（国民经济学专业论文）对我国主权财富基金中投公司运营的研究.pdf

1li 目录 1 j 导论1 1 1选题背景及研究意义l 1 2 国内外研究现状2 1 3 主权财富基金概述5 1 4 研究方法、思路与论文框架1 0 2 主权财富基金的理论综述1 2 2 1主权财富基金兴起的原因及目的。1 2 2 2 主权财富基金的资产配置1 4 2 3 主权财富基金的公司治理1 6 3 国外主权财富基金运营分析2 0 3 1新加坡主权财富基金运营的特点2 0 3 2 挪威全球社保基金运营的特点2 4 3 3国外主权财富基金成功经验总结2 6 3 4 本章小结2 7 4 我国主权财富基金的设立与运营分析2 8 4 1我国设立主权财富基金的目的2 8 4 2中投公司的运营现状2 9 4 3中投公司的海外投资状况分析3 l 4 4 中投公司面临的风险与困难3 5 4 5 本章小结3 8 5 完善我国主权财富基金投资运营的对策与建议3 9 5 1 明确市场定位。3 9 5 2 积极完善投资运营策略3 9 5 3 建立合理的绩效评价4 0 5 4 提高透明度。4 l 5 5 严格控制风险4 2 5 6 人才战略，提高管理能力4 2 结语4 3 参考文献4 4 i l i l 谢4 7 c o n t e n t s 1 i n t r o d u c t i o n ：1 1 1t h e s i sb a c k g r o u n da n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 1 1 2r e s e a r c hs t a t u s 2 1 3s u m m a r i z es o v e r e i g nw e a l t hf u n d 5 1 4r e s e a r c ht h o u g b t sa n dt h e s i sf r a m e 10 2 t h e o r ys u m m a r yo fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d 1 2 2 1r e a s o n sa n dp u r p o s e so f t h er i s eo fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d 1 2 2 2a s s e ta l l o c a t i o na n di n v e s t m e n to p e r a t i o no fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d 1 4 2 3c o r p o r a t i o nm e a s u r e m e n t so fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d 1 6 3 a n a l y s i so ff o r e i g ns o v e r e i g nw ：a i t hf u n d so p e r a t i o n 2 0 3 11 1 1 eo p e r a t i o n a lf e a t u r e so f s i n g a p o r e a ns o v e r e i g nw e a l t hf u n d 。2 0 3 2t h eo p e r a t i o n a lf e a t u r e so f n o r w e g i a ng l o b a ls o c i a ls e c u r i t yf u n d s 2 4 3 3t 1 l es u c c e s s f u le x p e d e n c es u m m a r yo f f o r e i g ns o v e r e i g nw e a l t hf u n d 2 6 3 4s u m m a r y 2 7 4 e s t a b l i s h m e n ta n do p e r a t i o n a la n a l y s i so fc h i n e s es o v e r e i g nw e a l t hf u n d 2 8 4 1t h ee s t a b l i s h m e n tp u r p o s e so fc h i n e s es o v e r e i g nw e a l t hf u n d 2 8 4 2t h eo p e r a t i o n a ls t a t u so fc h i n ai n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n 3 0 4 3a na n a i y s i so nt h es t a t u so fo v e r s e ai n v e s t m e n to fc i c 3 2 4 4r i s ka n dd i f f i c u l t yo fc h i n ai n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n 3 6 4 5s u m m a r y 3 8 5 p e r f e c tt h ei n v e s t m e n to p e r a t i o n a lc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s o fc h i n e s es o v e r e i g nw e a l t hf u n d 3 9 5 1c l e a rm a r k e tp o s i t i o n 3 9 5 2a c t i v e l yp e r f e c tt h ei n v e s t m e n to p e r a t i o n a lc o u n t e r m e a s u r e s 3 9 5 3c o n s t r u c tr a t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n 4 0 5 4i m p r o v et r a n s p a r e n c y 4 1 5 5r i g o r o u s l yc o n t r o lr i s k 。：4 2 5 6t a l e n ts t r a t e g ya n di m p r o v et h em a n a g e m e n ta b i l i t y 4 2 c o n c l u s i o n 4 3 r e f e r e n c e s 4 4 a c k n o w l e d g e 4 7 i i 摘要 随着中国经济的高速发展以及对外开放程度的不断提高，我国外汇储备近年 来呈现加速增长的势头。巨额外汇储备在体现我国综合实力提高的同时也给货币 管理当局带来沉重的负担。为缓解国内流动性过剩的压力及对巨额外汇资产的保 值增值，2 0 0 7 年9 月，中国财政部通过发行1 5 5 0 0 亿元特别国债置换2 0 0 0 亿美元 的超额外汇储备成立了中国主权财富基金一中国投资有限责任公司( c i c ) 。国家 主权财富基金的设立及管理既是对传统外汇储备管理理论的挑战，也为我国积极 管理外汇储备提供了新的出路，是我国外汇体制改革的一项开创性举措。建立国 家主权财富基金是我国推行外汇储备多元化管理，防止美元资产缩水，同时将一 部分外汇资产转化成外汇投资，以提高外汇投资收益的理性选择。 然而近年来，主权财富基金的海外投资行为受到世界各国尤其是西方发达国 家的密切关注。西方国家政府由于担心主权财富基金投资背后的政治及战略动机， 对主权财富基金海外投资对象的选择上设定很多限制，如2 0 0 7 年中投公司投资美 国黑石与摩根士丹利就不具有投票权。在此背景下，对我国主权财富基金一中 投公司运营的研究就显得尤为重要。 本文以此为基点，首先对主权财富基金的概念、起源、发展趋势等做了简要 的概述。其次对主权财富基金的相关理论进行了综述，主要包括主权财富基金兴 起的原因、各国设立主权财富基金的目的、主权财富基金的资产配置与投资运行、 主权财富基金的公司治理。再次，本文深入剖析了战略型和组合型主权财富基金 的典型代表一新加坡政府投资公司、淡马锡控股与挪威全球社保基金的经营管理 与投资策略。这三支基金都由于其鲜明的投资特色、优秀的业绩在全球主权财富 基金中享有较高声誉，通过比较分析的方法，本文总结出这三只主权财富基金在 经营管理、投资策略等方面的成功运营经验。接着结合我国的现实情况，论证了 我国设立主权财富基金的必然性。同时分析了我国主权财富基金的运营现状与面 临的风险与困难。客观上，我国主权财富基金海外投资遭受了西方国家的投资限 制与全球金融危机的影响；主观上，作为一个成立不久的投资公司，中国主权财 富基金不免在自身定位与海外投资管理上缺乏足够的经验。因而最后在借鉴国外 成功主权财富基金投资运营的基础上，提出了我国主权财富基金海外投资运营的 对策建议，具体包括明确市场定位、积极完善投资运营策略、建立合理的绩效评 价、提高公司的透明度、严格控制风险控制、注重人才引进，提高管理能力等方面。 关键词：主权财富基金，中投公司，投资运营，对策与建议 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i n e s ee c o n o m ya n di m p r o v e m e n to fo p e n i n g ， 向r e i 鲈e x c h a n g er e s e r v e sp r e s e n t t h ei n c r e a s i n gt r e n di nr e c e n ty e a r si nc h i n a m a s s i v e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si nc h i n a r e f l e c ti m p r o v e m e n to ft h ec o m p r e h e n s i v es 吣1 9 t i i a n d b r i n gh e a v yb u r d e nt om o n e t a r ya u t h o r i t i e s i n o r d e rt oa l l e v i a t et h ee x c e s s l v e p r e s s u r eo fd o m e s t i cl i q u i d i t ya n dp r e s e r v e o ri n c r e a s et h ev a l u eo fh u g et 0 r e l 弘 e x d m 璺ea s s e ! t s e p t e m b e r2 0 0 7 ，c h i n a sm i n i s t r yo ff i n a n c ei s s u e db y1 5 5 0 0b i l l i o n y u a ns p e c i a lt r e a s u r yb o n d sr e p l a c e m e n t $ 2 0 0b i l l i o no ff o r e i g n - e x c h a n g er e s e e s t 0 e 鼬如l is _ h e dc h i n a ss o v e r e i g nw e a l t hf u n d sc h i n ai n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n ( c i c ) t h e e 哟如l i 幽啦e n t 趾dm a n a g e m e n to fc o u n t r y ss o v e r e i g nw e a l t hf u n d si sf o r c h a l l e n g et h e 缸- a d i _ t i o n a lt h e o r yo fr e s e r v e sm a n a g e m e n t , a n da l s op r o v i d e sa n e ww a yt oo u rc o u n 廿y a c t i v e l vm a n a g et h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s i ti sag r o u n d b r e a k i n g r e f o r mo ff 0 】r e l 印 e x c h 锄g es y s t e m t h ec o u n t r y ss o v e r e i g nw e a l t hf u n d s i sar a t i o n a lc h o i c et ot h e i m p l e m e n t a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g er e s e i n e s d i v e r s i f i c a t i o nm a n a g e m e n t , p i e 、7 e n t d o l l a r 弱s e t ss h r i n k i n ga n dt u r nap a r to ff o r e i g na s s e t si n t of o r e i g ni n v e s t m e n t , i n o r d e r t oi m p r o v et h ep r o f i to ff o r e i g ni n v e s t m e n t b u ti nr e c e n ty e a r s ，a l lt h ec o u n t r i e se s p e c i a l l y w e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s e m p h 嬲i z co nt h es o v e r e i g n w e a l t hf u n d so v e r s e a si n v e s t m e n tb e h a v i o r w e 阳n g o v e m m e i l t sd u et o c o n c e r n sa b o u tb e h i n dt h ep o l i t i c a la n ds t r a t e g i cm o t i v a t i o no f s o v e r e i g n - w e a l t hf u n d si n v e s t m e n t , i ts e t sm a n y r e s t r i c t i o n st oc h o i c es o v e r e i g nw e a l t h 劬d so v e r s e 嬲i n v e s t m e n tt a r g e t s s u c h 嬲t h e r ea r e n ov o t i n gr i g h t sf o rc i ci n v e s t m e n t i n2 0 0 7 、析也a m e r i c 锄b l a c k s t o n ea n dm o r g a ns t a n l e y i nt h i sc o n t e x t , t oo u rs o v e r e i g n 。 w e a l t hf 嘶d s _ c i co p e r a t i o n sr e s e a r c hi sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n t t h i sp a p e rt r i e st ob a s eo nt h i sp o i n t ：f i r s t m a k ea b r i e fo v e r v i e wt ot h ec o n c e p 4 o r i g i n d e v e l o p m e n tt r e n do fs o v e r e i g n w e a l t hf u n d s n e x t , r e v i e wt h er e l a t e dt h e o r yo f s o v e r e i 凹w e a l t hf u n d s ，i n c l u d i n g t h er e a s o n sf o rt h er i s eo fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d sa n d e 渤l i s h m e n to fs o v e r e i g n w e a l t hf u n d s p u r p o s e s ，a s s e ta l l o c a t i o n , i n v e s t m e n t 0 1 煳t i o na n dc o r p o r a t eg o v e m a n e eo fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d s a g a i n ，t h ep a p e rd e e p l y 锄a l v z e sc l a s s i cr e p r e s e n t a t i v e - - - s i n g a p o r eg o v e r n m e n ti n v e s t m e n tc o m p a n y 、 l e m 嬲e k h o l d i n g sa n dn o r w a yg l o b a lf u n d s m a n a g e m e n ta n di n v e s t m e n t s t r a t e g i e s t h e s et h r e e 矗1 d sb e c a u s eo fi t sd i s t i n c ti n v e s t m e n tc h a r a c t e r i s t i c s ，o u t s t a n d i n gp e r f o r m a n c e 1 1 1t h e g l o b a ls o v e r e i g nw e a l t hf u n d se n j o y s ah i g hr e p u t a t i o n t h r o u g ht h ec o m p a r a t i v e a n a l v s i sm e t h o d ，t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h et h r e es o v e r e i g nw e a l t hf u n d s s u c c e s s f u l 2 ，i，k o p e 瑚畸0 ne x p 丽印c eo nm a n a g e m e n t , i n v e s t m e n ts t r a t e g i e s t h e n , a c c o r d i n g t oc 岫吲s r e a l i t i e s ，a n dd e m o n s t 矗n 髓n e c e s s i t yo ft h ee s t a b l i s h m e n to fs o v e r e i g n ，w e a l t hf u n d s 1 n c h i n a 灿s 0a n a l y z et h eo p e r a t i o n a ls t a t u sa n dr i s k sa n dd i f f i c u l t i e so fs o v e r e i g n w c a l t l l 如n d s o b j e c t i v e l y , o u rs o v e r e i g nw e a l t h f u n d so v e r s e a si n v e s t m e n ts u f r e r 自 mt n c w e s t e mc 0 硼l t r i e s ，i 1 1 v e s 缸n e n tr e s t r i c t i o n sa n dt h e 酉0 b a lf i n a n c i a lc r i s i s ；s u b j e c t i v e l y , a s af 0 衄d e ds o o ni n v e s 仞1 e n tc o m p a n y , s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s i nc h i n ai sl a c ko f e x d e r i e n c e0 np o s i t i o n i n gi t s e l fa n do v e r s e ai n v e s t m e n tm a n a g e m e n tm a v 0 1 d a b i y f 砌l y ，c 0 嘶e m 麟眦so fo u rs o v e r e i g nw e a l t hf u n d s o v e r s e a si n v e s t m e n to p e 跳o n 删p u tf o r w a r do nt h eb a s i so ff o r e i g ns u c c e s s f u ls o v e r e i g nw e a l t h f u n d sm v e 蚰c n t o p e 枷0 n ，i n c l u d i n gc l e a rm a r k e tp o s i t i o n i n g 、a c t i v e l yp e r f e c ti n 蚰e n to p e | 锄 s 仃a t e g y 、c o n s t r u c tt h e r e a s o n a b l ee v a l u a t i o n , i m p r o v et h et r a n s p a r e n c y , s t r i c u y c o n 仃0 i t b ed s ke m p h a s i z ei n t r o d u c et a l e n t s ，i m p r o v em a n a g e m e n t a b i l i t y , e t e k e yw o r d s ：s o v e r e i g n w e a l t hf u n d s c i c i n v e s t m e n ta n do p e r a t i o n c o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s 3 -l， 1 导论 1 导论 1 1 选题背景及研究意义 自加入w r o 以来，我国对外贸易额飞速增长，到目前为止我国出口额已经超 越德国，成为世界第一。这导致我国外汇储备近年来频频突破新高，截至2 0 l o 年 6 月，我国外汇储备余额已经高达达2 4 5 4 2 7 5 亿美元。然而，庞大的外汇储备规 模给不仅仅意味着我国经济实力的增强，同时也带来了如何有效管理如此大规模 储备资产的困扰。 我国在建立主权财富基金之前，出于对资产的安全性和流动性的考虑，都是 由我国的外汇管理局将外汇资产投资于发达国家的政府债券和机构债券。当前我 国外汇储备绝大部分投资于美国国债。但近年来受到全球经济发展环境的影响， 人民币升值预期加大，加之美元持续贬值，运用外汇储备资产投资于发达国家尤 其是美国的国家债券和机构债券，不仅很难盈利，而且面临着投资回报为负的风 险。与此同时，得益于“石油美元 的不断流入同样拥有巨额外汇储备的中东国 家，却因为早已建立了主权财富基金这种积极的资产管理方式而获益颇丰。一些 新兴市场国家中的先行者，如新加坡，也因为成功经营了淡马锡控股公司和政府 投资公司( g i c ) 使国力显著提升，成为我国学习借鉴的范例。某种意义上，用主 权财富基金这种有别于传统外汇管理局的主权机构投资于其他形式的资产，是对 投资过多的集中在美元资产上的一种抵冲和调剂。 在这种背景下，建立主权财富基金来积极地管理外汇储备资产，似乎成了我 国目前最好的选择。2 0 0 7 年9 月，在国务院批准下，中国投资有限责任公司( 简 称中投公司) 正式成立，中投公司是按照公司法所组建的国有独资公司，主 要从事外汇资金投资管理业务。国家财政部发行特别国债所筹集的1 5 5 0 0 亿元人 民币( 购买了大约2 0 0 0 亿美元的外汇储备) 作为中投公司的注册资本金，中投公 司主要运用外汇资产投资于国外金融组合产品。官方表示：“中投公司采取政企 分开、坚持自主经营、保持商业化运作，在可接受的风险范围内，实现长期投资 回报最大化。”这标志着我国第一只国家主权财富基金的正式成立，开辟了我国 巨额外汇管理的新渠道。随后中投公司便展开一系列对国内外金融资产的投资。 由于中投公司是我国金融改革开放的新生产物，面对海外市场缺少足够的经验。 相关的决策层和专家学者对于中投公司该怎样商业化运营，避免在海外受限的情 况下使其市场运作有效化、投资效益最高化等一系列急待解决的问题，展开了相 当广泛的争论和探讨。为有效的解决这些问题首先我们需要对中投公司自身定位 的情况进行深入的研究，找出其自身在定位及治理中存在的问题，同时必须借鉴 对我国主权财富基金中投公司运营的研究 国外一些主要的主权财富基金的成功运营经验。但由于我国主权财富基金( 中投 公司) 有其自身的特殊性，我们不能完全照搬国外成功主权财富基金的运营模式， 必须结合中投公司的实际投资运营情况，有选择性的借鉴与吸收国外成功主权财 富基金的投资运营策略。本文主要是为中投公司在海外的投资运营中面临的困难 提出一些对策与建议，以改善中投公司的投资运营水平。从而在确保我国外汇储 备保值的情况下，提高我国外汇储备的投资回报率，这显然具有紧迫而重要的现 实意义。 1 2 国内外研究现状 近年来，由于主权财富基金基金的迅速膨胀，引起了海内外专家学者的广泛 关注。这些专家学者门各自从不同的角度进行分析，概括起来主要包括以下几个 方面： 1 2 1关于主权财富基金起因的研究 国外一些专家学者，主要是从主观原因与客观原因两方面对主权财富基金兴 起的原因进行分析。 主观原因主要是从发起国为什么要设立主权财富基金的角度来进行分析，如 s i m o nj o h n s o n ( 2 0 0 7 ) 、s e b a s t i a nm a ll a b y ( 2 0 0 7 ) 圆、s t e f f e nk e r n ( 2 0 0 7 ) 等人 认为：“主权财富基金的发展是因为一些国家长期的经常账户盈余，p , p 汇储备 的积累经常性地超过应急需要，这些政府希望通过所设立的主权财富基金在海外 进行投资，为实现国家财富的多样化和获取较高的投资回报率为目标。 h n d r e w l o m a x ( 2 0 0 7 ) 认为：“主权财富基金设立的国家进行海外投资，其目的是当一国收 入机制可能出现问题时能够提供另一种收入替代。 回e d w i nm t r u m a n ( 2 0 0 7 ) 将国 家设立主权财富基金的原因划分为两类：“一类是当经常账户盈余或者外资流入 时保持钉住汇率制；二是为子孙后代积累发展基金，实现代际间的财富转移。 回 客观原因主要是从主权财富基金资金来源的供应方面加以分析。a n d r e w l o m a x 、s e b a s t i a nm a ll a b y 等认为：“主权财富基金的飞速发展可以归因于这些 国家过剩的外汇储备，其根本原因是资源性商品价格过高和世界贸易失衡。 其 中，a n d r e wl o m a x 认为，主权财富基金的资金规模将进一步扩大，主要源于石油 哪s i m o nj o h n s o n , t h cr i s eo f s o v c r c i g nw e a l t hf u n d s 川f i n i t e d e v e l o p m e n t , v o l u m e4 4 ，n u m b e r 3 ， s e p t e m b e r , 2 0 0 7 os e b a s t i a nm a l l a b y ，1 1 l cn e x tg l o b a l i z a t i o nb a c k l a s h ：w a j tt i l lt h ek r 蜘m i ns t a r tsb u y i n go u rs t o c k s 阴1 1 l c w 笛h i i l 昏o np o s t , j u n e2 5 ，2 0 0 7 s t e f f e nk e r n ，s o v e r e i g nw e a l t hf u n d ss t a t ei n v e s t m e n tso nt h er i s e 叨d e u t s c h eb a n kr e s e a r c h ，s e p t e m b e rlo ， 2 0 0 7 oa n d r e wl o m a xs o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ：n c n e ww e a l t ho f n a t i o n s 【j 】f l e e ts 订e c tl e t t e r , a u g u s t31 ，2 0 0 7 oe d w i nm 1t r u m a ns o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ：1 1 1 en e e df o rc ，r c a t c rt r a n s p a r e n c ya n d a c c o u n t a b i l i t y 叨p c t e r s o n i n s t i t u t ef o ri n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s , a u g u s t , 2 0 0 7 2 1 导论 业的持续繁荣与亚洲国家巨额的外贸盈余。而s i m o nj o h n s o n 认为， 不仅仅是资 源性商品价格上涨会扩大主权财富基金的资金规模，当资源性商品价格下跌时同 样也会对主权财富基金的资金规模造成影响：在其价格上涨时，资源出口国将积 累大量外汇储备，并将其超额部分转移到主权财富基金中；当其价格下跌时，又 将引起出口制成品的亚洲一些国家外汇盈余增加，同样会加大主权财富基金的规 模。从中我们可以看出，无论主观与客观，无论是出于保值还是增值的考虑，以 上论述只是角度不同，但实质都是统一的。 国内一些专家学者也从诸多角度对主权财富基金蓬勃发展的起因进行了分析 和探讨，其主要观点有：如陈超把主权财富基金兴起的原因细分为五个方面：“跨 期平滑国家收入，减少国家意外收入波动对经济和财政预算的影响；协助中央银 行分流外汇储备，干预外汇市场，冲销市场过剩的流动性；跨代平滑国家财富，为子 孙后代积蓄资金；预防国家经济危机，促进经济和社会的平稳发展；支持国家发展 战略，在全球范围内优化资源配置，培育世界一流的企业，更好地体现国家在国际 经济活动中的利益等。 回宋国友认为：“主权财富基金的大规模出现，是主权国 家对美国过分推进金融自由化和经济全球化的一种必然结果。 圆该观点认为由于 美国持续的经常项目逆差，相当于向其他国家和地区注入了过多的流动性，而与 此同时，通常用来回笼这些流动性的主要方式( 美国国债) 的收益率却非常低，再 加上美元的贬值压力，使得拥有超额外汇储备的新兴市场国家必须考虑新的出路 来管理这些巨额外汇，便纷纷设立了主权财富基金来进行多元化投资以实现必要 的收益率目标。李石凯认为，全球储备与债务的失衡导致新兴市场经济体持有庞大 的对外净债权，新兴市场经济体对外净债权的扩张又导致主权财富基金的崛起。固 李俊江则认为，不合理的国际货币体系( 即美元的霸权地位) 是主权财富基金蓬勃 发展的根本原因。回 1 2 2 关于主权财富基金对世界经济影响的研究 当前国内外专家学者的研究成果普遍认为，主权财富基金会影响世界经济格 局与国际金融市场。 首先，对世界经济格局的影响。主权财富基金的发展将改变世界各经济体之 间的实力对比，任永力认为，美国霸权的单极格局，将向欧洲大陆、亚洲、石油 出口国等获得更多经济权力国家的多级状态转移。此外，主权财富基金的跨国并购 行为，将使西方国家感到不安，甚至可能引发投资保护主义在西方发达国家的盛 。谢平、陈超：“论主权财富基金的理论逻辑”，经济研究 2 0 0 9 年第2 期 事宋国友：“主权财富基金的兴起与美国金融霸权”，现代国际关系2 0 0 7 年第9 期。 审李石凯：“全球经济失衡与新兴市场经济体主权财富基金的崛起”，国际金融研究2 0 0 8 年9 月版 。李俊江，范硕：“论主权财富基金的兴起及其对国际金融体系的影响”川当代亚太2 0 0 8 ( 4 ) ：8 2 9 5 3 对我国主权财富基金中投公司运营的研究 行。 其次，对国际金融市场的影响。主权财富基金就如同一把双刃剑，会给国际 金融市场带来稳定和风险的双重影响。一方面，在实际运营过程中，它可以凭借 其强大的资金实力和政府背景，聘请各类投资精英，形成高素质经营团队，再加 之主权财富基金比较倾向于长期投资，这将在一定程度上确保其投资的稳定性与 安全性。另一方面，虽然主权财富基金的投资决策是独立的，但由于资金来源于 政府，使得经营收益会对政府财政储备等重要指标产生一定影响，因而在一定程 度上会受到的政府操控，导致它有可能不依照市场规则，然而市场是资源配置的 最有效手段，这样便会导致金融市场的不稳定，而且金融市场上主权财富基金的 进入，有可能带动股票、新兴市场的债券和不动产等价格上涨。 1 2 3 关于我国主权财富基金现状的研究 首先，对于中投公司的自身缺陷方面，张明提到了中投公司尴尬的身份、模 糊的定位和混合型的投资战略。尴尬的身份主要表现为中投公司作为一个国有独 资有限责任公司，既不隶属于国资委和发改委，也不隶属于财政部，而由国务院 直接负责管理。模糊的定位主要表现为不能明确它是国家资产管理公司( 如新加 坡的政府投资公司) ，或是利用自有资本来投资的主权机构( 如俄罗斯的稳定基 金) 。混合型的投资战略主要是指中投旗下的汇金公司靠低价收购国有商业银行 股份来获得巨额利润，它绝非一家市场化运营的机构，而中投公司自己却宣称采 取完全市场化的运营，这不符合逻辑。 其次，关于中投公司的国内环境，张明提出由于各主要政府机构的海外投资 收益率可能成为中国政府未来如何调度外汇储备资金的重要参考，将会导致中投 公司与国家开发银行、外汇管理局、全国社会保障基金及国有垄断企业之间存在 潜在的竞争。此外，由于资金来源的特殊性，中投公司势必面对诸多对其投资决 策的评价，比如目前国内媒体就报道中投公司在美国次贷危机下的海外的总体投 资状况比较不乐观。当然，也有一些学者呼吁要减小对中投公司的舆论压力，以 避免其过分追求投资收益。 最后，关于中投公司面临的外部环境，大多专家学者认为，受美国次贷危机 的影响，全球各经济体出现不景气的迹象，加上美联储大幅降息，全球资本市场 价格也严重缩水，导致中投公司的海外投资难度增加。在现今严峻的经济形势下， 被投资国政府对主权财富基金投资( 尤其是股权投资) 的监管有趋于严格的倾向， 而这种保护性的政策将直接影响中投公司的投资范围与收益。以美国为例，由于 国会对主权财富基金的态度一直相当苛刻，如果财政部迫于国会压力修改了目前 的审批门槛1 0 的规则，主权财富基金的投资环境将明显恶化。 导论 1 3 主权财富基金概述 1 3 1 主权财富基金的概念与特征 1 概念界定 。 主权财富基金属于世界经济金融一体化下的新生事物，在近年来才受到人们 广泛的关注而对于其概念的界定，至今还没有统一的标准。目前比较权威的定 义有： 。 国际货币基金组织( i m f ) 对主权财富基金的定义为：“主权财富基金是由一 般政府建立，用来持有或管理资产以达到金融上的目标并采取一系列投资策略， 包括投资外国金融资产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理结构。它 们各有不同，包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基金和没有具 体养老保险债务的养老保险储备基金。 经济合作发展组织( o e c d ) 给出的定义为：“主权财富基金源自一国储备，出 于惠及国家经济和公民福利的目的而进行投资，其主要资金来自财政和贸易盈余 形成的央行储备或者出口自然资源获得的收入。”口 德意志银行给出的定义为：“主权财富基金业称国家投资基金，是由政府拥 有、管理和运作的金融工具，其资金来源主要是过剩的流动性，包括政府的财政 盈余和央行的外汇储备。 囝 美国财政部给出的定义：“主权财富基金是政府的投资工具，主要是由外汇 储备资产组成，应当和货币管理当局控制的外汇储备独立管理。 固 摩根士丹利给出的定义为：“主权财富基金至少要满足以下5 个条件( 1 ) 主 权性，即完全由政府拥有；( 2 ) 高度的外币敞口，即资金来源主要是由外国货币 构成；( 3 ) 风险承受力较高；( 4 ) 倾向于长期的投资；( 5 ) 无显性的负债。” 本文所提到的主权财富基金定义采用中国人民银行发布的( 2 0 0 7 年国际金融 市场报告，定义为：“与私人财富相对应，一国政府通过特定税收与预算分配、 可再生自然资源收人和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制和支配的， 一般以外币形式持有的公共财富。一回 2 性质特征 根据上文中所提到的定义，我们可以发现国家主权财富基金主要拥有以下几 个特征： i m f ：g a p p ( v r a 凡2 0 0 8 1 o e c d n o v e m b e r2 0 0 7 d e u t s c h eb a n kr e s e a r c h , “s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ：s t a t ei n v e s t m e n t so i lt h er i s e , s e p t e m b e rl 以2 0 0 7 u st r e a s u r y , j u n e2 0 0 7 m o r g a ns t a n l e y , o c t o b e r2 0 0 7 中国人民银行网站，2 0 0 8 年0 3 月3 1 日 5 对我国主权财富基金中投公司运营的研究 ( 1 ) 完全的主权性，主要表现在主权财富基金通常由一国政府所拥有，代表着 国家的利益，充分显现了国家“主权 的意义。也有人将地方政府、国有企业等 国有机构掌握的基金归类为主权财富基金，比如阿拉斯加永久基金。即使这些基 金的资金来源和成立的目的与主权财富基金相同，但由于其所有权不归属中央政 府，所以这些基金在严格意义上不能归为主权财富基金。通常认为国家主权财富 基金只有唯一一个控股股东，那就是该国的政府。 (