的宏观对冲基金。1980年，罗伯逊以800万美元创立老虎基金，1998年前的平均每年回报为32%。80年代末，朱利安准确地预测到柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市。1993年，老虎基金（伙同量子基金）攻击英镑、里拉成功。老虎基金管理的资产规模1998年夏达到230亿美元的高峰，成为最大的对冲基金。1998年，老虎基金投资失误。由于预期日元贬值，老虎基金大量卖空日元，但日元却急剧升值。有统计的单日(1998年10月7日)最大损失便高达20亿美元。随后投资者的陆续撤资使基金经理无法专注于长期投资，到2000年3月，老虎基金清盘。,31,对冲基金投资的理念,“IhadverylowregardforthesagacityofprofessionalinvestorsandthemoreinfluentialtheirpositionthelessIconsideredthemcapableofmakingtherightdecisions.MypartnerandItookamaliciouspleasureinmakingmoneybysellingshortstocksthatwereinstitutionalfavorites.”GeorgeSoros,32,HedgeFundStrategies,AssetsunderManagementbyEuropeanHedgeFundsSource:WallStreetJournalOnline(2002),basedonEuroHedgeestimates.,33,2.3PrivateEquity私募股权基金,定义私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，目的在于获得企业的股权。在交易实施过程中一般会考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售股权获利。特点往往采取有限合伙制;管理人也就是一般合伙人，个人也会在基金中占有较大比例;专注于绝对收益，流动性差;周期性强，不过在中国正处于快速成长期.,34,国内成功的案例,35,PE的不同类别,广义的私募股权投资为涵盖企业IPO前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(VentureCapital)发展资本（developmentcapital）并购基金（buyout/buyinfund）夹层资本（MezzanineCapital）Pre-IPO资本（如bridgefinance）,36,PE的不同类别,狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，其中并购基金和夹层资本在资金规模上占主要部分。在中国PE多指狭义，以与VC区别。并购基金专注于对目标企业进行并购，通过收购目标企业股权，获得对控制权，然后对其进行重组改造，持有一定时期后再出售。VC主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象则是成熟企业；并且并购基金意在获得目标企业的控制权。并购基金经常出现在MBO中。夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式。例如，可转换公司债券和可转换优先股。,37,PE的不同类别,PE也可以投资于上市后的企业（privateinvestmentinpublicequity,即PIPE，私募公投）私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份。其购买不通过公开交易的二级市场，而是直接与出售股份的大股东或者上市公司直接交易。例如借壳上市IPO门槛较高，根据市场不同情况，管理层在某些时候甚至会停止IPO。借壳上市就成为一些PE的选择。借壳上市关键一步就是找到净壳，净壳是指无资产负债、无法律纠纷、无违反上市交易规则的空壳公司。上市公司大股东往往在公司重整无望的情况下清理债务、解决法律纠纷，只维持空壳公司上市资格，售给意欲借壳上市的买家。如果从二级市场进行收购，每收购5%的股份都会进行公告。如果披露信息过多，继续收购的成本就会很高。私募基金通过私下谈判购买已上市公司股份是常见做法。“一般来说，价格并没有严格规定，是双方谈判的结果。谈判也没有固定模式，需要根据实际情况来谈价格和收购方式。”“在借壳上市的收购过程中，有的是按照现有股价，计算一个平均值;有的是双方根据实际情况达成一个整体收购价格;有的是大股东以股价10%的折价转让自己的一部分股份。”,38,CommittedCapitalofGlobalPE,Source：PrivateEquityAnalyst,CalPERSUnit：USDMillion,39,TypicalStructureofaPEFund,GeneralPartner,LimitedPartner,ProjectA,ProjectB,HoldingCompanyC,PrivateEquityPartnership,LimitedPartner,LimitedPartner,FundManager,HoldingCompanyD,HoldingCompanyE,OperatingCompany,Banks,JunkBondInvestor,BridgeLoan