（金融学专业论文）中国企业年金制度运行的过渡模式定位.pdf

内容摘要 目前我国钍业年金的制度环境已有了较大的发展，初步建立了以信托为基础 的运馋体系。2 0 0 5 年8 胃，势动秘兹会保障部批准了首批企l 殳年金基金管理执 构，企业年金市场的服务提供主体已缎明晰。在这样的条件下，我国企业年金市 场的规模似乎废该迅速地扩充到一个掰水平。但市场的实践并a s 如此，就目前市 场反馈的情况来看，各家具备企业年众基金管理资格机构的运营情况并不乐观， 各企业对企业年金的反映没有预期中的那么积极，市场营销的压力较大。 燕什么原闵造成了这样的现状? 程我国企业年金市场的发展初期，自愿建立 原则是否适用2 本文力图对这烂问题谶行分析j 探讨。 本文主要躐点是：我国的众韭年金处于发耩初期，受翔我阐经济背景和文纯 背景等多方面因素的影响，导致企业年众的发展还不能一步到使采用完全市场化 豹骰法，两是妊须要有一个过渡模式，政府溉黉通过政策鼓灏帮零| 导众泣建立经 业年金，又要对整个企业年金的发展进行综合调控，与市场化的运作方式结合在 一超，筵司发挥 乍孺，鲡琵方珂保障企潼年金瀚键藤缎震。 本文认为，我国企池年金制度运行的过渡模式应是；过渡模式的设计应该放 在三支柱模式翡大框絮下送行，金盈年金应该缡入三支柱模式躯第二支 差，第二 支柱熨行部分强制缴纳与部分自愿缴纳相结合的原则，采取政策法规鼓励、税收 优惠亏| 嚣、枣场乎台运 睾、致瓣综合灞控熬过渡模式，健企整零金在嚣藩静雷家 经济社会发展状况下顺利发展越来，将来随着国民经济的发展、法律法规的完善、 劳动者素震懿鬟离、企攮法人渗理维穆耱完善、金憨零场充分发商，逐步过渡蠲 在完备的法律檄架下完众市场化的模式，到那时再将所商有关企业年金的资源配 嚣锤务变盘市场完成，欢腐只承撵毖要麴整警职戆。 本文的基本思路如下；首先是提出闯题。从简单的现象分析入手，引出问题， 礁定磅突范围。其次是分辑闯题。先阉臻壤念，聂努攒挺絮，遴i | 霉涤入分琚。爱 后是解决问题。以事实为基础，分析现状，探讨必要性与可行性，提出了本文的 主要观点一我豳_ 企业年众巷4 度焱发展翅翘熬过浚模式定位。 本文的逻辑结构如下： 全文分为五个部分： 引言部分简单分析了我国企业年金市场的发展现状，提出了我国企业年金过 渡模式的问题。 第一章企业年金的功能，包括两部分，从企业年金的相关概念出发，探讨 了企业年金的内涵、一般特点、中国特点，以及企业年金的作用和运行机理，为 下文进一步分析问题做好理论铺垫。 第二章若干国家企业年金制度的比较和借鉴，包括四个部分，分别对美国 退休金计划、澳大利亚职业年金、我国香港特区强积金的运作管理模式做了分析， 并对上述国家( 地区) 企业年金制度运作的成功经验进行了总结。 第三章中国企业年金的发展概况，包括三个部分，对我国企业年金从1 9 9 1 年至今的三个发展阶段进行了分析，对我国企业年金市场的发展现状做了总结， 在此基础上，进一步分析了我国企业年金面临的几个主要问题。 第四章中国企业年金过渡模式设计，包括两个部分，中国企业年金的目标 模式及采取过渡模式的必要性，中国企业年金过渡模式设计并对实现该过渡模式 的措施提出了建议。 关键词：企业年金过渡模式基金自愿与强制投资 分类( 中图法分类号) ： f 8 加6 7 a b s tr a c t u n d e rt h e s ec i r c u m s t a n c e s ，c h i n e s ep e n s i o nm a r k e ts e e m st od e v e l o p q u i c k l y ，b u tt h ef a c ti sd i f f e r e n t 。t h ee n t h u s i a s mo fc h i n e s ee n t e r p r i s e sa n d e m p l o y e e so ne n t e r p r i s ea n n u i t y i sn o th i g h t h es a l ep r e s s u r ei sh a r dt ot h e e v e r yq u a l i f i e di n s t i t u t i o n w h a tc a u s e st h e s eq u e s t i o n s ? b u i l d i n gp e n s i o np l a no rn o ti sd e t e r m i n e d b ye n t e r p r i s e sa n dt h e i re m p l o y e e sn o w d u r i n gt h ei n i t i a ls t a g e so fc h i n e s e p e n s i o nm a r k e t , i si tp r o p e r ? w h a t sr i g h tt r a n s i t i o nm e t h o d ? t h i sp a p e r i s t r y i n ga n a l y z i n gt h e s eq u e s t i o n sf r o ms o m ep o i n to fv i e wu n d e rg i v e n p r e s u p p o s i t i o n s , a n ds o l v e st h e m t h i sp a p e ri so r g a n i z e di np r e f a c ea n df o u rc h a p t e r s t h ep r e f a c es i m p l ya n a l y s e st h ed e v e l o p i n gf a c t sa n dc i r c u m s t a n c e so f c h i n e s ep e n s i o nm a r k e t , i l l u s t r a t e st h es i g n i f i c a n c eo ft h i sp a p e r 7 sr e s e a r c h i n g , a n dg i v e st h em a i nr e s e a r c h i n gm e t h o d so ft h i sp a p e r ，i n c l u d i n ge c o n o m i c r e s e a r c h i n gm e t h o d s ，s o c i o l o g i c a lr e s e a r c h i n g m e t h o d sa n di n s t i t u t i o n a l a n a l y z i n gm e t h o d s 。a tl a s t , t h i sp a r tg i v e sm a i nv i e w p o i n t , t h es u g g e s t i o no n t r a n s i t i o nm e t h o do fo u rc o u n t r y sp e n s i o ns y s t e m c h a p t e ro n e ：f u n c t i o no fe n t e r p r i s ea n n u i t y , i n c l u d i n gt w os e c t i o n s s t a r t i n gf r o mt h ea n a l y z i n g o nt h ec o n c e p to fe n t e r p r i s ea n n u i t y ，t h i sc h a p t e r d i s c u s s e st h em e a n i n go fe n t e r p r i s ea n n u i t y , i t sn o r m a lc h a r a c t e r i s t i c s , c h a r a c t e r i s t i c si nc h i n a ，f u n c t i o n s ，a n dr e l e v a n tt h e o r i e s ，i no r d e rt ob u i l d i n g f o u n d a t i o nf o rt h ef u r t h e rr e s e a r c h ， c h a p t e rt w o ：c o m p a r i n gw i t hp e n s i o ns y s t e m si nm a n yc o u n t r i e s ， i n c l u d i n gf o u rs e c t i o n s 。t h i sc h a p t e rm a i n l ya n a l y s e st h eo p e r a t i n gm e t h o do f t h er e t i r e m e n tp l a ni na m e r i c a ，t h es u p e r a n n u a t i o ns y s t e mo fa u s t r a l i a ，a n d t h em a n d a t o r yp r o v i d e n tf u n di nh o n gk o n ga r e a , a n dc o n c l u d i n gt h e s u c c e s s f u le x p e r i e n c e so ft h e m c h a p t e rt h r e e ：d e v e l o p i n go fc h i n e s ee n t e r p r i s ea n n u i t y , i n c l u d i n g t h r e es e c t i o n s t h i s c h a p t e ra n a l y z e st h r e ed e v e l o p i n gs t a g e so fc h i n e s e p e n s i o nf r o mt h ey e a ro f1 9 9 1 ，c o n c l u d i n gd e v e l o p i n gf a c t sa n dc i r c u m s t a n c e s o fi t f u r t h e r m o r e ，c o n s i d e r i n gm a n yd i f f i c u l t i e so fc h i n e s e p e n s i o n c h a p t e rf o u r ：s u g g e s t i o no nt h et r a n s i t i o nm e t h o do fc h i n e s ee n t e r p r i s e a n n u i t y i n c l u d i n gt h r e es e c t i o n s t h i sc h a p t e rc o m p a r e st h es o c i a lc o n d i t i o n s a n de c o n o m i c a lc o n d i t i o n so fd i f f e r e n tc o u n t r yp e n s i o nm a r k e t s ，a n dg i v e s t h es u g g e s t i o no nt h et r a n s i t i o nm e t h o do fc h i n e s ee n t e r p r i s ea n n u i t ya f t e r a n a l y z i n gq u e s t i o n so nc h i n e s ep e n s i o nm a r k e tf u r t h e r a tl a s t , t h i sc h a p t e r g i v e ss o m em e a s u r e so nh o w t op u tt h e s et r a n s i t i o nm e t h o d si n t oe f f e c t k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ea n n u i t y t r a n s i t i o nm e t h o d f u n d m a n d a t o r ya n dv o l u n t a r y i n v e s t m e n t 4 引言 我国的社会保障是一个关乎民生，涉及福利的热点问题。就宏观层面而言，它 已从国有企炊改革配套措施，发展为经济、社会的熬本制度；在微观层面，它融从 企篷分配帮惫产经营，燕 枣霹泰场竞争秘家庭安壤，死孚久久舔穗关注聿圭会缣障。 最近暾时期，社会得界丌始更为必注社会保障的重要内容众业补充养老保险 的规范管理问题。1 9 9 5 年8 月，世界银行调查团对我国的养老保除体制进行了调查 礤究，发瑗我霾豹莠老僚羧卷度嚣貉诲多阕蘧窝考骏，嚣费绞瓣棼老曝验誊l 发溅不 能有效解决这些闯题，也不适应经济发展豹要求。世界银行静专浆们建议中西社会 保障制度的煎点是：( 1 ) 缀期围绕如何有效减轻国穗企业养老金负担问题；( 2 ) 长 期匿绕人口快速老龄化导致养老金支付藏枧的闯题，尽快实现莽老金筹资方式转 黧，繇旋魂浚现纣裁筹资模式囱基金籁筹资模式过渡；( 3 ) 尽快实现蚨“单轰黻” 模式向“多支柱”、“三支柱”模式转变，形成基本养老保障、念业年金和个人保 障性商业投资相结合的，宪善的养老保障体系。 2 0 0 0 年，霆务陵终企渡蛰充募老绦羧统一褒范戈众盈年金，决定采廷令人焱声 管理方式，实行市场化管溅运营，确定了企业年金的税收优惠政策和改革发展方向。 以2 0 0 4 年为起点，中国劳动和社会保障部单独，威会同中国银行业监督管理瓣员 会、中国证券监督管理委员会、中国僚险监督管理蚕员会等其他部委陆续颁布了 金盈年愈试行办法、企韭年金慕金管理试行办法，班及箕缝一系曩与企 业年金方案建立、备案、计划运作、账户管理等相关的法律法规，实现了我国的企 业年金从政策管理向法制管理的转变，推动了单纯的政府管理向市场管理和政府管 理穗结合转羧瓣遘程。 中国大力发展企业年众，为养老保除制度结构从雄一支柱向多层次或多支校发 展，为基金管理模式从现收现付向部分戚完全积累转化，创造了良好条件。建立和 完善企业年金幕度，对进一步明确政府与企韭耜个入数责任，逐步减少人船在戡会 傈障方面对竣府豹蔽赖，歪确处理政麝藏蕾与市场发展的关系，鬣新配置养老僳障 的经济和社会资源，具有激大的现实意义和深远的战略意义。 发展企业年金有着重鬻的经济和社会作用。首先，企业年金是一项重要的社会 舔薅羡l 度，遴避政露热太挟持黎弓l 导，霾建企暨专薹餐缳簿诗楚，瑟以完善金鲎分配 和激励政策，改善企业的内外部环境。麓次，企业年众管理需求激缀形成一个新兴 的市场，企业自主建立、外包管理，委托专业机构运黼，可以增强硷业竞争力，促 逑企业年会市场与资本市场、货币市场秘探险市场静联缝。第三，企鼗年会市场嚣 饔游戏巍鲻，企韭年会基鑫管理试幸亍办法确定了企渡年会基金管理的治理结构， 明确了管理机构的基本职责和相互之间的法律关系，为企业年金管理机构规范运作 提供了法律法规依据。第四，企业年金市场需要合格的竞争主体，银行、信托、保 险、基金、证券和养老金管理公司等各类金融机构及有关社会中介机构，参与企业 年金管理服务，共同建设一个开放的市场，可以实现互动和双赢的目标。第五，企 业年金管理具有跨行业、跨部门和跨区域的特点，有关监管机构建立协同监管机制， 改进监管方式和方法，不断加强功能和行为监管，能够确保企业年金基金财产安全， 促进企业年金市场健康有序发展。 根据有关预测，我国企业年金市场的需求应该是很大的。我国已正式进入老龄 化社会，基本养老保险的压力在不断变大，其替代率水平在不断下降，对于一个中 等收入水平的职工来说，退休后的收入可能只是他退休前收入水平的3 0 ，这势必 带来生活品质的严重降低。如果由企业和职工共同缴费，建立企业年金制度，对员 工而言，可以在退休后增加一项稳定的收入来源，对企业而言，增加了员工的忠诚 度和企业凝聚力，是双方共赢的选择。 目前我国企业年金的制度环境已有了较大的发展，以信托为基础的运作体系已 初步建立。2 0 0 5 年8 月，劳动和社会保障部批准了首批企业年金基金管理机构，企 业年金市场的服务提供主体也已经明晰。 在这样的条件下，我国企业年金市场的规模似乎应该迅速地扩充到一个水平。 但市场的实践并非如此，就目前市场反馈的情况来看，各家具备企业年金基金管理 资格机构的运营情况并不乐观，各企业对企业年金的反映没有预期中的那么积极， 市场营销的压力较大。 是什么原因造成了这样的现状? 在我国企业年金市场的发展初期，自愿建立原 则是否适用? 本文拟就有关问题进行研究和分析，对我国企业年金制度运行的过渡 模式提出一定的建议。 第一章企业年金的功能 一、企业年金的内涵与特点 ( 一) 企业年金的内涵 我国劳动和社会保障部令第2 0 号企业年金试行办法第2 条中规定： “企 业年金，是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养 老保险制度。” 当然，这个定义略显单薄。究其实质，企业年金是指由企业根据自身经济实力， 在国家规定的实施政策和实施条件下为本企业职工所建立的一种辅助性的养老保 险。它在多层次的养老保险体系中居于第二层次，由国家宏观指导、企业内部决策 执行。 ( 二) 企业年金的一般特点 l 、企业年金既不是社会保险，也不是商业保险，而是一项企业福利制度，是 企业人力资源战略的重要组成部分，无论企业年金在实际操作中是商业化运作，或 者是市场化运作，都不能改变这个本质属性。 2 、企业年金是社会保障体系的重要组成部分，是实施养老保障“多支柱”战 略的重要一环，企业年金与公共养老金、个人储蓄性养老金一起构成多支柱养老保 障体系。 3 、企业年金的责任主体是企业，是企业依据自身经济状况建立的企业保障制 度，企业或职工承担实施企业年金计划所产生的风险。 4 、企业年金强调个人帐户管理。企业年金本质上是员工退休收入的组成部分， 也是企业的分配和激励制度之一，为使员工权益得到根本保障，建立个人帐户是必 然选择，这是企业年金制度的根本和基础。个人帐户中资产的所有权属于员工，这 是受限制的所有权，主要体现在两个方面：一是支取条件的限制；二是企业供款部 分的归属条件限制。 ( 三) 企业年金的中国特点 l 、我国目前的企业年金强调五个基本原则：自愿参与原则、个人账户原则、 信托原则、市场化管理原则和效率优先、兼顾公平原则。 ( 1 ) 自愿参与原则。在我国，是否建立企业年金计划是企业的自愿行为，由 企业和职工共同协商决定。 ( 2 ) 个人账户原则。我国的企业年金计划统一实行个人账户管理方式。 ( 3 ) 信托原则。我国的企业年金计划涉及多个角色，包括企业和职工、企业 年金计划的受托人、投资管理人、帐户管理人、托管人，以及相关的中介机构。在 企业年金计划的运行中，企业和职工与企业年金计划受托人之间建立信托关系，依 照信托法的有关规定执行：计划受托人与投资管理人、账户管理人、托管人和 有关中介机构之间建立委托代理关系，按合同法的有关规定执行。企业年金受 托人可以是法人受托机构，也可以是自然人组成的理事会。 ( 4 ) 市场化管理原则。我国政府制定企业年金法律法规和操作规范，并从外 部实施监管。政府监管机构只负责企业年金计划的监管工作，不干预企业年金基金 的经营过程。 ( 5 ) 效率优先、兼顾公平原则。不同职工的企业年金待遇因劳动贡献的不同 而有所区别，同时也要兼顾公平。 2 、我国企业建立企业年金计划，其覆盖范围应该是企业的全体正式职工。 3 、企业年金基金采取企业和职工个人共同缴费的方式筹集，实行完全积累制。 4 、企业年金待遇支付的条件包括：职工达到国家法定退休年龄：享受遗属年 金的继承人达到国家法定退休年龄；计划参与职工在退休前死亡，继承人享受一次 性给付；计划参与职工因病、残等原因丧失劳动能力，并办理病退或提前退休；计 划参与职工出国定居。 5 、职工变动工作单位时，企业年金个人账户资金可以随同转移；职工升学、 参军、失业期间或新就业单位没有实行企业年金制度的，其企业年金个人账户可由 原管理机构继续管理。 二、企业年金的作用与运行机理 ( 一) 企业年金的一般作用 1 、对政府的作用 建立企业年金，可以减轻政府的社会养老保险压力，提高整个社会的保障程度。 2 、对企业的作用 ( 1 ) 建立企业年金计划有助于改善员工薪酬结构，建立有竞争力的薪酬福利 体系，有利于留住人才，提高企业的竞争力。改进企业文化，增强企业凝聚力。 ( 2 ) 通过对企业年金的资金运作，实现其保值、增值，妥善解决员工退休后 的生活保障问题。 ( 3 ) 可以享受国家对于企业年金制度给予的政策优惠，利用年金税收优惠降 低企业税收成本。 3 、对个人的作用 个人参与企业年金计划，可以增加退休后的收入水平，有利于增强化解老年经 济风险的能力。 ( 二) 企业年金对我国的重要意义 我国建立企业年金制度，完善养老保障体系，是利国利民的大事，是关乎目运、 泽及子孙的大事。具体而言，发展企业年金市场的重大经济意义宏观经济效应 主要体现在六个方面： 1 、有利于完善多支柱养老保障体系，化解当前支付压力。 健康长寿是每一个人的期望，而长寿的结果是老年人口的累积。已经进入老龄 化社会的欧洲发达国家，普遍面临基本养老保险将入不敷出的潜在危险。目前，这 些国家不得不对传统养老保险体系进行改革，一方面降低基本养老保险的给付标 准，另一方面在实现筹资方式转型的同时发展出多支柱的养老保险体系，并以此来 降低和消除第一支柱养老保险体系的支付压力( 即释放财政压力) ，实现养老保险 体系的可持续发展。 中国受上个世纪五十年代生育高峰的影响，到2 0 0 0 年年底，我国6 0 岁以上人 口占总人口的比重突破l o ，按照国际上通行的定义老龄化社会的标准，目前我国 已经进入老龄化社会。而根据世界银行调查团对中国的有关预测结果显示，到2 0 2 0 年，我国6 0 岁以上人1 2 1 占总人i z l 的比重将达到1 6 。( 表卜1 ) ，届时对养老金的 需求可能是1 7 1 前的1 0 倍以上。人口老龄化危机需要完善的社会保障体系来化解。 因此，我国政府必须大力发展企业年金市场和商业养老保险市场，降低完全由政府 承担的基本养老保险支出的负担，充分发挥政府、企业和个人三方的共同作用，确 保老年经济安全。 表卜1 ：部分亚洲国家目前和预期的老年j k l ：t ：t l t ( ) 。 年份 2 0 0 02 0 l o2 0 2 0 2 0 3 0 2 0 5 0 国家 中国 1 0 21 2 01 6 02 1 92 6 1 韩国 1 0 - 71 3 91 9 52 5 52 9 8 印度 7 58 31 0 31 3 12 0 4 马来西亚 6 58 01 1 01 4 52 2 1 日本 2 2 72 9 03 1 4 3 3 03 4 4 o e c i ) 平均( 简单) 2 0 02 3 22 6 9 3 0 83 2 3 注：本表中老年人指6 0 岁以上的人。 在缺乏企业补充养老保险计划的情况下，养老保险只能依靠政府强制的基本养 老保险计划和个人自愿的储蓄性养老保险来提供。从我国目前的情况来看，个人购 买的储蓄性养老保险数量非常有限，因此基本养老保险的压力非常大。而我国目前 又正好处于经济体制改革的关键阶段，社会保障体制面临重大改革，大量未达到法 定退休年龄的国有企业职工已经下岗或正面临下岗，它导致基本养老保险体制面临 沉重的支付压力。在基本养老保险实行省级统筹的运行框架下，已经出现个别省份 养老金不足的现象。 目前，解决养老金不足的主要途径有：提高缴费率、降低替代率、提高退休年 龄、财政补贴和发行货币、动用国有资产填补等。但这些办法都不具有持续的现实 意义。所以，我们认为，通过建立企业年金制度，发展企业年金市场，可以降低基 本养老保险的支付压力和财政压力，有助于化解老龄化危机。 2 、有利于促进福利可携带性，促进劳动力市场发育。 从宏观讲，在市场化程度不高的发展中国家和社会经济处于转型阶段的国家， 企业年金推进劳动力市场发育的作用非常明显。目前我国资本和劳动力作为生产要 素市场的主体，缺乏流动性，导致全社会生产效率受到影响。市场经济体系的基本 要求是生产要素能够自由流动，否则市场机制就难以有效配置资源。让资本和劳动 力流动起来，是发展社会主义市场经济的重大课题。 我国自2 0 世纪7 0 年代末实行改革开放政策的2 0 多年来，以私营企业、民营 企业、外资企业、合资企业等为代表的非国有企业和非国有经济得到蓬勃发展。不 同于国有企业的职工，非国有企业职工平均转换工作的时间要短得多，平均转换工 作的次数要多得多，平均转换工作的机会和成功的概率要大得多。出现上述现象的 原因可以从国有企业职工的各种福利性收益的特点和激励机制的特点的角度来加 以分析：( 1 ) 国有企业的各种福利性收益，如住房、医疗保险、养老保险、职业稳 定性、工作上的“清闲”等，它们都具有“不可携带性”、“依附性”。而且国有 企业的职工随着在国有企业的工作时间的增长，不少职工往往一干就是大半辈子， 导致个人对企业的“资产专用性”越来越增强：( 2 ) 特别重要的是，国有企业往往 存在论资排辈的职位提升惯例，并且存在“以职务高低决定一切”、单一的、单极 化激励机制，导致哪怕是优秀的技术人员也只有走到管理岗位上来才能够得到有效 的激励。这些内在的机制往往导致国有企业的职工，宁可为了获取一定的职位而 “熬年资”，也不愿意去更好地体现自身价值而流动。此外，传统的档案管理制度 以及视流动为不安一0 , 1 作的理念，强化了国有企业的职工越来越缺乏流动的积极性 和成功流动的可能性。 从非国有企业职工来看：由于“不可携带性”、“依附性”的福利收益非常少， 流动性非常强的货币收入在全部收入中的占比非常高，相对于国有企业的职工来 说，他们自由流动面l 临的约束性条件也非常少。由于企业年金的个人帐户收益权具 有可携带性和可转换性，采取个人帐户管理方式的企业年金制度的建立和发展，将 有利于促进劳动力合理流动，实现劳动力资源合理配置，明显提高我国的劳动生产 率和经济运行效率。 3 、有利于建立富有竞争力的薪酬制度，提高企业竞争力。 中国自2 0 0 0 年1 1 月正式加入w t o 后，大量涌入的外资和外资企业导致企业间 竞争更加激烈。 国内企业面临更严酷的国际化竞争。企业年金是国际上大多数国 家通行的作法，也一向是国际企业福利的重要内容。美国等国家企业年金比重的高 低，成为员工选择企业的重要权衡标准。 就中国国有企业而言，企业年金制度的建立和企业年金市场的发展，更是对传 统的企业福利制度的根本性改革，是一种新型的企业薪酬福利制度安排。而且企业 年金计划作为员工福利计划的重要组成部分，它和国有企业经理人员的年薪制、员 工持股计划、管理层拥有期权计划等其他薪酬福利制度一起构成一个完整的薪酬福 利体系，它是现代企业制度下的重要制度安排，对于发挥国有企业职工的积极性和 创造性，培养和留住人才，提高国有企业竞争力具有特别重要的意义。 4 、有利于培育机构投资者与发展资本市场，深化金融改革。 企业年金从本质上讲是一种延迟的支付承诺，企业年金基金本身所具有的长期 协调性、稳定性和规模性，以及追求长期稳定投资回报的特点，对资本市场的制度、 结构和效率、稳定性将产生极其重要而又复杂的影响。从我国来看，企业年金的建 立与完善预示着我国的货币市场、资本市场和保险市场将迎来一次新的发展契机。 ( 1 ) 培育大量机构投资者 在我国发展企业年金市场，有利于培育出资产规模巨大的企业年金资产管理 人，并且通过培育出竞争性的机构投资人，促进资本市场的健康发展。机构投资者 ( i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s ) ，是指以其所能运用的资金在资本市场上进行证券投 资及其他投资的金融机构，包括共同基金、企业年金基金、保险公司、信托投资公 司和投资银行等。与个人投资者相比，机构投资者具有实力雄厚、专家理财、组合 投资、抗风险能力强等特征，因而机构投资者的充分发育被视为一国证券市场成熟、 规范、有效的重要标志。机构投资者对资本市场的重要作用主要体现在促进资本市 场产品创新和提高市场效率两个方面。 目前，我国的机构投资者主要是证券投资基金、证券公司、信托投资公司、企 业集团、财务公司、金融租赁公司、民营企业及社会游资等，而在成熟市场作为主 力的具有长期投资倾向因而对稳定市场作用巨大的养老基金、保险公司却被禁止或 有限制地入市，被市场及管理层寄予厚望的规范化的证券投资基金入市时间短、规 模小，市场影响力尚小，特别是证券投资基金从本质上晚并非长期投资者，其持股 的稳定性远逊于上述几种投资者。至于过江龙性质的社会游资，其对市场助涨助跌、 推高砸盘的扰乱作用更甚。另一方面，我国目前的机构投资者业务范围庞杂，社会 角色混乱。根据中华人民共和国商业银行法第四十三条的规定，中国实行银行 业、信托业、证券业和保险业分业经营的原则。但事实上，仅就专营证券业务的证 券公司和兼营证券业务的信托投资公司这两类非银行金融机构而言，分业经营的原 则就不十分明显，并因此为其在证券市场上从事投机活动提供了制度基础。 ( 2 ) 推动资本市场的发展 企业年金基金具有许多其他投资机构所不同的特点，因此大力发展养老保险， 特别是企业补充养老保险，推动养老基金进入资本市场，在我国具有特别重要的意 义。首先，能增加资本市场的资金供给，促进资本市场规模的扩大。保险公司、养 老基金通过其金融中介作用，将社会公众的零散资金集中起来投资于资本市场，从 而为一级市场发行量的扩大和二级市场交易量的扩大提供资金支持；其次，能促进 资本市场的稳定发展。企业年金基金是在职职工和企业缴纳的，专门用于支付职工 年老退休后的生活费用，由养老保险制度运行过程中沉淀下来的闲置的资本金以及 大部分准备金转化而来。也就是负债的长期稳定特点，需要长期资产与之匹配，因 而在资本市场更注重投资的长期回报，所以能够成为市场中最稳健的力量，在促进 资本市场稳定性发展方面发挥更为重要的作用；第三，改善资本市场结构。企业年 金基金进入资本市场，其投资决策往往会直接影响到资本资产的价格，导致资本资 产收益率的上升或下降。显而易见，企业年金基金对资本市场的投资可大大提高资 本的流动性，由此活跃证券二级市场，并因此提高投资者在一级市场上购买各种新 发行股票、债券的积极性，刺激一级市场上证券发行的扩大，从而改变一、二级市 场结构，促进两者协调发展。最后能加强资本市场宏观调控。企业年金基金的社会 保障属性决定了企业年金基金的运营除了注重安全性、流动性和收益性原则外，还 应遵循公益性原则与社会利益相一致，并注意与政府宏观经济政策的协调，从而通 过企业年金基金在资本市场上的投资活动来提高政府监管资本市场的能力。 5 、有利于促进当前消费，拉动经济增长 由于我国在养老、医疗、就业、教育体制等方面正在推进改革，但还没有形成 一个健全和稳定的社会体系，使居民对未来收支的预期很不稳定。中国固有的养儿 防老、存钱防老的思维方式又往往使得他们通过减少消费来增加储蓄，广大居民减 少消费行为的金融影响是加剧通货紧缩。因此，建立企业年金制度，发展企业年金 市场，有利于促进居民增加消费支出，摆脱通货紧缩的影响。 企业年金资产区别于其他金融资产的一个重要特征，就是它的长期性、储蓄性 和累积性，因为企业年金计划的资产积累期可以长达3 0 - 5 0 年，而且在企业年金 管理规定强制性和税惠政策激励性的双重影响下，企业年金计划的参与者通常会连 续供款，从而形成和保持一个稳定的供款现金流，逐渐积累起庞大的资产规模。企 业年金资产的特征决定了资产管理人在安排资产运用的时候，必须优先考虑、重点 选择长期性投资工具。这样，企业年金计划的出现产生了两个重大经济效果：一是 规模庞大的企业年金资产被用于长期投资，有效地促进了长期经济增长；二是企业 年金资产的长期投资可以获得较高的投资收益，确保了企业年金资产保值增值，确 保了计划参与者充分分享经济增长的成果，并且有利于吸引越来越多的劳动者参与 企业年金计划。自改革开放以来，我国经济已经取得了将近3 0 年高速发展的辉煌 成就，为了确保我国经济继续保持长期的、可持续的高速经济增长，发展企业年金 市场、积累庞大的企业年金资产并进行长期性投资，将是实现国民经济良性循环和 长期繁荣的重大战略选择。 从理论上讲，现收现付制养老保险的引入不仅不会提高资本积累，反而会降低 国民储蓄率和资本积累率，给经济增长带来负面影响。而引入完全基金制养老保险 以后，是否会出现资本积累速度提高、经济增长率或产出水平提高的现象呢? 对于 这样一个问题，争论很激烈。不少经济学家认为并不一定会得到众人期盼的结果， 原因是养老保险引入以后，私人储蓄被挤出了。 对养老金制度与经济增长持怀疑或否定态度的经济学家，在进行理论分析时往 往定义了约束性非常强的前提假设条件：私人储蓄的收益率与社会保险提供的收益 率相同，且与投资收益率相等。特别需要指出的是，这种假设条件在一个市场经济 并不发达的国家中显然不成立。 下面，我们从边际上考察企业补充养老保险对储蓄和经济增长的影响。 假设居民的边际消费倾向为c ，如果将增加的工资p 全部以现金形式发放给职 工，则职工将储蓄( 1 - c ) x p 元。如果将p 元以养老金形式发放给职工，由于p 元是职工收入边际上的增加额，且不是当期可以支配的收入，因此对居民储蓄没有 挤出效应，此时，社会总储蓄增加p 元。与前一种情况相比，企业补充养老保险将 增加储蓄c p 元。 2 0 0 4 年1 4 月城镇居民入均可支配收入增加2 3 5 8 元，同时消费性支出增加 1 7 2 0 元，因此城镇居民的边际消费倾向c = 1 7 2 0 3 5 8 = 0 7 3 。若免税导致养老金增 长4 3 7 2 亿元，则相应会提高储蓄3 1 9 2 亿元。这无疑将显著提高资本积累，促进 经济增长。 6 、有利于降低老年经济风险，提高老年生活水平。 老龄化问题是现代国际社会共同面临的问题，中国由于上个世纪五十年代推行 的高生育政策，使老龄问题比西方圆家更严重。老年经济风险主要体现为以下几种： ( 1 ) 收入降低风险 通常情况下，普通劳动者的主要收入来源是就业，其工资收入和福利收益都明 显地与在职在岗联系在一起。退休对劳动者而言，最直接的经济影响就是收入降低。 劳动者退休后的收入通常表现为养老金的领取数，而领取养老金的数目与在职时的 工资收入往往存在非常大的落差，尽管世界各国领取养老金的数额各不相同，但养 老金对工资的替代率水平( 在工业化国家那里，替代率一般不超过6 0 电1 ) 可以反 映出劳动者退休后的收入降低风险。从个人生命的财富周期来看，比较理想的方式 是从青年时的积累期、中年时的巩固期发展到老年的消耗期、遗赠期，顺应此周期， 发展企业年金，并采取延迟纳税政策，可以鼓励劳动者在就业期间将收入大于支出 的部分存入个人帐户，经过长期地运作增值积累成一笔客观的资产，待其退休后再 释放出来，以弥补退休后收入落差，避免发生退休后收入急剧下降到生活支出水平 之下所带来的各种风险。 ( 2 ) 疾病风险 通常情况下，疾病和死亡的发生率是与个人的年龄联系在一起的，正常的现象 是年龄( 一般是1 2 岁以后) 越大，发生疾病和死亡的风险就越高。而疾病和死亡 发生率越高，同时也意味着个人要支付的医疗费用也会越来越高。因此，疾病风险 直接表现为老年人面对的重大经济风险，直接影响到老年人的经济安全。发展企业 年金，并通过个人帐户资金的积累和功能用途方面的拓展，可以在劳动者就业期间 即积累一笔资产用于未来支付老年时各种高发疾病的支出，增进老年人的卫生福利 和健康水平，并防止医患支出对正常的老年生活造成不利影响。 ( 3 ) 通货膨胀风险 通常情况下，老年人在退休后就业的机会较小，利用经验和体能获得收入的可 能性不大，总体而言，老年人的货币收入主要来自于养老金。尽管各国制定的养老 金发放标准不一致，但是有不少国家没有将退休者领取的养老金数额与物价指数、 通货膨胀指数挂钩，在这些国家中，退休者就直接暴露在通货膨胀的冲击之下。世 界各国的经验表明，通货膨胀确实可以对不同的人群产生不同的经济影响，但是， 通货膨胀对退休者而言无一例外地表现为“经济掠夺”。因此，老年人的经济风险 就不得不包含通货膨胀风险。发展企业年金，通过个人帐户资金的运作，可以使劳 动者的财富在整个生命周期内更有效地增值，以抵消长期经济发展中所不可避免的 通胀趋势对个人实际财富水平的削减，近6 0 年来美国长期国债的平均收益率在5 左右，而投资于美国股市能够获得5 9 的风险报酬，从而长期的投资回报率 可达到1 0 1 4 。，可以有效抵御通胀风险，实现资本保全。 ( 4 ) 长寿风险 与收入降低风险、疾病风险、通货膨胀风险直接影响到老年人经济安全不一样， 长寿风险对老年人产生的经济影响非常复杂和深远。 很显然，老年人的经济安全需要首先是与老年生活支出联系在一起的。通常情 况下，由于退休后离开工作岗位，支出减少的项目主要有工作性应酬、交通费、服 装费、保险费、所得税等。但是老年人需要的基本生活费用，如衣、食、住、医疗 费等开支，还是必不可少的。据统计，现在一个6 0 岁的老人需要的基本生活费用 约占全部生活费用的5 4 。目前基本保险较低的替代率难以保证老年人的经济安 全需要。而企业年金可以提高工资的替代率，解决老年人的后顾之忧。发展企业年 金，使得劳动者在退休时个人帐户中已经积累了充足的个人财产，通过商业年金等 形式的安排，重新规划其退休后的现金流支出，保证资产在退休后的长时间逐步消 耗，并保证其基本生活需要。 ( 三) 企业年金的运行机理 1 、企业年金的宏观理论基础 ( 1 ) 企业年金是养老保障三支柱体系中的重要一环 企业年金是养老保障三支柱体系中的第二支柱，起着重要的作用。三支柱理论 起源于瑞士，是在当前世界性公共养老制度危机的背景下出现的，后在各个福利国 家的传统福利制度遭到重创后，在民众对传统福利制度提出质疑后逐渐盛行。 1 9 9 4 年，世界银行提出了建立三大支柱养老保障模式：这个体系包括三个组成 部分：第一支柱应包括国家社会保障制度中的公共养老保险。从原则上讲，这是为 了提供最低水平的收入保障，这些资金是互助性质的，并通常采用现收现付制。第 二支柱是补充养老金( 我国的企业年金就是这样的定位) ，由公司或社会职业群体 共同组织的养老保险计划提供。它的目的是在第一部分公共养老金的基础上，提供 一份补充养老金，即一部分退休后才发的工资收入，以确保相当比例的养老金替代 率，采取实账形式。第三支柱为个人储蓄部分，这一部分是个人为养老目的而进行 的积累，其长期性的特点与个人短期性质的储蓄有很大区别。 从经济学角度，三支柱模式是公共产品、准公共产品和私人物品的混合体。1 9 5 4 年萨谬尔逊和新自由主义经济学派的人物型斯等分别讨论了政府和市场提供公共 物品的效率性。对于养老金制度，政府提供的目的是解决社会公平，实现社会再分 配。而非政府提供的目的是增进个人福利和社会福利，并提高管理效率和再分配效 率。 德国1 8 8 9 年的养老金计划是世界上第一个由国家建立的强制性公共养老金制 度。此后，西方发达国家的养老金计划逐渐成为- - 4 十正式的制度安排，并不断得到 发展和完善。据世界银行与国际劳工组织有关专家调研结果表明，按照三支柱理论， 目前世界上存在三种关于养老保障的制度安排：公共养老金、企业年金和个人储蓄 这三种制度安排的混合使用被称为“三支柱”的养老保障体系。 ( 2 ) 人口老龄化及阿伦条件的不成立。 社会保障第一支柱部分通常是基于互济性原则开展的，其运作机制通常为现收 现付制。这也就是说保险基金结余不必与将来保险金支出成正比然而互济性原则 也不能光限制她扩大，不能以墩高的养老金待遇水平避彳亍发放，因为第一支柱鄢分 在本质上是高收入人群向低收入人群的财富再分配。超过这一限制程度，互济作用 就可能狠有限。我们可以看到社会保障部分仅掇供有限的养老众，这是取决于代际 互济性原则及由此带来的经济方面和政治方面风险的保证要求；由个人积累形成的 第三支柱，宙予个人缺泛远见，也由于个人积累能力有限，因而存在很大的局隈往， 为第二支柱的存在和进一步发展提供了空间，使它能够在完全集体性、强制性、互 济往豹第一支柱和完全个人性的第三支柱之间箍够占褥一席之她。这氇是第二支柱 能对第一支柱和第三支柱进行补充，并具有比第一支柱和第三支柱都安全的特点。 久嗣老龄豫，氇是第二支校能够褥淤发震豹又一个主要原瓣。1 9 9 6 年，阿俭在 其论文社会保险悖论中指出：如果萨谬尔森的生物回报率( 人口增长率+ 实际 工资增长率) 大于市秘涮率，瑷段现村麓麓够程代际之蠹进行黻累季毛寄效静配鬻； 基金制将会带来一个使备代的生命期效应都要减少的跨时配置。现收现付制度达到 籀慕托效应懿羚生蘸撵条 孛被称为簿稔条薛。镶瓣稔条 孛不减立对，帮国瑗了入强 增长率下降和人口老龄化的情况下，现收现付养老金制度将会入不敷出，财政将不 堪重任，技焉鬓告理牧凌舒卷l 澄失效。魏雾季，惩长遥傣年龄、簿低养老金标凑等豹 作用有限。代际的互济不可能光限度地扩大，我们的予孙也不会同意，在现收现付 裁下恁稻将增鸯鬟养老缳殓缴费率，瑟鬓褥懿养老缳险德瀵褥不剿嗣步璎长，甚至会 进一步下降。所以当前的一代人现在必须缴纳烫高的养老保险赞以建立基金积累， 这襻才携羯这些基金积累支纣将来酝必瓣夔葬老保险费爝。这熬基金获暴可以纛接 投资于圈民经济，对促谶国民经济增长肖非常重蜃的意义。因此，按照三支柱理论， g l 入遵簇个人缀济理性豹基金念避年金豢度，帮建立怒蒸金毒l 嶷静第二支柱体系， 才可能在规避现收现付制度和基金制各自缺陷的同时，充分发挥两者的优势。 ( 3 ) 老年经济危枕理论 现实生活中的人并不像经济理论假说中的“理性人”那样，能完全清楚地预期 到自己整个生命周期中豹收入，若根据这个