（国际贸易学专业论文）金融发展理论及其在中国的实证研究.pdf

博i ：学位论文 摘要 转变经济发展方式是实现可持续发展的关键。一方面要用科技的力量推动经 济发展方式的转变，大力推动自主创新，提高技术吸收能力；另一方面要扩大内 需，平衡内外需求结构，改善投资与消费结构，缩小收入分配差距。本文从金融 的视角研究了经济发展方式的转变，包括金融发展促进技术进步和经济增长的机 制，以及对收入分配的影响。 二十世纪中期以来，金融发展与经济增长的关系研究又重新在全球范围内引 起了普遍关注。尤其是上世纪8 0 年代末以来，许多经济学家利用内生增长模型的 框架研究了金融发展的增长效应，在理论和经验研究上取得了重大的进展。金融 发展对资本积累与经济增长具有极其重要的作用，发育良好的金融市场以及畅通 无阻的传导机制有利于储蓄的增加以及储蓄向投资的有效转化，进而推动资本积 累、技术进步和以及长期经济增长。 改革开放以来，中国的隐性税收机制逐步瓦解，为了支持渐进式改革，金融 部门承担了改革的成本，动员性扩张型金融发展模式取代了财政投资的主导地位， 通过金融支持政策为公有经济部门融资，支撑了经济高速增长。随着改革的深入， 市场约束机制的改变，金融支持政策的收益正在下降，而金融风险却在不断积累， 成本在递增。另外，随着干中学经济增长源泉逐步枯竭，需要引入技术进步的增 长源泉。技术进步并非由社会总投资规模决定，而是取决于金融体系的资本配置 效率。因此，中国金融体系的功能需要转变，逐步从数量型扩张向市场配置转型。 本文考察了在开放经济条件下，金融体系促进技术进步和经济增长的机制。 基于r o m e r ( 1 9 9 0 ) 中间投入品种类扩张型的内生增长模型，本文把金融部门纳 入到内生增长模型，同时考察了金融部门通过提高研发的产出效率和技术吸收能 力，从而促进技术进步和经济增长的作用。通过对模型竞争性均衡的求解，得到 稳态经济增长率依赖于金融发展水平这一关键结论。金融发展通过直接为研发融 资和提高技术吸收能力两种机制，提高了研发的产出水平和经济增长率。论文进 一步用中国1 9 9 8 2 0 0 7 年的省级面板数据检验了金融体系促进增长的机制，发现 金融发展通过研发促进增长的作用并不明显，但是提高了对国外技术的吸收能力， 并且外商直接投资的技术外溢效应要大于进口贸易的技术外溢。 由于金融部门的发展是有成本的，需要吸收实物资本和人力资本，当金融部 门过度发展时，过多的资本被配置到金融部门，造成实体经济部门投入不足，因 此，金融过度发展会造成实体经济萎缩，反而阻碍经济增长，金融发展的增长效 应是非线性的。本文利用金融体系发达的o e c d 国家数据检验了金融发展的非线 i l 合融发展理论及其n ：中同的实证研究 性增长效应。结果表明金融发展对经济增长的影响不是线性的，而是一个倒u 型。 经济中存在最优的金融规模，而且潜在的最优金融规模主要由经济发展水平和人 力资本存量决定。 最后，论文还探讨了金融发展对贫困人口收入和收入分配的影响。如果金融 发展仅仅只是提高了当前金融产品和服务的质量，就只对富人有利，从而扩大了 收入分配差距；当金融发展表现为提高了金融服务的可获得性，从而使得更多的 低收入者和小型企业能获得金融服务，贫困人口的收入会上升，收入分配差距会 缩小。本文利用中国省级面板数据，检验了金融发展对贫困家庭收入和收入分配 的影响，结果表明金融发展更有利于提高贫困家庭的收入。金融发展水平更高导 致贫困家庭收入的增长率要快于平均g d p 的增长率，从而降低了收入不平等。贫 困家庭的收入增长有大约3 1 归因于金融发展的收入分配效应，而剩下的6 9 是 由于金融发展提高了总体的经济增长率。 关键词：金融发展；技术进步；非线性增长；最优金融规模；收入分配 h i 合融发展理论及j e 在中国的实证研究 e x p a n s i o nt om a r k e ta l l o c a t i o n t h i s p a p e re x a m i n e s t h em e c h a n i s mt h a tn n a n c i a ld e v e l o p m e n tp r o m o t e t e c h n i c a lp r o g r e s sa n de c o n o m i cg r o w t hu n d e ro p e n n e s s b a s e do nr o m e r s ( 19 9 0 ) i n t e r m e d i a t ei n p u to ft y p e so fe x p a n s i o n - t y p ee n d o g e n o u sg r o w t hm o d e l ，t h i sp a p e r p u tt h e6 n a n c i a ls e c t o re n d o g e n o u si n t oe n d o g e n o u sg r o w t hm o d e l s ，a n de x a m i n e s t h e e f f e c tt h a tf i n a n c i a ls e c t o rp r o m o t et e c h n o l o g i c a la d v a n c e sa n de c o n o m i cg r o w t h t h r o u g hi n c r e a s i n gt h eo u t p u te f 矗c i e n c y o fr & da n dt e c h n o l o g i c a l a l b s o f p t i o n c a p a c i t y t h r o u g ht h ec o m p e t i t i v ee q u i l i b r i u ma n a l y s i s ，w eg e tt h ek e yc o n c l u s i o n s t h a tt h es t e a d y s t a t eg r o w t hr a t ed e p e n d so nt h el e v e lo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t ，t h r o u g hf i n a n c i n g f b rr & dd i r e c t l ya n d a d v a n c i n g t e c h n o l o 舀c a la b s o r p t i o nc a p a c i t y ，e n h a n c et h eo u t p u to fr da n de c o n o m i cg r o w t h t h e p a p e rf u r t h e r t e s t st h em e c h a n i s m st h a tf i n a n c i a ls y s t e mp r o m o t eg r o w t hw i t ht h e c h i n e s ep r o v i n c i a l l e v e lp a n e ld a t af t o m19 9 8t o2 0 0 7 ，a n df i n dt h ee f i f e c tt h a tf i n a n c e p r o m o t eg f o w t ht h r o u g hr di s n to b v i o u s ，b u tw h i c he n h a n c ea b s o r p t i v ec a p a b i l i t y ， a n dt h et e c h n 0 1 0 9 ys p i l l o v e re f f e c to ff d ii sb e t t e rt h a nt r a d e s s i n c et h ef i n a n c i a ls e c t o r sd e v e l o p m e n th a sc o s t ，n e e d i n gt oa b s o r bt h ep h y s i c a l c a p i t a la n dh u m a nc a p i t a l ，w h e nt h ef i n a n c i a ls e c t o ro v e r - d e v e l o p m e n t ，e x c e s s i v e c a p i t a lh a sb e e na l l o c a t e di nt h ef i n a n c i a ls e c t o r ，r e s u l t i n gi ni n a d e q u a t ei n v e s t m e n ti n t h er e a ie c o n o m ys e c t o r t h e r e f 0 r et h ef i n a n c i a lo v e r - d e v e l o p m e n tw o u l dc a u s e p h y s i c a le c o n o m i cc o n t r a c t i o n ，h i n d e re c o n o m i cg r o w t ha d v e r s e ，t h e 黟o w t he f 佗c to f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti sn o n - 1 i n e a r t h i sp a p e re x a m i n e st h en o n l i n e a r舒o w t h e f 亿c t so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n tw i t ho e c dc o u n t r y sd a t a ， a n dt h er e s u l t s d e m o n s t r a t et h ei m p a c to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n to ne c o n o m i cg r o w t hi sn o tl i n e a r ， b u tr a t h e ra ni n v e r t e du t h e r ee x i s t sa no p t i m a ls c a l eo ff i n a n c e ，a n dt h ep o t e n t i a l o p t i m a l s i z eo ft h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti sm a i n l yc o n t i n g e n to nt h el e v e lo f e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dh u m a nc a p i t a ls t o c k f i n a l l y t h ep a p e ra l s od i s c u s s e st h ei m p a c to ff ；i n a n c i a ld e v e l o p m e n to np o o r s i n c o m ea n di n c o m ed i s t r i b u t i o n i ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n tj u s ti m p r o v et h eq u a l i t yo f c u r r e n tf i n a n c i a lp r o d u c t sa n ds e r v i c e s ，i tb e n e 6 to n l yt h er i c h ，t h u sw i d e n i n gt h e i n c o m eg a p ；w h e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n te x h i b i te n h a n c i n gt h ea c c e s st of i n a n c e ， a l l o w i n gm o r el o w i n c o m ep e o p l ea n ds m a l lb u s i n e s s e sa c c e s st of i n a n c i a ls e r v i c e s ， t h ei n c o m eo ft h ep o o rw i l li n c r e a s e ，a n di n c o m ed i s t r i b u t i o ng a pw i l ls h r i n k t h i s p a p e rt e s t st h ei m p a c to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n to nt h ep o o r si n c o m ea n di n c o m e d i s t r i b u t i o nw i t hc h i n e s ep r o v i n c i a lp a n e ld a t a ，t h er e s u l t sd e m o n s t r a t ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n td is p r o p o r t i o n a t e l yb e n e f i t st h ep o o r r e d u c ei n c o m ei n e q u a l i t y 3l o f v 博i j 学化论文 t h ei n c o m eg r o w t ho ft h ep o o rc a na t t r i b u t et od i s t r i b u t i o ne f f e c to ff i n a n c e ，a n dt h e r e m a i n i n gi sc a u s e db yg r o w t he f 托c to ff i n a n c e k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；t e c h n o l o g i c a lp r o 伊e s s ；n o n - l i n e a rg r o w t h ； o p t i m a lf i n a n c i a ls c a l e ；l n c o m ed i s t “b u t i o n v i 博i j 学位论文 插图索引 金融发展与经济增长和收入分配之间关系的分析框架6 m 2 g n p 2 8 中国资本产出比3 2 中国的经济货币化和经济金融化比率的变动3 6 中国证券类金融资产规模的变化3 9 中国证券类金融资产结构的变化4 l 各类存款占国内金融资产的比重4 2 居民储蓄占各项存款的比重4 2 中国债券占国内金融资产的比重4 3 金融发展与经济增长关系的三个阶段7 4 x l 1 2 3 4 5 6 7 8 l 1 3 3 3 3 3 3 3 3 j 图图图图图图图图图图 金融发展理论及其4 ：中固的实证研究 附表索引 表3 1 改革以来中国投融资及对外开放间的关系2 8 表3 2 全社会固定资产投资资金来源构成2 9 表3 3 中国金融资产总量统计3 7 表3 4 国内金融资产结构一4 0 表4 1 金融发展与经济增长：外商直接投资的外溢渠道5 7 表4 2 金融发展与经济增长：进口的外溢渠道5 9 表5 1 金融发展的非线性增长效应：s y s t e m g m m 估计7 3 表5 2 最优金融规模的影响因素估计7 5 表6 1 各个变量的统计描述8 3 表6 2 金融发展与收入分配：s y s t e m g m m ，t w o s t e p 的估计8 4 表6 3 金融发展与贫困：s y s t e m g m m ，t w o s t e p 的估计8 6 x i 博i j 学位论文 第1 章绪论 1 1 选题背景及研究意义 本研究的选题主要基于国家社会科学基金重大项目“贯彻落实科学发展观与 完善开放型经济体系研究”( 0 7 & z d o l 7 ) ，同时还部分吸收了国家自然科学基金项 目“经济开放、政府政策与内生增长不确定性：理论、模型及中国的实证研 究”( 7 0 6 0 3 0 1 1 ) 的研究内容。选择“金融发展、经济增长与收入分配”作为博士论文 研究题目，是基于以下理论研究背景以及中国现实经济问题的综合考虑。 1 1 1 现实背景及研究意义 金融改革落后于经济改革，一直是经济市场化次序的“中国之谜”。改革开放 后，中国的隐性税收机制逐步瓦解，为了支持渐进式改革，金融部门承担了改革 的成本，动员性扩张型金融发展模式取代了财政投资的主导地位，通过金融支持 政策为公有经济部门融资，支撑了经济高速增长。与此同时，我国的金融发展水 平也保持着快速发展的趋势。2 0 0 8 年与1 9 8 0 年相比，全部金融资产与国民生产 总值比率从9 7 6 上升到4 4 3 8 ，年均增幅超过5 ；金融机构贷款余额占国民 生产总值的比重由5 1 9 上升到9 6 5 ；城乡居民储蓄由5 5 上升到6 6 6 ，年 均增幅接近9 。资本市场也取得了长足的发展，股票总市值占国民生产总值的 比重从1 9 9 1 年的l 上升封2 0 0 7 年的8 3 7 ，年均增幅逾1 7 。但是，动员性扩 张金融发展模式的代价是形成了一种中介主导型的并以国有中介垄断为特征的发 展模式。这种银行中介在金融业中占垄断地位，国有商业银行寡占信贷份额的双 重信用抑制格局产生的直接后果是国有金融部门的低效率与非国有金融部门的抑 制并存，国有企业的“预算软约束”与中小企业“融资困境”情形的并存。 随着改革的深入，市场约束机制的改变，金融支持政策的收益正在下降，而 金融风险却在不断积累，成本在递增。在现代市场经济中，金融的地位越来越突 出。金融发展已成为经济发展的重要因素和先导力量，具有强大的作用力、渗透 力和推动力。金融发展已成为国际社会衡量一国经济发展速度和社会文明进步程 度的重要指标之一。在中国经济继续推进国际化的背景下，金融在中国经济中的 核心地位进一步凸显，能否调整好金融结构，优化金融资源配置，从而防范开放 中的金融风险已成为中国经济能否可持续增长的关键问题。改变原有的金融发展 模式，逐步从国家隐性担保的数量型扩张金融向市场配置的方向转变，是本文研 究的一个重要背景。 再者，虽然近些年的研究基本肯定了金融发展能够显著促进经济增长的结论 金融发展理论及j e 在中国的实证研究 ( 世界银行，2 0 0 l i l 】) ，但是增长的好处并不是每个人都能分享，许多人担心金融 发展只对富人和有权势的人有利，使社会贫富差距扩大。改革开放以来，中国在 保持高速发展的同时，收入不平等也大幅度提高。根据大多数研究者的观察，无 论使用哪种度量指标，中国城市和农村个人或家庭之间的收入和消费差距，都反 映出典型的上升趋势。例如，世界银行专家( m a r t i n 和c h e n ，2 0 0 4 ) 计算的全国 基尼系数，从19 8 1 年的0 31 提高到2 0 0 1 年的o 4 4 7 。到2 0 0 7 年，中国的基尼系 数已经达到0 4 8 ，近两年不断上升，实际已超过了o 5 。世界银行称中国1 家庭 掌握4 1 4 的财富，是全世界收入分配差距最大的国家之一。由于长期积累形成 的收入分配失衡，导致我国消费支出对g d p 的贡献率一直呈下降趋势，而内需和 消费不振又直接造成我国过分依赖外部市场，降低了我国的经济安全性和长远发 展潜力，甚至已经影响社会稳定。金融发展是更有利于富人，扩大了中国的收入 分配差距，还是对贫困家庭更有利，从而缩小了收入分配差距，这也是本文研究 的另一个重要现实背景。 因此，考虑金融发展的增长效应不仅要从宏观层面考察金融部门的功能，还 需要考察金融促进增长的具体传导机制，以此作为政策制定的依据。鉴于经济开 放已成为影响我国经济发展的重要因素，如何看待开放经济背景下金融部门效应 已成为非常迫切的问题。在开放的条件下分析金融发展与技术进步的关系，能为 经济开放的技术外溢效应提供经验支持；此外，考虑金融发展与收入分配和贫困 的关系，能为国家的收入分配政策和扶贫政策提供指导。 1 1 2 理论背景及研究意义 金融部门在经济增长中的作用一直以来都备受争议。早期的经济学家将研究 的注意力集中于货币的中性和非中性问题上。中性论者认为货币不过是便利交易 的工具，是实体经济的符号；非中性论者则强调货币特别是储蓄货币通过向投资 的转化能够对经济发展产生重要的推动作用。s c h u m p e t e r 将金融置于经济发展的 中心地位，认为“银行的信用创造和创新之间的关系是理解资本主义引擎的关键”。 1 9 7 3 年，美国经济学家r o n a l di m c k i n n o n 和e d w a r ds s h a w 在前人研究的 基础上创立了金融发展理论，推动了金融发展与经济增长关系的研究。m c k i n n o n 和s h a w 提出了著名的“金融抑制”论断，从金融的角度解释了发展中国家的经济 不发达的原因。经济发展的前提是金融不能处于抑制状态，为此，他们主张“金融 深化”，在发展中国家中推行金融自由化政策。 此后到8 0 年代末，m c k i n n o n 和s h a w 的追随者在其所建立的框架内对金融发 展理论进行了补充和完善。他们不像m c k i n n o n 和s h a w 那样把主要观点停留在 主观判断和先验假设的基础之上，而是建立了比较规范的数理模型，对金融抑制 国据经济参考报2 0 1 0 年5 月l o 日报导我国贫富差距正在逼近社会容忍“红线”。 2 博 ：学位论文 的危害和金融自由化的好处进行了严格的论证。虽然这些经济学家对m c k i n n o n 和s h a w 的金融发展理论有所发展，但没有突破m c k i n n o n 和s h a w 所建立的框架 体系，所提出的金融自由化主张不符合发展中国家的现实。许多发展中国家尤其 是拉美国家在2 0 世纪7 0 、8 0 年代的金融自由化尝试大多以失败告终就是一个明 显例证。 2 0 世纪8 0 年代中后期的出现的内生增长理论推动了金融发展与经济增长关 系研究的进一步发展。9 0 年代以来的金融发展理论，突破了m c k i n n o n 和s h a w 的分析框架，把内生增长理论和内生金融中介或内生金融市场纳入到研究框架之 中，并在模型中引入不确定性、交易成本和信息不对称等因素，对金融中介和金 融市场是如何内生形成的，以及内生的会融中介和金融市场与经济增长之间相互 关系作出了逻辑严密的数学模型解释，并在此基础上提出了一系列的政策主张。 在金融发展理论快速发展的同时，关于金融发展的实证研究也取得了巨大的 进展。很多学者对金融发展与经济增长的关系进行了大量的实证研究，得到得近 乎一致的结论是金融发展促进了经济增长。但是，最近有两个方面的理论进展也 值得我们关注：首先，金融对增长的影响可能是非线性的( g r a f f ，2 0 0 5 【2 】) 。金 融发展虽然能提供优质的金融服务，减少信息不对称和交易成本，但提供这些金 融服务是有成本的。金融发展要吸收一部分社会资源，产生机会成本。如果考虑 到金融发展的成本，金融的增长效应可能并非是单调递增的；其次，金融发展能 促进增长，但增长的好处并不是每个人都能分享的。由于贫困家庭缺乏信用信息 和抵押品，低收入者被排除在正规的金融市场之外，阻碍了其人力资本的积累和 为创业的融资( d e m i r g u ck u n t & l e v i n e ，2 0 0 9 【3 】) 。金融发展减少了交易和信息成 本，提高了金融服务的可获得性，更有利于低收入者。传统的重新分配政策会产 生对工作和储蓄的反向激励，而金融发展就不会产生这种效率和公平之间的矛盾。 因此，以世界银行为主的很多机构和经济学家都开始研究金融的“扶贫”功能。 现有的金融发展模型大部分都是从金融系统单个功能的角度来构建增长模 型，鲜有在标准增长模型框架中从整体上刻画金融部门的增长效应。本文从整体 上刻画了金融部门的增长效应，在一个标准的内生增长模型的框架下同时考察金 融部门提高研发产出效率和技术吸收能力的作用，并且还证明了最优金融规模的 存在，是对金融的非线性增长效应理论的有益补充。 1 2 研究思路及研究内容 本文针对金融发展如何影响经济增长和收入分配这一核心问题，重点探讨以 下三个问题：金融发展促进经济增长的机理是什么? 金融发展对经济增长的影响 是非线性的吗? 金融发展如何影响收入分配和贫困家庭的收入? 并以此来分析我 国的金融改革及其它相关政策。本文试图在现有金融发展与经济增长关系研究的 3 会融发展理论及其4 ：中同的实计研究 基础上，在内生增长理论的框架下，从理论和实证两个层面来讨论金融发展与经 济增长和收入分配的关系。论文研究思路严格遵循了“提出假设、理论分析、实证 检验、政策建议”这一分析线索。 论文首先提出在改革开放初期，传统的动员性扩张型金融政策支持了中国经 济的增长。但随着改革的深入，市场约束机制发生了变化，传统的投融资体制的 弊端越来越明显。上世纪9 0 年代以来的金融改革已经促使我国金融资产结构发生 了改变，金融体系从动员性扩张向市场配置转变。在中国经济越来越融入世界经 济的背景下，金融发展通过支持研发和对国外的技术吸收，促进了技术进步和经 济增长。但是，金融发展的经济增长效应并非线性的。金融部门的发展是有成本 的，当金融部门的规模超过了其最优的水平就会反过来损害实体经济，用o e c d 国家的数据证明了金融发展的倒u 型增长效应。即使金融发展促进了经济增长， 但并不表明每个人都能得到好处。金融发展可能更有利于权贵阶层，反而使得收 入分配差距扩大。本文利用中国省级数据的实证研究发现，我国的金融发展有利 于贫困家庭的收入提高。最后，总结前面几章的研究结论，并提出了中国金融体 制及相关改革的政策建议。 论文包括七章。 第二章回归了国内外相关研究文献，重点分析了已有研究存在的问题以及研 究进展。首先，简要回顾了金融体系的功能。参照l e v i n e ( 2 0 0 4 ) 【4 】归纳的“金融 服务观”，金融体系的功能包括信息提供、公司治理、风险管理、储蓄动员以及方 便交易五大功能；其次，回顾了金融发展的增长效应。尤其是上世纪8 0 年代末把 金融部门纳入内生增长框架的分析突破了m a c k i n n o n 和s h a w 的框架，出现了大 量的研究金融发展与经济增长关系的理论和实证研究文献；再次，回顾了金融发 展的分配效应。从理论上讲，金融发展既有可能缩小收入分配差距，又有可能扩 大收入分配差距，理论上的分歧需要经验研究来解决。因此，本章从理论和实证 研究两方面回顾了金融发展影响收入分配的文献；最后对已有文献的结果和需要 深入研究的问题进行了评价。 第三章提出在改革开放后，公有经济部门在国民经济中占很大的比重，为避 免改革初期公有经济部门产出的下降和经济衰退，必须保持公有经济部门的快速 增长。由于传统的隐性税收机制瓦解，财政途径资本形成规模持续下降，中国的 金融剩余迅速向居民部门集中。政府采取管制型金融动员的金融支持政策，集中 居民部门的金融剩余来弥补公共部门赤字，支持了公有经济的发展。然而，随着 经济改革的深入，市场约束机制发生了变化，金融支持政策的收益迅速下降，而 弊端却在递增。因此，政府在9 0 年代开始对金融体制进行市场化改革，金融资产 结构也随之发生变化。我国金融体系正从动员性扩张向市场配置转变，其功能从 促进资本积累向支持技术进步转变。 4 博i j 学化论文 第四章考察了在开放经济条件下，金融发展促进经济增长的机理。本章基于 r o m e r ( 1 9 9 0 ) 【5 】中间投入品种类扩张的内尘技术进步模型的开放经济版本，加 入会融部门，从整体上刻画了金融部门的增长效应。金融发展既可以直接提高研 发的产出效率，又可以提高本国对国际技术外溢的吸收能力，间接地促进技术进 步和经济增长。利用1 9 9 8 2 0 0 7 年中国3 0 个省市的数据，对金融发展促进经济 增长的两种机制进行了实证分析。结果表明会融市场化改革后，中国的金融发展 通过提高国内的研发产出效率和对国外技术的吸收能力，促进了技术进步和经济 增长。对金融发展的两种作用机制的比较研究发现，金融发展通过自主研发促进 增长的作用并不明显，但通过提高本国技术吸收能力从而促进增长的作用较为显 著。进一步的研究还发现，外商直接投资比进口贸易有更强的技术外溢效应。 第五章考察了金融发展的非线性增长效应。金融部门的发展是有成本的，比 如实物资本和人力资本从实体经济部门转移到金融部门，金融过度发展会导致机 会成本超过其收益，最终损害实体经济的增长。本章在r o m e r ( 1 9 9 0 ) 【5 】中间投 入品种类扩张型的内生技术进步模型中纳入金融部门，金融发展能通过支持研发 和提高技术吸收能力来促进技术进步和经济增长。然而，金融部门的发展需要投 入一定的人力资本，更多的人力资本被投入到金融部门会损害到实体经济部门， 这就是金融发展的成本。因此，当金融发展的边际收益等于其边际成本时，经济 中存在一个最优的金融规模。利用1 9 9 0 2 0 0 7 年o e c d 国家的面板数据，实证 结果发现了金融发展的倒u 型增长效应，经济中存在最优的金融规模，而且潜在 的最优金融规模是由经济发展水平和人力资本存量决定。 第六章重点考察了金融发展与收入分配和贫困的关系。金融发展可以通过两 种渠道影响贫困，即金融发展的增长效应和分配效应。尽管有大量的文献发现金 融发展促进了经济增长，但是对金融发展与收入分配的关系还不确定。一种观点 认为金融发展，信贷约束的放松使得缺乏抵押品和信用记录的贫困家庭能够进行 人力资本和实物资本投资，减少收入不平等；另一种观点则认为金融发展为富裕 家庭提供了更优质的，品种更齐全的金融服务，而贫困家庭不能提供担保品，任 然被排除在正规的金融体系之外。因此，金融发展加强了收入分配的不平等。本 章利用我国2 0 0 l _ 0 0 7 年2 1 个省的面板数据检验了金融发展对收入分配和贫困 的影响。结果发现中国的金融发展更有利于贫困家庭收入水平的提高，减少收入 分配不平等。贫困家庭的收入增长大约有3 1 可以归因于金融发展的收入分配效 应，而剩下的6 9 是由于金融发展的增长效应所致。 最后一部分为结论，对论文研究主要结论进行了总结，并对政府政策的制定 提出了一些建议。 5 金触发展理论及】e 袖：中因的实证研究 1 3 分析框架 本文试图建立一个框架来分析金融发展与经济增长和收入分配之间的作用机 制，如图1 1 所示。图1 1 对金融中介和金融市场产生的微观机制、金融发展、 金融系统的功能、金融作用于增长和收入分配的途径以及整个传导过程进行了总 结。图1 1 主要引用了朱波( 2 0 0 7 ) 【6 1 的分析框架，笔者在此基础上分析了金融 发展的非线性增长效应，以及增长效应和分配效应对贫困家庭收入增长的共同作 用。 贫困家庭的收入增长 q 爿 q 配效 l - - 非线性增长经济增长 家庭教育决策 j l jl jl 企业投资机会 jl h 、i 技术进步 l 资本积累 支持研发和提高 j l 技术吸收能力 t j lj + 。l l 跨时空转移资源 聚集资源和分割股份 jljl 人 提供激励 风险管理信息提供 力 jl t 资 l 本 u l 叫 金融发展 下ttt 金融系统规模金融系统结构金融系统效率金融可获得性 tttt 金融中介和金融市场 t 金融市场摩擦 下t o 为技术水平参数，可视为一系列制度因素。 日，为投入到最终产品生产部门中的人力资本。为国内中问产品的种类数，为 4 7 金融发展理论及其靠：中固的实 j f 研究 避免整数约束，设是连续而非离散的，五为第i 种国内中间产品数量。表示 国外中间产品种类数，x 。广表示从国外购买的第f 种中间产品数量。 2 中间产品部门，在 0 ，】上分布着无数个中间产品生产企业，每个企业只 生产一种中间产品，而且这些中间产品之间不存在直接的替代关系或互补关系。 为简便起见，类似b a r r o 和s a l a i m a r t i n ( 1 9 9 5 ) 【1 4 2 1 ，假设一旦新的产品品种或 设计方案被发明出来后，一单位任一类型的中间产品的生产正好耗费1 单位的最 终产品y ，即生产函数是线性的。 3 金融发展通过金融产品种类扩张来刻画。类似于c h o u 和c h i n ( 2 0 0 4 ) 【1 4 3 1 ， 假设金融部门包括金融创新部门和金融中介。金融创新部门开发与生产新的金融 产品品种或设计方案，产出取决于投入的人力资本及金融产品存量，即旧的金融 创新产品。因此，金融创新部门的生产函数为： r = 刁珥 ( 4 2 ) 其中，f 表示金融创新产出数量，刁是金融部门生产力参数，h r 表示投入到 金融创新部门的人力资本。金融中介用金融创新产品把储蓄转化成生产性投资， 并且为研发融资。 4 研发部门开发新的中间产品品种或设计方案，研发产出取决于该部门的人 力资本投入、已有的技术知识存量以及金融产品存量。知识存量由两部分组成： 一部分是国内已有的技术知识存量；另一部分是在开放经济条件下的国外技术外 溢。金融发展影响技术进步的途径有两种：一种是直接对研发融资，支持技术创 新( k i n g 和l e v i n e ，1 9 9 3 【1 4 1 ；f u e n t e 和m a r t i n ，1 9 9 6 【2 4 】；a 曲i o ne ta 1 2 0 0 5 【1 3 2 1 ) ；另 一种是金融发展可以提高一国技术吸收能力，间接地促进该国技术进步率( a l f a r o e ta 1 2 0 0 4 【1 3 9 】；h e m e s 和l e n s i n k ，2 0 0 3 【13 7 】；阳小晓、赖明勇，2 0 0 6 【1 3 8 】) 。因此， 研发的生产函数形式为： = 万日磊l + 伊 广i pr 名，万 o ，o z o ， 换言之，对把产出用作中间产品，我们使用了单部门生产模型的假设。 。本文的正文只给出了关于吸收能力系数的假设，我们也町以设定其具体的形式，比如考虑一个简单的设 定形式：伊( r ) = l p 。这个函数形式就能满足正文中的假定 博i j 学位论文 4 2 2 消费偏好 假定代表性家庭在无限时域上有一个标准的固定弹性效用函数： u ( c ) = j c o 备呦，唧 o ( 4 4 ) 其中，仃为边际效用弹性，它是跨期替代弹性的倒数，p 为消费者的主观时 间偏好率。 4 3 竞争性市场均衡分析 4 3 1 基本假设和代理人行为 最终产品】，的价格单位为1 ，即b = l ，既、坼、分别表示投入到最终产 品部门、金融部门以及研发部门的人力资本报酬率；只、己分别表示国内中间 产品价格，以及外资企业中间产品价格；，表示市场利率。假设最终产品市场、 劳动力市场和金融市场是完全竞争的，对于中间产品市场，假设：( 1 ) 中间产品部 门是自由进出的；( 2 ) 当中间产品生产商的上游部门开发出一个新的中间产品品种 或设计方案以后，这个新方案便被某一中间产品生产商购买，并进行垄断性生产。 1 最终产出部门 最终产品部门的企业通过选择本国中间产品薯和进口国外中间产品的数量 x ，+ ，以及雇佣人力资本数量日，使自己利润最大化： 嬲万= 】，而， - 珥一r 巴讲一f 。+ ( 4 5 ) 利润最大化条件为： 矾：堕 ( 4 6 ) 而= 以 筹 i ，即只= 彳届h y 口石一口 c4 7 ， t = 日， 等 i ，即只= 彳局h y d x ”口 c 4 8 ) 根据对称性可知，所有本国( 外国) 的中间产品都对称地投入到最终产品部门， 4 9 金融发展理论及j e 在中困的实证研究 2 中间产品部门 由( 4 7 ) 、( 4 8 ) 式可以看出，中间产品生产企业面对的需求函数是向右下方 倾斜的，意味存在着对中间产品的垄断生产而带来的垄断利润，这正是企业持续 创新的微观激励所在。中间产品部门购买上游部门( 研发部门) 开发出来的一个 新的中间产品设计方案，所花费的支出为固定成本。生产任何x 单位的中间产品 的可变成本为1 x ，总收入为只x ，因此国内中间产品生产商的决策规划为： 蜘万肼2 只。x l 。z ( 4 9 ) 将( 4 7 ) 代入( 4 9 ) 式，由一阶最优条件得到中间产品部门的垄断定价： 巴2 只5 吉 j 类似地，考虑国外企业中间产品生产商的决策规划： 蜘= 0 石一1 ， ( 4 1 1 ) 同理可得：p = p 考虑到国外企业生产的中间产品与东道国最终产品部门的磨合程度，定义9 为有效中间投入品参数。假设从外资企业购买x 单位中间产品，本国最终产品部 门获得的有效中间产品数量为，- 1 ( p s l ) 。由此，可得 妒p = 譬 ( 4 xx 6 将( 4 1 0 ) 和( 4 1 2 ) 代入( 4 7 ) 、( 4 8 ) ，有： 五= 孑= 4 。8 h y ( 4 1 3 ) x i = 孑= 彳口。q p 口 ( 4 1 4 ) 由( 4 1 ) 、( 4 13 ) 与( 4 1 4 ) 式，最终产品部门在均衡状态的产出水平为： 】，：a 日，口k p + 孑】：彳三日y 警【+ ，p ) 。】 ( 4 1 5 ) 其中，f p ) = e ，f ( _ ) _ o ，f 岫，且。 其中，f p ) = e 一_ ，f ( _ ) = o ，f ( 1 ) = l ，且熹 o 。 3 金融部门 金融部门包括金融创新部门和金融中介。金融创新部门专门负责设计或生产 金融创新产品。假设新的金融产品的价格为片，人力资本报酬为睇，代表性金融 创新厂商的决策规划为： 博i ：学位论文 坳砰= 片r 一眸研 ( 4 16 ) 由一阶条件可知： 听= 耳7 7 r ( 4 17 ) 在金融部门下游，金融中介从金融创新部门购买金融创新产品或设计方案， 用这些金融创新产品把储蓄转化为投资，并且为研发活动融资。由于本文主要考 察会融发展促进技术进步的渠道，因此简化了金融中介部门。假设中介部门能把 储蓄无成本地完全转化为投资，不能通过利率差来收取佣金，即存、贷利率相等， 并且金融中介都是完全竞争条件下的价格接收者。因此，其收入只能从对研发部 门提供风险投资服务收取租金雎。为简单，假设金融中介不需要人力资本投入。 在每个时刻，代表性金融中介必须确保其收入等于购买金融创新产品的支出： r r r = 片f ( 4 18 ) 4 研发部门 假设中间产品的设计方案专利价格为r ，人力资本报酬为，金融产品租 金率为群，研发部门的生产决策规划为最大化利润函数： 静刀 ，2 r 。一日一辟。r ( 4 1 9 ) 由一阶条件得到： = 觑昂+ 洲 吵r 2 哪叫 ( 4 2 0 ) 辟= 旯万晶日： + 州。 妒r 扣1 ( 4 2 1 ) 根据假设，中间产品部门是可以自由进出的，故在均衡状态中，中间产品生 产技术的专利价格应等于垄断生产者所能获得利润的贴现值，即非套利条件： 最= 矿o ) = 厂万。g 珊_ f 凼 ( 4 2 2 ) 其中，f ( s ，f ) 三击r 厂( w ) 机，代表时刻f 与s 之间的平均利率。 如果，不随时问变化( 可以证明均衡状态下利率为常数厂) ，则( 4 2 2 ) 变为： 昂= 矿( r ) = 吾( r ) = 吾( 一t ) i = 吾( 芳 i c4 2 3 ) 4 3 2 家庭与市场均衡 由( 4 4 ) 式，代表性家庭最优化