（金融学专业论文）上市公司股改业绩承诺中盈余管理问题的研究.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位做作者签名份臣 叫9 年月j 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：骼臣 导师签名： 7 1 卜年，月护日 弘lo 年 ，月f 日 摘要 2 0 0 5 年4 月2 9 日，经国务院同意，中国证券市场股权分置改革试点工作正 式启动，同年9 月1 2 同，股改工作全面展开，长期以来困扰中国股票市场的流 通股与非流通股分置，同股不同权的问题得到了彻底的解决。非流通股股东为了 获得股票的流通权，需要向流通股股东支付一定的代价，即所谓的股改对价。部 分上市公司为保证股改方案的顺利通过，不仅向流通股股东支付了股权，同时还 对上市公司未来的经营业绩进行了担保，如果不能实现预定的经营目标，非流通 股股东将向流通股股东再次支付一定的代价。 对未来业绩进行担保的这部分上市公司为了能够实现预定的经营目标，避免 再次向流通股股东支付对价，对上市公司进行一定程度的盈余管理也就在所难 免。 为此，本文提出了对中国上市公司股改业绩承诺中盈余管理问题的研究。本 文首先对盈余管理的定义进行了进一步的定义，依据国内外众多盈余管理理论， 具体分析了上市公司在股改业绩承诺中进行盈余管理的动机。其次，基于对所有 进行过股改业绩承诺的上市公司进行逐一分析，探究其进行盈余管理的手段。最 后，针对目前上市公司股改业绩承诺的盈余管理行为，提出了本人认为的一些必 要的建议。 实施全流通以后，定向增发购买大股东资产的情况逐渐增多，同样，部分上 市公司对注入资产或上市公司的整体业绩进行了承诺，为避免对担保过的业绩进 行补偿，上市公司同样存在对公司进行盈余管理的动机。本文的研究将对原有股 东判断和识别上市公司是否进行了盈余管理提供一定的借鉴作用。 关键词：股权分置改革，业绩承诺，盈余管理，上市公司 a b s t r a c t u p o nt h es t a t ec o u n c i l sa p p r o v a l ，p i l o ti m p l e m e n t a t i o no fr e f o n nf b r s p l i t t i n gn o n t r a d a b l es h a r e si nt h ec h i n e s es e c u r i t i e sm a r k e tw a sk i c k e do f ! f f o r m a l l yo na p r2 9 ，2 0 0 5 i nt h es a m ey e a r , w i t hr o l l i n go u to ft h ea c t i o n s r e g a r d i n gt h er e f o r m ，p r o b l e m sr e l a t e dt ot h et r a d a b l es h a r e sa n dn o n t r a d a b l e s h a r e sw h i c hw e r e “s a m es h a r e sw i t hd i f f e r e n ts h a r e h o l d e r sr i g h t s w e t es o i v e d e v e n t u a l l y i no r d e rt oo b t a i nt h et r a d i n gr i g h t so ft h es h a r e s ，n o n t r a d a b l e s h a r e h o l d e r sh a dt op a yt h ec h a r g e st ot r a d a b l es h a r e h o l d e r s i no r d e rt om a k e s u r et h er e f o r mp l a nw a sa p p r o v e d ，s o m eo ft h el i s t e d c o m p a n yw o u l dt r a n s f e r t h es h a r e st ot h es h a r e h o l d e r so ft r a d a b l es h a r e m e a n w h i l e t h e s ec o m p a n i e s w o u l dg u a r a n t e et h e i rf u t u r eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e a n d i ft h e yc o u l dn o ta c h i e v e t h eg u a r a n t e e db u s i n e s st a r g e t ，n o n t r a d a b l es h a r e h o l d e r sw o u l dh a v et op a y t h e c h a r g e st ot h et r a d a b l es h a r e h o l d e r so n em o r et i m e c o m p a n i e sw h om a d eg u a r a n t e e sh a v et ow o r ko nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t i no r d e rt oa c h i e v et h e i rb u s i n e s st a r g e ta n dt oa v o i d p a y i n gt h ea d d i t i o n a l c h a r g e s b e y o n dt h ea b o v eb a c k g r o u n d ，t h i s e s s a y f o c u s e so nt h e e a r n i n g s m a n a g e m e n to ft h o s ec h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sw h i c ha r eu n d e rt h er e f o r mo f s p l i t t i n gn o n - t r a d a b l es h a r e s f i r s to fa l l ，t h ed e f i n i t i o ni s g i v e nr e g a r d i n gt h e c o n c e p to fe a r n i n g sm a n a g e m e n tb yr e f e r r i n gv a r i e s e a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e o r i e sg l o b a l l y m e a n w h i l e ，a n a l y s e sa r em a d et ot h ei n t e n t i o n so fm a k i n gt h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t s e c o n d ，b a s e do nt h eo n e b y o n er e s e a r c ho ft h o s el i s t e d c o m p a n i e sw h i c hh a v e b e e nt h r o u g ht h er e f o r m ，t h em e t h o d su s e di nt h ee a r n i n g s m a n a g e m e n ta r ea n a l y z e d l a s t ，r e c o m m e n d a t i o n sa r em a d et o i m p r o v et h e e f f e c t so f e a r n i n g sm a n a g e m e n t a f t e rt h es h a r e sa r et r a d a b l e e n t i r e l y , t h e r ea r em o r ee x a m p l e sw h i c h a d d i t i o n a ls h a r e sa r ei s s u e df o rb u y i n gt h ea s s e t s o fm a j o r i t ys h a r e h o l d e r s m o r e o v e r , s o m el i s t e dc o m p a n i e sm a k eg u a r a n t e eo nt h e i rb u s i n e s sp e r f o r m a n c e o ft h eo b t a i n e da s s e t so rt h ec o m p a n i e st h e m s e l v e si no r d e rt oa v o i dp a y i n gt h e i i a d d i t i o n a lc h a r g e s t h u s ，t h e s el i s t e dc o m p a n i e sa l s oh a v et h ei n t e n t i o n st ow o r k o nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ea n a l y s e sp r o v i d e di nt h i se s s a yw o u l dh e l pt h e o r i g i n a ls h a r e h o l d e r st om a k ej u d g m e n t so ni d e n t i f y i n gw h e t h e rl i s t e dc o m p a n i e s a r em a k i n gt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t k e y w o r d s ：r e f o r mf o rs p l i tn o n - t r a d a b l es h a r e s ，p e r f o r m a n c ep r o m i s e ，l i s t e d c o m p a n y 。 i i i 目录 第1 章绪论1 1 1 研究背景以及选题的意义1 1 2 研究的基本思路2 第2 章盈余管理的基本结论2 2 1盈余管理的定义及其特征2 2 2 国内外研究综述5 2 3 盈余管理的动机6 2 3 1 报酬契约的动机6 2 3 2 债务契约的动机7 2 3 3 满足资本市场要求的动机7 2 3 4 提高发行价格的动机7 2 3 5 规避政治成本的动机8 2 3 6 逃避监管的动机8 2 3 7 满足资本市场预期的动机9 2 3 8 平滑业绩的动机9 2 3 9 满足股改业绩承诺目标的动机1 0 2 4 产生盈余管理的条件1 0 2 4 1 委托代理机制1 0 2 4 2 会计信息的不对称性1 0 2 4 3 现行会计体系同有的缺陷1 2 2 。4 4 会计准则等会计法规还不够完善1 2 2 5 盈余管理的方式1 2 2 5 1 通过对会计政策的选择进行盈余管理1 3 2 5 2 利用会计估计选择进行盈余管理1 3 2 5 3 通过出售资产获得转让差价进行盈余管理1 3 2 5 4 通过关联交易方式进行盈余管理1 4 2 5 5 通过获取政府补贴和税收减免的方式进行盈余管理1 4 2 5 6 通过增加产品数量降低产品单位成本的方式进行盈余管理1 4 2 5 7 通过费用资本化的方式进行盈余管理1 4 2 5 8 通过分布收购的方式减少商誉1 5 第3 章上市公司为实现股改业绩承诺进行的盈余管理情况分析 1 5 3 1股改政策对上市公司净资产收益率的影响分析1 5 3 2 上市公司为实现股改业绩承诺进行盈余管理的统计分析及结果1 7 3 2 1 研究的对象1 7 3 2 2 样本的选择及概述1 8 3 2 3 盈余管理情况分析2 0 3 3 为满足业绩承诺进行盈余管理的新方式2 5 第4 章对上市公司业绩承诺盈余管理的治理对策2 6 4 1盈余管理对上市公司的影响2 6 4 1 1 盈余管理的消极影响2 7 4 1 2 盈余管理的积极影响2 7 4 2对上市公司为满足业绩承诺而进行盈余管理的治理对策2 8 4 2 1 加强信息披露制度的建设，降低信息不对称的程度2 8 4 2 2 完善公司的治理结构，建立长期有效的公司内部制衡机制2 8 v 4 2 3 加强对关联交易的监管2 9 4 2 4 完善会计准则，弥补缺陷，增加盈余管理的难度3 0 4 2 5 优化公司业绩的评价体系3 0 4 2 6 加强外部审计的独立性3 1 4 2 7 提高管理当局的道德水平3 1 4 2 8 中小投资者应提高自身素质3 1 4 2 9 加大对盈余管理的研究3 2 第5 章研究结论3 2 致谢3 3 参考文献3 4 附录a 上市公司净资产收益率统计表3 6 附录b 进行过业绩承诺的上市公司3 8 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 0 第1 章绪论 1 1 研究背景以及选题的意义 2 0 0 5 年股权分置改革工作正式启动，非流通股与流通股共存、同股不同权的 问题开始得到彻底的解决。2 0 0 9 年7 月，a 股市场流通股市值首次超过非流通股 市值，到2 0 1 0 年2 月，沪深两市仅有1 3 家上市公司的股权分置问题没有解决， 股权分置改革工作基本完成。 在股权分置改革过程中，非流通股股东为了获得股票的流通权，需要向流通 股股东支付一定的对价，同时，部分为了股权分置改革方案能够顺利通过，非流 通股股东还向流通股股东做出了一系列的承诺。 根据统计，在已经完成股权分置改革工作的上市公司中，共有11 2 2 家上市公 司的非流通股股东向流通股股东做出了承诺。其承诺的主要方式包括：延长非流 通股股东持有股票的上市期，向上市公司注入资产，在特定价格以下在二级市场 增持上市公司的股票以及对上市公司未来一段时间的经营业绩进行担保。 对非流通股股东而言，前三种承诺方式可以很容易的实现，而受到2 0 0 7 年开 始的全球金融危机影响，某些上市公司实现业绩目标的压力开始加大。 根据非流通股股东所做出的承诺，如果上市公司未来的经营业绩没有达到承 诺的标准，则非流通股股东将会向流通股股东追加对价( 通常为股票或者现金) ， 以弥补他们的损失。这使得某些上市公司产生了对经营业绩进行盈余管理的动 机，以避免追加对价。 本文旨在针对上市公司非流通股股东是否在实现业绩目标的过程中进行了盈 余管理，以及在哪些项目上进行了盈余管理进行研究，从而有助于投资者及时发 现上市公司的业绩风险，并有助于政策制定者修改会计准则，对上市公司财务报 告进行更加明确和严格的规定。 此外，我们可以看到，在股权分置改革之前，上市公司主要通过配股或者公 开增发的方式筹集资金。而在股权分置改革的顺利完成后，所有的股票都具备了 流通权，上市公司可以通过非公开增发股票的方式募集资金。与配股和公开增发 相比，非公开增发没有财务指标上的硬性要求，同时还可以提高大股东的控股权， 得到了更多上市公司的青睐。 数据显示，从2 0 0 6 年1 月到2 0 1 0 年2 月，共有4 3 8 家公司实施了非公开增 发股票，融资规模超过了8 0 0 0 亿元，远远超过同时期配股和公开增发的融资规 模。与在股权分置改革过程中一样，为了非公开增发股票的方案能够顺利通过， 在非公开增发股票时，部分参与增发的股东对上市公司或者注入资产未来的经营 业绩也做出了相应的承诺。 例如：海印股份( 0 0 0 8 6 1 ) 从控股股东海印集团获得1 1 个子公司1 0 0 的股 权。海印集团就做出承诺：若1 1 家标的公司2 0 0 9 到2 0 1 0 年的净利润分别低于 1 1 7 亿元和1 5 6 亿元，海印集团其将以现金补足利润差额。同样，为了实现业 绩目标，避免支付现金补偿，这些上市公司也有可能对业绩进行盈余管理。 因此，本文对在股权分置改革过程中，非流通股股东为满足业绩目标而进行 盈余管理所做的研究，对于同后研究非公开增发股票中，上市公司盈余管理的问 题具有一定的参考意义。 1 2 研究的基本思路 本文采用描述性的方法，对国内外学者就盈余管理的定义及演进、盈余管理 的特征、盈余管理的动机、产生盈余管理的条件以及盈余管理的方式进行了归纳 和总结。采用统计学的方法，对在股权分置改革过程中，做出过业绩承诺的沪深 两市所有上市公司进行全样本统计，并进行了逐一的分析，对非流通股股东为满 足业绩承诺目标所进行的盈余管理情况进行了详尽的总结，归纳上市公司为满足 业绩承诺目标而进行的盈余管理所采取的方式，同时，对非流通股股东所有权性 质对其盈余管理方式偏好的影响进行分析，最终归纳出上市公司为满足业绩目标 而进行盈余管理的特点。 第2 章盈余管理的基本理论 2 1 盈余管理的定义及其特征 盈余管理是从早期创造性的会计演变而来的，是目前国内外经济学和会计学 广泛研究的课题之一。对盈余管理的基本概念学术界存在着诸多的不同意见。 1 9 8 9 年，美国会计学家k a t h e h n es c h i p p e r ( 1 9 8 9 ) l l 】首次提出了盈余管理的 概念。 s c i p p e r 在对之前的盈余管理研究进行总结的基础上指出：盈余管理是指在一 般的公认会计原则( g e n e r a l l ya c c e p t e da c c o u n t i n gp r i n c i p l e s ，g a a p ) 允许的范 围内，通过对会计政策的选择，使经营者自身利益或者企业市场价值达到最大化 川k a t h e r i n es c h i p p e r ，“c o m m e n t a r yo ne a r n i n g sm a n a g e m e n t ”，a c c o u n t i n gh o r i z o n s ，v 0 1 3 ， p p9 1 9 2 ，1 9 8 9 2 的行为，而不是为了保持财务报告的中立性。 s c h i p p e r 认为如果企业的经营者有对不同会计政策的选择权，则这些经营者 就会选择使企业价值最大化或者使其自身效用最大化的会计政策。经营者主要是 针对企业的会计利润进行相应的管理。 1 9 9 9 年，h e a l y 对此前盈余管理的定义进行了扩展，提出了自己对盈余管理 所持的观点。 h e a l y 认为：盈余管理实际上是在一般的公认会计准则允许的范围内，企业管 理当局运用职业判断编制财务报告和通过构造交易事项，有目的地控制对外财务 报告过程，其目的是为了误导股东对公司内在经济业绩的判断，或者影响以报告 会计数据为基础的合约的结果。 h e a l y 对盈余管理的定义指出了盈余管理的两种基本手段，一方面管理层可以 利用自己的会计知识调节企业的账面利润，另一方面他们还能够通过构造所谓的 交易来操控利润。 与s c h i p p e r 的观点不同之处在于，h e a l y 认为企业的经营者不仅会对企业的会 计利润进行管理，同时还会对企业的资产负债状况以及财务报告中的其他辅助说 明进行选择性的控制，是一种全面的信息披露控制。 h e a l y 对盈余管理的定义较s c h i p p e r 的定义范围更加的广泛。对于企业财务信 息的外部人士而言，他们需要全面了解企业的经营成果和财务状况，而不仅仅是 知道企业的会计利润如此简单。 就企业的债权人而言，他们不仅需要了解企业的利润来源，还更关心企业的 资产负债情况以及资产负债和盈利能力的变化趋势。同时，债权人还需要清楚的 知道企业表外负债的详细情况。2 0 0 7 年爆发的美国次债危机就凸现了表外信息对 一个企业财务状况的重要性。而债权人对这些信息了解则都要通过企业经营者对 外发布的财务报告辅助说明。 2 0 0 8 年，r o n e n 和y a a r i ( 2 0 0 8 ) 【2 】对盈余管理的定义进行了更加明确的说明。 他们认为：盈余管理是通过提前确认产品和投资收益的行为，或通过会计选择影 响盈余数字以及真实的盈余实现后的解释。 在r o n e n 和y a a r i 看来，盈余管理不都是有害的，还有可能是对企业有益的， 传递了企业长期价值的信号，还有可能是中性的，揭示了企业短期内的真实绩效。 1 2 1r o n e nj o s h u a ，y a a r i v a r d a , “e a r n i n g sm a n a g e m e n t ：e m e r g i n gi n s i g h t si nt h e o r y ，p r a c t i c e ， a n dr e s e a r c h ”，j o u r n a lo f m a n a g e m e n ta n dg o v e r n a n c e ，v o i 1 4 。p p8 7 - 8 9 ，2 0 0 8 国内众多会计学者在参考国外学者对盈余管理定义的基础上，结合中国的实 际情况，提出了关于盈余管理的不同概念。 魏明海( 2 0 0 0 ) 【3 】在详细分析了s c h i p p e r 的定义之后认为在进行学术研究时把 盈余管理定位为一个中性的概念更有意义，这也是国外研究盈余管理的一种新倾 向。 宁亚平( 2 0 0 4 ) 【4 】在对前任盈余管理的定义分析后认为盈余管理是指管理层在 会计准则和公司法允许的范围内进行盈余操纵，或通过重组经济活动或交易达到 英语操纵的目的，但这些活动和交易应该增加或至少不损害公司价值。 从盈余管理的定义中可以看出，对于盈余管理的的具体定义学术界还存有诸 多不同意见，但是总体而言，存在以下方面的共识： 第一，盈余管理的主体是企业的管理当局。这里的管理当局并不局限于总经 理、董事长，还有可能是董事会或者大股东。对于欧美等发达国家而言，盈余管 理多是由董事会与管理层之间的委托代理问题引起，而在我国，盈余管理更多的 是有大股东与中小投资者之间的委托代理问题所引致。 第二，盈余管理是在会计准则和会计法律法规的允许范围内进行的，与财务 造假有着本质的区别。 第二，盈余管理的客体是企业的财务数据。财务数据除了企业的财务报表还 包括财务报告的辅助说明。 第三，盈余管理是管理当局对现行会计政策和会计制度漏洞的利用，是有目 的的对会计政策或者交易进行选择的结果，管理当局进行盈余管理一定是有意图 的。 第四，盈余管理的目的是管理当局利益或者企业利益的最大化。无论盈余管 理对企业而言是有利还是有害，对于盈余管理的实施者而言一定是有益的。 邓凤娇和邓凤兰( 2 0 0 3 ) 在盈余管理基本涵义的再探讨中对盈余管理、 盈余操纵和盈余造假进行了进一步的分析。她们指出盈余管理与盈余操纵并不是 泾渭分明的，但是盈余管理与盈余造假则有着本质上的区别，盈余造假是超出法 律法规允许的利润调节，是一种完全的会计造假行为。 盈余管理只是破坏了企业财务信息的公允性，而盈余造假不仅破坏了财务信 息的公允性，更是破坏了财务信息的真实性。 1 3 1 魏明海，盈余管理基本理论及其研究述评，会计研究，2 0 0 0 年第9 期，第3 4 4 2 页。 【4 1 宁亚平，盈余管理的定义及其意义研究，会计研究，2 0 0 4 年第9 期，第6 2 6 6 页。 4 2 2国内外研究综述 h a w 、q i 、w h 和z h a n g ( 1 9 9 8 ) 【5 】从证券管制的角度对上市公司盈余管理的 方式进行了研究。他们以1 9 9 4 年到1 9 9 7 年的上市公司数据进行了采集，研究发 现，在净资产收益率需要达到1 0 的配股政策出台后，r o e 落在1 0 到1 1 之间 的公司所占比例增加了3 倍，这些公司利用“线下项目”( 线下项目：根据我国 利润表的构成，具体指投资收益、营业外收支以及补贴收入等项目) 和应计项目 进行盈余管理，以达到监管部门对收益指标的要求，满足配股要求。同时，研究 还发现：前一个会计年度发生亏损的公司往往通过线下项目在当年度实现扭亏为 盈。 陈晓、李静( 2 0 0 1 ) 【6 】对地方政府财政行为在提升上市公司也集中的动机、手 段以及作用进行了分析。研究表明：地方政府为了争夺资本市场上的资源，通过 大面积的税收优惠以及财政补贴等手段，直接参与了上市公司的业绩提升行动。 我国上市公司的实际税率远远低于当时3 3 的法定税率，享受1 5 实际税率的 公司占了上市公司的绝大多数，并且越来越多的公司从地方政府得到直接的财政 补贴。如果没有地方政府的支持，近一半的已配股公司都得不到配股资格。 孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 选择了上市公司净资产收益率作为研究指标，对净资 产收益率的分布进行统计分析。结果证明：上市公司确实存在操纵盈余的倾向， 尤其是在在亏损边缘和严重亏损区间公司的分布比较集中。此外，上市公司操纵 盈余的问题与政府的监管政策不无关系，正是某些不合理的监管政策，在客观上 促发了一些上市公司操纵盈余的问题，从而也损害了证券市场优化资源配置的功 能。 陆建桥( 1 9 9 9 ) 对中国亏损上市公司的盈余管理行为进行了研究。从分析结 果看，在亏损上市公司首次出现亏损的年份，公司存在着明显的非正常调减盈余 的会计处理；在首次出现亏损前一年度和扭亏为盈当年，公司又存在着明显的非 正常调增盈余的行为。 如果上市公司的经营能力出现持续性的下降，则在亏损第二年的时候可能会 1 5 1 h a w ，i ，d q i ，w w u ，a n dw z h a n g ，e a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e df i r m si n r e s p o n s et os e c u r i t yr e g u l a t i o n si nc h i n a se m e r g i n gc a p i t a lm a r k e t ”，w o r k i n g p a p e r ，v 0 1 11 p p1 0 8 1 3 0 ，1 9 9 8 【6 1 陈晓、李静，地方政府财政行为在提升上市公司业绩中的作用探析，会计研究，2 0 0 1 年 第1 2 期，第2 0 2 8 页。 出现更大幅度的亏损，即所谓的业绩大洗澡，为第三年盈利创造条件；如果上市 公司的盈利能力只是暂时性的受宏观经济或者行业周期的影响而下降，则第一年 的亏损数额可能较大，为来年的盈利增长创造更好的条件。 这表明上市公司为避免连续三年出现亏损而遭到暂停上市的处罚，亏损上市 公司在亏损前后年度普遍采取了相应的调减或调增盈余的行为。这些盈余管理行 为主要是通过对应计利润项目的管理来实现的。 夏立军和杨海斌( 2 0 0 2 ) 【7 j 对上市公司2 0 0 0 年度财务报告作为研究对象，对 上市公司审计意见和监管政策诱导性盈余管理的关系进行了实证研究。研究结果 表明：从整体上看，注册会计师并没有揭示出上市公司的这种盈余管理行为，注 册会计师的审计质量令人担忧。 宋建波和陈华昀( 2 0 0 5 ) 【8j 对沪市上市公司2 0 0 0 到2 0 0 2 年被出具的审计报告 情况进行分析后发现，中国注册会计师的审计质量在逐渐提高，对上市公司的盈 余管理起到了一定的限制作用。 2 3 盈余管理的动机 2 3 1 报酬契约的动机 在委托代理制中，由于股东与管理当局之间委托代理关系的存在，产生了报 酬契约，在其他条件不变的情况下，管理当局所得的报酬往往与企业的盈余挂钩。 根据经济人假设，管理当局为了获得更高的报酬，往往会对企业的业绩进行盈余 管理，使企业的盈余向着更有利于自己的方向变动，如果这些盈余管理措施运用 得当，也会为股东带来更多的利润。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 的研究指出在有薪酬和奖金计划的公司里，高管更愿意操纵会 计盈余以使其薪酬或奖金最大化。e l i t z u r ( 1 9 9 5 ) 认为以盈余为基础的高管薪酬 体系会产生盈余管理的动机。 当企业即将实现的收益水平低于股东要求的收益目标时，经理人就有提高企 业盈余以满足收益目标的冲动。当企业即将实现的收益水平高于股东要求的收益 目标时，如果高出部分不能给经理人带来更多的利益，那么经理人就有通过递延 方式降低报告期收益的可能。 除显性报酬外，经理人还会为自己争取隐形报酬如名誉、低位等。与显性报 【7 1 夏立军、杨海斌，注册会计师对上市公司盈余管理的反应，审计研究，2 0 0 2 年第0 4 期， 第2 8 3 4 页。 【8 】宋建波、陈华昀，我国注册会计师审计与上市公司盈余管理研究，财经问题研究，2 0 0 5 年第3 期，第8 7 9 0 页。 6 酬不同，隐形报酬较难发现，防范的难度也更高。 在中国，股权激励导致的盈余管理以及为满足上市公司大股东对普通投资者 作出承诺而进行的盈余管理日益增多。 2 3 2 债务契约动机 对现在的企业而言，企业为了取得利润最大化，负债经营越来越普遍。在我 国，由于证券市场的容量有限，银行融资仍旧是企业寻求资金的主要途径。 银行作为债权人为了维护自身的利益不受损失，对借款企业的要求也是越来 越严格。债权人通常会在契约中加入一些限制性条款，对企业的资产负债等状况 进行实时的监控，如对流动比率、利息保障倍数等指标的变动范围加以确定。一 旦企业经营现状出现恶化的迹象，触发了限制性条款的规定条件，债权人有权提 前收回贷款。在企业经营出现短暂危机时，本年度的一些财务指标有偏离债务条 款的趋势或已经出现偏离时，管理当局就有可能采取盈余管理的方式，使企业的 财务状况不至于违反约定，而被迫提前归还借款。 此外，债权人为了争取优质客户，往往对于财务状况良好，具有一定规模的 企业提供优惠利率贷款。为了争取到更低的贷款利率，降低企业的财务费用，借 款人美化自身财务报表的现象也是屡见不鲜。 2 3 3 满足资本市场要求的动机 资本市场是企业获取长期资金的重要场所，能否进入该市场并能够在该市场 中继续融资对企业来讲是至关重要的。然而，各个国家的资本市场对于进入者以 及需要在该市场内再融资的企业都会设置一定的条件，如对最近一段时间的盈利 状况、资产负债率、净资产收益率等财务指标提出要求。 鲍恩斯、吴溪、李辉( 2 0 0 4 ) 1 9 j 对中国证券市场历次配股政策的变迁对中国上 市公司净资产收益率的影响进行了实证分析。结果发现：第二次配股政策变更后， 1 9 9 9 年年报披露的净资产收益率在6 到7 区间的上市公司数目大增，而净资产 收益率在1 0 3 41 1 区间的上市公司数目明显减少。随着配股政策的变化，国内 上市公司净资产收益率的分布也相应发生了变化，证实上市公司的确存在为达到 配股条件和逃避退市而进行的盈余管理。 2 3 4 提高发行价格的动机 对于一家计划上市的公司而言，为了提高股票的发行价格以募集更多的资金， 1 9 1 鲍恩斯、吴溪、李辉，证券市场配股政策的变迁及其市场影响，证券市场导报，2 0 0 4 年 第1 0 期，6 1 6 5 页。 7 管理当局有对公司财务信息进行管理的冲动。目前，无论是a 股公司，还是b 股 或h 股公司，在i p o 的过程中均存在着一定的盈余管理行为。 a h a r o n y 、l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 1 0 】研究了我国上市公司首次公开发行股票时 的盈余管理问题后发现：1 9 9 6 年以前股票发行价格主要根据发行当年预测的每股 收益和发行市盈率计算后决定，由于发行市盈率是由监管机构确定的，因此，在 1 9 9 6 年底以前首次发行股票的公司中大部分都高估了未来的盈利预测，只有少数 公司对未来几年的盈利预测低于实际值；而在1 9 9 7 年年初，股票发行价格主要 由公司上市前三年平均每股收益和发行市盈率计算后决定，于是为了获得更高的 发行价格，1 9 9 7 年以后发行股票的公司将更多的精力集中到了对公司历史财务数 据的处理上。 卢文彬( 2 0 0 1 ) 【l l j 对在1 9 9 6 年首次公开发行股票的公司进行了实证研究，发 现这些公司在当年及其后三年的业绩都呈现显著的下降态势，进而证实了首次发 行股票的公司经营业绩下降是由于过度财务包装所导致的。 2 3 5 规避政治成本的动机 政治成本假设，也叫规模假设，是指其他条件不变的情况下，企业的规模越 大，它的管理人员就愈有可能选择那些能够将为期盈利延续到下期的会计程序。 在现代社会中，企业的经营不能置身于政治之外。一些盈利能力强、产品占 有率高的企业往往会得到更多的社会关注，上游企业会有要求提高原材料产品价 格的冲动，下游用户会有要求产品降价的要求，政府部门可能会因此对其征收更 多的税收或者进行相应的管制，更有甚者会要求企业进行拆分以降低垄断程度。 为了规避政府管制、反垄断调查，管理当局有动机进行盈余管理以降低政治 成本。 w a t t s 和z i m m e r m a n ( 1 9 7 8 ) 认为规模越大则公司越会受到外界的关注，管理 当局就有可能会被认为有独占市场的疑虑，会出现例如微软公司遭受反拖拉斯法 调查的情况，使公司面临较高的政治成本。为避免这种风险的发生，这些公司会 倾向于降低公司的盈余，以减轻政治成本。 c a h a n ( 1 9 9 2 ) 研究发现：受到反垄断调查的公司在被调查当年会利用非预期 应计项目降低公司的盈余。 2 3 6 逃避监管动机 【10 1 j o s e p ha h a r o n y ，j e v o n sl e e ，tjw o n g ，f i n a n c i a lp a c k a g i n go f i p o f i r m si nc h i n a ，j o u r n a l o f a c c o u n t i n gr e s e a r c h ，2 0 0 0 h i 卢文彬， i p o 公司经营业绩变动与股权结构研究，财经研究，2 0 0 1 年第7 期，4 5 5 2 页。 各个国家的金融监管当局都会对国内的金融企业提出一定的财务要求，只有 满足该要求的企业才具备经营或者进一步开展业务的资格。例如对银行业就有存 贷比、资本充足率等的要求。这些公司经理有动机进行盈余管理以逃避行业监督。 在我国，证监会对于连续出现亏损的上市公司将给与特别处理或者退市的处 罚。为避免特别处理或者摘牌，上市公司也同样有进行盈余管理的动机。 冯芸和刘艳琴( 2 0 0 9 ) 对截至2 0 0 7 年7 月，沪深股市曾经被处理的4 1 2 支样 本股票进行了分析。她认为我国证券市场相当一部分退出条件是非常容易被规避 掉的，使得相当一部分公司可以残留在市场上，退市制度对上市公司质量并没有 形成明显的作用。 2 3 7 满足资本市场预期的动机 b u r g s r a h l e r 和e a m e s ( 1 9 9 8 ) 1 2 j 的研究表明：上市公司为了迎合分析师对外 发布的公司业绩预测，管理当局往往会高估公司的盈余以避免公司的盈利数据低 于分析师的预期。 随着机构投资者的增多，越来越多的机构成立了自己的独立投研团队，对上 市公司的经营模式以及盈利进行预测，并且根据其预测进行买卖操作，上市公司 的股价也会受到机构预测数据的影响而相应波动。如果最终的盈利数据与所预测 数据有所差距，并且差距金额过大，则会影响公司当时的股价，并不可避免的影 响机构对公司未来业绩的研判。由此看来，实际盈利情况明显低于预测数字将对 公司的股价产生负面影响，导致股价下跌。 现在，部分上市公司的股东将其所拥有的上市公司股票质押给银行，或者作 为信托公司发行信托产品的抵押物，股东会与银行或信托公司签订协议，设置止 损价位，一旦公司股价低于该止损价位，则金融机构有权要求股东用现金补足差 额或者选择在二级市场上出售公司的股票。 2 3 8 平滑业绩的动机 对于周期性上市公司而言，企业业绩会随最行业周期波动，景气时业绩偏高， 衰退时，业绩平平甚至亏损，由此影响s 0 - 级市场股价随之大起大落，为避免公 司业绩出现周期性的大幅波动，平滑业绩，这相对于投资者而言会产生好的结果。 在我国，房地产行业通常会利用预收账款科目进行盈余管理，在房地产市场 景气的时候，将部分应该确认为收入的项目计入预收账款中，在房地产市场下滑 【12 1b u r g s t a h l e r d a n dm e a m e s m a n a g e m e n to f e a r n i n g sa n d a n a l y s tf o r e c a s t s ”，w o r k i n g p a p e r ，v 0 1 2 0 ，p p9 9 1 2 6 ，1 9 9 8 9 时，将已经计入预收账款中的收入转出作为收入体现，从而达到平滑业绩的作用。 2 3 9 满足股改业绩承诺目标的动机分析 业绩承诺是我国上市公司在股权分置改革时对公司未来几年业绩增长做出的 一种承诺。在进行股权分置改革、资产重组和大股东资产注入时，大股东常常会 做出一定承诺，主要以业绩承诺和未来资产注入的承诺为主，以使方案易于获得 通过或者易于获得融资。 业绩承诺的主要形式有净利润、净利润增长率以及净资产收益率等。如果承 诺业绩没有达到或诸如财务审计报告被出具保留意见，将对无限售条件的流通股 股东追加送股。这些业绩承诺均是上市公司的控股股东或集团公司所作出的，具 有一定法律效力。 一旦业绩没有达到既定的目标，则承诺人( 通常为股改前的大股东) 则需要 向流通股股东追加支付对价或者用现金补偿利润的缺口。当追加支付的对价超过 盈余管理的成本时，承诺人就有对公司业绩进行盈余管理的动机。 2 4 产生盈余管理的条件 管理当局具有进行盈余管理的动机还不足以真正实施盈余管理，还需要具备 一定的条件。 2 4 1 委托代理机制 委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的，是专业 化的产物。在委托代理关系中，企业的所有者和经营者都在追求自身利益的最大 化，在各自追求自身利益的同时，冲突也就在所难免。而由于企业的所有权与经 营权相分离，企业所有者保留资产的剩余索取权，而将经营权利让渡给经营者， 这就为管理当局进行盈余管理创造了根本的条件。 陈致平( 2 0 0 1 ) 在企业盈余管理动因分析中表示，企业管理者之所以能 在盈余管理上拥有自由发挥的空间，其根本原因在于委托代理关系的存在。 王生年( 2 0 0 9 ) 1 3 】认为：由于大股东的利益并不总是和中小股东、管理当局 以及员工的利益相一致的，当大股东通过控股权获取私人控制权收益时，只需要 承担损失中的一小部分，因此，大股东有运用盈余管理手段向自己输送利益的动 机。 2 4 2 会计信息的不对称性 1 1 3 1 王生年，盈余管理影响因素研究一公司治理视角，经济管理出版社，2 0 0 9 年第一版，9 2 9 4 页。 经济学理论明确指出：在完全竞争的市场条件下，信息是充分的，市场中的 每一个参与者都能够拥有完全的信息。在这种情况下，会计信息的发布者和使用 者对信息的了解和掌握程度是相同的，管理当局即使有进行盈余管理的动机，也 通常不会进行盈余管理，因为信息的使用方会很容易识别信息的真假。 但是，在现实生活中并不存在经济学意义上的完全竞争的市场条件，信息的 发布者和使用者之间掌握信息的数量和深度都有很大的差距。同时，不同的信息 使用者之间由于所处地位、掌握专业知识的水平等因素的