（金融学专业论文）上市公司收购的监管制度研究.pdf

内容摘要 企业购并作为一种社会存量资源的再配置机制，有经济学家估 计其对一国g d p 增长的贡献率达l o _ _ 2 0 。纵观西方各工业国家企 业发展历程，上市公司在企业购并中一般都占重要地位。上市公司收 购亦是促进证券市场有效运作和发展的一种重要机制。因此，上市公 司收购对一国经济及证券市场的发展有着重要作用。但是，上市公司 收购作为利，市场行为，亦如其他市场行为一样，其市场的有效性离 不开市场的有序运行。市场的有序运行依赖子市场参与者的道德观 念、价值观念及习俗等方面的非正式约束和法律、法规及规则等方面 的正式约束。但是，从西方各国经验及制度经济学的一般理论分析， 单纯的非正式约束并不足以保证收购市场的有序化。建立相应制度规 范并进行监管是保证上市公司收购有序运行，从而提高其市场效率的 必：不可少的手段。 我国企业购并始于8 0 年代，但成规模的购并则是随我国上市公 司及证券市场的不断发展而兴起的。由于目前上市公司特殊的股权结 构，上市公司收购一般是在政府的直接参与下进行，而非企业问的市 场行为，对收购的监管主要是行政命令式的直接干预。但是，随着国 企改革的深入及证券市场的发展，上市公司收购终将成为一种市场行 为，对收购的监管需要一系列制度规范的正式约束。因此笔者选择上 市公司收购的监管制度作为研究对象，以期对我国上市公司收购监管 制度的构建与完善有所裨益。 上市公司收购涉及经济的诸多层面，各国对其监管的制度规范是 多方面的，本文将其分为一般监管制度和相关监管制度两大类。首先， 上市公司收购总是体现为具体的收购方式，即要约收购、协议收购或 场内收购，因此本文将由三种收购方式而分别形成的制度规范定义为 上市公司收购的般监管制度，它是上市公司收购首先要受到约束的 制度规范，岜是约束上市公司收购的主要监管制度。同时，上市公司 收购还受到其他相关制度规范的约束，本文将它们定义为上市公司收 1 购的相关监管制度，对此，本文选择了一般成熟证券市场中最常见的 几种监管制度反垄断监管制度、反收购监管制度、信息披露制度 和内幕交易监管制度作为分析对象。 本文从证券市场的稳定与发展和经济效率角度，运用经济学理 论，采用演绎、比较等研究方法，首先分析、说明各项制度的一般理 论和规则，然后分析我国如何完善或构建该项制度。全文共分三部分： 第一部分用经济学原理分析建立上市公司收购监管制度的必要 性。 市场失灵以及市场参与者集体要求改善低效率的市场是政府管制 或公共管制的理论根源。运用市场失灵和政府管制的理论来透视证券 市场中的上市公司收购，同样可以发现普遍存在的“看不见的手”未 能触及的角落，本文称之为“上市公司收购中的市场失灵”。具体表 现为：上市公司收购可能带来垄断，这既有一般而言的产品市场垄断， 又包括证券市场上的信息垄断和股票价格垄断。上市公司收购中由于 信息的不对称而存在内部性，由此可能导致道德风险、逆向选择和机 会主义等问题。上市公司收购中还有外部性问题，这一方面是指可能 带来的金融风险，另一方面是指公共产品问题。最后，上市公司收购 中存在由于收购市场发育不完善或者政府干预过多或不适当而造成的 市场功能性缺陷。因此，为了减少上述市场失灵，各国一般都建立了 系列制度来规范、约束上市公司收购，以保证收购的效率及证券市场 的稳定与发展。 第二部分上市公司收购的一般监管制度 按实现收购的方式，上市公司收购分为要约收购、协议收购及二 级市场上的场内收购。因此，本文就三种收购方式而形成的制度规范 归入上市公司收购的一般监管制度。在西方各证券市场成熟的国家和 地区，要约收购是上市公司收购的重要方式，因而本论文将要约收购 制度作为重点研究对象。 要约收购制度是市场自然选择的结果。但是，要约收购中存在着 垄断、外部性和内部性等市场缺陷，而且给目标公司投资者带来压迫 性、剥削性等负面影响，因而需要对其进行监管。对要约收购的监管 要遵循目标公司股东公平待遇原则、，保护中小股东利益原则、信息公 开原则及阻挠不得滥用原则。为了更好弥补要约收购可能带来的缺 陷，人们创建了强制要约收购制度。不过，目前世界上大多数国家及 地区都未采用该制度，尤其是收购活动最频繁的美国。但是美国有较 健全的相关制度约束及全面的司法审查保障。我国证券市场成立不 久，相关制度体系不完善，因而设立强制要约收购制度是必要的。我 国的要约收购制度尚需完善，一方面，应改变上市公司股权结构，为 我国证券市场的意愿要约收购创建制度基础；完善我国证券法律制 度，为意愿要约收购构建法律依据和规则。另一方面，应完善现行的 强制要约规则，如强制义务的豁免、收购价格、要约的性质、一致行 动和间接持有、反收购等方面。 由于协议收购在信息公开、机会均等、交易公正等方面具有很大 局限性，政府很难对其实行有效监管，因而只有少数几个证券市场发 达、监管措施完备的国家存在上市公司的协议收购，如英国、美国。 但这些国家的成文法均没有对上市公司的协议收购作出明确规定，只 是法院的判例确定了一些收购规则。我国证券法规定了上市公司收购 可采取协议收购方式，但是对协议收购的对象却没有明确界定。协议 收购是我国目前上市公司国有股、法人股流通的理想方式，但是，现 阶段我国立法上应明确禁止上市公司流通股的协议转让。目前，我国 上市公司收购几乎都为国有股、法人股的协议收购，这虽有各方面积 极意义，但同时亦有诸多方面亟待完善：如应进一步完善国有股权管 理体制，完善协议收购中的信息披露，防止二级市场内幕交易、市场 操纵等欺诈行为，加大中介机构的责任，规范目标公司董事会的权限 和义务等等。 场内收购是指收购方通过二级市场集中竟价方式买入目标公司股 票以实现对目标公司的控制或兼并。在国外证券市场上，通过二级市 场完成收购的情况很少见，而且其直接受严格的证券市场交易规则和 其它相关监管制度的约束，因此，本文对此不作详细分析。 第三部分上市公司收购的相关监管制度 收购与兼并是企业增强市场控制力和形成垄断的主要方式，对收 3 购和兼并是否实施反垄断监管有两种相异的理论观点。结构理论主张 对增加行业集中度的收购、兼并进行严格监管，而动态竞争理论则强 调市场效率，主张放松对收购、兼并的监管。各国根据本国经济环境 及不同的反垄断理论，制定出了各自对收购、兼并进行监管的反垄断 制度。随着改革的深入，我国企业间收购、兼并日趋活跃，但是，目 前我国不宜制订对购并进行严格监管的反垄断法律制度。因为，我国 企业组织结构决定了现阶段企业间购并应以横向购并为主，以此尽快 形成我国企业的规模经济；世界经济一体化，我国企业必须通过收购、 兼并方式尽快增强自身实力，尤其是通过横向购并，集中力量发展企 业的主导业务与核心能力，以迎接国际竞争的挑战。 上市公司收购中，传统的信息公开制度已不足以维护投资者的利 益和证券市场的效率，而需建立专门的信息披鳝制度，这不仅有利于 保护投资者利益，也有益于促进证券市场的发展和效率。该制度一般 由持股披露制度和要约公告制度组成。我国证券法也确立了该制度， 不过在很多方面尚需完善，如持股披露的义务人、公告和报告的内容、 目标公司经营者的义务和信息公开制度监管的对象等方面。 上市公司收购大都会遭遇目标公司的反收购。反收购有利也有 弊，但是，为了降低收购的交易成本和社会成本，西方各国一般都建 立了相应的反收购监管制度。对反收购进行监管的理论基础有传统的 公司理论和现代的公司社会责任理论。各国依据不同的理论形成了两 种不同的反收购决策权模式，一种是由股东多数同意的英国模式，一 种是由董事会决定的美国模式。在美国，利用商业判断规则、注意义 务和忠诚义务来规范目标公司经营者韵反收购，这些都值得我国借 鉴。我国的反收购制度很不完善，目前首先应以明确反收购决策权之 归属和防范反收购权滥用为重点。 内幕交易监管制度是各国证券监管制度的重要组成部分。但对是 否应禁止内幕交易却有两种完全相反的观点。支持内幕交易的人认 为，内幕交易可使证券更有效定价并降低信息传递成本，并对内部人 员产生激励从而降低代理成本；更多的人却反对内幕交易，认为内幕 交易中的不平等竞争会降低证券市场效率，而且重要的是会减弱投资 4 者对市场的信心。尽管存在争论，各国根据其证券市场发展的情况， 都对内幕交易进行程度禾同的禁止，并通过相关法律机制来预防内幕 交易的发生。公司收购中真正确凿无疑的内幕交易可能并不如人们想 象的多，收购中目标公司股价上涨，有时可能是由众多投资者的合理 预期引起的；另外，还存在许多难以界定的灰色区域。因此，对收购 中内幕交易的监管不能过于严格也不能太宽松。目前，我国上市公司 收购中内幕交易现象严重，它严重打击了中小投资者信心。而中小投 资者是我国证券市场的主力军，因此，在不抑制收购的正常发生情况 下，我国应建立严格的内幕交易监管制度。另外，为了更好预防内幕 交易，我国可引入英、美等国证券制度中的“中国墙”制度。 上市公司收购的监管制度纷繁复杂，目前众多文献较少涉及对其 进行系统分类，本文将其分为一般监管制度与相关监管制度两大类。 论文首先用经济学原理分析建立上市公司收购监管制度的必要性，然 后具体分析各项监管制度的一般理论和规则，试图对现有文献涉及较 少的上市公司收购监管制度理论体系的构建做出自己的一点贡献。同 时就如何完善或构建我国上市公司收购的监管制度提出了自己的一些 看法，例如：在完善强制要约收购制度的同时，我国应构建意愿要约 收购制度；国有股、法人股的协议收购在诸多方面需进一步完善，同 时立法上应明确禁止流通股的协议转让；我国目前不宜制定对收购进 行严格监管的反垄断法律制度；我国目前应完善首先以明确反收购决 策权的归属和反收购权滥用为重点的反收购监管制度；为维护中小投 资者的信心，我国应建立严格的内幕交易监管制度等。当然，由于论 题本身具有的复杂性和笔者学识、经历的有限，论文有些地方论证不 够充分，一些细节考虑不完全。其次，上市公司收购涉及的制度规范 是多方面的，本文仅选择了成熟证券市场常见的制度进行分析，这对 上市公司收购监管制度的理论体系的建立和我国上市公司收购监管制 度的完善与构建都还不够。 a b s t r a c t a c q u i s i t i o na n dm e r g e ri st h er e d i s t r i b u t i o nm e c h a n i s mo fs o c i a ls t a t i c s o u r c e s m a n ye c o n o m i s t se s t i m a t et h a ti t sc o n t r i b u t i o nt og d pg r o w t hi s a b o u t1o t o2 0 w e s t e r nj n d u s t r i a lc o u n t r i e s h i s t o r i e si n d i c a t e ：p u b l i c c o r p o r a t i o np l a y a ne s s e n t i a lr o l e i na c q u i s i t i o na n dm e r g e r ，a n di t s t a k e o v e ri sa ne f f i c i e n tm e c h a n i s mt op r o m o t et h es e c u r i t i e sm a r k e tt o w o r ke f f e c t i v e l ya n dg r o wh e a l t h i l y s o ，a c q u i s i t i o na n dm e r g e ro fp u b l i c c o r p o r a t i o np l a yav e r yi m p o r t a n tr o l ef o ro n ec o u n t r y se c o n o m ya n d s e c u r i t i e sm a r k e t h o w e v e r , b e i n gam a r k e tb e h a v i o r , i t sm a r k e te f f e c t d e p e n d so nt h eo r d e r l ym a r k e t ，a so t h e rm a r k e tb e h a v i o r s t h eo r d e r l y m a r k e tr e l i e so nt h em o r a lr e s t r i c t i o na n dl a wa n dr u l e so ft h ep a r t i e si n t h em a n e t b u tm e r em o r a lr e s t r i c t i o nc a r l tg u a r a n t e et h eo r d e ro ft h e m a r k e tb e h a v i o r , a c c o r d i n gt ot h ew e s t e r ne x p e r i e n c e sa n di n s t i t u t i o n a l e c o n o m i c st h e o r y t os u p e r v i s ea n ds e t 叩r e l e v a n ts y s t e mo rr u l ei s e s s e n t i a lt ot h em a n e to r d e r , a n di t sa l s oa n i n d i s p e n s a b l ew a yt o i m p r o v em a r k e te f f i c i e n c y t h e a c q u i s i t i o n i nc h i n ab e g a ni n t h e19 8 0 s ，w h i l et h el a r g e s c a l e a c q u i s i t i o nb o o m e dw i t ht h eg r o w i n go fc h i n a sp u b l i cc o r p o r a t i o na n d s e c u r i t i e sm a r k e t n o w , p u b l i cc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o n sa r ep a r t i c i p a t e d d i r e c t l yb yt h eg o v e r n m e n t ，i n s t e a do ft h em a r k e tb e h a v i o ro fc o r p o r a t i o n 。 b u t ，t h et r e n di st h a t ：w i t ht h eg r o w t ho fs e c u r i t i e sm a r k e ta n dt h es o e s r e f o r m ，p u b l i cc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o nw i l lb eam a r k e tb e h a v i o r , l i k et h e w e s t e r nc o u n t r y t h i se s s a yi sa b o u tt h ea c q u i s i t i o ns y s t e m ，w i t ht h e e x p e c t a t i o no f t h ef o u n d a t i o na n dp e r f e c to fi t ， p u b l i cc o r p o r a t i o nm e r g e ri si n v o l v e dw i t hm a n ye c o n o m i c a lo r g a n s ，s u c h a st a x a t i o n ，s e c u r i t i e sm a r k e t ，m a c r oo rl o c a le c o n o m y t h es y s t e m a t i c a n a l y s i sh a s n tb e e nd o n eb yn o w , t h i se s s a yd i v i d ei ti n t on o r m a la n d r e l e v a n ts y s t e mb yt h ep o i n to fs e c u r i t i e sm a r k e ta n de c o n o m i ce f f i c i e n c y t h en o r m a l s y s t e m i sd i v i d e di n t o o f f e r i n ga c q u i s i t i o n ，c o n t r a c t a c q u i s i t i o na n dm a r k e t i n ga c q u i s i t i o na c c o r d i n gt ot h ew a yo fa c q u i s i t ；o n r e l e v a n ta c q u i s i t i o ni n c l u d e sa n t i m o n o p o l ys u p e r v i s i o n ，a n t i a c q u i s i t i o n ， p u b l i ci n f o r m a t i o na n di n n e re x c h a n g es u p e r v i s i o n t h ee s s a yi st h r e e p a r t e d ： p a r to n en e c e s s i t yo ft h ef o u n d a t i o no fp u b l i c c o r p o r a t i o na c q u i s i t i o n s y s t e mb ye c o n o m i c sp r i n c i p a l t h et h e o r yo r i g i no f g o v e r n m e n ta n dp u b t i es u p e r v i s i o ni st h ei n e f f i c i e n c y o fm a r k e ta n dt h ed e m a n dt oi m p r o v et h em a r k e te f f i c i e n c yb yt h ej o i n i n g p a r t i e s t h ea b o v et h e o r ya l s op e n e t r a t e st h e a c q u i s i t i o n o fp u b l i c c o r p o r a t i o ni nt h es e c u r i t i e sm a r k e t t h e r ei sa l s or o o mw h e r et h e “i n v i s i b l eh a n d c a n tt o u c h i ti se m b r a c e db yt h em o n o p o l yo fp u b l i c c o r p o r a t i o na c q u i s i t i o n b e c a u s eo ft h ea s y m m e t r yo fi n f o r m a t i o na n d i n n e r p r o b l e m ，t l a e r em a yb e m o r a lh a z a r d ，a d v e r s es e l e c t i o na n d o p p o r t u n i t i e s t h e r ea r ea l s oo u t e rp r o b l e m s ，l i k et h ef i n a n c i a lr i s ka n dt h e p u b l i cp r o d u c t a tl a s t ，t h e r em a yb em a r k e tf u n c t i o n a r yd e f e c t s ，d u et o t h e i m p e r f e c to fm a r k e t o rt h et o om u c hi n t e r f e r e n c eo r i m p r o p e r i n t e r f e r e n c eo fg o v e r n m e n t s t h e r e f o r e ，m a n yc o u n t r i e ss e tu ps e r i e so f s y s t e m st on o r m a l i z ea n dr e s t r i c tt h ea c q u i s i t i o n ，i no r d e rt od e c r e a s et h e i n e f f i c i e n c yo fm a r k e t ，a sw e l la sg u a r a n t e et h e e f f i c i e n c y o ft h e a c q u i s i t i o na n dt h es t a b i l i t ya n dg r o w t ho fs e c u r i t i e sm a r k e t p a r tt w ot h en o r m a ls y s t e ma n a l y s i so fp u b l i cc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o n p u b l i cc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o ni sd i v i d e di n t oo f f e r i n ga c q u i s i t i o n ，c o n t r a c t a c q u i s i t i o na n dt h ei n n o rm a r k e ta c q u i s i t i o no ft h es e c o n dm a r k e t s o ，t h i s e s s a yc l a s s i f i e st h e s ea c q u i s i t i o nw a y si n t on o r m a ls y s t e m i nt h ew e s t e r n d e v e l o p e d s e c u r i t i e s m a r k e t ，o f f e r i n ga c q u i s i t i o n i st h e i m p o r t a n t a c q u i s i t i o nm e t h o d t h i se s s a ya t t a c h e sg r e a ti m p o r t a n c et oi t o f f e r i n ga c q u i s i t i o ns y s t e mi st h er e s u l to fm a r k e tf r e es e l e c t i o n ，a n di ti s aa t t r a c t i v e s y s t e mv i c i s s i t u d e t h e r e f o r e i t i sa l l i m p o r t a n t o u t e r m a n a g i n gs y s t e m i tc a na v o i da n n o r m a lf l u xo fs t o c km a r k e ta n dm a k e 2 i n f o r m a t i o np u b l i c i tc a nm a k et h ea c q u i s i t i o ns i d eh a v em o r ei n i t i a l r i g h t s ，a sw e l la ss p e e du pa c q u i s i t i o n ，。l o w e rc o s ta n ds u c c e s se a s i l y 、 h o w e v e r ，o f f e r i n ga c q u i s i t i o ni sa l o n gw i t hm o n o p o l y , e x t e r i o r i t ya n d i n t e r i o r i t y i ta l s op u t ss t r e s s o na n de x p l o i t st h ei n v e s t o r s o ，t h e c o m p u l s o r yo f f e r i n ga c q u i s i t i o ns y s t e mi ss e tu pt oc o m p e n s a t et h ed e f e c t s o fi t t h ec o m p u l s o r ys y s t e mi st h a t ：t h ea c q u i s i t i o ns i d em u s tp r e s e n t p u b l i ca c q u i s i t i o no f f e r i n gt oi t ss t o c k h o l d e rl a w f u l l yw h e ni th a sh o l da c e r t a i na m o u n to ft h eo b j e c t i v ec o r p o r a t i o n ss t o c ks h a r e a st ot h ep r e s e n t o f f e r i n ga c q u i s i t i o ns y s t e mi nc h i n a ，i tn e e d si m p r o v e m e n t s o no n eh a n d ， t h ec h a n g eo fc o r p o r a t i o ns t o c ks t r u c t u r ew i l lc l e a rt h ew a yf o rt h es e t u p o fv o l u n t a r yo f f e r i n ga c q u i s i t i o ns y s t e m o nt h eo t h e rh a n d ，w es h o u l d p e r f e c t t h e p r e s e n tc o m p u l s o r yo f f e r i n gr u l e ，s u c ha se x e m p to f c o m p u l s o r yr e s p o n s i b i l i t y , a c q u i s i t i o np r i c e ，u n a n i m o u s a c t i o na n d i n d i r e c th o l d i n g ，a n t i a c q u i s i t i o n t h ec o n t r a c ta c q u i s i t i o nm e a r l st h a t ：i n v t o rn e g o t i a t e ss e c r e t l yw i t ht h e o b j e c t i v es h a r e h o l d e ra b o u tt h ep r i c e ，q u a n t i t ye t e ，a n db u ys t o c ko ft h e o b j e c t i v ec o r p o r a t i o ni no r d e rt oc o n t r o lo rm e r g e rt h eb e h a v i o ro fi t t h e r ea r eo n l yl i t t l ec o u n t r i e st h a t 。a r eu s i n gt h i sm e t h o db e c a u s et h e y h a v ed e v e l o p e ds e c u r i t i e sm a r k e t ，m a t u r es u p e r v i s i o n ，s u c ha su k ，u s a a tp r e s e n t ，p u b l i cc o r p o r a t i o ni nc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e ta r ea l m o s t s e es t o c k ，w h i c hh a sm a n yp o s i t i v ei m p o r t a n c e ，w h i l em a n y a s p e c t sa r e n e e d e dt ob ep e r f e c t e d t h ei n n e rm a r k e t i n ga c q u i s i t i o nm e a n st h a t ：t h ea c q u i s i t i o np a r t i e sb u yt h e o b j e c t i v ec o r p o r a t i o ns t o c ki nt h es e c o n dm a r k e tb yt h ew a yo fp u b l i c c o m p e t i t i o ni no r d e rt oc o n t r o lo rm e r g e rt h eo b j e c t i v ec o r p o r a t i o n i ti s r a r ei nf o r e i g nc o u n t r i e s ，a n du n d e rt h ed i r e c tr e s t r i c t i o no fr e s t r i c tm a r k e t r u l e sa n do t h e rs u p e n i s i o no r g a n s s o ，t h i s l i sa b r i d g e di nt h i se s s a y p a r tt h r e er e l e v a n ti n s t i t u t i o n a lr e s e a r c ho f p u b l i cc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o n m e r g e ra n da c q u i s i t i o ni st h em a i nm e t h o do ft h ec o r p o r a t i o nt oi n c r e a s e t h em a r k e tc o n t r o la n dg e t m o n o p o l y t h e r ea r et w od i f f e r e n tt h e o r i e s a b o u tt h en e c e s s i t yo ft h ec o n t r o lo f a n t i m o n o p o l y s t r u c t u r et h e o r yh o l d s t h ev i e wt h a t ：s u p e r v i s es t r i c t l yo v e rt h em e r g e ro r a c q u i s i t i o n ，w h i l e f l e x i b l ec o m p e t i t i o nt h e o r ye m p h a s i z e st h em a r k e te f f i c i e n c y , a n dh o l d s t h a t ：l o o s et h es u p e r v i s i o no v e rm e r g e ra n da c q u i s i t i o n 、聃t ht h eg o i n go f r e f o r m ，m e r g e ra n da c q u i s i t i o na m o n gc o r p o r a t i o n sa r eb o o m i n g ，b u ti t h i n kc h i n as h o u l d n ts e tt h ea n t i m o n o p o l yl a wo v e rt h es u p e r v i s i o no f m e r g e r t h e r e f o r e ，c l f i n a sc o r p o r a t i o ns t r u c t u r er e s u l t si nt h ei n t e r c o r p o r a t i o nm e r g e rc h a r a c t e r i z e db yt h eh o r i z o nm e r g e r t h i si sb e n e f i tt o t h el a r g e s c a l ee c o n o m y t h ew o r l de c o n o m i c a li n t e g r a t i n gc a l l sf o ro u r c o r p o r a t i o nt os t r e n g t hi t sf o r c eb ym e r g e ra n da c q u i s i t i o n ，i no r d e rt o s a t i s f yt h ec h a l l e n g e t h et r a d i t i o n a li n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o nc a l l tp r o t e c tt h ei n t e r e s t so f i n v e s t o r sa n d k e e p t h e e f f i c i e n c y o f m a r k e t s p e c i a li n f o r m a t i o n p u b l i c a t i o ni st ob es e tu p i ti sn o to n l yb e n e f i c i a lt oi n v e s t o r , b u ta l s ot o t h eg r o w t ha n de f f i c i e n c yo fs e c u r i t i e sm a r k e t t h es e c u r i t i e sl a wo fc h i n a h a ss e tu pt h i ss y s t e m ，w h i l e m a n ya s p e c t sa r et ob ep e r f e c t e d m a n yc o r p o r a t i o na c q u i s i t i o na r ea t t a c k e db ya n t i a c q u i s i t i o n w h i c hi s g o o da n db a d b u t ，t ol o w e rt h ee x c h a n g ec o s ta n ds o c i a lc o s to f a c q u i s i t i o n ，w e s t e r nc o u n t r i e sh a v es e t u pr e l e v a n ta n t i a c q u i s i t i o n s u p e r v i s i o ns y s t e m t h es y s t e mi nc h i n ah a sb e e nv e r yi m p e r f e c t it h i n k ， f i r s to fa l l ，w es h o u l dc l e a rt h ep r o p e r t yo fa c q u i s i t i o nd e f e n dd e c i s i o n m a k i n ga n dp r e v e n tt h ea c q u i s i t i o nd e f e n dd e c i s i o n m a k i n ga b u s e i n n e rt r a d e s u p e r v i s i o n i st h em a i n p a r to ft h es e c u r i t i e sm a r k e t s u p e r v i s i o n b u tt h e r ea r ed i f f e r e n to p i n i o n sa b o u ti t t h o s ew h oa r ef o ri t t h i n kt h a t ：i tc a np r i c em o r ee f f i c i e n t l ya n dl o w e rt h ec o s to f i n f o r m a t i o n t r a n s f e r , a sw e l la si n c e n t i v et h ei n n e rw o r k e rt ol o w e rt h ea g e n tc o s t b u t m a n yp e o p l ea r ea g a i h s ti t ，b e c a u s et h e yt h i n ki ta nu n e q u a lc o m p e t i t i o n ， w h i c hl o w e r st h ee f f i c i e n c yo fm a r k e t ，w h a ti s m o r e ，i td e c r e a s e st h e c o n f i d e n c eo ft h ei n v e s t o r st ot h e m a r k e t a tp r e s e n t ，c h i n a ，sp u b l i c c o r p o r a t i o n sa r em a i n l yd o i n gi n n e re x c h a n g ei nt h e a c q u i s i t i o n i t i s 4 d e t r i m e n t a lt ot h ei n v e s t o r sc o n f i d e n c e s oit h i n kc h i n as h o u l df o u n d s t r i c ti n n e r t r a d es u p e r v i s i o n ，u n d e rt h ec o n d i t i o n o fn o ti m p e d i n gt h e n o r m a lo n e s w es h o u l di n t r o d u c et h e c h i n e s ew a l l ”u s e di nt h em a r k e t o f u k ，u s a 前言 纵观西方各工业国家企业发展历程和企业间收购、兼并的兴起， 1 9 世纪末当以上市公司为典型的现代企业制度确立和证券市场大力 发展时，企业的收购、兼并才得以大规模兴起和迅速发展。而且，回 顾本世纪来的几次购并浪潮，上市公司在企业购并中一般都占重要地 位。因此，本文选择上市公司收购监管制度作为研究对象。 企业购并作为一种社会存量资源的再配置机制，有经济学家估计 其对一国g d p 增长的贡献率达1 旷_ 2 0 ，可见，企业购并对一国经 济发展有重要作用。但同时，我们回顾西方各国企业购并发展史，购 并尤其是上市公司收购、兼并也给我们的经济生活带来诸多负面效 应，例如，本世纪初美国的第一次购并浪潮造成的垄断，八十年代轰 动全球的伊凡布斯基内幕交易案，每次浪潮中证券市场严重的投机 泡沫、中小投资者的利益和信心的严重受损等等。因此，各国纷纷建 立相应的制度对上市公司收购进行监管。但是，收购本是企业间的市 场行为，外部监管应如何及怎样监管才不会抑制收购的正常发生呢? 才不会降低收购的效率呢? 我国企业间的收购、兼并始于8 0 年代，但成规模的购并则是随 我国上市公司及证券市场的不断发展而兴起的。由于目前上市公司特 殊的股权收购，上市公司收购大多是在政府的直接参与下进行，而非 企业间的市场行为。但是，随着国企改革的深入及证券市场的发展， 政府将会从收购的直接参与中逐渐退出，上市公司收购终将会成为一 种市场行为。那么，在这样的背景下，我国应如何完善及建立上市公 司收购的监管制度呢? 以上种种疑惑，促发了本论文的写作。 上市公司收购涉及经济的诸多层面，因此各国对其监管的制度规 范是多方面的，如有税收、证券市