（金融学专业论文）ST板块股票价格波动风险分析与控制研究.pdf

摘要 s t 板块股票价格波动风险分析与控制研究 金融学硕士研究生付国强 指导教师刘文朝教授 摘要 自从中国实行股票上市交易以来，中外金融学者对中国股票市场风险控制问 题进行了深入的调查和研究。目前国内的一些风险控制措施主要是借鉴国外比较 成熟的风险理论和分析工具，具体包括：证券组合、c a p m 、投资价值分析、v a r 模型。目前，中国股票市场，特别是s t 股票市场的市场机制还不完善、上市公司的 资产质量和经营水平也各不相同、股票投资者的投机性比较重而且风险防范措施 也比较单一。因此，我们应该在原有的理论基础上逐步建立和完善符合中国实际 情况的风险评估体系和管理体系。 本文从风险基础理论出发，逐步分析了我国s t 股票板块的风险特征，从多个 角度提出了应对风险的措施，建立了一套比较完整的股票风险控制体系。文章针 对我国s t 板块的实际特点，采用定性与定量相结合外加案例分析的研究方法，较 系统地研究了我国s t 股票流动性风险的大小和特征。文章应用v a r ( v a l u e a t r i s k ) 即风险价值理论对我国s t 股票指数收益率进行了实证研究，用案例分析法对投资 s t 股票风险进行了比较深刻的描述。 本文研究内容分为四大部分。第一部分描述s t 股票的特点以及存在的种种风 险，为s t 股票投资风险控制提供了依据：第二部分运用v a r 值法并结合g a r c h 模型对s t 股票指数收益率进行了实证研究；第三部分运用案例分析方法揭示了我 国s t 公司现状以及所面临的投资风险；最后一部分探讨了s t 股票投资风险控制 策略与对策，系统地建立了股票投资风险控制体系。 关键词：s t 股票市场风险g a r c h 模型 v a r a b s t r a c t s t u d yo n r i s k a n a l y s i sa n dr i s k m e a s u r e m e n to f s ts t o c kp r i c ev o l a t i l i t y f i n a n c em a s t e rf ug u oq i a n g a d v i s o rp r o f e s s o rl i uf 饴nz h a o a b s t r a c t s i n c et h el i s t i n go fs t o c k s ，t h ed o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r sh a v e b e e ne n g a g e di n i n d e p t hi n v e s t i g a t i o na n dr e s e a r c ho ns t o c km a r k e tr i s kc o n t r 0 1 c u r r e n t l yan u m b e ro f r i s kc o n t r o lm e a s u r e sa r eu s e f u lp r i m a r i l ym o r em a t u r et h e o r ya n dr i s ka n a l y s i st o o l s i n c l u d i n gi t s ：s e c u r i t ym a r k i n gu mc a p m 、v a l u ea n a l y s i so fi n v e s t m e n t 、v a rm o d e l a tp r e s e n t ，t h ec h i n e s es t o c km a r k e t ，e s p e c i a l l yt h es ts t o c km a r k e tm e c h a n i s mi sn o t p e r f e c t ，t h el i s t e dc o m p a n y sa s s e tq u a l i t ya n do p e r a t i n gs t a n d a r d sa r ea l s od i f f e r e n t ， m o r es p e c u l a t i v es t o c k st oi n v e s t o r st h er i s ko fh e a v ya n dr e l a t i v e l ys i m p l ep r e v e n t i v e m e a s u r e s t h e r e f o r e ，w es h o u l db ei nt h eo r i g i n a lt h e o r e t i c a lb a s i sf o rt h ed e v e l o p m e n t a n di m p r o v e m e n to fc h i n a sa c t u a lc o n d i t i o n sc o n s i s t e n tw i 廿lr i s ka s s e s s m e n ta n d m a n a g e m e n ts y s t e m i nt h i sp a p e r , f r o mr i s k - b a s e dt h e o r y , s t e pb ys t e ps t u d i e dt h ec h a r a c t e r i s t i c so fs t , m a d es e v e r a lr i s km e a s u r e sf r o mm a n ya n g l e s ，e s t a b l i s h e dar e l a t i v e l yc o m p l e t es y s t e m o fr i s kc o n t r 0 1 1 1 1 et h e s i s ，u s i n gq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c hm e t h o d sa l o n g w i t hc a s es t u d i e s ，s t u d i e dc h a r a c t e r i s t i c so fs tl i q u i d i t yr i s k t h i sp a p e rh a sa p p l i e d v a r ( v a l u e a t - r i s k ) n a m e l yt h er i s kv a l u et h e o r yt oc a r r yo ne m p i r i c a ls t u d yw i t hs t s t o c ki n d e xr e t u l i l si no u rc o u n t r ya n dw i t hc a s ea n a l y s i sd e s c r i b e dt h er i s ko f i n v e s t m e n to ns ts t o c k t h i sa r t i c l eh a sb e e nd i v i d e di n t of o u rm a j o rp a r t s t h ef i r s tp a r th a sd e s c r i b e dt h e c h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ep r e s e n c eo fv a r i o u sr i s ko fs ts t o c k ，a n dp r o v i d e dt h eb a s i sf o r c o n t r o l l i n gi n v e s t m e n tr i s ko f t h es ts t o c k ；t h es e c o n dp a r th a sc a r r i e do nt h ep o s i t i v e a n a l y s i sw i t hs ts t o c ki n d e xr e t u r n si no u rc o u n t r yb yu s i n gg a r c hm o d d ；t h et h i r d p a r th a su s e dc a s ea n a l y s i st or e v e a lt h es t a t u so fo u rs tc o m p a n ya n di t si n v e s t m e n t r i s k s ；t h el a s tp a r th a sp r o b e di n t ot h er i s kc o n t r o ls t r a t e g ya n dc o u n t e r m e a s u r ea n d s y s t e m a t i c a l l ys e tu pt h ei n v e s t m e n tr i s kc o n t r o ls y s t e m k e yw o r d s ： s ts t o c kt h er i s ko fs t o c km a r k e tv a rg a r c hm o d e l i i i 独创性声明 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加 了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同 仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。 厂、力j 学位论文作者：彩扩? 础哆签字日期：纱年f 月矽日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院( 筹) 可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：彳脚哆导师签名：匆】九身恳 签4 - 日期：p 伊年( 7 月砂日签字日期：细扣年厂月别日 第1 审导论 第1 章导论 1 1 国内外研究现状 自从中国实行股票上市交易以来，中外金融学者对中国股票市场风险控制问 题进行了深入的调查和研究。目前国内的一些风险控制措施主要是借鉴国外比较 成熟的风险理论和分析工具，具体包括：证券组合、c a p m 、投资价值分析、v a r 模型。s t 板块是中国特有的板块市场，他是在1 9 9 8 年4 月2 2 日沪深两市对一些 经营和财务出现异常问题的上市公司的股票交易进行特殊处理的股票市场，因此， 投资s t 板块市场具有高风险高收益的特征。 对s t 股票风险的研究，前人很多是从经营管理和财务的角度进行，主要讨论 公司破产退市和公司重组对上市公司的影响，这方面的文献有：吕长江赵宇恒 2 0 0 6 年发表的公司生命轨迹的实证分析、李秉祥2 0 0 3 年发表的我国上市s t 公司财务危机的战略重组研究、沈艺峰张俊生2 0 0 2 年发表的s t 公司董事会治 理失败若干成因分析。另外一部分是运用b 系数及相应的方法对s t 股票风险进 行测量，主要文献有：李津文2 0 0 1 年发表的s t 板块还会有机会吗、杜伟锦林 伟江2 0 0 3 年发表的s t 类股票投资风险分析的实证研究、孙志宾2 0 0 8 年发表的 数理统计在s t 类股票投资风险分析中的应用、等等。 1 9 9 3 年g 3 0 小组首先提出了v a r 风险管理的概念；1 9 9 4 年j p m o r g a n 银行公布 了其自主研发的r i s k m e t r i c s 系统，使得用户能够解决头寸的风险计量：接着信孚 银行开发的r a r o c 2 0 2 0 系统实现了将风险管理运算和市场波动预测相结合计算 v a r 值。随后在巴塞尔银行监督委员会和国际证券委员会的推动下，v a r 被越来 越多地运用于实际金融事务中，成为国际上主流的风险测量方法。 目前越来越多的国内学者开始关注v a r 理论。王春峰教授所著的金融市场 风险管理系统地介绍了v a r 产生的背景、理论和方法 4 1 1 。顾乃康、陈建国、宋 铁波、永东( 1 9 9 9 ) 、詹原瑞( 1 9 9 9 ) 、田军( 2 0 0 1 ) 从理论上探讨了v a r 风险管理模型 的基本原理和应用前景，并介绍和评价了历史模拟模型、蒙特卡罗模拟模型、方 差一协方差模型等基本v a r 风险管理模型 3 9 】；陈妹( 2 0 0 3 ) 等学者讨论了在v a r 风 险约束条件下的均值方差投资决策模型 5 i 】；朱宏泉、李亚静( ( 2 0 0 1 ) 用v a r 模型对 香港恒生指数进行了研究，结果显示基于9 9 的置信度下，用正念分布假设的v a r 风险管理模型会低估资产组合的风险，如果此时使用t 分布作近似效果较好，而对 于9 5 或更高的置信度，基于f 态分布假设的v a r 模型则是恰当的，不过从整体 效果来看，g a r c h ( 1 ，1 ) 模型效果最优 4 4 】。 从目前国内对v a r 风险管理模型的研究来看，国内学术界对v a r 风险管理模 两南人学硕f - ，莩位论文 型的研究主要局限于理论引进和介绍阶段，在理论和实证方面和国外相比都有比 较大的差距。 1 2 研究的目的和意义 本课题研究主要是以证券市场中s t 板块股票价格波动风险为主题，以揭示 s t 股票投资风险为核心，以分析风险成因、度量市场风险大小为主线来研究我国 s t 股票市场投资风险问题。本文将试图根据我国s t 股票的投资风险特点，建立 一套符合国情的风险控制理论。同时系统分析了我国s t 股票投资风险的成因以及 所面临的投资j x ( 险的大小，探究s t 股票市场波动风险实证分析与控制之科学、合 理和有效的方法，提高我国s t 股票投资者投资风险意识和管理水平。 本课题的学术意义和实际意义体现在：首先，通过上面的文献综述，发现我 国学者对s t 板块股票风险的研究主要是从经营管理和财务会计方面进行，就算是 对s t 板块股票风险的数理统计也主要是用6 系数法，结果往往有不少偏差。本文 打算用世界通用的金融市场风险测量方法v a r 模型对我国s t 板块股票市场波动 性风险进行测量，这将是一个新的尝试。其次，通过v a r 模型对s t 板块股票风险 进行测量，能给投资者提供更准确的投资风险值，让他们清醒的认识到s t 股票风 险和收益的情况，从而调整他们的投资策略。因此，s t 股票市场波动性风险研究 将有利于提高投资者风险意识和自我保护意识，提高投资者的投资水平，同时也 能让s t 板块市场更加健康稳定地发展。 1 3 研究的主要内容 本文研究的主要内容：( 1 ) s t 板块股票市场的概念、特点( 2 ) s t 板块股票 流动性风险的v a r 值( 3 ) s t 板块股票风险控制策略。本文结构为：第1 章导论；2 理论基础：第3 章s t 板块股票的形成、演变、现状；第4 章s t 板块股票价格波 动风险的测量：第5 章s t 板块股票存在的风险问题以及案例分析；第6 章s t 板块 股票投资风险控制策略与对策；第7 章研究结论与研究展望。 1 4 拟采用的技术路线与方法 本研究具体方法将以规范研究和实证研究相结合；规范研究注重基本概念的 界定和内涵揭示，并以此为基础展开理论分析；实证研究在规范研究基础上展开， 将定性的、定量的分析相结合；定性分析注重制度和历史分析法的运用；定量分 析强调数据可靠、方法实用、手段先进。在研究s t 股票流动性风险大小问题方面， 主要用v a r 模型对其进行测量；在研究s t 股票流动性风险控制方面，主要用归纳、 演绎、总结方法对其研究。 2 第1 章导论 本研究所遵循的是由理论研究到实证研究再到政策研究的逻辑思路，整个研 究具体的技术路线为：股票市场风险理论及s t 板块股票自身的特点一实证模型 v a r 法一案例分析法一研究结论及对策。 3 第2 章珂论萆础 u i li i ih i i i 第2 章理论基础 2 1 风险理论 对风险的度量和管理是建立在对风险本质的认识的基础之上的，因此，对风 险本质的认识是研究、计量、控制风险的出发点。我们要讨论各种风险的度量方 法，首先有必要认识风险的定义和风险度量的标准，以便为讨论各种风险度量方 法的优劣提供理论上参考。 2 1 1 风险的界定 风险简单来说就是种损失的不确定性。不过，目前对风险的界定在社会学 和经济学界尚无统一的定义，不同的学者提出了不同的观点。 第一种观点，认为风险是事件未来可能结果的不确定性，它是用可能结果概 率分布的方差来描述。这种定义在实际中得到了广泛的应用主要在于方差计算的 方便性。不过最近受到越来越多学者的批评是因为此观点与行为理论及效用理论 不相符。 第二种观点认为风险是一种损失可能性或损失机会，它是用损失的概率来表 示的。这种观点最明显的缺陷在于它并没有考虑损失量的大小，比如现在有两种 可选方案，它们在将来遭受损失的可能性相同，不过其中一个损失量较小，一个 损失量较大，不难看出这两种方案所具有的风险是不同的。 第三种观点，即现代决策理论的观点，将风险定义为损失的不确定性。这种 不确定性又可以把它分为主观不确定性和客观不确定性：主观不确定性是指个人对 客观风险的评估，这与其个人的知识、阅历、精神和心理状态有关，不同的人面 临相同风险时会有不同的不确定性；客观不确定性是指实际结果与预期结果的偏 差。这种观点的缺陷在于仅考虑损失的不确定性而没有考虑损失的程度，事实上 我们往往在意的是损失的程度而不是损失的不确定性。 第四种观点，即统计学家的观点，将风险定义为实际与预期结果的偏差。 第五种观点，即信息论的观点，认为风险足信息的缺乏程度。他们认为风险 主要来自未来的不确定性，而不确定性又产生于信息的缺乏，因此只要掌握未来 的完全的信息，就可消除不确定性，进而消除风险。 第六种观点，是韦伯新世界词典的定义。它认为风险包括三个方面：一是损失 的机会，二是损失的概率度，三是可能损失的数量。它是个比较全面的风险定 义，因为它既考虑了风险的损失机会和可能性，又考虑了损失量的大小。 两南人学硕i 学f t 论史 曼曼曼曼曼曼舅i 曼! 曼皇曼兰曼曼曼曼曼曼皇曼皇皇曼曼曼毫蔓舅舅曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼粤曼曼曼量蔓! 曼曼曼皇曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼舅曼曼皇曼曼曼 2 1 2 风险的分类 从风险的定义我们知道，风险是一种损失的不确定性，风险可能发生在各个 领域，比如说：政治风险、军事风险、道德风险、保险风险、股市风险等等。由 于本文讨论的是证券市场，所以下面就以证券市场为范畴给风险进行分类。 证券市场的风险划分，从不同角度有不同的划分方法，按风险波及的范围可 分为系统风险和非系统风险。 系统风险是一种外在因素所引致的风险，又称不可分散风险，是指由于某种 全局性的因素对证券市场上所有的证券都出现价格变动的现象，给所有投资者都 会带来损失的可能性。这些因素涉及到政治、经济、军事、文化等各个方面。它 们将对所有的上市公司产生不利的影响，就算是多样化投资也不能把这种系统性 风险充分分散掉。系统风险主要包括以下几种形式： ( 1 ) 利率风险 利率风险主要是由市场利率水平的变动所引起的。在宏观经济运行中，经济 杠杆是利率的一个重要特点。证券价格会随利率水平的波动而波动，这无疑会加 大证券资产收益的不确定性。证券价格将在两个方面受到利率变动的影响：一方 面，利率提高，资金回收到银行系统，市场资金不足，自然引起证券价格的降低； 反过来，利率降低，借贷成本减少，人们会从银行系统借钱投入证券市场进行投 机，从而引起对证券的需求增大，证券价格上升。另一方面，利率的变动直接影 响到企业的融资成本，从而间接影响证券价格。 ( 2 ) 汇率风险 由汇率的变动引起的证券价格变动风险称为汇率风险。本国货币升值，意味 着本国的货币比以前能买到更多的商品，从而有利于进口型企业，不利于出口型 企业，因此会引起前者股票价格上涨，反之则引起股票价格下降。此外，本国货 币升值，根据利率平价学说，投资本国的外国资本会有更高的收益率从而引起国 际资本的进入，造成证券市场的繁荣。 ( 3 ) 政策风险 政策风险简单来说就是由国家政策的变动引起的投资风险。世界各国政府都有 针对证券市场的各种政策、法规，用以规范证券市场和抑制投资者的过度投机。我 国证券市场仍处于发展的初期，各方面都不是很健全，因此政府会较多地使用政策 手段以引导它健康发展，从而会有中国证券市场是“政策市”的说法。 ( 4 ) 经济周期性风险 经济周期性风险简单来说就是由于证券市场行情的长期趋势变动所带来的风 险。实体经济的好坏决定虚拟经济市场的好坏：证券市场行情总的来说分为牛市和 6 第2 章理论摹础 熊市。在牛市，交易日益活跃，交易量上升，股价上涨：在熊市，交易活动凋零， 交易量下降，股价下跌。另一方面，根据股市是实体经济的晴雨表，可知实体经济 的周期性循环决定着股市的表现。 ( 5 ) 购买力风险 购买力风险即是货币贬值所引起的实际收益率下降的风险。一般来说，公司的 资产账面价值在通货膨胀初期会有一定的上涨，加上低成本，公司的资产和利润同 时得到增长，这时股票是一种抵制通胀的资产。但是，随著通胀的进一步恶化，公 司的经营成本上涨和外部环境的恶化，实际收益必然下降，股价自然下跌。通货膨 胀还会引起货币贬值，购买力降低，社会财富再分配。 非系统风险从波及的范围来看，它只是对某个行业或者某个具体公司的证券 产生影响，它通常是由某一特定因素引起的。它与系统风险不同之处在于：系统 风险是整个市场的风险，而非系统风险只是某一特定的证券种类的风险。系统风 险不可以通过多样化投资来分散，而非系统性风险可以通过多样化投资来分散。 非系统性风险按成因可以划分为以下几个类型： ( 1 ) 经营风险 经营风险简单来说就是由公司经营管理不善所导致的风险。经营风险主要来 自公司内部的管理不善或决策失误，公司高层管理水平的高低将决定公司经营状 况的好坏、利润的高低。公司经营状况表现为盈利水平的变化和资产价值的变化。 通过公司收益和收益增长率的稳定程度可以衡量一家上市公司经营管理风险的大 小。通常情况下，公司盈利变化不但影响股息收入的变动，而且还会影响到股票 价格的变动。 ( 2 ) 财务风险 财务风险简单来说就是由于公司财务制度安排不合理而导致的风险。有些公 司盲目地扩张，过大得依赖财务杠杆，想以此达到快速成长壮大的目的。然而财 务杠杆是典型的具有两面性：当融资成本小于融资所带来的利润时，对公司是有 利的；当融资成本大于融资所带来的利润时，对公司来说就是一种负担。公司资 本结构中负债比例大，说明其财务风险较大，应注意提防。 ( 3 ) 信用风险 信用风险简单来说就是交易对手有可能不能履行合约的风险。这种风险通常存 在于还本付息、国债回购协议等合约义务中。影响信用风险大小的因素很多，不过 自身盈利能力、企业流动资金实力、所处产业发展状况等是主要因素。 ( 4 ) 流动性风险 流动性风险是指投资者手中的证券因流动性问题而导致的不能变现或不能及 时变现的风险。流动性差也就是变现能力差，这种证券风险比较大；流动性强也 7 两南人学硕i j 学1 t 论殳 曼曼曼蔓曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼蔓曼! 皇皇m ii 皇曼! 曼曼曼曼皇! 皇曼詈舅曼寡 就是变现能力强，这种证券风险比较小。如果证券的收益稳定，价格不断上涨， 出售这种证券就很方便，投资的投资利润可以及时变现，反之，如果证券的收益 不稳定，价格下降趋势明显，则这种证券就很难出售其流动性风险就大。 ( 5 ) 股利政策风险 股利政策风险是指由于公司股利分配政策的更改变动所引起的股价变动风险。 上市公司的股利政策直接影响股票价格，通常情况下，分配占盈利的比例高，价 格上涨，反之，价格下降。这里需要特别指出的是，公司的盈利多，并不一定分 配就多，盈利多只是加大了增加股利的可能性。公司的盈利增加，也可能不增加 股利而将利润直接用于扩大再生产，如何进行分配取决于公司的实际情况，不同 的股利政策往往比公司的盈利多少更能影响股票价格。 2 1 3 风险的识别 证券是个收益与风险共存的市场，投资者想要在股市中获得自己预期的投资 收益率而又要保证资本金最大可能的免遭损失，这就不得不对投资风险的识别特 别重视。根据股市的风险分类，我们知道可以分为系统风险和非系统风险。下面 就具体谈谈这两类风险的识别方法。 1 系统性风险的识别 由于系统性风险是由社会、经济不稳定因素引起的，对所有上市公司股票都有 影响的风险，因此对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期社会稳定和宏观经 济状况作出判断。 1 ) 国民经济增长率。反映一国经济发展状态的最概括、最重要的经济总量指 标是国民经济增长率。其中国民生产总值( g n p ) 和国内生产总值( g d p ) 是衡量 国民经济增长率的最重要的两个指标。国民生产总值( g n p ) 是指以货币表示的一 个国家的国民于一定时期( 年、季) 内在国内和国外生产的全部产品和劳务的总和。 国内生产总值( g d p ) 是指在一国范围内生产的产品和劳务的总量。这两个指标的关 系可以用一个等式表示为：g d p = g n p + 夕i , 国要素在本国的净收入。从上面的等式可 以看出，g d p 和g n p 的数值是同向变动的，g d p 增长了，g n p 自然也是增长的。 2 ) 国内投资动向。国内投资动向有三个具体指标是用来反映一国经济活动状 况的：( 1 ) 、固定资产投资额，指一国在一定时期内( 通常是一年) 用于建造和购 置固定资产的全部费用。( 2 ) 、国内投资总额= 固定资产投资额+ 原材料采购、半成 品期未与期初库存的差额。( 3 ) 、新厂房和设备投资额。以上三个指标共同反映一 个问题：投资规模大、投资力度强所需要的社会资金就大，相反，投资规模不大， 投资力度不强，企业所需社会资金自然就变小了。同时也说明：投资规模的扩大是 需要社会资金的支撑的，国家在2 0 0 9 年推出的4 万亿投资就是一个现实的例子。 第2 章理论荩础 3 ) 信贷资金供给。银行信贷资金和政府加个人投资形成了社会资金总供给， 然而相对后面两项来说，银行贷款是社会资金供给的主要形式，银行信贷资金流 入股票市场的多少，在一定程度上决定股票市场的行情走势。据有关研究表明： 2 0 0 9 年国家投资的4 万亿和银行系统贷款的1 0 万亿并没有全部进入到实体经济， 而是大量流入到了楼市和股市，造成楼市和股市的泡沫。因此，怎样防止热钱进 入股市，造成股市泡沫是当今政府需要解决的一个难题。每年的货币供给量的数 据可以在中国人民银行的官方网站上找到。 4 ) 中央银行贴现率及银行利率。中央银行是银行的银行，具有向其他商业银 行进行再贷款的职能，因此中央银行的再贴现率将影响其他商业银行利率的变动。 基础利率是由中央银行制定的，各商业银行并没有多少决定权，不过随着我国利 率制度的改革，商业银行在制定利率水平上的自主权越来越大。同时股票市场对 银行利率的变动非常敏感，一般来说，银行利率和股市行情一般成反方向变动。 5 ) 通货膨胀。通货膨胀是宏观经济中一个重要概念，一些政府把遏制通货膨 胀，稳定币值作为国家基本的货币政策目标。通货膨胀一般用以下三个指标来衡 量：p p i 、c p i 、国民生产总值平均指数。在实际运用中，c p i 是常用的指标。我们 政府会定期公布c p i 指数，从c p i 指数的高低，可以判断当前通货膨胀的水平， 从而做出科学的投资决策。 6 ) 国际收支与汇率。狭义的国际收支指一国在一定时期( 常为1 年) 内对外 收入和支出的总额；广义的国际收支不仅包括外汇收支，还包括一定时期的经济 交易。国际收支的变动直接关系到本国货币与外国货币的需求供给状况，进而引 起汇率的变动。 ， 7 ) 政府财政收支。这个可以从每年的政府工作报告中得知。政府财政预算的 多少直接影响国内投资总额，另外，政府发行国债的多少；直接影响到市场货币 流通量，间接影响通货膨胀水平。 8 ) 政府经济政策。中国股市已被证明是政策市。政府为了宏观经济调控，促 进国家产业升级，经常要颁布产业经济政策，时常关注这类消息，有利于投资者 做出比较正确的投资决策。， 总之，当国家政治形势稳定、国民经济健康发展时，股票市场的收益率就会 比较高，投资风险较小；反之，投资风险就较大。 2 怎样判断非系统性风险 非系统性风险一般是由企业因素和市场因素的不确定性造成的。非系统性风 险是单个企业的风险。识别非系统性风险要对企业的基本情况进行研究，辨别企 业素质的高低，主要通过以下几个方面： 1 ) 公司章程。公司章程是反映公司基本情况的基本资料，根据公司法、股 9 两南人学硕l ：学1 t 论丈 曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼蔓曼曼曼曼! 曼曼曼! 曼曼皇曼! 苎! 曼! 曼皇曼曼曼曼舅曼曼曼曼鼍i i 一一i i 皇! 曼量曼皇曼曼曼 份有限公司规范意见等规定，公司章程应包括以下几个方面： ( 1 ) 名称、住所； ( 2 ) 公司的宗旨、经营范围； ( 3 ) 公司的设立方式、股份发行范围； ( 4 ) 公司注册资本： ( 5 ) 主要股东出资方式： ( 6 ) 股份转让办法； ( 7 ) 股东、权利、义务； ( 8 ) 公司利润分配办法； ( 9 ) 公司财务审计制度、原则； ( 1 0 ) 劳动管理、工资福利、社会保险等； ( 1 1 ) 公司法人代表及其职责； ( 1 2 ) 公司董事会、监事会、管理机构的组成； ( 1 3 ) 公司股东大会权力、章程修改、终止与清算办法及程序等。投资者从章 程中能了解到企业的经营范围、实力、管理人员等方面的情况，对企业有一个大 概的了解。 2 ) 招股说明书和上市公告书。这是公司发行股票必须出示的法律文件。与公 司章程相比，它的内容更加详细，可以提供公司近年来的经营业绩和财务状况。 这两个文件必须经公司负责人、会计师、律师、工程师、证券承销商签名确认， 是投资者投资的最重要依据之一。 3 ) 上市公司年报。上市公司的生产经营情况是对股价影响最大的因素之一， 虽然上市公司在公开发行股票之时经过了严格的审查，投资者仍然应该通过对上 市公司的经常性分析，掌握企业的经营和财务状况，为投资提供依据。 上市公司每年年初都要将上年的生产经营、财务状况等情况公诸于众，年中 还要公布中期报告，对于重大事项随时进行公布。投资者要认真分析研究这些资 料，从中得到有益的信息，以利于正确地决策。 ( 1 ) 阅读中报、年报重点要了解公司的盈利能力；上市公司的发展潜力即成长 性；上市公司的资产及财务状；上市公司的有关重大事项；上市公司股本变动情 况等。 ( 2 ) 上市公司的盈利水平包括净利润总额和每股收益率、净利润总额是上市公 司的绝对盈利水平，每股益反映上市公司的相对盈利水平。 ( 3 ) 上市公司的盈利是否稳定，主要看其利润来源。如果其利润大多是依靠其 主营业务，那么，其盈利就是比较稳定的。反之，如果利润大部分来源于副业收 入，则其盈利是不稳定的。 l o 第2 章理论荩础 ( 4 ) 上市公司的获利能力主要通过主营业务利润率和净资产收益率来体现。主 营业务利润表明其在主营业务上的获利能力如何。净资产收益率则表明上市公司 的资本获禾i 。力。 ( 5 ) 上市公司的成长性主要看其主营业务有无市场发展潜力；上市公司的主营 业务的市场占有份额是否巩固或有所提高；产品在市场中有无竞争力；上市公司 的盈利水平和盈利能力是否逐年提高。 ( 6 ) 上市公司的资产状况主要看股东权益比率高低、每股净资产数额大小、长 期资产与长期资金来源、短期资产与短期资金来源比例是否适当。股东权益比率 是指股东权益与总资产的比率，表明上市公司的总资产中，属于非负债部分的比 例大小。股东权益比率低，说明上市公司善于利用杠杆经营，具有开拓性，但经 营风险较大；股东权益比率较高，说明上市公司经营比较保守，但经营风险较小。 每股净资产数额表明每股收益的保证程度。长期资金来源有股东权益和长期负债， 短期资金来源就是短期负债。如果短期资金来源于长期资金，形成长期资产，公 司容易出现债务问题，长期资金来源于短期资金，说明筹资不当。 ( 7 ) 上市公司的财务状况主要包括上市公司在经营中是否存在资金困难，有无 债务风险。主要有流动比率、速动比率、现金比率，o 这三个指标较高，说明偿付 债务能力较强，债务风险较小；反之，债务风险较大。 ( 8 ) 上市公司的重大事项主要指上市公司有无法律纠纷，有无对公司发展具有 重大影响的投资项目，有无大的股权变动等。 ( 9 ) 上市公司的股本变动情况也是一个重要的方面。因为国家股、法人股始终 是困扰证券市场发展的难题，而流通股的多寡对股票价格的高低和股票活跃程度 起着十分重要的作用。同时应密切注意董监事持股的情况，因为它从一个方面反 映了公司的经营状况。 ( 1 0 ) 应注意财务报表附注内公司的应收账款和投资收益两项。应收账款增加 表明企业的产品销售不佳，出现赊销，影响企业资金周转。投资收益是公司投资 于其主业的收入，投资得当的话可以降低公司的经营风险，增加利润。通过有重 点地阅读上市公司的年报( 中报) ，留意公司的重大事项公告，投资者就可以基本 了解上市公司的经营情况、财务状况、发展目标和存在的问题，有的放矢地进行 投资，提高成功的概率。防范非系统性风险的方针，主要是通过持有股票的多样 化和正确的投资组合来减少甚至基本消除非系统性风险。从理论上讲，持有股票 的种类越多，就越能消除非系统性风险，但在实际操作中，投资者不可能把资金 平均分配到每一种股票上去，一是资金有限，二是股票种类太多，不利于操作。 根据统计分析，增加持股种类，可以减少非系统性风险，但这种减少的速度是递 减的。 两南人学硕i 学位论艾 2 1 4 风险的防范 股票市场风险的防范，就是利用各种技术方法和经济手段，对股票市场风险 加以识别、评估、控制，其目的是以尽可能小的经济成本达到回避、分散、减轻、 转移、抵偿股票投资风险，保障投资者获得最大的收益。股票投资风险的防范可 分为三个阶段： 一是股票投资风险的识别，即在实际投资活动中，根据种种社会经济、政治 现象和股票市场上的情况，发现风险。 二是股票投资风险的评估，即运用各种方法，测定一定时期内风险事件发生 的概率和造成损失的程度。 三是股票投资风险的控制，即采取各种方法防范风险，减少或抵偿风险造成 的损失。 上面谈了证券投资风险防范的几个阶段，下面谈一下防范与控制投资风险的 几个原则， ( 1 ) 投资方式要与投资环境相适应 投资环境主要包括：股票投资的资金来源和数量，投资者对投资收益的依赖 性，投资者的投资知识和技巧，以及投资时间的多少。例如：一个心理素质较差 的投资者就不应投资于投机性强的股票，也应避免短线频繁操作，因为短线频繁 操作，难免有赢有亏，在出现了亏损时心理素质差的人容易出现精神崩溃。再如， 对于经济情况好，且有投资知识、有时间的投资者就可适当投资于投机股，以求 得最大限度的赢利。 ( 2 ) 投资对象分散化原则 由于非系统性风险可以通过增加投资对象种类而减少，从而使整个投资组合 的风险下降。所以，投资对象分散化是减少投资风险的必要措施，也是个人投资 者应当遵循的基本原则。投资者不要仅仅选择一种股票投资，而应当投资于几种 或几十种股票( 可能的话) ，以提高投资的安全性，规避投资的风险。 ( 3 ) 制定投资计划，并按计划投资 制定投资计划是一项十分重要的工作，没有投资计划的投资往往是盲目的投 资，而盲目的投资也是失败的投资。制定投资计划有助于减少投资者的错误判断 和决策，引导投资者正确判断市场，科学投资，取得投资的成功。 ( 4 ) 理智投资 股票市场是一个十分残酷的市场，这里没有任何人情可讲，个人赚钱常常 是以另一个人赔钱为前提的。由于股票市场价格变幻无常，谁也难以准确把握， 如果凭感情办事，以道听途说为依据，进行买卖出，必然频繁失手，招致损失。 1 2 第2 章理论基础 因此，在进行股票投资时，必须始终理智分析，慎重决策，才能将损失减少到最 小限度，不断增加赢利，取得投资活动的最后成功。 ( 5 ) 闲置资金原则 作为个人投资者，一般来说，其资金往往是较少的，但是，这并不妨碍进行 股票投资。投资的资金应当是除了衣食住行等同常开支之外的闲散资金。如果投 资者把生活费用都投入股票市场，并期望从中得到利润来维持生计，大多会导致 投资失败。 时间是一个很奇怪的东西，许多股票都是随着时间的推移而增值的，许多投 资者就是依靠时间的因素而获利的。但是，时间又是产生风险的基本因素之一。 如果消除了时间因素，风险也就不存在了。相反，如果投资时间延长，则风险的 概率增大，获利机会出现的机会也增大。这种获利机会的出现仅仅是一种可能性， 要在限定的时间里捕捉这样的机会，就显得非常困难。因此，当投资者以闲散资 金投入于股票市场时，他就有可能在适当的时间，而不必在限定的时间，遇到获 利的机会，因为他可以等待。闲置资金原则可以使投资者避免因承担过大的心理 压力而导致的决策失误，使投资者具有较强的抗j x l 险能力。万一投资决策失误也 不会影响正常的生活，使投资者有较多的时间来研究买卖时机。 ( 6 ) 避免借贷原则 股票投资的特点是高风险高回报，风险时时刻刻都伴随着投资者。股票投资 看似简单，谁都可以搞，实则不然。只有具备经济上宽裕、时间充足、投资知识 丰富等多种条件的人才适合进行股票投资。经济条件宽裕是股票投资的先决条件。 有的人囊中羞涩，其收入仅够养家糊口，却希望借助别人的母鸡给自己生出金蛋， 靠借贷投资股票，这是极不明智的，也是十分危险的。一旦出现亏损，尤其是出 现较大亏损时有可能把自己置于危险的境地。因为投资者取得贷款是以付出利息 为代价的，这不仅会大大侵蚀投资利润，而且会给投资者带来巨大的心理压力。 因为投资收益尚无法确定，而贷款的利息却已确定。由于借贷的金额往往大于自 己的自有资金，这样虽然能极大地提高投资收益，但也加大了投资风险。所有的 贷款都是有还款期限的，这个期限就大大限制了投资者从容捕捉机会的时间，减 少了获利机会，增大了亏损的概率。 ( 7 ) 长期投资原则 什么是长期投资? 多长的时间才算是长期投资，这并没有确切的期限，长期投 资的原则并不要求投资者不研究市场行情而盲目地长期持有一种股票，而是要求 投资者抛弃在几天或几周内赚取大钱的想法。但如果市场在几天或几周内出现了 较大的获利机会，也不应轻易放弃。长期投资原则，要求投资者尽可能地去发现 具有较大潜力的优质股票，并且长期持有这种股票。代表优秀公司的优质股，会 1 3 两南人学硕l j 学f t 论文 曼曼皇曼曼曼曼量量曼曼曼曼量曼皇舅曼i i 一一一 i i 曼皇曼皇曼蔓曼曼曼曼曼曼曼量曼曼舅皇量曼皇曼! 璺 随着公司的成长和发展而增值，并给投资者带来丰厚的回报。投资者如果坚持长 期投资的原则，则可能抵抗住人的本性的冲动和直觉的驱使，从而避免因此而导 致决策失误。 ( 8 ) 养成好的投资习惯 投资专家凯因斯曾指出，专业投资这种游戏，对于一点赌性都没有的人而言， 真是既无聊又繁琐。至于有赌性而对投资又有兴趣的人，想要以此为业，则必须 付出适当的代价。这就是说，要在股市有所成就，就必须把股票投资当成重要的 工作，而不只是赌博冒险。 在投资股市前和投资股市的过程中，每个人都会有一些先人之见，这些看法 很可能有许多是不完全正确和带有偏见的。在投资的过程中，投资者必须不断地 调整自己业已形成的错误观念，使自己的主观符合股市的客观，在实践中取得成 功。 1 4 第3 审s t 板块股票的特点、演变、现状 第3 章s t 板块股票的形成、演变、现状 3 1 s t 板块股票的定义 1 9 9 8 年4 月2 2 日沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常从而可 能损害投资者权益的上市公司股票交易进行特别处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ) ，由于通常 在该类股票简称前冠以“s t ”字样，所以s t 股票就因此而得名。s t 类股票分为s t 和* s t 两大子类。 当初设立s t 制度主要为了应对状况异常的上市公司股票，后来发展成具有警 示退市风险的功能。s t 股票价格的波动性相对较大主要是因为s t 公司在经营管 理水平、自身发展潜力等方面存在较大的不成熟性，另一方面也由于s t 股票可能 存在资产重组的题材。在这种情况下，风险爱好者往往都是具有暴富心理的，他 们总是希望能在s t 股票价格剧烈波动中抓住机会狂赚一把：风险厌恶者则视s t 股票无投资价值，从而远离s t 类股票。 3 2 我国s t 板块股票的形成、演变和现状 上交所和深交所在1 9 9 7 年分别颁布了证券交易所股票上市规则，其主要 是对特别处理问题做出规定：当上市公司出现财务状况或者其他异常情况时，从 而有可能损害投资者权益，此时两个交易所将有权对其股票交易实行特别处理。 中国证监会在1 9 9 8 年3 月1 6 日发布了关于上市公司状况异常期间的股票 特别处理方式的通知。中国证监会在证券交易所股票上市规则中规定，对存 在财务状况和其他状况异常的上市公司股票交易实行特别处理。新政策开始实施 的日期是1 9 9 8 年4 月2 2 。 沪深交易所在1 9 9 9 年7 月9 同公布的股票暂停上市相关事宜的规则中规 定对连续3 年亏损的上市公司暂停上市，并对其股票实施“特别转让服务 ，简称 p t ( p a r t i c u l a rt r a n s f e r ) 。不过在p t 的3 年内，如果有一年经营状况良好，则可申 请恢复上市交易。 中国证监会在2 0 0 1 年2 月2 2 日正式发布的亏损上市公司暂停上市和终止 上市实施办法中对p t ( 特别转让服务) 公司的恢复上市和终止上市等问题做出 了新规定。随后中国证监会又在亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法( 修 订1 中规定：最近3 年连续亏损的公司，证券交易所将在年度报告公布之r 起1 0 个工作同内作出暂停其股票上市的决定。这就意味着，连续3 年亏损的公司不再 有特别转