（西方经济学专业论文）利率规则在我国的实证研究.pdf

r r ： 摘要 a b s t r a c t i n t e r e s tr a t er u l e st h a tm o n e t a r yp o l i c ym a k e r sm a i l d yb a s e d ( t a r g e t ) i n t e r e s tr a t eo n t h eg a pb e t w e e n ( e x p e c t e d ) i n f l a t i o na n dt a r g e ti n f l a t i o na n dt h eg a pb e t w e e n ( e x p e c t e d ) o u t p u ta n dp o t e n t i a lo u t p u ti na e c o 妇w i t l lc e r t a i np a r a m e t e r s w i c k s e l l ( 18 9 8 ) p u t f o r w a r dt h ee a r l yi n t e r e s tr a t ea d j u s t m e n tr u l e , a f t e rt h a tt a y l o rr u l e ( 1 9 9 3 ) , s m o o t h i n g t a y l o rr u l e ( 19 9 8 ) a n df o r w a r d - l o o k i n gt a y l o rr u l e ( 2 0 0 0 ) a l lh a v eb e e nr a i s e d t h e nt h e n e ww i c k s e l ls c h o o lt h e o r yo fi n t e r e s tr a t er u l e sf i n d st h e o r e t i c a lb a s i sf o ri n t e r e s tr a t e r u l e s c o m b i n a t i o no fl i t e r a t u r e ，e m p i r i c a la n a l y s i so ft h i s p a p e rs e l e c t st a y l o rr u l e ， f o r w a r d - l o o k i n gt a y l o rr u l ea n ds m o o t ha d j u s t m e n to f t h ef o r w a r d - l o o k i n gt a y l o r r u l e b yf i t t i n gm e t h o d ，t h i ss t u d yf i n d st h a tt h ep a r a m e t e r su s i n gt h eu s t a y l o rr u l ef i t c h i n e s ed a t ap o o r l y b yg m m ，t h i sp a p e re s t i m a t e sa s m o o t ha d j u s t m e n to ft h e p a r a m e t e r so ft h ef o r w a r d - l o o k i n gt a y l o rr u l e , a n df i n d st h a ta l t h o u g ht h ef i ti sb e t t e r , b u t t h et h e o r yo ff o r e i g nm o a n st h a tt h ee s t i m a t e di n t e r e s tr a t er u l e so i lo u re c o n o m i cs t a b i l i t y o ft h es y s t e mi su n s t a b l e u s i n gt h ee q u i l i b r i u mm o d e lw i t ha r e l a t i v e l y6 x e dn o m i n a l e x c h a n g er a t e , e x p o r t - l e dg r o w t ha n dl a b o rf o r c ef l o w s ，f r o mt h et h e o r e t i c a la r g u m e n t s ， t h ee s t i m a t e di n t e r ( 怒tr a t er u l ed o e sn o tn e c e s s a r i l ym e a nt h ee s t i m a t e di n t e r e s tr a t er u l e s o no u re c o n o m i cs t a b i l i t yo ft h es y s t e mi su n s t a b l e , a n dt h ei m p u l s er e s p o n s em e t h o do n v e c t o ra u t o r e g r e s s i v e m o d e lc o n f u m e dt h a to u rc o u n t r y se c o n o m i cs y s t e mi s s t a b l e , t h e ng e t st h ee s t i m a t e di n t e r e s tr a t er u l e so nt h ee c o n o m i cs t a b i l i t yo ft h es y s t e mi s s t a b l e f o rn o n - s t a t i o n a r yd a t a , b a s e do ne o i n t e g r a t i o n , t h i sp a p e rc a ng e tl o n g - t e r m r e l a t i o n s h i p sa m o n gi n t e r e s tr a t e sa n di n f l a t i o ng a p ，o u t p u tg a pa n do t h e ra r g u m e n t s ，a n d g e tg e n e r a l i z e dr e s p o n s e so ft h ei n t e r e s tr a t et ot h ei n f l a t i o ng a pa n do u t p u tg a pb yt h e i m p u l s er e s p o n s em e t h o do nv e c t o re r r o rc o r r e c t i o n ( w c ) m o d e l k e y w o r d s ：i n t e r e s tr a t er u l e s ；e c o n o m i cs y s t e ms t a b i l i w , g m m ；v a r ；v e c n i 1 ? 。“ ， - 中文文摘 中文文摘 利率规则主要指货币政策制定者依据( 预期) 通胀和目标通胀的缺口与( 预期) 产出和潜在产出的缺口，并按照一定的参数决定( 目标) 利率。利率规则思想早在 2 0 世纪初就提出了，但是由于受到国际货币体系对实施货币政策自由度的约束，利 率规则在理论与实践并没有取得多大突破。随着国际贸易深化、国际资本流动增大 等一系列因素使得国际货币体系逐渐改革。从金本位制到布雷顿森林体系，再到牙 买加体系，国际货币体系变迁使得货币政策实施自由度逐渐增大。与此相应对利率 规则研究也逐渐深入，进入2 0 世纪9 0 年代以来，泰勒规则提出、发展及完善使得 对利率规则研究成为宏观经济研究的一个不可或缺部分。 研究利率规则，必须考察国际货币体系。早期国际货币体系是金本位制，各国 货币与黄金兑换比率固定，因此各国汇率也固定。在金本位制下，货币政策实施受 到很大限制，因为纸币发行需要与黄金储备量相匹配。大萧条期间，金本位制瓦解， 国际货币体系进入混乱时期。布雷顿森林体系建立，标志着国际货币体系进入了“双 挂钩 时代。在此期间，各国货币通过与美元挂钩，从而与黄金挂钩，金本位思想 体现在这一货币体系中。但是，由于“特里芬两难 等原因，布雷顿森林体系最终 难以持续。1 9 7 6 年，被称为“无体系的体系 的牙买加体系确立，从此各国货币彻 底与黄金脱钩，货币与货币政策制定者被“解放 出来。通过国际货币体系变迁， 可以看出一方面使得各国汇率逐渐由固定转向浮动，另一方面使得货币政策实施自 由度越来越大，货币政策在调节经济发挥越来越大作用。 早在1 8 9 8 年，魏克赛尔提出累积过程理论，并认为通过控制利率使其处在自然 利率的水平上来稳定经济。但是在这个时期国际上主要是金本位制，纸币与黄金挂 钩，并具有可兑换性。金本位制度现实束缚了货币政策，也显得魏克赛尔理论具有 “超前 意味。因此对货币政策作用，货币政策操作方式都有必要进行新的认识。 1 9 9 3 年，泰勒通过样本实证分析发现美国货币政策当局似乎按照一种规则来调 整利率，这个规则被称为泰勒规则。j u d da n dr u d e b u s c h ( 1 9 9 8 ) 通过实证估计了 具有平滑利率调整的泰勒规则形式。c l a r i d a ，g a l ia n dg e r t l e r ( 2 0 0 0 ) 估计了 前瞻性的利率调整规则。这样泰勒规则实现了发展和完善，这些规则都被统称为利 率规则。w o o d f o r d 等对利率规则的理论基础进行了深入的研究，被称为是新维克塞 克学派的代表人物。在对泰勒规则的理论研究中，认为利率对通货膨胀率的反应要 v 大于百分百，利率规则才能使得经济系统稳定 谢平与罗雄( 2 0 0 1 ) 对泰勒规则在我国的实证研究被广泛引用。他们估计得出 利率对通货膨胀率的反应小于百分百，因此根据西方利率规则理论直接判断出估计 的我国利率规则对经济系统是不稳定的利率规则。许多其他研究者也通过估计利率 规则得出利率对通货膨胀率的反应小于百分百，也因此根据西方利率规则理论直接“ 判断出估计的我国利率规则对经济系统是不稳定的利率规则。虽然国内研究者鲜明 地给出估计的利率规则对我国经济系统是非稳定的利率规则这样结论，但他们并没 一 中文文摘 并基于向量误差纠正( v e c ) 模型的脉冲响应手段分析利率对通胀缺口与产出缺口的 广义脉冲响应 根据研究结论可以知道在研究我国的利率规则时，需要引入劳动力转移、增长 模式以及汇率制度这些我国较西方发达国家重要的不同的经济特征而求得理论上创 新，为分析我国经济现实、指导我国货币政策发挥理论作用。在实践上不能简单地 按照西方国家利率规则的参数进行操作。在实施利率规则时，政策反应参数应该随 着我国二元经济结构、经济增长模式与汇率制度改革发展进程而相应变化，从而一 方面能保证利率规则对经济系统是稳定的利率规则i 另一方面利率规则对通胀缺口 与产出缺口也能进行调整。 - 目录 中文摘要 a b $ t r a c t 目录 中文文摘。 目录一 绪论 第一章 第一节 第二节 第三节 第二章 第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第三章 第一节 第二节 第四章 第一节 第二节 第三节 第五章 附录a 附录b 参考文 利率规则理论范式与评析 利率规则相关理论追溯 i x - 1 l - 利率规则理论评述。一 研究利率规则之困难 利率规则在我国的拟合研究 变量选择与来源。一一一一。 变量的描述。一。 国外参数在我国拟合的利率规则值分析一 平滑调整的前瞻性利率规则在我国的伽垤估计 模型参数检验与经济含义分析。 利率规则对我国经济系统稳定性研究 利率规则对经济系统稳定性的均衡分析 利率规则对经济系统稳定性的实证分析一 利率规则在我国的协整分析。一。一。 方法说明。 泰勒规则在我国的协整分析i 一一。 前瞻性泰勒规则在我国的协整分析o 。 结论与政策建议。 萎受彩旨。 向量误差纠正( v e c ) 模型估计结果。 i 目c 。 - 1 8 - 2 1 - 。2 1 2 4 - 。一：；1 一 。3 6 - 3 9 _ 4 1 4 7 。4 7 - 5 0 - 一5 5 - 攻读学位期间承担的科研任务与主要成果。 致谢 个人简历。 i x _ 6 1 - 6 5 - 7 0 7 1 7 2 x 绪论 绪论 一、选题背景与意义 ( 一) 选题背景 从国际视角来看，对利率规则研究与实践既是国际货币体系变更的内在要求。 国际货币体系先后经历金本位、布雷顿森林体系与牙买加体系。这三个体系相继建 立表明各个主权货币逐渐与黄金脱钩，直至彻底脱钩。货币当局也从纸币一黄金固 定的可换的比率中解放出来，纸币发行不再受黄金储备量、黄金产量限制。这种约 束缺失对货币政策实施有两方面影响：一方面使得纸币发行量更加灵活、自由度更 大，使得货币政策对经济调节发挥更大作用；另一方面，也有可能使得纸币发行过 度，造成更高的通货膨胀。这种两面性使得对货币与实体经济关系的深刻认识显得 尤为重要。由于在金本位制度下，货币政策使用受到很大的约束。在布雷顿森林体 系中，尽管各国货币与美元挂钩而形成固定汇率的国际货币体系，但各国的货币当 局无疑要比金本位制下有较高的自由度。事实上，国际货币市场上先后经历了“美 元荒”与“美元灾静表明了这些国家并没有完全按照布雷顿森林体系行事，美元过 度发行，最终使得其承诺的与黄金固定比率的兑换不能实现。1 9 7 6 年，布雷顿森林 体系解体，牙买加体系建立。从此各国的货币发行彻底摆脱了对黄金的依赖，货币 政策重要性也因此登上一个更高的舞台。货币政策主要包括对货币供给量的调整， 对汇率，利率调整，而这些又通过各种重要的经济关系相互联系在一起。面对复杂 的经济环境，货币政策当局是怎么做的呢? 2 0 世纪9 0 年代泰勒发现货币政策当局 是按照一个简单的规则行事，这就是利率规则中的泰勒规则。这种发现是鼓舞人心 的，但这些利率规则与早期的货币供应量调整的操作规则相比又会怎么样呢? w o o d f o r d 等研究发现，仅仅依照简单的利率规则就可以实现经济价格与产出的稳定。 西方发达市场经济国家在利率规则理论与应用方面都相对成熟。 从我国视角来看，对利率规则研究也有现实的背景。从改革开放后，我国经济 调节机制逐步步入市场经济调整为主。1 9 9 3 年我国提出利率市场化的基本假设以来， 先后对银行间同业拆借利率市场化，政策性金融证券的发行利率市场化，商业银行 对中小企业贷款利率相对基准利率的上限设定幅度增大。这些利率市场化的发展， 表明我国利率市场化体系逐步建立、完善和深化。利率对经济调节作用也越来越大。 这期间，我国在统筹城乡发展，解决三农问题方面也给予足够的重视。同时，我国 - 福建师范大学硕士学位论文 出口导向型的经济增长方式也保障了我国经济快速发展。在我国经济转墼与对对其 它国家越来越联系紧密的条件下，我国所面对的经济环境越来越复杂。 当前，经济危机已经呈现出复苏的迹象，大规模刺激性的货币政策逐渐都逐渐 退出舞台，简单易于操作的利率规则有必将被许多国家货币政策当局所青睐。 l ，而= y t 一。f 表示目标名义利率，万表示耳标通货 膨胀率。依表示利率对通胀的反应参数，霞表示利率对产出缺口的反应参数，薯 近似表示该期产出超出潜在产出的百分比，即实际g d p 相对潜在g d p 的增长率。 将目标名义利率分解为通货膨胀率与目标实际利率后，并令目标实际利率为长期实 际利率后可以得到泰勒规则的另外一种形式，即：= 乃+ ，+ 依( 乃一力+ 纯薯，其中 ，表示长期实际利率。 泰勒规则的含义是，名义利率即对通货膨胀率反应也对产出缺口反应。对通货 膨胀率做出反应显示了它与魏克赛尔规则的相关性，而对产出缺口做出反应又显示 了它与麦克勒姆规则相关性。所以泰勒规则具有一定的调和性。在泰勒规则中，最 重要的是当利率对通货膨胀率反应参数九 1 时，货币政策是稳定的；而当吸 1 去设定，利率规则会使得 经济趋向均衡。因此，新魏克赛尔学者在理论上为利率规则提供了保证。同时他们 在研究思路上，与货币数量调整不同，因为货币数量调整需要建立在对货币需求的 分析上，而新魏克赛尔不需要这样做。 ( 五) 国内关于利率规则的研究 刘义圣( 2 0 0 7 ) 详细地介绍了国外利率理论研究新进展，其中包括泰勒规则在 内的利率规则。李琼和王志伟( 2 0 0 8 ) 专门介绍了国外利率规则理论新进展。另外 阂远光、胡海鸥( 2 0 0 6 ) 介绍了利率平滑研究新进展，刘义圣( 2 0 0 7 ) 认为我国应 该重视使用利率平滑化的调整方式。 关于利率规则在我国经验研究主要集中在以下几篇文章中。 谢平和罗雄( 2 0 0 2 ) 的文章是国内对泰勒规则在中国的实证研究中最具代表性 的一篇。作者运用历史分析法，对1 9 9 2 年第1 季度到2 0 0 1 年第4 季度的季度数据 作了分析。认为，首先使用国外利率规则参数对国内进行模拟，得到在1 9 9 2 年1 季 度到1 9 9 3 年l 季度，利率规则值和实际值比较接近；1 9 9 3 年2 季度之后，规则值 高于实际值，而且两者的差距不断扩大，到1 9 9 4 年3 季度两者的差距达到最大；此 后，利率实际值与规则值趋于一致，两者之间的差距不断缩小，1 9 9 7 年第3 季度和 第4 季度两者差距最小；在1 9 9 7 年4 季度之后，两个利率值又开始分化，规则值低 于实际值。对于潜在产出的估计文章采用的是线性趋势法。结论是泰勒规则能够为 中国货币政策提供一个参照尺度，衡量货币政策的松紧。同时采用前瞻性利率规则 对国内利率反应函数进行估计，得到舛 1 ，他们认为中国的货币政策是一种不稳 定的货币政策规则，利率对通货膨胀的调整是适应性的。在这一制度下，通货膨胀 或通货紧缩的产生和发展有着自我实现机制。并且他们发现利率对产出缺口反应系 数是2 8 4 ，远远大于美国的反应系数0 5 ，说明他们研究认为我国货币政策更加关注 福建师范大学硕士学位论文 经济增长 陆军和钟丹( 2 0 0 3 ) 应用协整方法估计我国t a y l o r 规则的具体形式。采用一般 的泰勒规则形式估计为：= 1 5 2 7 i + 1 3 1 6 ，r 1 + o 4 9 7 y r + o 0 8 9 ( 乃一万) 。而当采用前瞻 性泰勒规则时，估计为：= 1 6 9 7 i + 1 3 7 3 l r , + 0 5 0 9 y , + 0 1 3 1 ( ，t t 一万) 。其中( 乃一万) 。 表示对通胀缺口预期。无论是一般形式还是，采用前瞻性的利率规则估计的利率对c 通货膨胀率的反应都是在0 0 8 9 至0 ；1 3 1 之间，这与谢平和罗雄( 2 0 0 2 ) 的研究相符， 因为在谢平与罗雄的研究中得到的是纯 1 卞志村( 2 0 0 6 ) 通过对各种利率规则形式进行估计，估计的结果是利率对通货膨 胀率反应系数大致处在0 4 n o 5 的范围内，这与前面研究也是相符的，他们研究结果 都显示纯 l 。估计的利率对产出缺口的反应系数在泰勒规则对产出缺口的反应系 数与陆军等人的研究结论o 5 左右相差不大，但与谢平等人的研究结论的2 8 4 明显 不同，说明我国的利率水平对产出的反应并不一定是过度的。 王建国( 2 0 0 6 ) 在考虑利率平滑的基础上，对我 蚕1 9 9 3 2 0 0 4 年的货币政策反应 函数进行估计，发现：在1 9 9 3 第一季度年至1 9 9 7 第二季度间我国利率水平对通货膨 胀率反应系数为0 0 5 3 ，说明利率对通货膨胀率反应系数不敏感，并且反应系数远远 小于1 。而1 9 9 7 年第三季度至2 0 0 4 年第四季度利率反应系数比较敏感，为1 1 2 8 2 ，反 应系数大予1 。而利率对产出缺口反应系数也与0 5 相比小的很多。 李琼与王志伟( 2 0 0 9 ) 对泰勒规则的多种形式进行估计，结果发现织 l 时，货币政策是稳定的；而当纯 l 时，t a y l o r 利率规则会导致 一个稳定的均衡。 与s a r g m t 及w a l l a c e 批评相似，f d e d m a n ( 1 9 6 8 ) 年认为利率规则的实施能通过 自我实现预期机制从而是均衡不稳定。在其分析中认为通货膨胀路径是不确定的， 第一章利率规则理论范式与评析 由于其设定的通货膨胀是前面观测到通货膨胀的确定函数。其认为，当名义利率设 定在自然利率之下，提高了通货膨胀率预期，从而实际利率下降，进而使通货膨胀 率进一步上升，通货膨胀率预期进一步上升如此等等。然而f r i e d m a n 假定名义利率 是固定的，而不是对内生变量产出或通货膨胀率作出反应，m i t r a ( 2 0 0 0 ，2 0 0 2 ) 及 p r e s t o n ( 2 0 0 2 ) 发现t a y l o r 规则( 丸 1 ) 是保持经济稳定的充分和必要条件。 另外一个对利率规则相对次要的批评主要是出于技术上操作，其主要认为即使 利率规则可以保证良好定义的、良好表现的均衡，但对利率规则效果的计算，理解 都复杂。他们认为基于货币供给货币需求的货币数量理论是理解和操作货币政策的 关键。但是在w o o d f o r d 等所倡导的新魏克赛尔分析体系下，可以很好地从理论上理 解货币规则，甚至w o o d f o r d ( 2 0 0 0 ) 论述了没有货币世界的货币政策。 由以上分析可以总结出，对利率规则的批评主要是利率规则是否会导致经济均 衡的稳定性看来这个问题似乎不是利率规则的致命伤，只要利率规则的设定是针 对内生变量的，并且给参数设定合理的数值范围。 十、新魏克赛尔利率规则理论 新魏克赛尔学派的代表人物w o o d f o r d 与g - i a m o n i 最主要贡献是把利率规则建 立在一般均衡理论基础上。使得利率规则更具有理论上的意义，而不仅仅是实践意 义。新维克赛尔的利率规则理论则更进一步，认为依照“合理的利率规则，仅调 控利率水平，而不考虑货币供应量，也可以实现经济均衡状态的稳定。甚至w o o d f o r d ( 2 0 0 0 ) 提出没有货币的经济中的货币政策，但这些都强调了利率规则，这种非货 币数量论的研究思路。 在其理论分析中，他们采用类似凯恩斯色彩的总需求一总供给模型c a d - a s ) 去分析利率规则对经济稳定性问题。与凯恩斯的总需求不同，他们在构造总需求时， 不是通过货币需求需求供给曲线( l m ) 与产品市场的i s 来导出总需求( a d ) ，而 是使用利率规则与产品市场的i s 去导出总需求。所以其均衡模型，与凯恩斯均衡模 型最大不同之处就是抛弃对货币需求函数的分析，而直接使用利率规则去分析。他 们发现即使完全不考虑货币需求，只要利率规则设定按照丸 1 去设定，利率规则会 使得经济趋向均衡。因此，新魏克赛尔学者在理论上为利率规则提供了保证。同时 他们在研究思路上，与货币数量调整不同，因为货币数量调整需要建立在对货币需 求的分析上，而新魏克赛尔不需要这样做。 福建师范大学硕士学位论文 第二节利率规则理论评述 利率规则研究与整个国际货币体系变迁密切联系在一起。无论是魏克赛尔规则 理论，泰勒规则理论，还是其扩展形式研究都与整个经济大背景密切相联系。金本 位制的弊端开始有所出现时，有魏克赛尔提出的利率调整规则相对应；在布雷顿森 林体系解体后，新凯恩斯的相机抉择面临困境时，有相对应的泰勒规则及其扩展形 式相对应 利率规则研究也与对货币政策作用效果认识有关。在魏克赛尔之前，经济学者 普遍持有二分法观点，把货币与实体经济分开。而魏克赛尔尝试把货币与实体经济 联系起来，认为货币也会使得经济发生波动。而凯恩斯的相机抉择思想更是认为通 过使用货币政策可以稳定经济。但是货币主义学派坚持在长期中货币政策对实体经 济没有影响，在他们坚持长期中货币与实体的二分法。普雷克斯特与基德兰德等代 表的理性预期学派，从博弈角度否定货币政策的效果。泰勒规则的出现，实现了一 定程度的调和，强调货币政策既要关注通胀，又要关注实体经济波动。 利率规则研究也与一些国家宣布的政策最终目标与中介工具变迁有关。在2 0 世 纪5 0 年代至6 0 年代，以利率作为实现货币政策最终目标的中介工具的代表性国家 有美国、英国和意大利，而把货币供应量作为中介工具的代表性国家有加拿大、德 国和日本而在2 0 世纪7 0 年代与八十年代，这些国家都以货币供应量作为中介工 具。但是进入2 0 世纪9 0 年代时，美国、英国与加拿大放弃以货币供应量的中介工 具，转而使用以利率和汇率为主的价格型的中介工具。2 0 世纪5 0 年代与6 0 年代， 美国、英国、意大利与加拿大以充分就业为主要的最终目标，德国，日本以收支平 衡和物价稳定为主的最终目标。而在2 0 世纪7 0 年代与8 0 年代这些国家都纷纷放弃 充分就业为主的最终目标，转而以稳定货币，稳定物价为主的最终目标。在进入2 0 世纪9 0 年代，美国、英国及加拿大以反通货膨胀最为唯一的最终目标。 因此，随着货币政策最终目标越来越以反通胀为主要目标，同时政策中介也以 利率调整为主，为利率规则实施提供了舞台，同时也必然需要深化对利率规则研究。 国内关于利率规则研究相比国外研究并不晚，通过文献检索发现许多研究发表 到国内权威期刊上，并且数量也不菲，但是更多是采用经验研究。在经验研究方面， 估计了泰勒规则、平滑的泰勒规则与前瞻性泰勒规则，他们几乎不约而同地得出我 国货币政策规则对通货膨胀率的反应系数小于l ，并且认为估计的利率规则对我国 第一章利率规则理论范式与评析 经济系统是不稳定的利率规则。在利率规则对我国适用性方面，都比较倾向于随着 我国利率市场化深入，利率规则做为我国货币政策中介有重要意义，并且估计的利 率规则可以为判断我国货币政策劲松的一个参照系。 相比于利率规则的实证研究而言，在理论探讨方面显得较弱，尤其对利率规则 对经济运行稳定性深层探讨更为薄弱。按照新魏克赛尔研究方法，利率规则仅仅是 其一个国家均衡模型中三个主要结构方程中的_ 个，为分析研究利率规则对经济系 统的深层含义，还需要考察其余两个结构方程。我国作为转型经济中的发展大国， 由于诸多方面与西方经济结构存在显著差异。构建在西方国家经济结构的均衡模型 显示：当仉 1 时，利率规则是稳定经济的规则；而当纯 1 时，利率规则对经济系 统而言是不稳定的。同时，大量国内研究者发现我国的利率对通货膨胀率反应参数 纯 l ，并且断言我国利率规则是不稳定的，对经济系统会产生持续性自我实现型 的扰动。本文认为这种断言是不够谨慎的，甚至具有误导性。需要结合我国经济实 际情况，构建符合我国经济实情的结构模型，建立均衡模型去分析，而不是直接照 搬建立在国外经济基础的模型中得出的结论。 第三节研究利率规则之困难 但利率规则仍然要面对以下一些基本的问题，或许是任何货币政策都要面对的 问题。一是如何准确地衡量产出缺口。奥肯( 1 9 6 2 ) 强调了潜在产出测量及重要性。 奥肯法则提出，也被认为是研究经济波动所取得的重大突破，能将短期冲击与长期 潜在产出变化区分开来提供一个可操作空间( b l a n c h a r d ，1 9 8 9 ) 。根据真实周期学 派的观点，潜在产出( 长期产出) 并不是不变的，而是每期都变的，由于把实际产 出波动等同于长期波动，所以短期与长期也就没有区别了( b l a n c h a r d ，1 9 8 9 ) 。并且 新魏克赛尔分析体系下也常常暗含潜在产出即使在短期也是随机的，而不是确定的 ( w o o d f o r d ) 。这样在估计潜在产出时可能会使自由度减少，虽然有些方法可以改善 这一问题，但如何在这些替代方法之间进行选择，仍然是个重要的问题。另外如何 度量价格水平或通货膨胀水平。现在利率研究主要集中在对泰勒利率规则的拓展， 如引入预期及引入价格粘性所导致的前瞻性与平滑的利率规则。但一个不容回避的 事实是在他们的理论假设或经验估计中暗含或明确地指出了确定价格水平所选择的 加权的价格集合是物价，工资等具有一定粘滞性的物品的价格。w o o d f o r d 在其研究 中指出，易变的价格更容易向均衡解处变动，而不易变动的价格由于长时间偏离均 福建师范大学硕学位论文 衡值，所以利率规则实施应针对不易变动价格，而不是易变动价格。 2 0 第二章利率规则在我国的拟合研究 第二章利率规则在我国的拟合研究 第一节变量选择与来源 在利率规则中涉及到多个变量，主要有利率、通货膨胀率、长期均衡的真实利 率、通货膨胀率目标值，实际产出，潜在产出及产出缺口。 一、利率 市场上利率种类多种多样，但是在文中需要分析货币政策对市场影响，因此必 须使得选择的利率具有市场化利率的要求。在研究利率规则时，泰勒选择美国联邦 基金利率。但是研究我国利率规则时，由于我国利率市场化在1 9 9 3 年才启动，同时 中国人民银行公布的货币政策中介工具是货币供应量。因此需要在我国金融市场上 找到一个指标，使得该指标最能体现我国利率市场化，自然能够反映我国资金需求 与供给的信息。对指标具体要求自然是一方面市场化程度高，另一方面以该利率作 为交易价格的借贷规模要大。虽然，我国国债市场通过逐步改革，在发行机制方面 也在逐步市场化，同时国债二级市场也取得了不小的发展，但是交易规模较小，不 能很好反应我国社会借贷资金需求、供给信息。在1 9 8 4 年，我国建立了银行间的同 业拆借市场。1 9 9 3 年我国提出利率市场化的基本假设以来，先后对银行间同业拆借 利率市场化，政策性金融证券的发行利率市场化，商业银行对中小企业贷款利率相 对基准利率的上限设定幅度增大等。在1 9 9 6 年形成全国