（世界经济专业论文）东亚汇率协调机制研究.pdf

内容摘要 在经济全球化条件下，区域货币一体化成为一种发展趋势，出现了许多区域性 货币组织。相较与欧盟( 已形成欧元区) 和北美( 已形成自由贸易区) ，东亚的区域 货币合作一直处于落后状态。2 0 世纪末的东亚金融危机，扭转了东亚货币合作的被 动局面，东亚各个经济体开始努力着手解决汇率稳定问题。而建立东亚汇率协调机 制，是一个比较务实的构想。 本文的理论和实证分析认为：第一，东亚地区应该积极借鉴欧盟经验，积极推 动汇率协调机制的发展；第二，针对东亚经济体经济基础和发展速度迥异的现状， 一篮子目标区爬行钉住是东亚地区过渡阶段的次优选择；第三，东亚汇率合作，应 该先从加强政策协调开始，逐渐完善融资便利机制，最后先次区域后全区域逐步建 立东亚汇率协调机制；第四，长远来看，中国参与东亚汇率协调利大于弊，中国应 该积极推进东亚汇率协调机制的发展。鉴于这些分析，我们得出以下结论：长期来 看，东亚汇率协调机制的建立是历史发展的必然趋势，但目前还不具备形成汇率协 调机制的门槛条件。因此，东亚地区只能分阶段分层次地进行合作，并最终建立东 亚汇率协调机制。而中国作为发展中大国，在此期问应该承担起推进合作的责任。 本文的创新之处在于：尝试将那些实证分析的结果和东亚地区的地缘以及政治 因素结合起来考虑，以确定每个次区域的范围。多数学者同意，在东亚建立区域货 币合作的过程中，应该先建立次区域的合作，再建立全区域的合作。但是至今还没 有统一的观点，到底应该建立那几个次区域，每个区域应该包含哪几个国家和地区， 学者们或者进行定量分析，或者进行定性分析，二者的结合并不多。 本文的不足之处是：本文借鉴欧盟的经验，提出对东亚汇率协调机制的看法。 欧盟的经济与政治基础都和东亚有较大的差别。在经济上，东亚各个国家的经济发 展速度差异很大；在政治上，东亚各个国家之间的政治关系较之欧盟复杂。因此， 不能单纯的拿东亚的一些经济指标，给欧盟相比，来确定东亚汇率协调机制的建立 步骤等。 关键词：汇率协调：汇率目标区；货币篮 a b s t r a c t r e g i o n a lm o n e t a r yi n t e g r a t i o nb e c o m e sak i n do fu p t r e n du n d e rt h ee c o n o m i c g l o b a l i z a t i o nc o n d i t i o n ，s o m er e g i o n a lm o n e t a r yi n t e g r a t i o no r g a n i z a t i o n h a db e e s t a b l i s h e d a c c o r d i n gt ot h ee ua n dt h en o r t ha f i i c a nf r e et r a d ea r e a , t h ee a s ta s i ai s l a g g i n go nt h er e g i o n a lm o n e t a r yi n t e g r a t i o n t h ef i n a n c i a lc r i s i s i nt h el a t t e r21 c e n t u r yt u r n e dp a s s i v ec o m p l e x i o no fr e g i o n a lm o n e t a r yi n t e g r a t i o ni nt h ee a s ta s i a 1 1 1 ee c o n o m i e sh a ds t a r t e dt ow o r ko u te x c h a n g er a t es t a b i l i t yp r o b l e m s e t t i n gu pt h e e x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m i nt h ee a s ta s i ai sam o r e p r a c t i c a li m a g i n a t i o n t h et h e s i sb a s e do nt h ef o l l o w i n gl o g i ct od e v e l o pt h ev i e w p o i n t s a t 觚乞t h ee a s t a s i as h o u l dr e f e r e n c et ot h ee x p e r i e n c eo ft h ee u ，t a k i n ga c t i v eo ne s t a b l i s h i n gt h e e x c h a n g er a t ec o o d i a n t i o nm e c h a n i s m t h es e c o n d , a c c o r d i n gt ot h ed i f f e r e n c eo n e c o n o m yb a s e sa n dt e m p o ，t h ep e g g i n gt oc u r r e n c yb a s k e ti sah y p o - c h o i c ef o rt h ee a s t a s i a t h et h i r d ，t h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o ns h o u l db e g i nw i t hs t r e n g t h e n i n gp o l i c y c o m m u n i c a t i o n ，a n dp e r f e c t i n gr e g i o n a lf i n a n c i a l ，a n df r o mh y p o r e g i o nt or e g i o nt o e s t a b l i s h i n gt h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m t h ef o r t h ，i nt h ef u t u r e ，t h e c h i n ah a sb e n e f i t sf r o mt h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m ，c h i n as h o u l dt a k e a c t i v em e a s u r e st op u s ht h ee s t a b l i s h i n go ft h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m a tl a s t ，ic o n c l u d e ：i nt h ef u t u r e ，t h ee s t a b l i s h i n go ft h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o n m e c h a n i s mi sa l li n e v i t a b l eu p t r e n d , b u ts of a rt h ec o n d i t i o n si sn o tp r o v i d e d t 1 1 ee a s t a s i as h o u l dc o o r d i n a t ei nd i f f e r e n tg r a d i n ga n da d m i n i s t r a t i v el e v e l s ，a n de s t a b l i s h i n gt h e e x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s mi nt h el a s t t h e r eah i g h l i g h t so ft h e t h e s i s ：a t t e m p t i n gc o m b i n i n gt h e i n c o m e so ft h e d e m o n s t r a t i o na n a l y t i ca n dg e o p o l i t i c si nt h ee a s ta s i at oc o n f i r mt h eb o u n do fe a c h h y p o - r e g i o n am a j o r i t yo fs c h o l a r sa p p r o v et h a tt h ee a s ta s i am o n e t a r yc o o r d i n a t i o n s h o u l ds t a r tw i t hh y p o r e g i o n b u ts of a r ，t h e r ei sn o ta l la g r e e m e n tt h a th o wt ob u i l d h y p o - r e g i o n s o m es c h o l a r sa d o p tq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，t h eo t h e r sa d o p tq u a l i t a t i v e a n a l y s i s ，b u ts ol i t t l es c h o l a r sc o m b i n et h e m t h ef a l ls h o r to ft h et h e s i s ：t h et e x tu s ef o rt h ee x p e r i e n c eo ft h ee u t h ee c o n o m i c a n d p o l i t i c sb a s e si ne u i sd i f f e r e n tf i o mt h ee a s ta s i a o nt h ee c o n o m i c s ，t h e r ei st e m p o g a pi nt h ee a s ta s i a ；o nt h ep o l i t i c s ，t h ec o n n e c t i o n sb e t w e e nt h ec o u n t r i e si nt h ee a s t a s i ai sm o r ec o m p l e x i t y s o ，w ec a nn o ts i m p l e xc o m p a r ee c o n o m i c si n d e xt oc o n f l r m t h ea p p r o a c ho ft h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o nm e c h a n i s m k e y w o r d s ：t h ee x c h a n g er a t ec o o r d i n a t i o ne x c h a n g er a t et a r g e tz o n er e g i m e ； c u r r e n c yb a s k e t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文 中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权利和 责任。 声明人( 签名) ：加t 辛c 首 矽7 年中月c ，日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大学 有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电子版， 有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书 馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，有权将学 位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密沁) ( 请在以上相应括号内打“ ) 作者签名：栖t 胄皤日期：勿门年中月。备e l 导师签名：专拇；友一 日期：妒1 年甲月rj 日 导言 垦吉 1 r 目 一、选题的背景和意义 ( 一) 选题的背景 2 0 世纪8 0 年代以来，在经济全球化的背景下，出现了货币区域化的趋势，产生 了许多区域性货币组织。目前，欧盟和北美自由贸易区已经形成了自己的区域货币 体系，意味着支撑世界经济的三极已经有两极具备了自己的本位货币。新世界货币 体系中出现了欧元与美元“二元化”现象，而对世界经济的第三极东亚经济体来说， 要么成为两大货币区的附庸；要么独来独往，承受两大货币区的挤压；要么建立自 己的货币区。 首先，在区域意识和民族意识抬头的今天，东亚各经济体不会甘心成为附庸。 其次，东亚金融危机证明，独来独往缺乏合作，东亚各个经济体抵御外来冲击 的能力非常脆弱。东亚金融危机的蔓延很大程度上是由于东亚经济联动明显，但缺 乏区域金融政策。同时，多数东亚经济体在钉住美元上选择了一致做法。随着美国 财政赤字的增加，东亚各经济体存在巨大的潜在风险，极有可能再度发生金融危机。 在这种背景下，对东亚各个经济体而言，摒弃前嫌，加强合作才是明智之举! 最后，构建独立的东亚货币区不仅符合自身经济发展的需要，也有利于国际货 币格局的平衡与协调。在欧盟、北美自由贸易区已经形成区域货币体系的背景下， 建立东亚货币区应该成为东亚货币体系改革的远期目标。在这种环境下，加强东亚 金融合作是东亚经济一体化的需要。进行金融合作，创立统一货币，不仅可以增加 东亚地区内的贸易和投资量，而且可以增加东亚地区的经济实力，逐渐摆脱对美元 的依赖。 总之，在国际资本流动的背景下，东亚货币与汇率协调是经济全球化和区域经 济一体化的迫切要求，是面对金融全球化和区域货币合作挑战的必然选择，也是东 亚货币危机给东亚经济体带来的深刻启示。 ( 二) 选题的意义 东亚汇率协调机制研究 首先，研究东亚汇率协调的模式选择和实施路径，对国际区域货币合作理论的 发展有重要的理论价值。在国际资本流动背景下，为应对冲击、避免金融动荡和寻 求经济稳定，进行区域货币合作、建立区域货币区是国际货币制度的发展趋向。 r o b e r tm u n d e l l 曾预言，“无体系 的国际货币体系可能以货币联盟的方式向新固 定汇率制复归，而“金融稳定性三岛 则是其基本框架，并伴随欧、美、亚三大紧 密货币合作区的雏形。当前欧盟和北美自由贸易区已经形成自己的货币体系，国际 学术界、政府职能部门、国际经济组织的目光越来越多地聚焦于东亚，东亚货币合 作被提上日程。东亚汇率协调是东亚货币合作的高级阶段，也是实现东亚单一货币 区的关键阶段。因此，研究东亚汇率协调有利于推动区域货币合作理论的发展。 从现实意义上看，1 9 9 7 年东亚金融危机，给东亚各个经济体敲响了警钟：缺乏 合作的独立行动，在国际流动资本的冲击下是如此无力。不少东亚各经济体开始认 识到自身经济规模中等，对外开放度高，贸易地理结构及产品结构单一，缺乏成熟 和完善的金融市场：若采取浮动汇率制度，并不具备条件；若采取固定汇率制，又 难以避免钉住美元的潜在风险。基于上述认识，东亚各个经济体开始寻求合作，以 推动整个东亚地区经济的发展，增强抵御外来风险的能力。而研究东亚汇率协调， 有助于加强东亚经济体间的经贸合作和区域经济一体化，有利于实现东亚单一货币， 建立东亚货币同盟。 二、国内外研究现状 从东亚金融危机的爆发，到现在已经经历了将近1 0 年的时间。在这1 0 年中，学 者们已经充分论证了东亚货币合作的必要性和可行性。随着东亚货币合作在实践上 的进展，以及东亚货币合作的必要性和可行性在理论上的突破。学者们对东亚货币 合作的研究向货币合作更深的层次发展，即汇率上的合作或者协调。这些方面的研 究，包括对汇率协调机制的内涵、原则的分析，对经典汇率协调机制的研究，对东亚 汇率协调模式的分析，对建立东亚汇率协调机制步骤设计的分析等等。还有一些国 内的学者，研究分析了中国参与东亚汇率协调的策略选择。 ( 一) 汇率协调机制的内涵、原则研究 2 导言 o h ，j u n g g u n 提出汇率协调机制是指在寻求高层次货币合作的特定区域内， 在多种货币共存到单一货币的过渡中，一系列管理汇率的安排。汇率协调机制本质 上是一种过渡性质的安排或者说是一组国家向单一货币区迈进的一个步骤。它的主 要目标包括：( 1 ) 创造一个汇率目标区和宏观经济的稳定：( 2 ) 推动区域经济的融 合；( 3 ) 提升区域内国家之间的贸易额；( 4 ) 推动单一市场的进程。另外又指出， 针对不同地区设计的汇率协调机制会有一些不同的具体目标。 李平、刘沛志、于茂荣固提出汇率协调机制是指地区内经济依存度很高的国家为 避免汇率波动给相互间经济的正常运行构成冲击，同时也为了区域经济一体化的发 展，共同组建一个综合性的政府间机构组织，通过对各国的宏观( 尤其是汇率) 政 策加以协调，维持汇率稳定于某合理水平上的一种运行体系。机制运行的目标是： 维持汇率相对稳定，消除区域内各经济体恶性竞争的基础，为区域经济一体化创造 条件，在协调的基础上共同抗击国际投机资本大规模流动对区域经济的影响。 万志宏固认为汇率协调机制是通过协调财政和货币政策以及其它宏观经济政策， 设定汇率波动的范围和干预机制，维护区域内的汇率稳定，从而维护各成员的经济 稳定，便利区域和成员经济发展。 靳玉英提出区域汇率协调是指一个区域的若干国家之间以稳定汇率或进行汇 率调整为目的而做出的一种多边制度安排。狭义的区域汇率协调主要指区域内协作 国之间就应对危机的干预制度和防范危机的预警规则等进行制度安排。广义的区域 汇率协调还包括区域内协作国之间对宏观经济政策的协调。 ( 二) 关于经典汇率协调机制的研究 最为著名的汇率协调机制当属欧洲货币体系中的汇率协调机制，不少学者研究 欧洲货币一体化过程中的汇率协调。欧洲货币联盟经过了平行货币制度，逐渐建立 。o h ，j u n g g u n o v e r i n f l o w s ，f e a ro fm i s a l i g n m e n t sa n dr e s e r v ea c c u m u l a t i o n ：t h ee a s ta s i a n e r s p e c t i v e 【r p r e s e n t e da te a s ta s i a ne c o n o m i ca s s o c i a t i o n i n t e r n a t i o n a lc o n f e r e n c e ，t o k y o ，j u l y 3 0 - 3 1 ，2 0 0 5 四李平，刘沛志，于茂荣。东亚地区货币合作与协调 伽。北京：中国财政经济出版社，2 0 0 4 ：4 6 - 5 2 圆万志宏东亚货币合作的经济摹础研究 m 北京：中国商务出版社，2 0 0 4 ：1 2 2 4 鼬靳玉英稳定、效率历年与东亚区域汇率合作机制【岫上海：上海财处大学出版社。2 0 0 4 ：1 0 6 一1 1 3 东亚汇率协调机制研究 了汇率协调机制，并最终达成了单一货币一欧元 r a u lf a b e l l 铲指出在1 9 7 9 年，欧洲经济共同体的首脑和欧盟共同创建了欧洲货 币体系，他们通过汇率协调机制来协调欧洲的汇率至至u 1 9 9 9 年1 2 月3 1 日。他认为欧 洲货币体系的汇率协调可以分为两个时期：1 9 7 9 - - - 1 9 9 3 年的硬性钉住阶段( 允许双 边的汇率在中心汇率的2 2 5 内上下浮动) ，在该阶段汇率协调机制将成员国的汇率 稳定在窄的区域内，此时欧盟汇率稳定的像一个“准区域联盟”。1 9 9 4 1 9 9 9 年的 软钉住阶段( 允许双边在中心汇率的1 5 内上下浮动) ，该阶段利用放宽的汇率目标 区成功抵御了货币投机，并重新带来了稳定。 杜厚文、李小牧、王广中 分析认为欧洲货币体系建立后几十年的运行表明其总 体上是成功的。参与欧洲货币体系汇率机制的国家建立了一个日趋稳定的货币区， 汇率限制大大有助于高通货膨胀国家的政策向着价格稳定的目标调整，从而为通货 膨胀在低水平上趋近以及汇率达到高度稳定奠定了基础。通货膨胀率的降低促进整 个经济的改善；汇率变化不确定性的降低以及货币平价被控制在与经济状况相适宜 的水平，免除了汇率变化对欧共体内部贸易的影响。而1 9 9 2 年9 月以后，欧洲汇率协 调机制中的汇率危机频频发生。1 9 9 2 年9 月，市场压力迫使英镑、里拉退出欧洲货币 体系。1 9 9 3 年欧洲汇率协调机制中的汇率波动幅度从2 2 5 扩大为1 5 ，汇率协 调机制基本上名存实亡。 ( 三) 对东亚汇率协调模式的分析 对东亚汇率协调模式的讨论，主要集中于日元区集团、改进的钉住美元制、亚 洲汇率联动机制、一揽子目标区爬行钉住等。 r a u lf a b e l1 a 分析了一揽子目标区爬行钉住、亚洲汇率联动机制、日元区集团 三种汇率协调模式。他主要阐述了三种模式各自的具体内容，对每种模式的成本、 收益以及可行性进行分析。他指出三种模式中，一揽子目标区爬行钉住最受关注， 它的合作最松散而收益很明显。它不需要经济体改变目前的汇率制度，而只是选择 回张宗成从欧洲货币一体化看亚洲货币一体化趋势 j 华中科技大学学报，2 0 0 3 ，( 3 ) ：8 1 8 5 印r a u lf a b e l l a m o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ：as u r v e y r e r dw o r k i n gp a p e rs e r i e sn o 1 3 m a y 2 2 杜厚文，李小牧，王广中欧元：区域货币一体化的矛盾与挑战 姗北京：中国金融出版社，2 0 0 3 ：2 2 6 - 2 5 1 。r a u lf a b e l l a m o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ：as u r v e y r e r dw o r k i n gp a p 职s e r i e sn o 1 3 m a y2 0 0 2 4 导言 一揽子货币( 而不是单一货币) 作为钉住对象；另外它是。可调整的钉住汇率制 ， 避免了因汇率的僵化而带来的投机冲击。日元区集团因其政治障碍大，而难得以实 行。而亚洲汇率联动机制，其要求改变目前的各个经济体的汇率制度，进行紧密的 合作；而目前东亚各个经济体在经济发展水平和市场结构方面还差异很大，预计这 种模式在短时间内也难以实现。n g i o mk e ej i n 回认为若东亚汇率合作要在全区域推 进，可以考虑的模式有：( 1 ) 组建亚洲货币单位；( 2 ) 钉住一篮子货币；( 3 ) 钉住 单一货币；( 4 ) 实行共同货币政策。若东亚汇率协调要先在次区域进行，然后向全 区域推进，即可以考虑爬行钉住的方法。同时，他还比较了全区域合作与次区域合 作的障碍和可行性，他指出目前东亚区域应该先进行次区域的汇率协调，然后逐步 向全区域推进。 张斌固也分析了一揽子目标区爬行钉住、亚洲汇率联动机制和日元区集团的内 容，并且对三种模式的可行性进行分析。他指出一揽子目标区爬行钉住在目前最具 可行性，它一方面减少了汇率合作在政治、制度层面的要求，同时可以充分享受汇 率制度合作给区域经济带来的诸多好处。国内也有不少的学者直接比较分析各种汇 率协调模式的可行性。如陈漓高、王莉对四种协调模式日元区集团、改进的钉住美 元制、亚洲汇率联动机制、一揽子目标区爬行钉住等进行利弊分析。他们认为一揽 子目标区爬行钉住尽管存在制度不够透明，操作复杂的缺陷；但是它在推动区域汇 率合作方面的作用也是显而易见的。何慧刚也在多篇文章中分析了汇率协调的几种 模式，他认为一揽子目标区爬行钉住是可行的方案，并且认为实现一揽子目标区爬 行钉住可以分为两个阶段：( 1 ) 实现次区域内的一揽子目标区爬行钉住；( 2 ) 实现 全区域内的一揽子目标区爬行钉住。 ( 四) 对东亚汇率协调机制的步骤分析 区域货币合作中应该有一个从低级到高级、从松散到紧密的阶段。经济方面须 从经济一体化到经济的趋同，货币合作方面须经历从宏观经济政策的协调到汇率合 n g i a = k e ej i n f i n a n c i a la n dm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ：i s s u e sa n do p ti o n s r i nt h e i n s t i t u t eo fs o u t h e a s ta s i a ns t u d i e s ，s i n g a p o r e ，s e p t e m b e r2 0 0 2 。张斌东噩区域汇率合作：中国视角 j 世界经济，2 0 0 4 ，( 1 0 ) ：2 2 - 3 1 陈漓商，王莉东亚汇率制度合作方式选择 j 。世界经济与政治论坛，2 0 0 5 ，( 2 ) ：4 1 - 4 6 。 函何慧刚论东亚固定汇率区的构建：方案及其评述 j 世界经济研究，2 0 0 5 ，( 5 ) ：1 8 - 2 6 东亚汇率协调机制研究 作( 区域汇率合作机制的建立，区域货币基金的建立，区域货币的创设) 到统一货 币的实现等几个阶段。而针对东亚汇率协调的具体实施阶段，学者们的意见分歧不 大。 n g i a mk e ej i n 罾提出区域汇率协调应该包括区域融资机制、区域监管机制、区 域货币单位三大支柱。针对东亚汇率协调，他认为应该按以下几个步骤实施：( 1 ) 建立更加可信的汇率体系，一方面各个经济体的汇率制度向更加灵活的方向发展， 另一方面要加强各个经济体之间的合作；( 2 ) 建立预防危机以及解救危机的机制， 一方面建立预警机制，另一方面建立融资机制( 区域内的借款安排、双边互换安排、 外汇储备的蓄水池) ；( 3 ) 增加区域内的贸易和投资，促进区域经济的融合度提升； ( 4 ) 先次区域后全区域推进汇率合作。j u n g g u nc h 认为东亚汇率协调机制的建立 可以分为短期计划、中期计划、长期计划。在短期计划内，成员国相互之间进行政 策上的干预，一方面稳定美元、欧元、日元之间的汇率，另一方面各个成员国采取 更加自由的汇率制度。在中期计划内，组建亚洲货币体系，确定汇率机制的模式和 波动的幅度；同时建立短期借贷机构，考虑建立亚洲货币基金。在长期计划内，通 过参照最优货币区条件以及聚合标准，来创建亚洲货币单位。y o s h i h i r ol w a s a k i 认 为建立亚洲债券市场对于汇率协调机制尤其重要，他指出可以按以下步骤实施汇率 协调机制：( 1 ) 加强信息的沟通；( 2 ) 增加货币互换量；( 3 ) 共同治理国内的金融 部门改革；( 4 ) 发展亚洲债券市场；( 5 ) 进行各个经济体之间的汇率协调。 余永定、何帆、李婧 认为亚洲金融合作有四个不同的层次，( 1 国际经济政 策协调；( 2 ) 区域性解救危机机构；( 3 ) 固定汇率区；( 4 ) 单一货币区。李晓、丁 一兵 也认为实现东亚地区的汇率合作应该分步骤分阶段：( 1 ) 加强信息沟通和经济 娜黄梅波国际货币合作的理论与实证分析 h 厦门：厦门大学出版社。2 0 0 2 ：5 6 - 6 7 n g i a nk e ej i n f i n a n c i a la n dm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ：i s s u e sa n do p t i o n s 【r i n s t i t u t eo f s o u t h e a s ta s i a ns t u d i e s ，s l n g a p o r e ，s e p t e m b e r2 0 0 2 j u n g g u no h n e e d sa n dd i r e c t i o n so fm o n e t a r yc o o p e r a t i o ni n e a s t a s i al r j p a p e rp r e p a r e df o r c l a r e m o n t - k l e po nt h ep o li t i c a le c o n o m yo fr e g i o n a li n t e g r a t i o nh e l da tc l a r e m o n tg r a d u a t e o n i v e r s it y c l a r e m o n t ，1 8 1 9n o v e b e r2 0 0 5 y o s h i h i r ol w a s a k i m o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a ：t h ew a ya h e a d 【r 】t h ep a p e r p r e s e n t e da tt h eb o a of o r u mf o ra s i ac o n f e r e n c e ，h a i n a n 。p e o p l e sr e p u b l i co fc h i n a ，2n o v e m b e r 2 0 0 3 。 o 余永定，何帆，李婧亚洲金融合作：背景、最新进展与发展前景 j 国际金融研究，2 0 0 2 ，( 2 ) ：6 - 1 2 李晓。丁一兵论东亚货币合作的具体措施 j 世界经济，2 0 0 2 ，( 儿) ：3 - 1 1 6 导言 政策协调，这是建立汇率协调机制的初级阶段；( 2 ) 建立区域融资便利机制，在现 有的次区域双边合作框架下完善多边货币互换体系，在区域内发展双边互换安排、 建全全区域范围内的多边货币互换体系，建立区域性的紧急融资、危机救援的协调 管理机构，以此推动建立区域融资便利机制；( 3 ) 建立区域货币体系，主要包括在 现有的汇率制度下加强汇率协调，保持双边汇率的稳定；各个经济改革原来的汇率 制度，根据自身经济的特点，建立单独的钉住货币篮子；在独立钉住的基础上，建 立次区域的共同钉住货币篮子；建立次区域内的固定汇率制度；统一全区域的汇率 制度。也有学者认为我们应该借鉴欧洲货币体系的构成，认为汇率协调机制应该分 以下三个步骤进行：( 1 ) 建立区域内的危机解救机构，如亚洲货币合作基金( 姗) ； ( 2 ) 建立类似于e p m 的亚洲汇率联动机制；( 3 ) 最终过渡到亚洲单一货币区。 ( 五) 东亚汇率协调机制对中国的影响以及中国参与合作的政策措施 多数学者认为，中国作为东亚地区的一个发展中大国，参与东亚汇率协调机制 对其既有有利的一面也有不利的一面。 李平、王学真、刘程认为建立东亚汇率协调机制对中国的有利影响包括增加贸 易和投资、消除竞争性贬值、增强抵御外来冲击的能力、推动人民币国际化，而不 利的影响有货币政策独立性下降、维持本币稳定的成本增加、管理以及协调成本增 加等。何慧刚 也分析了中国参与东亚汇率协调机制的成本以及收益。他指出中国参 与东亚汇率协调机制的成本有货币政策独立性下降、协调成本增加、维持人民币稳 定的成本增加。收益有获得亚洲周边地区的稳定、推动人民币国际化、有利于东亚 经济稳定增长、有利于集中力量对抗金融危机。何帆、张斌、张明 提出中国参与东 亚汇率协调应该主要采取以下措施：( 1 ) 加强与周边国家的友好合作：( 2 ) 将区域 汇率的稳定作为政策目标；( 3 ) 改善国内机构；( 4 ) 增强与区域内其它国家之间的 金融合作。另外他们还指出，中国作为东亚地区的发展中大国，与日本在竞争中的 合作尤其重要。 综合来看国内外学者对于东亚汇率协调的研究很多，但总的来说，现有的研究 。钟伟亚洲区域货币合作的三个层次 j 经济研究参考，2 0 0 1 ，( 4 7 ) ：4 2 4 3 回李平，王学真，刘程论东亚汇率协调机制的建立对中国的影响 j 财经问题研究，2 0 0 3 ，( 5 ) ：3 3 - 3 8 。何慧刚。漆腊应论东亚汇率协调机制的构建理论依据和现实动因 j 亚太经济，2 0 0 5 ，( 5 ) ：2 5 何帆，张斌，张明对清迈协议的评估及改革建议 e b o l 】，博士咖啡， 丛! ! 巳；z z d q ! q 璺垦l 金：! 型垡f 璺坚! ! ! ：垦兰巳2 垒! 宝g q ! z 三1 2 ：圣鱼! i 璺三! 呈：圣，2 0 0 5 0 2 0 6 7 东亚汇率协调机制研究 较多进行定量模型分析来划分东亚货币合作的次区域，而很少考虑到政治地缘 等人文条件。本文将把定量分析结果与人文条件结合起来，从欧洲汇率协调出发， 对其成功的协调经验进行介绍；然后借鉴这些成功的实践理论以及政策措施，分析 东亚汇率协调的模式和步骤以及中国参与其中的策略。 三、论文大纲 本文一共分为四大章，先是理论综述，然后分析协调的模式选择，协调机制实 施和完善的路径，最后分析中国参与汇率协调机制的成本收益。 导言主要是对选题的背景意义以及国内外的研究现状进行综述。首先分析随着 国际资本流动和经济全球化的发展，区域货币合作已经成为一种趋势。东亚货币合 作被提上日程，分析其高阶段的汇率协调有着深刻的理论和现实意义。其次，综述 国内外学者在欧洲货币一体化和东亚汇率协调模式、东亚汇率协调路径以及中国参 与东亚汇率协调政策措施等方面的研究成果。最后提出自己的研究大纲，并指出不 足之处和创新点。 第一章主要是借鉴欧洲的经验看东亚汇率协调的模式选择。首先分析欧洲货币 一体化的实施阶段以及相关的机构建设，然后阐述钉住美元制、日元区集团、亚洲 汇率机制和一揽子目标区爬行钉住等四种模式的内容、优势和障碍。最后总结本文 的观点，目前来看，最适合东亚的汇率协调模式还是一揽子目标区爬行钉住。 第二章主要是分析东亚汇率协调的路径选择。按照先易后难的原则，首先应该 先在区域范围内形成对话机制，进行信息交流；其次应该完善和扩展目前的双边互 换安排，形成区域内的融资机制；然后是建立监管机制，监管区域内的合作机制； 最后进行区域内的汇率合作，汇率合作可以先从单个国家开始然后到次区域最后到 整个区域。 第三章主要分析中国参与汇率协调的成本和收益，以及中国的策略选择。从理 论上来看，中国参与东亚汇率协调，既要付出代价也会获得收益。但是从长远来看， 中国应该积极参与汇率协调。对外，要和日本在竞争中合作，和其它周边国家加强 贸易和投资的合作，提升经济融合程度；对内，积极改革人民币汇率制度，争取尽 快的从汇率协调中受益。 导言 四、研究方法 本文主要采取以下研究方法： ( 一) 历史与现实相结合的方法 本文首先回顾在欧洲货币一体化的过程中，欧洲组建欧洲货币体系、对欧盟成 员国的汇率进行协调的各个阶段的内容和措施。通过分析，归纳出欧洲汇率协调建 设了哪些保证结构以及采取了哪些有力措施。然后利用欧盟的历史经验，针对东亚 的具体现状，做出现实分析。 ( 二) 静态分析和动态分析相结合 在分析中国参与东亚汇率协调机制的成本与收益时，既关注短期的成本与收益， 也关注长期的成本与收益。关注短期的成本和收益，主要是分析参与汇率协调的静 态收益；而关注长期的成本与收益，主要是利用新古典增长模型分析动态收益。 ( 三) 理论借鉴与引申发展相结合 本文在写作的过程中参考了国内外众多学者的大量文献，在总结、借鉴前人研 究成果的基础上，对其进行评价，并且进一步引申，来阐述自己的观点。 9 东亚汇率协调机制研究 第一章从欧洲经验看东亚汇率协调的模式选择 汇率协调机制是指在寻求高层次货币合作的特定区域内，在多种货币共存到单 一货币的过渡中，一系列管理汇率的安排。汇率协调机制本质上是一种过渡性质的 安排或者是说一组国家向单一货币区迈进的一个步骤，它通过提议和协调一系列的 安排，来促进一定区域内部多个国家向更高程度的货币合作发展，并最终实现单一 货币区的目标。汇率协调机制一般要求要与区域长期目标即达成单一货币区相一致， 它的目标主要包括以下几个：创造一个汇率目标区和宏观经济的稳定；推动区 域经济的融合：提升区域内国家之间的贸易额；推动单一市场的进程。除此之 外，针对不同区域制定的汇率协调机制还会具有一些比较特殊的目标。 到目前为止，汇率协调机制最成功的案例是欧洲货币一体化中的汇率协调。它 分为硬钉住和软钉住两个阶段来实施，最后成功地引进了欧元。因此，研究欧洲汇 率协调机制的具体操作以及配套措施政策，对于东亚选择汇率协调的模式，形成汇 率协调机制有着重要意义。 第一节欧洲汇率协调的经验 欧洲的区域合作持续了几十年的时间，开始是2 0 世纪7 0 年代的“蛇洞制一，后 来是8 0 年代和9 0 年代的欧洲货币体系。“蛇洞制 以失败告终，而欧洲货币体系在 经历了各种困难和挑战之后，最终成功地引进了欧元。“蛇洞制 是在布雷顿森林 体系下运行的，与东亚区域合作的大背景相差甚远。因此，下文我们重点分析欧洲 货币体系中的汇率协调状况，以借鉴其经验。 一、欧洲货币体系( e u r o p e a nm o n e t a r ys y s t e m ，e 鹇) 的内容 为了保证欧洲货币一体化顺利发展，欧洲在1 9 7 9 年3 月1 3 日正式成立了欧洲货币 体系。欧洲货币体系最初参加国有法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森 堡、爱尔兰和丹麦等八个国家，欧洲货币体系的建立标志着欧洲货币一体化已进入 稳定发展的新阶段。虽然英国没有参加，但是英格兰银行却按规定比例认缴了黄金 l o 第一章从欧i f f 经验看东亚汇率协调的模式选择 和美元储备，参加了欧洲货币基金。2 0 世纪8 0 年代，希腊( 1 9 8 5 ) 、西班牙( 1 9 8 9 ) 和葡萄牙( 1 9 8 9 ) 相继加入欧洲货币体系。欧洲货币体系包括以下四个组成部分。 第一，欧洲货币单位e c u ( e u r o p e a nc u r r e n c yu n i t ) ，它是汇率协调的计价单位， 同时也是政策合作的指示器。 欧洲货币单位埃居是在欧共体各国经济实力的基础上加权计算后形成的一种篮 子货币。它有四大功能：作为欧洲稳定汇率机制的标准、作为决定成员国货币汇率 偏离中心汇率的参考指标的基础、作为国际储备资产、成员国官方之间的清算手段、 信贷手段以及外汇市场上的干预手段。 第二，汇率协调机制e r m ( e x c h a n g er a t em e c h a n i s mo ft h ee m s ) ，它主要是通 过货币篮子体系和平价网体系来实现双边固定汇率制度的稳定。 货币篮子体系首先确定成员国货币对欧洲货币单位的中心汇率，然后计算每种 货币对这一中心汇率所容许的最大偏离幅度2 2 5 x ( 1 一货币比重) 。即货币在欧洲 货币篮子中的比重越大，它的波幅越小，对稳定货币承担的责任越大。为了稳定欧 洲货币单位，欧洲货币体系还采用了早期报警系统，规定其它货币对欧洲货币单位 的中心汇率波动幅度达到最大偏离幅度的7 5 时，到达“偏离临界点，就应该采取 干预措施，但这种干预是预防性干预。 平价网体系要求成员国货币之间彼此确定中心汇率，各成员国相互之间的汇率 只能在中心汇率上、下2 2 5 间浮动( 个别国家为6 ) 。如果任何一个国的货币波幅 超过容许波动的幅度，该国中央银行就有义务采取行动干预货币市场，使汇率恢复 到规定的幅度之内，这种干预是强制性干预。 第三，短期融资机制v s t f ( v e r ys h o r t - t e r mf i n a n c i n g ) ，为一些国际收支发生 困难的成员国提供信贷援助。在成员国发生资金困难时，短期融资机制主要采取三 种信贷方式：一是特别短期信贷，二是短期信贷，三是中期信贷。 第四，监管机制( m e c h a n is mo fs u r v e ill a n c e ) ，它主要是监管成员国的经济 发展以及监管那些接受中长期贷款国家的经济状况。 欧洲货币体系的成立目标。 欧洲货币体系在欧洲货币一体化的过程中，起到了重要的作用。它最初成立的 目标是：更有效的保证欧盟的货币稳定；保证成员国经济的发展和融合，给欧 东亚汇率协调机制研究 盟一体化进程以新的动力：在欧洲创造一个货币的稳定区，既包括国内成本和价 格的稳定又包括国际上汇率的稳定。实际上汇率的高度稳定是欧洲货币体系的最主 要的目标，它是促进经济发展和欧盟国家之间经济进一步融合的基础。国内成本和 价格的稳定也是经济进一步融合的基本前提条件。 二、欧洲货币体系下汇率机制的运行分析 欧洲货币体系内实行的是固定汇率制，其会员国双边汇率波动为上下2 2 5 ；对 美元实行管理浮动制。这样，欧洲货币体系内双边汇率缺乏灵活性，而对美元却增 加了灵活性。欧洲货币单位最初被认为是该体系的锚定货币，在e m s 内充当中心货币。 欧洲货币体系成员国货币钉住欧洲货币单位，而欧洲货币单位对美元浮动。 欧洲货币体系最初目的是让欧洲货币单位不仅成为体系内的中心货币，而且可 以作为国际储备货币。从技术上来看，由于欧洲货币单位是成员国货币按不同的组 合而成的一篮子货币，能够克服布雷顿体系中心与一国国内货币职能重叠造成的弊 端。但是，事实上，欧洲货币单位并未发挥应有的作用，只是充当了记账单位。尽 管成员国以2 0 的国际储备作为欧洲货币基金的存款，但是，由于外汇市场上私