（西方经济学专业论文）非对称信息下中小企业信贷融资困境的经济学分析.pdf

摘要 改革开放以来，中小企业已成为我国经济发展的重要力量，在创造社会财富、 发展国民经济、缓解就业压力等方面起到了举足轻重的作用。然而，中小企业融 资渠道少而不畅，融资问题已成为中小企业创立和发展过程中始终遭遇的头等难 题。当前我国正处于经济转型的特殊时期。面临着巨大的就业压力和经济结构调 整的迫切需要，大力发展中小企业显得尤其重要，如何化解我国中小企业发展过 程中的资金“瓶颈”成为当前的一个重要研究课题。 当前经济转型背景下，我国中小企业面临的市场环境主要呈现以下几个特 征：市场机制发育不完善、市场体系发展不均衡、信用低下严重影响了融资渠道 的多元化、银行贷款仍然是我国企业融资的主流。本文的研究立足于我国经济转 型的特殊背景，运用非对称信息理论和博弈理论，采用规范分析和实证分析相结 合的方法对我国经济转型时期中小企业信贷融资困境进行理论分析和博弈分析， 综合分析了经济转型时期我国中小企业信贷融资难的原因。最后，从政府、企业 和金融机构三方角度，分别对中小企业信贷融资困境提出合理建议，以期对经济 转型时期的中小企业融资起到积极作用。 关键词；非对称信息经济转型中小企业信贷融资困境博弈 a ne c o n o m i c a la n a l y s i so f c r e d i tf i n a n c i n gp u z z l e m e n to f s m a ua n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sb a s e do na s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o n a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n do p e np o l i c y , s m a l la n dm e d i u m - s i z e d 铡曲印r i s eh a sb 搿加ea l l i m p o r t a n ts t r e n g t hi nc h i n a se c o n o m yd e v e l o p m e n t , w h i e l ap l a y sap i v o t a lr o l ei n c r e a t i n gp u b l i cw e a t t h , d e v e l o p i n g n a t i o n a l e c o n o m y , a l l e v i a t i n ge m p l o y m e n t p r e s s u r ea n ds oo n i - i o w c v c l t , t h ei s s u eo f f i n a n c i n g h a sb e c o m et h ep r i m ep r o b l e mi n t h ep r o c e s so fe s t a b l i s h i n ga n dd e , d o p i n gs m r l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s f o r i n s t 4 蛆e e , f m a n e i n gc h a n n e l s a r er a t h e rf e wa n di n f l u e n tt ot h o s es m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s f a c i n gt h eh u g ee m p l o y m e n tp r e s s u r ea n dt h eu r g e n tn e e d o f t h er e a d j m l m e n to f t h ee c o n o m i cb - t r u c t 衄e ，c h i n ai si nas p e c i a l 暾o f e c o n o m i c a l r e f o r m i n gl l o v , , s oi ts l 毙m se x t r e m e l yi m p o r t a n tt od e v e l o ps m a l la n dm e d i u m - s i z e d 豇嫩= r p r i 瞄a n dh o wt ob r e a kt h r o u g ht h e b o t t l e n e c k o ff u n di nt h ed e v e l o p i n g p r o c e s so f s m a l l a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e si nc h i n ah a sb e c o 础ac r u c i a lr e s e a r c h t o p i ca tp r e s e n t u n d e rt h ec u r r e n te c o n o m i c a l r e f o r m i n gb a c k g r o u n d , t h e c h i n e s em a r k e t e n v i r o n m e n to fs n l a 1a n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sp r e s e n t st h ef o l l o w i n gs e v e r a l e h a r a e l e r i s t i e s ：t h ei m p e r f e c tm a r k e tm e c h a n i s m , t h ei m b a l a n e e dm a r k e ts y s t e m , t h e l o wc r e d i tt h a tr i g o r o u s l ya f f e c t st h ed i v e r s i f i e df i n a n c i n gc h a n n e l s ，t h em a i nc h a n n e l o ff i n a n c i n go fc h i n e s ee n t e r p r i s e si ss t i l lt h eb a n kl o a n b a s e so l lt h es p e c i a l b a c k g r o u n do fc h i n e s ee c o n o m yr e f o r m i n g , u s i n ga s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o nt h e o r y a n dt h eg a m b l i n gt h e o r y , u t i l i z i n gt h eu n i f i e dm e t h o do f t h es t a a d a r da n a l y s i sa n dt h e r e a ld i a g n o s i sa n a l y s i s ，t h i sa r t i c l et h e o r e t i c a l l ya n dc o m p a r a t i v e l ya n a l y z e st h e p u z z l e d o mi nc r e d i tf i r j a n e i n go f s m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sd u r i n gt h ec h i n a f i n a n c i n gr e f o r mp r o c e s s ，a n dt h e n , s y n t h e t i c a l l yc , o n s t l u 髓t h ew r o u g h tl t a s o no f t h a t p u z z l e d o m f i n a l l y , t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r dt h er e a s o n a b l ep r o p o s a l sc o n c e r n i n gt h e c r e d i tf i n a n c i n gp u z z l e d o mf o rs m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e ss e p a r a t e l yi n 研p a r t i t ed i f f e r e n ta n g e l s ：t h eg o v e r n m e n t , t h ee n t e r p r i s e sa n dt h ef i n a n c i a lm 鲫 h o p e f u l y , i tc a np l a yap o s i t i v er o l ei ns o l v i n gt h ep r o b l e m o f f i n a n c i n gf o r 锄a l l 锄d m e d i u m 。s i z e de n t e r p r i s e sd u r i n gt h ec h i n a e c o n o m yr e f o r m i n gp e r i o d k e yw o r d s ：a s y m m e t r i c a li n f o r m a t i o n ：e c o n o m yr e f o r m i n g ： s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ；p u z z l e d o m o f c r e d i tf i n a n c i n g ；g a m e t h e o r y i l l 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属于西北大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被 查阅和借阅。学校可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学 位论文。同时，本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的文 章一律注明作者单位为西北大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名： i 蔓豳指导教师签名：勉 赢0 年c 月21 日蜀印殍参月2 0 日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我 一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的 说明并表示谢意。 学位论文作者签名：i 羡虱 一年月己f 日 1 导论 i 1 研究背景和意义 在国外，中小企业融资一直是理论界和各国管理当局关注的热门话题。国外 的经验表明：银行和其它金融机构的贷款是中小企业最大和最主要的外源性融资 渠道。伯杰和尤德尔( b e r g e ra n du d e l d ) 发现：在美国，金融机构的贷款占中小 企业全部股本和债务额的2 6 6 6 ，占全部债务额的5 3 ；在英国，虽然银行贷 款占中小企业外源性债务的比重从1 9 8 5 1 9 9 0 年的6 0 0 d 0 霞少为1 9 9 5 1 9 9 7 年的 4 8 ，但银行仍然是中小企业主要的资金来源渠道。在我国，由于金融市场结构 处于变迁之中，股票、债券市场还不发达，以银行为中介的间接融资仍是目前资 金配置的主要形式。中小企业融资难的最直接表现就是银行信贷融资渠道不顺 畅，中小企业面临的信贷融资困境已经成为制约其发展的一个“瓶颈”。o 资金短缺是各国中小企业发展过程中普遍存在的问题，由于资金不仅是企业 发展的第一推动力，而且是持续推动力，世界上许多国家和地区都特别注重为中 小企业的发展开辟融资渠道。经过较长时间的努力，许多国家尤其是一些发达国 家已经形成了比较完善的中小企业融资支持体系。在我国，经济结构的调整，市 场供求关系的变动，加入w t o 后的国际竞争以及体制转型的深化对中小企业的 进一步发展提出了一系列新的挑战，中小企业的发展面临着许多困难，比如专业 人才缺乏，经营管理方式落后，法律规章的限制等等，其中，资金短缺成为目前 制约中小企业发展的最重要的因素，也是最难于突破的“瓶颈”。数据显示：目 前我国工商注册登记的中小企业已经超过3 9 0 0 万家。占全国工商注册登记企业 总数的9 8 ，其工业产值和实现利税分别占全国企业的6 2 和4 0 左右，流通 领域占全国零售网点9 0 以上，提供了大约7 5 的城镇就业机会。中小企业为 经济发展做出了巨大贡献，然而，金融机构为中小企业提供的信贷份额则只相当 于其信贷总额的3 3 4 ，中小企业在信贷市场上处于“融资难”的局面。与此形 成鲜明对比的是，国有商业银行大量闲置资金却无法贷出，2 0 0 6 年中国统计 年鉴数据显示，2 0 0 4 年国有商业银行贷款余额为1 1 6 0 5 0 9 亿元，存款余额 。程惠芳等民营企业投融资与风险管理嗍北京；中国社会科学出版社，2 0 0 4 ，p l 1 5 3 5 5 6 6 亿元，存贷差高达3 7 5 0 5 7 亿元。 中小企业融资渠道少而不畅，融资问题成为中小企业创立和发展过程中始终 遭遇的头等难题。当前，我国正处于经济转型的特殊时期，面临着巨大的就业压 力和经济结构调整的迫切需要，大力发展中小企业显得尤其重要，如何化解我国 中小企业发展过程中的资金“瓶颈”成为当前的一个重要课题。正是在这样的国 际国内背景下，作者试图在借鉴前人研究的基础上，结合我国经济转型时期的特 殊背景，运用非对称信息理论和博弈理论对我国中小企业信贷融资困境进行理论 分析和实证分析，并提出相关化解建议。 1 2 相关理论及中小企业的划分标准 1 2 1 非对称信息理论 2 0 世纪7 0 年代，非对称信息理论由加利福尼亚大学的乔治阿克尔洛夫 ( g e o r g e a a k e r l o f ) 、斯坦福大学的迈可尔斯彭斯( m i c h a e ls p c n c e ) 和美国 哥伦比亚大学的约瑟夫斯蒂格利茨( j o s e p hs t i ：t z ) 三位经济学家共同完成。 现实经济生活中处处存在着信息非对称现象，即交易双方都拥有一些对方不知道 的私人信息，并可能在交易中策略性的利用这种信息而为自己谋利。回 2 0 世纪s o 年代起，一些西方经济学家把非对称信息理论应用于对金融市场 的研究，特别是在信贷市场的分析和应用。一般来讲，非对称信息可以分为事前 非对称信息和事后非对称信息。在资本市场上，事前信息不对称，主要包含两个 方面：一是有关企业经营者能力的信息不对称，二是有关企业的质量、项目的质 量的信息不对称；事后信息不对称，一般来讲，主要是指经营者对所投资项目的 选择以及经营者是否努力工作。在经济理论中，第一类信息不对称导致逆向选择， 第二类信息不对称导致道德风险根据企业融资的非对称信息理论，在金融市场 上，资金的使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息。因此，他们 就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害 资金提供者的利益，使资金的提供者承担过多的风险。 。王文举等博弈论的应用与我国经济学的发展咖北京：首都经济贸易大学出版社。2 0 0 3 p 7 8 2 1 、非对称信息与逆向选择 阿克洛夫从旧车市场入手，分析了信息不对称对交易行为与交易选择的影 响。在旧车市场上，卖方比买方掌握更多的信息，其对汽车性能的了解程度大于买 方，买方由于信息掌握的不充分就会根据市场的平均价格来确定自己的购买行为 结果是高质量的汽车由于价格过高而无人购买以至于逐渐被逐出市场，旧车充斥 着产品市场，导致汽车市场上产品平均质量下降，从而出现“劣币驱逐良币”的现 象，市场进一步萎缩。这就是所谓的“逆向选择效应”。 2 、非对称信息与道德风险 逆向选择效应是在交易行为发生前由于信息的不对称而引起的行为，道德风 险则是在交易行为发生后由于一方隐藏其行为而可能发生的败德行为。交易行为 发生后，信息的优势方为了追逐高额利润或者其它目标，可能在未通知对方的情 况下做出有损对方利益的行为，即通常所谓的。败德行为”。道德风险在各种类型 的交易行为中都不同程度的存在，交易双方的信息不对称程度越严重，出现道德 风险的可能性越大。在信贷市场上，道德风险问题是一个突出问题。 3 、非对称信息与信贷配给 中小企业向银行为主体的金融中介机构进行资金借贷以维持自身生产经营 或者投资新项目的需要，在直接融资渠道相对不畅不能满足企业发展的情况下， 绝大部分中小企业都在很大程度上依赖银行提供的贷款。而银行在向企业发放贷 款时，出于资金安全性、盈利性与流动性的考虑，通常会对企业实施信贷配给。 在银行严格的信贷配给机制下，中小企业由于自身所存在的缺陷与不足与大企业 相比处于极为弱势的地位，成为银行信贷配给的主要实施对象。 1 9 8 1 年，斯蒂格利茨和韦斯( s t i g i i t zja n dw e i s s ) 利用信息不对称理论对此做 出了解释。他们认为，即使没有政府的千预，由于借款人方面存在着逆向选择 和道德风险行为，信贷配给也可以作为一种长期均衡现象而存在。 本文所说的非对称信息，是指银行与企业之间信息的不对称分布。在信贷关 系中，作为信贷支持的每一个企业都可以随时全面了解和掌握银行的信贷政策、 信贷制度、信贷监管等信息，而银行却不可能拥有和掌握每个贷款企业的全部信 。s g l i t zja n dw e i s s ，c r e d i tr a t i o n i n gj mm a r k e t sw i t hi m p e r f e c t i o ni n f o r m a t i o n ，a i l ”r i c a ne c o n o m i c s r e v i e w , v o l 7 ，1 9 8 1 p 3 9 3 - 4 1 0 3 息，这就形成了信贷关系中的信息不对称。信息不对称问题，在我国目前经济体 制转型、信用环境不完善的背景下，表现得尤为突出。 1 2 2 博弈论基本原理 博弈论，英文为g 锄et h e o r y ，是研究决策主体的行为发生直接相互作用时 候的决策以及这种决策的均衡问题的，也就是说，当一个主体，好比说一个人或 一个企业的选择受到其它人、其它企业选择的影响，而且反过来影响到其它人、 其它企业选择时的决策问题和均衡问题。所以在这个意义上，博弈论又称为“对 策论”。d 博弈论的思想源远流长，为大家所公认的博弈论研究开始于美国数学家 冯诺依曼( j o h nv o nn e u m a n n ) 1 9 2 8 年和1 9 3 7 年先后发表的两篇文章。然 而经济博弈论的创立则是以冯诺依曼和美国经济学家摩根斯坦( o m o r g g e n s t e m ) 合著的博弈论和经济行为( t h e o r yo fg a m e sa n de c o n o m c b e h a v i o r , 1 9 4 4 ，p r i n c e t o nu n i v e r s i t yp r e s s ) 一书为标志。此后，纳什( j o h nen a s h ) 明确提出了纳什均衡这一基本概念，揭示了博弈论与经济均衡的内在联系。初期 的博弈论研究主要集中在静态博弈模型的研究，泽尔滕( rs e l t e n ) 认识到了静 态模型的局限，率先开辟了动态模型的研究，给出了子博弈和子博弈完美均衡的 概念，使经济博弈理论的发展向前迈了一大步。此外，实际中的许多博弈都是在 信息不完全的条件下进行的，由豪尔绍尼( j o h nr a r s a n y i ) 开辟了不完全信息博 弈研究的新领域。他首先提出了贝叶斯一纳什均衡，初步运用随机分析方法解决 信息不完全和信息不对称问题，这是现代博弈论的主要特征之一。正是因为经济 学家和数学家的巨大贡献以及博弈论在经济学中广泛、成功的应用，张维迎教授 提出：博弈论进入了主流经济学。 总的来说，博弈论可以划分为合作博弈与非合作博弈。非合作博弈又可以从 时阅( 静态、动态) 以及信息方面( 完全信息、不完全信息) 两个角度来划分。 如表1 1 ( 见下页) ，雪涵盖了非合作搏弈的四种形态以及四个均衡的概念。 。张维迎博奔论与经济学【h _ q 上海：上海三联出版社，1 9 9 6 p 3 、p 4 。土文举等博奔论的应用与我国经济学的发展嗍北京：首都经济贸易大学出版社，2 0 0 3 # 8 4 表1 - 1 博弈的分类 静态 动态 完全信息静态博弈 纳什均衡 纳什( 1 9 5 0 - - 1 9 5 1 ) 完全信息动态博弈 子博弈完美纳什均衡 泽尔滕( 1 9 6 5 ) 不完全信息静态博弈 贝叶斯一纳什均衡 豪尔绍尼( 1 9 6 7 - - 1 9 6 8 ) 不完全信息动态博弈 完美贝叶斯一纳什均衡 泽尔滕( 1 9 7 5 ) 克瑞普斯和威尔逊( 1 9 8 2 ) 弗登博格和泰洛尔( 1 9 9 1 ) 1 、完全信息静态博弈：纳什均衡 纳什均衡是指这样一种战略组合，这种战略组合由所有参与人的最优战略组 成，也就是说，在给定别人战略的情况下，没有任何单个参与人有积极性选择其 它战略，从而没有任何人有积极性打破这种均衡。其实纳什均衡就是一种“僵局”： 在给定别人不动的情况下，没有人有兴趣动。 2 、完全信息动态博弈：子博弈完美纳什均衡 子博弈完美纳什均衡的中心意义就是将纳什均衡中包含的不可置信的威胁 战略剔除出去，一就是说，使纳什均衡战略不再包含不可置信的威胁。其基本思想 就是：在扩展型博弈( 即博弈的参与人一步一步地往下推演) 中的任何一点，先 行动的参与人利用其先行优势及后行动的参与人必然会做出理性反应的事实，来 达到其最有利的纳什均衡。对于有限完美信息博弈，相应的办法是倒推归纳法， 即由后至前找出子博弈的纳什均衡，再逐步向前推。当所有参与人对已经泄露的 信息达成一致的看法时，那么剩下来的博弈就是子博弈完美纳什均衡。 3 、不完全信息静态博弈：贝叶斯纳什均衡 在不完全信息静态博弈中，参与人同时行动，没有机会观察别人的选择。给 定他人的策略选择时，每个参与人的最优策略依赖于自己的类型。由于每个参与 人仅仅知道其它参与人的类型概率分布而不知其真实类型，因而他不可能准确的 知道其它参与人实际上会选择何种策略；但是，他能准确的预测到其它参与人的 选择是如何依赖于各自的类型的。这样，他决策的目标就是在给定自己的类型和 其它人的类型依存策略的情况下，最大化自己的期望效用。贝叶斯一纳什均衡就 是这样一种类型的策略组合：在给定了自己类型和他人类型的橛率分布的情况 下，每个参与人的期望效用都达到了最大化，也就是说，没有人有积极性选择其 它策略。 4 ，不完全信息动态博弈：完美贝叶斯一纳什均衡 在不完全信息动态博弈中，参与人可以在有限信息的条件下，通过前面的博 弈结果来修正自己关于其它参与人类型的信息，从而更好的把握博弈局势。参与 人的行动选择与他的私人信息有关，选择的也是与其类型有关的行动，在他之后 行动的参与人就可以通过对历史行动的观察来推断他的类型，即使不能完全消除 不确定性，也可以得到概率分布上的改进。完美贝叶斯一纳什均衡的基本意义就 是：均衡不仅要考虑初始的不完全信息使参与人只能以来于先验信念开始博弈， 而且要考虑到这种先验信念在博弈中会随着参与人的行动而发生变化。通过贝叶 斯推断过程而不断形成新的后验信念，包含了这种信念修正过程的均衡才是可信 的。 1 2 3 中小企业的划分标准 长期以来，中小企业一直是一个相对的、比较模糊的概念。世界各国( 或地 区) 对它的界定到目前为止也没有一个统一的标准。即使在同一个国家，在不同 的历史时期、不碌的产业部门、不同生产力发展永平的地区，企业规模标准也各 不相同，并处于不断变化之中。但是，从中小企业的发展的历史趋势看，中小企 业的数量和规模都在不断扩大，整体素质日益提高。 世界各国( 或地区) 中小企业界定的标准大致可分为三类：一类是以单一从 业人数作为界定标准，如意大利和法国；二类是既可以用从业人数作为界定标准 又可以用资本额或营业额作为界定标准，如日本；三类是同时采用从业人员和营 业额作为界定标准，但不同行业具体要求不同，如美国。我国对企业规模的划分 标准自建国以来调整过六次，目前我国实行的是2 0 0 3 年由国家经贸委、国家计 6 委、财政部、国家统计局共同研究制定的关于印发中小企业标准暂行规定的通 知( 国经贸e e 4 , 企业( 2 0 0 3 11 4 3 号) ，该通知以法人企业或单位作为对企业规 模的划分对象，以从业人员数，销售额和资产总额作为划分依据，适用于对工业 ( 采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业) 、建筑业、交通运输、仓储 和邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业的规模划分。具体如表1 2 所示： 表卜2 大中小型企业划分标准 资料来源：中小企业标准暂行标准( 国家经贸委等四部委，2 0 0 3 年2 月) 1 3 研究内容与方法 1 3 1 研究内容 论文的内容安排分为六章：第一章，导论部分，从研究背景和意义出发，提 出研究问题、研究思路和研究方法，并给出文章相关理论和中小企业的划分标准。 第二章，阐述关于中小企业融资难这一问题的国内外文献综述及其观点述评，为 后面三、四章的分析做出铺垫；第三章，非对称信息下中小企业信贷融资困境的 理论分析，分别结合当前经济转型的特殊背景，对中小企业面临的市场环境特征， 中小企业融资现状作了概括描述，然后对转型经济下中小企业信贷融资困境进行 理论分析；第四章，非对称信息下中小企业信贷融资困境的博弈分析，分别建立 无惩罚约束机制的银企动态博弈模型和有惩罚约束机制的银企动态博弈模型进 行分析，最后结合我国实际情况。指出我国现阶段惩罚约束机制存在的问题；第 五章，综合前面的理论分析和博弈分析，结合当前经济背景，分别从政府、金融 机构和中小企业自身提出缓解中小企业信贷融资困境的途径和方法；第六章，结 论。 1 3 ，2 研究方法 本文运用规范分析和实证分析相结合的方法，重点对中小企业信贷融资困境 原因进行分析。在分析过程中，主要运用非对称信息理论、博弈理论等工具，结 合当前经济转型的特殊背景，对中小企业信贷融资困境产生的原因进行系统分 析，提出在现阶段解决我国中小企业信贷融资困境的对策和建议。 1 3 3 本文的创新之处 本文在大量阅读众多学者已有研究成榘的基础上，结合中国经济转型的特殊 背景，整合众多学者已有的研究成采，对非对称信息下中小企业信贷融资困境迸 行理论与实证相结合的系统分析，力图使中小企业信贷融资困境这一问题的分析 更具有系统性和深入性。 8 2 中小企业融资难相关文献评述 2 1 国外研究文献回顾 在现实市场的交易中，由于各方面条件的限制，完全信息的假设是不可能实 现的。乔治阿克尔洛夫提出了不完全信息的主要思路，回他认为，市场上买卖 双方各自掌握的信息是有差异的，通常卖方掌握的信息较多，而买方掌握的信息 较少。威廉姆森( o l i v e r - e w i l l i a m s o n ) 发展了阿克尔洛夫的看法，。他认为， 由于不确定性、复杂性、人类理性的有限性和信息阻碍，交易双方往往处于“双 边独占”的地位，一方可能会利用其占据的有利地位敲诈对方，因此小数目的交 易往往会产生机会主义倾向。 从8 0 年代起，一些西方经济学家把信息不对称理论应用于对金融市场的研 究，特别是在信贷市场的分析和应用，使这一理论的作用充分展示出来。一般来 讲，非对称信息可以分为事前非对称信息和事后非对称信息。在资本市场上，事 前信息不对称，主要包含两个方面：一是有关企业经营者能力的信息不对称，二 是有关企业的质量、项目的质量的信息不对称；事后信息不对称，一般来讲，主 要是指经营者对所投资项目的选择以及经营者是否努力工作信息不对称。在经济 理论中，第类信息不对称导致逆向选择，第二类信息不对称导致道德风险。 根据企业融资的非对称信息理论，在金融市场上，资金的使用者在企业经营 方面比资金的提供者掌握更多的信息。因此，他们就有可能利用这种信息优势在 事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，捷资金的 提供者承担过多的风险一逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 和道德风险( m o r a l h a z a r d ) 莫迪格里亚尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm i l e ) 曾经证明，在完善的资本市场上， 融资成本和融资手段是无关的。但是现实中的资本市场总是不完善的，不完善的 原因在于投资者不可能获得有关融资者的所有的包括未来的信息，投资者和融资 oa k e r l o f ；g 。 t h e m a r k e t f o r * l f m o n s ：q u a l i t a t i v er d n e e r t a i n t y m u l t h e m a r 妞m e c h a n i s m q u a r t e r l y j o u r n a l o f e c o n o m i c s ，1 9 7 0 ，8 4 p 4 8 8 - 5 0 0 oo l i v e r e w i | l i a m s o n 。”t r a n s a c t i o n - c o s t e c o n o m i c s ：t h e g o v e r n a n c e o f c o n t r a c t u a l p r o e e s ，j o u m a l o f l a w a n de c o n o m i c s , x x i i ( 2 ) , o c t o b e r , 1 9 7 5p 2 3 3 - 6 1 9 者之间存在着信息不对称。由于这种信息不对称，使得资本市场出现了“信贷配 给”现象( c r e d i tr a t i o n i n g ) 。这里信贷配给指的是如下两种情况：在所有贷款 申请人中，只有部分人得到贷款，另一部分人则被拒绝，被拒绝的申请人即使愿 意支付更高的利息也不熊贷到款；一个申请人的贷款请求只能部分被满足。o 1 9 8 1 年，斯蒂格利茨和韦斯利用信息不对称理论对此做出了解释。o 他们认 为，即使没有政府的干预，由于借款人方面存在的逆向选择和道德风险行为，信 贷配给也可以作为一种长期均衡现象而存在 赫尔穆特贝斯特( h e l m u tb e s t e r ) 提出，圆如果银行同时决定得到贷款的 利率和所需的抵押品的价值，并且提出一组有不同的利率和抵押品要求的贷款合 同：或是利率较高，但是抵押品价值较小；或是利率较低，但是抵押品价值较大。 由于高风险企业拖欠的概率较高，因此更愿意接受利率较高但是抵押品价值较小 豹贷款合同。在这一模型里，企业愿意提供的抵押品价值相当于对银行发出了有 关自己风险类型的信号。从模型中可以直观认为，中小企业面临的信贷约束就是 因为自己无法用有说服力的证据告诉银行有关自己的风险状况。 贾非和拉赛尔( j a f f e ea n dr u s s e l l ) 构建了一个简单模型来描述借款人选择 违约还是偿还。回该模型假定：银行并不要求偿还贷款，那么借款人将选择偿还 k ，还是支付违约利息成本d j ，根据借款人盼现金流量y i ，则可能发生下述情 况： 1 、若玛) k ，厂商被迫选择违约； 2 、若y j ) i i j ，且d j ) 玛t 厂商将选择偿还贷款； 3 、若y j ) 码) d j ，厂商选择主动违约( 策略性违约) 。 如果可以观察到d ，值。银行可以限制贷款，从而减弱厂商违约意愿，即r ，d ，。 如果d ，不可以被银行观察到，尽管是道德风险，但银行面临着同斯蒂格利茨和 韦斯模型一样的结果 4 铡新华，线文我国中小企业融资理论述评m 经济学家，2 0 0 5 ，( 2 ) 。蛳翻她ja n dw e i s s ，c r e d i tr a t i o n m gi nm a r k e t sw i t hi m p e r f e c t i o ni n f o r m a t i o n ，a m e r i c a ne c o n o m i c s r e v i e w v o l 7 ，1 9 8 1 p 3 9 3 - 4 1 0 。张捷结构转换期的中小企业金融研究【m 】北京：中国经济科学出版社，2 0 0 3 o 刘杉中小企业融资研究理论综述棚南开经济研究，2 0 0 5 ， 1 ) 1 0 2 2 国内研究文献回顾 在正式制度安排下，我国中小企业的外源融资主要来自于金融中介，对于这 一点，学界基本上达成了一致。那么中小企业融资问题也就在很大程度上转变为 中小企业的贷款问题，学界关于这一问题达成的一个共识就是银行与企业之间信 息不对称是中小企业融资难的个重要原因。o 有学者甚至认为它是分析和解决这 一问题的。牛鼻子”( 张捷，2 0 0 3 ) 9 由于企业的规模和其信息可得性正相关，所以企业越小，关于企业的信息就 越不容易获得。特别是，对于中小企业的评价多是“软”信息，使得中小企业和 银行之间难以形成顺畅的信息传递。李扬和杨思群认为，。在现实中，中小银行 有了解中小企业信息的优势，可以更多地向中小企业贷款，因此发展地方性中小 银行可以缓解中小企业的贷款难问题( 李扬，杨思群，2 0 0 1 ) 。林毅夫等进一步 认为，西中小银行这一优势在“长期互动理论”和“共同监督理论”中得到了较 好的解释。具体而言，与大银行相比，小银行向中小企业提供融资服务的优势来 自于双方所建立的长期稳定的合作关系，建议应大力发展中小银行，以增加中小 企业的信贷( 林毅夫，2 0 0 1 ) 。贺力平认为，囝制约我国中小企业信贷支持最主要 的因素是银行机构缺乏对企业客户风险的足够信息。因此，除了大力发展非国有 金融机构外，他还提出通过两个途径缓解银企之间的信息障碍：( 1 ) 推动国有银 行机构经营模式的转变；( 2 ) 建立一些具有独立性、按市场化运作的资信评估机 构( 贺力平，1 9 9 9 ) 。全丽萍认为，中小企业融资难表面上反映的是渠道狭窄， 而其深层次的原因可归结为两方面的因素，即产权因素和信息不对称因素。由于 我国绝大部分的中小企业属于非国有企业，在现行体制下，非国有产权加剧了非 国有企业的信息不对称风险，从而使得非国有经济成分的中小企业信用可得性十 分低下，因此，中小企业在发展过程中的融资困境成为一种必然( 全丽萍，2 0 0 2 ) 。 我国学者蔡鲁伦认为，应该改革目前银行授信体制、政策和程序，建立中小企 。张维迎博弈论与信息经济学【m 1 上海；上海三联出版社，1 9 9 6 。p 5 6 2 留张捷结构转换期的中小企业金融研究一理论，实证与国际比较 1 i 北京：经济科学出版社，2 0 0 3 固李扬，杨思群，中小企业融资与银行 町上海；上海财经大学出版社，2 0 0 1 o 林毅夫，李永军中小金融机构发展和中小企业融资【j 】，经济研究，2 0 0 1 ，( 1 ) o 贺力甲克服中小企业与金融机构之间的不对称信息障碍【j 】，改革，1 9 9 9 ，( 2 ) 参全丽萍非对称信息下中小企业融资问题研究们管理世界，2 0 0 2 ，( 母 1 1 业数据库，以便评估申请授信企业的信用状况，选择好企业并与之建立长期稳定 的关系；针对中小企业信贷过程中得到的风险问题，钟朋荣提出银行提供流动贷 款给中小企业，并以由此购得的原材料抵押以清除抵押品不足的问题。回 李志赞基于小银行比大银行向中小企业贷款更具有信息优势等假设前提下， 在银行垄断的模型中，引入中小金融机构后发现中小企业可获信贷和社会整体福 利都得到增加( 李志赞，2 0 0 2 ) o 另外，基于规模优势建立的模型发现大银行和 小银行存在最优贷款数额的差异，各自所面对的是相对分割的供给市场即大银行 的贷款优势在大额贷款市场，小银行的贷款优势在小额贷款市场( 梁立俊，2 0 0 3 ) 。 固王霄等基于对传统信贷配给理论模型的考察，将抵押品和企业规模纳入到信贷 配给的内生决策变量中发现，在信贷配给中被排除的主要是资产规模小于或等于 银行所要求的临界抵押品价值量的中小企业，王霄等的研究有力地解释了信贷配 给中存在的规模配给，另外，他们认为抵押型信贷配给与转型经济金融欠稳定、 利率受管制关系密切，同时，放松中小银行市场准入有助于增加信贷配给总量并 降低抵押品及贷款额度门槛( 王霄、张捷，2 0 0 3 ) 。回 2 3 评价及本文研究出发点 中小企业融资渠道少而不畅，融资问题一直制约着中小企业的发展。我国经 济正处于转型时期，面临着巨大的就业压力和经济结构调整的迫切需要，大力发 展中小企业显得尤为重要，如何化解我国中小企业发展过程中的资金“瓶颈”成 为当前的一个重要课题，国内外学者对这一问题从不同角度进行了研究。正是在 这样的国际国内背景下，作者试图在借鉴前人研究的基础上，结合我国经济转型 时期的特殊背景，从非对称信息角度，对我国中小企业信贷融资困境进行系统分 析，并提出相关建议。 。j 呈惠芳等民营企业投融资与风险管理咖北京：中国社会科学出版社，2 0 0 4 ，p 6 。李志赞煨行结构与中小企业融资【j l 经济研究2 0 0 2 ，( 6 ) o 粱立俊银行的规模优势和市场分割性田尉经科学，2 0 0 3 ，( 4 ) 。王霄，张捷银行信贷配给与中小企业融资m 经济研究2 0 0 3 ，( 7 ) 1 2 3 非对称信息下中小企业信贷融资困境的理论分析 3 1 经济转型背景下，中小企业面临的市场环境特征 在我国建国初到实行改革开放之前，我国实行的是计划经济，社会资源的配 置( 包括资金调配) 完全是由政府计划来调配，生产什么、生产多少、地理分布 如何，需要什么生产设备、资金来源等，都是由国家计划统一安排，企业不需要 考虑这些问题，因而也就不存在企业向社会融资问题，更不存在企业融资难问题。 1 9 7 8 年我国实行改革开放，引入市场经济这种资源配置的方式，并逐渐放开市 场，搞活经济，全国各地兴办了大量中小企业。商品市场充分开放的同时，金融 行业虽然也逐步开始改革，但垄断状况依然没有改变，货币资源配置没有完全实 现市场化，这就产生了货币资源供给与需求之间的矛盾。 在计划经济向市场经济过渡的历史条件下，随着市场机制不断完善，我国企 业的融资制度也逐步走向市场化。企业的融资选择权增加，融资方式从传统计划 经济条件下的财政划拨转变为银行贷款、股票融资、债券融资、国际融资等多种 方式。但是，金融体制改革仍然严重滞后于中国经济的发展。银行业垄断程度高、 中小金融机构少、市场准入难，资本市场发展缓慢、宏观调控手段单一、政策传 导机制不畅等等，这些问题严重影响了我国的投融资体制的发展。当前经济转型 背景下，我国中小企业面临的市场环境主要呈现以下几个特征： 3 1 1 经济转型过程中，市场机制发育不完善 我国经济体制改革采用的是渐进式的改革。渐进性的改革方式，由于不进行 一步到位的改革，可以充分利用已有的组织资源，保持制度创新过程中制度的相 对稳定和有效衔接，减少化解改革的阻力，降低改革成本。此外，局部的渐进改 革可以增加转轨过程的可控性。但是，正是因为改革“非一步到位“，出现市场 微观竞争机制的不对称，市场机制发展不完善。非国有经济尤其是民营经济和个 体经济的进一步发展面临着许多问题。此外，政府宏观调控职能转换不到位，国 家利益部门化等潜在危险也在很大程度上导致了市场主体的“非市场化”行为。 3 1 2 经济转型过程中，市场体系发展不均衡 我国发展市场经济的目的是使市场成为配置资源的主要手段，让各种资源能 在市场体系的各部门之间顺利流通、运转。但是我国目前的市场体系发展还很不 均衡，商品市场、劳动力市场和资本市场三个市场的市场化程度差异极大。在商 品市场，商品价格市场化程度较高；在劳动力市场，双向选择提高了劳资双方之 间的信息交流和信息对称，使得劳动力选择和就业选择市场化程度较高；然而， 在资本市场，包括证券市场、货币市场、保险市场等，其市场化程度至今发育缓 慢，功能残缺不全，资本市场的政府管制和行政干预，直接阻碍了市场机制的引 入，并使得资本市场处于低效或无效运行状态，因此资本市场的市场化程度较低。 虽然，在资本市场上，直接融资步伐加快，融资总量不断增加，但资本市场发展 不完善，市场效率损失严重，严重影响了企业融资效率。 3 1 3 信用低下严重影响了融资渠道的多元化 在市场经济条件下，市场作为资源配置的主要方式，既需要强大的政府信用， 又需要发达的民间信用。就我国目前而言，却是政府信用滥用与民间信用发展滞 后并存。政府信用的滥用表现在政府对企业，特别是国有大型企业贷款的隐含担 保，这在很大程度上导致银行呆帐坏账比例上升，企业负债率居高不下且效率低 下。另一方面。我国企业还没有建立起企业信用制度，全社会没有形成一种良好 的社会信用文化，社会上出现了很多非理性的行为，如借款不还、债权人怕债务 人、三角债泛滥、假冒伪劣、坑蒙拐骗以及贪污腐败等等。这些都对企业的发展 十分不利，不利于企业融资渠道的多元化，更加不利子社会主义市场经济的发展。 据统计，由于企业信用缺失导致的直接和间接的经济损失高达5 8 5 5 亿元，相当 于中国年财政收入的3 7 ，国民生产总值每