（金融学专业论文）人民币均衡汇率的实证研究(1).pdf

中文摘要 近年来，在中国经济继续保持高速增长，经常项目顺差不断扩大， 经常项目和资本项目双顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要 求人民币升值的呼声不断，国内学术界和政策当局关于应否调整人民 币汇率和改革人民币汇率制度的讨论也趋于激化。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人 民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并让 人民币对美元升值2 1 ，美元对人民币交易价格自公告发布之时起 调整为l 美元兑8 1 l 元人民币”。 改革已过去了几个月，关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该 随着改革的推行而尘埃落定，但事实却是：改革丝毫没有使得关于人 民币是否应该升值的争论降温，反而引发了对学术界、商界甚至普通 老百姓对人民币是否进一步升值的种种猜想。一时间，关于人民币是 否进一步升值，何时升值，升值多少的问题成为了老百姓、商界、学术 界和政策当局谈论的焦点。为了回答这些问题，我们需要知道人民币 的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。 本文正是一篇关于人民币均衡汇率的文章，其目的是建立人民币 均衡汇率的实证模型，并在此基础上对1 9 8 0 年- - 2 0 0 4 年人民币均衡 汇率的长期失调情况进行测算和原因分析，以回答人民币汇率是否失 调，低估还是高估，失调的程度如何的问题。 本文的逻辑构架是：西方经典汇率诀定理论在中国的适应性有限 一现代均衡汇率决定理论模型的引入一运用现代均衡汇率决定理论 建立人民币均衡汇率模型一人民币长期均衡汇率估计一人民币均衡 汇率长期失调的测算和原因分析。在此逻辑的指导下，本文共分为4 个章节，其主要内容如下： 第一章、系统的介绍人民币汇率的演变历程，从总体上把人民币 汇率的演变划分为3 个发展阶段，即计划经济阶段的人民币汇率、转 轨经济阶段的人民币汇率、和向市场汇率转变阶段的人民币汇率，全 面把握人民币汇率的演变历程。 第二章、系统介绍西方经典汇率决定理论中的购买力平价理论 ( p u t c h a s i n gp o w e rp a r i t y ，p p p ) 和利率平价理论( i n t e r e s tr a t e p a r it y ，i r p ) ，并运用实证的方法对其在中国的适应性进行分析。结 论是：“无论是购买力平价理论还是利率平价理论在中国的适应性都 相当有限”。 第三章、系统的论述两种现代均衡汇率理论，即基本要素均衡汇 率理论( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e , f e e r ) 和行为 均衡汇率理论( b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，b e e r ) 。 在研究现实经济时，较之基本要素均衡汇率理论( f e e r ) ，行为均 衡汇率理论( b e e r ) 不是计算同时实现内部均衡和外部均衡时的实际 汇率，而是使用现实的实际汇率的决定因素，运用简约( r e d u c e d f o r m ) 方程代替f e e r 的方法来估计均衡汇率，从而克服了f e e r 方法“理想 化”特点带来的不便，具有更强的可操作性；较之购买力平价理论 ( p p p ) ，行为均衡汇率理论( b e e r ) 不再保持均衡汇率一成不变的假定， 认为均衡汇率内生于经济当中，在中长期内被一系列经济基本面因素 决定，这是它相对优于采用购买力平价方法计算均衡汇率的地方；较 之局部均衡的均衡汇率实证模型，行为均衡汇率理论( b e e r ) 在一般均 衡框架内讨论均衡汇率决定，克服了局部均衡框架下的均衡汇率决定 理论侧重于外部均衡，而没有考虑非贸易品市场的内部均衡的缺点。 正是基于行为均衡汇率理论( b e e r ) 在均衡汇率决定方面的上述 优点，本文将选用b e e r 方法来构建人民币均衡汇率模型。 第四章、运用b e e r 方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国 家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的 主要因素，运用近年来计量经济学发展起来的e g 两步法 ( e n g i e g r a n g e rt w o s t e pm e t h o d ) 对1 9 8 0 年一2 0 0 4 年的年度数据 进行协整( c o i n t e g r a t i o n ) 分析，构建了人民币均衡汇率模型。在 此模型的基础上，运用h p 滤波法( h o d r i c k p r e s c o t tf i i t e rm e t h o d ) 等现代计量经济工具对人民币长期均衡汇率和人民币均衡汇率的长 期失调进行了测算，并进一步对1 9 8 0 年一2 0 0 4 年期间人民币汇率的 失调情况进行了原因分析。得出的主要结论是： 人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率上下波动，并经历了不 同程度的高估和低估； 从1 9 8 0 年以来，人民币实际有效汇率在大部分时期偏离均衡 汇率，表现为人民币汇率的失调，其中较为严重的时期有：1 9 8 6 年 至1 9 8 8 年，人民币汇率存在低估；1 9 9 1 年至1 9 9 5 年，人民币汇率 存在低估；1 9 9 6 年至2 0 0 2 年，人民币汇率存在高估；2 0 0 3 年- - 2 0 0 4 年，人民币汇率存在低估； 盯住美元的汇率政策是造成1 9 9 7 年一1 9 9 8 年期间和2 0 0 3 年 一2 0 0 4 年期间人民币汇率失调的一个重要的政策因素。因此，从避免 人民币汇率失调的角度来看，盯住美元的汇率制度势必要改革，一个 更为灵活的人民币汇率制度将更有利于中国经济的健康发展。 本文的主要观点如下： 购买力平价理论和利率平价理论在中国的适应性相当有限； 相对贸易条件( t o t ) 、非贸易品与贸易品的相对价格比( t n t ) 、 开放度( o p e n ) 、净对外资产占g d p 的比率( n f a ) 、以及政府支出占 g d p 的比重( g o v ) 是人民币均衡汇率的重要长期决定因素。其中，相 对贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、开放度、净对外资产 占g d p 的比率、以及政府支出占g d p 的比重都与人民币均衡汇率成 正向关系；开放度与均衡汇率成反向关系： 在1 9 8 0 年- - 2 0 0 4 年期间，人民币实际有效汇率始终围绕均衡 汇率上下波动，并经历了不同程度的高估和低估。其中，人民币汇率 严重低估的时期：1 9 8 6 年一1 9 8 8 年时期、1 9 9 1 年一1 9 9 5 年时期和 2 0 0 3 年一2 0 0 4 年时期；人民币汇率严重高估时期：1 9 9 6 年至2 0 0 2 年时期； 盯住美元的汇率政策是造成1 9 9 7 年1 9 9 8 年期间人民币汇率 严重高估和2 0 0 3 年一2 0 0 4 年期间人民币汇率低估的一个重要的政策 因素。 本文的创新之处主要体现在以下两个方面： 运用b e e r 方法，在现有理论的指导下，借鉴发展中国家均衡 汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的主要因 素，运用e g 两步法对1 9 8 0 年- - 2 0 0 4 年的年度数据进行协整分析， 构建了人民币均衡汇率模型； 在此基础上，运用h - r 滤波法等现代计量经济工具对人民币长 期均衡汇率进行估计，并进一步对1 9 8 0 年- - 2 0 0 4 年时期的人民币汇 率失调情况进行了测算和原因分析。 关键词：人民币均衡实质汇率汇率失调行为均衡汇率模型 a b s t r a c t t h i sd i s s e r t a t i o ni sas t u d yo nt h ee q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t eo f r m b a n di t so b j e c t i v ei st ob u i l dt h ee m p i r i c a lm o d e lo fe q u i l i b r i u m r e a le x c h a n g er a t eo fr m b ，e s t i m a t et h ee x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n ta n d a n a l y z et h er e a s o no f t h em i s a l i g n m e n ti nc h i n a ，w h i c hc o v e r st h ep e r i o d f r o m1 9 8 0t o2 0 0 4 t h ed i s s e r t a t i o nc o n s i s t so f4c h a p t e r s ，a n dt h ec o n t e n t so fe a c ha r e a sf o l l o w s ： c h a p t e ro n ed w e l l so nt h ee v o l v e m e n tp r o c e s so ft h ee x c h a n g er a t e o f r m ba n d g e n e r a l l yd i v i d e si ti n t ot h r e ed i f f e r e n tp e r i o d sa sf o l l o w s ： t h ee x c h a n g er a t eo fr m b i np l a n n e de c o n o m ys y s t e m ，t h e e x c h a n g er a t eo fr m b i nt h er e f o r mo fe c o n o m ys y s t e m ，a n d t h e e x c h a n g er a t eo fr i nt h et r a n s i t i o nt om a r k e te x c h a n g er a t e c h a p t e rt w os y s t e m a t i c a l l yd e s c r i b e st w ok i n d so fw e s t e r nc l a s s i c t h e o r i e sa b o u tt h ed e t e r m i n a t i o no fe x c h a n g e 、，r a t e ( p u r c h a s i n gp o w e r p a r i t y , p p pa n d i n t e r e s tr a t ep a r i t y , m e ) ，a n df u r t h e r a n a l y z e s t h e a d a p t a b i l i t yo f t h et w ot h e o r i e si nc h i n ab yt h ee m p i r i c a lm e t h o d s t h e r e s e a r c hs h o w st h a tn e i t h e rp p pn o ri r pc a nw e l le x p l a i nt h eb e h a v i o ro f e x c h a n g er a t eo fr m b ，w h i c hc o v e r st h ep e r i o df r o m19 8 0t o2 0 0 4 c h a p t e rt h r e ed w e l l so nt w ok i n d so fm o d e me q u i l i b r i u mt h e o r i e s a b o u td e t e r m i n a t i o no fe x c h a n g e r a t e ( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t e ，f e e ra n d b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ， b e e r ) c o m p a r e da n dc o n t r a s t e dt h et w om e t h o d s ，w ef i n dt h a tb e e r i s m o r er e a l i s t i ct h a nf e e ri nt h a ti tc o n q u e r st h ed e f a u l to f “i d e a l i z a t i o n ” i nf e e rb yu s i n gr e d u c e d f o r me q u a t i o nt oe s t i m a t et h ee q u i l i b r i u m e x c h a n g er a t e c o n s e q u e n t l y , t h i sd i s s e r t a t i o nc h o o s e st ou s eb e e ri n b u i l d i n gt h ee c o n o m e t r i cm o d e lo f e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo f r m b c h a p t e rf o u r , b a s e do nb e e rt h e o r y a n d u s i n gd e v e l o p i n g c o u n t r i e s e m p i r i c a le x p e r i e n c e o f e q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t ef o r r e f e r e n c e ，i nf i r s tp l a c ec h o o s e sm a j o rf u n d a m e n t a l st h a tm a yb er e l a t e d t o e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m b ，a n dt h e nc o n s t r u c t st h e e c o n o m e t r i cm o d e lo fe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m bb yu s i n g e n g l e g r a n g e rt w o s t 印c o - i n t e g r a t i o na n a l y s i so na n n u a ld a t af r o m19 8 0 t o2 0 0 4 o nt h eb a s i so ft h em o d e lb u i l t ，t h ed i s s e r t a t i o n e m p l o y s h o d r i c k p r e s c o t tf i l t e rm e t h o dt oe s t i m a t et h el o n g - r u ne q u i l i b r i u mr e a l e x c h a n g er a t eo fr m b a n dt h ee x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n ti nc h i n a ，a n d f l l r t h e ra n a l y z e st h er e a s o no ft h em i s a l i g n m e n ti nc h i n a ，w h i c hc o v e r s t h ep e r i o df r o m19 8 0t o2 0 0 4 t h em a i nf i n d i n g sa n dv i e w p o i n t so f t h ed i s s e r t a t i o na r ea sf o l l o w s ： n e i t h e rp p pn o ri r pc a r le x p l a i nt h eb e h a v i o ro f e x c h a n g er a t eo f r m b v e r yw e l l w h i c hc o v e r st h ep e r i o df r o m19 8 0t o2 0 0 4 ； t h e r ea r ef i v ef u n d a m e n t a lf a c t o r si nt h ed e t e r m i n a t i o no ft h e e q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t eo f r m b t h e ya r et h et e r m so f t r a d e 、t h e r e l a t i v ep r i c eo nn o n 一订a d e dt ot r a d e dg o o d s 、t h er a t i oo nn e tf o r e i g n a s s e t s t o g r o s s d o m e s t i c p r o d u c t s 、t h er a t i oo nc o n s u m p t i o no f g o v e r n m e n tt og r o s sd o m e s t i cp r o d u c t sa n do p e n n e s s s p e c i f i c a l l y , t h e f i r s tf o u rf a c t o r sh a v eap o s i t i v er e l a t i o n s h i pw i t ht h ee q u i l i b r i u mr e a l e x c h a n g er a t eo fr m b w h i l et h el a s to n eh a san e g a t i v er e l a t i o n s h i p w i t h t h ee q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t eo f r m b ； t h er e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t eo fr m bh a sa l w a y sf l u c t u a t e d a r o u n di t se q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t e ，a n de x p e r i e n c e do v e r v a l u a t i o n a n du n d e r v a l u a t i o n ； r e a le x c h a n g er a t eo fr m bh a s ，f r o m1 9 8 0t o2 0 0 4 ，b e e n m i s a l i g n e dd u r i n gm o s to ft h es a m p l ep e r i o d ，p a r t i c u l a r l y , u n d e r v a l u a t i o n o c c a r r e di n1 9 8 6 - 1 9 8 8p e r i o d ，1 9 9 6 2 0 0 2p e r i o da n d2 0 0 3 2 0 0 4p e r i o d ， o v e r v a l u a t i o no c c u r r e di n1 9 9 6 2 0 0 2 ； t h ef i x e de x c h a n g er a t es y s t e mp e g g i n gt ou s d o l l a ri so n eo f t h em o s ti m p o r t a n tr e a s o n st h a tl e a d e dt ot h ee x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t o fr m b 。f r o m19 9 7t o1 9 9 8a n df r o m2 0 0 3t o2 0 0 4 t h e r e f o r e ，i no r d e rt o a v o i dt h ee x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t ，t h er e f o r mo ft h ee x c h a n g er a t e s y s t e mi sv e r yn e c e s s a r ya n du r g e n t ，a n dam o r ef l e x i b l ee x c h a n g er a t e s y s t e m o fr m bw i l lb eb e n e f i c i a li n k e e p i n g c h i n e s e e c o n o m y d e v e l o p m e n ti nah e a l t h yw a y t h i sd i s s e r t a t i o nc o n s i s t so f t w on o v e lp o i n t sa sf o l l o w s ： t h ed i s s e r t a t i o n ，b a s e do nb e e rt h e o r ya n du s i n gd e v e l o p i n g c o u n t r i e s e m p i r i c a le x p e r i e n c e o fe q u i l i b r i u m e x c h a n g e r a t ef o r r e f e r e n c e ，i nf i r s tp l a c ec h o o s e sm a j o rf u n d a m e n t a l st h a tm a y b er e l a t e d t o e q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t eo fr m b ，a n dt h e nc o n s t r u c t st h e e c o n o m e t r i cm o d e lo fe q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m bb yu s i n g e n g l e - g r a n g e rt w o - s t e pc o i n t e g r a t i o na n a l y s i sb a s e d o na n n u a ld a t a f r o m1 9 8 0t o2 0 0 4 ； o nt h eb a s i so ft h em o d e lb u i l ta b o v e ，t h ed i s s e r t a t i o ne m p l i ) y s h o d r i c k - p r e s c o t tf i l t e rm e t h o dt oe s t i m a t et h ee q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g e r a t eo fr m ba n dt h ee x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n ti nc h i n a , a n df i l r t h e r a n a l y z e st h er e a s o no ft h em i s a l i g n m e n ti nc h i n a ，w h i c hc o v e r st h e p e r i o d 矗o m19 8 0t o2 0 0 4 k e yw o r d s ：r e n m i n b i ，e q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t e ， e x c h a n g er a t em i s a l i g n m e n t ， b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t em o d e l 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或 集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：伍春雷 2 0 0 4 年4 月2 0 日 引言 近年来，人民币汇率问题成为商界、学术界和政策当局热烈讨论 的话题。东亚货币危机期间，在亚洲主要货币大幅贬值的背景下，国 际金融市场和国内投资者都预期人民币将会贬值，经济学家们也就人 民币是否应该贬值展开了激烈的争论。而近三年来，在中国经济继续 保持高速增长，经常项目的顺差不断扩大，经常项目和资本项目的双 顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要求人民币升值的呼声不 断，国内学术界和政策当局关于应否调整人民币汇率和改革人民币汇 率制度的讨论也趋于激化。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场 供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人 民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并让 人民币对美元升值2 1 ，美元对人民币交易价格自公告发布之时调 整为1 美元兑8 1 1 元人民币”。 改革己过去了几个月，关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该 随着改革的推行而尘埃落定，但事实却是：“改革丝毫没有使得关于 人民币是否应该升值的争论降温，反而引发了对学术界、商界甚至普 通老百姓对人民币是否进一步升值的各种猜想”。一时间，关于人民 币是否迸一步升值，升值多少的问题成为了老百姓、商界、学术界和 政策当局谈论的焦点。 理论和实证研究均已表明：“汇率失调”( e x c h a n g er a t e m i s a l i g n m e n t ) ，不论是汇率的高估还是低估，都会使经济付出福利 和效率方面的代价。正是由于汇率失调会对经济产生深刻影响，人民 币汇率是否失调? 失调程度如何? 便是中国政策当局宏观经济管理 中需要做出判断的重要问题，也是应否调整人民币汇率和改革人民币 汇率制度问题的核心。为了回答这些问题，我们需要知道人民币的均 衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。本 文的目的就是建立人民币均衡汇率的实证模型，估计人民币长期均衡 汇率，并在此基础上对1 9 8 0 年- - 2 0 0 4 年时期的人民币汇率失调情况 进行测算和分析，以回答人民币汇率是否失调，低估还是高估，失调 的程度如何的问题。 传统上经济学家们常常运用购买力平价理论( p u r c h a s i n gp o w e r p a r i t y ，p p p ) 来测算均衡实质汇率以及汇率失调程度。尽管这种方 法有其简单直接的优点，但大量的实证研究已经证明它并不是测算均 衡汇率和汇率失调的好方法，这是因为它存在以下几个缺点： 购买力平价理论可以表述为：本国货币升值或贬值决定于本国 与外国通货膨胀率的差异，升值或贬值的幅度正好等于两国通货膨胀 率的差异幅度。这实际表明：购买力平价理论暗含了均衡实质汇率为 常数的假定。因此，该方法并没有考虑到均衡汇率本身的变化； 购买力平价理论中的总价格水平的计算既包含了贸易品还包 含了非贸易品； 购买力平价理论成立的基础一价定律在现实生活中并不立； 购买力平价理论只考虑了货币因素对汇率的影响。 近年来，为了克服购买力平价理论在测算均衡实质汇率及汇率失 调程度中的缺陷，经济学家进行了不少有益的尝试。自w i l l i a m s o n ( 1 9 8 5 ) 提出基本均衡汇率( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g e r a t e ，f e e r ) 概念以来，相继出现了许多测算均衡实质汇率和汇率失 调的正式方法。其中最具代表性的两种方法是：基本要素均衡汇率理 论( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，f e e r ) 和行为均衡 汇率理论( b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，b e e r ) 。这些 方法的优点主要有：能够说明均衡实质汇率本身的变化；在一般 均衡的框架下分析均衡汇率，把均衡汇率定义为与宏观经济内外部均 衡相一致的汇率。在这里，内部均衡是实现了经济的潜在生产能力， 或者说经济的产出水平同充分就业( 特别是失业水平与非加速通货膨 胀相适应) 、低而可持续的通货膨胀率是一致的：外部均衡指经常项 目和资本项目实现均衡，或者说实现了内部均衡的国家间可持续的、 所需要的资源净流动。从而克服了购买力平价的汇率决定理论只关注 货币因素，局部均衡框架下的均衡汇率决定理论侧重于外部均衡，而 没有考虑非贸易品市场的内部均衡的缺陷。 f e e r 方法的突出特点是它强调的外部均衡不是指国际收支的数 量平衡或没有逆差而是指经常项目具有可持续性。f e e r 方法摆脱了 短期的周期性条件和临时因素，把注意力集中到基本经济要素上。这 里的基本经济要素指那些可能在中期持续起作用的经济条件和经济 变量，但在实际经济生活中，这些均衡的经济条件可能是永远不能实 现的理想结果，就此而言，f e e r 测度的是标准化的汇率，所以一些 被证明对实际实质汇率行为有影响的经济变量并没有包括在f e e r 的 计算框架中，因而f e e r 方法计算的均衡实质汇率在实证意义上是否 存在，即计算的均衡实质汇率是否反映了那些实质汇率的决定因素在 中期的影响，是不明确的。 为了解决基本要素均衡汇率( f e e r ) 方法“理想化”特点带来的 不便，1 9 9 8 年i m f 的m c d o n a l d 提出了行为均衡汇率理论( b e h a v i o r a l e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，b e e r ) ，他在研究现实经济时，运用简 约( r e d u c e d f o r m ) 方程代替f e e r 的方法来估计均衡汇率b e e r 。该方 法不是计算同时实现内部均衡和外部均衡时的实际汇率，而是运用近 年来计量经济学发展起来的协整( c o i n t e g r a t i o n ) 技术，从统计学 意义上发现实质汇率和早先文献识别出的各种中长期汇率决定因素 之间的协整关系，以此作为确定均衡实质汇率和评估汇率是否失调的 基础。较之f e e r ，b e e r 具有以下优点：b e 职克服了f e e r 方法“理 想化”特点带来的不便，而且运用简约( r e d u c e d f o r m ) 方程来估计均 衡汇率，具有更强的可操作性；对于研究发展中国家的汇率失调问 题而言，b e e r 具有进一步的优势：尽管在发展中国家的实证分析中 存在诸如样本量小，数据质量不高以及经济结构不稳定等问题，但是 b e e r 分析的结果常常能够如理论预言的那样发现实质汇率与基本面 变量之间的协整关系，并且估计出的协整方程常常能够重现通过其它 方法识别出的汇率失调情况( m o n t i e l ，1 9 9 9 a ) 。基于上述原因，本 文选用b e e r 方法来构建人民币均衡汇率模型。 近年来，国内外不少学者开始尝试运用现代均衡汇率理论来测 算人民币均衡实质汇率，其中最具代表性的有：张晓朴( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) 、 z h a n g ( 2 0 0 1 ) 、卜永祥( 2 0 0 1 ) 、刘莉亚( 2 0 0 2 ) 、林伯强( 2 0 0 2 ) 、张 斌( 2 0 0 3 ) 和施建淮( 2 0 0 5 ) 等。 张晓朴( i 9 9 9 ) 运用b e e r 模型对人民币均衡汇率进行实证分析， 样本区间是1 9 8 4 年第1 季度至1 9 9 9 年第1 季度，采用的是季度数据； 张晓朴( 2 0 0 0 ) 运用e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) 的发展中国家均衡汇率理论 ( e q u i l i b r i u mr e a le x c h a n g er a t e ，e r e r ) 模型对人民币均衡汇率进 行实证分析，样本区间是1 9 7 8 年至1 9 9 9 年，采用的是年度数据。 卜永祥( 2 0 0 1 ) 运用扩展了的d e v a r a j a n l e w i s r o b i n s o n 三商品 一般均衡模型估计均衡实际有效汇率，他的结论是：“在亚洲金融危 机之前的4 年内中国的实际有效汇率低于均衡汇率，这部分地源于外 汇储备的快速积累”。 z h a n g ( 2 0 0 1 ) 利用了b e e r 模型估算了1 9 5 2 年一1 9 9 7 年期间人民 币的均衡汇率以及汇率失调程度；林伯强( 2 0 0 2 ) 也是利用 e l b a d a w i ( 1 9 9 4 ) 的e r e r 模型对人民币均衡汇率进行实证分析，样本 区间是1 9 5 5 年至2 0 0 1 年，采用的是年度数据。研究结果表明：“在计 划经济时期，人民币实际汇率长期被高估；改革开放后，均衡实际汇 率长期处于贬值状况，现实的实际汇率长期被低估：在亚洲金融危机 期间( 特别是1 9 9 7 年和1 9 9 8 年) ，人民币实际汇率出现了明显的高估， i 9 9 9 年这种高估状况得到部分缓解，2 0 0 0 年出现了根本性好转” 张斌( 2 0 0 3 ) 利用简化的单方程模型测算了1 9 9 4 年- 2 0 0 2 年期间 人民币的均衡汇率，他的结论是：“9 0 年代以来中国实际均衡汇率面 临升值趋势，1 9 9 4 年- 2 0 0 1 年期间平均每年升值2 6 ，推动均衡汇率 升值的主要原因是中国贸易品部门相对较快的生产率进步和国外直 接投资的持续流入”一 施建淮( 2 0 0 5 ) 运用b e e r 模型对人民币均衡汇率进行实证分析， 样本区间是1 9 9 1 年1 季度至2 0 0 4 年3 季度，采用的是季度数据， 他的结论是：“( 1 ) 从1 9 9 4 年4 季度起人民币均衡实质汇率处于不 断升值的状态，其背后的主要驱动力量是我国制造业劳动生产率的快 速上升和经常项目盈余导致的净对外资产余额的不断增加；( 2 ) 1 9 9 0 年代以来，人民币事标实质汇率在大部分时期偏离均衡实质汇率轨 迹 衡汇 深入 的年度数据，运用行为均 汇率和汇率失调程度，并 历程，从总体上把握人民 币汇率的演疫历程； 第二奔、系统介绍西方经典汇率决定理论中的购买力平价理论 ( p u r c h f a s i n gp o w e rp a r i t y ，p p p ) 和利率平价理论( i n t e r e s tr a t e p a r i i y ，7i r p ) ，并运用实证的方法对其在中国的适应性进行分析； 裙三章、系统的论述两种现代均衡汇率理论，即基本要素均衡汇 率理脸( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，f e e r ) 和行为 均衡汇率理论( b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，b e e r ) ； ，第四章、运用b e e r 方法；在现有理论的指导下，借鉴发展中国 ，家均衡汇率实证研究的主要成果和经验，选取影响人民币均衡汇率的 主要因素，运用e g 两步法( e n g l e g r a n g e rt w o s t e pm e t h o d ) 对1 9 8 0 年一2 0 0 4 年的年度数据进行协整( c o i n t e g r a t i o n ) 分析，构建人民 币均衡汇率模型。并在此模型的基础上，运用h p 滤波法 ( h o d r i c k p r e s c o t tf i l t e rm e t h o d ) 等现代计量经济工具对人民币长 期均衡汇率和人民币均衡汇率的长期失调进行了测算，并进一步对 1 9 8 0 年一2 0 0 4 年期间人民币汇率的失调情况进行原因分析。 第一章人民币汇率的谴变 、 一 j 人民币汇率于1 9 4 9 年1 月1 8 日首次产生，至令已有5 0 多年的 历史。在这段时i 4 里，人民币汇率呈现阶段性变动自扬特点。从总体上 看，人民币汇率的演变经历了4 个发展阶段，分别姒1 9 7 8 年党的十 一届三中全会，t 9 9 4 年的外汇管理体制改革和2 0 0 5 年7 月的外汇管 理体制改革为界限。下面我将逐一介绍人民币汇率的囱个阶段。 i 第一节计划经济阶段的人民币汇率 l 、 、 计划经济阶段的人民币汇率是指1 9 4 9 年到1 9 7 8 年这个阶段的人 民币汇率，它具体分为以下三个阶段： ( 一) 国民经济恢复阶段( 1 9 4 9 1 9 5 2 ) 一 人民币诞生初期，计划经济体制尚未建立，人民政府宣布人民、币 不以黄金为基础而是实行与其他货币的兑换比价。在实际操作中实衙 管理浮动。1 9 4 9 年到1 9 5 0 年3 月，人民币贬值5 2 次，从1 9 5 0 年4 月又开始逐步回调，这是一个汇率频繁调整的时期。当时经济发展速 度很快，年平均经济发展速度约为1 9 ，然而外汇收入短缺，外汇收 入主要靠私营企业和海外汇进的侨汇，其中侨汇约占外汇收入的一半 左右。再加上当时物价变化极为猛烈，所以为了使创汇企业和依靠侨 汇收入的人民不至于亏损和生活困难，政府以内外物价，主要是国内 物价为依据，不断地调整人民币汇率。此时的外汇牌价是依据人民币 对内对外购买力的变化情况，参照进出口商品理论比价和国内国外的 生活物价指数，确定奖励出口兼顾侨汇的汇率方针。即要照顾资本主 义出口商7 5 一8 0 左右的出口商品获得5 一1 5 的利润，并保证华侨 汇款折价的人民币实际购买力。汇率水平具体按照天津、青岛、上海 和广州四大口岸定期计算进口商品理论比价及福建、广州计算的华侨 购买力比价，这些均作为决定汇率的重要依据。 ( 二) 人民币汇率稳定不变时期( 1 9 5 3 1 9 7 3 ) 1 9 5 0 年开始中美在朝鲜半岛的兵戎相见封死了中国与西方的 大规模官方贸易渠道，此时由于西方国家的竞相倾销，国际商品价格 下跌，使得我国出口商品价格相应下降；而与此同时西方国家由于通 货膨胀，国内商品价格下降，使得对人民币水平核定出现了矛盾。而 此时，国内的社会主义改造已经完成，私人资本主义进出口公司已经 基本收归国有，进出口贸易由外贸部所属的外贸专业公司统一进行， 在这种情况下，外贸系统采取了进出统筹、以进贴出的方针，以进口 盈利来弥补出口亏损，按照国家计划统一经营，统负盈亏，不需要汇 率来调节进出口贸易。此时的人民币汇率主要用于非贸易外汇兑换的 结算上，从国内外消费物价对比来看，汇率对侨汇也已经体现了一定 的照顾，因此基本没有调整的必要。当时因为美国对中国实行经济封 锁，而国内对西方贸易主要通过英国控制下的香港进行，因此政府实 行了人民币钉住英镑的汇率制度。另外，当时中国与一些社会主义国 家的经贸往来比较多，人民币还实行了钉住卢布的汇率政策。这段时 间人民币汇率的主要特点是钉住英镑和卢布的双重汇率制度。 这一阶段的人民币汇率坚持稳定的原则，只要在西方主要国家货 币发生大幅度币值波动的时候才进行调整。而此时的西方货币在布雷 顿森林体系下运作亦相当稳定，人民币汇率因此亦基本保持稳定。 ( 三) 人民币按“一篮子货币”计算时期( 1 9 7 3 1 9 7 8 ) 1 9 7 3 年3 月，以美元为中心的布雷顿森林体系崩溃，西方各国 货币不再保持与美元的固定汇率，开始实行浮动汇率，国际市场上汇 率波动频繁，人民币汇率也进入频繁调整时期。在这一时期，人民币 汇率的确定方式也从过去的按“物价对比法”计算改为按“一篮子货 币”计算，即选择我国在对外经济贸易往来中经常使用的若干种货币 组成“货币篮子”，按其重要程度和政策上的需要加权计算人民币汇 率，并根据“篮子”中货币在国际市场上的浮动情况与我国的政策需 要进行经常性的调整，仅仅在1 9 7 8 年，人民币对美元汇率就调整了 6 1 次之多 尽管这一时期人民币汇率的确定方式发生了变化，并经常调整， 但是人民币汇率并没有如实反映我国对外经济交往的情况，也没有起 到调节经济的功能。这主要是因为：( 1 ) 钉住“篮子货币”的安排主 要取决于币种的选择和权数的确定，但是由于选择币种和权数的客观 性不足，汇