（金融学专业论文）中日外汇储备比较研究.pdf

摘要 摘要 外汇储备已成为困扰当前及未来中国经济运行的一个十分棘手的难题，不仅严重影 响了我国的对外经济贸易关系，而且对我国的宏观调控产生了重大影响。9 0 年代以来， 日本的外汇储备规模多年稳居世界第一，无论在外汇储备的来源、目的及运用上，与中 国都存在一定的相似之处，而从经济后果看，却没有出现中国的类似问题。为什么同样 巨额外汇储备对中日两国经济的影响效果不同呢? 这是本文分析的重点。本文在简单分 析中e t 多, i - 汇储备表面共性的基础上，重点分析了中日外汇储备来源结构及形成流程上的 差异，并以此为切入点，探讨外汇储备来源结构差异、形成流程差异给两国经济带来的 不同影响。由此得出结论：解决中国外汇储备问题的关键，是采取有力措施，使外汇储 备来源结构和形成流程趋于合理。 关键词外汇储备来源结构形成流程净收益经济实力 a b s t r a c t a b s t r a c t p r e s e n ta n df u t u r eo fc h i n a se c o n o m i cp e r f o r m a n c eh a v eb e e nt r o u b l e db yf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e s i tn o to n l yh a das e r i o u si m p a c to i lc h i n a w sf o r e i g ne c o n o m i ca n dt r a d e r e l a t i o n s ，b u ta l s oh a dam a j o ri m p a c to nc h i n a sm a c r o c o n t r 0 1 s i n c et h e19 9 0 s ，j a p a n s f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sw a st h et o pf i r s ti nt h ew o r l df o rm a n yy e a r s t h e r ea r em a n y s i m i l a r i t i e si nt h eo r i g i n , p u r p o s ea n dl l s eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sb e t w e e nt h ec h i n e s e a n dj a p a n e s e , b u ts e r i o u sp r o b l e m sd i dn o th a p p e ni nj a p a n w h yd 0t h es a m eh u g ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v eh a v ed i f f e r e n te c o n o m i ce f f e c t so i lc h i n aa n dj a p a n ? t h i si st h ef o c u so f t h i sp a p e r i nt h i sp a p e r , o i lt h eb a s i so fs i m p l ea n a l y s i so ff o r e i g ne x c h a n g er e s e l v e s s a m e p o i n t s ，f o c u so i lt h ed i 珏撇so fs o u i v ：e sa n dt h es u l l e u n ef o r m a t i o np r o c e s s ，鹤w e l la s d i f f e r e n te f f e c t sb r o u g h ta b o u tb ya b o v ed i f f e r e n c e s c o n c l u d e d ：t or e s o l v et h ep r o b l e mo f c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，t h ek e yi s s u ei st ot a k ee f f e c t i v em e a s l f f e ss ot h a tt h e s t r u c t u r ea n ds o u r c eo f f o r e i g ne x c h a n g er e s o l v e st e n dt oc r e a t ear e a s o n a b l ep r o c e s s k e yw o r d sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s o u r c es t r u c t u r ef o r m a t i o np r o c e s s n e ti n c o m ee c o n o m i cs t r e n g t h 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书 所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了致谢。 作者签名： 聋参亟垄包日期：迸年l 月卫日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密翻。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为( 叶耳7 1 卜s l ，f c 暂奄叱哥乏乏纽 的学位论文，是我个人在导师豁生葛) 指导并与导师合作下取得的研究成果，研 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完 成的j 本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行 政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大学的书 面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内容。如果违反 本声明，本人愿意承担相应法律责任。 盈型l 年鱼月卫日 作者签名：生主苴互五日期：盟吐月止日 导师签名： 引言 引言 一、课题研究的背景和意义 近年来，受国际收支顺差持续扩大和人民币升值预期的影响，我国外汇储各规模迅 速膨胀。2 0 0 6 年2 月底，在终于超过日本攀上全球外汇储备规模第一的宝座后，又一鼓 作气，2 0 0 6 年底突破万亿美元大关，达1 0 6 6 3 亿美元。2 0 0 7 年更是加速增长，当年外 汇储备增加4 6 1 9 亿美元，外汇储备余额达1 5 2 8 2 亿美元。对于中国来说，这笔庞大的 外汇储备固然是中国经济实力增长的有利体现，也是中国应对紧急情况下对外贸易需要 和偿还对外借款的有力保证，但在中国现行外汇管理体制下，规模不断扩大的外汇储备 也引发了一系列不利后果，主要有：削弱了央行货币政策的独立性和货币政策调控的有 效性；增加了储各资产管理的难度和风险；加大了人民币升值的压力等等，所有这些为 我国货币政策操作和宏观调控带来了诸多干扰，成为当前中国经济运行中最为棘手的难 题。 为弱化外汇储各超常增长带来的不利影响，有关当局积极采取了各种政策操作( 包 括发行央行票据和调整法定存款准备金等) ，但仅仅取得“治标”不“治本”的政策效 果，且“治标”效果也逐步递减，政策可操作性难度加大。鉴于外汇储备增长的压力长 期存在，我们必须全面认识中国外汇储备问题，才能尽快找到外汇储备困扰中国经济运 行的症结所在。 根据m 伍的统计，中国、日本是全球外汇储备两个最大的持有经济体，并且分别成 为发展中国家、发达国家外汇储备规模的榜首，将中日两国外汇储备进行比较研究，有 助于更全面地发现中国外汇储各存在的问题，避免就“中国外汇储备”谈“中国外汇储 备一的缺陷。回顾中日两国外汇储备膨胀的历史，我们不难发现中日两国外汇储备存在 许多相似之处，如国际收支顺差是外汇储备增加的来源，遏制本币升值是外汇储备增加 的主要目的，大量购买美国国债是外汇储备运用的主要方式。但令人奇怪的是，同中国 一样长期拥有巨额外汇储备的日本，虽然在1 9 9 3 年末至2 0 0 6 年2 月间外汇储备一直居 世界第一，但外汇储备并没有在日本产生类似中国的严重问题，仅仅产生无助于扩大日 本财政支出、在一定程度上阻碍日本经济增长方式转变和产业结构调整的问题，而这些 问题在中国也是同样存在的。为什么巨额外汇储备对中日两国经济的影响效果不同呢? 河北大学经济学硕士学位论文 探寻中国外汇储备问题的症结所在，为有效解决中国外汇储备问题提供借鉴，这是本文 分析的重点和意义所在。 二、国内外研究现状 目前国外关于外汇储备的研究主要集中在以下三个方面：( 1 ) 外汇储备的规模研究。 主要有影响外汇储备适度规模因素及衡量指标分析，发展中国家与发达国家外汇储备规 模的比较等。( 2 ) 外汇储备的结构研究。主要包括货币币种结构和投资资产结构研究。 ( 3 ) 外汇储备的营运研究。主要包括外汇储备营运的主体机构运作模式、营运的基本 战略、风险控制、内部治理几个方面。 国内关于外汇储备研究较多，但主要集中在中国外汇储备的个体研究上，主要包括 以下几个方面： 1 中国外汇储备快速增长的原因研究。李素琴、冯永富、翁雪琴、王元龙等对这 个问题都进行了探讨。基本观点是国际收支顺差是外汇储备持续高增长的主要原因，但 从深层次角度观察，中国外汇储备快速增长的根本原因主要集中在以下几个方面：外贸 政策、汇率制度、人民币升值预期推动、外汇储备的理论误区等。 2 中国外汇储备适度规模研究。理论上外汇储备适度规模通常分析的指标有：外 汇储备与月进口额之比；外汇储备与短期外债之比；外汇储备与外债总额之比。夏斌、 冯永富等都根据上述指标对中国外汇储备适度规模进行了实证分析，并得出了中国外汇 储备规模过大的结论。谢太峰认为仅从上述指标分析外汇储备是否适度存在片面性。张 曙光认为分析外汇储备是否适度，要结合外汇储备获取的方式和代价、外汇储备的结构 和比例、外汇储备利用的方式和效率来考察。 3 中国外汇储备过剩对中国经济的影响研究。虽然中国外汇储备是否过剩曾存在 一定争论，但随着外汇储备的加速积累，承认外汇储备过剩已成为主流。刘昌黎重点分 析了全球外汇储备增加的原因以及过剩带来的主要问题；周字探讨了我国外汇储备过多 产生的综合症问题；苑德军从宏观角度分析了外汇储备激增的五大负面影响等。随着外 汇储备的超速增长，政府官员、学者们对外汇储备过剩的研究突出集中在外汇储备过剩 的负面影响以及如何消化、防止出现继续过剩上。 4 中国外汇储备管理的体制研究。为缓解外汇储备对我国货币政策和宏观调控带 来的诸多干扰，国内学者就如何。与时俱进 地调整外汇储备管理体制，使之能适应外 2 引言 汇储备的功能变化这个问题进行了探讨。李扬、余维彬、曾刚对经济全球化背景下的中 国外汇管理体制改革进行了探讨，提出外汇资产持有者的分散化、外汇资产多样化、划 定货币当局的“官方外汇储备规模 等改革策略。何帆、陈平借鉴新加坡、挪威的经验 与启示，提出构建以外管局为中心的“三驾马车形式的外汇储备积极管理模式。冯永 富等在分析了汇金公司运用外汇储备的优点和不足的基础上，探讨了中国外汇储备新的 运用途径和模式。 目前国内关注日本外汇储备的研究相对较少，主要有刘昌黎、朱箴元、陈兴亮等， 主要集中在对日本外汇储备增加的成因、外汇储备过剩及其运用的问题、控制外汇储备 规模的出路三个方面。将中日外汇储备进行比较研究的更少。我认为原因之一是一些学 者认为中日两国无论是国情国力，还是发展水平和制度结构都存在巨大差异，不具有可 比性；原因之二是对比研究中国、日本两个拥有外汇储备最多的经济体，在指标定位和 数据搜集上存在一定的难度。但我认为正是由于中日两国存在巨大差异，将中日外汇储 备进行比较才可以更好的发现中国外汇储备存在的问题，即使在比较时指标选择不一定 准确，但仍可以在一定程度上说明问题。 三、研究框架 以往的诸多研究给我们许多启示，但主要集中在就中国外汇储备谈中国外汇储备 上，视野难免受到局限。因此，本文以与中国存在许多相似性的日本为比较对象，在简 单分析中日外汇储备共性的基础上，通过具体分析中日外汇储备在来源结构及形成流程 上的差异，来重新审视中日外汇储备产生的不同经济影响。 引言。主要包括课题研究的背景和意义、国内外研究现状、研究框架、主要思路和 研究方法、主要创新点五部分内容。 第一章“中日外汇储备的共性 。主要从以下三个方面加以论述：国际收支顺差是 外汇储备增加的来源、遏制本币升值是中日外汇储备增加的主要目的、大量购买美国国 债是中日外汇储备运用的主要方式 第二章“中日外汇储备来源结构及形成流程差异力。主要剖析了中日巨额外汇储备 数字背后的来源结构及形成流程差异，为解决中日外汇储备对两国经济影响不同的困惑 提供铺垫。中日外汇储备来源结构差异，主要从基本结构差异、经常账户结构差异、错 误与遗漏账户差异三个层次分析；中日外汇储备形成流程差异，主要从中日两国在国内 河北大学经济学硕士学位论文 经济政策、外汇管理政策、汇率制度、外汇管理者四个方面存在的差异加以论述。 第三章“中日外汇储备来源结构差异对两国经济的影响”。主要体现在以下两个方 面：一方面，对外汇储备成本和净收益的影响，重点分析了对中日外汇储备实际资金成 本和净收益的影响。另一方面，对两国经济实力的影响。从外汇储备来源结构三个层次 的差异分析中日两国在外汇财富、经济稳定性、对外投资能力上的不同，从而得出日本 经济实力强，而中国经济实力相对较弱的结论。 第四章“外汇储备形成流程差异对中日两国经济的影响 。主要从以下三个方面加 以论述：第一，中日两国实行的国内经济政策不同，化解外汇储备的难度不同。第二， 中日两国的外汇管理政策和汇率制度不同，政府承受的压力不同；第三，中日两国外汇 管理的机构不同，对货币供给的影响不同。 第五章“解决中国外汇储备问题的对策”。主要针对中国外汇储备在来源结构及形 成流程上存在的问题，提出相应的对策：改变中国国际收支顺差结构：建立真正以市场 供求为基础的人民币汇率形成机制；创造灵活有效的外汇储备管理体制。 四、主要思路和研究方法 本文在搜集大量有关中日外汇储备相关资料的基础上，借鉴了国际金融学的相关理 论，参考了大量学者的论著，运用比较分析法，从中e l # l , 汇储备表面共性、中e l # l - 汇储 备来源结构及形成流程差异、外汇储备来源结构对两国经济的影响、外汇储备形成流程 对两国经济的影响、解决中国外汇储备问题的对策五个方面加以论述。主要目的是通过 比较中日外汇储备，寻找中国外汇储备问题的关键所在，为有效解决中国外汇储备问题 提供参考。 五、主要创新点 主要创新点体现在以下两个方面：一是采用对比的方法发现中日外汇储备的实质差 异，以外汇储备来源结构及形成流程差异为切入点，分析中国的外汇储备问题。二是在 参考相关统计数据、借鉴国内学者相关思路的基础上，具体比较了中日外汇储备的成本 和净收益，进而得出中国外汇储备存在高成本、低收益的结论。 4 第1 章中日外汇储备的表面共性 第1 章中日外汇储备的共性 1 1 国际收支顺差是中日外汇储备增加的来源 国际收支平衡表是根据一定原则用会计方法编制出来的报表，由经常账户、资本与 金融账户、误差与遗漏、储备资产四个账户组成，采用复式记账法，有借必有贷，借贷 必相等，因此国际收支平衡表整体上是平衡的，也就是说余额总是为零。而我们经常听 到的国际收支盈余或赤字则是针对不同口径划分的特定账户上出现的余额而言的，主要 有贸易差额、经常账户差额、资本和金融账户差额、综合账户差额等，不同账户差额所 体现的国际收支范围存在很大差别。相比之下，综合账户差额可以最全面、最充分地体 现国际收支对于外汇储备的压力。综合账户差额是指经常账户差额、资本和金融账户差 额、错误和遗漏三项合计后的差额，也就是将国际收支平衡表中储备资产剔除后的差额。 因此综合账户差额必然导致储备资产的相反方向变动，即综合账户差额为贷方一国际 收支为顺差时，储备资产会增加，相反会减少。虽然储备资产账户由货币黄金、特别提 款权、在基金组织的储备头寸、外汇储备四部分组成，但一般情况下，除外汇储备外， 其他三项变化不大。因此可以这样近似的理解，综合账户为贷方时，外汇储备会增加， 相反会减少。 以1 9 8 5 - 2 0 0 6 年为考察期，中国外汇储备除1 9 8 5 - 1 9 8 9 年有小幅减少外，一直呈增 长趋势。大致经历了小规模增长( 1 9 8 5 1 9 9 3 年) 、较快规模增长( 1 9 9 4 - 1 9 9 7 年) 、缓 慢增长( 1 9 9 8 - 2 0 0 0 年) 、大幅度增长( 2 0 0 1 2 0 0 6 年) 四个阶段。中国外汇储备一直保 持增长态势的主要原因是经常账户、资本与金融账户的持续双顺差。以2 0 0 6 年为例， 经常账户顺差为2 5 3 2 亿美元，资本和金融账户为顺差6 7 亿美元，两项合计为2 5 9 9 亿 美元，在错误与遗漏1 2 9 亿美元的影响下，同年外汇储备增量为2 4 7 0 亿美元。 河北大学经济学硕士学位论文 表1 1 中国国际收支简表( 单位：亿美元) 年份 经常项目 资本和金融项目净误差与遗漏储备资产增减 1 9 8 51 1 49 0l2 3 1 9 8 6- 7 05 9 2 1 2 1 9 8 736 0- 1 5- 4 9 1 9 8 8 3 87 l- 1 02 2 1 9 8 9- 4 33 7o6 1 9 9 01 2 03 2- 3 11 2 1 1 9 9 l1 3 2261 4 1 1 9 9 26 431 8 42 3 1 9 9 31 1 92 3 51 8】8 1 9 9 47 73 2 69 83 0 5 1 9 9 51 63 8 7 - 1 7 8 - 2 2 5 1 9 9 67 24 0 01 5 5- 3 1 7 1 9 9 73 6 72 1 02 2 02 5 7 1 9 9 82 9 3- 6 3- 1 6 6石4 1 9 9 9 1 5 7 7 61 4 88 5 2 0 0 02 0 51 91 1 9- 1 0 5 2 0 0 l1 7 43 4 8- 4 94 7 3 2 0 0 23 5 43 2 37 8- 7 5 5 2 0 0 3 4 5 95 2 8 l “ - 1 1 7 0 2 0 0 46 8 71 1 0 72 7 02 0 “ 2 0 0 51 6 0 86 3 01 勰- 2 0 7 0 2 0 0 62 5 3 26 71 2 92 4 7 0 资料来源；国家外汇管理局网站资料整理 从1 9 8 5 年开始的绝大多数年份中，日本外汇储备也呈增长趋势，但与中国相比， 日本外汇储备的增长规模并不大，仅在2 0 0 3 、2 0 0 4 年出现较大幅度的增长。日本外汇 储备增长相对缓慢的原因是，外汇储备主要来源于经常账户的顺差大于资本与金融账户 逆差产生的差额。以2 0 0 6 年为例，经常账户顺差为1 9 8 5 百亿日元，资本与金融账户为 逆差1 2 4 7 百亿日元，两项合计为7 3 8 百亿日元，在错误与遗漏3 6 6 百亿日元的影响下， 同年外汇储备增量为3 7 2 百亿日元。 6 第1 章中日外汇储备的表面共性 表1 2 日本国际收支简表( 单位：百亿日元) 年份经常项目资本和金融项目净误差与遗漏 储备资产增减 1 9 8 51 1 9 7- 1 3 0 19 8 6 1 9 8 61 4 2 4- 1 2 2 54 92 4 8 1 9 8 71 2 1 9- 6 1 5- 4 95 5 5 1 9 8 81 0 1 58 3 43 2 2 1 3 1 9 8 98 7 17 4 73 1 01 8 5 1 9 9 0“7- 4 8 72 9 81 3 7 1 9 9 19 1 8- 9 2 71 0 5 1 1 4 1 9 9 21 4 2 31 2 9 21 2 4 8 1 9 9 31 4 6 71 1 7 033 0 0 1 9 9 41 3 3 48 9 91 7 6 2 5 9 1 9 9 51 0 3 96 2 81 3 15 4 2 1 9 9 67 1 53 3 41 33 9 4 1 9 9 71 1 7 31 5 1 34 1 6 7 7 1 9 9 81 5 5 31 7 0 85 6 1 0 0 1 9 9 91 3 0 56 2 72 0 28 8 0 2 0 0 0 1 2 8 89 4 21 8 15 2 6 2 0 0 11 0 6 5- 6 1 74 6 - 4 9 4 2 0 0 21 4 1 4- 8 4 81 35 8 0 2 0 0 31 5 7 77 7 3 1 9 72 1 5 3 2 0 0 41 8 6 21 7 4 3 0 91 7 2 7 2 0 0 51 8 2 61 4 0 11 8 0- 2 4 6 2 0 0 6 1 9 8 51 2 4 7- 3 6 63 7 2 1 2 遏制本币升值是中日外汇储备增加的主要目的 由于国际收支采用复式记账法，若不考虑错误和遗漏，理论上经常账户的余额必然 对应资本和金融账户在相反方向数量相等的余额，也就是说，不会产生外汇储备的增加 或减少。那么为什么会出现经常账户的余额与资本和金融账户的余额不相等、外汇储备 变动的情况昵? 主要是因为政府将集中在企业、个人手中的外汇以购买的方式转移到政府手中，从 而导致资本账户贷方发生额增加和外汇储备账户借方余额增加。理论上政府为集中持有 外汇储备的主要目的是在国际收支逆差时满足正常必须的经常性支付以及偿还到期的 对外债务。应该说中日政府持有外汇储备的主要目的并不在于此，主要可以从以下几个 方面得到证实： 7 河北大学经济学硕士学位论文 量皇曼曼罾曼曼寰皇皇量量量喜舅置鲁曼曼曼曼曼曼量i a a 曼曼曼曼量曼鼍曼詈曼皇璺罾鼍舅皇曼曼曼曼曼曼量量皇量曼曼曼曼量曼量曼曼量量曼量皇舅 首先，中日长期不具体持有外汇储备的前提条件。由上可知，理论上外汇储备主要 是在国际收支逆差时使用，而中日两国国际收支常年顺差，因此不具备这个前提条件。 其次，中日外汇储备远远超过满足正常必须的经常性支付。这一点可以从外汇储备 与月进口额之比( f l 咖) 得到体现。这是美国经济学家r t d f f m 于1 9 6 0 年提出的， 他认为一国外汇储备应与其贸易进口额保持一定的比例关系，以2 0 为低界，以维持三 个月的进口为标准，不足或超过三个月则表明储备缺乏或过剩。通过对中日两国历年数 据进行指标测算，我们发现中日两国外汇储备拥有量大大超过维持三个月的进口需要。 仅以2 0 0 4 年为例，中国外汇储备可满足近1 1 个月的进口支付o ，日本外汇储备可满足 2 2 个月以上的进口支付o ，这说明，中日政府持有外汇储备的主要目的并不是满足正常 进口用汇的需要。 再次，中日外汇储备大大超出偿还到期外债需要。这一点可以从外汇储备与短期外 债之比得到体现。通常情况下该指标不应低于1 0 0 ，即必须保证外汇储备能及时偿还 全部短期债务。该指标在中国一直很高，1 9 9 6 年曾达到7 4 4 5 ，2 0 0 4 年为5 8 4 7 ；日本 虽然没有中国高，但也高于其他发达国家，2 0 0 3 年末该指标为1 5 8 ，远远高于美国的 0 0 3 。这说明中日政府持有外汇储备的主要目的也远远超出了偿还外债的需要。 最后，外汇储备的使用频率。这是外汇储备是否“有用、是否发挥上述功能的具 体体现。中国除1 9 9 2 年外，1 9 8 7 年以来一直未使用过外汇储备；日本从8 0 年代以来也 一直未运用过外汇储备。这似乎给人一种印象，就是中日政府持有外汇储备的主要目的 不在于用 ，而在于“看一 那么“看 的目的又是什么呢? 仅仅是维护本国国际信誉吗? 我认为最主要目的就 是遏制本币升值。日本对美国的贸易顺差从2 0 世纪7 0 年开始快速增长，到1 9 8 6 年峰 值时的顺差额占美国g d p 的比重达1 4 。此后，这一差额仍然非常巨大，于是美国开 始“打压日本 ：以贸易制裁相威胁的同时，要求日元升值。于是日元从1 9 7 1 年的3 6 0 ： l 一路升到1 9 9 5 年的8 0 ：1 。由于日本经济对外依赖程度非常强，日元过度升值使日本 经济陷入严重萧条和升值恐慌中。此后，日本央行的一项重要任务就是阻止日元升值。 为刺激国内经济增长和抑制本币升值，日本央行一再调低利率，日本掉入低利率陷阱， 冯永富等，中国外汇储备的规模与运用 j ，经济学动态，2 0 0 6 1 0 o 刘昌黎，日本外汇储备过剩及其运用的问题及出路 j ，p a c i f i cj o u r n a l ，2 0 0 6 。2 ，p 7 5 。冯永富等，中国外汇储备的规模与运用 j ，经济学动态，2 0 0 6 1 0 。刘昌黎，日本外汇储备过剩及其运用的问题及出路 j ，p a c i f i cj o u r n a l ，2 0 0 8 2 ，p 7 5 8 第1 章中日外汇储备的表面共性 利率再无调整空间，日本银行阻止日元升值的唯一手段就是直接进入外汇市场，大量买 入美元、卖出日元，从而导致外汇储备的大量增加。 中国于1 9 9 4 年实行汇率体制改革，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管 理的浮动汇率制。但是由于东南亚金融危机的影响，中国自1 9 9 7 年开始实行事实上的 钉住美元制，汇率缺乏弹性。在这种汇率制度下，为维持特定的汇率水平( 防止人民币 升值、美元贬值) ，政府必须买入大于需求部分的外汇供给，其结果是经常收支、资本 收支顺差基本上转变为外汇储备。在人民币汇率“人为稳定的保护下，贸易收支持续 顺差，“中国制造”充斥全球，人民币升值压力加大。2 0 0 5 年中国进行了汇率形成机制 改革，人民币开始进入升值阶段。但人民币小幅缓慢升值，导致人民币升值预期增大， 大量不正常的投机资本涌入，对此央行不得不继续大量购入美元、卖出人民币，防止人 民币过快升值给中国经济带来的不利影响。综上所述，中日两国外汇储备增加的主要目 的是遏制本币升值。 1 3 大量购买美国国债是中日外汇储备运用的主要方式 众所周知，外汇储备只能在货币发行国流通和运用，也就是说外汇储备只能以债权 形式保存在国外的金融机构或投资于外国的有价证券。鉴于政府持有外汇储备的主要目 的是利用经济繁荣阶段的资本积累为未来可能的困难和危机奠定基础，因此外汇储备管 理的基本原则是“安全性、流动性、收益性。在外汇储备规模一定的情况下，储备管 理的主要内容是币种管理和金融工具管理。随着国际货币制度由单一的固定汇率制度转 变为管理浮动汇率制度，储备资产币种管理的必要性和重要性也得到加强，储备货币也 由单一货币向多种货币转变。美国是世界第一经济大国，2 0 世纪9 0 年代又出现了长期 经济繁荣，在世界各国货币中，美元处于国际货币体系的中心，其稳定性、盈利性、国 际贸易往来的方便性都较高，因此大多数国家依然选择美元为主要储备货币。在众多的 国际金融市场投资工具中，国债以其相对较高的投资收益率、优良的资产稳定性和流动 性，与外汇储备的管理原则不谋而合，成为各国外汇储备最主要的投资对象。美国因巨 额财政赤字，国债的发行规模庞大，完全可以满足世界各国的需要，因此美元国债成为 中日外汇储备的最佳选择。2 0 0 4 年末，日本政府用外汇储备购买的美国国债至少在4 2 7 0 亿美元，约占其外汇储备的5 1 q 。虽然中国官方并没有公布外汇储备的结构，但据美 。刘昌黎，日本外汇储备过剩及其运用的问题及出路 j ，p a c i f i cj o u r n a l ，2 0 0 6 2 ，p 7 5 9 河北大学经济学硕士学位论文 国财政部统计，2 0 0 5 年1 0 月中国保有的美国国债为2 4 7 6 亿美元，约占当时中国外汇储 备的三成，而如果综合考虑通过第三国名义购买的美国国债，中国外汇储备中美国国 债所占的比重还要远远高于这一数字，可能达到6 0 哆户。 o 翁雪琴，中日巨额外汇储备的成因及动作比较 j ，新金融，2 0 0 6 9 。张曙光、张驰，应全面动态地看待外汇储备问题 j ，金融管理与研究，2 0 0 6 6 1 0 第2 章中日外汇储备来源结构及形成流程差异 第2 章中日外汇储备来源结构及形成流程差异 虽然中日两国在外汇储备的来源、目的及运用上均存在共性，但外汇储备对中日两 国经济的影响却有很大不同，我认为分析中日两国外汇储备来源及形成流程差异是解决 上述困惑的前提。 2 1 中日外汇储备来源结构差异 根据上述分析，外汇储备虽然是经常账户差额、资本和金融账户差额、错误和遗漏 共同作用下形成的，但由于经常账户、资本与金融账户是国际收支平衡表的基本账户， 对外汇储备形成起主导作用，错误和遗漏只是体现由于统计技术或人为因素形成的误差 和遗漏，作用相对较小。因此我们从以下三个层次分析中日外汇储备的来源结构差异： 基本结构差异，主要体现经常账户、资本与金融账户对外汇储备的影响；经常账户结构 差异，具体分析贸易收支与所得收支对经常账户顺差的贡献；误差与遗漏账户差异，主 要体现国际收支平衡项目的变动情况。 2 1 1 中日外汇储备基本结构差异 虽然外汇储备主要来源于经常账户差额、资本和金融账户差额，但相对于各国来说， 外汇储备的增加却可能出现三种情况：经常账户顺差大于资本和金融账户逆差；资本和 金融账户顺差大于经常账户逆差；经常账户、资本和金融账户双顺差。虽然随着金融创 新和金融全球化的发展，资本与金融账户已不再被动地由经常账户所决定，国际资本流 动尤其是金融性资本流动已越来越脱离了与贸易的依附关系，形成了相对独立的运动规 律，但传统的产业性资本流动依然发挥着基础性作用，资本与金融账户和经常账户之间 互为融资关系依然存在，因此外汇储备增加主要来自于前两种情况。根据国际货币基金 组织的统计，在1 9 9 9 - 2 0 0 3 年间，世界外汇储备增加的国家中，6 成以上的国家来自资 本与金融账户的顺差，近3 成的国家来自经常账户顺差，其余一成来自于双顺差。 中国外汇储备主要来源于经常账户、资本和金融账户的双顺差，这种在世界上只有 少数国家存在的特殊情况。为更好的考察这两个账户对于外汇储备的贡献，我们从以下 两个角度进行分析：流量上贡献，可以通过历年国际收支平衡表得到体现。在1 9 8 5 2 0 0 6 年的2 2 年中，中国有1 5 年处于双顺差状态，其中1 9 9 9 2 0 0 6 年连续8 年双顺差；在1 5 李素琴，中国外汇储备过剩的原因、负效应及其对策 j ，新金融，2 0 0 6 1 2 l l 河北大学经济学硕士学位论文 年的双顺差中，有8 年经常账户顺差高于资本与金融账户顺差，有7 年资本与金融账户 顺差高于经常账户顺差。存量上贡献，可以根据国际投资头寸表测算。2 0 0 6 年我国1 0 6 6 3 亿美元的外汇储备总额中，有5 1 2 7 亿来自资本与金融账户顺差的积累，占4 8 1 ；有 5 5 3 6 亿美元主要来自经常账户的积累，占5 1 9 。也说是说，存量上，经常账户的贡献 略大于资本与金融账户。 资料来源：中国外汇管理局网站 表2 1 中国国际投资头寸简表( 单位：亿美元) 2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年 项目末末末 净头寸 2 9 2 84 2 2 66 6 2 1 九资产9 2 9 91 2 2 2 61 6 2 6 6 1 对外直接投资 5 2 76 4 58 2 4 2 证券投资 9 2 01 1 6 72 2 9 2 3 其他投资1 6 6 62 1 5 72 4 2 0 毛储备资产 6 1 8 68 2 5 71 0 7 2 9 4 1 货币黄金 4 14 24 3 4 2 特别提款权 1 21 21 1 4 3 存慕余组织中的储各头寸3 31 41 1 4 4 外汇6 0 9 98 1 8 91 0 6 6 3 & 负债 6 3 7 18 0 0 19 6 4 5 1 外国来华直接投资 3 6 9 04 7 1 55 4 4 2 2 证券投资5 6 67 6 61 2 0 7 3 其他投资 2 1 1 52 5 1 92 9 9 6 资料来源；中国外汇管理局网站 1 2 第2 章中自外汇储备来源结构及形成流程差异 日本外汇储备主要来自于经常账户顺差大于资本与金融账户逆差的差额。在 1 9 8 5 - 2 0 0 6 的2 2 年间，有1 7 年外汇储备增加，其中1 5 年都是经常账户顺差大于资本与 金融账户逆差形成的。因此在日本，无论外汇储备流量，还是存量的构成中，经常账户 顺差都占绝对贡献地位。以2 0 0 6 为例，外汇储备3 7 2 百亿日元的增量中，有1 9 8 5 百亿 来自经常账户顺差的贡献，占比外汇储备增量5 3 3 6 ，但资本与金融账户逆差1 2 4 7 百 亿日元，抵消了经常账户6 28 的贡献由此可见，日本的贲本和金融账户逆差具有分 流经常账户顺差对外汇储备压力的作用。 责科来漂：日丰财务省主页h t t p ：，- t t m o f g o j p l 2 1 2 中日经常账户结构差异 经常账户由货物、服务、收入、经常转移四部分组成，主要体现实际资源在国际间 的流动对一国的影响。考虑到服务贸易虽然是经常账户的第二大项目，但中日两国都不 占优势，常年逆差：考虑到经常转移主要体现无倦的实际资源或金融产品转移，数额相 对较小。因此对这两个项目我们暂时不予考虑，重点分析中日经常账户中货物贸易( 此 后，我们简称贸易) 和收入两个账户的构成情况。 虽然中国的经常账户顾差对外汇储备增加做出了很大贡献，但经常账户顺差构成却 一直单一，贸易收支盈余独挑大粱，一枝独秀。虽然近年来贸易收支盈余占经常收支盈 余的比重逐年下降，由1 9 9 6 年的2 7 0 ，下降为2 0 0 5 年的8 3 a 收入账户赤字逐年 缩小，并于2 0 0 5 年终于由赤字转为黑字，盈余1 0 6 亿美元，但与贸易盈余相比数额仍 相对较小仅相当于贸易盈余的z 9 ，贸易收支盈余对经常收支盈余的突出贡献地位 n 河北大学经济学硕士学位论文 曼曼曼量量量皇置曼i ii 一 一i ； i i 一 一。 i 量曼曼曼曼曼量舅曼量曼皇曼曼 并没有改变。由于收入账户常年逆差，贸易账户只有出现更多的盈余才能维持经常账户 的顺差，中国贸易账户的压力很大。 表2 21 9 8 5 2 0 0 6 年中国经常账户主要构成变化情况 ( 单位：亿美元) 1 9 8 51 9 9 01 9 9 52 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 贸易 - 1 3 19 21 8 13 4 53 4 04 4 24 4 75 9 01 3 4 22 1 7 7 账户 贸易 盈余 占经 常账 1 1 4 90 7 6 41 1 1 5 61 6 8 01 9 5 41 2 4 70 9 7 30 8 5 90 8 3 40 8 6 0 户顺 差比 收入 账户 - 1 4 7- 1 9 2- 1 4 9- 7 8- 3 51 0 61 5 2 资料来源；国家外汇管理局网站资料整理 日本经常账户顺差主要来源于贸易盈余和收入盈余。贸易盈余除1 9 8 5 年前后迅速 增加之外，其后一直处于徘徊不前或趋于减少的状态，盈余规模始终没有超过19 8 6 年 1 5 1 2 4 9 亿日元的水平。与此相反，收入盈余一直处于稳步增长的趋势，并且从上世纪 8 0 年代后期开始就一直保持世界最大规模。由于贸易盈余与收入盈余的变化趋势不同， 对经常收支顺差的贡献也必然发生变化：贸易盈余占经常账户顺差的比重逐年缩小，由 1 9 8 5 年的1 0 8 2 ，下降到2 0 0 6 年的4 7 7 ：收入盈余占经常账户顺差的比重逐年增加， 由1 9 8 5 年的1 3 4 提高到2 0 0 6 年的6 9 3 。2 0 0 6 年，日本收入盈余增加到1 3 7 4 4 9 亿 日元，相当于当年贸易收支盈余9 4 5 9 6 亿日元的1 4 5 倍。 1 4 第2 章中目外汇储各来源结构及形成流程差异 表2 31 9 8 5 2 0 0 6 年日本经常账户主要构成变化情况 ( 单位：亿日元) 1 9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 02 0 0 12 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 42 0 0 52 0 0 6 贸易1 2 9 5 1 71 0 0 5 2 91 2 3 4 4 51 2 3 7 1 98 4 0 1 3 1 1 5 5 0 31 1 9 7 6 81 3 9 0 2 21 0 3 3 4 89 4 5 9 6 盈余 贸易 盈余 与经 常账 1 0 8 21 5 5 31 1 8 90 9 6 10 7 8 90 8 1 70 7 60 7 4 70 5 6 60 4 7 7 户顺 差比 收入 盈余 1 6 0 3 63 2 8 7 44 1 5 7 36 5 0 5 28 4 0 0 78 2 6 6 58 2 8 1 89 2 7 3 11 1 3 8 1 71 3 7 4 4 9 收入 盈余 与经 常账 o 1 3 40 5 0 80 4 0 00 5 0 50 7 8 90 5 8 50 5 2 50 4 9 8o 6 2 30 6 9 3 户顺 差比 资料来源：日本财务省主页h t t p ：硼田m o f 。g o 。j p 2 1 3 中日错误与遗漏账户差异 虽然国际收支平衡表采用复式记账法，原则上借贷方一定相等，但实际编制时，由 于统计口径和数据来源以及其他技术原因，当把所有的账户加总之后，不可避免地会出 现净借方或净贷方余额，因此单独设立“错误与遗漏作为国际收支平衡表的平衡项目。 当经常账户、资本和金融账户记录的外汇净流入大于国际储备的增加量时，错误与遗漏 为负值；相反，当经常账户、资本与金融账户的外汇净流入小于国际储备增加量时，错 误与遗漏为正值。虽然错误与遗漏仅是一个轧差额，不能反映未被记录的流出和流入的 实际发生额，也不能反映究竟多少是统计上的“错误 和人为的“遗漏竹，但通过分析 错误与遗漏账户，还是可以为更加准确地了解一国的国际收支状况提供依据。随着对外 经济贸易往来规模的不断扩大，错误与遗漏账户可能呈现较大的绝对值，但根据国际货 币基金组织规则，只要错误与遗漏的绝对值占国际收支口径的货物贸易进出口额的比重 不超过5 都是可以接受的。 从以下图表可以看出，除1 9 9 5 年外，中国错误与遗漏余额与货物进出口额的比重 基本都维持在3 以内，说明中国的错误与遗漏还处于咖f 规则的线内，也就是说，错 误与遗漏还不成为问题。整体上，中国错误与遗漏账户的正负变化比较单调，但绝对数 额相对较大，在各别年份甚至超过国际收支平衡表基本账户的余额：1 9 9 0 - 2 0 0 1 年间， 中国国际收支平衡表中的错误和遗漏一直为负值，数额呈峰状变化结构，由小变大再变 小，1 9 9 7 年负值规模达到峰顶，达到2 2 0 亿美元，超过资本与金融账户的顺差余额。 1 5 河北大学经济学硕士学位论文 从2 0 0 2 年开始，错误与遗漏项目发生逆转，由负变正，并且规模迅速扩大，由2 0 0 2 年 的7 7 9 亿美元，迅速增大为2 0 0 4 年的2 7 0 亿美元。2 0 0 5 年、2 0 0 6 年，错误与遗漏又再 次转为负值。 表2 41 9 8 5 - - 2 0 0 6 年中国错误与遗漏账户变化情况表 ( 单位：亿美元) 1 9 8 51 9 9 01 9 9 52 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 2 0 0 6 错误 与遗 l- 3 1- 1 7 8- 1 1 9- 4 97 81 8 42 7 0- 1 6 8 - 1 2 9 漏 错误 与遗 漏占 货物 0 0 0 10 0 3 30 0 7 50 0 2 60 0 10 0 1 20 0 2 20 0 2 40 0 1 20 0 0 1 贸易 进出 口额 比 资料来源：国家外汇管理局网站 日本的错误与遗漏和货物进出口额的比重与中国相差无几，都维持在3 以内，说 明与中国一样，日本国际收支统计质量比较高。错误与遗漏的正负变化比较小，但方向 与中国相反，且绝大多数年份数额波动起伏较大，绝对额一直小于经常账户、资本与金 融账户余额：1 9 8 5 - 2 0 0 2 年间，除1 9 8 7 年外，一直为正值，在此其间数值一直频繁波动， 尤其是1 9 9 7 年与1 9 9 8 年的数值变化悬殊，由4 1 6 百亿日元减少为5 6 百亿日元；在经 过2 0 0 1 年、2 0 0 2 年两年错误与遗漏正值转小的过渡后，2 0 0 3 年实现由正变负，并一直 延续到2 0 0 6 年，数值呈交替增长的趋势。 表2 51 9 8 5 - - 2 晰年日本错误与遗漏账户变化情况表 ( 单位：百亿日元) 1 9 8 51 9 9 01 9 9 52 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 2 0 0 6 错误 与遗 9 82 9 81 3 11 8 14 61 3 - 1 9 7 - 3 0 9 - 1 8 0- 3 6 6 漏 错误 与遗 漏占 货物 0 0 1 40 0 4 20 0 1 90 0 2 10 0 0 50 0 0