（世界经济专业论文）开放经济下我国货币政策与汇率政策的冲突与协调.pdf

ab s tr a c t ab s t r a c t i n a n o p e n e c o n o m y , t h e c o o r d i n a t i o n b e t w e e n t h e m o n e ta r y p o l i c y a n d th e e x c h a n g e r a t e p o l i c y i s o f gr e a t i m p o r t a n c e t o t h e n a t i o n s i n t e rn a l a n d e x t e rn a l e q u i l i b r i u m . s i n c e 1 9 9 4 , c h i n a h a s e x p e r i e n c e d s e v e r a l c o n fl i c t i o n s b e t w e e n t h e m o n e ta ry p o l i c y a n d t h e e x c h a n g e r a t e p o l i c y , w h i c h h a s b e c o m e a s e r i o u s p r o b l e m a n d h a s d r a w n a t t e n t i o n b o t h fr o m g o v e rn m e n t o ff i c i a l s a n d e c o n o m i s ts . t h is p a p e r a n a l y z e s t h e r e a s o n w h y t h e m o n e t a ry p o l i c y a n d t h e e x c h a n g e r a t e p o l i c y c o n fl ic t w i t h e a c h o t h e r a n d t ry t o fi n d a p r a c t i c a l s o l u t i o n t o t h e p r o b l e m . t h e p a p e r i s d i v id e d in t o f iv e p a r ts . i t b e g i n s w i t h t h e i n t r o d u c t i o n a n d t h e rev i e w o f l i t e r a t u r e a n d t h e o r i e s r e l a t e d t o t h e c o n f l i c t i o n a n d c o o r d i n a t i o n o f t h e m o n e ta ry p o l i c y a n d e x c h a n g e r a t e p o l ic y . o n t h e b a s i s o f t h e t h e o r e t i c a l e x p l a n a t i o n , w e u s e t h e d a t a t o e x a m in e t h e e ff e c t i v e n e s s o f t h e m o n e t a ry p o l i c y u n d e r t h e e x i s t i n g e x c h a n g e r a t e s y s t e m . f i n a l ly , w e g e t th e c o n c l u s i o n t h a t c h i n a s h o u l d m a i n t a i n t h e i n d e p e n d e n c e o f i t s m o n e t a ry p o l i c y , b u t a t t h e s a m e t im e re f o r m i t s e x c h a n g e r a t e s y s t e m a n d p r o p e r l y c o n t r o l t h e fl o w o f i n t e rn a t i o n a l c a p i ta l . k e y wo r d s : m o n e t a ry p o l ic y e x c h a n g e r a t e p o l i c y m u n d e l l i m p o s s i b l e t r i a n g l e p o s i t i o n f o r e x c h a n g e r a t e p u r c h a s e i f 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了 解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印 刷本和电子版 本:学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 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用“ 蒙 代尔不可能三角”、“ 蒙代尔扩展三角”、内外均衡冲突来论述二者的 冲突与 协调。 研究方法主要又有:第一，历史研究的方法。主要体现在( 1 ) 对国际经济学 理论中 有关货币 政策与汇率政策的协调与冲突的理论回顾;( 2 ) 我国改革开放以 来货币政策和汇率政策的回顾，以及二者的冲突及协调方式。第二，定性研究 的方法。 用于研究汇率政策和货币政策相互冲突的 方向 及区间，协调的手段等 等。第三，定量研究的方法。建立实证模型，检验在开放经济条件下，我国国 际收支的结构与来源以及外汇占款对货币 政策的影响程度。 四、论文的结构安排 本文共分四部分。第一部分主要论述开放经济下货币 政策与汇率政策的相 关理论。开放经济的政策目 标与封闭经济有很大差别，相应的政策工具也更加 丰富。汇率与利率通过多种途径有着密切的联系， 这些联系在不同的理论中 有 不同的体现。经济学中对货币政策与汇率政策的冲突的理论有详细而系统的论 述，最主要的便是蒙代尔一弗莱明模型以 及在这基 础之上的 “ 三元悖论”。 第二部分是开放经济下我国的货币 政策与汇率 政策分析。首先对我国 货币 政策和汇率政策有了一个概括性的说明， 然后重点 论述了我国目前货币 政策与 汇率政策的关系以 及存在的问 题，最后回顾了1 9 9 4 年以 来我国内外均衡的几次 冲突，以 及在这几次冲突中我国的货币 政策和汇率政策的执行效果. 第三部分为本文的重点，主要论述我国货币政策与汇率政策的内在联系机 引言 制与冲突原因。其中从理论联系实际的方面分析了我国货币 政策与汇率政策的 冲突问 题，同时着重分析了国际收支双顺差和外汇占款问题，最后对我国货币 政策与汇率政策冲突对宏观经济的影响做了 概括和总结。 本文的第四部分论述了中国货币 政策与 汇率政策的协调问题。首先就我国 货币政策和汇率政策的中长期选择做出了 方向 性的说明，并深入讨论了 之所以 做出这一选择在理论和现实中的原因。然后在此基础上阐述了在短期内 的政策 协调与安排。 第一章 开放经济下货币 政策与汇率政策理论综述 第一章开放经济下货币政策与汇率政策理论综述 开放经济下的宏观调控是一个复杂的问题，随着一个经济体开 放度的提高， 宏观调控的目 标和方式也会发生变化。在讨论货币 政策与汇率政策的联系与冲 突的理论之前，有必要对开放经济下的政策目 标与工具有一个框架 性的认识。 第一节开放经济下的政策目标与政策工具 一、开放经济下的政策目 标 一国应该努力实现什么样的宏观经济目标是宏观调控首先必须明确的问 题.概括来说，开放经济下的政策目 标分为内部均衡和外部均衡两部分。这些 目标之间有时是相互统一的，有时会发生矛盾。在不同国家和不同的经济发展 阶段， 重点考虑的宏观经济目 标也是不一样的。 一个国家经济内部平衡通常被认为包括经济增长、物价稳定和充分就业三 项目 标。如果认为 “ 奥肯法则”成立，即假定经济实际增长率与就业水平之间 存在稳定的关系，并且假定 “ 菲利普斯曲线”短期内也是成立的，即通货膨胀 率与失业率之间存在稳定的替换关系，那么内部平衡实际上就转化为一个，即 一定的通货膨胀率、失业率和经济增长率之间的某种组合。 外部均衡是指国际收支的均衡，它是一个含有价值判断的概念，反映了一 国所应追求的国际收支状态。外部平衡目 标具体可以分为两个方面:国际收支 平衡与汇率稳定。由于外部平衡的问题往往与一国的汇率制度紧密相关，而在 现实中很难有绝对的固定汇率制度或浮动汇率制度，因此对于大多数国家来说， 对外平衡目 标往往是在保持本国汇率稳定的基础上维持国际收支的 平衡。 作为开放经济的主要政策目 标，内部均衡与外部均衡是相互影响的，它们 之间 存在着非常复杂的关系。当一国 采取措施努力实现某一均衡目 标时，有可 能对另一均衡造成干扰或破坏。这样在开放经济运行的特定区间，就会造成内 外均衡难以兼顾的情形。 内外平衡矛盾的根本原因在于:随经济的开放，一国 经济体 系分为 “ 国内 第一章 开放经济下货币政策与汇率政策理论综述 经济部门”和 “ 国外经济部门”两个组成部分。 在此基础上产生了两种经济活 动，即国内经济活动和国 外经济活动。这两类经济活动是相互影响、相互作用 的，同时又具有一定的独立性。它们在向各自 平衡状态移动时，都需要一些经 济变量相应变动的支持。 它们所要求的变量变动方向和程度在一些条件下是相 同的，但在其他的一些条件下就可能是不同的。当后一种情况发生时，就会造 成内 外平衡矛盾。 概括 地说， 经济的开放是发生内 外平衡矛 盾的根本原因0 二、开放经济下的政策工具 由于社会总供给的变动相对缓慢，因此， 对宏观经济的调控主要是通过对 社会总需求进行调解而实现的。对总需求的调节又可分为两种类型:第一，主 要调节社会需求总水平的 政策，这被称为支出增减型政策;第二，主要调解社 会需求的内部结构的政策，在开放经济中，这主要指调节需求中外国商品和劳 务与本国商品和劳务的结构比例的政策，这被称为支出转换型政策。 支出增减型政策主要是指财政政策与货币政策。财政政策是政府利用财政 收入、财政支出和公债对经济进行调控的经济政策，其主要工具包括财政收入 政策、财政支出 政策、公债政策.货币政策是中央银行通过调节货币供应量和 利率以影响宏观经济活动水平的经济政策，它的主要工具是公开市场业务、再 贴现以及改变法定准备率这三种。 支出转换型政策主要包括汇率政策和直接管制政策.在不进行管制的情况 下，汇率政策主要通过确定汇率制度与汇率水平来对经济产生影响。在宏观调 控中，汇率政策的主要问 题是确定合理的汇率水平. 此外，调节汇率水平的方 式与汇率制度密切相关，同 时， 汇率政策本身并不完全是一个独立的政策，在 很多情况下， 汇率政策意味着依靠其他政策工具对汇率水平进行管理， 这常常 是通过货币 政策实现的。直接管制政策是指政府对经济交易实施的直接行政控 制。根据实施的对象不同， 直接管制主要有对价格的管制、 对金融市场的管制、 对进出口贸易的管制和对外汇交易的管制( 包括对货币兑换、对汇率和对资金收 入与运用的管制) 。 。姜波克等: 开放条 件下的 政策 搭 配 ， 复 旦大学出 版社， 1 9 9 6 . 第一章 开放经济下货币政策与 汇率政策理论综述 第二节 货币政策与汇率政策的冲突与协调理论综述 一、论述汇率与利率的关系的基本理论 货币 政策与汇率政策的联系在经济变量上体现为利率与汇率二者的联系。 国际金融理论中的许多内容都涉及利率与汇率的相互关系问题，由于分析的角 度不同，因而所阐述的利率与汇率的关系也不同。 这些论述汇率与利率关系的 相关理论，是后面各章分析的基础。 ( 一)购买力平价理论 购买力平价学说的理论渊源可以 追溯到i s 世纪， 对之进行系统阐 述的是瑞 典学者卡赛尔( c c a s s e l ) 于 1 9 2 2年完成的。 购买力平价的基本思想是:货币 的价值在于其具有的购买力，因此不同的货币 之间的兑换比率取决于它们各自 具有的购买力的对比，也就是汇率与各国价格水平之间具有直接的联系。购买 力平价理论在长期的 发展过程中出现了多种形式， 其中比较具有应用价值的是 相对购买力平价理论，其基本公式为: d e = 却一 却 其中e 表示 直接 标 价 法下的本国 汇率， p 和p 分 别 表示本国 和外国 的 价 格指 数。上式的含义是: 汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。如果 本国通胀率超过国外，则本币将贬值。 ( 二) 利率平价 理论 利率平价说的基本思想可以追溯到十九世纪下半叶，在二十世纪2 0 年代由 凯恩斯等人予以完整阐述，该理论系统地揭示了利率与汇率之间相互作用的内 在联系，指出汇率取决于两国货币的相对收益，将利差作为汇率变动的主要原 因。利率平价说又可分为套补的利率平价和非套补的利率平价。 1 ， 套补的利率平 价 假定: 甲国 金融市 场上一年期存款利率为i ， 乙 国 金融市场上同 种利率为i ， 即期汇率( 直接标价法) 为e ，一年后交割的远期合约汇率为f 。我们记即期汇率 与远期汇率 之间的 升( 贴) 水率为p ， 通过公 式 推导 可 得 到套补的 利率平 价的 基本 公式: p=t 一t 该式的经济含义是:汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本 第一章 开放经济下货币 政策与 汇率政策理论综述 国利率高于外国利率，则本币 在远期将贬值;如果本币利率低于外国利率， 则 本币在远期将升值。 2 . 非套补的利率平价 在非套补的利率平价中，投资者根据自己 对未来汇率变动的预期而计算预 期的收益，在承担一定的汇率风险的情况下进行投资活动。其基本形式为: e p = 卜i 其中 ， e p 为 预期 的 汇率 远 期 变 动 率 。 它 的 经 济 含 义 是: 预 期 的 汇 率 远 期 变 动率等于两国货币利率之差.在非套补的利率平价成立时，如果本国的利率高 于外国利率，则意味着市场预期本币 在远期将贬值。 二、蒙代尔一弗莱明模型 蒙代尔一弗莱明模型 ( 以下简称m - f 模型)，源于蒙代尔和弗莱明的两篇 开创性的文章， 即 固定汇率与浮动汇率下的 资本流动性与稳定政策以 及 固 定汇率与浮动汇率下的国内金融政策。该模型认为，在国际资本具有完全流 动性的情况下，一个开放型小国所实施的宏观经济政策由于会引起国内利率的 变动，进而引起资本国际间的流动和汇率的实际波动 ( 在浮动汇率制下) 或变 动的压力 ( 在固定汇率制下)，从而使政策的传导渠道有别于封闭经济条件下 的情况。 m - f 模型 的基本假定主要包括五个: 第一， 假定资本在国际间具有完全的 流动性，即( 1 ) 各国都不实施阻碍资本 流动的政策措施;( 2 ) 以本币和外汇标价的资产具有完全的可替 代性。 第二， 假定在浮动汇率制下， 汇率预期是 静态的。由 于资 产交易 涉及不同 的货币， 这一 假设意味着未来的即期汇率与预期的远期汇率是完全一致的。 第三，关于一些微观经济变量的假定:( 1 ) 经济中存在失业:( 2 ) 规模报酬 不变;( 3 ) 货币 工资率与一般物价水平不变. 这些假定意味着:国内 产出的 供给 是有弹性的， 承担适应总需求波动的调整任务的是实际收入， 而不是价格水平p o 因 此， m 既表示 名义货币 存量， 又表示实际货币 存量。 而且进一步假定， 贸 易余 额仅仅取决于私人吸收和贸易条件， 货币需求仅仅取决于国内 产出和利率。 第四，假定货币政策只诉诸 “ 公开市场操作”手段，而财政政策则主要通 过增发国 债来增加政府财力，且不考虑政府的 预算约束。 第一章开放经济下货币 政策与汇率政策理论综述 第五， 假定本国与外国商品是不完全替代的，因此购买力平价不再有效， 经常账户差额与贸易条件以 及国内吸收呈负相关关系。模型采用国际收支调整 的弹性论，假设汇率变动对经常账户的 效应符合马歇尔一勒纳条件。 另外， 根据布鲁诺 ( 1 9 7 8 )关于汇率与国内一般物价水平的实证分析，认 为p = v o ( e p ) a - a ， 其中 ， o a ,1 ， 即国内 一般物价水 平是国内 产出 价格 v , 国外产出 价格p 以及名义汇率e 三者的函数。在小国 模型的分析中，p 是固定 不变的， 同时为了简化分析， 将其设为单位1 。 在m - f 模型中， 采用的是a =1 , p =v ， 即不考虑汇率变动对国内一般物价水平的影响.因此，即使在浮动汇率 制下，国内一般物价水平也是固定不变的。 在这些前提条件之下，m -f 模型包含了四个方程: 答 一 l ( 。 ， q ) ; l ; - 。( 1 . 1 ) p a ( q , i ) + g + x ( s , a ) = q ; 0 a , l ; a ; o ; x , 0 : 一 1 x , 0 ( 1 . 2 ) i = i ( 1 . 3 ) m = d + r( 1 . 4 ) 等式 ( 1 . 1 )是 l m方程，反映了 货币 市场均衡时，实际货币余额的供给等 于需求。货币需求与名义利率负相关，与国内产出正相关。出于国内一般物价 水平不 变这一假设，因此d p = d p- = 0 。等式 ( 1 . 2 )是 i s方程，反映了 产品市 场均衡时，国内私人部门吸收、政府支出和贸易净出口 三者的加总等于国内产 出。私人部门吸收取决于国内 产出和实际利率。但由于假设价格不变，因此实 际 利 率 等 于 名 义 利 率 . 净 出 口 与 贸 易 条 件， ( s = 竺 ) 负 相 关 ; 与 私 人 吸 收 负 相 e 关， 且 假设边际进口 倾向小于1 。 为了 简化分析， 假设政府支出全部用于国内产 出。等 式 ( 1 . 3 ) 反映的是外汇市场上风险中性投机的 假设: 在国际 资本具有完 全流动 性和汇率静态预期的条件下，一个小国的利率与世界的利率水平保持一 致， 而 世界的利率水平是不变的， 即d i = 0 . 等式 ( 1 . 4 ) 则是国内 货币 供给方 程。 下面我们来分析固定 汇率制下的 货币 政策效应。 在固定汇率制下d e = 0 , e 为外生变量，s 也固定不变，r 和9 成为要考察的受宏观经济政策影响的内生变 第一章 开放经 济下货币 政策与汇率政策理论综述 量。 为了 专 注于货币 政策 效 应， 假设当实 施 货币 政策时， 财 政政 策不 变， 即d g = 0 ; d代表了货币政策参数。对等式 ( 1 . 1 )、 ( 1 . 2 ) 和 ( 1 . 4 ) 进行全微分运算， 并用下列等式加以表示: ( 1 . 5 ) drdq i - 1 l . 1 r y ii 【0 一。 ， l 用 符 号 一 n ， 来 代 替( 1 + x , ) a . - i , 即 s 2 , = i - ( 1 + x , ) a , ， 它 表 示 的 是 国 内 产 出 增 长 幅 度 与 由 此 引 起 的 对 国 内 产 出 需 求 的 增 加 幅 度( 即 (1 + x , ) a 。 部 分 ) ， 两 者 之 间 的 比 较 。 由 于 0 - a , - 1 ; - l - x , - 0 ， 因 此 ， ( 1 + x , ) a , - 1 ， 即0 , r o e 运用克莱姆法则，对等式 ( 1 . 5 )进行求解，结果为: l q ( 1 . 6 ) 0一 0 , 一一 _ 一 - s 2 ,p 1 = -1 ( 1 . 7 ) ( 1 . 8 ) 结合等式 ( 1 . 7 )和货币供给方程 ( 1 . 4 ) d m = d d 土 d r = 0 d d d d 可以进一步得到: ( 1 . 9 ) 这说明，在国际资本具有完全流动性的时候，中央银行在通过公开市场购 入政府债券以 增加本币 供给的同时，国内利率对世界利率的 偏离导致了资本的 外流，引起汇率贬值的压力; 为了维持固定汇率制，中央银行必须在外汇市场 上抛出外汇买入本币。对本币 一正一反前后两次的操作的结果是，货币政策只 是改变了中央银行的资产构成，即持有的政府债券增加而官方储备减少，两者 变化的绝对值相同，如等式 ( 1 . 7 ) 所示;而货币供给没有变化， 如等式 ( 1 . 9 ) 所示;国内产出自 然也就不会受最初货币政策的影响，如等式 ( 1 . 8 )所示。 第一章 开放经济下货币 政策与汇率 政策 理论综述 这一过程可以 用图1 . 1 加以说明。 l m( mo )l m( m, ) 一-) d i 二1 .bp / a r ) ( a f- 一/i s 图1 . 1蒙代尔模型:固定汇率制下的 货币 政策 图 1 . 1 中， b p 曲线为国际收支均衡曲 线，在完全资本流动下，它是一条平 行于横轴的水平线。假设经济最初位于 e点所表示的 均衡状态，国内货币供给 为m o ， 扩张 性 的 货币 政 策( 由 a d 表 示， m , r m o ) 使l m 曲 线从l m ( m , ) 右 移至l m ( m , ) ， 从 而 与i s 曲 线有一 个新 的交点a 。 在a 点上， 一方面，由 于 国内利率下降而资本外流， 另一方面由于收入增加而进口随之增加，这两种变化 导致国际收支出现双账户赤字，从而对本国货币 形成贬值的压力。为了维持汇 率不变，中央银行必须出 售外汇储备， 购买本币( 由a r表示)。结果是d 的变 化 和r 的 变 化相 互 抵消 ， 货币 供给m 最终没 有变 化。 这 在图 中 就表现为l m ( m , ) 曲 线回 到l m ( m o ) 的 位置。由 于没 有实 施财 政 政 策，以 及e 未变， i s 曲 线不 会发生移动。 新的均衡点依旧 位于点e a 三、 “ 蒙代尔三角” 和 “ 蒙代尔扩展三角” ( 一)蒙代尔三角 1 9 9 9 年， 美国 经济学家保罗， 克鲁格曼根据经典m -f 模型的基本原理， 划出 了一个三角形， 将其称 之为“ 永恒的三角形 ” ( t h e e te rn a l t ri a n g l e ) ，即著名的 “ 蒙 代尔三角” ，从而使经典m-f模型的内在原理得到了清晰的显示。 第一章开放经济下货币 政策与 汇率政策理论综述 固定汇率 货币 政策独立浮动汇率制资本自由 流动 图1 . 2蒙代尔不可能三角 如图1 . 2 所示，在开放经济条件下，一个国家的金融制度有三个基本目 标: ( 1 ) 货币 政策的独 立性;( 2 ) 汇率的稳定性:( 3 ) 资本在国际间的自由 流动. 而这 三个目 标是不可能同时实现的，只能同时选择两个。如果一国政府选择了汇率 的稳定性和资本 在国际间的自由流动，它必须放弃国内货币政策的独立性; 选 择了 汇率的稳定 性和货币政策的独立性， 就必须放弃资本在国际间的自由 流动; 选择货币 政策的 独立性和资本在国际间的自 由 流动， 就必须放弃汇率的稳定性。 以下对这三种选择进行具体的说明。 1 .允许资本自 由流动并实行固定汇率制 在这种组合 下，本国的货币政策将趋于无效，因为这时本国的利率水平 不 再由国内的货币 供给和需求决定，以套利为目 的的资本跨国流动会使国内市 场 利率趋近于国际市场利率。当一国的需求过剩、 通货膨胀形势严峻时，该国 政 府常会采取紧缩银根提高市场利率来抑制投资， 但相对较高的国内 利率会吸引 外资大量流入. 而国内货币供给量的增加会使市场利率重新接近国际利率的 水 平，最终抵消紧缩性货币政策的预期效果。当面临经济衰退，政府试图通过 放 松银根降低国内市场利率以刺激投资与消费时，相对较高的国际市场利率会导 致大量资本外流，最终抵消扩张性货币 政策的预期效果。 2 .追求货币 政策独立并坚持固定汇率制 第一章开放经济下货币 政策与汇率政策理论综述 要在 独立的货币 政策框架下继续维持固定汇率，其必要条件是进 行资本管 制。 这是 因为在开放经济条件下， 如果没 有比较严格的资本管制， 一国 市场利 率水平将 受到国际资本追逐利差的套利 行为影响。当一国 经济发生衰 退时，货 币当局试图利用货币政策， 通过放松银根降低国内利率刺激投资，将引起国内 资金大量外流，从而减少国内资本供给，直至国内利率趋近国际市场利率，这 一套利机 制才会停止作用， 这样一来， 国内 宏观扩张的货币 政策就无法实 现了。 3 . 追求货币政策独立并允许资本自 由 流动 在这种情况下，政策当局就必须放弃固定汇率制，而实行浮动汇率制。在 浮动汇率 制下，如果一国实行扩张的货币 政策，本币的货币供应量增加，本国 利率水平下降，由于允许资本自由 流动，国际资本会因为利率水平的 下降而流 出国内 市场。本国资本流出 会造成国际货币 市场上本币供过于求，引 起本币贬 值，本币 贬值会阻止进一步的国内资本外流和利率上升， 从而维护扩张性货币 政策的有效性。 ( 二) 蒙代尔扩展三角 国内学者易纲总结了“ 蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形”，将蒙代尔三角 扩展如下。首先构造指标体系 ( x , y , m ) ，它们分别表示汇率稳定性、 货币政策 独立性和资本流动性大小， 标准化后都属于 0 , 1 a x =0 时表示汇率完 全自由浮 动， x =1 表示汇率完全固 定; y = 0 表示 货币 联盟， y =1 表示货币 政策完全 独立: m =0 表示资本完全管制， m =1 表示资本完全流动。其余中间值表示中间 状态。 将每一个 可能的汇率制度( x ) 及相关组 合( y , m ) 都可用一个 ( x , y , m ) 来描述， 如图4 . 1 . 在此基础上，三角内 每个点( x , y , m ) 到三边( 汇率稳定，货币 政策完全独 立，资 本 完全自由 流动) 的 距离分别为( 1 - x , 1 - y , 1 - 01 ) ， 根据等边三 角形内任 意一点到 三边的距离之和恒为其高， 于是得到扩展三角 ( 高为1 ) 。 可供检验的 假设是; + y + 01 = 2 气 根据国际货币 基金组织1 9 9 9 年对汇率制度的重新分 类( 共八类) ， 我们将第 一类( 货币 联盟、 美元化) ，第二类( 货币 局制度) 和第八类( 单独浮动) 称为“ 角点 汇率制 度 ” ; 将第三类至第七类( 其他传 统固定钉住制、 水平带内的 钉住 制、 爬行 钉住制、 爬行带内汇率安排、 不事先公 布 干预方式的管理浮动) 通称为 “ 中 间汇率 制度” ( 易 纲， 2 0 0 0 )。图4 . 2 中 数字 表示 这几类汇率制度的大致位置。 如中国 。关于 这 一 定 理的 证明 可 参考易 刚， 汤弦: 汇率 制 度“ 角点 解假设. 的 一 个理论基础， ， 金融 研究，2 0 01 年第8 期， 第一章 开放经济下货币 政策与汇率政策理论 综述 位置位于3; 角点 制 度中 的 第 一 类( 如欧 盟和香港 ) 和第 八 类制 度( 如美国 ) 分别 位于扩展三角顶点( y = 0 ) 和( x = 0 ) , 汇率完全自由 浮动( x = o ) 货币 联1 2 和货币 局 ( y = o )汇率稳定资 本 完 全 控制( m om) 图4 . 1蒙代尔不可能三角 汇率完全自 由浮动( x 0) 资 /8 货 本 /: -m 6l 钊 自 由 /5 1 - y全 1 2 1 - x 3 3 货币 联盟和货币 局( y = o ) 汇率稳定资 本完全 控制( m om) 图4 . 2 扩展的蒙代尔三角 第一章 开放经济下货币 政策与 汇率政策理 论综述 四、米德冲突和丁伯根法则 ( 一)米德冲突 米德在其名著 国际 经济政策理论第一卷中，对开放经济条件下内外平 衡矛盾进行了开创性的分析。他指出当一个国家处于国内萧条及国际收支逆差 时，稳定国民 收入的膨胀性政策将使国际收支失衡加剧，而恢复国际收支平衡 的紧缩性政策又会加剧国民收入的萎缩，因此政府在选择应当采取何种宏观政 策时面临着难以回避的难题，这就是著名的“ 米德冲突”。 在米德的体系中有两种调整来达到目 标:支出调整政策和支出转换政策。 支出调整政策主要指通过财政政策和货币 政策来调节投资和消费所构成的国民 收入，促使国民经济趋于膨胀或收缩，以影响两大平衡。支出转换政策主要是 指通过汇率的升降，来调整成本和价格，从而促使货币 相对价值的变化，影响 两大平衡。 米德认为， 在某些情况下，单独使用支出 调整政策追求内外部同时平衡， 有可能造成一国内部平衡与外部平衡的冲突. 这是因为扩张性宏观政策增加产 出的同时恶化了外部均衡，而紧缩性宏观政策改善了外部均衡的同时又恶化了 内部均衡。要同时达到这两种政策目标，需要应用政策搭配。米德把货币政策 和财政政策合在一起作为支出政策来调节总需求，作为 实现内部均衡的 工具; 外部均衡通过价格调整来实现，即汇率变动和 ( 或) 进口限制.但是在固定汇 率制下，不采用贸易限制，内外均衡的目 标会产生冲突，如国际收支的赤字和 失业;国际收支的盈余和充分就业。但在资本流动的条 件下如果定义外部均衡 包括经常户和资本账户，则能够解决这个政策困 境。经常账户和收入、就业水 平负相关，资本账户随着国际利差的变动而变动，货币 政策和财政政策对利率 影响的效果相反，那么在失业和国际收支赤字的条件下，可以通过扩张性的财 政政策解决失业，通过紧缩性的货币政策引导资本内流，这样根据利率对财政 政策和货币政策的不同反应，可利用这两个政策工具来实现内外均衡。 ( 二)丁伯根法则 在米德提出了内部平衡和外部平衡之间存在冲突、 解决这种冲突必须依靠 政策搭配这一思想后， 丁伯根论证了政策工具的数量不能少于政策目 标的数量， 指出要实现几种独立的政策目 标，至少要相互独立的几种有效的政策工具。下 面用一个简单 的 线 性 框架 分析丁 伯根原则. 假定 只存在 两 个目 标不、t z 与 两种 第一章 开放经济下货币 政策 与汇率政策理论综述 工 具1 , , 1 2 。 政 府 调 控 追 求的不、 t 2 的 最 佳 水 平 为叮、 叮。 令目 标 是 工 具 的 线性函数，即: 工= a , i , + a 2 1 , 几” b , i , + b 2 i 2 其中， a、 b 分别为相应的结构系数. 政府有两种政策工具， 达到两个政策 目 标，根据上面的方程组，可以将两个工具应取之值解出: 1 , = ( b 2 t i* 一 a z 叮 ) / ( a ,b ,2 t 2一 a 2 b , ) i 2 = ( b , t ; 一 a ,t 2 ) / ( a 2 b : 一 a ,b 2 ) 在这一情况下 ， 只要决策者能控制两种工具， 并且每种工具对目 标的影响是 独立的， 决策者就能通过政策工具的配合达到理想的目 标水平。这一结论可以进 行推广。如果一个经济具有线性结构， 决策者有n 个目 标，只要至少有n 个线性 无关的政策工具，就可以实现这n 个目 标。 米德冲突与丁伯根原则对解决开放经济下货币政策与汇率政策的冲突具有 深远的意义。 第二章 开放经济下我国的 货币 政策与汇率政策 第二章 开放经济下我国货币 政策与汇率政策的运行状况 如第一章所述，开放经济对一国的货币政策和汇率政策提出了新的 要求， 随着经济开 放性的增强，二者不可避免的 会产生一定程度的冲突。本章将重点 论述我国的 货币 政策与汇率政策关系，以 及1 9 9 4 年以来，我国 货币 政策与汇率 政策冲突的表现。 第一节我国的货币政策与汇率政策概况 一、我国货币政策概述 前面己 经说明，货币政策是中央银行通过调节货币供应量和利率以 影响宏 观经济活动水平的经济政策。由于中国经历了从计划经济转向市场经济的过程， 我国的货币 政策也表现出特殊性. 首先是中国的利率与发达国家市场化的利率还相距甚远。作为货币 政策意 义上的利率政策工具必须满足两个必备的前提条件:首先，必须是货币 政策当 局实际可控的金融参数;其次， 必须与货币 供应量有着灵敏的互动关系。如果 按照这样的标准来判断，中国实际上还不 存在真正意义的利率政策工具，因为 目 前所讨论的利率概念根本不能满足上述两个条件。首先，金融当局调整的是 存、贷款基准利率，而存、贷款基准利率只是一个管制利率的概念，而并非均 衡利率的概念。虽然金融当局可以 规定管制利率的浮动范围，但是，金融当局 根本无法直接规定存、贷款市场的均衡利率水平。其次，人为地设定存、贷款 的基准利率并不会直接影响货币 供应量的 大小。由于我国不存在一个常规的利 率政策工具，因此也就无法通过调节利率 来实现既定的宏观调控目 标。 我国货币 政策的第二个特点是以 货币 供应量为中间目 标。中央银行调控货 币 供应量包括两方面:一是对基础货币的 管理;二