（金融学专业论文）利用货币乘数提高货币政策的有效性.pdf

中文摘要 改革开放二十多年以来，我国经济保持高速增长，取得了举世瞩目的成就。 这段时期的经济繁荣在很大程度上要归功于我国的积极财政政策，积极财政政策 不仅完善了关系到国计民生的基础设施，而且有力地拉动了总需求的增长，为经 济发展提供了强劲的动力。 然而，积极财政政策是不可持续的，要实现经济的可持续发展，积极财政政 策必须逐渐淡出，并加强货币政策的作用。灵活有效的货币政策能够促进我国经 济持续、快速和健康的发展。在这种情况下，如何加强货币政策的有效性就显得 非常重要。 目前，我国货币政策的中介目标是货币供应量，货币政策着重于基础货币的 调控，以使得货币供应量处在合理的水平，支持经济的平稳发展。基础货币与货 币供应量之间是货币乘数关系，要想实现对货币供应量的准确调控，就必须掌握 我国货币乘数的运行规律。 本文的根本目的就在于力图揭示出我国货币乘数的运行规律，并分析货币乘 数在将来一段时间内的变化趋势，从而为货币政策的制定提供参考依据，希望通 过加深对货币乘数的规律来提高货币政策的有效性。 文章一共分为五个部分。第一部分是序论，讨论本文的选题意义，对相关的 文献作一个比较详细的综述。 第二部分介绍货币乘数理论，给出货币供应量、基础货币和货币乘数的规范 定义，阐述中央银行调控基础货币的手段和可能受到的影响。接下来简要说明金 融机构存款创造的过程，并由此推导货币乘数的表达式，为后面的展开构建起理 论框架。 第三部分开始进入本文的重点，主要讨论货币乘数对货币供应量的影响，先 是从理论上作分析，指出货币乘数并不是一个简单的、被计算出来的倍数，而是 能够主动发生变化，并能够对货币供应量形成重大影响。接着是利用我国1 9 9 4 年以来的数据进行分析，可以看出，货币乘数的确对我国货币供应量存在重要的 影响，而且这种影响越来越大。 第四部分是核心内容，通过对实际数据的分析，发现货币乘数的变化规律， 认识到广义货币乘数比狭义货币乘数波动更加剧烈，货币乘数在短期内有季节性 波动，在中期内有周期性波动，在长期内有不断增大的趋势；结合货币乘数的各 个构成比率，对这些变动规律背后的经济背景进行了深刻的讨论；然后，还分析 了电子货币的出现可能给货币供给过程构成带来的影响。 第五部分给出了一些可行的政策建议，结合本文分析的结论，指出基础货币 调控应该与货币乘数的波动趋势相配合，应该把公开市场业务作为调节基础货币 的主要手段，应该改革汇率制度、增强中央银行调控货币供应量的自主性。 关键词：货币乘数 基础货币 货币政策有效性 分类号：f 8 2 2 0 a b s t r a c t s i n c ei t sr e f o r n la n do p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l dm o r et h a nt w e n t yy e a r s a g o ，t h ep e r s i s t e n ta n dr a p i dg r o w t ho fc h i n a se c o n o m y h a s b e e ns p e c t a c u l a r t h i sp e r i o do fe c o n o m i cp r o s p e r i t ys h o u l db eo w e dl a r g e l yt oc h i n a sp o s i t i v e f i s c a lp o l i c y , w h i c hn o to n l yc o n s o l i d a t e sn a t i o n a li n f r a s t r u c t u r e i m p r o v i n g p e o p l e sl i v e l i h o o d ；b u ta l s os t i m u l a t e sa g g r e g a t ed e m a n d ，p o w e n n g e c o n o m i c d e v e l o p m e n t h o w e v e r ，p o s i t i v ef i s c a lp o l i c y h a si t st i m el i m i t ，i no r d e rt oa c q u i r e s u s t a i n a b l ee c o n o m i cg r o w t h ，w en e e dt of a d ei to u tg r a d u a l l ya n ds t r e n g t h e n m o n e t a r yp o l i c ya sas u b s t i t u t i o n af l e x i b l e a n de f f e c t i v em o n e t a r yp o l i c y c o n t r i b u t e st ot h es u s t a i n a b l e r a p i da n ds o u n dd e v e l o p m e n to fa f ie c o n o m y 。 a sam a t t e ro ff a c t i ti sv i t a lt or e i n f o r c et h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y a tp r e s e n t t h ed o m i n a t i n gi n t e r m e d i a r yt a r g e to fc h i n a sm o n e t a r yp o l i c y i sa g g r e g a t em o n e ys u p p l y ；e m p h a s i si sl a i do nr e g u l a t i n gm o n e t a r yb a s e 。s o a st op r o d u c ear e a s o n a b l em o n e ys u p p l yt h a ta c c o m m o d a t e se c o n o m i c d e v e l o p m e n t i ti sm o n e t a r ym u l t i p l i e rt h a ta g g r a n d i z e sm o n e yb a s e i n t o m o n e ys u p p l y ；t h e r e f o r e ，a na c q u a i n t a n c ew i t ht h el a w o fm o n e t a r ym u l t i p l i e ri s p r e r e q u i s i t ef o rt h ed e s i r a b l ec o n t r o lo v e rm o n e ys u p p l y t h i sp a p e ri sc o m p o s e dw i t ht h ep u r p o s eo fd i s c o v e r i n gt h e l a wo fc h i n a s m o n e t a r ym u l t i p l i e r , a n a l y z i n gi t sm o v i n gt r e n di nt h ec o m i n gf u t u r e s oa st o f u r n i s hm o n e t a r yp o l i c ym a k i n gw i t hn e c e s s a r yr e f e r e n c e s i ti se x p e c t e dt h a t ， b ym a k i n ga d e q u a t ea c q u a i n t a n c ew i t ht h el a wo fm o n e t a r ym u l t i p l i e r , t h e e f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c yc o u l db ei m p r o v e d t h i sp a p e rh a sf i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti sp r o l o g u e ，w h e r et h ep u r p o s eo f c o m p o s i n gt h i sp a p e ri se x p l a i n e d ，t o g e t h e rw i t har a t h e rd e t a i l e ds u m m a r y o f s o m ec o r r e l a t e di i t e r a t u r e t h es e c o n d p a r t i n t r o d u c e sm o n e t a r ym u l t i p l i e rt h e o r y c a n o n i c a l d e f i n i t i o n so fm o n e ys u p p l y , m o n e yb a s ea n dm o n e t a r ym u l t i p l i e ra r eg i v e n 。 b a s eo nw h i c hw ee x p a t i a t et h em e a s u r e st h a tc e n t r a lb a n k st a k et oa d j u s t m o n e y b a s ea n dc e r t a i np o s s i b l ei m p a c t s ；t h e nw eg oo nt oo u t l i n et h em o n e y c r e a t i o np r o c e s sb yf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，d e d u c et h ee x p r e s s i o no fm o n e t a r y m u l t i p l i e r t h i sp a r ts e t su dat h e o r e t i c a lf r a m e w o 永f o rf o l l o w i n ga n a l y s i s t h et h i r dp a r ti sa m o n gt h ee s s e n t i a l so ft h i sp a p e r , w h i c hm a i n l ye x p l a i n s 3 h o wm o n e t a r ym u l t i p l i e ri n f l u e n c e sa g g m g a t em o n e ys u p p l vt h e o r e t i c a l l y s p e a k i n g ，m o n e t a r ym u l t i p l i e ri sa n y t h i n gb u tas i m p l e ，p a s s i v e l yc a l c u l a t e d f i g u r e ，i tt a k e si n i t i a t i v et om a k ec h a n g e s a n db r i n gag r e a ti m p a c tu p o nm o n e y s u p p l y t h i si s s u ei sf u r t h e rs u p p o r t e db ya n a l y s i so ft h ed a t as i n c e19 9 4 ；t h e r e s u l t ss u g g e s tt h a tm o n e t a r ym u l t i p l i e rd o e sh a v eag r e a ti m p a c to nm o n e y s u p p i yi nc h i n a ，a n dt h i si m p a c ti n c r e a s e s o v e rt i m e t h ef o u r t hp ar tc o n s t i t u t e st h ec o r eo ft h i sp a p e rb ye x a m i n i n gt h ea c t u a l f i g u r e s ，w ed i s c o v e rt h el a wo fm o n e t a r ym u l t i p l i e r ；a n dw eg o tt ol e a r nt h a tm 2 m u l t i p l i e rh a sw i d ef l u c t u a t i o n st h a nm 1m u l t i p l i e r , t h a tm o n e t a r ym u l t i p l i e r f l u c t u a t e ss e a s o n a l l yi nt h es h o r tt e r ma n dp e r i o d i c a l l yi nt h em e d i u mt e r m ， w h i l ek e e p sr i s i n gi nt h el o n gl e 佣w et h e ng od e e p e ri n t ot h ee c o n o m i c b a c k g r o u n d sb e h i n dt h el a wo fm o n e t a r ym u l t i p l i e rb ys t u d y i n gt h o s er a t i o s t h a tc o n s t i t u t e si t b r i e fr e m a r k sa b o u tt h ep o s s i b l ei m p a c t so nm o n e ys u p p l y b yt h ee m e r g e n c eo fe l e c t r o n i cc u r r e n c ya r em a d ea f t e r w a r d s s o m ef e a s i b l em e a s u r e sa r ep r o p o s e di nt h e 能hp a r t b a s e do nt h e c o n c l u s i o n so ft h i sp a p e lw ef i g u r eo u tt h a tt h er e g u l a t i o no fm o n e t a r yb a s e s h o u l dm a t c ht h ef l u c t u a t i o no fm o n e t a r ym u l t i p l i e r , t h a to p e nm a r k e to p e r a t i o n s h o u l db eu s e da st h ep r i m a r yi n s t r u m e n tt or e g u l a t em o n e t a r yb a s ei nc h i n a t h a tt h ep r e s e n te x c h a n g er a t es y s t e ms h o u l db er e f o r m e dt of a c i l i t a t et h e c e n t r a ib a n k sc o n t r o io v e rm o n e y s u p p l y k e yw o r d s ： m o n e t a r ym u l t i p l i e rm o n e t a r yb a s e e f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y c l a s s i f i c a t i o nc o d e ：f 8 2 2 0 4 第一部分前言 一、选题意义 一国政府调节宏观经济运行的手段，主要是财政政策和货币政策。改革开放 二十多年来，我国经济一直保持着高速增长，很大程度上受益于我国实行了积极 的财政政策和稳健的货币政策。实行积极的财政政策，完善基础设施，为经济发 展准备条件；兴建大型项目：三峡工程、南水北调等：扶持地区经济发展：西部 大开发、振兴东北；有效地拉动了内需，持续地为经济发展提供动力。实行稳健 的货币政策，保持了币值的对内稳定和对外稳定，确保经济的平稳运行，在经济 出现通货膨胀和通货紧缩的时候，及时进行调整，实现经济的平稳着陆：有效地 干预外汇市场，保持人民币汇率的稳定，有利地促进了对外贸易的发展。 我们在为经济高速发展的同时，也不可避免地产生了一些问题。由于多年来 一直实行积极的财政政策，我国政府积累了严重的赤字问题，数额巨大而且增长 很快：1 9 9 1 年财政赤字只有2 3 7 1 4 亿元，2 0 0 0 年就达到了2 4 9 1 2 7 亿元，1 0 年 间平均每年增长2 6 5 ，2 0 0 2 年赤字为3 1 4 9 5 1 亿元，比2 0 0 1 年的2 5 1 6 5 4 亿 元增长了2 5 2 。高额的赤字势必会限制政府的政策空间，长期实行赤字政策也 是不可持续的。我们知道，经济要实现可持续的健康发展，不能过分依赖于政府 支出，而更应该依靠私人部门的消费和投资来拉动经济的增长，可以肯定地认为， 我国财政政策对经济的调控作用将逐渐减弱。 在这种情况下，货币政策的重要性就尤其显得突出了。事实上，很多国家的 实践也证明，相比于财政政策，货币政策更加灵活、更具有可操作性，能够更好 地调控经济的运行。我国运用货币政策的技巧越来越成熟，而且金融改革和利率 市场化的进一步推进，为货币政策发挥作用提供了更好的条件。我们应该充分关 注货币政策问题，这也是笔者选择讨论货币政策问题的原因。 货币政策是个非常大的问题，作为一篇论文而不是一部教材，不可能涉及所 有内容，笔者拟讨论其中的货币乘数与货币供给的关系问题，通过分析相关的数 据和资料，试图给出一些建设性的政策建议。 为什么选取这个角度呢? 笔者搜索过相关的文献，发现大多数的文献分析停 留在货币乘数本身的影响因素上，而没有进一步深入到货币乘数对货币政策的影 响，而现实情况是货币乘数对我国货币政策发挥越来越大的影响。笔者希望通过 分析以往的数据，找出货币乘数变化的规律性，从而能够事先做出一个合理的预 测使得央行能够据此确定一个适当的基础货币数量，以实现理想的货币供给量， 增强货币政策的有效性。 本文需要引用到很多专家学者的分析方法、观点和框架，他们的研究成果将 构成本文分析的基础，如果说有所创新的话，那就是用实证的方法，通过历年的 金融数据来分析货币乘数对货币政策的影响大小，以及这种影响的变动趋势；并 在前人的分析框架内，引入新的数据，分析新的情况；此外，在分析结果的基础 上，笔者试图提出一些具有可操作性的政策建议，认为央行除了可以预测货币乘 数的变动趋势外，还可以主动对货币乘数施加影响，以增强货币政策的有效性。 二、相关文献综述 对货币政策与货币乘数的关系问题，较早的研究文献有一默和马明( 1 9 9 5 ) 发表的“我国货币乘数运行规律及预测公式”一文，提出在健全的金融制度下， 中央银行控制货币供应量的基本程序应该是首先根据经济发展确定一个合理的 货币供应量增长率：再根据实际货币乘数，确定应该提供的基础货币；然后通过 各种货币政策根据对基础货币进行控制。充分肯定了货币乘数的重要性。文章指 出我们在考察货币乘数、货币供应量时，应该充分考虑货币政策的时滞效应。通 过数据分析，发现货币乘数是逐渐加大的，并且具有周期性波动的特征，在经济 膨胀时增大，在经济紧缩时减小。在分析货币乘数各因素变化及其对货币乘数影 响的基础上，把货币乘数进行了分解，得出了“三波规律”，用长波曲线显示货 币乘数的趋势性变化，中波曲线显示货币乘数的周期性变化，短波曲线显示货币 乘数的季节性变化。在此基础上，文章进一步提出了预测货币乘数的一个简捷公 式。 谢平、俞乔( 1 9 9 6 ) 在金融研究上发表了“中国经济市场化过程中的货 币总量控制”一文。指出当时的货币政策主要是中央银行直接控制商业银行的信 贷规模，“货币政策还没有进行根本性的改革”。在他们的论文中，两位作者利用 我国1 9 8 5 年6 月至1 9 9 4 年1 2 月的数据，采取最大特征根检验和随机矩阵的轨 迹检验的方法进行分析，指出不同的中央银行货币( 基础货币) 与货币总量间的 短期动态关系均受到不同程度的结构变化影响，但这只是暂时现象，在制度变化 冲击之后，货币乘数可以自回归到长期均衡状态，货币乘数是可预测的，这是中 央银行通过调节中央银行货币进行间接货币总量控制的技术操作基础。文章认为 建立在自回归移动平均方法上的各种货币乘数的计量模型具有较强的预测性，可 以作为中央银行日常预测手段的基本部分。两位作者通过对相关变量进行f 显著 性检验，进一步指出信贷总量所包含的关于宏观经济波动的信息显著地弱于货币 总量所包含的信息，从而证明了信贷总量不是理想的货币政策控制指标，而货币 总量则是比较好的控制指标。今天，直接控制信贷总量早已被摒弃，央行的政策 工具也增加了很多，调控的方式和经验也更加丰富了，但是货币总量作为控制指 标仍然是合理的选择。谢平和俞乔的这篇文章比较系统地阐述了货币乘数与货币 6 政策的关系，为后来的研究者提供了很好的参考，文章的方法和观点也频频为后 来的文献所引用。 巴曙松( 1 9 9 8 ) 年从另一个角度来进一步讨论了这个问题，更加突出地强调 了利用货币乘数提高货币政策有效性的政策意义，指出在经济转轨时期，体制性 因素变动很剧烈，货币乘数的波动过大，如果中央银行不能把握货币乘数的运行 规律，即使能够有效地控制基础货币，货币供给控制也很可能归于无效。他在文 章中分析了货币乘数决定因素及其变动趋势，列举了1 9 8 5 年到1 9 9 5 年的相关数 据，并通过这些数据分析了我国货币乘数决定因素的变动规律，得出了广义货币 m 2 的货币乘数具有年度性周期波动特征和长期性的上扬趋势特征，在经济运行 趋热时上扬，经济运行回落时下降，而在长期中则表现出明显的上升趋势。随后， 文章指出广义货币乘数的短期波动存在明显的年度周期特征，即年初和年末处于 低谷，年中处于高峰，表现出季节性的波动，这种规律性为央行提供了通过调控 基础货币控制货币供应量的机制。根据这些的分析，文章最后就如何把握货币乘 数的运行规律、提高货币政策有效性提出了一些具体的政策建议。 陈学彬( 1 9 9 8 ) 对货币乘数的变动态势和影响因素作了非常细致的实证分析， 在此基础上总结了我国货币乘数的变动规律。文章的重点不是建立一个准确的货 币乘数预测模型，丽是通过模型的拟合来验证其对决定我国近期货币乘数变动的 主要因素之分析结论，全文的分析可以分为三个层次：第一层是通过对1 9 9 3 年 到1 9 9 6 年的金融统计季度数据进行分析，揭示我国广义货币乘数和狭义货币乘 数的变化特点，指出狭义货币乘数稳中趋降，广义货币乘数波动较大、先降后升， 货币乘数季节性周期波动明显且广义货币乘数平均为狭义货币乘数的2 2 倍。接 着指出货币政策的周期性波动对我国货币供给控制具有重要的影响，货币乘数变 化率的大小降直接影响货币供给增长率的高低，给定基础货币增长率，货币乘数 每变动1 个百分点，货币供给增长率也相应变动1 个百分点。 第二层次是分析我国近期货币乘数变动的决定因素及其影响，结合实际经济 情况，指出这些决定因素中，法定准备率长期不变，不对货币乘数产生影响；超 额准备率周期性小幅波动并略显上升，是近期影响货币乘数变化的重要因素；现 金比率周期性振荡并缓慢下降；定期存款比率波动幅度较小。对我国货币乘数短 期影响不大；储蓄存款比率波动最大，对货币乘数有重要影响。进而比较各因素 对货币乘数的影响。 第三层次是分析我国近期货币乘数决定因素变动的主要影响因素。也就是分 析流通中现金、定期存款、储蓄存款合超额准备金增长率对现金比率、定期存款 比率、储蓄存款比率合超额准备率的影响。这种分析采取因素组合法，为准确预 测货币乘数提供了理论基础，是把握我国货币乘数决定因素变动规律及其影响、 有效运用货币政策工具的必要前提。 此外，对货币乘数问题进行研究的还有胡援成( 2 0 0 0 ) ，他把货币乘数与货 币流通速度与货币供应量结合起来研究；得出了狭义货币乘数相对平稳，广义货 币乘数略为上升的结论；谢平和唐才旭( 1 9 9 6 ) 撰文专门讨论货币乘数的预测问 题，运用单纯的a r i m a 模型，混合的a r i m a 模型和自适应预期模型对货币乘 数进行分析。认为至少短期内中国的货币乘数是可以预测的，其中混合的a r i m a 模型预测效果最佳。马明( 1 9 9 6 ) 进一步讨论货币乘数的三波定律，指出应该货 币政策应该配合货币乘数的长、中、短波规律并且也提出了一个货币乘数的预 测公式。对货币乘数进行定量分析和预测的还有刘斌和邓述慧( 1 9 9 9 ) 、刘斌和 董勤喜( 1 9 9 9 ) 、黎春和何罡( 2 0 0 2 ) 。 第二部分货币乘数理论及相关概念 在这一部分里，主要是为下文的讨论作相关概念的厘清和理论上的铺垫。货 币乘数理论涉及的概念主要包括货币供应量、基础货币、现金比率、定期存款比 率、法定准备率和超额准备率等。对于这些概念，虽然货币银行学理论都有明确 的定义，但具体到每个国家，又有所不同，在展开进一步讨论之前，很有必要结 合我国的情况予以明确。由于本文采取的数据都来自中国人民银行的统计，因此 相关的概念也以中国人民银行的定义为准。 一、货币和货币供应量 ( 1 ) 货币的定义和功能 货币的经典定义是一切商品的一般等价物，具有价值尺度、流通手段、贮藏 手段、支付手段和世界货币等职能。 1 、价值尺度 货币是衡量商品价值的尺度。不同的物品必须要用统一的标准来衡量才能够 比较，正如我们用公斤来衡量不同物品的重量一样，所有商品的价值都统以货 币来标价，才能明确地揭示出其价值的大小，而且只有这样，不同商品之间的价 值才具有可比性，才能确定它们之间交换的比率。 我们在核算g d p 的时候，需要考察千千万万种不同的商品，正是通过计算 其货币价值，才得以对它们加总。 2 、流通手段 货币最基本的功能是作为一般等价物，充当商品交换的媒介。在货币出现之 前，交易采取的是以物易物的方式，交易双方必须互相需要对方的物品才能交换， 比如牧羊人想用一只羊来换取一件衣服，他必须找到一个能够提供衣服、而且需 要只羊的裁缝才能完成交易，他可能要花很多的时间和精力才能找得到这样的 人，这样交易的成本非常高。 货币产生以后，交易就方便多了，由于货币为人们普遍接受，人们只要把自 己的物品换成货币，然后就可以用货币去买自己想要的东西，从而摆脱交易对象 的限制。这个牧羊人卖出一只羊取得货币后就可以去买衣服了，即使这个裁缝 并不需要羊，但是只要他接受货币，交易也能够完成。货币的产生大大提高了交 易的效率。 3 、储藏手段 货币的第三种功能是价值储存。货币可以把暂时不用的价值储存起来，我们 的牧羊人卖完羊以后取得了货币，实现了价值，但可能不想马上去买衣服，那他 9 就可以把这部分价值以货币的形式储存起来，等到想买的时候再动用。 货币的价值储存功能把现在的购买力转化为将来的购买力，增加了人们的选 择余地，提高了他们的效用水平。 4 、支付手段 货币还可以用于延期支付，对于所有延期付款的公共债务或私人债务，都可 以用货币来衡量和支付。比如某人从商店里赊了一件商品，一个星期后再以货币 偿还这笔债务，这里货币并不是发挥交易媒介的功能，因为交易事先已经完成了， 货币发挥的是事后的支付手段功能。 货币发挥支付手段的功能是以信用关系作为基础的，需要当事人双方之间存 在信用关系，方允许另一方推迟付款，另一方如期履行承诺。货币发挥支付手 段的功能，使得商品在没有现金的情况下也能流通，能够促进商品经济的发展。 5 、世界货币 当货币超越国界，在世界市场上发挥一般等价物作用时便执行世界货币的功 能。货币执行世界货币职能主要表现在三个方面：第一是作为国际间的支付手段， 用以平衡国际收支差额：二是作为国际间的购买手段，用以购买外国商品：三是 作为国际间财富转移的手段，比如战争赔款、跨国投资等。 一些发达国家经济实力很强，有很高的国际政治经济地位，其发行的货币是 能够在世界范围内被普遍接受的硬通货，这些货币可以发挥世界货币的职能。 ( 2 ) 货币供应量的规范定义 货币供应量是指在定时点上由政府和存款机构之外的经济主体所拥有的 货币总量，按照金融资产的流动性。不同，可以把货币供应量划分为如下不同的 层次： m o = 流通中的现金 m i = m o + 支票存款 m 2 = m l + 储蓄存款和定期存款 m 3 = m 2 + 其他短期流动资产。 这是货币供应量在理论上的标准划分方式，采用得比较多的指标是m 。和 m 2 ，其中m i 称为狭义货币，m 2 称为广义货币。 各个国家的信用化程度不同，金融资产的种类也不尽相同，因而，各个国家 把货币划分为几个层次、每个层次的货币内容也不完全一样。即使在同一国家， 货币层次划分也并非一成不变，一般都根据各时期经济金融发展状况及新的信用 工具的应用等情况适时调整，以确保各层次货币量定义的完整性。 我国从1 9 9 4 年第三季度开始。由中国人民银行按月向社会公布货币供应量， 并将其作为金融宏观调控的重要参考指标。当时具体的划分方式为： l o m o = 流通中现金 m 。= m o + 企业活期存款+ 机关团体部队存款+ 农村存款+ 个人持有的信用 卡类存款 m 2 = m l + 城乡居民储蓄存款+ 企业存款中具有定期存款性质的存款+ 信托 类存款+ 其他存款 m 3 = m 2 + 金融债券+ 商业票据+ 大额可转让定期存单等 其中m 2 减m l 是准货币；m 3 是最广义的货币层次，是根据金融工具的不断 创新而设置的。 由于目前我国居民持有金融债券等形式的资产很少，对m 3 测算的意义不大， 所以暂时不进行计算，只定期公布m o 、m l 、和m 2 的统计指标，并按年度公布 m o 、m l 和m 2 的预期调控目标。 随着我国金融业的持续发展，各种新的金融资产不断出现，货币供应量的内 涵和外延也在不断变化，应该根据形势的变化进行相应的调整。中国人民银行在 2 0 0 2 年第三季度的货币政策执行报告中，以专栏的形式对货币供应量进行了重 新定义和划分。 其中，货币供应量被定义为在某个时点上全社会承担流通手段和支付手段职 能的货币存量。根据流动性的大小，我国目前将货币供应量划分为三个层次： ( 1 ) 流通中现金，即在社会上流通的现金，用符号m o 表示； ( 2 ) 狭义货币供应量，即m o + 企事业单位活期存款，用符号m l 表示； ( 3 ) 广义货币供应量，即m i + 企事业单位定期存款+ 居民储蓄存款+ 证券公 司客户保证金 + 其它定期存款，用符号m 2 表示。 在这三个层次的货币供应量中，m o 是最活跃的货币，流动性最强；m 1 反映 经济中的现实购买力，流动性仅次于m 。；m 2 不仅反映社会现实的购买力，还反 映潜在购买力，能较好地体现社会总需求的变化。 t 9 9 8 年以前，中国人民银行主要通过控制现金流通量和国家银行贷款规模 实施金融宏观调控。从1 9 9 8 年1 月1 日起，中国人民银行取消了对国有商业银 行的贷款规模控制，统一实行资产负债比例管理，正式将货币供应量作为我国货 币政策的中介目标。 二、基础货币 ( 1 ) 基础货币的定义与特征 基础货币的概念最早源于西方经济学理论，让我们先从金融词典中寻找它的 原本涵义。按照经典的定义，基础货币是指，一般公众持有的通货和银行部门的 现金储备之和。 杰丽m 罗斯伯里在银行金融词典中说，基础货币是“银行、社会公 众持有的基金以及会员银行在各家联邦储备银行的存款所组成的货币量。通常用 强力货币作为对潜在货币创造超引导作用的银行储备和现金来计算”。 弗伊佩里在金融术语选编中说，“一般把基础货币定义为银行的现 金余额通常指普通银行在英格兰银行的存款余额加上保险柜里的钞票和硬 币与银行存款总额之间的关系”。 朱利安沃姆斯利在国际金融词典中说，强力货币是“流通中的现金总 量加上商业银行持有的在中央银行的法定储备。有时它也被称作基础货币。控制 强力货币就意味着控制货币供应”。 上述定义基本上都包含了“质”和“量”两个方面，从“质”的方面看，基 本上都谈到了基础货币与货币供应之间的关系，简而言之，基础货币就是能够创 造货币的货币。从“量”的规定性看，存在分歧。佩里的定义中没有谈到流通中 的现金，即认为流通中现金不是基础货币。沃姆斯利的定义中有自相矛盾的地方， 他认为强力货币有时也称作基础货币，然而在他的解释中，超额储备计算在强力 货币中却不在基础货币的范围内。罗斯伯里的定义中基础货币由流通中现金、商 业银行库存现金、商业银行在中央银行的存款组成。而美国联邦储备委员会高级 官员集体编写的联邦储备体系的目标与功能一书中说；“基础货币包括的内 容是：存放在联邦储备银行的准备金余额，加上与票据交换其他服务有关的存款， 加上流通中现金指在联邦储备系统和财政部之外流通的现金”。可以看出， 美联储对基础货币的定义中增加了一项，即与服务项目有关的存款。 虽然在某些细节上存在着分歧，但是一般都认可这样的观点：基础货币也称 商能货币、强力货币或货币基数，是中央银行的主要负债，通过货币乘数效应， 基础货币能够创造多倍于自身数量的货币，简而言之，基础活力就是能够创造货 币的货币。 基础货币应该具备一系列的特征。首先，基础货币是中央银行的负债，美国 经济学家伯尔格在其美国货币供给的过程一书中指出，“我们把基础货币定 义为商业银行和非商业银行的公众所持有的政府的净货币负债”。现金由中央 银行发行，是中央银行天然的负债，自然应该属于基础货币的范畴；在存款准备 金制度下，商业银行向中央银行缴纳准备金，存款准备金也是中央银行对商业银 行的负债，应该计入基础货币当中。需要指出的是，基础货币是中央银行的负债， 但中央银行的负债不都是基础货币，基础货币还具有其它的特征。 基础货币的第二个特征是作为存款扩张的基础，能够引起货币创造。在部分 准备金制度和部分提现制度下，通过存款机构的辗转放贷，基础货币能够创造出 多倍于自身数量的存款货币来。弗里德曼和施瓦茨认为：“如果其他条件下变， 高能货币总量的任何增长都将导致货币总量的同比率的增长”。卡甘也曾明确指 出，“我们将这些资产称为高能货币，以表明它们能作为银行存款的倍数量的基 础”。能够引起货币创造，是基础货币最重要的特征。 另外，基础货币还应该是中央银行能够掌控的变量，中央银行能够有意地增 加或减少基础货币。在现行的中央银行体制下，货币基本上由中央银行垄断发行 ，中央银行是法定的货币发行者。流通中的现金由中央银行发行，中央银行可 以根据需要通过公开市场业务、再贷款和外汇占款等方式投放或回笼流通中的 现金。存款机构每接受一笔存款，都要把其中的一部分作为准备金缴存中央银行， 中央银行可以通过调整法定准备率来控制准备金的数量和存款机构的放贷能力。 正是因为基础货币完全在中央银行的掌控之下，中央银行才可以通过控制基础货 币来间接调控货币供应量，从而实现理想的政策目标。 我国从1 9 9 4 年开始统计并公布基础货币的数据。目前，基础货币包括流通 中现金、金融机构的库存现金、金融机构缴存的准备金存款和其他存款o 。在这 里，金融机构包括商业银行、政策性银行、城乡信用社和财务公司。 ( 2 ) 中央银行调控基础货币的途径 基础货币的投放主要有两个渠道，一是对商业银行发放再贷款或进行再贴 现，二是通过公开市场操作从市场上购买人民币和外汇资产( 如国债、外汇等) 固。二十世纪9 0 年代中期以前，中国人民银行投放基础货币的主渠道是对金融机 构贷款，近年来主要是外汇占款。中央银行通过公开市场业务、再贷款、外汇占 款等资产运用影响基础货币供应，并间接影响货币供应量和金融机构的信贷规 模。 公开市场业务是指中央银行在公开市场上买进或卖出证券，以调节基础货币 的行为，在发达国家使用得尤其普遍。当中央银行想要投放基础货币时，可以在 公开市场上购入一定数额的证券，并以现金或支票的形式进行支付，这会使得基 础货币增加相应的数晟。当中央银行想回笼基础货币时，可以进行反向操作，即 在公开市场上卖出一定数额的证券，相应减少基础货币的数量。公开市场业务具 有很大的灵活性，数额可大可小，可以随时地自由购入或卖出，因此，这是中央 银行控制基础货币最重要的手段。 再贴现或再贷款也是中央银行调节基础货币的重要手段。再贷款是指金融机 构为了解决资金短缺问题，直接向中央银行申请贷款：再贴现是指金融机构以持 有的票据拿到中央银行去请求贴现，以获得及时的流动资金实际上也是一种以 票据为抵押的贷款。需要投放基础货币的时候，中央银行可以增加再贴现或再贷 款，增加金融机构的流动资金；需要回收基础货币的时候，则可以减少再贴现或 再贷款，以控制金融机构的流动资金。中央银行可以通过调整再贴现率或再贷款 利率，或者对再贴现或再贷款进行审核的方法来进行控制。在很长一段时间内， 再贴现和再贷款都是我国中央银行调节基础货币的主要手段，随着经济的发展， 这种手段逐渐让步于公开市场业务。 ( 3 ) 影响中央银行控制基础货币的因素 虽然中央银行可以有效地实现对基础货币的控制，但是，这种控制也要受到 一系列因素的影响，这些因素会削弱中央银行的控制能力。 1 、金融机构的再贷款需求 中央银行向金融机构发放再贷款，与一般的商品买卖是类似的，都要取决于 交易的买卖双方，贷与不贷、贷款多少要由中央银行和金融机构共同决定。 很可能出现的一种情况是，经济发展缓慢，经济活动水平很低，人们不愿意 向金融机构贷款进行投资，金融机构的贷款需求萎缩：这时候，即使中央银行想 采取降低再贷款利率等方式来刺激贷款需求，金融机构也未必会领这个情：自己 的资金都贷不出去，怎么还会去向中央银行申请再贷款呢? 另一种情况是，金融机构面临严重的流动性危机，急需中央银行的资金支持， 中央银行是“最终贷款人”，很难坐视不救，因为一个金融机构的危机很可能波 及整个金融业。在这种情况下，金融机构的再贷款需求基本都能够得到满足。 我国的金融机构大多是国有性质的，出现了问题政府必然要救助，事实上也 是中国现行金融体制最突出的问题之一。尽管中央银行每年都制定全社会的信贷 计划和各金融机构的信贷计划，但是在执行的过程当中，中央银行叉不得不对金 融机构的贷款需求做出让步，这很可能会导致基础货币失控。 鉴于再贷款( 再贴现) 不是中央银行所能完全控制的，我们可以把它从金融 机构的准备金中单列出来，称为“借入准备金”，而把除了再贷款( 再贴现) 之 外的准备金称为“非借入准备金”，也可以称为“自有准备金”。 2 、政府预算赤字 当政府的预算支出大于预算收入时，便产生了预算赤字。为了弥补赤字，政 府可以又三种选择：增加税收、发行债券、增发通货或向中央银行透支。这几种 方式对基础货币的影响是不一样的。 选择增加税收，总体来说不会对基础货币的数量产生影响。在收税的时候， 社会公众以现金或银行存款的方式缴纳，这会使得流通中的现金和银行存款减 少，即基础货币减少；当政府把这笔税收支出时，这笔资金又回到了社会公众手 里，当然不一定是回到所有缴税的公众手里，而是为政府提供服务的那些人手里。 总的来看，基础货币的数量没有发生变化。 增发债券对基础货币数量也没有影响。社会公众购买债券的时候，基础货币 减少了；当政府将出卖债券的收入花费时，这笔资金又流回来了，基础货币回到 了原来的水平。但是增发债券可能对基础货币产生间接的影响，增发债券可能会 引起利率上升，中央银行为了使利率回落，有可能在公开市场上买入证券、投放 1 4 货币，从而引起基础货币一定程度的增加。 有些国家的财政部拥有发行硬币的权力，在出现赤字的时候可以通过增发通 货的形式筹集资金，对于政府来说，这是最理想的办法，没有增加公众的税负， 也没有增加自己的债务负担，但是增发通货很可能引起通货膨胀，一般是行不通 的。还有些国家的财政部可以向中央银行透支，但也受到很多限制，往往是由财 政部向公众发行债券，再由中央银行在公开市场上向公众买回来，以间接的方式 弥补赤字。这两种方式都会造成基础货币的增加。 3 、稳定汇率需要 在实行固定汇率制的国家，中央银行需要承担维持汇率稳定的义务，这可能 与控制基础货币的目标相冲突。 假定在外汇市场上，本国货币的升值过于迅速，可能会影响到本国的出口， 中央银行就可能被迫通过购买更多的外币来组织这种趋势。中央银行在外汇市场 上用本币去交换意昧着对外币的需求增加，这样就可以有效地减轻本币对外币的 升值压力，但同时也意味着投放本币、基础货币增加，由此引起的基础货币投放 被称为外汇占款，这种情况可能不是中央银行愿意看到的。同样的道理，当中央 银行为阻止本币的贬值而抛出更多的外汇时，基础货币又会随之减少。 在我国，外汇占款对基础货币有着重大的影响。我国名义上实行的是有管理 的浮动汇率制，实际上人民币的汇率一直都是钉住美元，波动的幅度被限制在很 小的范围，其实应该算是固定汇率制。中央银行承担着维持人民币汇率稳定的任 务，当外汇市场上供求不平衡时，必须进场干预。如果外汇供大于求，人民币有 升值的压力，中央银行需要用本币买进外汇。被动地投放基础货币；反之，如果 外汇供不应求，则中央银行需要抛出外汇，买进本币，被动地收回基础货币。近 年来，我国经常项目一直保持顺差，外汇收入增加，中央银行被迫持续买进外汇 卖出本币，造成了这部分基础货币的不断增加。 4 、票据结算的因素 票据结算的因素也会对基础货币造成影响。结算中的票据实际上是中央银行 为了结算而向存款机构提供的短期信贷，当金