（金融学专业论文）人民币实际有效汇率短期波动的STAR模型分析.pdf

摘要 亚洲金融危机以后，中国经济快速增长、经常项目顺差不断扩大和外汇储备激增， 在此情况下，2 0 0 2 年，人民币名义汇率与美元基本保持稳定，但对欧元和日元则分别贬 值了1 4 4 和4 7 ，如果考虑通货膨胀因素，对三大货币的实际汇率分别下降2 8 、 1 6 6 和5 2 ，据i m f 估算，2 0 0 3 年人民币相对于其他主要贸易伙伴国的名义有效汇 率下降了6 。此种反常的汇率行为，使人民币汇率问题继亚洲金融危机后再次成为世 赛瞩目的焦点，专家、学者和政府要员们对此众说纷纭，莫衷一是。要求人民币升值的 国际舆论此起彼伏，从未停息。 2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率体制发生了重要变化，它从以前的盯住美元汇率制度 变成了现在以市场供求为基础的、参照一揽子货币有管理的浮动汇率制度，汇率波动范 围加宽。因此分析人民币汇率偏离长期趋势的短期波动行为是有必要的。 由于我国汇率体制的原因，名义汇率不能很好的代表我国的对外竞争力，因此本文 选用能较好代表我国对外竞争力的实际有效汇率作为研究对象，运用h - p 滤波方法将人 民币实际有效汇率进行分解，得到人民币实际有效汇率的短期波动数据，然后运用s t a r 模型对人民币实际有效汇率的短期波动数据进行分析。分析结果发现人民币实际有效汇 率的短期波动具有非线性，并符合e s t a r 模型( 指数平滑转移自回归模型) ，并根据其 行为特征提出一些政策建议及评价。 关键词：人民币实际有效汇率；h - p 滤波；s t a r 模型 a b s t r a c t e v e rs i n c et h ea s i af i n a n c i a lc r i s i s ，c h i n a se c o n o m yh a sb e e ni naf a s tg r o w i n gw i 也 i n c e s s a n te x p a n d e dc u r r e n ta c c o u n ts u r p l u sa n di n c r e a s i n gf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e u n d e r t h i ss i t u a t i o n ，i n2 0 0 2 。r m bn o m i n a le x c h a n g er a t eb a s i c a l l yk e e p ss t a b l et ou s d b u tg o t d e p r e c i a t i o nt oe u r oa n dj a p a n e s ey e n i ft h ei n f l a t i o ni s u n d e rc o n s i d e r a t i o n r m b d e p r e c i a t e db y2 8 16 6 a n d5 2 a g a i n s tt h e t h r e ec u r r e n c i e s a c c o r d i n gt oi m f e s t i m a t i o n ，i n2 0 0 3 ，t h ee f f i c i e n te x c h a n g er a t eo fr m ba 2 a i n s to t h c rm a i nt r a d i n gc o u n t r i e s c u r r e n c i e sd e c r e a s e d6 ，s u c ha r ta b n o r m a le x c h a n g er a t ep e r f o r m a n c em a d er m bt h ef o c u s o ft h ew o r l ds i n c et h ea s i a nf i n a n c i a lc r i s i s a np r o f e s s o r s s c h o l a r sa n dg o v e r n m e n t a l w o r k e r sh a v ed i f f e r e n ta t t i t u d et o w a r d si t a n dt h ec a l lf o rr m b a p p r e c i a t i o na r o u s e s i n2 1 “，j u l y , r m be x c h a n g er a t es y s t e mt o o ka ni m p o r t a n tc h a n g e ，t h ep e g g i n gt ou s d e x c h a n g er a t es y s t e mc h a n g e dt ot h em a n a g e df l o a te x c h a n g er a t es y s t e mr e f e r r i n gt oab a s k e t o fc u r r e n c i e sa n db a s e do nm a r k e ts u p p l ya n dd e m a n dw i t haw i d e rb a n do ff l o a t i n g t h u s ，i t i sn e c e s s a r yt oa n a l y z es h o r t t e r mf l u c t u a t i o nw i t ht h ed e p a r t u r ef r o mi o n g t e r mt r e n do f r m be x c h a n g er a t e ， d h et oo t l re x c h a n g es y s t e m n o m i n a le x c h a n g er a t ec a nn o tr e p r e s e n to u rc o m p e t e n c e ，t h u s t h i sa r t i c l ec h o o s e st h er e a la n de 衢c i e n te x c h a n g er a t ea st h er e s e a r c ho b l e e t a n a l y z e sr m b r e a la n de 衔c i e n te x c h a n g er a t ew i t hh - pf i l t e r i n gt og e tt h es h o r t t e r mf l o a t i n gd a t a ，a n dt h e n u s e ss t a rm o d e 】t oa n a l y z e t h er e s u l to ft h ea n a l y s i ss h o w st h a tt h es h o r t - t e r mf l o a t i n go f r m br e a la n de f f i c i e n te x c h a n g er a t ei sn o n 1 i n e a ra n da c c o r d st oe s t a rm o d e l a n df i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h i sf e a t u r e ，s o m eo p i n i o na n dp o l i t i c a ls u g g e s t i o n sw e r eg i v e n k e yw o r d s ：r m br e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，h - pf i l t e r i n g s t a rm o d e l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东北师范大学或其他教育机构的学位或证 书雨使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 篡圣鎏。 日期： 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：东 北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和磁盘，允许论 文被查阅和借阅。本人授权东北师范大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关 数据庠进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：塑遮 日 期：壁丕垒：签 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址； 指导教师签鲁1 1 日 期： 电话： 邮编： 引言 亚洲金融危机以后，中国经济快速增长、经常项目顺差不断扩大和外汇储备激增， 在此种情况下，2 0 0 2 年，人民币名义汇率与美元基本保持稳定，但对欧元和日元则分别 贬值了1 4 。4 和4 7 ，如果考虑通货嘭胀因素，对三大货币的实际汇率分别下降2 8 、 1 6 6 和5 2 。据i m f 估算，2 0 0 3 年人民币相对于其他主要贸易伙伴国的名义有效汇 率下降了6 。这种反常的汇率变动行为，使人民币汇率问题继亚洲金融危机以后又一 次成为世界关注的对象，专家、学者们对人民币汇率反常行为的分析众说纷纭，始终没 有达成统一的观点。要求人民币升值的国际舆论此起彼伏，从未停息。 在此期间对人民币币值问题的讨论形成了两大类主要观点：人民币升值论、人民币 币值稳定论。 1 人民巾升值论 2 0 0 2 年1 0 月，摩根斯坦利首席经济学家罗奇在中国因素一文中提出“中国向 世界输出通货紧缩”的观点，称中国以出口为导向的强劲经济增长，是引致全球通货紧 缩的一个因素。随后美国一些经济学家指出，日益扩大的中美双边贸易赤字，是人民币 币值低估的结果。不少亚洲国家( 以日本为代表) 政界也纷纷叫嚣，中国通过低估人民 币币值来换取出口竞争优势，并逼迫亚洲其他国家不断降低产品售价。2 0 0 2 年1 2 月2 j ，日本财务省次官黑田东彦在英国金融时报发表文章，声称中国通过出口增长、 国内通货紧缩以及盯住美元汇率三项政策，向全球输出通货紧缩，建议中国要么实施扩 张性的财政政策，要么让人民币升值。 2 0 0 2 年1 1 月，远东经济评论还发表一篇题为放开中国同伙，提高人民币币值 的文章，声称人民币升值后对中国和世界都有好处。这些好处表现在：( 1 ) 人民币升值 后，中国家庭的平均收入将会增加，中国居民的购买力会相应提高；( 2 ) 人民币升值后， 虽然中国商品的出口价格会有所提升，但大多数中国商品的竞争力优势不会降低，企业 销售收入和利润会增长；( 3 ) 人民币升值后，在中国市场投资的欧美公司能够从中国困 内购买力上升的过程受益；( 4 ) 人民币升值能有效缓解全球通货紧缩的压力，并将些 深受通货紧缩影响的国家拉出泥沼。 2 0 0 3 年2 月，日本财务大臣盐川正十郎在七国集团财长会议上呼吁七国集团通过类 似于1 9 8 5 年广场协议的文件，逼迫人民币升值，达到全球反通货紧缩的目的，但 其议案最终没有通过。2 0 0 3 年3 月6 臼，日本国会参议员山本一太发表言论，提出中国 应将人民币升值，以减轻因输出通货紧缩而对日本和全世界经济的影响。 2 人民币币值稳定论 摩根斯坦利首席经济学家史蒂芬罗奇认为：目前要求中国重新审视人民币汇率政策 是个严重的错误，在这一点上，世界对于中国的理解大错特错。施加人民币升值压力背 后的用意是某些国家不愿意承担他们自己的责任，富裕的工业化国家为他们经济的缓慢 增长甚至是停滞不前找了中国这只替罪羊。 摩根斯坦利亚太区董事经理兼首席经济学家谢国忠也认为，中国现在不具备人民币 升值乃至放弃人民币对美元固定汇率制的条件。衡量货币汇率是否合理主要从两个角度 进行考虑：一是国内是否存在通货膨胀；二是外汇储备。中国当前没有发生通货膨胀， 货币政策上不存在汇率舟值的条件；另一方面，中国外汇储备绝对数字虽然很高，但占 g d p 的比例只有2 5 ，大大低于日本、新加坡和中国台湾地区等地。 美国斯如福大学经济系教授、金融深化理论的龟0 始久麦金农认为人民币升值的建议 是一个危险的坏建议。虽然2 0 0 3 年消费者价格指数有望出现0 ，1 的上扬，但人民币的 任何升值都可能使中国经济陷入通货紧缩之中。在 1 司内价格会继续下降和人民币会继续 升值的市场预期下，中国会掉入与日本相同的流动性陷阱中，到那时面对通货紧缩，货 币政策将束手无策。 “欧元之父”蒙代尔教授认为，中国目前实施的货币政策正确可行，中固保持人民 币汇率稳定的政策十分正确和有效。人民币汇率稳定是由中国及世界经济发展的现实情 况决定的，保持人民币汇率稳定应该成为中国政府的长期政策。 中国社科院国际金融研究所易宪容教授认为，目前各国货币汇率之间的竞争说到底 是如何为本国民众创造就业机会的竞争。人民币如果升值，必将使中国本柬就很严峻的 就业形势雪上加霜。他援引高盛公司的报告指出，价格因素只能解释中国产品出口竞争 力的很小部分。而人民币升值却会给中国鼓业市场造成严重的影响。 中国银行国际金融研究专家王元龙则集中分析了人民币汇率升值对目前的中国经 济至少带来的五方面不利影响：( 1 ) 抑制出口增长。人民币升值后，中国出口企业成本 相应提高，会削减出口产品的国际竞争力，不利于出口的持续扩大，从而使中国大量劳 动力密集型出口产品的国际市场价格竞争力受到损害；( 2 ) 导致外债规模进一步扩大。 因为人民币升值将吸引大量资本流入中国资本市场，使中国的外债规模相应扩大；( 3 ) 影响会融市场的稳定。在中国金融市场发展相对滞后的情况下，大量短期资本为了追逐 利益而通过各种渠道涌入国内资本市场，这种情况容易引发金融危机，对中国经济持续 健康的发展造成了不利影响；( 4 ) 影响货币政策的有效性。由于人民币而临着升值压力， 为保持人民币汇率的稳定，央行就被迫使在外汇市场上进行干预，从而投放出大量人民 币，造成外汇占款过多，造成资金使用的效率低下，影响货币政策的有效性；( 5 ) 增加 就业压力。中国目前增加就业的机会主要是由出口氆企业和外资企业提供的，人民币升 值将抑制出口，从而抑制这些企业的发展，最终将使就业形势恶化。 综上所述，种种要求人民币升值的原因都是无法令人信服的。但从长期来看，不管 是政治上还是经济上，学者们普遍认同人民币仍然面临着巨大的升值压力。 一、汇率的相关概念 本节通过对名义汇率、实际汇率和均衡实际汇率概念的阐述，引出各种类型的实际 汇率及其相关的计算方法。 ( 一) 名义汇率和实际汇率 我们通常所说的用一国货币表示的另一国货币的价格，都是所谓的名义汇率( e ) 。 名义汇率又可以划分为双边名义汇率和名义有效汇率，双边名义汇率是指在外汇市场上 两种货币之间的兑换牌价。由于采用标价法的不同，名义汇率的升降表示不同的意义， 采用直接标价法的国家，以名义汇率的上升表示本币的贬值，外币的升值，反之则表示 本币的升值和外币的贬值；采用间接标价法的国家，以名义汇率的上升表示本币的升值， 外币的贬值，反之则表示本币的贬值和外币的升值。名义有效汇率是指通过用贸易权重、 进口或出口权重对双边名义汇率加权后得到的汇率，有效是指加权的意思，名义有效汇 率只能通过计算得到，i m f 公布的名义有效汇率通常以指数形式给出，上升表示本国货 币相对价值上升，下降表示本国货币相对价值下降。实际汇率( e ) 是名义汇率用两国 的价格水平调整后的汇率。实际汇率上升，表明外国的商品和劳务的本币价格相对上涨， 本币在外国的购买力相对下降，外币在本国的购买力相对上升，本币实际贬值，外币实 际升值，本国贸易品的竞争力相对提高：如果实际汇率下降，则表明外国的商品和劳务 的本币价格相对下降，本币在国外的购买力相对提高，外币在本国的购买力相对下降， 本币实际升值，外币实际贬值，本国贸易品的竞争力相对下降。 名义汇率和实际汇率具有如下的关系： p ：卫 p 其中，p 和p 分别表示外国和本国的有关价格指数。从公式中可知，实际汇率即等 于名义汇率乘以外国与本国价格水平之比，它表明了两国产品的相对价格水平。 ( 二) 实际汇率的种类 像名义汇率一样，实际汇率根据其反映的不同内容和计算方法的不同也可以分为很 多种类，最主要的可以分为内部实际汇率、外部实际汇率、和均衡实际汇率三种。 1 内部实际汇率 内部实际汇率是指国内贸易品与非贸易品的价格之比，它主要反映了汇率对资源在 国内贸易品部门和非贸易品部门之间调解用作。其计算公式如下： i r e r ；堡 n p 其中，i r e r 代表内部实际汇率，t p 代表国内贸易品的价格，n p 代表国内非贸易 品的价格。内部实际汇率升值代表本国非贸易品相对价格上升，此时国内的非贸易品的 生产利润相对于贸易品的生产利润会增加，则更多资源就会流向国内非贸易品部门，非 贸易品( 如医疗，服务业等) 的产出就会增加；反之，内部实际汇率贬值代表本国贸易 品相对价格上升，此时国内贸易品的生产利润对于非贸易品的生产利润会有所增加，国 内资源就会流向贸易部门，贸易品( 如出口品等) 的生产就会增加。内部有效汇率可以 按照质处罚和成本法等方法计算得出，h i n k l e 和p e t e r 4 详细讨论了不同的内部实际汇率 的计算方法。 2 外部实际汇率 外部实际汇率是在名义汇率的基础上提出了国内外价格水平差异的汇率，它反映了 本国商品篮子和外围商品篮子的相对价格。外部实际汇率又可分为双边实际汇率和实际 有效汇率两种。实际有效汇率是根据贸易比重对双边汇率进行加权而得来的。实际仃效 汇率的计算通常都参照国际货币基金组织的计算方法，其计算公式如下： r e e r ，= 1 - i ，。； j ；，姜_ 警 ”“ 其中，j 表示第i 个国家的主要贸易伙伴国，r e e r i 表示f 过的实际有效汇率指数， c p i ，和c p i ，分别表示i 固和j 国的消费物价指数，e r ，和e r ，分剐表示i 国和国的名义 汇率，形，表示不同国家的竞争力权数。 3 均衡实际汇率 均衡汇率包含两霞含义：一是指市场名义均衡汇率，二是指宏观实际均衡汇率。本 文所说的均衡汇率是指第二种，即宏观实际均街汇率。宏观均衡实际汇率足指在中长期 内与宏观经济内部均衡和外部均衡把持一致的实际汇率，所谓内部均衡，是指一国经济 的现实增长率达到或接近其潜在的生产能力，失业率等于或接近于自然失业率，通货膨 胀率维持在一个较低的可持续的水平，简言之，即是一国达到经济增长、充分就业和物 价稳定；外部均衡，是指一国国际收支中的主要型交易项目经常项目和资本项目实 现均衡。 均衡实际汇率的概念最早是由n u r k s 矿予1 9 4 5 年提出的，随后在国际货币基金组织 汇率问题专家s w a n 和他的同事们的研究下，对n u r k s e 的思想进行的拓展，并提出了汇 率的宏观经济均衡分析法，该方法经过不断完善，已经成为研究均衡实际汇率的重要理 论依据。从宏观经济分析方法层面上看，均衡实际汇率是指在中长期内使宏观经济达到 内外均衡时的实际汇率水平；从一国的经济福利层面上看，均衡实际汇率是指在中长期 内使经济福利达到最大化的实际汇率水平：从一国的经济政策层面上看，均衡实际汇率 是宏观经济管理者要努力追求的实际汇率水平，将实际汇率调整到和均衡实际汇率变动 趋势相一致的水平，是开放经济条件下宏观经济决策的一项重要任务。因此，均衡实际 汇率是在较长时间内与基本经济变量保持一致的、使本国经济发展保持可持续性的、并 能保持宏观经济稳定的实际汇率水平。显然，均衡实际汇率是不可能通过相关的价格指 数体系直接计算出来的，一般都是按照均衡实际汇率的理论体系，找出相关的宏观基本 面经济变量，通过计量分析估算出来的。【z 4 i n k l el a n dp e t e rj m e d s1 9 9 9 ：“t h e t h r e e g o o d i n t e r n a l r e r f o r e x p o r t s ，i m p o r t s a n d d o m e s t i c g o o d s ”，i n l a w a n c e e h i n k l e a n dp e t e rj m ，e d s 。e x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t ：c o n c e p t sa n dm e e m e n tf o rd e v e l o p i n g c o u n t r i e s17 5 2 18 n e wy o r k ：t h ew o r l db a n d 。n u n s e ，r19 4 5 ，c o n d i t i o n so f i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ye q u i l i b r i u m e s s a y s i ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c e4 ( s p r i r i g ) p r i n v e t o n , u n i v e r s i t yp r e s s 4 二、人民币汇率实证分析的文献综述 人民币均衡汇率的研究一直是个热点。一些学者认为在外汇管制条件下，讨论人民 币名义汇率在哪一个绝对水平上为“合理汇率”没有什么意义。问题的关键是通过分析 人民币实际汇率的变化趋势，可以判断人民币的实际价值是否被高估，以及它对国内经 济活动的影响程度，从而决定汇率政策的调整方向与幅度。 国内外对人民币均衡汇率主要从两方面进行研究，它们分别是：第一、以购买力平 价特别是以相对购买力平价及巴拉萨萨缪尔森效应为理论依据进行模型和实证分 析；第二、在f e e r 、b e e r 、e r e r 等一系列均衡汇率计算基本方法的理论框架下，一 些学者结合了中国不同时期的实际情况对人民币均衡汇率进行单方程模型协整的实证 分析。 ( 一) 以购买力平价为理论依据的均衡汇率实证分析 1 9 2 2 年古斯塔夫卡塞尔提出的购买力平价理论对国际汇率研究有着深远的影响。 随着计量经济学的发展和数据样本的增加，购买力平价特别是相对购买力平价德表示也 发生了很大变化。目前购买力平价共有如下三种表示形式。 1 传统的购买力平价表示形式 根据卡塞尔对相对购买力平价的定义，则有如下表达式： 一s t ：丝 so pt 式中墨、s 。分别表示t 时期和基期的外国货币的本币价格( 即直接标价法的名义汇 率) ，p ，、分别是本国和外国的物价指数。取对数，并进一步变换可得到 s t pe 七p t2 so 考虑到运输成本等交易费用和物价指数存在误差等因素，可允许等式右边为任意固 定常数，可以不等于及其名义汇率。近年来，越来越多的人又倾向于进一步放松上去条 件，变为检验单变量吼的平稳性： q t 2s f p f + p 2 购买力平价两变量形式 购买力平价的第二种表示形式为： ，s i = o c + _ b l 、p t p 1 1 七弘t 这种形式实质上是要检验名义汇率变量与两国通货膨胀率之差变量之间是否存在 着稳定的线性关系。这种形式不再要求国内外相对价格与汇率变动成比例，而只限定国 内、国外物价指数相对称。 3 购买力平价的三变量模型 购买力平价的三变量模型表示如下： s i = 瓯七8 。p t 一瓯试七u 这种形式实质上是要检验名义7 二率、国内物价指数、国外物价指数三个变量之nj 是 否存在一定的稳定的线性关系。这种形式既不要求国内外相对价格与汇率变动成比例， 也不限定国内、国外物价指数对称。( 3 结合上述三种模型，经济学家对我国人民币汇率的购买力平价进行了实证分析。 陈学彬( 1 9 9 9 ) 利用相对购买力平价的方法计算了人民币对美元和其他国际货币的 实际汇率，他认为1 9 9 0 年以来人民币对美元的实际汇率不是高估，而是低估，稳定人 民币汇率既不是“权益性与过渡性政策”，也不是“政治内涵远超过经济要求”：人民币 对其他一些货币汇率存在一定程度的高估，但这是由于这些货币过度贬值所带来的，而 它们已经将继续反弹。因而，人民币对这些货币实际汇率被高估的问题并不需要通过人 民币贬值来消除。一j 张晓朴( 2 0 0 0 ) 运用1 9 7 9 - 1 9 9 9 年人民币的名义汇率( 月度平均值) 、中国消费物价 指数、美国消费物价指数的关系进行了研究。首先他检验了单变量模型形式，发现序列 g 不能拒绝存在单位根的假定，q 并非是一个平稳序列。这说明，严格意义上的购买力 平价理论不适用于人民币汇率分析。然后他又对两变量模型形式作了检验，虽然人民币 名义汇率和中美两国物价指数之差是一阶整形序列，但两者之间不存在协整关系，因此 购买力平价的第二种形式也不适用于人民币汇举的解释。最后他检验了第三种形式，解 释变量和被解释变量之间虽然都是一阶整形序列，而且也存在忉整关系，但协整方程中 解释变量的符号与定性分析相违背。对人民币汇率的实证分析结果表明，购买力平价理 论不适合用于解释1 9 7 9 1 9 9 9 年人民币汇率的实际变动，人民币汇率的变动可能受圣i 某 些非货币的实际因素的影响。p 1 4 巴拉萨萨缪尔森效应 巴拉萨萨缪尔森效应从理论上揭示了实际汇率与经济增长之间的内生关系，从 不同角度为研究在追赶经济背景下的实际汇率长期走势提供了理论依据。巴拉萨萨 缪尔森效应是在购买力平价的基础上，引入了国内贸易部门和非贸易部门，其得出的结 论是实际汇率的变化有非贸易部门和国内贸易部门的生产力差异所决定。国内贸易部门 生产力的增长高于非贸易部门时，实际汇率就会上升，本币升值；国内贸易部门生产力 的增长低于非贸易部门时，实际汇率就会下降，本币贬值。巴拉萨萨缪尔森效应认 为一个快速增长的发展中国家，其实际汇率应该不断上升。【6 】 近年学术界从这一视角对人民币实际汇率的长期走势进行了实证研究。 俞萌( 2 0 0 1 ) 直接运用巴拉萨萨缪尔森效应假设研究人民币实际汇率。该文介 绍了巴拉萨萨缪尔森的基本概念和国外一项有关研究成果，并尝试把这一理论运用 到人民币实际汇率的研究上。他对1 9 9 4 一1 9 9 9 年问的人民币实际汇率变动与经济增长 率进行比较，提出了二者的正相关性，表明巴拉萨萨缪尔森效应在一定程度上乎旨到 了验证。【7 】 杨长江( 2 0 0 2 ) 在他的专著中强调我国劳动市场和工资的特点对人民币实际汇率的 影响，并采用劳动无限供给和工资不变作为理论假设，建立巴拉萨萨缪尔森效应拓 展模型，推导出劳动生产率相对增长但实际汇率应长期贬值这个与巴拉萨萨缪尔森 标准予页测相反的结论。婵】 王维( 2 0 0 3 ) 以巴拉萨萨缪尔森效应假设为理论依据，利用时间序列数据对1 9 8 4 2 0 0 1 年间人民币实际汇率进行计量回归分析，其中解释变量包括中国可贸易部门与非 贸易部门劳动生产率差异和美国可贸易部门与非贸易部门劳动生产率差异。结果发现国 内和国外两部门的生产率差异相对实际汇率的弹性分别为2 0 9 和1 9 5 。嗍 c h a n ga n ds h a o ( 2 0 0 4 ) 利用各国入均收入和相对价格数据估计巴拉萨= 二二。萨缪尔 森效应方程。他们采用特定的标准差决定方程式，以g d p 为标准差解释变量处理异方 差问题，得到对巴拉萨萨缪尔森效应参数在统计分析意义上改进的估计，并对每个 经济体货币实际汇率相对巴拉萨萨缪尔森效应偏离的显著程度提供统计证据。 哈佛大学教授j e f f r e y f r a n k e l ( 2 0 0 4 ) 估计1 9 9 0 年和2 0 0 0 年巴拉萨萨缪尔森效 应效应对数模型，其中收入变量估计系数分别为0 3 1 7 和0 3 8 2 ，经济含义是某国人均收 入每增长l ，本币实际汇率依据巴拉萨萨缪尔森效应常态关系推测应升值0 3 1 7 和0 3 8 2 。并且发现人民币实际汇率观测值对巴拉萨萨缪尔森估计常态关系存在 较大偏离，1 9 9 0 年偏离程度对数值为4 2 ，绝对水平为3 4 ；2 0 0 0 年偏离程度对数值 为4 4 8 ，绝对水平偏离3 6 1 。i l o l 卢锋和韩晓亚( 2 0 0 6 ) 估计1 9 9 4 年巴拉萨萨缪尔森效应关系方程，同时估计 此后十年( 1 9 9 5 2 0 0 4 ) 间历年巴拉萨萨缪尔森效应拓展方程。结果发现1 9 9 4 年 的残差项在1 9 9 5 2 0 0 1 年间的拓展方程中与历年残差具有单调收敛关系，但是此后收 敛关系转换为发散关系，即1 9 9 4 年的残差项在2 0 0 2 年拓展方程中的估计系数与2 0 0 1 年持续递增。【l l 】 ( 二) 以f e e r 、b e e r 、e r e r 等一系列均衡汇率计算基本方法为理 论依据的实证分析 w i l l i a m s o n ( 1 9 8 5 ，1 9 9 4 ) 提出“基本均衡汇率”( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t e ，简称f e e r ) 的概念。l l 到在他建立的模型中，将均衡汇率定义为内部经济均衡和 外部经济均衡同时实现时的实际汇率。行为均衡汇率理论( b e e r ) 是对真实汇率的行 为进行直接的经济计量分析的方法，它是由c l a r k 和m a c d o n a l d 函在1 9 9 8 年提出的。随 后相继又有许多新的均衡汇率的测算方法的提出，如e r e r 等。在这一系列基本方法的 理论框架下，一些学者结合了中国不同时期的实际情况对人民币均衡汇率进行了研究。 d 3 1 金中夏( 1 9 9 5 ) 认为，一个正在推行贸易自由化政策并向货币可兑换过渡的国家， 决定均衡汇率水平的基础变量通常会发生最著性的变化，在b e e r 的框架下，他结合了 中国的实际情况，选择了贸易条件、用资本净流出规模表示的资本管制程度、用黑市汇 率贴水衡量的外汇管制程度、用关税收入对进口之比表示关税壁垒高低、工业劳动生产 率、投资率、国内信贷增长率、名义汇率变动、均衡有效汇率滞后项作为解释变量，讨 论了均衡汇率的决定情况。1 14 】但他在( 1 9 9 6 ) 又指出单纯的统计分析受统计数据质量的 影响很大，而且缺乏令人满意的理论上的说明。而且由于原模型是建立在价格机制健全 的假设上的，不完全适合于分析中国的汇率形成机制；这些模型也无法反映转轨经济的 特点计划经济向市场经济的转变，从而也就无法研究转轨本身对汇率的影响。他建 立了_ 个考虑了中国在经济机制转轨时期的特征一般均衡模型，分析了经济转轨时期我 国的均衡汇率，均衡货币供应量，均衡非贸易品市场价格的决定机制；说明这三者在经 济转轨时期由于受到物价管制减轻，外资流入，关税降低，出口补贴减少的影响而可能 产生的变化，其中特别强调了均衡汇率在转轨过程中受到的影响及其可能发生的变化。 【j 5 】 张晓朴( 1 9 9 9 ) 在探讨9 0 年代以来的颏兴均衡汇率理论的基础上，提出了人民币 均衡汇率的理论框架，随后他实证测算了人民币均衡汇率水平，并对8 0 年代以来的人 。c l a r k ，pa n dm a c d o n a l d ，r 1 9 9 8 。e x c h a n g er a t e sa n de c o n o m i cf u n d a m e n t a l s ：am e t h o d o l o g i c a lc o m p a r i s o no f b e e r sa n df e e r s ”，i m fw o r k i n gp a p e r ，n o ：9 8 6 7 ，ma y i m f 7 民币汇率失调程度和人民币汇率政策进行了评价。【i6 】接下来，他在2 0 0 0 年的一篇论文 中综合了e d w a r d s ( 1 9 8 9 ) 和e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) 的方法，选取贸易条件、劳动生产率、 投资率、外资流入占g d p 比霞、政府支出占g d p 比重、国内信贷增长率、贸易差额、 关税水平、开放程度等变量肘人民币均衡实际汇率再次进行了测算，并提出了相关的均 衡汇率分析法的不足之处。l j 7 1 张志超( 2 0 0 1 ) 在m o n t i e l ( 1 9 9 9 ) 的理论框架下，对中国1 9 5 2 年到1 9 9 7 年的人民 币实际均衡汇率进行了测算和分析，他选取的五个解释变量分别是用资本形成实际指数 度量的投资变量、政府支出实际指数、出口增长率、贸易依存度、虚拟变量表示1 9 6 0 一1 9 6 1 年价格上涨和1 9 8 1 年名义汇率贬值。他认为：“在改革开放以前，除布雷顿森林 体系崩溃后那几年，人民币实际汇率基本上是被高估的，而改革开放以后的汇率制度在 很大程度上改善了人民币汇率失调的状况。”【j 8 林伯强( 2 0 0 2 ) 用多种经济计量方法实证分析了自2 0 世纪5 0 年代中期至2 0 0 0 年 期间的人民币均衡实际汇率情况，他选取的解释变量包括：贸易条件、投资占g d p 比 例、开放度、政府支出占g d p 比例、劳动省差率、广义货币量。他通过采用h s i a o 程 序选择技术，认定三个变量对人民币均衡实际汇率具有显著解释作用：开放度和货币供 应量上升导致实际汇率的贬值，贸易条件的改善导致实际汇率的升值。依据计量分析的 结果表明，在计划经济时期，人民币实际汇率长期被高估；改革，1 ：放初期实际汇率被高 估1 8 ，随后由于均衡实际汇率长期处于贬值情况，现实的实际汇率长期被低估；在亚 洲金融危机期间，由于我国实行不贬值的政策，1 9 9 7 年和1 9 9 8 年实际汇率分别被高估 1 8 3 和1 8 5 ，1 9 9 9 年高估程度下降1 5 2 ，2 0 0 0 年进一步下降为88 。【l 施建淮、余海峰( 2 0 0 5 ) 运甩行为均衡汇率模型对人民币均衡实质汇率和汇率失调 程度进行了实证研究，样本区间为1 9 9 1 年1 季度一2 0 0 4 年3 季度。他们选取贸易条件、 非贸易品部门与贸易品部门的相对价格、净对外资产、贸易政策这几个解释变量对人民 币实质汇率进行协整分析，并通过协整方程测算出均衡汇率和失调情况。该文与其他模 型结果不一样的地方在于它的回归结果表明贸易条件改善导致人民币实质汇率贬值。他 们刑。这一现象作出的解释是贸易条件与人民币实质汇率的关系应该区分为收入效应和 代效应，贸易条件的改善使人民币实质汇率贬值的原因在于贸易条件变动的替代效应 婴大于收入效应。1 2 0 李祺( 2 0 0 6 ) 根据e d w a r d s 提出的均衡汇率模型建立了一般均衡下的单方程模型， 利用1 9 8 0 一2 0 0 3 年的年度数据、单位根检验、协整分析、误差修正模型对人民币的均 衡汇率进行实证分析。他选取的解释变量包括贸易条件、政府支出、外汇储餐。估计结 果髭示所有解释变量都带有与理论相符的符号。该文还通过建立的误差修i i 三模型来分析 解释变量短期对人民币均衡汇率的短期影响。结果发现贸易条件和开放度对人民币实际 有效汇率的短期影响小于长期影响，政府支出和国内信贷占g d p 的比重的系数不显著， 官方名义汇率贬值对实际有效汇率的影响不显著，系数也偏小，说明官方名义汇率对人 民币实际有效汇率的短期影响不显著。【2 l j 三、研究设计 本篇文章主要采用t c r a s v i r t a ( 1 9 9 4 ) 年所研究的和发展的s t a r 模型来对人民币实 际有效汇率的短期偏离情况进行实证分析。本部分主要对所用到的计量方法、模型选取 和估计进行简单介绍。 ( 一) h - p 滤波概述 宏观经济时间序列数据一般都包含有趋势成分和波动成分，h o d r i c k p r e s c o t t 滤波是 一种将宏观经济时间序列中的趋势成分和波动成分分离的方法。该万法在 h o d r i c k p r e s c o t t ( 1 9 8 0 ) 国分析战后美国经济周期的论文中首次使用。这种方法的原理 如下： 设 f 是包含趋势成分和波动成分的经济时间序列， 矿) 是其中包含有的趋势成 分， 矿) 是其中含有的波动成分。则 y f = y 。，+ _ 。，t = 1 ，2 ， 计算h p 滤波就是从 z ) 中将 r 7 分离出来。一般地，时间序列 z ) 中的可观测部 分趋势 z 7 ) 常被定义为下面最小化问题的解： m i n 圭 ( 誓一y n 五) y 】： 2 ) 其中：c ( l 1 是延迟算子多项式 c ( l ) = ( f 1 1 ) 一( 1 一l ) 将延迟算予多项式代入，则h - p 滤波的问题就是使下面损失函数最小，即 r ，r n 缸 ( r p ) + 欠丑( 瑶一矿) 一一瑶牙 l t = l t - - qj 最小化问题用 c ( ) y ： 2 来调整趋势的变化，并随着a 的增大而增大ah - p 滤波依 赖于参数丑，该参数需要先给定。这里存在一个权衡问题，要在趋势要素对实际序列的 跟踪程度和趋势光滑程度之间作一个选择。当五= 0 时，满足最小化问题的趋势序列为 y 1 序列；随着彳值的增加，估计的趋势越光滑；当五趋于无穷大时，估计的趋势将接 近现行函数。般经验，当为年度数据时，a 取1 0 0 ；当为季度数据时，a 取1 6 0 0 ：当 为月度数据时，五为1 4 4 0 0 。1 2 2 1 0rh o d r i c ka n dec p r e s c o t t p o s t w a ru s b u s i n e s sc y c l e s ：a ne m p i r i c a li n v e s t i g a t i o n ，m i m c o p i t t s b u r g h c a m e g i e m e l l o nu n i v e r s i t y , 1 9 8 0 - a - ( 二) s t a r 模型概述 平滑转换模型是由t e r i i s v i r t a 及a n d e r s o n 在1 9 9 2 年所发展的，原来是被用在研究 经济景气循环方面的，其模型表达式如下： ”= z + ( 毫g ( 弘c ，岛) + 以，t = 1 ，t 其中，y t 既表示被解释变量，它可以是具体的经济成果。表示解释变量组成的向量， 包括目标变量y t 的直到k 阶的滞后变量，即有：( 1 ，只，：，只一。) ，。 妒= ( 屁，矗，屈) 和a - - ( o o ，岛，幺) 为参数向量， 虬) 为独立同分布的误差序列。 一般假设其服从均值为0 ，方差为常数的正态分布，制度转换函数g ( y , c ，s t ) 是一个连续 的过渡函数，取值范围 0 ，1 ，过度参数，y o ，决定了两个制度之间的过渡的平滑 性和过渡速度大小，s 是延迟变量，既可以是i 准个的随机变量，也可以是随机变量或者 线性时间趋势等先决变量的一个线性组合。【2 3 】 制度转化函数g ( + ) 具有两种形式，具体如下： g ( y ，c ，s ，) = 百百万号而， 0 称此类非线性s t a r 模型为l s t a r 模型，即l o g i s t i c 型s t a r 模型。s c ， g ( 4 ) 川5 ；s 一融，g ( 4 ) 一l ；s 一一，g ( 4 ) 叫o 。 g o ，c ，s ，) = 1 一e x p 一r ( s ，一c ) 2 】，y 0 ( 3 ) 称此类非线性s t a r 模型为e s t a r 模礓，即指数型s t a r 模型。s c ， g ( 8 ) 一o ：墨一旧，g ( 8 ) 一1 ；s 叫。，g ( 。) 一1 。 两类开关函数的图如图一： 图一 模型中开关函数g ( ) 的不同形式 其中，x 轴是y ，d 的值，y 轴是函数g ( 4 ) 的值。在具体的经济模型研究中，开 关函数g ( 8 ) 中的参数y ( o ) 反映了不同机制转换的速度。 从图中很明显可以看到l s t a r 模型与e s t a r 模型的区别：l s t a r 模型是不对称 的，也就是说因变量在转换变量超过或为超过门限值c 时有不同的动态过程；而在 e s t a r 模型中，因变量具有针对门限值c 的对称性质，即因变量在不同机制中有相同的 动态过程，但在转换过程中有不同运动轨迹。 2 4 】 ( 三) s t a r 模型的构建与开关函数的选取 1 单位根检验 处理时间序列数据的时候开始需要对时间亭列进行单位根检验，来判断时间序列 是否为稳定的。时间序列若满足：( 1 ) 对任意时间t ，其均值恒为常数；( 2 ) 对任意时间t 和s ，其自相关系数至于时间间隔t - s 有关，而与t 和s 的起始点无关。那么，这个时间 序列就称为平稳时间序列。检验时问序列平稳性的方法有多种，如简单的a r ( 1 ) ，有 d i c k e y 和f u l l e r 一起提出的d f 检验，有p h i l l i p s p e r s o n 于1 9 8 8 年所提出的检验方法等。 本篇研究是采用e v i e w s 中所带的p h i l l i p s p e r s o n 检验方法来对时间序列数据进行检验。 p p 检验先进行一阶自回归，估计残差计算其统计量，以此统计量来判断资料是否为稳 定的，若原始的时间序列数据具有