（统计学专业论文）基于时间序列分析的股票价格趋势预测研究.pdf

中文摘要 随着中国资本市场的迅速发展和居民收入水平的较大提高，越来越多的人 参与到股票市场的投资中，希望能够实现财富的保值和增值。虽然股票是一个 可能带来高回报的投资品种，但是同时它又是高风险的，其时刻变化不定的价 格，让投资者感受到这个市场的复杂性，所以他们迫切需要一种理论来解释价 格变动的原因，并需要一种科学的预测方法来指导投资，从而规避风险，获得 较好的投资回报。股票价格的预测是一个世界性难题，但这项研究蕴含着巨大 的潜在经济利益，所以吸引着全球许多的学者专家来对其进行研究。 f a m a 在2 0 世纪7 0 年代提出了著名的有效市场假设，认为股票价格的波动 是随机游走过程，将来的价格是不可预测的，人们不可能依靠分析历史价格信 息和公开信息而获得超常收益。然而，近年来越来越多的实证研究表明，这种 理论与事实不符合。为了更有效地解释证券市场的波动规律，p e t e r s 在2 0 世纪 9 0 年代初提出了分形市场假说，强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对 投资者行为的影响，认为所有稳定的市场都存在分形结构，证券价格在一定程 度上存在可预测性。 在承认股票价格存在可预测性的前提下，本文系统阐述了股票价格预测的 各种方法，既包括传统的基本分析以及技术分析等方法，也包括基于时间序列 分析的a r i m a 和g a r c h 模型等现代预测方法，当然由于影响股票价格的因 素众多，不可能用一种简单的模型或方法就能够完全预测其未来的涨跌情况。 本文的创新之处主要体现在所采用的预测方法上，文献中常见的是用 g a r c h 模型来对收益率的波动率进行估计，本文尝试使用g a r c h 模型和 a r i m a 模型对股价波动趋势进行短期预测。首先利用7 日移动平均方法对上证 指数日收盘价数据进行了适当的降噪处理，然后对此趋势序列进行了a r i m a 建模和g a r c h 建模分析，并利用所建立的模型进行了短期趋势预测，发现有 较好的短期预测效果，对提醒投资者注意风险以及帮助投资者把握买卖时机上 有较强的现实意义和一定的实用价值。 关键词：股票价格；预测；时间序列 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fc h i r m sc a p i t a lm a r k e ta n dt h eg r e a ti n e r e m e n to f p e o p l e 7 sm c o m e ，m o r ea n dm o r ep e o p l ep u tt h e i rm o n e yi n t o t h es t o c km a r k e t h o p i n gt ok e e pa n di n c r e a s et h ev a l u eo ft h e i rw e a l t h a l t h o u g hi n v e s t i n gi ns t o c k m a r k e tc a n b r i n gy o uag r e a tf o r t u n e ，i ti sa l s ov e r yr i s k y t h en o n s t o pu pa n dd o w n m o v e m e n to fi t sp r i c e p u z z l e si n v e s t o r s t h e yr e a l i z et h a tt h ec a p i t a lm a r k e ti sv e r y d i f f i c u l tt ou n d e r s t a n d t h e yd e s p e r a t e l yn e e da t h e o r yt oe x p l a i nt h er e a s o nw h vt h e p n e e sc h a n g e t h e yw a n tt ou n d e r s t a n dt h em e c h a n i s mo ft h ep r i c em o v e m e n t a n d t h e yn e e ds c i e n t i f i cf o r e c a s tm e t h o d sw h i c hc a l lg u i d et h e i ri n v e s t m e n tt oa v o i dr i s k a n dg e tg o o dr e t u r n b e c a u s eo ft h eg r e a t p o t e n t i a le c o n o m i ci n t e r e s t ，t h ef o r e c a s to f s t o c kp r i c ew h i c ha t t r a c t st h er e s e a r c ho f m a n ys c h o l a r sa n dp r o f e s s i o n a l s i ns p i t eo f i t sd i f f i c u l t y i n19 7 0 s ，f a m ap r o p o s e dt h e f a m o u se f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i sw h i c h c o n c l u d e dt h a tt h em o v e m e mo fs t o c kp r i c ei sar a n d o mw a l k , t h ep r i c eo fs t o c ki s i m p o s s i b l et op r e d i c t n o b o d yc a l lg e te x t r ar e t u mb ym e a n so f a n a l y z i n gt h eh i s t o 珂 o fp r i c ea n dp u b l i ci n f o r m a t i o n h o w e v e r , r e c e n tr e s e a r c h e ss h o wt h a tt h i st h e o r y c o n t r a d i c t st h ef a c t s t ob e t t e re x p l a i nt h em o v e m e m o fs t o c kp r i c e ，p e t e r sp r o p o s e d t h ef r a c t a lm a r k e th y p o t h e s i sw h i c h e m p h a s i z e st h ei n f l u e n c eo fi n f 0 n n a t i o n a c c e p t a n c ea n dt i m es c a l e a n dt h i st h e o r yp o i n t so u tt h a tf r a c t a ls t r u c t u r ee x i s t si n a l ls t a b l em a r k e t s t h ep r i c eo fs t o c ki sp r e d i c t a b l ei ns o m ed e g r e e i nt h ep r e s u p p o s i t i o nt h a ts t o c kp r i c ei s p r e d i c t a b l e ，t h em e t h o d so fs t o c kp r i c e f o r e c a s ta r es y s t e m a t i c a l l yi n t r o d u c e d t h e ya r et r a d i t i o n a lf u n d a m e n t a l a n a l y s i sa n d t e c h n i c a la n a l y s i s ，a n dm o d e mf o r e c a s tm e t h o d so fa r i m a a n dg a r c hm o d e l w h i c ha r eb a s e do nt i m es e r i e sa n a l y s i sa r ea l s o i n t r o d u c e d o fc o u r s e b e c a u s eo f t h ec o m p l e x i t yo fs t o c k p r i c em o v e m e n t ，w ec a nn o tp r e d i c tt h ef u t u r ep r i c ee x a c t l y 晰t ho n es i n g l es i m p l em o d e l i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，t h ei n n o v a t i o ni st h ee m p i r i c a la n a l y s i so f t r e n do fs h a n g h a i s t o c ki n d e xb a s e do na r i m am o d e la n dg a r c hm o d e l w - ef i n d t l l a tt h e c o n s t r u c t e dm o d e l sh a v ee x c e l l e n ts h o r t t e r mp r e d i c t i o na b i l i t y t h e ya r eu s e f u lt o n o t et h ei n v e s t o r st h er i s ka n dt h eo p p o r t u n i t yo fb u y i n ga n ds e l l i n g t h e yh a v e c e r t a i np r a c t i c a lv a l u e s k e yw o r d s ：s t o c kp r i c e ；f o r e c a s t ；t i m es e r i e s 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) ：壶i 氦、i l 久 泐7 年石月1 7 曰 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 () 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：壶函讥久 圳叩年月7 日 第一章绪论 第一章绪论 股票是由股份公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义 务的可转让的资产凭证。它是股份公司重要的融资工具，也是资本市场重要的 投资工具，其最基本特性是收益性和风险性 股票市场可以分为两个层次，即一级市场和二级市场。一级市场是新证券 的发行、包销及认购市场，二级市场是已发行证券的交易市场。本文所指的股 票市场为二级市场，即股票的交易流通市场。高风险高回报是股票投资的重要 特征，从股票市场诞生以来，投资者们就一直在进行探索、分析及研究其发展 变化规律，希望能够预测其发展趋势，从而获得理想的投资回报。 第一节研究的背景和意义 一、研究背景 股票市场是金融市场的重要组成部分，与国民经济发展密切相关，股票作 为资本证券化的工具，一种虚拟资本的代表，可以方便地在股票市场融资。从 表面上看，股票市场是缺乏秩序的，或者说缺乏通常意义下的规律性，似乎它 的变动是难以预测的。许多经济学家用毕生精力，创造出各种数学模型来简化 股票市场，试图了解资本的流动方向及其规律性。 人们对以股票价格为代表的各种金融资产价格的分析预测方法的研究，从 股票市场和各种金融市场的出现开始，就没有停止过，涌现出了各种各样的分 析方法体系。虽然这些方法派系众多，但从其出发点和分析对象来考虑，可以 分为基本分析( f u n d a m e n t a la n a l y s i s ) 和技术分析( t e c h n i c a la n a l y s i s ) 两大类。 基本分析是通过研究影响证券价格的基本因素，确定证券的内在价值，找出被 市场错误定价的证券，买入并长期持有，直到证券的市场价格恢复到其内在价 值为止。技术分析则是根据证券市场信息的历史数据，通过图表、技术指标等 寻求股票价格变化的规律，来找到最好的买入点和卖出点。 随着数学理论研究的深入和各种数据分析工具开发的迅速发展，人们用各 基于时闻序歹| j 分析的股架价格趋势预测研究 种不同的方法和工具来分析金融时间序列，做出各种金融时间序列预测的模型， 尤其是股票价格的预测模型。 时间序列分析方法是统计学研究的一个重要分支。它直接以事物在不同时 刻的状态所形成的数据为研究对象，逶过对时间序列数据的特征进行分析和研 究，揭示事物的发展变化规律。经典的时间序列分析方法有图表法、指标法和 模型法。模型法是蠢前对时阆序别进行深层次分析和刻画的主要方法，它的分 析思路是利用事物过去和现在的变化规律数据，构造依时间变化的序列模型， 借助外推原则来推测未来。时间序列模型分析方法具有逻辑的美感，模型的形 式通常是一个或者一组数学方程。这不但具有表达上的简洁性，而且可解释性 和可理解性也比较好，为进一步的处理、推导和应用提供了较大的方便。 一些经典的时间序列分析模型如a r m a ，a r c h ，g a r c h 等已经被大量 应用予金融时间序列预测中来，如美国经济家e n g l e 就因为他1 9 8 2 年针对金融 时间序列所提出的a r c h 模型丽获得2 0 0 3 年度诺贝尔经济学奖。a r c h 模型 很好地抓住了金融波动的变异性和筮集性特点，常被用来对金融时间序列进行 分析、建模和预测。 二、研究意义 九十年代初，我国先后建立了上海和深圳两大证券交易所，截至2 0 0 9 年4 月，我国股票账户数达到1 2 7 2 7 9 7 万，是目前社会参与程度最高的金融市场。 通过建立合理的模型对股票价格趋势进行短期预测，同时不断利用新的数据更 新模型，做出新的预测，我们就可以实现连续预测，这对投资者如何较好地把 握买卖时机将起到重要的指导作用。 目前证券投资已经成为社会生活的一个重要部分，证券市场的运行状况对 我国实体经济的影响逐渐加深，正在真正地发挥着国民经济“晴雨表 和“报 警器”的作用。深刻理解股票市场的运行规律，预测分析股票价格的未来走势， 无论是对广大投资者的降低投资风险还是宏观经济管理部门的宏观调控，保障 我国证券市场的健康持续发展，都有着十分重要的意义。 2 第一章绪论 第二节本文主要内容及结构 股票价格的时间序列一直对预测者有着巨大的吸引力，是各种预测方法应 用的热门领域。本文系统论述了股票价预测理论方法体系，研究了它们在证券 市场的基本原理和实用价值。实证研究中，对上证指数短期趋势时间序列建立 a r i m a 模型和a r g a r c h 模型，取得了较好的拟合效果和短期预测效果， 可以帮助投资者规避风险，把握买卖时机。 结构：本文共分为六章。 第一章是绪论。主要对股票以及股票市场的概念做了说明，介绍了研究的 背景和意义、论文的机构安排以及论文的创新点。第二章主要论述了自股票市 场诞生以来，股价预测理论方法的发展历史。第三章论述了传统的基本分析和 技术分析等传统的分析预测方法，对技术分析的理论方法做了比较详细的阐述。 第四章主要论述了传统的基于线性范式下的资本市场理论所面临的挑战以及非 线性市场理论的发展，并概念性地介绍了一些非线性的预测方法。第五章论述 了基于时间序列分析的预测方法，着重阐述了a r i m a 模型和g a r c h 模型的 建模预测方法。第六章利用a r i m a 模型和g a r c h 模型对代表上证指数波动 趋势的7 日移动均线进行了实证分析，取得比较好的拟合效果，并且做出了6 日短期预测。 第三节本文的创新与不足 本文的创新主要有：( 1 ) 本文所进行的对股票价格趋势的预测研究，不是 对上海综合指数的整个历史数据区间建立模型，然后用这个模型预测将来某一 天的价格。本文是基于局部数据进行建模，进行短期预测，如果及时对样本数 据进行更新，使模型能够及时反映最新的信息，调整模型的结构，重估模型的 参数，就可以实现动态化连续化预测。( 2 ) 一般的文献中多采用g a r c h 模型 对收益率的波动率进行估计，本文在方法上也使用了g a r c h 模型，然而我们 研究的对象是价格变化的趋势，同时使用的具体模型是在一般文献中不太常见 的a r g a r c h 模型，对上证指数趋势序列进行建模，并进行短期预测，取得 基于时间序列分析的股票价格趋势预测研究 了不错的效果。 本文的不足主要有：( 1 ) 我们建立模型的对象是上证指数7 日移动均线数 据，而不是每天的收盘价。由于移动均线对收盘价存在一定的滞后效应，移动 阶数越大，这种滞后效应越明显。所以如果用建立的模型来预测收盘价，则会 存在一定的滞后效应。( 2 ) 预测对象是市场指数而非个股，对那些与指数波动 性相似的股票的指导作用比较明显，但是对那些与指数波动规律差异较大的个 股，指导作用就不那么强。 本文的结论主要有：( 1 ) 股价趋势预测的时间序列模型法有非常好的拟合 效果，比一般的线性回归模型和多项式回归模型都要好；( 2 ) a r i m a 模型和 g a r c h 模型有着较好的短期预测效果，预测误差与预测步长同向变化；( 3 ) 我国股票市场价格波动规律具有时变性，不同样本时间窗内股价的前后相关性 不同，建立的模型随着所依据的样本区间的不同而不同。实际预测中，应当进 行动态化建模，从而实现连续预测。 4 第二章股价预测理论与方法概述 第二章股价预测理论与方法概述 全球股票市场从诞生至今有几百年的历史，但是，人们对它的理解和认识 只是在近几十年才有了较大的发展。纽约大学马科维茨教授( 9 0 年诺贝尔经济 学奖获得者) 在自传中提道“一次偶然的谈话提示我将数学方法应用于股票市 场的可能性 。由此可以看出，人类用科学的方法对股票市场进行分析研究也只 是从近几十年才开始的。 过去相当长的一段时间里，由于股票市场规模不大，信息交流速度和分析 手段非常有限，人们通常只能凭借着个人的主观感受进行决策判断。随着近几 十年证券市场的迅速发展，信息披露规范化和信息传输手段的多样化，人们逐 渐认识到，需要一些行之有效的预测方法来对市场投资决策提供指导。 麦克尼斯发现自2 0 世纪7 0 年代前期开始，在所有重要转折关头，经济学 家们做出的预测都是严重错误的，其中包括联邦储备委员会主席格林斯潘负责 的研究所。麦克尼斯发现着这些转折关头，预测者往往作为一个群体发生偏离。 即使预测正确，也往往只是在短期意义上的，“一个变量的很小变化往往产生比 理论所预期的大得多的冲击”。尽管如此，人们还是以极大的热情投入市场预测 工作，至少寄期望于短期预测的部分是准确的。大量研究人员通过对时间序列 数据本身进行分析，从其自身的变化来寻找规律进而寻找新的方法来模拟和预 测，但证券市场是一个复杂系统，它不但是一个有大量参与者的互动系统，而 且还受很多市场以外的综合因素影响，它的客观表现确实难以预测和准确把握。 然而由于对利益的追求和对未知规律的渴望，长期以来，人们从未停止过对股 票市场的预测工作的研究和探索。 第一节股票价格预测理论的发展史 格雷厄姆和多德在1 9 3 4 年证券分析一书中对1 9 2 9 年美国股票市场价 格暴跌进行了深刻反思，认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值 基础上 的，股票价格会由于各种非理性原因偏离“内在价值 ，但随着时间的推移这种 5 基于时间序罗 j 分析的股票价格趋势预测研究 偏离会得到纠正而回到“内在价值 ，因此，股票价格的未来表现可通过与“内 在价值 的比较焉加| 以判断。毽“内在价值挣取决于公司未来盈利熊力，因此， 对公司未来盈利能力及其现金流的准确把握成为预测未来股价的关键因素。此 后，戈登在对“内在价值 进行深入的量化分析的基础上，提出了著名的股票 定价的现金流量模型即“戈登模型 ，然而，公司未来现金流是不确定的，为该 模型的广泛应用带来麻烦，为此，关于股票定价的早期研究就集中在如何确定 公司未来现金流。费雪( f i s h e r ) 教授认为未来资产收益的不确定性可以用概率分 布来描述，马爱克、希克斯( h i c k s ) 等学者经过一系歹| l 研究认为投资者的投资偏 好可以看作是对投资于未来收益的概率分布矩的偏好，并可用均方差空间的无 差异曲线来表示，同时，他们还发现“大数定律 在包含多种风险资产的投资中 会发挥某种作用。戈登模型在股票价值分析中占有非常重要的地位，成为单只 股票估价分析的基本方法，然而，该方法并没有解决股票投资风险与未来现金 流折现率的关系，直到亨利马科维茨教授的现代证券组合理论的建立才对这 一基本问题有了明确的认识，从而一定程度上消除了该模型的致命缺陷。 在实际投资实践中，很少有投资者会将所有的投资集中在一只股票上。基 于此，马科维茨教授予1 9 3 8 年提出了投资组合的概念，建立了现代证券组合理 论，以统计学上的均值和方差等概念来衡量组合的收益和风险，给出了投资者 如何根据自己的风险承受能力建立自己的最优组合以最大化其投资收益，并将 风险分解为系统和非系统飙险，从而，指导投资者最优化其投资行为。此后， 其学生威廉夏普( m s h a r p e ) 、林特纳等为强化该理论的应用，将其注意力从 马科维茨的微观研究转向整个市场，将其复杂形态简化为以市场指数为基础的 单因素关系，并发现在均衡市场条件下的资本资产的收益与风险遵循线性关系， 即著名的以均值一方差模型为前提的资本资产定价模型( c a p m ) 。然而，幽于 c a p m 所要求的前提过于严格，从而限制了其应用，许多经济学家试图研究在 一定弱化条件下的定价理论，他们是迈耶斯的存在大量非市场化资产的投资定 价理论、罗斯( r o s s ) 的套利定价理论( a p t ) 以及布里登( b r e e d e n ) 资产收益 率与平均消费增长率的线性关系模型( c c a p m ) 等等为数众多的数量化投资模 型，为市场投资行为选择提供了一定决镶依据。 r o b e r t s 和o s b o m e 在对股票市场价格的长期研究后，发现市场价格遵循“随 6 第二章股价预测理论与方法概述 机漫步或“随机游动 的规律，由此，以f a m a 教授为代表的经济学家提出 了有效市场假说( e m h ) 理论，认为投资者对市场信息会作出合理的反应，将市 场信息与股票价格相结合。有效市场假说( e m h ) 理论将有效市场分成三个层 次： 一是强式有效市场( s t r o n g f o r me f f i c i e n c y ) 。在该市场中，现时的股票价格 反映了所有信息，没有人能够利用包括内幕消息在内的任何信息获得超额收益。 二是半强式有效市场( s e m i s t r o n g f o r me f f i c i e n c y ) 。在该市场中，现时股 票价格反映了所有公开的相关信息，如年报、简报、报纸专栏等等。人们不可 能通过分析所有这些公开信息来获得超额收益。 三是弱式有效市场( w e a k f o r me f f i c i e n c y ) 。在该市场中，现时股票价格反 映了所有过去的相关信息。人们不可能通过分析如过去的价格等历史信息来获 得超额收益。 市场效率的决定因素是市场对不同信息的反应程度，包括历史信息、公开 信息和内部信息。e m h 理论认为在弱式有效市场上，历史信息如股票过去的价 格等对未来价格的影响已经体现在现有价格中，投资者一般不能简单依靠过去 信息获取超额利润，过去的信息对未来的收益只有随机影响。 进入19 8 0 年代，在探寻一般均衡定价模型进展不大的情况下，将定价理论 的研究方向转向注重市场信息的考察。经过实证检验，邦德特和塞勒( b o n d ta n d t h e l e r ，1 9 8 5 ) 发现股市存在投资者有时对某些消息反应过度( o v e r r e a c t ) ，而杰 格蒂什( j e g a d e e s h ，1 9 9 0 ) 、莱曼( l e h m a n n ，1 9 9 0 ) 等则发现了股价短期滞后反 应现象，由此，杰格蒂什和迪特曼( t i t m a n ，1 9 9 3 ) 认为投资者对有关公司长远 发展的消息往往有过度的反应，而对只影响短期收益的消息则反应不足，关于 这一点仍然存在着争论，尽管如此，信息与股价之间应存在着某种关系得到了 经济学家们的认同，并且，弗伦奇和罗尔( r o l l ) 的实证研究证明了股价波动幅 度与可获得信息量之间存在着良好的正相关关系。 然而，这些定价理论在现代经济金融学家的推动下得到巨大发展的同时也 遇到了严峻的挑战，这种挑战表明了“对( 股票、债券等) 金融资产价格变动缺 乏有效的解释手段反映了我们科学体系的不成熟 ，股票市场普遍是混沌的。面 对这一现实，金融学家们开始尝试利用非线性方法与混沌思想来理解股票市场 7 基于时间序列分析的股票价格趋势预测研究 行为。 另外，人们为了从汪洋大海般的数据中将许多隐藏的存决策意义的信息挖 掘出来，于1 9 8 9 年提出了数据挖掘的概念。它是从大量的、不完全的、有噪声 的、模糊的、随机的数据中，提取隐含在其中的、人们事前不知道的、但有潜 在有用的信息和知识的过程，又称为数据库中的知识发现。主要方法有灰色理 论、模糊理论、混沌理论、神经网络和支持向量机等。金融时间序列是一类常 见而重要的数据，对其进行数据挖掘分析也是目前的研究热点。 第二节中国股票市场的可预测性 股市预测是经济预测的一个分支，指以准确的调查统计资料和股市信息为 依据，从股票市场的历史、现状和规律性出发，运用科学的方法，对股票市场 的未来走势做出判断。股市价格的未来难势是否具有预测性与市场的有效性密 切相关。如果股票市场是符合有效市场假说的，也即毅票价格服从隧机游走， 则股票价格的预测就毫无意义。 随着我国证券市场的发展，广大经济工作者对我国股票市场股票价格的预 测也进行了深入的研究。先后有许多学者对我证券市场的有效性和可预测性进 行了研究。从躁前学者们对我国股票市场特征的研究来看，诲多学者认为我国 股票市场还没有达到弱势有效，也就是说用股票交易的历史信息在一定程度上 可以预测其未来的走势。同时从笔者自身的投资经验来看，中国的股票市场在 一定程度上，特别是在短期内，是具有一定的可预测性的。当然，我们说股价 可以预测，并不是说可以1 0 0 准确预见，两是说其短麓趋势具备一定的可预测 性。 近年来，我国的广大研究人员把随机过程和模糊数学以及信息、控制、人 工智能、应用数学等专业大量应用于股票价格的研究，比如维纳过程、马尔科 夫方法、“黑盒子 理论的灰色系统预测、系统动力学、蒙特卡罗模拟，甚至国 际上前沿的混沌理论。也有一些学者从博弈的角度研究股票的价格波动，即庄 家、教户、机构，甚至政府之闻进行双方和多方的搏弈。近年，博弈论经济学 方面的经济学家接连获得诺贝尔经济学奖，人们也开始将博弈论广泛地应用在 股票价格的模拟和说明上。 8 第三章股价预测分析的传统方法 第三章股价预测分析的传统方法 传统的预测分析方法主要是指基本分析方法和技术分析方法，这是目前仍 然被广大投资者广泛使用的方法。 股票的市场价格由股票的价值决定，但是同时受到许多因素的影响。其中， 供求关系是最直接的因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格 的。由于影响股票价格的因素复杂多变，所以股票的市场价格呈现出高低起伏 的波动性特征。这些影响因素基本上可分为以下三类：市场内部因素、基本面因 素、政策因素。 一、市场内部因素 市场内部因素主要是指市场的供给和需求，即市场资金量和股票供给量， 比如一定阶段的股市扩容节奏将对该因素产生重要影响。 二、基本面因素 基本面因素包括宏观经济因素和公司内部因素。宏观经济因素主要是指能 影响市场中股票价格的因素，包括经济增长、经济景气循环、利率、财政收支、 货币供应量、物价、国际收支等。公司内部因素主要是指公司的财务状况。 三、政策因素 政策因素指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措 施、法令等重大事件。政府的社会经济发展计划、经济政策的变化、新颁布法 令和管理条例等均会影响到股价的变动。 第一节基本分析方法 一、基本面分析的基本原理 基本面分析是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等 基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走 势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证 券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。 9 基予对间序列分析的股票价格趋势预测研究 基本面分析重点研究股票的内在价值一上市公司经营状况的真实反映。这 种分析方法谈为股票价格在市场上的频繁波动是受多种内外因素影响的，但股 票的市场价格总是围绕着内在价值变化，市场价格和内在价值之间的差距最终 会被市场纠正，因此市场价格低于( 或高于) 内在价值之嚣，便是买( 卖) 机会到 来之时。影响股票市场价格波动的因素很多，主要的有三个方面的原因：一是 宏蕊经济的繁荣或萧条，二是企业所处行业以及相关行业的发展状况，三是企 业自生的经营状况，如经营得当，盈利能力比较强，则它的股票价值就高，价 格就贵，反之，则价值就低，价格就贱。 二、基本分析应考虑主要因素： ( 一) 经济环境 g d p 、国民收入( 涵盖个人收入和个人可支配收入) 、经济周期分析 ( 二) 经济政策 货币政策：准备金制度、再贴现制度、公开市场业务 财政政策：税收、预算和平衡 经济学家普遍认为，在刺激经济增长时，财政政策比货币政策的效果更明 显，丽在对付通货膨胀方面，货币政策比财政政策更加直接和有效。分析政府 的财政政策有助于掌握经济运行的走势，预测公司收益的变化和证券价格的变 化趋势。 ( 三) 行业因素 产业发展周期： 初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段 经济运行周期： 周期性行业、稳定性行业、增长性行业 ( 四) 公司状况 竞争能力、盈利能力、财务状况、经营管理能力 第二节技术分析方法 基本分析的目的在于确定证券的内在价值，然后将内在价值与市场价格进 1 0 第三章股价预测分析的传统方法 行比较，若前者高于后者，说明证券价值被低估，则买进；反之则卖出。而技 术分析则着眼于对证券价格走势和影响价格的供求状况的分析，它以市场价格、 交易量这些历史信息为基础，凭借图表和各种指标来解释、预测市场的未来走 势，强调心理因素对证券价格走势的影响。换言之，利用技术分析作买卖决策 时，也许不用花费时间、精力去做缜密的宏观、行业和公司研究，甚至无须知 道公司的名称，投资者只要坐在电脑前，研究该公司的证券价格走势及价格所 表现的各种指标和图表，就可以从中寻找到买卖时机。因而有人称技术分析侧 重于对投资时机的把握。 技术分析是当今证券投资中常用的一种重要分析方法，它依据过去与现在 的统计资料数据，运用图表、形态、指标等分析手段，对证券价格的发展趋势 进行各种有针对性的分析研究，从而作出对证券价格波动发展趋势的预测估计。 由于技术分析方法运用了极为广泛的数据资料，并采用了各种不同的数据处理 方法，因而受到了投资者的重视和青睐。 一、技术分析的理论基础 ( 一) 市场行为说明一切 这一观点认为所有影响证券市场波动的因素，最终都必然体现在证券的价 格波动之上，外在的、内在的、基本面的、政策面的、心理面等诸多影响市场 走势因素必然会最终转化成为对于市场筹码的供给和需求，从而体现在价格走 势之中。而投资者只需关心这些因素对于市场行为的影响效果，而无需关心具 体导致这些变化的原因是什么。 这个假设有充分的合理性。任何一个因素对股票市场的影响最终都必然体 现在股票价格的变动上。如果某一个消息公布以后，股票价格同以前一样而没 有大的变动，说明这个消息不是影响股票市场的因素。如果有一天我们看到， 价格向上跳空很多，成交量急剧增加，不用问，一定是出现了一个或者几个利 多消息，具体是什么消息，完全没有必要过问，因为它己经体现在市场行为之 中了。反之，如果某一天价格向下跳空很多，成交量大增，也是一定出现了什 么利空消息，上述现象就是这个消息在股票市场行为中的反映。 ( - - ) 历史会重演 价格的波动表面上是受到证券的供求关系所决定的，但是就其深层次而言， 基于时间序列分析的股票价格趋势预测研究 影响市场供求关系的是投资者预期变化而导致的对于筹码供需的变化。投资者 往往会因为赢利面和赢利程度的不断扩大而提高对于未来市场走势的预期，这 样当市场进入最高点的时候，投资者的预期值到达最大值，对于筹码的需求达 到最大，而持有筹码的投资者则抛出筹码的预期到达最低值( 极少部分先知先觉 的投资者及好运的投资者出外) ，这样便自然形成市场价格的最高点，这时正好 是人性的“贪婪”本性也到达了最高点；相反投资者同样也会因为亏损面和亏 蚀程度的加剧而不断降低对于未来市场的预期，当市场进入最低点的时候，投 资者的预期值到达最低值，对于筹码的需求到达最小，而持有筹码的投资者的 抛出意愿达到最高值( 极少部分先知先觉的投资者及好运的投资者除外) ，这样 便自然形成了市场价格的最低点，而这时恰恰也是人性“恐惧”本性达到了最 高值。因而对于“历史往往重复发生 的理解应该是人性的“贪婪”和“恐惧” 本性永远在市场波动的高、低点过程中循环往复地同步发生着。 股票市场是一个买卖双方的市场，价格的变动每时每刻都受到供需关系的 约束。股票价格上涨了肯定是需求大于供给。反之，股票价格下跌了，肯定是 供给大于需求。在进行技术分析时，一旦遇到与过去某一个时期相同或者相似 的情况，应该与过去的结果比较。过去的结果是己知的，这个已知的结果是现 在对未来作预测的参考。任何有用的东西都是经验的结晶，是经过许多场合检 验而总结出来的。这就是历史可重复性，股票市场的操作也不例外。 ( 三) 价格沿趋势运动 承接“历史往往重复发生”是投资者预期由高至低或由低至高而不停的变 化的理解，这一句话背后的意义十分的清晰明了。当市场从高点回落时，投资 者的预期也从“贪婪”的极点同步回落并影响了投资者对于证券的需求的降低 和供给的扩大，因而价格在这一心理趋势变化的影响之下，自然便沿着下降的 趋势而不断回落，直到达到预期的最低值；同理，当价格从最低点逐渐上升时， 投资者的预期也逐步摆脱“恐惧”的阴影而不断上升，并影响了投资者对于证 券需求的放大和供给的降低，因而价格同样在心理预期不断增强的影响下，自 然沿着上升趋势不断创出新高，一直达到预期的最高值。 这一假设认为股票价格的变动是按照一定规律进行的，股票价格有保持原 来方向的惯性。正是由于这一条，技术分析者才会花费大量心血，看图找出价 1 2 第三章股价预测分析的传统方法 格变动的规律。一般来说，一段时间内股票价格一直是持续上涨或者下跌，那 么，今后一段时间，没有出现意外，股票价格会按照这个方向继续上涨或者下 跌，没有理由改变这一既定的运动方向。“顺势而为 是股票市场中的一句名言， 如果没有调头的内部和外部因素，没有必要逆大势而为。 如果否认了这一假设，认为即使没有外部因素影响，股票价格也可以改变 原来的变动方向，技术分析就没有了立根之本。试想，股票价格可以随意变化， 没有任何规律可循，技术分析就如同赌博一样撞大运，技术分析还有存在的必 要吗? 只有股价的变动遵循一定规律，我们才一能运用技术分析这个工具找到这 些规律，对于今后的买卖活动进行有效的指导。 二、技术分析的要素：量、价、时、空 ( 一) 价和量是市场行为的最基本的表现 市场行为最基本的表现就是成交价和成交量。过去和现在的成交价、成交 量涵盖了过去和现在的市场行为。技术分析就是利用过去和现在的成交量、成 交价资料，以图形分析和指标分析工具来分析、预测未来的市场走势。这样， 成交价和成交量就成为技术分析的基本要素。 ( 二) 时间在进行行情判断时有着很重要的作用 一个已经形成的趋势在短时间内不会发生根本改变，中途出现的反方向波 动，对原趋势不会产生大的影响。一个形成了的趋势又不可能永远不变，经过 了一定时间又会有新的趋势出现。循环周期理论着重关心的就是时间因素，它 强调了时间的重要性。 ( 三) 空间指的是价格波动所能够达到的极限 从某种意义上讲，空间因素也可以认为是价格的一个方面。 三、技术分析的方法体系 在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算和绘制图表的方法是技术 分析方法的主要手段。技术分析的方法繁多，形式多样，本章仅介绍一些比较 常用和比较实用的技术分析方法。一般说来，可以将技术分析方法分为如下五 类：指标类、切线类、形态类、k 线类、波浪类。 ( 一) 指标类 指标类要考虑市场行为的各个方面，建立一个数学模型，给出数学上的计 1 3 基于时间序列分析的股票价格趋势预铡研究 算公式，得到一个体现股票市场的某个方面内在实质的数字，这个数字叫指标 值。指标值的具体数值和相互闯关系，直接反映股票市场所处斡状态，为我们 的操作行为提供指导方向。指标所反映出来的许多信息是不能从行情报表信息 中直接看出来的。 ( 二) 切线类 切线类是按定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画出一些 直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，这些直线就叫切线。 切线的作用主要是起支撑和压力的作用。支撑线和压力线的往后延伸位置对价 格趋势起一定的制约作用。 ( 三) 形态类 形态类是根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票价格未 来趋势的方法。根据技术分析的假设，市场行为包括了一切信息。价格走出的 形态是市场分析的重要部分，是股票市场对各种信息进行消化后的具体表现。 从而用价格的形态来推测股票价格的将来就十分有意义。 ( 四) k 线类 k 线类的研究手法楚侧重若干天的k 线组合情况，推测股票市场多空双方 力量的对比，进而判断股票市场多空双方谁占优势，是暂时的，还是决定性的。 k 线圈是进行各种技术分析的最重要的图表。 ( 五) 波浪类 波浪理论把股价的上下变动和不同时期的持续上涨、下跌看成是波浪的上 下起伏。波浪的起伏遵循自然界的规律，股票的价格运动也就遵循波浪起伏的 规律。波浪理论较之于别的技术分析流派，最大的区别就是能提前很长的时间 预计到行情的底和顶，丽别的流派往往要等到新的趋势已经确立之后才能看到。 但是，波浪理论又是公认的较难掌握的技术分析方法。 豳、技术分析的发展趋势 近十几年来，证券分析技术出现了一些新的发展趋势。计算机技术的进步 使各种分析、预测理论得以和统计学、信息技术、优化算法紧密结合，使证券 分析向数量化、技术化、复杂化方向发展。将随机过程，混沌理论、模糊数学 等数学理论和神经网络、人工智能等工程学手段应用于股票价格预测逐渐成为 1 4 第三章股价预测分析的传统方法 了现在股票价格预测分析的热门领域。 西方金融理论界对技术分析的研究主要集中于两个方面：寻求价格运动规 律存在的统计支持：研究基于技术分析的交易规则，获得更直接的实证支持。 比如在统计上对证券收益中厚尾现象( f a tt a i l ) 的发现，使得一些研究者采用分 形和混沌理论来解释证券的价格行为，并得到很好的效果。还有贝叶斯统计、 神经元网络、人工智能等方法，这些工程学的手段也逐步使用在各种投资软件 和自动交易系统中。与简单的移动平均等方法相比，现代技术分析在预测技术 方面达到了更高的境界。 五、技术分析的使用方法 技术分析的各个流派从不同的方面理解和考虑股票市场，有的有相当坚实 的理论基础，有的就没有很明确的理论基础，很难说清楚为什么。但它们都有 一个共同的特点，即都经过股票市场的实践考验。这五类技术分析方法尽管考 虑的方式不同，但目的是相同的，彼此并不排斥，在使用上可相互借鉴 在股票投资中，投资者需要解决的两个问题，一是投资什么样的股票，二 是何时买卖。这也正是基本面分析和技术面分析设法解决的问题。在现实的经 济活动中，股票价格的起伏变动不仅是由上市公司的经营状况决定的，各种外 部因素的变化也会直接或间接地影响股票的走势。基本分析帮助我们选择股票 的种类，技术分析可以帮助我们选择合适的买卖时机。这技术分析与基本分析 不是排斥的，两者应当结合使用。 基于时间序歹 j 分析的股票价格趋势预测研究 第四章股价预测的非线性理论与方法 第一节线性资本市场理论的局限性 一、线性范式的发震与运用 长期以来，线性范式在现代资本市场理论中一直处于主导地位。线性范式 指的就是以e m h 为基础，以线性虽数关系为模型的资本市场理论框架。马橱 威茨提出的均值一方差模型和夏普等人建立的资本资产定价模型c a p m 是传统 线性范式下资本市场理论的核心部分。 e m h 在二十世纪7 0 8 0 年代备受推崇，按照当时人们对e m h 的理解，如 果资本市场是有效的，那么：资产价格已