（政治经济学专业论文）基于融资结构的公司治理效应分析.pdf

i 摘 要 现代企业理论研究表明，融资结构的选择非常重要，它不仅影响企业的市场 价值，而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态。也就是说，融资结 构不单是一个融资契约的选择问题，更重要的是资金背后产权主体相互作用、相 互依存、共同构成的某种制衡的配置问题。企业在融资过程中，投资者为保护自 身利益，一方面要采用激励机制调动经营者的积极性；另一方面，又要对经营者 进行必要的监督和约束，而这就是公司治理结构的核心。所以，不同的融资结构 选择影响着公司治理结构的安排， 有什么样的融资结构就有什么样的公司治理机 制，融资结构的合理确定是公司有效治理的基础。 任何企业融资结构的选择都是在一定的市场环境背景下进行的。 在特定的经 济体制和金融市场环境中，不同国家形成了各异的融资模式和所有权结构，进而 产生不同的公司治理模式。本文系统阐述了融资结构理论与公司治理理论，并对 英美模式和德日模式进行比较， 目的是为我国融资结构的选择和公司治理的提高 提供有益的借鉴。目前，我国上市公司公司治理结构存在很多问题，如大股东的 “掏空”行为、内部人控制、公司外部治理机制弱化、债权治理失效等，这种状 况不仅损害了投资者的利益，造成了公司治理效率低下，甚至还可以说它损害了 我国资本市场的健康发展。 本文从理论上分析了融资结构与公司治理的内在逻辑 联系，分别探讨了股权融资和债权融资的治理效应，然后针对我国上市公司公司 治理结构中存在的问题，提出了融资结构的优化和公司治理的完善提出建议。 关键词：融资结构 公司治理 股权融资 债权融资 ii abstract the modern firm theory shows that the choice of financing structure is very important, it will not only influence the market value of the enterprise,but it will influence the corporate governance and the distribution of corporate control. it means that different choice of financing stucture influences the arrangement of corporate governance structure. in the course of corporate finance, protecting for the self- interest, on the one hand,the investor adopts incentives to mobilize the enthusiasm of the operators. on the other hand, he will carry out the necessary supervision and restraint on the operators, while it s the core of the corporate governance structure.so we can say that different financing structures will influence the arrangement of corporate governance structures. what kind of financing structure will have what kind of corporate governance system, the reasonable financing structure determines the basis of effective governance. any option of financing structure is under the background of a certain market environment. in the particular economic system and financial market environment, different countries have developed different modes of financing and ownership structure and they have had different corporate governance patterns. this article systematically expounded the financing structure theory and corporate governance theory,and campared anglo- american model with the model of germany and japan, in order to provide useful lessons for our selection of the financing structure and for the improvement of corporate governance.nowadays, there are many problems in the corporate governance of china s listed companies, such as the “ emptied act” of the major shareholders, the internal control, the weakness of company external governance and the failure of debt management. this situation not only harmed the interests of investors, and caused inefficient corporate governance,it even damaged the health of chinas capital market development. in theory, this article firsly analyzes the internal logic links between the financing structure and corporate governance, and respectively discussed the effects of management of equity financing and debt financing. secondly in accordance with the problems of corporate governance in chinas listed companies, this aricle puts forward some proposals on the optimization and improvement of the financing structure and corporate governance. key words：financing structure; corporate governance; equity financing; debt financing 湘潭大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 基于融资结构的公司治理效应分析 1 第 1 章 导 论 11 研究背景 从莫迪利安尼和米勒（modigliani 59 2berle a.,means g.the modern corporation and private property.new york;macmillan.1932. 3blair,m.m.,ownership and control,the brookings institution.washington d.c.1995 4fama e.,jensen m.agency problems and residual claims.journal of law and economics 1983;26 5harto.firmscontracts and financialstructure.oxford university press,london.1995 6harris,mand raviv,acorporate control contests and capital structurejournal of finance,1988,23 7holderness,c.g. a survey of blockholders and corporate control economic policy review,2001 8israel,r.capital structure and the market for corporate control:the defensive role of debt financial.journal of finance,1991;46 9modigliani,f. and miller,m.,“corporate income taxes and the cost of capital:a correction.” american economic review,1963,vol.53 10myers and majluf,nicholas scorporate financial and investment decisions when firms have information that investors do not havejournal of financial economics,1984,13 11ralgave.the human face of corporate govermance.lynn mcregor,2000 12ross,stephen.the determination of financial structure:the incentive signaling approach.bell journal of economics,1977;8 13stulz,r.managerial control of voting rights:financial policies and the market for corporate control.journal of financial economics,1988;20 14williamson,o.corporate finance and corporate governance.journal of finance,1988;38 基于融资结构的公司治理效应分析 48 致 谢 我在攻读硕士学位期间，一直得到导师李勇辉教授的悉心指导。李勇辉教授 广博的知识、严谨的治学态度、科学的研究方法使我受益终身。在论文写作过程 中， 从选题立意、 布局谋篇到写作完稿， 他始终给予我热情的鼓励和悉心的指导。 为此，我无法选择更好的方式报答，惟有更加勤奋学习、努力工作。 在求学期间，我还有幸得到了陈赤平教授的指导和教诲。师恩深似海，陈老 师对我的教诲与关爱不是一个“谢”字所能表达的。 感谢湘潭大学商学院刘长庚教授、 楚尔鸣教授和兴湘学院院长刘巨钦教授等 对我的指导、关心和帮助。 感谢湖南科技大学刘友金教授、湘潭大学商学院熊海滨教授、资树荣教授、 彭中文教授、卓越博士在论文修改中给予的宝贵意见。 感谢永州职业技术学院各位领导的支持， 特别是会计金融系同仁对我的支持 和帮助，才使我顺利地完成学业。 感谢我的夫人杨海虹女士，她承担了本该由我分担的大量家务，没有她多年来 生活上的细心照顾和精神上的鼓励和支持，我也无法完成学业。远在故乡的父母 一直盼望儿子成才，他们的理解和支持给了我无穷的力量，时时刻刻激励我奋发 向上。聪明漂亮的女儿刘航希使我求学之路一直保持着愉快的心情。 感谢所有在我求学期间给予我关心、支持和帮助的人！ 基于融资结构的公司治理效应分析 49 附录（攻读