（金融学专业论文）VaR模型在银行利率风险管理中的应用探讨.pdf

内容摘要 内容摘要 随着金融改革的深化以及利率市场化改革的推进，利率风险逐渐成为我国商 业银行的主要风险。而目前，我国商业银行对利率风险的意识淡薄，规避和管理 利率风险的工具匮乏，普遍存在着重新定价风险、基差风险等诸多隐患。因此， 利率风险的管理控制将成为商业银行风险管理的主要内容。探讨商业银行利率风 险衡量方法的选择及管理策略，对现代商业银行的发展有着重要的理论意义和实 际价值。 v a r 模型法是一种新型的风险管理工具，作为金融风险测度和控制的量化模 型，它具有简单易操作、应用领域广泛等优点，被国际银行业、证券业、保险业 广泛应用于测量市场风险、业绩评估和监管信息披露等方面。本文首先详细讨论 了利率风险的各种测度方法，通过比较发现，v a r 模型在精确量化利率风险方面 有着巨大优势。文章进而以全国银行间同业拆借市场收益率为模拟市场利率变 量，对我国商业银行的利率风险价值( v a r ) 进行实证研究，分析v a r 模型在银行 利率风险评价中的应用性。实证结果表明，在银行间同业拆借市场上，拆借头寸 受利好的消息影响较大。从计算结果来看，考虑了非对称情况的g a r c h 族模型 计算的v a r 值较好地刻画了我国商业银行的利率风险状况。因此，v a r 模型法 可以用于我国商业银行利率风险的测度和管理。本文最后对我国商业银行利率风 险管理提出了相应的建议：一方面要加强v a r 模型在利率风险测度和评价中的 应用；另一方面也要认识到v a r 模型也存在着模型风险，不能独担利率风险管 理的任务，我们应将其与其它风险管理工具和方法相结合，从而建立起一整套完 善的利率风险管理体系。 关键词：利率风险管理；v a r 模型；a r c h 类模型 a b s t r a c t a bs t r a c t a l o n gw i t h t h ea d v a n c e m e n to ff i n a n c i a lr e f c r n la n dt h ei n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o nr e f o i m 。t h ei n t e r e s tr a t er i s kb e c o m e st h em a i nr i s ko fc h i n a s c o m m e r c i a lb a n k sg r a d u a l l y a tp r e s e n t ，c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sh a v eaw e a k a w a r e n e s so nt h ei n t e r e s tr a t er i s ka n dt h e r ee x i s t ss u c hl a t e n td a n g e r sa sr e - p r i c i n g r i s k ，b a s i sr i s kb e c a u s eo ft h e a b s e n c eo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n tt o o l s t h e r e f o r e ，t h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ta n dc o n t r o lw i l lb e c o m et h em a i nc o n t e n t o fc o m m e r c i a lb a n k s r i s km a n a g e m e n t t h e r ew i l lb ei m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a lv a l u e t od i s c u s st h ec h o i c eo fc o m m e r c i a lb a n k si n t e r e s tr a t er i s k s m e a s u r i n gt e c h n i q u e sa n dm a n a g e m e n ts t r a t e g y v a rm o d e lw h i c hi san e wt y p eo fr i s km a n a g e m e n tt o o l ，i se a s yt oo p e r a t ea sa q u a n t i t a t i v et o o lt om e a s u r ea n dc o n t r o l f i n a n c i a lr i s k i ti sw i d e l ye m p l o y e dt o m e a s u r em a r k e tr i s k ，a s s e s sa c h i e v e m e n t sa n dd i s c l o s es u p e r v i s i o ni n f o r m a t i o nb yt h e i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gi n d u s t r y ，t h es e c u r i t i e sb u s i n e s sa n dt h ei n s u r a n c eb u s i n e s s t h e p a p e rf i r s td i s c u s s e st h ev a r i o u si n t e r e s tr a t er i s km e a s u r i n gt e c h n i q u e sa n df i n d st h a t t h ev a rm o d e lh a sah u g es u p e r i o r i t yi nt h ea c c u r a c yo fi n t e r e s tr a t er i s k m e a s u r e m e n tb yc o m p a r i s o n t h ep a p e rt h e nt a k e st h ec h i b o r a ss i m u l a t i v ei n t e r e s t r a t ev 撕a b l et oc a l c u l a t et h ev a rv a l u eo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sa n dd i s c u s s e s t h ea p p l i c a t i o np o s s i b i l i t yo fv a rm o d e li nt h ei n t e r e s tr a t er i s ka s s e s s m e n t 。t h e e m p i r i c a lr e s u l ti n d i c a t e st h a tt h en e g a t i v ei n f o r m a t i o nh a sag r e a t e re f f e c to nt h ef u n d i nt h ei n t e r - b a n km a r k e t b a s e do nt h er e s u l t ，w ef i n dt h a tt h ev a rv a l u ec a l c u l a t e db y t h eg a r c h f a m i l ym o d e l sw h i c ht a k et h ea s y m m e t r yi n t oc o n s i d e r a t i o nd e p i c t st h e c o n d i t i o no fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s kb e t t e r t h e r e f o r et h ev a r m o d e lc a nb eu s e di nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s ka p p r a i s a l a sac o n c l u s i o n ，t h ep a p e rr a i s e ss o m er e c o m m e n d a t i o n so nc h i n a sc o m m e r c i a l b a n ki n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ta c c o r d i n g l y o no n eh a n d ，w es h o u l ds t r e n g t h e na n d p r o m o t et h eu s eo fv a r m o d e li ni n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n ta n da s s e s s m e n t ；o n t h eo t h e rh a n d ，w es h o u l da l s or e a l i z et h a tw en e e dt oe s t a b l i s has e to fp e r f e c ti n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n ts y s t e ma st h ev a rm o d e li t s e l fh a ss o m ed e f e c t i o n s k e y w o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t ；v a rm o d e l ；a r c hf a m i l ym o d e l s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权 利和责任。 声明人( 签名) ：钢论 弘堞年年月o 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签 导师签 日期：洲年年月i o 日 日期：矽莎年媚日 导论 一、问题的提出 导论 由于商业银行资产的绝大部分是金融资产，利率波动会直接导致这些金融资 产价值的变化，从而直接影响商业银行的财务状况及运营的稳定性。因此，防范 和控制利率风险是银行风险管理部门最重要的口常工作之一。在利率管制条件 下，利率水平的变动平稳且易于预测，利率风险是商业银行的次要风险，利率风 险管理被商业银行忽视。利率市场化后，利率更多地是接受市场力量的影响，遵 循市场运行规律，利率水平的变动频繁而难以预测。以美国为例，1 9 3 4 年至1 9 7 0 年的3 6 年间利率仅变动3 4 次，而1 9 7 0 年至1 9 8 0 年的1 0 年间却变动了1 3 9 次 【l 】。因此在利率市场化形势下，随着利率风险上升为商业银行的主要风险，各商 业银行也逐渐认识n c - u 率风险管理的重要性。 然而长期以来的利率管制导致我国商业银行的风险管理主要集中在信用风 险管理上，银行对利率变动不敏感，利率风险危机意识彳i 强，利率风险管理的方 法技术十分落后，还停留在利用缺口管理、敏感性分析等简单的定性管理阶段， 没有形成系统的管理体制和有效的度量方法。我国商业银行现行的内部评级制度 也还不完善，只是一种信息的收集与罗列。其无论在评级方法、评级结果的检验， 还是在评级工作的组织、评级要求的实施等方面，都与国际性商业银行存在相当 大的差距。主要表现在评级方法偏于定性化、简单化、信用风险揭示严重不足、 基础数据库还彳i 符合评级要求、评级结果达不到巴塞尔委员会的标准、监管部门 对评级结果的运用十分有限等。 因此，如何防范和化解利率风险，有效地进行利率风险管理，在利率风险管 理过程中如何对风险进行准确地测量和预测，这些都成为商业银行急待解决的问 题。结合我国的实际情况，借鉴国外先进的利率风险度量和管理方法，建立一套 符合我国国情的利率风险管理系统，对于有效防范、化解和控制我国商业银行所 面临的利率风险，提高银行经营管理水平，化解和防范金融风险，具有十分重要 的意义。 v a r 模掣在银行利率风险管理一 一的应j f j 探讨 二、本文的研究方法 实证研究、规范研究和比较研究是本文主要的的研究方法。 本文首先比较研究了各种利率风险测量工具的优劣情况，再通过实证分析探 讨v a r 模型在银行利率风险管理中的应用，说明了v a r 模型在测定和衡量市场 风险中的作用。 在实证分析我国同业拆借市场数据时，由于同业拆借收益率分布的非正态 性，本文比较运用了a r c h 族模型对数据进行拟合，运用方差协方差方法 来计算同业拆借市场利率的v a r 值。 最后文章辅以规范分析和定性分析，指出我国商业银行在利率风险管理中应 加强运用v a r 模型，建立一整套完善的利率风险管理系统，并对此提出相关的 政策建议。 三、本文的结构安排 本文共分为五章，内容结构安排如下： 第一章首先对利率风险的概念进行了界定，再说明利率风险的主要分类，即 重新定价风险、基差风险、内含选择权风险、收益率曲线风险。文章接着介绍了 国内外测度利率风险的方法，有敏感性缺口分析法、持续期缺口分析法、模拟分 析法和v a r 模型法，最后本文对这些方法的优缺点进行了比较分析，从而得出 v a r 模型法在我国银行利率风险管理中有着较大的应用和发展空间的初步结论。 第二章详细说明利率风险的v a r 测度方法。第一节首先介绍了v a r 的概念 及产生的背景，接着分析了国内外对v a r 模型的研究状况。就国内情况来说， 目前学者对v a r 模型在股票等资本市场的应用研究得较为深入，而对利用其进 行银行风险管理探讨得较少。第二节介绍了v a r 的主要计算方法，即方差 协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。通过比较这三种方法的优劣以及联系 我国的实际情况，本文主要采用方差协方差法计算v a r 值。 第三章是实证部分，也是本文的重点，详细说明了样本区间的选择以及对数 据的分析，之后通过a r c h 族模型对同业拆借市场的数据进行拟合，运用方差 协方差方法分别在正态分布和t 分布的假设前提下计算v a r 值，并对v a r 模型的准确性进行检验，得出v a r 模型可用于我国商业银行利率风险测度的结 导论 论。 第四章是关于完善我国利率风险管理的思考，在提出具体的政策建议之前， 本文首先指出了我国商业银行在利率风险管理中存在的问题，如内控意识薄弱、 授信决策独立性不够、信息系统的支持不足等。之后，本文联系我国实际情况， 提, l p , j d 强我国利率风险管理的建议。 v a r 模型在银行利率风险符理l j 的应用探讨 第一章利率风险类别和测量方法 第一节利率风险类别 在进一步研究商业银行的利率风险之前，我们首先要明确何为风险，何为利 率风险以及银行在金融市场上面临着哪些利率风险。美国经济学家、芝加哥学派 创始人k n i g h t 在其1 9 2 1 年出版的名著风险、不确定性及利润中，较全面地 分析了风险与不确定性的关系。k n i g h t 认为，真正的不确定性与风险有着密切的 联系，也有本质的区别。不确定性是指经济行为人面临的直接或间接影响经济活 动的无法充分准确地加以分析、预见的各种因素，而风险刁i 仅取决于不确定性因 素的不确定性的大小，而且还取决于收益函数的性质。【2 j 简单来说，风险即为从 事后角度来看的由于刁i 确定性因素而造成的损失。p j 商业银行管理研究的风险主要是市场风险，本文重点讨论的是市场风险中的 利率风险。巴塞尔银行业务监管委员会在1 9 9 7 年发布的利率风险管理原则 中，将利率风险定义为银行的财务状况暴露在利率的变化之中。具体来说，利率 风险就是指由于利率水平由市场因素决定导致利率变动产生彳i 确定性，从而可能 给商业银行的收入和绩效带来影响的风险。利率风险有大小和方向之分，1 4 j 利率 风险大小是指利率变动幅度大小带来的风险度，而利率风险方向是指利率变动方 向的变化( 上升或下降) 给不同资产带来不同风险的情况。商业银行利率风险是 其利率风险大d , 年n n 率风险方向的组合产物。 在一个高度市场化的利率环境中，受多种因素影响，利率水平通常表现出较 强的波动性。这里所说的利率波动包括两种情况：一种是银行事先预计到的利率 波动；另一种银行事先没有预计到的波动。在前一种情况下，银行可以根据各种 管理手段减少其对银行造成的损失，甚至可以在一定程度上利用该种波动获得额 外的经济利益。对于后一种情况，如果银行存在较大的利率风险敞口，那么在波 动开始后银行必然要面临巨额的损失。为了增加收益减少损失，银行一方面要对 利率未来的波动情况进行预测，另一方面也要对自身的利率风险敞口进行度量。 本文主要对后一种情况进行研究，并提出相应的利率风险管理方法。下面将具体 介绍商业银行在经营管理中遇到的利率风险种类【5 j 。 4 第一章利率风险类别和测量方法 一、重新定价风险 重新定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 也称为成熟期不相匹配风险( m a t u r i t y - m i s m a t c h r i s k ) ，是商业银行最主要和最常见的利率风险形式。它来源于银行资产、负债 到期日的不同( 对固定利率而言) 或重新定价的时间不同( 对浮动利率而言) 。由于 这些重新定价的不相匹配性，当利率发生变化时，它们可以使银行的收益和主要 经济价值暴露于不可预测的变动中。例如，如果银行以短期存款作为长期固定利 率贷款的融资来源，当利率上升时，贷款的利息收入是固定的，但存款的利息支 出却会随着利率的上升而增加，从而使银行的未来收益减少和经济价值降低。 目前，我国商业银行仍然以传统的存贷款业务为主要业务，数据资料表明， 我国商业银行将近7 0 的营业收入来自于存贷款利差收入。1 6 j 同时存在贷款期限 长期化、活期存款比重上升的趋势【7 j 。2 0 0 7 年我国g d p 增速再次超过1 1 4 ， c p i 指数上涨4 8 ，涨幅比上年提高3 3 个百分点，通货膨胀的压力彳i 断加大。 针对这种情况，央行一年内六次调高人民币存贷款基准利率，从2 0 0 7 年1 2 月 2 1 日起，金融机构一年期存款基准利率上调o 2 7 个百分点，由当时的3 8 7 提 高到4 1 4 ；一年期贷款基准利率上调0 1 8 个百分点，由当时的7 2 9 提高到 7 4 7 ；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。【8 l 虽然这次存贷款基准利率的 调整是同步的，没有给银行带来损失。甚至还由于首次下调活期存款利率0 0 9 个百分点，客观上给银行带来正面的影响，但是我国商业银行这种负债的短期化 和资产的长期化之间的不匹配现象将为其带来长期的利率风险。 二、基差风险 基差风险( b a s i sr i s k ) 是由于对具有类似定价性质的不同工具在利息支付和利 息调整上的不完全相关性引起的。当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工 具的利率发生程度不等的变动时，银行的盈利就会面临一定的风险，即基差风险。 即使银行在资产和负债的重新定价时间相同，但是只要存款利率的调整幅度与贷 款利率的调整幅度不完全一致，银行就会面临风险。 基差风险也称为利率定价基础风险，是从名义利率角度考察利率风险，实质 是名义利率差风险，它大体上有两种表现形式：一类是在存贷款利率波动幅度不 一致的情况下，存贷利差缩小导致银行净收入减少的风险；另一类是短期存贷款 v a r 模型在银行利率风险锊理巾的应| j 探讨 利差波动与长期存贷款利差波动幅度不一致，且这种不一致与银行资产负债结构 不相协调，从而导致净利息收入减少的风险。假设一家金融机构按照一个月美国 国库券利率对一年期贷款每月重新定价一次，而这笔贷款的资金来源于一笔一年 期的存款，且存款利息每月按伦敦银行同业拆借利率( l i b o r ) 重新定价一次。由 于美国国库券利率和l i b o r 很少按同一幅度调整，所以该金融机构就面临着这 两种基准利率的利差发生意外变化而导致的净利差变化的风险。 三、内含选择权风险 内含选择权风险( e m b e d d e do p t i o nr i s k ) 又叫期权性风险，是一种越来越重要 的利率风险，它来源于银行资产、负债和表外业务中隐含在期权选择中的风险。 一般而言，期权赋予其持有者买入、卖出或以某种方式改变某一金融工具或金融 合同的现金流量的权利，而非义务。期权可以是单独的金融工具，如场内( 交易 所) 交易期权和场外期权合同，也可以隐含于其他的标准化金融工具之中，如债 券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还等选择性条款。一般而言，期权和期权性 条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，此类期权性工具因具有刁i 对 称的支付特征而会给卖方带来风险。比如，若利率水平显著上升，存款客户可以 从银行取出未到期的定期存款，然后再以新的、较高的利率重新存款；而在利率 下降时，贷款客户有可能提前偿还银行贷款，然后再以低利率重新筹集资金。不 管怎样，银行的净利息收入都会降低，增加银行的经营风险。 我国储蓄管理条例规定，定期储蓄存款在存期内遇有利率调整，按存单 开户日挂牌公告的相应的定期储蓄存款利率计付利息；未到期的定期储蓄存款， 全部提前支取的，按支取口挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息。我国个人 住房贷款管理办法规定，对于贷款期限在1 年以上的抵押贷款，当法定利率调 整时，在下一年初开始，按照相应利率档次执行新的利率政策。以上这些规定对 于提前偿付和提前支取的行为都没有采取惩罚性措施，这为客户提供了便利，但 却使银行承担了由于利率变动而带来的损失，即银行面临着内含选择权风险。 四、收益曲线风险 所谓收益曲线( y i e l dc u r v e ) 是将各种期限债券的收益率连接起来而得到的一 6 第一章利率风险类别和测毯方法 条曲线，它反映的是证券的到期期限与到期收益之间的关系。正收益曲线一般表 示长期债券的收益率高于短期债券的收益率，而负收益曲线则表示长期债券的收 益率低于短期债券的收益率。 一般而言，长期利率总是高于短期利率的。但收益曲线的斜率会随着经济周 期的不同阶段而发生变化，使收益曲线呈现出不同的形状。收益曲线意外的移动， 使银行存贷款利率波动不一致，给银行收入或潜在经济价值造成负面影响时，就 产生了收益曲线风险( y i e l dc u r v er i s k ) ，也称为利率期限结构变化风险。例如， 在商业周期扩张阶段，由于货币政策的反向操作，短期利率会高于长期利率。长 短期利率的倒挂，会使银行原本的资产负债期望利差落空，从而引发收益曲线风 险。在金融恐慌期间，长短期利率倒挂的现象会经常出现。如在亚洲金融危机爆 发后，泰国、中国香港等国家和地区为了阻止投机性拆借，都曾把隔夜利率提高 到3 0 0 1 0 0 0 的水平。收益率曲线风险还表现为当银行上调存款利率，使得 银行投资的债券市场价格下降，由此带来银行收益减少的风险。 总的来说，商业银行面临的利率风险，最初只有重新定价风险，但随着利率 的波动性加大，越来越多的资产和负债采用浮动利率形式，而不同的基准利率变 动幅度的不一致就产生了基差风险。1 9 世纪8 0 年代以来，随着国际金融证券化 趋势的加强，商业银行资产负债业务也越来越表现出证券投资与融资或贷款证券 化等特征，因此收益曲线水平与形状的改变对银行净利差和资产净值的影响也在 加大，产生收益曲线风险。金融创新和金融业不断加剧的竞争，促使商业银行为 客户提供越来越便捷的服务，并赋予客户较大的灵活性和选择性，但与此同时也 使商业银行在利率水平发生变化时蒙受内含选择权风险。 第二节利率风险测量方法评析 金融风险管理的过程十分复杂，完整的风险管理包括五个环节：辨识、测量、 处理、实施、评估，其中风险测量是金融风险管理过程中最重要的一个环节。风 险测量是基于一系列简单明了的假设模型，量化求解出最大的预期损失，然后据 此制定处理的对策，并在执行中观察、评估、调整优化这一策略。利率风险对商 业银行的影响体现在不同的方面，从不同的角度对不同的方面进行衡量就形成了 不同的方法。这些方法，有的着重静态指标，有的考虑各期现金流的时间价值， v a r 模璎在银行利率风险管理巾的应用探讨 有的从收益的角度出发，有的则关注银行的市场价值。 一、敏感性缺口分析法 ( 一) 方法介绍 敏感性缺口分析法是针对因利率变动而使银行资产和负债的利息收入或支 出发生变化，造成对收益成本不确定的利率风险敞e l 进行测定的方法。它等于一 定时期内银行的利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额，通过对缺口的度量和 管理，来调整银行的资产负债组合，用以控制银行的利率风险。 利率敏感性资产( r a t e s e n s i t i v ea s s e t s ) 是指在一定期限( 考察期) 内到期的或 需要重新确定利率的资产，它的到期收益率容易随市场利率的变动而变动，主要 包括政府与个人借款者发行的短期证券、短期贷款、可变利率( 浮动或可调整利 率) 的贷款与证券等。利率敏感性负债( r a t e s e n s i t i v el i a b i l i t i e s ) 贝l j 指在一定期限( 考 察期) 内到期的或需要重新确定利率的负债，同样它的到期收益率也容易受到市 场利率变动的影响，主要包括货币市场借款、短期储蓄账户和同业拆借等。敏感 性缺口用公式表示即为： 利率敏感性缺m ( g a p ) = 禾i j 率敏感性资产( r s a ) 一利率敏感性负债( r s l ) 利率敏感性系数= 利率敏感性资产利率敏感性负债 当g a p 0 时，即r s a r s l ，敏感性缺口为正，称之为资产敏感性缺口， 此时利率敏感性系数大于1 ；当g a p 增加增加 负上升 减少 减少增加 负下降增加 v a r ) = l - c 其中，廿为证券组合在持有期缸的损失，v a r 为置信水平c 下处于风险中 的价值。换而言之，在某个确定的概率下，损失不会超过v a r 。 v a r 模璎在银行利率风险管理【 i 的应用探讨 例如，j p m o r g a n 公司1 9 9 4 年年报披露，1 9 9 4 年该公司一天的9 5 v a r 值 为1 5 0 0 万美金，也就是说该公司以9 5 的可能性保证，在未来2 4 小时之内某一 特定时点上的资产组合价值的损失不会超过1 5 0 0 万美金。 v a r 有两个重要的参数：资产组合的持有期和置信水平。这两个参数对v a r 的计算及应用都起着重要的作用。 ( 一) 资产组合的持有期 从投资者的角度来说，资产组合的持有期应由资产组合自身的特点来决定。 资产的流动性越强，相应的持有期越短；反之，流动性越差，持有期则越长。国 外商业银行由于其资产的高度流动性，一般选择持有期为一个交易日；而各种养 老基金所选择的持有期则较长，一般为一个月。在应用正态分布假设时，持有期 选择得越短越好，因为资产组合的收益率不一定服从正态分布，但在持有期非常 短的情形下，收益率渐进服从正态分布，这时的持有期一般选为一天。另外，持 有期越短，得到大量样本数据的可能性越大。巴塞尔委员会要求银行用以计算资 本要求的内部模型法必须是两个星期( 1 0 个交易日) 的持有期。这一规定主要 基于两方面的考虑：一方面，当市场丧失流动性或因其他原因致使参与者无法交 易时，组合实际承受的风险变大了；另一方面，对于期权等价格变化呈非线性特 点的资产或组合，较长的持有期是更为审慎而必要的选择。 ( 二) 置信水平 置信水平是一个可以选择的参数，理论上讲可以选择大小在0 和1 之间的任 何百分数。置信水平的选取反映了投资主体对风险的厌恶程度，置信水平越高， 厌恶风险的程度越大。而出于实际的需要，9 0 州9 是一个常见的范围，具体 的选择则要视计算v a r 的目的而定。大型金融机构通常选择9 5 左右的置信水 平，如j p m o r g a n 。监管当局以v a r 为基础进行资本监管时，通常把置信水平 定得很高，如9 9 t 3 3 】。因为这样可以提高银行的资本充足水平，实现更为稳健 的监管。由前面所述v a r 的定义我们可以看出，置信水平的选取对v a r 值有很 大影响。同样的资产组合，由于选取的置信水平不同计算出的v a r 值也不同。 置信水平越高，资产组合的损失小于其v a r 值的概率越大，也就是说，v a r 模 型对于极端事件的发生进行预测时失败的可能性越小。表2 1 归纳了一些银行和 非金融公司采用的持有期和置信水平( 等于1 p ) 。 1 6 第二章利率风险测最的v a r 模型法 表2 - 1 ：一些金融机构或组织选用的持有期和置信水平 公司名称持有期置信水平( ) b a n k st r u s t ( 信孚银行)1 年 9 9 c i t yb a n k ( 花旗银行) 9 5 4 j p m o r g a n ( 摩根银行) 1 天 9 5 b a n ko fi n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t s ( 围际清算银行)1 0 天 9 9 t h eg r o u po f t h i r t y ( 3 0 国集团) l 天 9 5 b a s e lc o m m i t t e e ( 巴塞尔委员会) 1 0 天 9 9 资料来源：( 意) 皮埃特罗潘泽，维普x 班塞尔著，綦相译用v a r 度量市场风险 m 机械工业出版 社，2 0 0 1 ( 0 9 ) ：p 9 9 。 二、v a r 的计算方法 为了描述资产组合价值分布特征，人们建立了不同的模型，从而形成了不同 的v a r 模型体系，适用于不同的市场条件、数据水平、精度要求等。根据所选 参数种类的不同主要分为参数法( f u l l yp a r a m e t r i c ) 和非参数法( n o n - p a r a m e t r i c ) 。 参数法即方差协方差法，包括简单平均法( e q m a ) 、指数加权移动平均法 ( e w m a ) 、广义自回归条件异方差法( g a r c h ) 等。非参数法主要有历史模 拟法和蒙特卡罗模拟法。不同模型的选用，除了对评估结果精确度的把握，计算 的成本也是非常重要的考虑因素。 ( 一) 方差协方差法( a n a l y s i sv a r i a n c e - c o v a r i a n c ea p p r o a c h ) 方差协方差法的基本思想是对组合内资产收益率的分布做出假设，并且 令投资组合收益率是各资产收益率的线性组合。在正态假设下投资组合的v a r 为： v a r = o t 6 w 其中，0 【为给定置信水平下所对应的分位数，6 为资产收益率的标准差，w 是资产组合的价值。 本文足从银行利率风险管理的角度，探讨将v a r 作为一个测度风险的工具管理银行利率风险的可行性， 人i 此对v a r 的计算方法只是简明扼要地介绍其原理和思想，至于其本身复杂的计算过程和模型扩展本文并 未展开讨论。 v a r 模型在银行利率风险管理巾的应j i j 探讨 因此，求组合的v a r 也就相当于求该组合收益率的标准差。一旦得出投资 组合收益率的标准差，相应的v a r 值也就确定了。由投资组合理论，资产组合 的标准差是通过组合内各资产的方差协方差矩阵求出的，因此这种方法被称 为方差协方差矩阵法。资产组合收益的标准差的度量方法有以下三种常见方 法： 1 简单平均法( e q u a l l ym o v i n ga v e r a g ea p p r o a c h ，e q m a ) 。它对所有历史收 益率的波动数据采用相等的权重，标准差： 吼：击窆( - - ) z 铲、丽备吖广 2 指数加权移动平均法( e x p o n e n t i a l l yw e i g h t e dm o v i n ga v e r a g ea p p r o a c h ， e w m a ) 。它对不同时期的波动采用不同的权重，时期越近权重越大，时期越远 权重越小。该方法采用指数权重度量波动性，标准差为： 吼= 其中兄( 0 0 ，口口o ，屈，p q 0 ) 均值g a r c h 模型与一般g a r c h 模型的主要区别在于在收益方程中引入标 准差，考虑了风险。如果a 是正的且具有统计显著性，那么由条件方差增加所 给定的风险增加会导致均值收益的上升，a 可被解释为风险报酬( r i s kp r e m i u m ) 。 如果a 是负值，则说明资产收益和资产的波动之间负相关，波动越大，收益越 小。 2 5 v a r 模型在银行利率风险锊理r ，的应川探讨 第三章银行同业拆借市场的v a r 模型实证分析 第一节样本区间选择与数据分析 一、样本区间选择 同业拆借市场业务是人民币业务中主要面对市场风险的业务，并且同业拆借 市场利率已基本上是市场化的。因此，本文以全国银行间同业拆借市场利率作为 市场化利率的模拟变量，考察用v a r 模型计算我国商业银行拆借头寸的风险m 。 同业拆借市场亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调 剂的市场。1 9 9 6 年建立初，同业拆借市场利率市场化程度不高，交易量也不大。 在人民银行的政策引导和监督管理下，同业拆借市场在规范中稳步发展。2 0 0 2 年6 月1 口起，中国# t - f 交易中心为金融机构办理外币拆借中介业务，从此统一、 规范的国内外币同业拆借市场正式启动，丰富了交易品种，提高了市场交易效率， 使同业拆借利率的市场化程度大大提高。作为货币市场的重要组成部分，同业拆 借市场在调节金融机构流动性和货币政策传导方面发挥了重要作用。 综上所述，同业拆借市场利率可以作为利率变量度量利率风险。本文选取 2 0 0 4 年5 月2 4 日到2 0 0 7 年1 2 月2 9 口的中国银行间同业拆借利率( c h i b o r ) 为 样本 ，考虑到交易量及对市场变动的反应灵敏程度，选择其中的隔夜加权利率 作为观测对象， 样本容量为9 0 8 ，样本数据持有期为一天，即a t = 1 。本文的数 据来源于w i n d ( 万得) 金融证券数据库，数据处理使用e v i e w s3 1 软件。 二、样本数据分析 ( 一) 平稳性检验 在计量经济模型中，序列的平稳性会直接影响到模型的效果，非平稳的数据 序列会产生谬误回归。因此，在建模之前应首先检验样本数据的平稳性。 同业拆借头寸只是向、l k 银行资产负债表中的一种资产，本文只是以拆借净头寸为例来说明问题。并且目前 我陶商业银行其他资产面临的利率的f i 场化程度彳i 够，小能够完全用同q k 拆借市场利率来分析理论风险值。 9 由- j 早明同业拆借市场交易的数据资料不全，本文未找到1 9 9 6 年后2 0 0 4 年5 月2 4 日之的的矧业拆借市 场利率的数据，这在。定科度上影响了本文计算结果的准确性。 。2 0 0 7 年1 月1 日，上海银行l 日j 同, i k t t ；借利率( s h i b o r ) 建立，是人民银行培养的皋准利率体系，市场 化程度商，但由于这一体系建立时问短，数据量小，不能满足模型的数据需求。故未选取该市场e 的拆借 利率作为变量。 第三章银行同q k 拆借市场的v a r 模型实证分析 将样本期间内的银行同业拆借隔夜加权利率用时间序列图( 图3 1 ) 表示。 图3 - 1 ：同业拆借隔夜加权利率波动图 e 三圃 资料来源：e v i e w s3 i 软件根据利率波动状况绘制。 由图3 1 可以看出，隔夜拆借利率的波动剧烈，不能对其直接进行数据处理。 为了得到稳定的时间序列数据，本文用拆借利率对数收益率来做分析。对数收益 率是采用对数一阶差分形式，即设第t 日的收益率为，：= i n 皿一1 1 1 哆- l ，皿是t 日拆借市场加权平均利率。转换后的收益率波动图见图3 - 2 。 图3 2 ：同业拆借收益率时序图 资料来源：e v i e w s3 1 软件根据利率波动状况绘制。 v a r 模掣在银行利率风险管理f l 的应j f j 探讨 由图3 2 可以看出，同业拆借收益率围绕在均值周围波动，不存在趋势，因 此可以选择不带时间趋势的回归模型对其进行a d f ( a u g m e n t e dd i c k e y - f u l l e r ) 单 位根检验。a d f 检验适用于高阶自回归的变量时间序列平稳性检验，本文的检 验基于下列方程： 正 缸= p o + 局，+ p 2 a t , 一l + o a r , 一f + u ， 检验的原假设为：h o ：p = 1 ；备择假设为：h i ：p 3 ，反之，k z ( g ) ，则拒绝原假设，认为序列存在a r c h 效应， 即数列存在异方差。如果l m - z ( g ) ，则1 i 能拒绝原假设，说明序列不存在a r c h 效应。取q = 1 0 阶，结果见表3 - 3 ： 表3 - 3 ：c h i b o r 序列异方差检验结果h f s t a t is t i c6 9 1 9 0 5 7 p r o b a b i l i t y 0 0 0 0 0 0 0 o b s 4r - s q u a r e d6 4 9 6 6 6l p r o b a b i l i t y 0 0 0 0 0 0 0 资料来源：根据e v i e w s3 1 计算得到。 z 2 检验的相伴概率p 值接近于0 ，小于显著性水平口= 0 0 5 ，拒绝原假设， 同样说明序列存在异方差。 g 由于l m 检验的辅助回归方程一= + “2 + + g q 材l 。= + 甜三，中 ，- l u l 。的滞后阶数很高( 如q = 1 0 ) 时，检验仍然显著，即残差存在高阶a r c h ( p ) 效应，故考虑采用g a