（金融学专业论文）中外期货市场发展的比较制度分析.pdf

摘要 期货市场的发展和制度的完善离不开理论研究的指导作用，处于制度创新阶 段的中国期货市场，理论研究显得尤为重要和紧迫。从理论上说清楚中国期货市 场发展存在的问题，提出解决这些困惑着中国政府和期货业人士的问题的政策建 议，对繁荣期货市场理论，推进和完善中国期货市场的实践，具有重要的理论意 义和现实意义。本文拟通过对期货市场历史变迁的回顾，采用中外比较分析的方 法寻找中国期货市场制度上存在的种种缺陷，并提出一些政策建议 文章首先在引言中简要介绍选题的背景、研究方法和主要创新，紧接着初步 回顾了新制度经济学的交易成本理论和制度变迁理论。其次，对中外期货市场的 产生和发展进行实证分析，选择位居全球期货市场首位的美国期货市场和成功利 用后发优势后来居上的香港期货市场作为比较研究对象，分期货市场制度变迁的 起点、一般过程、非正式制度的一般特征、制度变迁的结果四个方面对三者进行 比较实证研究。再次，以比较制度分析的视角，从制度环境、制度变迁的需求与 供给等多方面分析我国期货市场的制度性缺陷，从理论上寻找中国期货市场发展 中存在的问题。他山之石，可以攻玉，文章的最后，根据中国期货市场制度变迁 的现状，结合美国和香港期货市场制度变迁的经验，对促进中国期货市场进一步 发展做出了一些思考。 关键词期货市场制度制度变迁美国香港 a b s t r a c t t h ed e v e l o p m e n to ff u t u r e sm a r k e ta n di t ss y s t e mi m p r o v e m e n ta r ei n s e p a r a b l e f r o mt h eg u i d e n c eo fr e l a t e dt h e o r i e s t h e o r e t i c a lr e s e a r c hi sp a r t i c u l a r l yi m p o r t a n ta n d u r g e n tf o rt h ec h i n e s ef u t u r e sm a r k e tw h i c h i si nt h es t a g eo fs y s t e m a t i ci n n o v a t i o n s t h e o r e t i c a l l ym a k i n gp r o b l e m sc l e a rw h a te x i s ti nd e v e l o p i n gc h i n e s ef u t u r e sm a r k e t a n dp r o p o s i n gs o l u t i o n st ot h o s ew h a tc o n f u s e dt h ec h i n e s eg o v e r n m e n ta n dt h e f u t u r e si n d u s t r yh a v ei m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rb l o o m i n g f u t u r e sm a r k e tt h e o r ya n dp r a c t i c e t h i sp a p e rw i l lg i v ear e v i e wo fh i s t o r i c a lc h a n g e s i nc h i n e s ea n df o r e i g nf u t u r e sm a r k e t , u s ec o m p a r a t i v ea n a l y s i sm e t h o d st of m da l lt h e s y s t e m e t i cf l a w si nt h e c h i n e s e f u t u r e sm a r k e t , a n dp r o p o s es o m e p o l i c y r e c o m m e n d a t i o n s t h ea r t i c l ef i r s tb r i e f l yi n t r o d u c e st h et o p i c so ft h eb a c k g r o u n d , r e s e a r c hm e t h o d s a n dm a j o ri n n o v a t i o n s ，n e x t , a n dm a k e sap r e l i m i n a r yr e v i e wo nt h en e ws y s t e m e t i c e c o n o m i c so ft r a n s a c t i o nc o s tt h e o r ya n ds y s t e m e t i cc h a n g et h e o r y s e c o n d ，i tc h o o s e s t h el a r g e s tf u t u r e sm a r k e ti nt h ew o r l d , t h eu s f u t u r e sm a r k e ta n dt h eh o n gk o n g f u t u r e sm a r k e t , t h el a t e r c o m e r ss u r p a s s i n gt h ef o r m e r sa sc o m p a r i s o ns t u d yo b je c t i v e s t om a k et h ee m p i r i c a la n a l y s i so ft h ee m e r g e n c e ，d e v e l o p m e n ta n dr e s u l to fc h i n e s e a n df o r e i g nf u t u r e sm a r k e t s t h e nf o rt h ec o m p a r a t i v es y s t e m e t i ca n a l y s i sp e r s p e c t i v e s f r o mt h es y s t e m e t i ce n v i r o n m e n t ，t h ed e m a n da n ds u p p l yo fs y s t e m e t i cc h a n g e se t c ，i t h a sam u l t i a n g l ea n a l y s i so fs y s t e m e t i cc h a n g e si nd e f e c t so fc h i n e s ef u t u r e sm a r k e t a c c o r d i n gt ot h ep r e s e n ts i t u a t i o no fs y s t e m e f i cc h a n g e si nc h i n e s e f u t u r e sm a r k e t ，t h e a r t i c l ef i n a l l yc o m b i n e st h ee x p e r i e n c eo ff u t u r e sm a r k e to fu n i t e ds t a t e sw i t hh o n g k o n go ns y s t e m e t i cc h a n g e ，a n dt h i n ko v e rh o w t op r o m o t et h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to f c h i n e s ef u t u r e sm a r k e t k e y w o r d sf u t u r e sm a r k e t ；i n s t i t u t i o n ；i n s t i t u t i o n a lc h a n g e ；a m e r i c a ；h o n gk o n g 1 1 i 浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得澎鎏盘堂或其他教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：| 习f 吗穑签字日期： 弘f 。年弓月f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝鎏盘堂有权保留并向国家有关部门或机 构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝鎏盘堂 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者繇f 氮- 呜栖 签字日期：如j 口年弓月厂日 导师签名： 歹枷 签字日期：沙i 。年弓月f 日 致谢 时光总如白驹过隙，匆匆而逝，我的研究生生涯也即将进入尾声。毕业论 文是多年来学习成果的一个概括，更是厚积薄发的一种表现。当论文终于定稿 时，有种如释重负的感觉，回首逝去的岁月，感慨颇多。 2 0 0 6 年6 月，我有幸来到浙江大学经济学院学习并攻读硕士学位。刚到学 院，受教授经济学的老师，后来成为我的导师的张旭昆教授的影响，我在学习 主流西方经济学知识的同时对新制度经济学渐渐地产生了浓厚的兴趣。作为边 工作边学习的进修班学员来说，我试图将我的金融与投资教学研究工作和我的 研究生学习结合起来，于是尝试将金融与新制度经济学这两个领域的知识融合 起来做一些交叉性的研究工作。正式进入学位论文进修阶段后，从选题到提纲， 从初稿到终稿，整个写作过程，其中每一个细节都离不开恩师张旭昆老师的谆 谆教侮，张老师博大精深的专业知识以及严谨治学的态度深深的影响了我，激 励着我不断努力学习，在此特意向张旭昆老师表示衷心的感谢， 三年多来，我加倍珍惜时光，在学习金融专业知识的同时也广泛学习相关 学科知识，包括计量经济学、自然辩证法等学科，也感学有所得，提高了分析 问题和研究问题的能力，对我工作能力的提高帮助很大。这都离不开浙江大学 各位老师悉心指导，离不开经济学院和研究生院给我创造了宽松舒适的学习研 究环境，在此向进修班班主任王美珍老师、研究生科周晓红老师、教授过进修 班的王维安老师、李兴建老师等老师表示诚挚的谢意，你们的谆谆教导让我受 益终身。 最后，感谢进修班的同学，三年多的友谊让我终身难忘，感谢父母等家人 的理解和多方位的支援，感谢朋友们的支持。 周雪梅 2 0 0 9 年1 1 月1 0 日 浙江大学硕士学位论文引言 i 引言 1 1 问题提出及研究意义 1 1 1 问题提出 2 0 0 8 年，中国上海、大连和郑州三个期货交易所全年成交量达到1 3 6 3 8 9 万 手，成交额为7 1 9 1 4 万亿元，分别比2 0 0 7 年增长8 7 2 4 和7 5 5 2 ，成交额继 2 0 0 7 年后再次大幅度超过全国g d p 总额。中国商品期货交易量居世界第二，仅 次于美国。但是，从1 9 9 0 年中国郑州商品交易所成立的1 9 年来，中国期货市场 的发展并不顺利，一些涉及面广、参与者众、影响大的风险事件时有发生：从 3 2 7 国债到7 0 8 天然胶，从1 0 5 绿豆到2 0 9 大豆，几乎每年都会发生程度不同的 风险事件。业界人士从期货市场体系、期货市场效率、期货投资环境等方面进行 了大量的研究与分析，试图破解风险事件接踵而至之迷j 但迄今为止仍未找到准 确答案。事实上，导致我国期货市场风险事件频发的根本原因不在于市场体系、 市场效率、投资环境方面，而存在于期货市场的制度性缺陷。 表1 1 我国期货市场成交额、成交量变化表 年度 1 9 9 31 9 9 419 9 519 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 成交额 5 5 2 23 1 6 0 11 0 0 5 6 58 4 1 1 96 1 1 7 13 6 9 6 72 2 3 4 31 6 0 8 2 ( 亿元) 成交量 8 9 11 2 1 1 06 3 6 1 23 4 2 5 71 5 8 7 61 0 4 4 67 3 6 45 4 6 1 ( 万手) 年度 2 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 72 0 0 8 成交额 3 0 1 4 53 9 4 9 01 0 8 3 8 91 4 6 9 3 5 1 3 4 4 4 82 1 0 0 4 64 0 9 7 2 2 7 1 9 1 4 2 ( 亿元) 成交量 1 2 0 4 61 3 9 4 32 7 9 8 63 0 5 7 03 2 2 8 54 4 9 4 77 2 8 4 31 3 6 3 8 9 ( 万手) 浙江大学硕士学位论文 引言 表1 22 0 0 8 年全国期货市场成交情况统计 交 易 所品种名称 成交总量市场成交总额市场年末持市场 名 ( 手)份额( 亿元) 份额仓量份额 称 铜 4 1 5 4 6 5 1 63 0 59 9 6 4 0 8 9 13 8 63 4 3 6 1 41o 5 7 上 2 1 7 2 2 0 7 8 8 23 0 72 1 83 0 86 7 2 铝 2 9 5 7 7 8 4 0 3 4 53 9 0 7 4 2 65 4 31 2 7 5 5 03 9 2 锌 4 7 0 7 7 7 9 4 o 5 71 4 9 7 5 4 92 0 8 4 63 1 61 4 2 黄金 7 7 8 0 93 4 6 8 19 2 7 5 8 3 41 2 9 01 7 2 8 8 85 3 2 天然橡胶 9 2 9 2 2 2 0 6 4 5 22 0 1 9 2 1 02 8 11 6 7 5 3 25 1 5 燃料油 6 1 6 2 1 0 8 0 2 0 5 72 8 8 7 1 9 9 04 0 1 5 1 0 7 6 2 0 83 3 10 总额 2 8 0 5 2 6 3 7 0 10 7 7 5 3 4 2 0 7 9 7 0 8 3 5 5o 9 95 7 8 5 81 7 8 郑 棉花 0 9 46 0 9 4 5 40 8 58 2 3 9 62 53 菜籽油 1 2 8 5 6 4 8 6 2 4 2 61 1 8 6 9 6 9 2 16 5 14 2 5 6 8 013 0 9 白糖 3 3 0 9 2 9 4 9 2 2 5 81 2 2 2 6 9 81 7 01 6 0 2 8 84 9 3p t a3 5 13 4 5 8 0 4 0 31 1 4 0 7 171 5 92 1 8 5 3 66 7 2 强筋小麦 5 5 0 1 7 0 2 8 o 0 2 5 9 5 7o 0 14 5 6 60 1 4 普通小麦 3 2 8 4 1 8 3 2 631 5 5 5 6 8 7 32 1 6 39 4 9 3 2 42 9 2 0 总额 4 4 5 0 4 1 3 4 6 2 2 73 6 3 1 0 01 6 6 79 5 1 9 0 2 013 2 43 6 6 6 9 01 1 2 8 黄大豆一 o 0 1 3 7 7 9o 0 11 2 0o o o 黄大豆二 8 5 5 8 2 8 7 92 15 7 1 4 73 0 03 2 1 1 5 09 8 8 玉米 儿9 83 6 9 2 0 1 9 41 1 9 4 1 7 41 6 68 8 7 9 6 2 73 l l d p e2 6 50 5 9 6 4 1 1 9 2 5 4 1 5 7 9 07 5 32 0 1 17 66 19 品 o 9 28 6 6 4 1 21 2 08 6 3 4 02 6 6 豆粕 1 6 2 5 3 0 8 7 8 6 5 58 3 2 9 0 1 21 1 5 8 1 6 1 1 9 8 4 9 6 棕榈油 1 2 6 0 4 9 5 6 豆油 8 93 9 1 9 8 6 4 6 8 0 2 7 4 8 5 3 3 13 8 。2 2】2 2 5 4 7 03 7 7 0 总额 6 3 8 3 1 9 3 8 6 全国期货市场 1 0 07 1 9 1 4 1 9 41o o3 2 5 1 0 0 21 0 01 3 6 3 8 8 7 1 0 2 交易总额 浙江大学硕士学位论文引言 用，无法解释中国期货市场形成和发展。其次，规范和发展是今后中国期货市场 发展的两大主题，制度建设是中国期货市场发展和规范的关键。新制度经济学对 制度构成和制度变迁的研究，无疑对于加强中国期货市场建设有重要的指导意 义。 实践中，期货市场作为金融市场的重要组成，是社会主义市场经济不可或缺 的部分。期货市场功能的充分发挥依赖其市场机制的合理性，完善的期货市场机 制，有助于中国培育一大批成熟的市场主体，有助于政府对宏观经济形势进行前 瞻性预测和及时调控，有助于中国经济融入国际经济体系，并争取大宗商品的全 球定价权。 因此，研究中国期货市场制度问题具有基础性的理论意义和重要的现实意 义 1 2本文的研究思路和研究方法 1 2 1 基本思路 本文首先采用系统性规范性研究框架，针对中国、美国和香港期货市场这三 种不同的制度变迁类型的整个制度变迁进程进行详细的实证研究，通过与美国期 货市场、香港期货市场的产生与发展进行比较制度分析，指出中国期货市场存在 的种种制度性缺陷，最后针对存在的问题提出中国期货市场发展对策。 1 2 2 研究方法 本文主要采用了以下分析方法：( 1 ) 制度经济学的分析范式；这是最基本的、 贯穿本文整体的分析方法。( 2 ) 理论与实际相结合的原则；将制度经济学的分析 范式与中国转轨经济结合，对中国的经济现实进行解释。( 3 ) 实证研究和规范研 究相结合；从中国期货市场的实际发展轨迹中分析期货市场发展的制度性约束条 件。( 4 ) 比较研究与归纳法相结合。将中国、美国和香港期货市场发展进行对比， 总结出中国期货市场制度创新的新方案。 1 2 3 本文的创新之处 在充分吸收前人研究成果的基础上，本文试图在以下方面进行创新： 首先，将中国期货市场的发展放在整个国际期货市场发展1 0 0 多年的历史长 河中，从中国期货市场发展的特殊性中看到与国际期货市场发展一脉相承的关 系，即所表现出来的关于期货市场的共性或本质特征从制度经济学制度变迁的 3 4 浙江大学硕士学位论文引言 视角，对国内外期货业，尤其是中美期货市场，以及同样属于“后发性制度变迁” 的香港期货市场进行三者的详细的比较实证研究。 其次，以比较制度分析的视角，从制度环境、制度变迁的需求与供给，制度 变迁的方式、制度成本一收益、制度变迁中的“路径依赖”，非正式制度因素、 基于博弈论的演化风险等多角度详细分析我国期货市场的割度性缺陷，从理论上 寻找中国期货市场发展中存在的问题，从而在制度层面针对期货市场发展中的深 层次问题展开了较为深入的研究。 最后，重视对非正式制度变迁对整个期货市场制度变迁的作用。一些在国外 行之有效的正式制度安排一旦离开其土生土长的非正式约束环境就毫无用武之 地，这或许是我国目前期货市场制度变迁过程中制度绩效与制度目标偏离甚至是 南辕北辙的深层制度性原因。论文探索菲正式制度在期货市场制度交迁中存在的 问题，得出以人为本，建设期货市场优良文化的结论。 浙江大学硕士学位论文 期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 2 期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 2 1期货市场的相关概念解释 2 1 1 期货市场的实质 现货交易中，因供求关系的变动产生的价格波动，对于买卖双方来说都是一 种风险，这也是即期买卖关系下市场参与者必须付出的交易成本。远期合约是在 克服现货交易风险的基础上产生的节省交易成本的一种制度安排。远期合约签订 时买卖双方事先就商品的数量、质量、交货地点和时间达成协议，在一定程度上 消除了现货交易的偶然性和不确定性，在一定程度上减少或转移了价格风险。现 货远期交易虽然比现货即期交易节省交易成本，但其节省交易成本的能力有限。 由于市场的不确定性和潜在交易对手有限，人们搜索买卖信息的成本变得相对昂 贵，加上人的有限理性的制约，交易者很难准确把握市场的价格走势；机会主义 倾向则决定了交易者往往会提供虚假的信息，对交易对象欺瞒市场行情，甚至采 取违约的方式来保证自身的利益；远期合约的转让必须经过合约双方当事人同 意，这又限制了合约的流动性，所投入的资产无法完全或部分地改作他用，导致 沉没成本；远期合约事先确定价格的方式降低了价格的灵活性，价格失去了反映 市场供求关系的特性。我们以r 、0 、u 和f 分别代表这些因素。此外，交易对象 是否易于检验或监督( t ) 也影响交易成本；现货市场因缺乏有效的价格信息， 导致交易的盲目性所产生的社会资源配置的损失( s ) 也是远期交易成本的一部 分，如用l 代表其他影响因素，则交易者在市场中购买或售卖i 要素的交易成本 是： t c ( i ) = f ( r ，0 ，u 。f lt is 。l 。) ( 2 1 ) 假如交易者在市场上从事n 种商品的交易，各种商品之间的交易成本相互独 立，互不影响，交易者j 所遇到的交易成本可通过简单加总得到： t c ( i ，j ) = f ( r io iu ii i t is il i ) ( 2 2 ) 相对于整个市场，市场的总交易成本为： t c = t c ( j ) ”( 2 3 ) ；l 期货这种制度安排要取代远期现货合约交易方式，则必须使期货交易制度的 预期收益w ，扣除市场交易成本t c 后大于远期合约交易方式的净收益w s ： 浙江大学硕士学位论文 期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 一t c w s ( 2 4 ) 由于期货市场交易的对象是标准化合约、采取集中交易的方式、对冲交易使 市场具有高度的流动性，因而极大地提高了交易者的理性能力，防止机会主义倾 向，减少了监督成本，降低交易者在交易频率方面的交易成本，使r 、0 、u 、f 、 t 和s 都得到降低，因此，从本质上说，期货市场是一种节省交易成本的制度创 新事实上，从远古的易货贸易到现代的期货交易，以及此后的“基差”定价的 现货贸易模式，都是不断降低交易费用的制度产生过程。这个过程是一种效益更 高的制度替代原制度的过程，也是一种更有效益的制度的生产过程。这个过程其 实就是制度交迁要研究的主题，丹尼尔布罗姆利指出期货市场只有从制度 上理解才有意义。本文试图从期货市场创生与演变的过程来说明：新的制度在产 生之前，已经间接地在组织着社会经济活动，已经间接地存在，是一种臆性的制 度安排，并为今后的制度安排显性化，即制度变迁指明了方向，期货市场的发展 必须遵从制度变迁的内在规律。 2 1 2 期货市场的功能 期货市场，正是作为与现货市场相对应的一种新的市场组织制度而诞生，成 为降低交易成本的制度创新产物。 2 1 2 1 降低契约成本与履约成本 期货市场是高度组织化市场，其交易采用集中由经纪人媒介的规模交易形 式，诸多产、供、销业主和投机者经一定的资信审查方开户入市交易，从而节省 了现货市场分散的一对一交易寻求交易对象的搜索成本，而由交易所统一推出的 标准化合约安排，在多项合约条款如交易单位、质量、规格、交货期限、交割地 点等的标准化，有效地降低了个别交易的磋商成本，其统一结算、保证金制度等 更是有效避免了毁约风险，降低了履约控制成本。 2 1 2 2 降低信息成本 期货交易以公开竟价方式形成价格，使某种商品市场供求信息的收集、处 理演化为众多产、供、销业主和投机者的集体劳动一一竟价。在交易所贯彻公平、 公正、公开的“三公”原则的交易制度和规则的保证下，交易者的叫价基于自身 从不同渠道、以不同方式捕捉供求信号而对市场未来的预期，此公开竞争形成的 价格更能真实反映市场供求状况，其价格具有权威性。这种发现价格的功能使期 货价格成为高度浓缩的市场信息，其所耗信息成本远较现货交易低。在信息的传 6 浙江大学硕士学位论文期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 递上，期货价格信息通过公共媒体广为传递，具有公益性和时效性，非个案交易 受商业保密、地域局限等因素制约而传播成本较高。 2 1 2 3 降低风险成本 期货交易通过实行保证金制，统一结算和交割等制度，降低了交易对手毁约 的风险。同时，为现货生产经营者提供了风险转移的机会。只要支付少许手续费 和佣金，他们参与套期保值交易，可规避价格波动风险，从而锁定生产成本确保 利润实现。此转移、分散风险成本的机制，使现货交易者降低了风险成本，促使 之成为期货市场的直接需求者、套期保值者。当然，这是以众多投机者愿意承担 风险，以搏取风险利润为基础的。 可见，期货市场以特有的交易方式及一整套维护“三公”原则的交易制度和 规则的实施，能通过降低契约成本，信息成本和风险成本，从而降低交易成本， 显著提高市场运行效益。期货市场套期保值和价格发现两大基本功能正是这种运 行效益的集中体现。 2 2 新制度经济学理论回顾 在新制度经济学中，制度被理解为与具体行为集有关的规范体系。这一简单 理解源于舒尔茨在其制度与人的经济价值的不断提高中关于制度的定义。舒 尔茨在该文中还对制度进行了富有经验意义的分类，在这些分类中，货币和期货 市场被指出是用于降低交易费用的制度。丹尼尔w 布罗姆利指出期货市场只 有从制度上理解才有意义。事实上，从远古的易货贸易到现代的期货交易，以及 此后的“基差”定价的现货贸易模式，都是不断降低交易费用的制度产生过程。 而这个过程又是一种效益更高的制度替代原制度的过程，也是一种更有效益的制 度的生产过程，这个过程其实就是制度变迁要研究的主题。历史上的经济学家对 交易成本和制度变迁做过哪些探讨呢? 我们试图通过对这一过程的回顾熟悉交 易成本理论和制度变迁理论及其分析方法。 2 2 1 交易成本理论 交易成本是理解制度的逻辑起点。交易成本概念是新制度经济学最重要，也 是最早提出来的带有革命性的概念。新制度经济学将研究分析的基本单位聚焦在 “交易成本”上，提出了一个不同于新古典研究模式的新范式。 “交易”这个概念在经济学中早已存在，但应用范围不广康芒斯将“交易 与古典经济学中的“生产相对应，正确地把交易作为经济研究的基本单位，作 7 浙江大学硕士学位论文期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 为合法控制权转移的单位，分析了三种基本的交易类型一一买卖的交易、管理的 交易、限额的交易，这三种活动单位包罗了经济学里的一切活动他把制度运作 与交易联系在一起，将交易概念一般化，并应用在制度运行的分析之中。科斯将 制度安排与资源配置效率直接对应起来，制度安排的不同会直接影响到经济效 率，人们选择采取哪种制度安排时，取决于哪种形式的交易成本最低。阿罗认为 交易成本是经济制度的运行成本，包括信息费用和排他性费用、设计公共政策并 执行的费用，并第一次明确提出了“交易成本 的概念，此后新制度经济学强调 的“制度至关重要”的观点有了真正的经济学含义。但是，由于交易成本难以计 量，又缺乏可操作性，加之交易成本理论本身尚不成熟，无法与新古典经济学融 合，在2 0 世纪9 0 年代以前交易成本理论很少被应用。 威廉姆森对交易成本进行的研究最全面、最具综合性，对交易成本理论的发 展做出了巨大贡献。他认为交易成本的存在修改了主体面临的环境约束，不同于 生产成本，交易成本在经济学中的作用相当于物理学中的摩擦力。交易成本经济 学包括3 个关键概念：有限理性，机会主义和资产专用性。而制度环境至关重要， 制度环境可进一步分为非正式制度环境( 规范、价值观、态度和习俗) 和正式制 度环境( 法律规章，官僚体制) 德姆塞茨提出产权的形成是用于降低交易成本 的观点，将交易成本定义为所有权的权利交换的成本，只有人们在契约过程中不 耗费任何费用的条件下，经济理性的人才会细致地去做分析，否则会因经济上的 不合算而放弃，提出了不完全契约理论，麦克尼尔据此明确提出了“关系性契约” 施蒂格勒从搜寻信息的角度分析了经济组织( 企业) 的重要性，认为某些经济组 织的主要作用就在于消除不确定性，节省搜寻的费用。从这个角度出发交易成本 可分为3 个因素：调查和信息成本、谈判和决策成本以及制定和实施政策的成本。 迪曲奇认为人们对世界的不同认识，利他动机也会导致中止契约。诺思将关于人 类行为的理论结合交易成本理论建立了制度理论，用于分析制度的起源及其作 用，使得交易成本理论成为制度理论的重要组成部分。交易成本的概念被不断扩 展，成为经济制度的运行成本，为经济制度的分析奠定了基础。现在，交易成本 理论作为基础的分析工具，可以很方便地研究经济学应用理论感兴趣的各种问 题。如采用比较制度分析方法，探索各种制度安排中的交易成本差异和制度效率 变化，根据具体情况去设计各种制度等等。 8 浙江大学硕士学位论文 期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 2 2 。2 制度变迁理论 制度变迁理论是新制度经济学的核心内容之一。新制度经济学中对制度变迁 的研究始于产权学派的努力，后来逐渐接受了利益集团，寻租与分配冲突，国家 理论，供给和需求分析，路径依赖和认知科学等理论。而随着博弈论等理论引入 制度分析中，制度变迁理论不断得到补充和完善。， 科斯是新制度经济学举世无双的理论巨匠和创始人，他的社会成本问题 使经济学对产权的研究得以改观。沿着科斯开辟的路径，德姆赛茨从外部性角度 对产权的变迁进行了经典的讨论，奠定了产权学派制度变迁模式的概念基础。当 内部化的收益大于内部化的成本时，产权就会将外部性内部化，内部化的动力来 源于经济价值的变化、技术革新、新市场的开辟和对旧的不协调产权的调整。 拉坦建立了一个包括制度供给和制度需求的新古典制度变迁模型，从制度的 供给和需求层面上分析制度变迁的原因。林毅夫用新古典“需求一供给”理论构 架把制度变迁模式划分为诱致性交迁与强制性制度变迁两种诱致性制度变迁可 视为主要由需求拉动的，而强制性制度变迁则是供给推动的。 诺思开拓性地使用新制度经济学的研究方法解释了经济制度的变迁过程。诺 思认识到，制度变迁是一个复杂的过程，是对构成制度框架的正式规则、非正式 规则和实施机制所做的边际调整。正式规则的变迁、非正式规则的变迁及其实施 机制的变迁的总和构成了基本的制度变迁。收益最大化原则是制度变迁理论的分 析起点。诺思早期对美国经济史的多方面的定量研究，认为制度变迁与技术迸步 有相似性，即推动制度变迁和技术进步的行为主体都追求收益最大化。戴维斯和 诺思区分了制度环境和制度安排，同时描述了若干相关概念：主要行动集团、次 要行动集团和制度工具。 张旭昆和汪丁丁对制度变迁的论述更适合解释发展中国家的问题，张旭昆教 授认为制度演化可分为单项制度的演化和制度系统的演化，政府在制度演化中发 挥着至关重要的作用汪丁丁教授认为，制度变迁的动力来源于利润，而利润的 产生导源于不确定性。利润的大小取决于新制度比旧制度节省多少交易成本。 制度变迁中的“路径依赖”概念最早由戴维提出，亚瑟进一步指出报酬递增 的4 种机制一一大规模的组织或固定成本；学 - j 效应；协作效应和适应性预期对 路径依赖的影响，在此基础上，诺思首先将路径依赖的概念引入到制度分析中。 假设初始路径选择出现偏差，初始的制度选择会提供强化现存制度的刺激和惯 9 浙江大学硕士学位论文期货市场相关概念与新制度经济学理论回顾 性，在路径依赖的作用下，制度变迁可能沿着错误的路径演进，弄得不好，就会 被锁定在某种无效率的状态中此时，要脱身而出变得十分困难，除非借助外部 效应，引入外生变量或依靠政府的介入。同时，正式规则与非正式规则之间非常 复杂的相互依赖系统，促进了路径依赖的报酬递增特征 青木昌彦把新制度经济学的静态均衡分析方法和演化经济学的动态过程分 析方法相结合，用多重博弈、演化博弈和关联博弈来研究制度变迁，指出了制度 变迁的适应性变迁的特征，用博弈的多重均衡来解释制度变迁中的分叉现象和路 径依赖现象 1 0 浙江大学硕士学位论文中外期货市场制度变迁进程 3 中外期货市场制度变迁进程 前述分析表明，期货市场是降低交易成本，提高市场运行效益的制度创新产 物。但在我国它却偏离正轨，不能有效降低交易成本，发挥基本功能为寻根求 源，从深层次探求问题的症结，有必要进行中外期货市场制度层次上的比较。美 国是目前世界上期货市场最发达的国家，也是发展最早的国家，虽然我国在商品 期货交易量上位居世界前列，但在世界期货交易总量中金融期货占比高达9 0 ， 而我国至今未有金融期货上市，与世界期贷“龙头”的美国差距还很大，文中将 以美国作为研究重点展开比较制度分析。广义上，制度由正式制度和非正式制度 构成，正式制度是指人们有意识制造的一系列政策法规，它包括政治规则、经济 规则和契约以及由各类正式规则所形成的一种等级结构，它在现实中更多地体现 为一种法律秩序；非正式制度是人们在长期中无意识形成的，有持久生命力的且 通过文化结构代代相传的系列规范，正式制度和非正式制度共同规范着制度变迁 的进程；并且任何制度变迁都是有原因并形成了相应结果。因此文中对比研究分 为制度变迁的起点、一般过程和非正式制度的一般特征、制度变迁的结果四方面。 其中，在对中国期货市场的分析中，中国香港期货市场和内地期货市场一样 直接借鉴国外模式的经验，享受“后发效益 ，采取了政府推动，官促民办或官 民协办模式。而且香港期货市场产生于7 0 年代中后期，不到2 0 年时间其交易所 便一跃成为世界五大期货交易所之一，与美国、英国、日本、新加坡形成鼎足而 立的格局，香港期货市场与内地期货市场非正式制度环境相似( 因此，下文中国 期货市场变迁中非正式制度变迁一般特征的研究将把香港和内地合在一起展 开) ，研究其飞速发展的经验对内地期货市场来说，具有重要的启示意义。 表3 12 0 0 8 年全球衍生品市场交易统计单位：百万手 2 0 0 72 0 0 8 增减 中国内地期货交易所 7 2 8 13 6 3 8 7 中国香港期货交易所 8 810 5l9 美国期货交易所 4 9 9 55 6 1 61 4 美国以外交易所 1 0 5 3 2 1 2 0 3 8 1 4 世界总量 1 5 5 2 71 7 6 5 21 4 斯大学酿士学位论文中外期货市场制度变迁进程 口金融 农产品 口能源 口贵金属 有色金属 u 基熊 困312 0 0 8 年垒球交易所衍生品交易分类图 3 1 美国期货市场制度变迁进程 311 美国期货市场制度变迁的起点 1 8 6 2 年的宅地法以民主的方式解决了小农的土地问题，使美国农业走上 了从宗法式小农转变为资本主义农场主的道路。城市化为农业提供了日益扩大的 国内市场，开始向商品化和专业化转化。交通运输和电信业的发展，促使美国形 成了全国市场，对全国价格的统一起到了极大的作用。由于美国国内农业生产能 力强劲，粮食生产出现7 供大于求的局面，农业市场化带来了生产者的价格风险， 出现了农业生产的循环波动。1 9 世纪中叶，地理位置优越的芝加哥成为垒美最 大的各物集散中心每逢收获季节，大量谷物集中到芝加哥，造成供过于求，价 格大幅下跌；收获季节过后，谷物供不应求，价格上扬，剧烈的价格波动使很多 农户与谷物商破产，出现了制度不均衡的因素为了避免价格波动的风险，1 8 4 8 年，美国的8 2 名谷物商自发创立了芝加哥期货交易所，由此产生了原始的谷物 期货交易。早期集中进行大宗谷物现货交易，主要通过签定远期合同成交。后四 个性化的远期合同转让困难且毁约风险大，交易所统一推出标准化合约取代之。 可以说，标准化合约推出才真正标志现代期货市场制度创新开始随后进行了一 系列交易制度的创新。其中，结算所的设立使交易者因统一结算免除信用风险， 同时因“对冲”机制灵活进出市场，有效提高了市场的制度效率。总之，芝加哥 期货市场在成熟的现货市场的基础上发展起来的，期货市场制度创新的初级行动 集团也是制度创新的供给者为谷物商，同时他们面对现货价格波动，渴求降低交 易成本，在追求个人利益最大化的共同目标驱使下自发创新，又是制度创新的需 求者，基本上是同一行动团体促成了这一制度变迁。 浙江大学硕士学位论文中外期货市场制度变迁进程 3 1 2 美国期货市场正式制度变迁的一般过程 美国期货市场制度变迁的一般过程主要表现为美国期货立法过程。美国国家 期货交易法规是各级期货交易管理机构进行监督和管理的最基本依据，它对期货 市场的管理机构、交易人士、交易场所及场外交易活动都进行了严格规定，使之 能在宏观上起到监督和调控作用，为各交易机构制定更加具体的管理规则或条例 起到指导作用。根据美国联邦政府制定的交易法规可将美国期货市场正式制度变 迁分为如下三个阶段： 3 1 2 1 制度创建时期( 1 8 4 8 - 19 2 1 ) 当芝加哥期货交易所( c b o t ) 最早于1 8 4 8 年成立时，美国并没有相关的规 则期货交易的法令，这些市场仅仅依靠交易所自定交易规则。由于长期缺乏政府 管理监督，导致市场上囤积现货、炒作期货价格、非法交易及欺诈事件层出不穷。 为调整这些混乱局面，美国政府曾于1 9 1 6 年通过棉花期货法，但该法仅就棉花 划分等级，而未对期货交易行为加以规范。1 9 2 1 年美国国会采取较为谨慎的限 制态度，颁布了第一项全国性的期货交易管理制法规一一期货交易法。由上 可得，美国期货市场是初级行动集团一一谷物商和农户发现潜在制度收益后在自 身利益推动下产生，但随后次级行动集团政府马上跟进，共同推动新制度的发展 和完善 3 1 2 2 制度调整与完善阶段( 1 9 2 1 - 1 9 7 4 ) 由于有入在1 9 2 2 年1 月提出期货交易法第三条的内容违宪，其效力即受到 影响，因为该法要求所有卖出粮食期货合约中每蒲式耳征收2 0 的交割税，但是 由被农业部长指定为合约市场即期货交易所，商会提出申请的除外。芝加哥市商 会，代表期货投资者，认为商会是根据1 8 5 9 年的伊利诺伊州宪章成立的公司， 其会员是根据公司的授权并根据公司章程做买卖，并认为期货交易法违反了美国 宪法，一是剥夺了会员的资格，二是他们的交易并不是境外交易或其他州的交易， 而仅仅是州内交易，三是征税的行为违反了第十次宪法修正案，并妨碍了伊利诺 伊州的权力行使于是，国会根据各州的呼声通过了谷物期货法。该法的重 要贡献是赋予期货交易所以正式的法律地位与期货市场的产生一样，美国期货 市场的发展也是由利益集团发现利润，不断推动和实施的诱致性变迁，是不断进 行菜单选择，实行交易制度和规则创新的结果。 由于受到1 9 2 9 年股市崩盘及经济萧条等事件的影响，2 0 年代末，美国农业 浙江大学硕士学位论文中外期货市场制度变迁进程 部向国会呈交了修改谷物期货法的提议，进入3 0 年代以后，国会举行了多 次的听证会，听取了各方对该法规的意见和建议。为使期货交易法规的执行和监 管机刽进一步健全，1 9 3 6 年的法规强化了对市场投机交易的控制和监管能力， 专门设立由农业部、商业部、司法部及其他政府部门联合组成的、监管期货市场 的联邦政府机构一一商品交易所委员会。法规一方面规定了投机商的合约交易份 额；另一方面加强了控制投机商的权利范围1 9 3 6 年的法规首次对交易所以外 的期货市场参与者进行监管，将期货经纪人定义力期货代理商，并要求其必须登 记挂牌，场内经纪人登记后方可领取营业执照。此外还规定了期货代理商向其客 户收缴押金，以及结算所需要收缴的保证金数额。1 9 3 6 年的法规奠定了美国期 货交易法规的基本雏形，是一部比较成熟的期货交易法规。尽管在7 0 至8 0 年代 期间，美国又先后颁布了许多个期贷交易法法规，但都是以该法规为基础进行增 改的。1 9 3 8 年、1 9 4 0 年、1 9 4 8 年、1 9 4 9 年、1 9 5 4 年、1 9 5 5 年、1 9 5 8 年、1 9 6 0 年、1 9 7 0 年均就菜些问题进行了小规模的修改根据期货市场的不断变化发展 和期货市场出现的新问题以及整个制度环境的不断改变，虽然存在发明时滞，美 国国会对期货市场制度安排的不断修订是期货市场正常运作的基础，为美国期货 市场的长期稳定发展提供了法律和制度保障。 3 1 2 3 制度均衡阶段( 1 9 7 4 至今) 进入7 0 年代以来，美国的期货市场已经发生了很大的变化，国会根据新的 市场条件，对1 9 3 6 年商品交易所法进行了较大的修改，并将新法规定名为商 品期货交易委员会法。1 9 7 4 年的法规批准，全国期货行业协会和期货交易所可 作为自我管理组织，在法规允许的范围内管理期货市场，交易委员会有权审查交 易所的业务活动，批准、修改或取消交易所做出的某些规定。1 9 7 4 年的法规进 一步扩大了联邦政府获得市场详细信息的权力，以便于政府对市场进行宏观监 管政府可根据获得的信息，对未来可能发生的市场垄断行为及早排除，大大提 高了制度效率。 根据美国的商品期货交易委员会法的有关条款规定，该委员会必须在1 9 7 8 年9 月3 0 日对1 9 7 4 年的商品期货交易委员会法重新办理法律认可手续，否 则将作废。因此，联邦政府于1 9 7 8 年年初，重新修订并颁布了1 9 7 8 年期货交易 法该交易法进一步扩大了商品期货交易委员会的管理权限，重新确认了1 9 3 6 年( 商品交易所法中原有的一些条款修改后的期货交易法赋予商品期 1 4 浙江大学硕士学位论文中外期货市场制度变迁进程 货交易委员会管理所有期货合约交易的特权，并将1 9 7 4 年以前不受联邦政府法 规约束的数种期货合约，如金融期货合约、金属期货合约等，也置于商品期货交 易委员会的管辖范围之内。之后，根据该部法律的立法