（会计学专业论文）基于神经网络技术的企业财务危机预警研究.pdf

基于神经网络技术的企业财务危机预警研究 研究生：蔡秋萍导师：吴应宁教授东南人学 摘要 现代企业面临着各种风险，财务风险积聚到一定程度，如果不能及时采取化解措施或采取的措 施有效程度不足。企业就会陷入财务危机。加强企业财务危机的预防与控制，是现代财务理论界与 实务界研究的热点问题之一因此，构建一个有效实用的财务危机预警模璎。满足利益相关者日益 迫切的需要，已不单单是一个学术问题，更是影响我国资本市场健康发展的重要因素，具有很强的 现实意义。 目前，有关企业财务危机的研究主要是依赖财务报表数据建立预测模型，但这种方法存在一 些弊端。而股权结构、投资者保护、董事会变量等非财务因素与企业财务危机是休戚相关的，研究 它有助丁更深层次地揭示公司陷入财务困境的原因。本文在综合了上述因素的基础上，提出了基丁 财务视角和非财务视角综合的企业财务危机识别系统。成功将企业划分为财务健康、灰色地带和财 务危机二类，摈弃了以往国内相关研究仅仅以“s 1 r 、“p 1 ”公司直接作为财务危机的研究对象。文章 选取了2 0 0 5 年我国a 股市场1 4 5 家企业作为训练样本( 样本数据涵盖了除金融板块以外的各个主 要板块) ，运用主成分分析和神经网络技术建立了财务危机预警模型，并对其2 0 0 6 年度最新数据进 行了检验。检验结果表明本文建立的预警模犁具有良好的预测效果。在此基础上，文章对沪深两市 2 0 0 6 年度新出现的全部6 1 家s t 公司进行了辅助检验。检验结果的判别准确率达到了9 6 7 2 ，显 示了该技术在企业危机预警方面具有良好的应刚性和普遍性，并对犬月药业( 6 0 0 6 7 1 ) 2 0 0 5 2 0 0 7 年间的财务状况进行了实例分析，并采h 了因子分析方法对公司出现财务危机警情的原因进行了分 析。本文同时也希望通过实证研究为完善我国上市公司的财务危机预警系统提供参考依据。 本文共分五部分。第一章为绪论。绪论部分对本研究的提出背景、研究意义、研究内容构架、 研究方法和思路进行介绍，并介绍本文的创新点。第二二章对国内外财务危机预警研究领域的文献进 行同顾，分析其存在的不足，并进步对非财务指标与财务危机预警研究相结合这一新研究趋势进 行总结同顾。第三章和第四章是论文的中心部分。 危机预警系统，阐述了其理论及运朋可行性分析； 第三章基于因子分析和b p 神经网络设计了财务 第四章论文运刚上市公司的相关财务数据进行了 基丁神经网络技术的企业财务危机预警的实证研究，界定了评分区域，1 ：对模型的预警准确度进行 了实让检验，最后进行了实例的警惦指杯构成分析。最后，论文第五章对本文的研究进行了总结分 析，指h ；了研究中的不足和未来继续研究的方向。 关键词：财务危机；财务预警；主成分分析；神经网络 p r e w a r n i n gs t u d yo fc o r p o r a t ef i n a n c i a l d i s t r e s sb a s e do na n n t e c h n i q u e g r a d u a t e ：c a iq i u - p i n g s u p e r v i s o r ：w uy i n g - y u s o u t h e a s tu n i v e r s i t y a b s t r a c t i nm o d e m s o c i e t y ，t h ee n t e r p r i s e sa r ef a c i n gv a r i o u sr i s k s ，i n c l u d i n gf i n a n c i a lr i s k s t h ed e f e n c ea n d c o n t r o lt ot h ef i n a n c i a lr i s k so ft h ee n t e r p r i s e s ，i so n eo ft h eh o t t e s tt o p i c si nt h ef i n a n c i a lt h e o r yr e s e a r c h a n dt h ef i n a n c i a lp r a c t i c er e s e a r c h s ot oe s t a b l i s ha ne f f e c t i v ep r a c t i c a lp r e - w a r n i n gm o d e lo nf i n a n c i a l c r i s i s ，i no r d e rt om e e ti n t e r e s t s i n c r e a s i n g l yu r g e n tn e e d 。h a sa l r e a d yn o tm e r e l yb na na c a d e m i c p r o b l e m 。b u ta l s ob 。c o f n ea ni m p o r t a n tf a c t o ri n f l u e n c i n gs o u n dd e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e to fo u r c o u n t r y ，a n dh a sv e r yi m p o r t a n tr e a l i s t i cm e a n i n g s c u r r e n t l y ，m o s ts t u d yo nf i n a n c i a ld i s t r e s sw a st oe s t a b l i s hf o r e c a s t i n gm o d e lo nt h ed a t ao ff i n a n c i a l s t a t e m e n t s , b u tt h e r ea r es o m ed r a w b a c k si nt h i sw a y a n dt h en o n - f i n a n c i a li n d i c a t o rs u c ha sc o r p o r a t i o n g o v e r n a n c e ，i n v e s t o rp r o t e c t i o ne t c a r eo fs o l i d a r i t yw i t ht h ef i n a n c i a ld i s t r e s s ，t h es t u d yo nt h e mw i l lh e l p e n t e r p r i s e sf m dt h ed e e p e rr e a s o n so ft h ec o m p a n y sf i n a n c i a ld i f f i c u l t i e s t h i sp a p e ra i m st oi m p r o v e f i n a n c i a lc r i s i sf o r e c a s t i n gm o d e lb a s e do nt h ei n d i c a t o ro ff i n a n c i a lr a t i oa n dn o n f i n a n c i a lr a t i ot o e s t a b l i s hc r i s i sp r e d i c t i o nm o d e lt od i s t i n g u i s hi n t ot h r e es t a t u s e si n s t e a do f “s t a n d “p ，r ，w i t hp r i n c i p a l c o m p o n e n ta n a l y s i s a n da n nw er e s e a r c ht h el i s t e dc o r p o r a t i o n so f2 0 0 5 & 2 0 0 6a n dw i t ht i a n m u c o r p o r a t i o n ( 6 0 0 6 7 1 ) a sa ne m p i r i c a le x a m p l e t h ee m p i r i c a ls t u d ym a ya l s op r o v i d er e f e r e n c et oi m p r o v e t h eg o v e r n a n c eo f l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a t h et h e s i sc o n t a i n sf i v ec h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e rd e s c r i b e st h eb a c k g r o u n d ，t h es i g n i f i c a n c eo ft h i s s t u d ya n dt h es t r u c t u r eo ft h i sp a p e r c h a p t e rt w ow i l lr e v i e wt h el i t e r a t u r ei nr e s e a r c hf i e l d so ff i n a n c i a l d i s t r e s sp r e d i c t i o n ，a n da n a l y z ei t ss h o r t c o m i n g sa n df u t u r er e s e a r c ht r e n d s c h a p t e rt h r e ea n dc h a p t e rf o u r a g et h ep r i n c i p a lp a r to ft h i sp a p e r c h a p t e rt h r e ew i l le s t a b l i s haf i n a n c i a ld i s t r e s sf o r e c a s t i n gm o d e lu s i n g p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i sa n da n nw i t hf i n a n c i a la n dn o n f i n a n c i a li n d i c a t o r s c h a p t e rf o u rw i l l r e s e a r c ht h el i s t e dc o r p o r a t i o n so f2 0 0 5a n d2 0 0 6a se m p i r i c a ls t u d ya n dw i t ht i a n m uc o r p o r a t i o n ( 6 0 0 6 7 1 ) a sa ne m p i r i c a le x a m p l e t h el a s tc h a p t e rw i l lc a r r yo u ts u m m a r yc o n c l u s i o n sa n dm a k er e c o m m e n d a t i o n s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s ；f i n a n c i a lp r e d i c t i o n ；p r i n c i p a lc o m p o n e n ta n a l y s i s ；a n n n 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。 研究生签名： 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可 以公布( 包括干0 登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学教 务处办理。 躲哔臌各国孚一 第一章绪论 1 1 研究背景和意义 1 1 1 课题的研究背景 第一章绪论 财务危机研究是企业危机管理领域一个热点性的问题，从上世纪6 0 年代开始，美国与欧洲许多 国家的学者已经进行财务危机预警研究，而近年来国内的学者也开始立足中国国情，涉足该领域的 研究。我们瞩目于成功的杰出企业，惊叹它们取得的成就，实际上这仅仅是“冰山角”；“冰山”之 下，沉没着成千上万的失败企业。 管理学人师德鲁克曾说过：叶f 么是企业? 企业就是把资源变成财富的一个组织。”企业存在的 目的和价值就是为了以其所掌握的经济资源去创造最犬的经济财富，实现其资产的不断增值。然而， 在激烈的市场竞争中，企业在经营过程中面临着诸多的不确定因素。加上企业经营管理者本身的能 力不足，均可能使企业陷入失败的凼境，非但不能使企业实现资产增值，相反由此而不能清偿到期 债务甚至破产。 2 0 0 2 年，号称有着世界上最完善的会计、财务管理制度和严厉的财务监管制度的美国，爆出骇 人听闻的安然、世通、施乐公司的财务n 矧，它们都曾是商界的骄子。2 0 0 2 年初，美国证券交易委 员会对安然提供不实报表进行了调卉，导致投资人对安然失去信心，大量抛售其股票，使安然破产； 2 0 0 6 年6 月2 1 日晚，美国第二人k 途电话公司世界通信公司向法院申请破产保护，成为美国历史 上最大的破产案。 从弧洲的情况来看，无论是发达的日本，还是落后的印尼，处处可以看见企业的危机与失败。 创立丁，1 9 6 7 年的韩国大宇集团，经过= f 多年的苦心经营，到1 9 9 8 年在韩国的企业排名上升到第 二位。然而盲目兼并、长期扩张的后果是债务如山，1 9 9 9 年人宇集团流动资金不足，债权银彳亍主导 了人宁的结构改造，大宇集团从此破产。 在我国，一度声名显赫、如口中人的“托辞系”为广大的投资者吹起的美丽泡沫也在其达到膨胀 极限的时候破裂，1 3 6 亿多的亏损，真是让人欲哭无泪。“以德兴隆，是为德隆”，从创业边城鸟鲁 木齐，到奔走政治中一t m t 京，再落户金融中心上海，神话德隆还是在2 0 0 4 年走下了资本的“神坛”。 究其原阏，德隆的财务风险防范和现金流管理内部机制的缺失无疑是其资金链断裂的最初裂口。 由此可见，随着市场经济的不断发展和股票市场的进一步扩容，企业出现破产及陷入财务危机 现象的频率也将越来越高，各类i 订场参与者对自身经营业绩也显示出越来越高的关注程度，冈而对 企业财貉危机预测的需求也就越来越高。企业发生财务危机是有先兆的，是可预测的。对可预见的、 可能发生的财务危机实施一定的防范管理措施，可以弱化甚至避免财务危机的发生。 1 1 2 研究意义 ( 1 ) 理论意义 目前，财务危机预警研究的理论基础还不是很深，将非财务变簧闪索引入财务危机预警的研究 还1 i 是很多，国内在这方面的研究史避风毛麟角，因此具有一定的创新性。本研究认为，对r | 处 j 转轨时期的中国企业财务预警研究。基t + 财务指标的分析，虽然能够给出企业发生财务危机的概 率，但卸难以给出企业陷入财务危机的深层次解释，特别地，对j 企业财务危机早期预警具有较大 ，n i 限性。本研究在财务标准分析壤础 ，引入了股权结构、董事会变鼙、投资者保护、股权代理成 奉等l 财务标量，运用神经网络等人i ：钾能技术，综合分析了我国j ：d j 公一日财务危机的深层次原闪 东南人学硕t 学位论文 兼具理论创新和现实价值。 ( 2 ) 应用价值 能否成功预测并化解企业财务危机，不但关系剑企业自身的存续，而且对丁企业的利害关系务 方都具有重大的意义。总体上说，有助于管理层加强内部控制并改善经营管理；有助丁投资者的投 资决策；有助于员。r 及时对朱来的l ：作前景做出规划：有助于债权人对贷款安全性进行评估：有助 丁二关联公司的业务决策：有助于监管部rj 加强监管。除此之外，财务危机预警还可以应用丁收购或 兼并时对目标公司价值的评估，在会计报表审计中也有助于注册会计师出具上e 确的审计报告。本论 文提供了预测企业财务危机的可操作性方法。 1 1 3 本研究的课题支持 本研究主要依托导师炅应宇教授主持的教育部博十学科点专项科研基金动态竞争条件下基于 核心能力战略的企业集团危机预警系统研究( 2 0 0 5 0 2 8 6 0 3 8 ) 。企业财务危机预警研究是当今企业理 论中的前沿课题，本研究在借鉴国内外已有的成果基础上，结合其他学科和理论的成果，对企业财 务危机预警研究做了更为深入的研究和探讨分析，并建立了相关的评价模型。 1 2 研究思路和方法 1 2 1 研究思路 本研究试图突破传统的以财务指标进行财务危机预警的局限，综合股权结构、董事会变量、投 资者保护、股权代理成本等非财务指标系统探讨公司财务危机的原因及预测。以往国内相关研究人 多以我国被s t 公司直接作为研究对象确定财务危机样本，仅从财务冈素角度考虑其具有一定局限 性。本研究从财务危机定义出发，在结合前人研究成果的基础上建立了系统的财务预警指标体系， 将我国上市公司划分为财务健康企业，灰色地带企业和财务危机企业二类。 本叟所选h j 的财务危机预警基本疗法为神经网络预测分析法选择a 股上市公司2 0 0 5 年数据 作为神经网络的训练样本，并运用2 0 0 6 年数据作检验，在此基础上选取沪深两市2 0 0 6 年度新出现 的全部6 l 家s t 公司进行了辅助检验，弗对大目药业( 6 0 0 6 7 1 ) 2 0 0 5 2 0 0 7 连续三个年度财务危机 机警情指标构成进行实例分析。 在其变量设置方面，除了使_ h j 传统的财务变鼍( 盈利能力、偿债能力、偿债能力、增长能力、 营运能力等方面) 之外，我们还力图引入以f 内容：股票收益率指标、股权结构、董事会变量、投 资名保护、股权代理成本等非财务指标。股东对管理层的监督与制衡也并不直接作用予公司的生产 销售，但是国内外大量的实证研究表明公司治理与企业的业绩存在显著的上e 相关关系，公司治理结 构好的企业，其管理层水平一般都会在业主的监督卜- 通过自我发展和不断淘汰差的经营者而达到较 住水准。 综上所述，本文的研究方法就是综合财务指标、股票收益率指标、股权结构、董事会变量、投 资者保护方面的内容，建立综合财务预警指标体系，运用归一化、主成分分析等方法把我国上市公 r d 划分为财务健康企业、灰色地带企业列财务危机企业，并对神经网络的输入进行预处理，利川知 识约简的方法对财务指标进行重要鹰的提取，消除冗余信息，降低神经网络的输入维数，有效的规 避了神经网络在结构选取上的主观性和有目性。然后，使用最新的中国上市公司样本数据，运_ j m a t l a br ：徉软件对训练样本按照神经网络算法进行迭代和处理，确定神经网络的权值等相关参数， 最终确定模型，最后对模型进行检验。具体思路见图1 ，l 。 2 第一章绪论 一 财务视角a i非财务视角a 2 企 业il 业 财 第 务 财瓷偿发股 大股董艇关 危 务 产 债晨票 厦权事联 代对 宙 盈运能照收 东集会会方 理外计 机 利营力力益 持 由 规规交 成担意 状状状状状 殷 度模援易 盘 保见 识 况况况况况 别 比 饲 系 统 按照指标构建原理和思路，分别设置相应的指标 归一化、 ，弋乡 主成分分析 i 财务健康企业|l 灰色地带企业ij 财务危机企业i 一 一f 神经网络财务危机预警模型 | 、压成分因子 l l “卅”l 财 q 神经网络配置i h 跨古层 j： 由n ，n 报据公式计算确定j 务 危 叫 输出层 ： 依据财务状况的知分确定n f 一 机 i 神经网络训练l 一一 ： m a t l a b 一_ j 7 预 警 s 叶 谰练样奉 l 输入l i 练好的神经网络预i 系 叫神经网络检验 j 检验样本，宴|： 霎翁雾并务状态，并进行j 统 j倒分斩 一 1 2 2 研究方法 翻i - i 本文研究思路 本文采用了以下研究方法： ( 1 ) 运圳会计学、经济学、管理学、数理统计学等多门学科的理论i j 方法作为研究基础，使本文 研究具有坚实的理论铺垫和多学科互相交义、互相融合、互相补充的研究特色。 f 2 谗i 删理论研究和实证分折相结合，定性与定量相结合的方法。探讨了我国上市公司财务危机 预警的前提和理论结构体系。运刚主成分神经网络构建了我国上市公训财务危机预警模型，进行因 索简约的同时不丢失任何有用信息，提高了预警模型的精度。 f 3 ) 运心组合思维方法，构建了一套综合财务指标、非财务指标结合的我国上市公司财务危机预 警模型，补充完善了财务预警管理体系。 “1 运用理论研究和实证分析相结合，定性与定量相结合的方法系统探讨了我国上市公司财务 危机颅警的前提和理论结构体系：运朋b p 神经网络构建了我国上m 公司财务危机预警模型，从而 保让 r 本文研究的理论创新性和财务危机段警模型的实_ i j 性。 3 东南大学硕l 学位论文 1 3 研究内容及创新之处 1 3 1 研究内容 本文共分五部分。第一章为绪论。绪论部分对本研究的提出背景、研究意义、研究内容构架， 研究方法和思路进行介绍，并介绍本文的创新点。第1 二章将对国内外财务困境预测研究领域的文献 进行【亓1 顾，分析其存在的不足，并进一步对非财务指标与财务危机预测研究这一新研究趋势进行总 结同顾。第二章和第四章是论文的中心部分。第三章基丁= 囡子分析和b p 神经网络设计了财务危机 预警系统，阐述了其理论及运_ i ；i 可行性分析；第四章论文运用上市公司的相关财务数据进行了基于 神经网络技术的企业财务危机顶警的实证研究，界定了评分区域，并对模型的预警准确度进行了实 证检验，最后进行了实例的警情指标构成分析。最后，论文第五章对本次的研究进行了总结分析， 指出了研究中的不足和未来继续研究的方向。 1 3 2 创新之处 本文的创新点为： 第一，在传统财务标准分析基础上，引入了股权结构、投资者保护、董事会变量等非财务因素， 提出了基r 财务视角和i 非财务视角综合的企业财务危机识别系统，摈弃了以往国内相关研究仅仅以 “s r 、“p r 公司直接作为财务危机的研究对象。 第一二，划分了财务危机企业的不同类型。针对目前国内研究人多以“s r 作为财务危机的分界点， 我 f j 认为，财务危机不仅仅是一个泾渭分明的时点，更重要的是一个动态、连续的过程，不能简单 地一分为二。本文综合分析了我国上市公司财务危机的深层次原阏。远朋主成分分析等方法创新性 地将上市公司划分为财务健康企业、灰色地带企业利财务危机企业，兼具理论创新和现实价值。 第二，运用主成分分析和神经网络技术建立了企业财务危机预警模掣。本文提出了一个主成分 分析和神经网络技术相结合混合智能模犁，j j 来对企业进行财务危机预警。模型首先利用主成分分 析将荐项指标中的条件属性进行约简同时保证不使任何有用信息丢，久，主成分分析作为模氆的预 处理系统，用来对输入预警模犁的数据进行简化。简化后的数据再通过神经网络技术进行比较和预 警。模删吸取了两种方法的优点，提赢了预警模型的精确度。 4 第二章文献综述及研究现状评述 第二章文献综述及研究现状评述 2 1 财务危机的定义 上e 确的认识什么是财务困境是我们进行财务困境预测研究的第一步，目前学术界和企业界对财 务困境的概念并未形成统一的认识。“财务危机 ( f i n a n c i a lc r i s i s ) 义称财务凼境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 或 财务失败( f i n a n c i a lf a i l u r e ) ，最严重的财务危机是“企业破产”( b a n k r u p t c y ) 。事实上，企业陷入财务危 机是一个逐步的过程，通常从财务止常渐渐发展到财务危机。实践中，人多数企业的财务危机都是 由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务危机或破产的。因此，企业的财务危机不但具有先兆， 而且是可预测的。 关1 二财务危机的定义，有不同的观点。c a r m i e h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机是企业履行义务时受阻， 具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。r o s s 等人( 1 9 9 9 ；2 0 0 0 ) 贝1 j 认为可 从四个方面定义企业的财务危机：第，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二， 法定破产即企业和债权人向法院中请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约 付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务危机的角度看， “财务危机”是指一个企业处于经营性现金流鼙不足以抵偿现有到期债务，即技术破产。 在我国学者的研究中，谷祺和刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务困境定义为“企业无力支付到期债务或费用的 一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况”。吴世农等( 2 0 0 1 1 认为“财务困境( f i n a n c a ld i s t r e s s ) r p 为财务危机，最严重的财务困境是企业破产( b a n k r u p t c y ) 。企业冈 财务凼境导致破产实际上是一种违约行为，所以财务困境又可称为违约风险( d e f a u l tr i s k ) ”。总体而 言，对j ：财务凼境定义的描述土要集中在破产清算或无力偿付等方面，本文认为财务困境具有四个 显并特征：一是客观积累性，这主要表现为期间概念，它是反映企业一定时间内在资金筹集、投资、 i 用、耗费、同收和分配等各个环节上所出现的失误，而非会计报表某一时点和某一项目的失误， 即是各种财务活动行为火误的综合；二是突发性，财务凼境会受到许多上、客观因素的影响，其中 有些因素是可以控制的，但更多冈素是意外的、不可控制的，财务斟境具有瞬间突变性，若企业处 于承 开短期风险的控制能力范围内，就可以安然渡过风险，否则就将陷入危机；三是多样性，经营 环境多样化使得企业同时面对国内市场和国际市场的竞争，以及传统产品市场和高科技产品市场的 竞争，多样化的经营环境必然会给企业造成多样化的影响，在投资、筹资、资金使用、资金同收、 利润分配等活动环节不管哪个环竹出现问题。都可能使企业陷入财务困境；四是灾难性，财务困境 虽然包括多种情况，但不管是资金管理技术性失败，还是企业破产，或者是介f 两者之问的任何 种情况发生，都会给企业带来火难性的损失。 在实际应用中，很多学者为了把问题客观化和简单化都选择了相对明确且具备操作性的量化方 法。国外的很多学者如a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 、o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 、z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 、p l a t t 等( 1 9 9 0 ) 直接将破产作 为区分凼境企业与正常企业的界限。而国内的学者冈为上市公司缺乏破产的制度约束及实践，则更 多的选抒“铍特别处理( s t ) ”作为财务蹦境的判断准则。本文站在企业财务视角和非财务视角的整 体高度，认为财务危机不仅仅是一个泾渭分明的时点，更重要的是一个动态、连续的过程，不能简 单地一分为二。本文综合分析了我国j ：市公司财务危机的深层次原因，在传统财务标准分析基础上 综合考虑股权结构、投资者保护、董审会变鼙等非财务因素，建立了r 企业财务危机综合识别系统， 将上市公r d 划分为财务健康企业、灰色地带企业和财务危机企业，而不仅仪以“s r 、“p r 公司直接 作为财务危机的研究对象。 5 东南大学硕 二学位论文 2 2 财务危机预警的理论依据 由丁i 绝人多数西方财务危机研究都以破产或申请破产作为界定财务危机的标忠，所以财务危机 研究在很多情况f 也被称为破产研究。任何经济学理论都可以分成规范理论和实证理论，破产理论 也不例外。规范性理论致力于通过演绎推理解释导致部分企业财务危机的原因。而实证性理论则注 重分析经验数据来预测企业的财务危机。 规范性理论大致可分为四类： 第一类规范理论可称作“非均衡理论( d i s e q u i l i b r i at h e o r i e s ) ”，主要用外来冲击来解释公司破产， 如混沌理论和灾害理论。h o q l s a u n d e r ( 1 9 8 0 ) 首次将灾害理论戍用于公司破产研究领域，他们使用灾 害理论研究美国的银行管制，发现银行的破产不是冈为逐步衰落而引起的，而是一种由管制机构行 为引起的突然倒闭。另外一些研究则将破产与具体的经济原因联系在一起，如消费者的偏好、企业 生产函数的变化、市场结构、行业特征( 如进入及退出壁垒) 、公司的成长特点、资本结构特征及在行 业中的相对地位等等。 第一二类规范性理论由四种财务模犁组成。其一是期权定价模型，自从1 9 7 3 年关于期权的开拓性 论文期权和公司债务的定价侄政治经济学杂志上发表以来，期权定价理论就被应用于研究 公司财务问题并推动现代财务理论的摄新发展。第一二个模型是不存在外部资本市场条件下的赌徒破 产模型。该模酗假设企业无法通过证券市场筹集资本，企业每期都以一定的概率得到一个正的现金 流，以一定概率得到一个负的现金流，所以存在企业在一定期间内总是得到负的现金流的概率。在 此条件卜，企业破产的概率由现金流( c f ) 和企业净瓷产清算价( n a ) 之和的期望与现金流方差的比率 决定。如果放松企业不能和外部资本市场接触的假设，其余假设和第_ 二个相同，就得到第三个模型， 即具有完美外部资本市场条件的赌徒破产模型，在此条件下，企业的破产概率则是由企业c f 和m v 之和的期望与c f 方差的比率决定。进一步放松对资本市场的假设就可得到第四个模型，即外部资本 市场不完美条件f 的赌徒破产模型。 第一类规范性理论源于契约理论的引进，该理论试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来研 究公司破产。c h e n w e s t o n & a l t m a n 丁1 9 9 5 年建立了一个研究破产过程的基本代理模型，该模璎有三 种参与者：股东，银行和股东不能直接联系的其它债权人。模颦假 垃企业只面l 临两种状态，即好或 坏的现金流；假跬所有参与者都是风险中性管理层以股东利益最人化为日标。在这些假设的基础 上，他霄j 研究了出现有效投资、过艘投瓷、投资不足的条件，认为公司变现价值l 和i 债务面值d 之比 对公司投资行为有很大的影响，同时债务的期限结构也是影响投资效率的显著冈素。 第四类规范性理论是管理学和企业战略学理论，但这类理论只能勉强称为规范性理论，因为它 们只不过是通过对一系列破产公司进 ，案例研究后得出的规律性总结。 规范性理论虽然不能完全认定进 ，实证检验或预测公司破产的实i i e 模型所应包括的解释变餐， 但它们毕竟提供了一个理论框架，为变鼋选择提供了定的指导作用。 2 3 国内外财务危机预警研究的演进 2 3 1国外财务危机预警研究的演进 国外对财务预警的研究较早，最仞人们只是对企业财务危机进行定性分析，后来，随着数学 及统计。t 的发展，定量分析逐渐发展开小断完静。 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 首先采用单变 j 分析方法对公司财务危机进行预警，以1 9 家公司作为样本， 运川草个财务比率将样本划分为破产羊| r 破产两组，他发现判别能力晟高的是净利润，股东权益和 股尔权稀负债两个比率。而m e r w i n ( 1 9 4 2 ) 发现，营运资本，总资产，股尔权葫负债、流动资产流动 负债这i 个指标能够对企业破产做：u 坝侧。此后，b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 发现现金流擎与总负债比率、净 收入b 总资产比率、总负债与总资产比率、营运资本与总资产比率等的均值在危机企业与非危机企 6 第二二章文献综述及研究现状许述 业之间存在筹异，势旦随企业失败临近，其差异逐渐增大。为克服单变晕分析的局限性，a h m a n f l 9 6 8 ) 首次将多元判别分析方法引入财务预警领域，其选择营运资本，总资产、留存收益总资产、息税前 收益总资产、股票市场价值f 责务账面价值、销售收入总资产5 个财务比率建立判别函数区分财务 危机与财务健康公司，其实证结果表明，在破产前1 年的预测准确性比b e a v e r 有较人提高，但在 破产前5 年进行预测，其准确性却不如b e a v e r 。此类预测模穆还包括d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 的概率模型， e d m i s t e r d ( 1 w 2 ) 的小企业研究模型，d i m o n d ( 1 9 7 6 ) 的范式确认模型等。 上述这些线型模型均存在着假设上的局限性。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 9 1 x 企业规模，麻用l o g i s t i c 回归 模型对财务预警进行研究，并发现有4 类显并影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业 绩与当前资产变现能力。p r o b i t 模型和l o g , i t 模型的思路很相似，假设企业破产的概率为p ，并假 设企业样本服从标准正态分布，概率函数的p 分位数可以用财务指标线性解释。判别规则也一样， 只是在计算方法上和假设前提上有定的筹异。z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 使用了p r o b i t 的分析模型。p r o b i t 模 型和l o g i t 模型都是建立在积累概率函数的基础上，一般运用最大似然估计，而不需要满足自变鼍 服从多元止态分布和两组间协方著相等的条件。上述模型均运用企业破产前的数据进行预测，但并 不能预测出企业破产的确切时间。l a n e 等( 1 9 8 6 ) 运用一个比例危害模犁对银行破产进行预测，称为 生存分析。生存分析假定财务健康和财务危机的公司都来自同样的总体。公司破产的风险是通过计 算每家公司的生存时间来衡餐的。 人一i ：智能的发展和应用使得研究者开始采用专家系统来解决破产问题。专家系统一般是采用归 纳推理( i n d u c t w ei n f e r e n c e ) 方法，该方法是通过分析与所要解决的问题相关的一系列案例，从而发 现规律。b o r o w s k i 等( 1 9 8 8 ) 采用专家系统方法来预测储蓄和贷款机构的破产问题，而b o u w m a n ( 1 9 8 3 ) 和d u c h e s s i 等( 1 9 8 8 ) 等则将专家系统的方法麻 j i 于信并= i 承诺研究。2 0 做纪9 0 年代，m o d o m 和 r s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 将神经网络模裂用丁财务预警研究并与传统的多元判别分析进行比较，发现神经网 络模巾具有更高的预测能力。另外，t a n 锋在1 9 9 9 年以6 个财务指标为研究变餐做了类似的研究， ，f = 得出类神经网络模型的预测效果优丁p r o b i t 模型的结论。c b r 技术对包含有大量不确定因素 的竹结构化问题有很强的解决能力，闪此有些学者尝试着利用这一技术检测、分析企业经营状况 ( b r y a n t ，1 9 9 7 ；e l h a d i ，2 0 0 0 ) 。j o & h a n ( 1 9 9 6 ) 综合了c b r 、a n n 以及m d a 三种方法进行对企业的 破产预测，发现综合以后的预测结果比任何一个单独预测的结果要更精确。c h a r i t o u 和 t r i g e o r g i s ( 2 0 0 0 ) 使_ i jb s 期权定价模础中的相父变苗构建了财务危机判别模掣，对1 9 8 3 1 9 9 4 年期 问的1 3 9 对美国企业进行了对比检验，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变 化的标准筹等期权变量在预测破产方面作删显著。近几年来，英国利兹大学的k e v i n k e a s e y 教授等 从公r i 】治理的角度对财务危机预警也有深入的讨论。 2 3 2 国内财务危机预警研究的演进 国内财务预警研究起步较晚而且人部分集中于财务指标建立预测模型。吴世农和黄世忠( 1 9 8 6 1 介纠企业破产分析指标和预测模型。武汉交通科技大学余廉教授( 1 9 9 3 ，1 9 9 9 ) 先后主持了两个国家自 然科学基金项目“企业逆境管理管理火误成因分析与企业滑坡对策研究”和“企业危机的预警原 理与方法研究”，并取得了相应的系列成果。其中对财务风险预警原理做了深入研究。周首华等( 1 9 9 6 ) 提出f 分数模型，通过更新指标和扩夫样本数对a i r m a n 的z 值判定模型进行了修止。 陈静( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家1 f s t 公司，使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行 了单变姑分析和- 二类线性判定分析在单变鼙判定分析中，发现在负债比率、流动比率、总资产收 荫率、净资产收益率4 个财务指标中，流动比率与负债比率的误判率最低；在多元线性判定分析中， 发现由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本，总资产、总资产蒯转宰6 个指标构建的模型， 在s t 发生的前3 年能较好地预测s t 。该模掣u t 以准确地判别样本中8 8 9 的铍特别处理公司和9 6 3 的f i ：特别处理公司，总体止确率为9 2 6 。 张玲( 2 0 0 0 ) 以1 2 0 家公司为研究对像。使用其中6 0 家公司的财务数据估计：类线性判别模型，并 使j h ，j 9 1 6 0 家公司进行模型检验，发现模掣j 有超前4 年的预测结果。 7 东南大学硕十学位论文 陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) 通过实验1 2 6 0 种变鼙组合，发现负债，权益比率，应收帐款周转率、主营利 润，总资产比率、留存收益，总资产对上市公司财务危机有着显著的预示效麻，他们的最优模型能够从 上一年r o e 公告小于5 的上市公司中预测出7 3 6 8 下一年会进入s t 板块，总体判别正确率为 7 8 2 4 。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 w 选取了7 0 家处于财务凼境的公司和7 0 家财务正常的公司为样本，首先 戍刚剖面分析和单变量判定分析，选定盈利增长指数、资产报酬率、流动比率、长期负债与股东权 益比率，营返资本与总资产比率、资产周转率等6 个财务指标，应用f i s h e r 线性判别分析、多元线 性同j 门分析年l o g i s t i c 网1 月分析方法分别建立预测模型，结果发现l o g i s t i c 模璎的预测能力最强。 两安交通大学杨淑娥教授( 2 0 0 3 ) 采用统计方法中的主成分分析方法，通过对我国上市公司财务 危机状况的实证研究，建立上市公司财务预警y 分数模型。该模砸在预测上市公司财务是否呈现危 机方面具备了较强的可信度。特别是模型中选_ i j 的现金流量方面的比率指标和累计盈利能力比率指 标是朱被以前的研究者所关注的。 黄继鸿等( 2 0 0 3 ) 将遗传算法应用于案例推理中，定性与定茸研究相结合，提高了模型的精度。 吴席宁，袁陵( 2 0 0 4 ) 利用冈子分析在指标信息处理上的优势以及逻辑同! j 1 拟台模型准确度较高 的优点，将两种方法结合起来麻用丁- 预警研究之中。运用新的方法以我国a 股机械、设备、仪表类 上市公司为样本展开分析。可成功拟合出上市公司财务危机预警模型，预测准确度达到8 5 。 刘拱羊何光军( 2 0 0 4 ) 采用b p 神经网络方法对筛选出的样本数据建立财务困境预测模型，并将 之与l o g i s t i c 同归模型进行了比较。近两年，研究财务预警的学者还有张友棠( 2 0 0 4 ) 等。 2 4 引入非财务变量的预警研究综述 以上基丁- 财务指标建立的预测模型，尽管预测准确性不断提高，但其缺乏对企业陷入财务危机 原冈及早期顸警的系统分析。首先，人多数研究只是在完成财务指标与财务状况优劣的逻辑验证， 并没有从理论上深入剖析企业陷入财务危机的深层原因；其次，基于财务报表数据建立预测模型， 不能全面考察企业运营的市场环境和治理等闲素对其财务状况的影响。特别地，对于处于转轨时期 的中闲介业，其财务报表的表外信息对r 彳敛分析和预测企业财务危机的竹：崩不容忽视；再次，考 虑纠财务报表数据具有事后性。其不能及时反映企业的运营状况，闪此，必须寻找其它事前信息完 善财务预警：最后，考虑到财务报表数据叮能被管理者通过盈余管理加以粉饰，其必然会影响财务 指标的颅测能力。 眶洲金融危机之后，人们开始关注公司治理对企业财务危机的影响。t s u n s i o ul e e 和y 抽一h u a y e h ( 2 0 0 4 ) 在对我国台湾上市公司的所有权集中情况进行考察后发现，挡股股东在董事会中拥有的董 事会席位自分比、控股股东用。_ 银行抵押贷款的股票百分比、控制权和现金流营要求权的偏离程度 三个变鹫与公司在下一年发生财务困境的w 能性正相关。他f 1 j 还发现：在财务凼境发生的前一年， 公司的治理结构会发生恶化。姜秀华孙铮1 2 0 0 0 币j 崩股权集中度作为公丌j 治理的替代变量，并结合 财务变锚分析了我国上市公司中公司治理的弱化与财务困境的关系。发现股权集中度越高的公司越 不容易陷入财务凼境。这与t s u n s i o ul e e 和y i n h u ay e h 的结论截然相反。姜秀华、孙铮将其解释 为股权越分散，股东之问相互“搭便乍”的动机就越强烈，公司就越容易陷入财务困境。 f a t h ie l l o u m i 和j e