（财政学专业论文）我国国债挤出效应的理论与实证研究.pdf

f f i 东大学硕上学付沦文 目舅量曼曼量量量量量| 置量量i i 皇量置置 摘要 为了应对东南亚金融危机爆发和国内需求持续低迷的形势变化，我国政府于 1 9 9 8 年决定采用积极财政政策，加大国债发行力度，增加国债支出，以拉动内 需，刺激经济。至2 0 0 7 年，我国政府不仅共发行建设国债7 3 9 3 0 亿元，而且发 行国债的目的也从单纯满足财政赤字需要向调控经济转变，国债政策已经成为我 国调控经济增长与稳定的财政政策与货币政策相结合的重要工具。国债在促进经 济增长的同时，是否在一定程度上产生了对私人投资的挤出效应，如何看待国债 的挤出效应，如何调整国债政策取向，是我们必须面对的重要课题。认真分析国 债融资对私人投资的挤出效应，以及该挤出效应对我国经济的影响，有利于区分 公共部门和非公共部门各自的有效活动范围，从而提高投资效率，进一步促进市 场体系的完善和国民经济整体效率的提高。从科学制定国债发行和投资政策等方 面来看，无疑具有十分重要的理论与现实意义。 全文首先介绍了本文的选题背景和意义、研究范围、研究方法和思路以及文 章的创新之处：然后进行理论综述，即在介绍西方经典理论的基础上，对国内外 学者有关国债挤出效应的研究成果进行了梳理、分析和评价。本文的重点内容是： 一方面，在介绍国债挤出效应相关概念和工具的同时，对我国国债的挤出效应从 制度性挤出效应和经济性挤出效应两个方面进行了系统的理论分析；另一方面， 在借鉴和改进前人分析方法和分析工具的基础上，对我国国债的挤出效应进行了 实证分析。根据对我国国债的经济性和制度性挤出效应的实证分析，本文认为我 国目前只存存两种制度性挤出效应：其一，由于政府投资领域超出了公益性投资 和政府应该投资的基础设施领域的范围，甚全把投资范围扩展到了竞争性领域， 从而压缩了私人投资空间，挤出了私人投资，产生了国债的制度性挤出效应。其 二，由于国有企业所在行业比例过宽，总量过大，日国有企业经营状况恶化，甚 全亏损，国债对这部分国有企业的支持存浪费公共资源的同时，也压缩了私人投 资的空间，挤出了私人投资，这是国债制度性挤出效应产生的另一种表现。但是， 随着我国就业状况的改善；居民储蓄倾向的增强，国债和企业争夺资金来源的制 度性挤出效应和经济性挤出效应也会出现。最后，本文对我国国债发行以及政策 的制定提出了相应的治理对策与建议。从长远看，我国应该调整国债的投资领域， 3 i f i 东大学硕士学何论文 从竞争性领域撤离，集中向社会公益领域投资；调整国债规模：改善国债管理； 强化国债的风险防范意识，以减弱国债对私人投资的挤出效应。 4 关键词：国债：制度性挤出效应；经济性挤出效应 东大学硕上学付沦文 a b s t r a c t i n19 9 8 ，t h ef i n a n c i a lc r i s i sb r o k eo u ti ns o u t h e a s ta s i a a n dt h ed o m e s t i c n e e dc o n t i n u o u s l yd e c r e a s e d w i t ht h ec h a n g i n go ft h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l e c o n o m i cs i t u a t i o n s ，t h eg o v e r n m e n td e c i d e dt op u tt h ep o s i t i v ep u b l i cf i n a n c e p o l i c yi n t op r a c t i c ei no r d e rt os t i m u l a t et h eg r o w t ho ft h ee c o n o m y f r o m19 9 8t o 2 0 0 7 ，c h i n e s eg o v e r n m e n ti s s u e d ￥7 3 9 3b i l l i o np u b l i cc o n s t r u c t i v ed e b t ，w i t ht h e p u r p o s eo fc o n t r o l l i n gt h ee c o n o m y ， i n s t e a do f m a k i n gu pt h ef i n a n c ed e f i c i t t h e p u b l i cd e b tp o l i c yb e c a m ea l li m p o r t a n tt o o lt h a tc o n n e c t e dt h ep u b l i cf i n a n c ep o l i c y w i t ht h em o n e t a r yp o l i c y w i t ht h eg r o w t ho fe c o n o m y ，w h e t h e rt h ep u b l i cd e b t r e d u c e dt h ep r i v a t ei n v e s t m e n to rn o ta n dh o wt ot r e a tt h ec r o w d i n g - o u te f f e c to f p u b l i cd e b ta n dh o w t oa d j u s tt h ep o l i c yo fp u b l i cd e b ta r eb e c o m i n gi m p o r t a n tt o p i c s t h a tw em u s tf a c e t h ea n a l y s i so nt h ec r o w d i n g o u te f f e c to fp u b l i cd e b ti s i m p o r t a n t ， w h i c hh e l p st op e r f e c tt h em a r k e ts y s t e ma n dr a i s et h ee f f i c i e n c yo ft h e n a t i o n a le c o n o m y t h er e s e a r c h i n gw o r k so nt h ea s p e c t sm e n t i o n e da b o v eh a v ev e r y i m p o r t a n ta c a d e m i ca n dr e a l i s t i cm e a n i n g s a tf i r s t ，t h i st h e s i si n t r o d u c e st h ew r i t i n gb a c k g r o u n d ，t h em e a n i n g ，t h e r e s e a r c h i n gm e t h o da n dt h ei n n o v a t i v ep o i n t s t h e no nt h eb a s i co fi n t r o d u c i n gt h e w e s t e r nc l a s s i cf u n d a m e n t a lt h e o r i e s ，t h ea u t h o ra n a l y z e sa n de v a l u a t e st h ew o r k so f d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ls c h o l a r si nt h i sf i e l d t h e r ea r et w om a j o rv i e w si nt h i s a r t i c l e ：o nt h eo n eh a n d ，t h ea u t h o rc a r r i e so nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i so nt h e c r o w d i n g o u te f f e c to ft h ep u b l i cd e b t t h et h e o r e t i c a la n a l y s i si n c l u d e st w ok i n d s ： t h ei n s t i t u t i o n a lc r o w d i n g - o u te f f e c ta n dt h ee c o n o m i cc r o w d i n g o u te f f e c t o nt h e o t h e rh a n d ，t h i sa r t i c l ec a r r i e so nt h ee m p i r i c a la n a l y s i so nt h ec r o w d i n g o u te f f e c to f c h i n a sp u b l i cd e b t a c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sa r t i c l ec o m e st o c o n c l u s i o nt h a tt w ok i n d so fc r o w d i n g o u te f f e c tf o r t h ei n s t i t u t i o n a lp u b l i cd e b te x i s t i no u rc o u n t r y f i r s t l y ， b e c a u s et h eg o v e r n m e n ti n v e s t m e n t sp r e p o n d e r a t eo v e rt h e s c o p eo ft h ep u b l i ci n v e s t m e n t ，e v e ne x p a n dt ot h ec o m p e t i t i o nr e a l m ，a n dt h e r e f o r e t h ep r i v a t ei n v e s t m e n t sa r ec r o w d e do u t s ou n d e rs u c hc o n d i t i o nt h ei n s t i t u t i o n a l 5 东火学硕士学何论文 c r o w d i n g o u te f f e c ta p p e a r s s e c o n d l y ， b e c a u s et h ei n v e s t m e n tf r o mt h es t a t e e n t e r p r i s e sa r et o og r e a t ， a n dw h a t sm o r c ，t h em a n a g e m e n tc o n d i t i o no ft h e mi s n o ts a t i s f y i n g ，s o m eo fw h i c he v e nc o m et ob a n k r u p t c y ，t h ep u b l i cd e b t st h a t s u p p o r tt h e s t a t ee n t e r p r i s e st os o m ee x t e n ta r cn o tm a d eg o o du s eo f , w h i c hm e a n s aw a s t eo f p u b l i cr e s o u r c e u n d e rs u c hc o n d i t i o n ，t h ep r i v a t ei n v e s t m e n t sa r ea l s o c r o w d e do u t t h i si sa n o t h e rk i n do ff o r mo ft h ec r o w d i n g o u te f f e c to ft h e i n s t i t u t i o n a lp u b l i cd e b t h o w e v e r ，a l o n gw i t ht h ei n c r e a s i n go fe m p l o y m e n ta n dt h e r e s i d e n t s d e p o s i t ，t h ee c o n o m i cc r o w d i n g o u t e f f e c ta n dt h ei n s t i t u t i o n a l c r o w d i n g - o u te f f e c tw i l la p p e a r f i n a l l y ，t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r dt os o m ep o l i c y s u g g e s t i o n so nt h ep u b l i cd e b t i nal o n gp e r i o do ft i m e ，w es h o u l da d j u s tt h e i n v e s t m e n tr e a l mo ft h ep u b l i cd e b t t h ep u b l i cd e b ts h o u l db ew i t h d r a w nf r o mt h e c o m p e t i t i o nr e a l ma n dt h e ne n t e r st h ep u b l i cr e a l m ；t h eg o v e r n m e n ts h o u l da d j u s tt h e p u b l i cd e b ta m o u n t ，a n di m p r o v ei t sm a n a g e m e n tt h er i s ko ft h ep u b l i cd e b ts h o u l d b er e g a r d e d ，t h u st h ec r o w d i n g - o u te f f e c to nt h ep r i v a t ei n v e s t m e n tt h ep u b l i cd e b t b r i n g sa b o u tm a y b eb er e d u c e d k e yw o r d s ：p u b l i cd e b t ；i n s t i t u t i o n a lc r o w d i n g - o u te f f e c t ：e c o n o m i cc r o w d i n g - o u t e f f e c t 6 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名： 三丕丞墨 e t期：堑堡：生，6 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：窆g 玉艮导师签名：至整监一e l 期：立蓝巫 i l f 东大学硕士学付沦文 皇皇曹目鲁量皇皇皇鲁置置罾寡舅皇量冒曩舅暑皇置置毫葛鼍葛量皇舅鼍舅量i mm。 _ _ mi m 。m 皇毫曩葛 第1 章导言 1 1 选题的背景和意义 1 9 9 8 年，我国的宏观经济环境发生了重大变化，经济增长由资源约束型转 变为需求约束型，长期困扰国民经济的主要矛盾由供给不足转变为有效需求不 足。与此同时，由于亚洲金融危机的爆发和蔓延，造成对外贸易萧条。在此背景 下，为了应对国内外经济形势的变化，我国政府决定采用积极的财政政策，加大 国债发行力度，增加国债支出，拉动内需，刺激经济。 从1 9 9 8 年到2 0 0 7 年，中国政府共发行建设国债7 3 9 3 0 多亿元，o 且发行国 债的目的也从单纯的满足财政赤字需要向调控经济转变，见表1 1 。从表1 i 可 以看出，一方面，我国国债发行年增长迅猛，除2 0 0 3 、2 0 0 5 年以外，其他年份 国债发行额的年增长率均在1 0 以上，其中2 0 0 2 年和2 0 0 6 年年增长率在2 0 以上。2 0 0 7 年我国发行了1 5 5 万亿的巨额特别国债用于对冲外汇，该年的国债 年增长率更是达到了1 6 4 3 5 。另一方面，在国债的发行过程中，运用国债对经 济进行调控成为重要手段，特别是2 0 0 7 年1 5 5 万亿巨额特别国债，更是显示出 国债成为中国调控经济增长与稳定的重要工具。 表1 1 我阑1 9 9 8 2 0 0 7 年历年阳债发行情况与丰要用途 年份年发行额( 亿冗)年增长率( )丰要用途 1 9 9 83 3 l o 9 3 霞大基础设施建设 1 9 9 93 7 1 5 0 31 2 2 1 晕大基础设施建设项目、支持技改与i 喇食投资 莺大基础设施建设、支持技改与h 食投资、支持技改、 2 0 0 04 1 8 0 11 2 5 2 西部丌发 莺大基础设施建设、环境保护与牛态建设、支持技改、 2 0 0 1 4 6 0 4 1 0 1 4 教育、西部丌发 重大基础设施建设、环境保护与牛态建设、改善农村 2 0 0 25 6 7 92 3 3 5 牛活条件、西部丌发、粮食储备 蕈大基础设施建设、环境保护与牛态建设、改善农村 2 0 0 36 1 5 3 5 38 3 6 牛活条件、支持技改、西部丌发 2 0 0 46 8 7 9 3 41 1 8 0 重大基础设施建设、牛命财产安仝项目、公柃法司、 i l l 华人k j e 年| d l q 家统计局叫站( h t t p ：w w w s t a t s g o v c n ) 7 i f l 东大学硕上学何论文 支持技改、西部开发、振兴东北、基础教育 重大基础设施建设、公检法司、反恐、能源、生态、 2 0 0 57 0 4 22 3 6 公共卫生、西部开发，基础教育 重大基础设施建设、环境保护与生态建设、改善农村 2 0 0 68 8 8 3 32 6 1 5 生活条件、闷防军工、生命财产安全项目 重大基础设施建设、环境保护与生态建设、改善农村 2 0 0 72 3 4 8 31 6 4 3 5 生活条件、田防军工、生命财产安全项目、对冲外汇 资料来源：1 9 9 8 2 0 0 7 年闻债发行额数据来源于围家统计局网站( h t t p ：w w w s t a t s g o v c n ) ： 19 9 8 2 0 0 3 国债用途数据整理自h t t p ：f i n a n e e s i n a c o r n o n g 2 0 0 3 0 3 2 0 0 9 213 2 2 9 2 7 s h t m l ：2 0 0 4 年国债用途整理自h t t p ：n e w s 3 x i n h u a n e t c o r n p h o t o 2 0 0 3 1 2 2 2 c o n t e n t1 2 4 3 1 2 9 h t m ：2 0 0 5 年国债用途整理自h t t p ：w w w c h i n a e c m e o m 0 3 0 3 1 8 0 3 1 8 0 2 n e w s 2 0 0 4 1 2 0 9 11 4 8 1 7 a s p ； 2 0 0 6 2 0 0 7 年国债用途整理自网站h t t p ：w w w e x d r c g o v c n i n d e x h t m 国债发行和运用的过程中，政府掌握并支配着大量的经济发展资源，在社会 主义市场经济的建设中发挥着十分重要的作用。然而，如果对这部分资源运用不 当，很容易对民间投资产生负面影响。虽然从2 0 0 5 年开始，我国实行稳健的财 政政策和货币政策，但从发展趋势看，今后相当长时期内我国国债发行规模仍将 保持一个较高的水平。因此，国债在促进经济增长的同时，是否在一定程度上产 生了对民间投资的挤出效应，是否会对长期资本的形成及市场机制的完善产生一 定的不利影响；如果国债融资存在对民间投资的挤出效应，那么如何看待国债的 挤出效应，如何调整国债政策取向，均是我们必须面对的重要课题。 与此同时，在我国正在进行的社会主义市场经济体系建设过程中，一方面要 使市场成为资源配置的主体，促进投资效率的提高；另一方面，从计划经济体制 到市场经济体制的彻底转变是一个长期渐进的过程，政府在其中发挥着极其重要 的作用，在中国改革开往的2 0 多年里，我国的国债规模1 断扩大，国债的流动 性也4 i 断增强，因此，认真分析国债融资对私人投资的挤出效应，以及该挤出效 应对我国经济的影响，有利于区分公共部门和非公共部门各自的有效活动范围， 提高投资效率，进一步促进市场体系的完善和国民经济整体效率的提高。从科学 制定国债发行和投资政策等方面来看，无疑具有十分重要的理论与现实意义。 8 1 2 相关概念的界定 1 2 1 国债的概念 i f i 东大学硕士学何沦文 一_ ：i i ii i 量量皇蔓皇舅 国债，顾名思义就是国家的债务，但是如何给国债下一个清晰而明确的定义， 在学术界却有争议。在我国的某些经济学教科书中，把国债等同于公债。例如在 1 9 8 7 年修订的l ：社会主义财政学中认为：“国家以债务人的身份向国内和国外 借的各种借款，称为公债，也叫国债。它是用来弥补国家财政收支不足或进行大 规模经济建设，动员筹集财政资金的一种形式”。在1 9 9 0 年出版的财经大辞 典中对公债定义为：“公债即国家公债，亦简称国债。是国家以信用的方式， 按照一定的程序，从个人、团体、国外筹措资金的一种形式 。2 可见二者把整个 国家的债务都界定为国债，并且在概念上把国债和公债予以等同。而在西方国家 的概念中，国债仅是公债的一个组成部分。公债是中央政府发行的国债、地方政 府发行的地方公债以及政府所属机构发行的政府机构债务的总称。 这种现象的产生，究其原因在于中外的财政管理体制不同。在国外不同层次 政府各自有着一定的独立性，许多国家不仅中央政府可以发行公债，地方政府也 有依照国家和地方的有关法律独立发行公债的权力。按照举债主体的不同，公债 分为中央政府举借的中央公债和地方政府举借的地方公债。中央公债的简称是国 债，地方公债的简称是地方债，因此国债只是公债的一部分。而在我国现行的预 算管理体制中，地方政府还没有形成独立的财政预算只是中央财政的一部分。而 且为了防止滥发公债、重复建设，我国的预算法没有赋予地方政府发行地方 公债的权力，地方政府所运用的国债资金都是中央财政转贷的。有鉴于此，本文 所指的国债就是我国中央政府发行的债券，也就是“我国的中央政府作为债务人， 按照法律规定或者合同的约定，向其他经济主体承担一定的义务所形成的债权债 务关系。”3 1 2 2 挤出效应 按照西方经济学经典理论，所谓挤出效应是指政府通过向企业、居民和商业 银行借款来实行扩张性政策，增加借贷资金的需求，同私人部门争夺资金，引起 利率上升而导致民间部门支出减少，从而使财政支出的扩张作用部分或全部被中 和抵消。4 西方经济理论中提到的挤出效应发生的途径是通过利率实现的，但是， 1 编写纠社会卡义财政学( 第_ 次修订木) 【m 】北五i ：闷财经出版社，1 9 8 7 2 f g 盛明财经人辞舆【m 】北京：| l i l 4 财经出版社，1 9 9 0 3 毙仰树 q 债【m 】北京：i i 州财政经济出版社，2 0 0 0 4 丘海雄、徐建牛产q k 集群技术创新地方政府行为【j 】箭硎什界，2 0 0 4 年第1 0 驯 9 i i f 东大学硕上学f c 7 ：论文 由于我国宏观经济正处在体制转轨时期，政府对社会资金配置过程的干预程度仍 然很高，所以国债投资排挤私人投资并不一定通过市场利率的上升，还可能通过 其他的途径表现出来。由于我国国债挤出私人投资的机制不同于经典理论。所以， 本文结合我国现实情况，并且借鉴经典理论对国债投资对私人投资挤出效应的概 念，将我国国债的挤出效应分为两类：国债的制度性挤出效应和国债的经济性挤 出效应，并分别界定如下： 国债的制度性挤出效应是指根据一国特定的历史传统、习惯、道德以及法律 制度等前提条件，政府在调控经济活动时，通过各种法律法规、行政章程等政策 性手段将某些投资领域确定由政府独家垄断，从而将私人部门排除在外。这种挤 出效应称为制度性挤出效应。从目前我国情况来看，该种挤出效应是我国目前国 债的挤出效应的主要表现。 国债的经济性挤出效应是指西方经济学经典理论所说的挤出效应。即当政府 和私人部门同时对某个投资领域有投资愿望时，由于政府相对于私人部门而言拥 有资金和技术上的优势，当政府通过增加国债发行量导致货币需求增加时，如果 货币供给4 变，则货币需求超过货币供给，引起市场利率的上升，私人部门筹资 成本上升，最终政府占据该投资领域，将私人部门排挤了出去，私人投资随之下 降。由于我国利率的形成还没有完全市场化，因而该种挤出效应目前在我国尚不 明显，但是随着我国在以后国债融资大规模的持续，以及社会主义市场经济体制 的建立，利率决定机制市场化的形成，该种挤出效应会逐渐明显。 1 0 1 3 本文的研究思路和主要内容 1 3 1 本文的研究思路 本为的研究思路见下图1 1 ： t i i 东大学硕土学何沦文 l 相关文献综述卜_ n o 选题的背景和意义 相关概念的界定 文章的研究思路和丰要内容 文：聋的研究方法 文章町能的创新点与不足 西方目债挤出效应经典理论 当代陶外学者围债挤出效应观点 当代陶内学者挤出效应观点 简要评价 我i 词阳债制度性挤出效应理论分析 我陶i 词债经济性挤出效应理论分析 简要评价 我田闷债制度性挤出效应实证分析 我h 闭债经济性挤出效应实证分析 简要评价 图1 - 1 论文的研究思路 1 3 2 本文的主要内容 本文的主要内容如下： 第l 章是论文的引言部分。主要介绍了本文的选题背景和意义、研究范围和 研究框架、研究方法和思路以及文章的可能创新之处和研究成果的意义。 l l i 东大学硕士学付论文 第2 章是本文的理论综述部分。对国内外有关国债挤出效应理论的研究进行 了梳理，在此基础上对国内外学者的研究成果进行了分析和评价， 第3 章在介绍了国债挤出效应相关概念和工具的同时，对我国国债的挤出效 应进行了理论的系统分析。对国债挤出效应的理论分析主要从国债的制度性挤出 效应和国债的经济性挤出效应两个方面展开的。 第4 章在借鉴和改进前人分析方法和分析工具的基础上，对我国国债的挤出 效应进行了实证的系统分析。结果发现，我国目前不存在经济性挤出效应，只存 在两种形式的制度性挤出效应，即国债投资领域存在问题造成挤出效应，用国债 支持国有企业发展，压缩了私人投资的市场空间。 第5 章在以上各章的研究基础上，分析了国债挤出效应的影响，并且对我国 国债发行已经政策的制定提出了相应的治理对策与建议。 1 4 本文的研究方法 本文的研究方法具体设计如下： 1 4 1 定性研究与定量分析相结合 本文采用了定性研究与定量分析相结合的方法对我国国债的挤出效应进行 了研究。不仅从定性的角度分析了国债的挤出效应，而且根据中国国债历年发行 以及相关投资的相关数据进行了总量和结构方面的定量分析。 1 4 2 对比分析法 本文在国债挤出效应的相关性分析中，对比分析了我国各年度的国债发行量 以及相关部门和要素的投资量，并采用了纵向回归分析方法，分析国债发行是否 对私人投资产生挤出效应。 1 4 3 规范分析与实证分析相结合 本文采用规范与实证相结合的方法，在分析整理国债挤出效应理论的基础 上，运用理论分析了我国国债的挤出效应。然后通过我国的相关数据实证分析了 我国国债的挤出效应。 1 2 f i l 东大学硕上学何沦文 1 5 本文的可能创新点与不足之处 通过与现有文献进行比照，本论文主要在以下两个方面可能进行了创新： 其一，结合我国国情界定了我国国债挤出效应的概念。按照西方经济学的经 典理论，国债的挤出效应是指政府通过向企业、居民和商业银行借款来实行扩张 性政策，增加借贷资金的需求，同私人部门争夺资金，引起利率上升而导致民间 部门支出减少，从而使财政支出的扩张作用部分或全部被中和抵消，这种界定认 为国债挤出效用发生的途径是通过利率实现的。本文认为，我国宏观经济处在体 制转轨时期，由于政府对社会资金配置过程的干预程度仍然很高，所以国债投资 排挤私人投资并不一定表现为市场利率的上升，本文借鉴经典理论对政府投资排 挤私人投资的概念，根据我国的实际状况，将我国国债的挤出效应分为两类：国 债的制度性挤出效应和国债的经济性挤出效应。 其二，对于国债制度性挤出效应的分析，之前的研究大多从国债融资对利率 的影响出发来论述国债的挤出效应机制，本文则从我国实际国情出发，从国债发 行时的挤出效应：国债投资时的挤出效应：国债使用时的挤出效应。三个方面对 国债的挤出效应进行了理论与实证的分析。 本文在写作过程中尚存在一些不足之处，例如，虽然对我国国债的三种制度 性挤出效应进行了实证分析，但是尚未有有关国债发行中政府和企业争夺资金建 立起经济模型，如果在此处能够建立有关国债发行和企业争夺资金的经济模型， 效果会更好。再如，文中对一些数据的分析还很粗浅，不够详尽，在一定程度上 削弱了论文的解释力。以上卅i 足，也成为未来研究努力的方向和动力。 1 3 f i f 东大学硕士学付论文 | 目| 蔓皇曼曼吕量| 皇罾目皇| 量! i l a , r 舅薯曼量舅曼皇_ 第2 章相关文献综述 2 1 西方国债挤出效应经典理论 国际上关于国债融资对私人投资效应的评价，比较有代表性的理论学派主要 有四个：古典经济学派、李嘉图等价学派、新古典学派和凯恩斯学派。而这四个 学派关于国债对投资影响的观点又是截然不同的。 古典经济学家对国家举债基本上持否定态度，坚持国债有害论，这与他们信 奉的自由主义哲学思想密切相关。当时西欧各国正处于自由资本主义时期，经济 学家一般反对国家干预经济，主张自由竞争。他们认为国家举债会导致政府规模 扩大，威胁私人自由，因此主张通过税收而非借债才能有效抑制政府规模的扩张。 国债有害论的代表人物主要是亚当斯密。斯密在 国民财富的性质和原因的研 究一书第5 篇第3 章集中论述了国债问题，并明确指出：国债融资消耗了生产性 资本，损害经济效率。“最初债权者贷与政府的资本，在贷与政府的那一瞬间， 已经由资本的机能转化为收入的机能了，换言之，它已经不是用于维持生产性劳 动者，而是用于维持非生产性劳动者了。就一般而论，政府在借入资本的当年， 就把它消耗了、浪费了，无望其将来再生产什么。川斯密还对税收融资和国债融 资作了比较，认为税收可能阻碍新资本的形成，但4 i 一定破坏现存资本：而国债 将产业资本转用于非生产性用途，4 i 仅可能会妨碍新资本的形成，而月会减少现 存资本，妨碍再生产的正常进行。因此斯密认为，国家举债会使政府变得浪费无 度、效率低下，u 益庞大的债务规模会削弱一个国家的实力。 李嘉图等价理论认为，国债融资对私人投资的影响是中性的。该学派认为， 因税收削减而增加的当前可支配收入会引起个人储蓄的等额上涨。个人储蓄的增 加量恰好和因税收削减引起的政府储蓄减少量互相抵消，因而，国民储蓄1 i 会受 影响。既然国民储蓄1 i 发生变化，所以实际利率也没理由发生变化，投资也彳i 会 受到影响。2 他认为征税和举债对经济的影响从经济本质上说是等价的，即后来 被布坎南命名的“李嘉图等价定理”。李嘉图在论述政府征税与举债的关系时， 业当斯密1 q 【屯财富的性质嗣l 原因的研究 m i 北京：i ；j i 务印书馆，1 9 8 1 2 人甲李嘉图，周洁译政治经济学及赋税原珲【m 】北求：华夏出版社，2 0 0 5 1 4 f f l 东大学硕t 学竹沦文 提出了该定理的基本思想：政府选用征收一次总赋税还是发行国债来为政府支出 筹措资金，既不会影响居民的消费，也不影响资本的生成，因此，两种融资方法 在经济本质上是等价的。1 李嘉图等价定理后来得到巴罗的阐发，在经济学界引 发激烈争论。然而，若是深究起来的话，其实李嘉图只是认为理论上税收和国债 融资是等价的，他否认该定理在现实中的有效性。他认为，如果政府支出是通过 税收融资的话，那么纳税人将削减同等数量的消费( 增加同等数量的储蓄) ，资本 总量不变；如果政府支出是通过国债融资，那么纳税人只削减相当于新增加的国 债利息的数量的消费，其余的政府支出则以相同数量的私人投资减少为代价，整 个社会资本存量相应地减少了。因此，对既定量的政府支出，税收融资主要是减 少目前的消费支出，举借国债则减少国民储蓄，妨碍资本形成，使福利状况恶化。 新古典学派认为，国债融资对投资产生了挤出效应。d i a m o n d ( 1 9 6 5 ) 认为 国债融资最终减少了资金的供给量，使得实际利率升高，从而对投资产生了抑制 作用。2 b e r g h e i m ( 1 9 8 9 ) 讨论了临时赤字短期内会有较小效果或负面的效果。 究其原因，其一，财富效应初始时较小；其二，现阶段劳动收入的边际税率较低 会刺激储蓄。他认为第二个因素会起主要作用。不管怎样，财富效应逐渐积累起 来，临时赤字最终挤出私人资本，对私人投资产生挤出效应。3 凯恩斯学派认为，国债融资会促进投资。该学派认为实行削减税收的赤字政 策首先会增加消费，再通过乘数作用增加国民收入。随着经济增长率的拉高，投 资水平也随之得以提高。 凯恩斯深刻地批评了“市场经济具有内在稳定性”的观点，否定了萨伊“供 给自动创造自己需求”的主张。凯恩斯承认资本主义存在供需矛盾，有效需求4 i 足是造成“非自愿失业”的主要原因，因此政府应该介入经济领域，保持经济的 稳定增长，实现充分就业。凯恩斯认为世界经济大萧条的主要原因在于有效需求 彳、：足，认为国债是解决有效需求4 i 足的良策。凯恩斯指出以国债支持赤字政策的 实行，可以扩大社会总需求，解决失业和消除经济危机。在此基础上，凯恩斯进 一步提出乘数原理，即最初投资与最后形成的总就业量和总收入之间4 i 是一一对 人李嘉l 茎| 夺嘉倒著作用i 通信集( 第。卷) 【m 】j l z ：i f i 务印托销，1 9 5 0 2d i a m o n d ，r j a r eg o v e r n m e n tb o n d s n e tw e a l t h ? j t h ej o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y ，19 6 5 ( 12 ) ，p p 3 5 3 6 3 b e r g h e i m , c i g o v e r n m e n tf i n a n c i n gd e c i s i o n sa n da s s e tr e t u r n s j j o u r n a lo fm o n e t a r ye c o n o m i c s ，i9 8 9 ( 1 2 ) ，p p 2 2 2 4 4 丛明t l j 的经济财政政策与财政风险评估【j 】t l l k j 经济社会论坛，2 0 0 3 年菊2 划 1 5 f j i 东大学硕士学何论文 应的关系，而是“投资一收入一支出一再投资”过程。因此，最后的就业和收入 的总量，一定是最初投资的若干倍，这个倍数凯恩斯称之为“投资乘数。乘数 原理为政府的赤字融资政策在理论上提供了依据。因此凯恩斯指出，举债支出虽 然浪费，结果却可以使社会致富。 由此可见，李嘉图等价理论认为国债融资不会对私人投资产生挤出效应，国 债融资对私人投资的影响是中性的；新古典学派认为国债融资会对投资产生挤出 效应：凯恩斯学派则认为国债融资不但不会对私人投资产生挤出效应，而且还会 促进投资。关于国债融资是否对私人投资产生挤出效应，西方经典理论各个学派 并未达成一致的结论。 2 2 国外学者国债挤出效应观点 关于国债的挤出效应，很多国外学者都进行了研究，并从2 0 世纪7 0 年代起 成为西方学术界争论最多的领域之一。国外学者对这一课题的研究争议主要存在 两方面： 2 2 1 对国债挤出效应形成机制的争议 西方学者关于挤出效应的最一般解释是，政府进行投资而产生的大量的资金 需求导致社会上的资金供给紧张，利率上升，即私人投资的成本上升，从而抑制 了私人投资。可以看出，产生这种挤出效应的机制需要两个前提条件：一是利率 市场化，利率能反映资金供求变动；二是利率必须为实际利率，因为真正影响经 济个体投资决策的是实际利率。也就是说，只有当政府财政赤字能影响市场利率 变动，真实利率能影响经济个体的投资行为时，积极财政政策才能影响民间投资。 在研究财政赤字与实际利率关系方面，p l o s s e r ( 1 9 8 7 ) 发现政府的财政赤字 与长期真实利率并小存存显著的关系：s w a m y ( 1 9 9 0 ) 发现大额赤字与短期利 率存存负向的关系；2 但是，h o e l s c h e r ( 1 9 8 7 ) 却发现政府支出与长期利率存在 着显著的正向关系；3 t a n z i ( 1 9 9 1 ) 则认为较大的预算赤字导致了利率水平的上 p i o s s e r v f i s c a lr e f o r mo v e rt e ny e a r so f t r a n s i t i o n n w o r k i n gp a p e r11 3 ，1 9 8 7 2 s w a m y , e a w h a td or e g r e s s i o n so fi n t e r e s tr a t e so nd e f i c i t sl m p l y ? j s o u t h e r ne c o n o m wj o u r n a l19 9 0 ( 8 ) , p p 3 2 - 3 4 3 h o e l s c h e r , v t h e o r ya n dh i s t o r yb e h i n db u s i n e s sc y c l e ：a r et h e19 9 0 st h eo n s e to fag o l d e na g e n n b e r w o r k i n gp a p e r i2 8 ，1 9 9 1 1 6 1 1 1 东大学硕士学仲沦文 一m _ m _ m _ 一m 1 n 一 - -量量量曼量| 置皇墨置 升。1 在研究民间投资与利率关系方面，b l a n c h a r d ( 1 9 8 6 ) 通过经验研究发现投 资对利率并不十分敏感；2 融丽亿( 1 9 9 9 ) 则认为投资与利率存在着显著的负 相关关系。3 2 2 2 对国债投资对民间投资影响的争议 s p a n c e r ( 1 9 7 0 ) 认为。挤出效应的产生使得政府支出的增加导致经济发展 水平降低。4 b a r r o ( 1 9 7 6 ) 则提出，在劳动市场存在超额供给和商品市场存在超 额需求的情况下，政府支出的增加不会增加总需求，完全挤出了私人投资，值得 一提的是，这种挤出小是通过价格途径，而是通过直接的配给机制。5 c e b u l a ( 1 9 7 8 ) 运用1 9 4 9 1 9 7 6 年美国和加拿大的数据进行检验，最后得出了在美国和 加拿大确实存在着挤出效应的结论：s m e m i l i n ( 1 9 9 4 ) 等认为公共资本对私人投 资的影响1 明显；7 a s c h a u e r ( 1 9 8 9 ) 则发现公共支出的存量比流量更能对经济 产生影响。8 许多经济学家通过研究发现公共投资会产生挤入效应，最终促进经 济增长值得一提的是，随着近些年计量经济学的发展，一些学者采用了协整检 验、g r a n g e r 因果检验和v a r 等方法来检验的公共支出对民间投资的影响，s t u r m ( 1 9 9 5 ) 发现公共资本支出对产出有着正向的影响：9 p e r e i r a ( 2 0 0 1 ) 也发现公 共投资4 i 仅没有挤出私人投资，反而拉动了私人投资。m 。t a n z i ，r j 。a ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h e 。c r o w d i n go u t ”e f f e c to ff i s c a lp o l i c yi nt h eu n i t es t a t e sa n d c a n a d a j k y k l o s , 19 8 6 ( 3 ) ，p p 4 2 - 4 6 2 b l a n c h a r d r j o u t p u te f f e t so f g o v e r n m e n tp u r c h a s e 【j 】j o u r n a l o f p o l i