（统计学专业论文）我国外汇储备与物价指数的关系分析.pdf

我国外汇储备与物价指数的关系分析 全文共分五章。 文章第一章是导论。主要介绍研究的背景、目的和意义，以及目前国内 外关于此课题的文献综述，主要有两种观点：种认为没什么关系，一种认 为有影响。综观这些文献，不足之处主要是理论分析多于实证研究；实证模 型不够深入，变量选取简单等。 第二章详细论述了改革开放以来外汇储备和物价指数几个阶段的变化态 势和特点，着重于2 0 0 0 年以来外汇储备和物价指数的特点。2 0 0 0 年以来我国 外汇储备增长速度快，经常项目在国际收支中所占的比重越来越大，币种结 构比较单一。同时，我国的物价水平在这个阶段也呈起伏上升态势。近年来 外汇储备激增的根本原因是我国经济的腾飞；直接原因是国际收支的双顺差； 间接原因是政策体制的改革。 第三章从理论角度论述了外汇储备影响物价指数的传导机制。以蒙代尔 和约翰逊的货币分析法为理论依据，立足中央银行的资产负债表，描述了外 汇储备的快速增长加大了外汇占款的投放，接着增大基础货币的投放，通过 货币乘数从而影响了货币的供应量，最后给物价造成一定的压力。 第四章从实证角度入手，应用蒙代尔和约翰逊的国际收支货币分析法来 建立模型，将影响物价指数的几个主要变量纳入其中进行研究。本文采用2 0 0 1 年1 月一2 0 0 7 年7 月的外汇储备、国内信贷、工业增加值和物价指数的月度 数据，首先对数据的平稳性进行单位根检验，在检验数据均为一阶平稳后， 对数据进行协整检验，意在获得外汇储备和物价指数之间是否具有长期稳定 的关系。然后用格兰杰因果检验来检验外汇储备是不是物价指数变动的一个 原因。最终得出结论：外汇储备和物价指数之间存在长期稳定的关系，并且 外汇储备的快速增长是近年来c p i 迅速攀升的一个原因。该结论和前面的理 论分析基本吻合。 第五章介绍了现行的外汇储备管理对策及其局限性。并且从外汇储备迅 速增长的直接原因即国际收支连年顺差和外汇制度改革方面探讨性地提出了 对策。 本文在模型的应用和变量的选取方面做了一定的创新。本文从实证的角 度进行论证，应用蒙代尔和约翰逊的国际收支货币分析法来建立了模型，将 影响物价指数的几个主要变量纳入其中进行研究，得出以下结论：中国的外 2 摘要 汇储备与物价之间存在着长期稳定的均衡关系，长期内外汇储备的增加会带 来通货膨胀的压力。结合我国的实际情况，文章从外汇储备增加的直接原因 及制度改革方面提出了对外汇储备进行管理的一些建议。 当然本文还存在不少问题，有一定的局限性。 1 模型设立的理论依据是蒙代尔的货币分析法，但是该理论本身就有一 定的局限性，主要是：忽视了非货币资产因素的作用；颠倒了商品流通与货 币流通的关系，把货币因素看成是决定性的、第一性的因素。 2 在实证检验中存在与货币数量分析法的前提假定相违背的情况，即经 济并未始终处于充分就业的均衡状态下。 3 由于国家统计局公布的国内生产总值的数据只有季度数据，月度数据 无法获得，在模型中就使用工业增加值来替代国内生产总值，虽然对于最终 结论并不会产生太大影响，但是在一定程度上影响了研究的准确性。 4 模型中本来有利率和货币乘数的影响，最终处理时将其弱化，这对研 究也有一定影响。 笔者希望抛砖引玉，文章不足之处有待专家批评指正 关键词：外汇储备c p i 协整检验 3 a b s t r a c t a b s t r a c t a f t e rt h er e f o r mo fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g es y s t e mi n1 9 9 4 ，f o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e ( f e ri ns h o r t ) i n c r e a s e dr a p i d l yi nr e c e n ty e a r s u pt of e b o f 2 0 0 6 t h et o t a la m o u n to ff e ri nc h i n ai st h em o s ti nt h ew o r l d t h en u m b e ri s 1 4 3 3 6 1 1m i l l i o nd o l l a r su pt os e p o f2 0 0 7 f e ri sv e r yi m p o r t a n t i ts u p e r v i s e sf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t , k e e pt h e e x c h a n g e r a t eo fr m bs t e a d y ；a d j u s t st h eb a l a n c eo fp a y m e n t s ；a d v a n c e i n t e r n a t i o n a lr e p u t a t i o n ；a n di ti st h ei m p o r t a n ts y m b o lo fc h i n a sf i n a n c i a l s t r e n g t h f e rd r a w nm o r ea n dm o r ea t t e n t i o nt h r o u g h o u tt h ew o r l de s p e c i a l l y a f t e rt h ef i n a n c i a lc r s i so fs o u t h e a s ta s i a b o t ho fc u r r e n ta c c o u n ta n dc a p i t a la c c o u n ti ss u r p l u si nr e s e n ty e a r sb e c a u s e o fd i s e q u i l i b r i u m s of e rr o s ei ns h o r to r d e r , a n dt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o r f o r e i g ne x c h a n g ew e n tu pa tt h es a m et i m e i ti n c r e a s e dt h em o n e ys u p p l ya n d a c c o r d i n g l ym a y b eb r o u g h ti n f l a t i o n a tt h es a m et i m et h ec p lw e n tu p t h e e c o n o m i ce f f e c to ff e rd r a w nm o r ea n dm o r ea t t e n t i o nt h r o u g h o u tt h ew o r l d s o t h ep r a c t i c a ls t u d yo nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf e ra n dp r i c eo fc h i n ai sv e r y i m p o r t a n ti nt h e o r ya n dp r a c t i c e l o o k i n gb a c kt ot h eh i s t o r yo ft h er e f o r m o fc h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g e s y s t e m t h ea r t i c l ed e s c r i b e st h ec h a r a c t e r i s t i co ff e ra n dc p ii nd i f f e r e n tt i m e b a s e do nt h e e x i s t i n gs t a t i s t i c d a t a 拍ep a p e rc a r r i e so u taq u a l i t a t i v ea n d q u a n t i t a t i v es t u d ya b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef e r a n dc p it h o r o u g h l y s i n c e2 0 0 0 f i n a l l yt h ea r t i c l eg i v e st h ec o n c l u s i o n n ea r t i c l eh a sf i v ec h a p t e r s n ef i r s tc h a p t e ri n t r d u c e sb a c k g r o u n d ，a i m ，s i g n i f i c a n c eo ft h er e s e a r c h ，i n a d d i t i o n , s u m m a r i z eo fo t h e rp e o p l e sl i t e r a t u r e s t h es e c o n dc h a p t e rd i $ c u s s e st h ec h a r a c t e r i s t i co ff e ra n dc p ii nd i f f e r e n t t i m ea f t e rr o f o r ma n do p e n i n g i te m p h a s i z e st h ed a t aa f t e r2 0 0 0 t h et h i r dc h a p t e rd i s c u s s e st h er e l a t i o n s h i po ff e ra n dc p ii nt h e o r y i tb a s e s o nt h em o n e t a r ya p p r o a c ht ob a l a n c eo fp a y m e n t sw h i c hw a sb r o u g h tb ym u n d e l l 1 a n dj o h n s o n f e rr o s ei ns h o r to r d e r , a n dt h ef u n d so u t s t a n d i n gf o rf o r e i g n e x c h a n g ew e n tu p a tt h es a m et i m e i ti n c r e a s e dt h em o n e y s u p p l ya n da c c o r d i n g l y m a y b eb r o u g h ti n f l a t i o n t h ef o u r t hc h a p t e ri sd e m o n s t r a t i o n i tm a k e sam o d e lb a s i n go nt h em o n e t a r y a p p r o a c ht ob a l a n c e o f p a y m e n t sw h i c hw a sb r o u 【g h tb ym u n d e l la n dj o h n s o n ，a n d p u ti nt h ef a c t o r sa si n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ，t h i sa r t i c l eu s e st h em o n t h l yd a t ao f f e r ，i n d u s t r i a lv a l u ea d d i t i o n ( i v a i ns h o r t ) ，d o m e s t i cc r e d i t s ( d ci ns h o r t ) a n d c p i f i r s t l y , t h ep a p e rs t u d i e st h es t a b i l i t yo ft h ee c o n o m i cs e r i e s ，t h e nu s et h e c o i n t e g r a t i o nt e s t t o t e s tt h a ti ft h e r ei s al o n g - t i m ea n ds t e a d yr e l a t i o n s h i p b e t w e e nf e ra n dc p i a n dt h e nt e s ti ff e ri so n er e a s o no fc p iu s i n gg r a n g e r c a u s a l i t yt e s t s f i n a l l y ，i tg i v e sac o n c l u s i o nt h a tt h e r ei sal o n g - t i m ea n ds t e a d y r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf e ra n dc p i , a n db e s i d e s ，t h ei n c r e a s e df e ri so n er e a s o n o fc p lw h i c hi si n c r e a s e dr a p i d l yi nr e a s e n ty e a r s i nt h ef i f t hc h a p t e rii n t r d u c et h ea c t u a lp o l i c yo ff e ra n di t sd e f i c i e n c y ，a n d g i v em ya d v i c e i l lt h i sa r t i c l eim a d eg r e a te f f o r t si nt h ee s t a b l i s ho fm o d e la n dc h o i c eo f v a r i a b l e s i tm a k e sam o d e lb a s i n go nt h em o n e t a r ya p p r o a c ht ob a l a n c eo f p a y m e n t sw h i c hw a sb r o u g h tb ym u n d e l la n dj o h n s o n ，a n dp u ti nt h ef a c t o r sa s i n d e p e n d e n tv a r i a b l e s f i n a l l y ，i tg l v e sac o n c l u s i o nt h a tt h e r ei sal o n g - t i m ea n d s t e a d yr e l a t i o n s h i pb e t w e e nf e r a n dc p i ，a n db e s i d e s ，t h ei n c r e a s e df e ri so n e r e a s o no fc p lw h i c hi si n c r e a s e dr a p i d l yi nr e a s e n ty e a r s o nt h eb a s i so ft h ec o n c l u s i o n ，a n da c c o r d i n gt ot h ec h i n e s ep r a c t i c e ，t h i s p a p e rg i v e ss o m ea d v i c e si no r d e r t oc o n t r o lt h er i s i n go ff e r o f c o u r s e ，t h e r ea t es o m ep r o b l e m s 1 t h em o d e lb a s e so nt h em o n e t a r ya p p r o a c ht ob a l a n c eo fp a y m e n t s ，b u t t h i s t h e o r yh a sl o c a l i z a t i o ni t s e l lt h em o s ta s p e c t sa t e t h a ti t n e g l e c t st h e i n - m o n e t a r yf a c t o r sa n dr e g a r e sm o n e t a r yf a c t o r sa st h ed e c i s i v ef a c t o r s 2 t h ep r e c o n d i t i o nd o e s n te x s i tc o m p l e t e l yi nt h ed e m o n s t r a t i o n 3 i nt h em o d e lir i s ei v a t or e p l a c eg d pb e c a u s eic a n n o tf i n dt h em o n t h l y d a t ao f g e i p 4 t h e r ea r ei n t e r e s tr a t ea n dm o n e t a r ym u l t i p l i e ri nt h em o d e l b u tiu s et h e s i m p l em o d e l ，a n di tm a y b ei n f l u e n c et h er e s e a r c hi ns o m es e n 2 k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e c t i c o i n t e g r a t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：雀耔 y 文年j ) - 冠蠲bp f 年冠蠲b 1 导论 1 1 研究背景 1 导论 近年来，我国外汇储备急剧增加。中国人民银行在2 0 0 7 年7 月1 1 日公 布的上半年金融数据显示。截至2 0 0 7 年6 月末，我国外汇储备余额为1 3 3 2 6 亿美元，同比大涨4 1 6 。2 0 0 7 年4 月，央行公布了前三个月的外汇储备余 额。当时这个数据为1 2 0 2 0 亿美元。短短三个月，新增额竟达到了1 3 0 6 亿美 元，增速之快令人瞠目。截至2 0 0 7 年9 月末，我国外汇储备余额为1 4 3 3 6 1 1 亿美元。 与此同时，我国物价指数增长迅速，尤其是进入2 0 0 7 年以来。当前，流 动性过剩已成为我国经济中的一个突出问题。在国际经济失衡的背景下，我 国国际收支近年来持续呈现经常项目和资本项目双顺差，外汇储备持续攀升， 导致流动性偏快。这一问题已波及到经济各个层面，并由此造成贸易摩擦增 多、通胀压力加大等问题。 1 9 9 4 年初，我国外汇体制改革取得重要进展，实现了官方汇率和市场调 剂汇率的并轨，并开始实行银行结售汇外汇管理办法。由于人民币大幅贬值 ( 人民币官方汇率由1 9 9 3 年末的l 美元兑换5 8 元人民币，下降到1 9 9 4 年的 1 月1 日的1 美元兑换8 7 元人民币) ，我国1 9 9 4 年的出口增长高达3 1 9 ， 贸易收支由1 9 9 3 年的逆差1 2 2 2 亿美元一举转变为顺差5 3 9 亿美元；外商直 接投资由1 9 9 3 年2 7 5 2 亿美元上升至3 3 7 7 亿美元，增幅达2 2 7 ；实际利 用外资额4 5 8 亿美元，居世界第二位。另一方面，由于我国1 9 9 3 年连续两次 提高利率，1 9 9 4 年继续实行货币紧缩政策，不少企业受信贷规模控制转而借 外汇然后换成人民币使用，一些外商也以各种形式进入国内进行套利活动。 上述因素使得中国人民银行的外汇储备由年初的2 1 2 0 亿美元猛增到 我国外汇储备与物价指数的关系分析 5 1 6 2 亿美元，增加3 0 4 2 亿美元。按照1 9 9 4 年1 美元兑换8 6 元人民币的平 均汇率计算，仅此一项就意味着中国人民银行要增加2 6 0 0 多亿元的基础货币 投放。尽管中国人民银行对此采取了一些抵消性的措施，但是1 9 9 4 年的基础 货币增长率仍达到3 0 左右。基础货币的高速增长带来了货币供应的相应增 长。m 2 和m 1 的增长率分别达到了3 4 5 和2 6 2 。远远高于计划水平。外 汇占款的增加构成了当年基础货币投放的主要途径，因此被不少经济学家认 为是1 9 9 4 年高通货膨胀的主要原因。国 现在历史似乎在重演，2 0 0 6 年2 月底，我国外汇储备总额超过日本，跃 居世界首位。截至2 0 0 7 年6 月末，我国外汇储备余额为1 3 3 2 6 亿美元，同比 大涨4 1 6 。截至2 0 0 7 年9 月末，这个数据已为1 4 3 3 6 1 1 亿美元。详见图1 。 1 6 0 0 0 1 4 0 0 0 1 r1 2 0 0 0 悉1 0 0 0 0 8 0 0 0 趟6 0 0 0 岳4 0 0 0 2 0 0 0 0 毋荸毋毋毋拶毋带 图1 我国外汇储备总额及其增长率 1 6 0 1 4 0 1 2 0 1 0 0 8 0 6 0 4 0 2 0 o 与此同时，我国的物价指数也在不断增长。2 0 0 4 年我国的c p i 比上年增 长3 9 。而进入2 0 0 6 年下半年，c p i 更是频创瓤高，2 0 0 6 年1 2 月份c p i 同 比上涨2 8 ，2 0 0 7 年8 月，c p i 同比上涨6 5 ，创下了近十年历史新高。图 2 所示为近年来c p i 的走势，其中数据为环比数据。 2 。资料来源；中国人民银行统计报 1 9 9 6 年第4 季度 1 导论 2 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 42 0 0 52 0 0 62 0 0 7 1 图2 我国近年来物价指数的走势 因此，近年来外汇储备与物价的关系备受瞩目，外汇储备是否是引起物 价上涨的原因之一呢? 学术界对此一直争论不休。 1 2 文献综述 1 2 1 认为外汇储备和物价指数无关或关系不大的文献 从理论角度分析得出外汇储备和物价指数之间并没有关系的主要有以下 这些学者： 戴根有( 1 9 9 5 ) 分析指出，外汇储备高速增长与高物价指数之间并没有 直接关系。他从分析1 9 9 4 年人民币大幅度贬值的背景下我国外汇储备大幅增 加的原因入手，从现金投放、存款货币的角度指出外汇储备的增加并不构成 推动通货膨胀的主要原因，1 9 9 3 1 9 9 5 年的通货膨胀并非由纯货币因素引起。 宋养琰( 2 0 0 6 ) 认为外汇储备的增加将直接导致基础货币增加，相应会增 加通货膨胀的压力。在理论上，外汇储备与通货膨胀的正相关关系并没有什 么疑问。但是具体到我国的实际，实证分析表明，外汇储备对通货膨胀只是 造成一种压力，我国的外汇储备与物价水平不存在有说服力的相关关系。可 以认为，随着中央宏观调控能力的增强，外汇储备的增加和减少不会对我国 物价水平造成现实的巨大影响，尤其不适宜将通货膨胀压力作为减少外汇储 备政策建议的依据。 3 mm拍m啪鲫 o o 0 o 9 l 。掣舛 我国井汇储备与物价指数的关系分祈 夏斌、廖强的研究表明外汇占款并不一定会影响国内通货膨胀水平，因 为我国近年来的货币供给量变动与国内通货膨胀水平变化并不一致。 邵学言、郝雁( 2 0 3 4 ) 认为，外汇储备变动与物价变动正相关，但影响 强度不大，物价变动还受其他因素影响，因j 毙不能简单得出外汇储备增加会 导致通货膨胀的结论。 使用实证分析来研究二者不存在相关关系的也有一些学者： 王传纶、阎先东( 1 9 9 8 ) 应用1 9 7 9 - - 1 9 9 5 年的外汇储备和物价指数( 零 售物价指数和城镇居民消费价格指数，以1 9 7 9 年为1 0 0 ) 以及外汇储备的增 长率和物价上涨率 以上一年为基准) 分析，结果发现两者不存在相关关系。 在对外汇储备的自然对数和物价指数的自然对数进行回归时，发现两者也不 存在相关关系，并最后得出结论，从我国1 9 7 9 - - 1 9 9 5 年的外汇储备和物价水 平的数据来看，外汇储备和通货膨胀水平不存在线性关系。 刘荣茂、黎开颜( 2 0 0 5 ) 将2 0 世纪8 0 、9 0 年代和2 0 0 3 年1 月至2 0 0 4 年6 月作为两个分析的时间段，运用格兰杰因果分析方法以及相关分析来说明 我国的外汇储备与通货膨胀之间是否具有某种程度的关联。第一组数据采用 1 9 8 1 - - 1 9 9 6 年我国外汇储备( f e r ) 与商品零售价格指数( p i ) 的年度数据， 以商品零售价格指数作为衡量通货膨胀的指标。第二组数据是2 0 0 3 年1 月至 2 0 0 4 年6 月f e r 与p i 的月度数据，以此为基础看近来过热的经济与外汇储 备是否有因果关系。最后得出结论：1 9 8 1 1 9 9 6 年间的外汇储备变动不是通 货膨胀波动的原因，2 0 0 3 年1 月至2 0 0 4 年6 月间外汇储备变动与通货膨胀弱 相关。 王珍( 2 0 0 6 ) 认为实践中，由于央行的干预和不完全的市场机制，使得 我国外汇储备变动与物价变动之间的动态均衡在短期内不存在；从长期来看， 外汇储备与消费物价指数之间也不存在直接的双向g r a n g e r 因果关系。 曹小艳( 2 0 0 5 ) 和封建强、袁林( 2 0 0 0 ) 认为短期外汇储备增长对本期 物价上涨影响不甚明显，通货膨胀效应不大。 1 2 2 认为外汇储备和物价指数有关的文献 4 国内也有很多学者不同意上述观点。 1 导论 有一些学者从理论的角度分析认为外汇储备和物价指数有密切关系，主 要观点如： 王元龙( 2 0 0 4 ) 、封建强、袁林( 2 0 0 0 ) 和胡祖六( 2 0 0 4 ) 认为，外汇 储各增加以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，基础货币投 放速度加快将影响和制约中央银行的金融调控能力。外汇储备资产的不断增 加，迟早会导致货币供应与信贷的过度扩张，引发通货膨胀，从而使当局对 外汇市场的干预成为徒劳无功。 安佳( 2 0 0 5 ) 认为，2 0 0 4 年我国物价指数的升幅为4 7 ，从数字上尚且 不足考虑，但是这个数字是我国政府采取了各种调控手段的结果，尤其是中 央银行通过大规模的公开市场操作使货币回笼。实际上这种控制政策下的价 格稳定并不表示价格上涨压力的减轻。 谢平、张晓朴( 2 0 0 2 ) 分析1 9 9 4 年以来央行为了要实现人民币汇率稳定， 促使对外贸易所形成的外汇被动地卷入货币供给体系中，外汇占款构成货币 供给的重要部分，是造成2 0 世纪9 0 年代通货膨胀的直接原因之一。 也有人通过实证分析认为外汇储备和物价指数有关，最具代表性的是： 王珍( 2 0 0 6 ) 采用1 9 8 1 - - 2 0 0 5 年的外汇储备( 斑汛) 、货币发行( m 0 ) 与消费物价指数( c p i ) 的年度数据，运用计量经济学的协整技术与误差修正 模型对我国外汇储备增长与物价波动的长期关系进行分析与检验，最后得出 以下结论：理论上，短期内，外汇储备直接构成一国基础货币的一部分，在 其他条件不变的情况下，外汇储备增加会导致货币供给增加；长期内，外汇 储备与经济运行存在负反馈的动态均衡机制。实践中外汇储备可以通过影响 货币发行而间接影响消费物价指数，从而增加物价上涨的压力。 王红、童恒庆和毛新娜( 2 0 0 5 ) 采用1 9 9 5 年1 月至2 0 0 4 年1 0 月居民消 费价格指数和外汇储备余额的月度数据，从实证分析的角度探讨我国外汇储 备增长率和物价指数之间的g r a n g e r 因果关系并通过基于向量自回归的脉冲 响应函数分析前者对后者的动态影响关系，得出结论：外汇储备增长率明显 是居民消费价格指数的g r a n g e r 原因，而且外汇储备增长对物价具有显著的正 效应。 周浩、朱启贵( 2 0 0 6 ) 选取1 9 8 5 - - 2 0 0 4 年的年度数据运用多变量向量自 回归模型( v a r ) 的协整分析方法与向量误差修正模型对我国外汇储备与物 5 我国外汇储备与物价指数的关系分析 价指数之间的关系进行了实证检验。结果表明，外汇储备与物价指数之间存 在正相关关系，且长期内存在稳定的均衡关系。同时，外汇储备的快速增长 虽然对一般物价指数上涨的直接影响程度较小，但由于货币供应量的增加对 物价指数的影响程度很大，外汇储备的快速增加使以外汇占款形式的货币供 应量增加将间接地影响物价指数，因此不能忽视外汇储备对物价指数上涨的 间接影响。 曹小艳( 2 0 0 5 ) 取1 9 5 1 - - 2 0 0 2 年的外汇储备( f e r s ) 、零售物价指数 ( p i ) 的年度数据，从协整理论出发，对我国外汇储备增长的通货膨胀效应做 出计量分析，分析表明外汇储备变动与国内物价波动具有长期协整关系，协 整系数为正，即从长期考察，外汇储备增长对通货膨胀具有或显或隐的压力。 王传纶、阎先东( 1 9 9 8 ) 从我国1 9 7 9 - - 1 9 9 5 年的外汇储备和物价水平的 数据来看，外汇储备和通货膨胀水平不存在线性关系。但他们也承认由于外 汇储备的剧增而增加的基础货币，在中央银行缺乏灵活的手段予以抵消的情 况下，不可避免对我国的物价上涨起到了推动的作用。 同时，国外也有学者专家对此进行了探讨分柝。 国外学者侧重于从长期考察外汇储备与物价波动之间的关系，主要有h e l l e r ( 1 9 7 6 ) 、k h a n ( 1 9 7 9 ) 、m o h s e na n dj a n a r d h a n a n ( 1 9 9 7 ) 等，他们的结论 是：外汇储备与通货膨胀存在正相关关系。 西方经济学界的国际数量论从实证分析的角度发现，世界物价水平与国 际储备水平有着密切的关联性。他们认为2 0 世纪3 0 年代世界强力货币的过 度增长在极大程度上是由于国际储备的过度增长，是后者导致了世界性的通 货膨胀。 ， 1 2 3 已有研究成果的不足 关于外汇储备和物价指数的关系，学术界一直争论不休。从以上文献综 述中我们可以得知这些研究一般都存在以下几个问题： ( 1 ) 国内的相关研究很多，不过从理论角度的分析多于实证分析。国外 经济学家研究的是世界物价水平和国际储备的关系，考虑到我国的特殊国情， 这个结论未必完全适用来解释我国的经济现象。 6 1 导论 ( 2 ) 方法的应用和变量的选择。实证分析的方法一般是回归与相关分析、 协整、格兰杰因果检验等方法，自变量的个数一般都为一个，只讨论了外汇 储备对物价指数的影响。关于物价指数这个变量的选取，有很多选了零售物 价指数，但是，零售物价指数没有包含服务的价格在里面，而现在服务在消 费中所占的比例越来越大。 ( 3 ) 数据时间的选取。实证研究中数据一般都是2 0 0 5 年之前的，而现 在尤其近两年我国的外汇储备增速惊人，物价也屡创新高。同时国家也采取 了种种的解决措施，这种新情况新形势就要求我们结合实际情况重新认识， 重新研究。 1 3 本文的研究目的和意义 外汇储备( f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ) 是一国货币当局持有的对外流动 性资产，其主要形式为国外银行存款和外国政府债券。i m f 对外汇储备的解 释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式 所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。 ” 外汇储备由各种能充当储备货币的资产构成。一种货币能够充当储备货 币，必须具备五个基本特征；可兑换货币，即不受任何限制而随时可与其他 货币进行兑换：为各国普遍接受，能随时转换成其他国家的购买力，或偿付 国际债务；价值相对稳定；在国际货币体系中占有重要的地位；供给数量能 同国际贸易、国际投资乃至世界经济的发展相适应。 外汇储备是国际储备的一部分，国际储备是指各国政府为了弥补国际收 支逆差和保持汇率稳定以及紧急支付的需要而实际拥有的国际间可以接受的 资产。国际储备中的黄金储备、在国际货币基金组织的普通提款权储备和特 别提款权储备所占比重越来越小，而且数额变动也不大，所以外汇储备实际 上成了国际储备的主要构成部分。 外汇储备具有很重要的作用：它干预外汇市场，维持本币汇率稳定；调 节国际收支，弥补国际收支逆差；有利于吸收利用国外投资，有利于对外支 付，有利于定期偿还债务，同时还可以提高该国的国际信誉；是一国金融实 力的重要体现和国际经济竞争中地位的重要标志。尤其是东南亚经济危机以 我国外汇储备与物价指数的关系分析 后，外汇储备更是受到各国政府和相关金融机构的关注。 但是高额的外汇储备意味着我国存在着高额的机会成本损失；增大了金 融宏观调控的难度；提高了外汇储备成本，增大了储备风险。在现行外汇管 理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的 增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的增加直接增加了基础货币供应 量，再通过货币乘数效应，造成了货币供应量的大幅度增长，引起了通货 膨胀的压力。与此同时，物价指数也在不断增长，频频创新高。 关于外汇储备的讨论很多。意见分歧很大，有人认为外汇储备越多越好。 外汇储备充足，人民币汇率稳定，有利于增强国际清偿能力，维护国家和企 业的对外信誉，提高海内外对中国经济和中国货币的信心；有利于应对突发 事件，防范金融风险，维护国家经济安全。但同时反对的声音越来越多，有 人认为近年来物价指数迅速增长，外汇储备的过快增长就是罪魁之一。那么， 究竟外汇储备和物价指数之间有无关系，外汇储备的过快增长是否对物价指 数造成了影响呢? 那就需要进行研究，需要理论与实证来证明。 在对外汇储备和物价指数的关系进行分析后，我们才能有针对性地提出 对策建议，希望可以适当引导、管理外汇储备，使其更好地促进国民经济发 展，遏制其负面影响。同时，提高我国货币政策的灵活性。 同时，在实证部分，本文借鉴国外的货币分析法建立模型进行分析，希 望抛砖引玉，有兴趣的读者可以继续深入地研究下去，完善模型。 1 4 文章研究思路、方法及结构 本文将首先对外汇储备和物价指数近年来的变化态势和特点迸行基本的 分析；然后在理论上对外汇储备到物价指数的传递过程进行详细分析，在此 基础上利用2 0 0 1 年1 月至2 0 0 7 年7 月的外汇储备、国内信贷、工业增加值 和物价指数进行实证分析，应用单位根检验时间序列的平稳性，判断它们之 间是否存在协整关系，接着利用g r a n g e r 因果检验二者之间的因果关系；最后 对实证分析结果进行经济意义上的解释，得到最终结论。 全文共分五章。 文章第一章是导论，主要介绍研究的背景、目的和意义，以及目前国内 8 1 导论 外的关于此课题的文献综述及其不足之处。 第二章详细论述了改革开放以来外汇储备和物价指数几个阶段的变化态 势和特点，着重于2 0 0 0 年以来外汇储备和物价指数的特点和原因分析。这也 是由于第四章是从近年来的数据进行实证分析的。 第三章从理论角度论述了外汇储备影响物价指数的传导机制。以蒙代尔 和约翰逊的货币分析法为理论依据，立足中央银行的资产负债表，描述了外 汇储备的快速增长加大了外汇占款的投放，接着增大基础货币的投放，通过 货币乘数从而影响了货币的供应量，最后给物价造成一定的压力。 第四章从实证角度入手，应用蒙代尔和约翰逊的国际收支货币分析法来 建立了模型，将影响物价指数的几个主要变量纳入其中进行研究。本文采用 2 0 0 1 年1 月一2 0 0 7 年7 月的外汇储备、国内信贷、工业增加值和物价指数的 月度数据，首先对数据的平稳性进行单位根检验，在检验数据均为一阶平稳 后，对数据进行协整检验。然后用格兰杰因果检验来检验外汇储备是不是物 价指数变动的一个原因。最终得出结论：外汇储备和物价指数之间存在长期 稳定的关系，并且外汇储备的快速增长是近年来c p i 迅速攀升的一个原因。 第五章介绍了现行的外汇储备管理对策及其局限性。并且从外汇储备迅 速增长的直接原因即国际收支连年顺差和外汇制度改革方面探讨性地提出了 对策。 9 我国外汇储备与物价指数的关系分析 2 我国外汇储备和物价的变化态势和特点 改革开放以来，按照我国外汇管理体制的变迁，可以将外汇储备规模的 阶段划分为四个阶段： 2 11 9 7 9 - - 1 9 9 3 年市场化过渡期 顺应经济体制改革，国家开始放松人民币兑换管制。1 9 7 9 年开始实施外 汇额度留成，当企业通过商品和劳务出口获得外汇收入后，可按规定的比例 获得外汇留成归其支配。此举加强了企业出口创汇的积极性。期间，外汇储 备规模在2 0 世纪8 0 年代增长相对平缓且数额较小，维持在1 0 0 亿美元以下， 进入2 0 世纪9 0 年代后储备规模才开始加速增长。究其缘由分析如下：实行 外汇额度留成使得创汇企业和用汇企业之间产生了调剂外汇余缺的需要，从 而形成了外汇调剂市场。1 9 8 0 年国家规定了留成额度的调剂方法，但由于对 调剂业务的行政措施过严，限制太大，使得调剂业务不活跃，这直接影响了 外汇资金的周转和外汇市场的发育，从而影响到进出口，使得外汇储备规模 相对较小且变化不大。这种情况直至1 9 8 7 年和1 9 8 8 年分别在深圳和上海建 立起了外汇调剂中心并实行了竞价买卖。价格自由浮动后，中国的外汇调剂 业务才迅速发展起来，调剂汇率才真正形成。 1 9 8 9 1 9 9 3 年的外汇储备较之前十年的规模翻了一翻，保持在1 0 0 亿 2 5 0 亿美元之间。但相对于1 9 9 3 年以后的情况而言，过渡时期的外汇储备规 模总体上是较小的。当时中国的出口产品在国际市场上的竞争力较弱，由外 汇额度留成而导致的复汇率在实际操作中产生了较高的管理成本、价格的扭 曲、不公平的竞争，加上中国当时不发育的外汇市场等各种经济现实问题， 使得其吸引外资的能力较弱，从而也使得外汇储备规模不大。 l o 2 我国外汇储备和物价的变化态势和特点 2 5 0 2 0 0 i r1 5 0 粼 翠1 0 0 捌 ：蚌5 0 o - 5 0 人 | 、 l 八? j | 一 ， + 娶、吾虽嫠鏊誊鏊虽襄萎量萎襄娶量 图31 9 7 9 - - 1 9 9 3 年我国外汇储备 2 0 世纪8 0 年代中期改革开放以后，我国物价水平出现了剧烈的波动，“七 五”、。八五”十年中居民消费价格指数上涨一倍多。年均上涨1 1 7 。 1 9 8 8 ， 年，由于经济和货币供给较长时间高增长，引发了物价猛烈上涨，6 月份商品 零售价格同期比上涨幅度突破5 ，8 月份突破2 0 ，1 9 8 9 年2 月达到2 7 9 的峰值。1 9 9 2 1 9 9 3 年经济过热又引发一次物价上涨高峰，商品零售价格同 比涨幅有3 2 个月超过1 0 ，8 个月超过2 0 ，到1 9 9 4 年1 0 月峰值出现， 达2 5 。2 。 2 21 9 9 4 - - 1 9 9 6 年经常账户下人民币有条件自由兑换时期 从图4 中可以看到，1 9 9 4 - - 1 9 9 6 年外汇储备的增长速度大幅度提高，尤 其1 9 9 4 年增速高达1 4 3 5 。这是因为为适应社会主义市场经济体制的建立， 我国于1 9 9 4 年出台了一系y d # t - 汇体制改革措施。 外汇管理体制改革的主要内容： 1 汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 从1 9 9 4 年1 月1 日开始，中国人民银行以前一天外汇市场的交易价格为基础， 参照国际金融市场主要货币的变动情况，公布人民币汇率，使人民币逐步成 为可兑换货币。 1 1 我国外汇储备与物价指数的关系分析 2 建立以银行为主体的、统一规范的外汇交易市场，改变人民币汇率的 形成机制。 3 取消境内外币计价结算，停止发行外币兑换券。从1 9 9 4 年1 月1 日 起，取消任何形式的境内外币计价结算，境内禁止外币流通和指定金融机构 以外的外汇买卖，停止发行外汇券。 4 取消外汇留成、上缴和额度管理制度，仍然实行银行结汇制。取消外 汇留成和外贸企业平价上缴3 0 的外汇，创汇单位要按银行挂牌汇率卖给外 汇指定银行，用汇单位到指定银行在贸易项下按市场汇率实行有条件的自由 兑换。 5 取消外汇收支的指令性计划，国家主要运用经济、法律手段对外汇和 国际收支进行宏观调控。 以上的这些举措，极大地调动了国内企业出口以及外商投资中国的积极 性，尤其是官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，取消了对经常账户收支的各 类歧视性多重汇率制，使得人民币兑美元的汇率由并轨前的u s d i = c n 5 8 0 调整为u s d l = c n 8 7 1 ，人民币对美元贬值使企业出口和外商投资有了更大的 盈利空间，从而掀起了对外出口和投资中国的热潮，经常项目和资本项目都 出现了较大的顺差，中国的外汇储备规模获绲了快速增长。 l r 搿k 攀 毯 ：衅 1 9 9 41 9 9 51 9 9 6 图41 9 9 4 1 9 9 6 年我国外汇储备 在这一系列措施下，中国人民银行的外汇储