（西方经济学专业论文）我国开放式基金品种创新及其管理研究.pdf

华审科技大学硕士学位论文 = = = _ # = = = # = = = = = = = = = = = = = = # = = = 一 播要 髫蠹的基众、韭鸯诞生以来，取得了缀大弱发展。我国关于蒸金的蜞究大多集中 于有关基金的设立与运作的利弊分析，理论支持，对我国金融，证券，经济和社会 鼹产生懿影穗镰方嚣。 本文是对我国开放式基金品种创新管理方丽的研究。在阐述了投资基金的攘本 禳念帮运露营爨橇麓韵藩确上，奔绍了开放式蘩金晶耱翻薪静意义，蒸金行业赭辫 创新的原理和机制分析；论文分析了国外基金行业的发展经验，给予我国基金行业 发展的寤示和缴训。绐台我国的具体情况，提如了基金品种甸新的设计思路，基鑫运 作管理的市场邵境及鉴管的分辛卮与改进，回对对基金晶独剁薪与运作的风险提如了 自己的见解。 论文在偌鍪国终发鼹经验瓣基础上，分撰提出了开敖式基众瑟秘刽凝设计貔基 本原则。从基众投资的资金来源开始分析品种创新，强调“市场导向设计，以人为 本运终管理”静藏黧，重点分析了操黢瓷金，社绦资金，金堑疑金，鼗户彝壤彳亍存 款资金的性质和其投资所关注的主要影响因素。在此綦础上，分析了品种创新的要 素，环境及影蛹蠢素等，瓿行妲，风豫，雷有股改革，高稿搜，股票市场等方面提 出了棚皮的基金品种设想。同时，对基金在运作过程的暴统和非系统风险深入割柝， 从提升我国基众行业的管理绩效和发展壮大基惫行业的角度，商针对性地提出了一 些改遴我国基念蟹业波续蜓建设性致意见，及基金运馋管理优化裁制度铋毅爨采取 的有效措施，积极培植基金良好的运作环境。 关键调：开放式慕金品葺中创毅运作 i 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et h ef u n d sc o m i n gh a mb e i n gi nc h i n a , i th a sm a d el o t so fa c h i e v e m e n t o u r d o m e s t i cs t u d yi s f o c u s i n go nt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fe s t a b l i s h m e n ta n d o p e r a t i o no f c h i n e s e o p e n e n df u n d s ，t h es u p p o r to f r e l e v a n tt h e o r y , a n dt h ei n f l u e n c ei n t h ef i n a n c e ，e c o n o m i c s ，a n ds o c i e t y t h i sp a p e rs t u d i e so nt h ei n n o v a t i o na n dm a n a g e m e n to f o p e n - e n df u n d sc a t e g o r y a f t e r d e s c r i b i n gt h eb a s i cc o n c e p ta n do p e r a t i o nm e c h a n i s mo fi n v e s t m e n tf u n d s ，i i n t r o d u c et h es i g n i f i c a n c eo fv a r i e t yi n n o v a t i o n t h et h e o r ya n dm e c h a n i s m + 甄ep a p e r a n a l y z e st h ee x p e r i e n c e so fd e v e l o p m e m i nf o r e i g nc o u n t r i e s ，a n dg i v e st h er e v e l a t i o nt o t h ed e v e l o p m e n to f c h i n a c o n n e c t i n gt h e s p e c i a lc o n d i t i o n so f c h i n a ，t h ep a p e rp r o v i d e s t h es o l u t i o na b o u tt h ec a t e g o r yi n n o v a t i o no fo p e n e n df u n d s ，t h ea n a l y s i so fm a r k e t e n v i r o n m e n t 。a n di g i v e t h ec o m p r e h e n s i o na b o u tt h ei n n o v a t i o no ff u n d sa n dr i s k m a n a g e m e n t 。 。 o nt h eb a s eo ft h ef o r e i g ne x p e r i e n c e s ，t h ep a p e rd e s i g n st h eb a s i cp r i n c i p l eo f c a t e g o r yi n n o v a t i o n 。i te m p h a s i z e sm a r k e to r i e n t e dd e s i g n i n g , m a n a g e m e n tw i t ht h e c e n t e ro fh u m a n r e s o u r c e ，a n da n a l y z e st h es e v e r a lk i n d so fc a p i t a l so ff u n d s ，i n c l u d i n g i n s u r a n c ec a p i t a l ，s o c i e t yp r o t e c t i o nc a p i t a l ，e n t e r p r i s ec a p i t a l ，r e s i d e n ts a v i n g si nb a n k s ， a n ds oo n 1a n a l y z et h ei n f l u e n c i n gf a c t o r sa n d p r o v i d e t h eb a s i cr u l e sa n dm e t h o d st o e x p l o f ft h en e wv a r i e t y 1p r o v i d e t h ec o n s t r u c t i v es u g g e s t i o n sa n ds o l u t i o n st os t r e n g t h e n o u rf u n d s p e r f o r m a n c e ，r e f o r m t h o s er e l e v a n t s y s t e m s ，a n d e s t a b l i s ht h ee x c e l l e n t o p e r a t i o ne n v i r o n m e n t k e yw o r d s ：o p e n - e n d f u n d v a r i e t yi n n o v a t i o n o p e r a t i o n l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均己在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于不保剐 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名 醐辨月瑁 一， 华中科技大学硕士学位论文 1 引言 开放式基金经过长期的发展，已经走入市民百姓视野，越来越融入普通投资者 的经济生活中。因此，对开放式基金的深入研究就显得更加有意义。 1 1 开放式基金的概念与内涵 在深入研究之前，了解并认识基金及开放式基金的概念是很有必要的。 1 1 1 基金的定义及性质 基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中 投资者的资金，委托专家理财，以获得投资收益和资本增值。投资基金按发行基金 受益凭证数额是否固定，基金单位是否可以赎回，可分为开放式基金和封闭式基金 两大类“1 。 基金性质包括：投资基金是汇集众多投资者的资金而成基金；基金的投资方向 主要是有价证券投资；投资原则是尽可能回避风险，分散组含投资；投资专家进行 专家投资理财代替众多投资者运用基金：纯粹以投资为目的，而决无通过收买股票 而控制某个具体企业的意图。1 。 1 1 2 开放式基金的定义及内涵 根据证券投资基金法，开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可 以在基金合同约定的时间和场所申购或者赎回的基金。 开放式基金的内涵； 从微观上看，开放式基金是种创新的投资工具。投资者购买开放式基金单位 后，交由专门的投资机构进行投资，再按各自出资比例分享投资收益( 扣除保管费 或管理费) ，承担投资风险。从这个意义上说，开放式基金与股票、债券一样同属 于大众化投资工具或金融工具，都是金融商品。 从宏观上说，开放式基金则是一种创新的金融中介机构或金融制度。它通过发 华中科技大学硕士学位论文 售基金单位来吸收各个投资者的资金款项，将资金汇集后交由专业的投资基金管理 公司负责管理，进行投资决策和管理。开放式基金以其科学规范的内部制衡机制和 激励约束机制以及对投资者利益的制度保护己经逐渐发展成一个与银行业、保险业 媲美的重要金融门类”1 。 1 2 开放式基金的特点与分类 1 2 1 开放式基金的特点 和封闭式基金相比，开放式基金具有以下特点： ( 1 ) 开放式基金与封闭式基金在规模限制上不同：开放式基金的规模是不固 定的，投资人随时可以申购新的基金单位，也可随时向基金管理公司赎回自己的投 资。因此其规模可能越滚越大。 ( 2 ) 开放式基金与封闭式基金在期限上不同：封闭式基金通常有固定的存续 期，目前我国为1 0 年或1 5 年。开放式基金没有固定的存续期，如果基金运作得到持 有人的认可，就可一直运作下去。 ( 3 ) 交易价格的确定模式不同：开放式基金买卖的价格以每日计算出的该基 金资产的净值为基础，不受证券市场波动及基金市场供求的影响。 ( 4 ) 交易方式不同：开放式基金通过柜台进行交易，般不上市，投资者可 按约定条件向基金管理公司购买或赎回基金单位，买卖在基金管理公司和投资者之 间进行。 ( 5 ) 净赘产的信息披露时间要求不同：开放式基金管理公司每个交易日公布 资产净值，并按此净值确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务； ( 6 ) 开放式基金与封闭式基金的投资案略有区别：开放式基金由于要随时应 对投资者的赎回，必须从所募集的资金中留用一部分现金，而不能全部进行长线投 资，还要保持基金资产的流动性，在操作风格甚至投资区域、品种及目标上实施不 同的策略。 ( 7 ) 开放式基金处于基金发展的更高阶段：先有封闭式基金后有开放式基金 华中科技大学硕士学位论文 是基金发展的一般趋势。开放式基金对投资者和管理人的素质要求比较高，对市场 环境尤其是金融监管能力、避险工具方面的要求也比较高。 ( 8 ) 关于基金的借款问题：开放式基金考虑到可能面临非正常巨额赎回压力 而产生的流动性需求，住往允许其进行适度的借款，但规模上要严格控制“1 。 1 2 2 开放式基金的分类 开放式基金家族庞大，种类繁多，简要的分类如下： ( 1 )以组织形态为标准可分为契约型开放式基金和公司型开放式基金5 1 。 ( 2 ) 以投资标的对象为标准，开放式基金可分为股票基金、债券基金、货币 市场基金、杠杆基金及创业基金。 ( 3 ) 按投资目标不同，开放式基金可分为收入型基金、平衡型基金、成长型 基金。 ( 4 ) 按投资地域分类，开放式基金可分为国内基金和国际基金。 ( 5 ) 按照发行方式，对象和发行范围的不同，可分为公募开放式基金和私募 开放式基金两种形式。公募发行以公开的形式向社会公众发行开放式基金。私募发 行是武向少数特定的投资者发行开放式基金。我国基金只能采用公募发行的方式。 1 3 投资基金有关文献综述 论文通过比较相关文献资料，分析总结国内外关于投资基金的定义，研究现状 及投资管理理论，具体内容如下： 1 3 1 国内外关于投资基金的其它定义 在1 1 中给出的关于基金的定义是证券投资基金法中给出的，国内外关于 投资基金的定义还有以下不同的表述： 日本学者认为，投资信托是由有价证券专家向大众投资者募集小额资金，以分 散风险的方式受托从事各种有价证券的投资，并妥善保管这些证券，且将获得的收 益分配于大众投资者的制度。 中国银行颁布的投资基金管理暂行办法对投资基金的界定：“一种集合投 华中科技大学硕士学位论文 资制度，通过发行基金券，将投资者的资金集中，交由基金托管人托管，基金管理 人管理，主要从事证券等金融工具投资，利益共享、风险共担。”其职能是汇集众 多投资者的零星资金，交由专门的投资机构进行投资，收到基金增值和获利的结果， 而投资者拥有投资收益，代理投资机构，作为基金管理者收取一定的服务费用。 现代金融业与金融投资全书这样定义：规范地讲，是一种由不确定投资者 不等额出资汇集成一定规模的信托资产，交由专家管理，主要投资于股票、债券等 各类有价证券，获得收益后投资者按出资比例分享的一种投资工具。 中华人民共和国证券法实务全书中说，投资基金是一种证券投资的信托行 为，是分散的投资者通过购买受益凭证方式将资金交由专业性投资机构进行管理， 投资机构将资金分散投资于各种有价证券和其他金融商投资所得的收益按出资者 的出资份额进行分配的一种集合投资制度。 上述定义尽管表述各异，但凡实质是一样的。 ( 1 ) 投资基金是一种投资制度。它从多数投资者手中募集资金，组建投资管 理公司，由对投资具有专门知识和经验的人进行专业化管理和经营。在此制度下， 资金的运营受到多种监督。 ( 2 ) 其发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具，投资者通过购买基金 券完成投资同时分享基金的投资收益并承担风险，至于投资机构本身则作为资金管 理者获得一定的服务费用，因此，实际是一种集腋成裘的组合投资方式。 1 3 2 国内外的研究现状 1 ) 国外研究现状 从实践经验看，发达国家投资基金绝大部分由最初的封闭式基金逐步发展成为 了开放式基金。目前，美国开放式基金公司的基金资产总额为6 万多亿美无，己占 到美国投资基金的9 0 ，封闭式基金资产总额仅占1 0 。因而，发达国家对开放式基 金的研究是基于一个成熟的基金市场，研究的是较深层次的问题，主要有开放式基 金的费用率问题、开放式基金的规模与资金运作效率、开放式基金的流动性与基金 业绩、开放式基金的合并与清盘以及对开放式基金经理的监督机制等。 美国芝加哥大学l 拘r o t h m a n 博士在他的博士论文 t h ec o m p e n s a t i o np u z z l e ： 华中科技大学硕士学位论文 t h ed y n a m i c sa n dd e t e r m i n a n t so ff e e si nt h ef u n di n d u s t r y 中，就对开放 式基金费用率的问题做了深入的探讨。基金费用率是基金业经常用来衡量基金成本 的一个指标，它是指一只基金每年所有的费用( 不包括一次性基金持有人费用) ， 即基金营运费用与基金净资产之比。他利用一系列函数曲线，表明开放式基金费用 率的结构与流动性之间的关系；并且r o t h m a n 认为基金费用率和它以往的业绩存在 一个时间序列关系，这样可以确保基金的费用率结构尽可能合理，从而使基金费用 能充分体现出基金经理的经营能力；在他的研究中他还发现投资者对市场做出的反 映和基金的业绩并不存在线性关系。 美国的s t e p h e na n dj e f fm a d e r a 两位金融家，结合美国基金市场的状况对开 放式的基金规模和资金运作效率之间的关系做了深入探讨，在 t h ee m p i r i c a l r e l a t i o n s h i pb e t w e e nm u t u a lf u n d s i z ea n do p e r a t i o n a le f f i c i e n c y 这篇文 章中提出了许多独到而有价值的见解。a n n e 在一篇文章 w h e r ed i dm ym u t u a lf u n d g o ? 中，阐述了开放式基金的合并与清盘的问题。 这些理论和实践经验对于发展我国基金市场将会有一定的借鉴作用。总之，国 外对于开放式基金的研究，多集中于基金市场上运作过程中存在的问题，发达国家 多集中于深层次的问题。 2 ) 国内研究现状 我目对开放式基金的研究历史很短，在此期间，中国证监会先后出台了关于开 放式基金的政策法规开放式证券投资基金试点办法和证券投资基余法，明 确了各基金管理公司设立开放式基金的权利和义务，促进和规范了开放式基金的发 展，同时它标志着我国证券投资基金在向国际化方向发展迈出了可喜的一步。目前 研究的问题多集中于开放式基金创立之初的一些基础问题，如投资方向、发行对象、 发行规模、日常申购与赎回、基金投资管理、收益分配等，大多以法规的形式出现。 关于开放式基金的探讨的实质性研究开展得还不够，特别是有参考价值和指导意义 的研究不多。参与研究的机构包括基金管理公司，金融机构、大专院校等。 1 3 3 开放式基金的投资和治理理论 1 ) 委托代理理论 华中科技大学硕士学位论文 从广义上讲，只要有合作的地方，就存在着委托代理关系，所有社会经济活动 实际上都反映着这种关系。比如，生产商与销售商的关系，上级与下级的关系，股 份公司中股东与经理的关系，风险投资中出资人与风险资本家以及风险资本家与风 险企业之白j 的关系等等。总之该理论可以涵盖社会活动中的各种合作关系。 从狭义上讲，在经济学意义上的委托代理关系，大多数学者将委托代理关系视 为一种契约关系。在该契约中能主动设计契约形式的当事人为委托人，只能被动地 在接受或拒绝契约形式中进行选择的人称为代理人；通过契约，委托人授权代理人 从事某些活动，并相应地授予代理人某些决策权；但契约双方所掌握的信息不对称， 代理人掌握公司经营管理的信息较多或具有相对的信息优势，委托人掌握信息较少 或处干相对信息劣势。斯第格里茨认为，委托代理关系措述的是“委托人设计的一 个用来激发他的代理人按委托人的利益而行为的报酬体系而成为一个契约”。 在现代市场经济中，委托代理关系大量地表现为股份公司中资本所有者和企业 决策者( 董事会或总经理) 之间的关系、同时它也普遍存在于组织的每一个管理层 级中。投资基金行业中的现代代理理论主要是研究基金的投资者与基金管理公司之 间的委托代理关系。 2 ) 现代投资组合理论 马科威茨的现代投资组合理论认为，风险可以用预期收益的标准差来衡量，应 该进行组合投资，即把投资分散到几种证券上以分散风险。在给定相同方差的组合 中，投资者会选择期望收益率最高的投资组合，而在给定相同期望收益率水平的组 合中，投资者会选择方差最小的组合。证券组合的风险不仅依赖于其所含个别证券 的特征，而且依赖于它们之间的关系。该理论运用数学方差公式，科学地揭示了分 散风险的关键在于选择相关程度低且负相关的证券进行投资组合。 证券投资组合理论应用须满足两个外部条件：一是证券市场是有效市场。所谓 有效市场是关于证券币场的一切消息都是公开的，是每个投资者都能无条件获得 的，而且市场信息一旦公开，将立即通过证券价格反映出来。二是单个投资者下可 能通过证券的买卖来操纵价格。 自从马科威茨在5 0 年代提出这一理论阻来，投资基金经营者也逐渐地认识并运 华中科技大学硕士学位论文 用了这一方法，尽管一些证券分析者和经营者试图把证券组合的数学技术运用到日 常的证券经营管理中，但他们发现这种技术在减少或识别证券组合风险方面并非十 分令人满意。虽然借助于各种数学技术进行组台投资的决策是一种趋势，但大部分 实际投资管理入发现数学技术的运用仍存在局限性。总之，成功的证券组合投资仍 然依赖于有机地将传统方法和现代方法结合起来。 3 ) 资本市场理论一资本资产定价模型( c a p m ) 在马科威茨提出资产组合理论之后，威廉夏普等经济学家提出了资本资产定 价模型，该模型的主要特点是将资产的预期收益率和被称为1 3 系数的风险值相关 联，从理论上说明风险证券是如何定价的。在均衡条件下，每一种证券都位于证券 市场线上，即证券的预期收益率等于它的均衡预期收益率，如果某证券或证券组合 位于证券市场线以外，该证券即被错误定价，投资者可以通过构造投资组合进行套 利，这就促使证券价格重新趋于均衡，回到证券布场线上。 资本资产定价模型的基本思想在中国证券投资基金市场中得到了体砚，但从计 量的精确性来说还远远不够，在数量基础上作出基金投资决策环境还有待完善。 4 ) 效率市场理论 7 0 年代美国的法默提出了效率市场假说。认为效率市场是指这样一个市场， 投资者利用可获得的信息力图获得更高的报酬；证券价格对新的市场信息的反映是 迅速而准确的，证券价格能完全反映全部信息；市场竞争使证券价格从一个均衡水 平过度到另一个均衡水平，而与新信息相应的价格变动是相互独立的，或称随机的， 因此效享市场假说又称随机漫步理论。1 9 7 0 年美国普林斯顿大学教授伯马尔基尔把 随机漫卡理论归结为：市场对股票定价是如此有效，以致蒙住双眼的人可以从华 尔街金融杂志中选择出的股票组合与专家的一样好。其结论是：股价运动是完全 可预测的，完全是随机变量，就象通过投掷硬币来决定股价涨跌一样。 尽管投资基金的投资管理运用了现代投资组合理论中通过投资多元化来分散 风险的思想，但严格按照其模型运作的投资基金的业绩，在扣除投入数据的分析咨 询费用后，与以随机方式选中的股票形成的非常简单的投资组台的业绩没有统计上 的显著差异。这种令人惊讶的结果使许多投资经理人在基金的实际投资管理中，只 华中科技大学硕士学位论文 用现代投资组合理论的思想，即朴素的组合思想，并不真正用其模型。效率市场假 说将市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三类，在这三类市场 中，通过技术分析所获得的信息乃至“内幕信息”将统统失去意义，这个说法在学术 界一直有较大的争论。但实际上，对干股市而言，认真选股进行投资组合，仍能获 得较好的收益。对于绩优的高成长股来说，其股价总的趋势是上升的，因此优化投 资组合可以使投资基金增值。 1 4 论文选题的意义及研究内容 开放式基金的基础品种和组合品种在我国的发展任重道远。目前，我国的基础 品种比较少，由于基础品种的匮乏，其他品种也难以丰富起来；同时其它金融衍生工 具品种也很有限，因此对品种创新的研究显得很有意义。 1 4 1 论文选题的意义 进行开放式基金品种创新的研究，其重要性在于品种创新在社会经济运行中具 有下述重要功能，对我国金融市场的繁荣和发展有重要意义： ( 1 ) 开放式基金的品种创新满足了投资者的需求：每一次投资基金的创新， 尤其是开放式基金品种的创新，都是一次普及性的较量，让更多的投资者不仅越来 越认识和了解了基金，而且也满足了他们投资的要求，而且需要指出的是，大多数 投资者也获得了比较理想的收益。 ( 2 ) 品种创新有利于吸引更多增量资金进入证券市场：目前，基金品种创新 主要是体现在推出各种不同风险的品种，覆盖不同风险偏好的投资者的投资需求。 而且，基金品种创新的意义突出表现在向非股票市场投资者提供新的投资工具，吸 引更多增量资金进入证券市场。 ( 3 ) 开放式基金的品种创新能够训练提高我国基金管理公司的管理水平、运 作水平，同时，对开放式基金的品种创新的研究能够让更好地处理基金运作管理中 的许多问题，在创新中不断消化吸收西方的成功经验。 ( 4 ) 开放式基金的品种创新有利于整个基金市场健康的发展，并且可以引导 华中科技大学硕士学位论文 基金市场的发展。同时，基金的品种创新对我们的法律提出了更高、更深的要求， 对我们的监管提出许多监管的课题。这些问题对于完善我国的基金市场，促进中国 基金的长期发展都有很重要的意义。开放式基金品种创新的意义远不止于增加投资 渠道与化解投资者的市场风险，其成功的推出和运行将有力地推动我国金融体制和 结构的改革，提升市场机制的效率。而基金市场的迅速发展，将有效地引导产业结构 的调整和国民经济生产力的提高，从而最终提高人民的生活水平。 ( 5 ) 从更深层次上来讲，我们不仅可在具体的基金品种上创新，还可从产品 的结构和组织机制角度出发创新。这种金融制度创新不仅能起到资源互补和功能互 补的作用，而且将有效地降低金融机构新产品的成本，在推出组合投资产品的同时， 还可提供融资租赁等金融衍生服务，以减少投资者的流动风险；使包括投资者在内 的多方受益。 1 4 2 论文研究的内容 经过一定的课程学习和理论研究后，我决定以开放式基金的品种创新及其管理 研究作为硕士论文的题目，进行深入的探讨和研究。论文的主要内容是在对开放式 基金的运作环境、运作规则与运作过程、运作模式框架以及各个运行机制之间相互 关系研究的基础上，研究了开放式基金品种创新的原理，包括开放式基金的运作要 素、基金的关联结构以及开放式基金的设计满足机制；分析了英国、美国和日本等 国外开放式基金的运作管理的经验和启示，包括其基金的类型、运作与监管，国外 基金的运作比较与发展趋势等；剖析了我国开放式基金品种创新及其管理上存在的 问题，同时，针对目前开放式基金市场中存在的具体问题，有针对性地提出了开放 式基金品种创新的设计思路和理念；在分析开放式基金风险的基础上，提出了风险 管理的具体措施：提出了健全基金市场的相关宏微观环境和加强开放式基金的运作 监管的思路，和开放式基金品种创新中的管理优化措施，包括加强人才培养、品种 组合创新、借鉴国际经验、强化客户导向，有效防止内部人控制等方面；最后，从 开放式基金品种创新更加宽泛的外延上，提出了深层次地进行开放式基金的制度创 新的具体设想、建议和策略。 在开放式基金的运作中，设计和推出适应社会经济变革的开放式基金品种，使 华中科技大学硕士学位论文 新品种层出不穷、形式多样。我国加入“w t o ”后，随着国际金融市场高新技术和网 络技术的运用、高智商人才的进入、更多衍生产品的开发，已使基金市场的运作发 生了天翻地覆的变化，金融的重要作用日显突出。因此，我们要及时把握这些变化 趋势，加快品种创新。只有加快品种创新，我国基金市场才能进一步成熟，投资者才 能更趋理性化，金融机构也才能健康发展，从而为国民经济的繁荣做出贡献。 华中科技大学硕士学位论文 2 开放式基金品种创新的原理及其意义 开放式基金的品种创新能力是基金管理公司的核心竞争力，直接关系到基金公 司的生存、发展与壮大，因此对品种创新的研究就显得很有价值。 2 1 开放式基金的运作要素与关联结构 2 1 1 开放式基金的运作要素 开放式基金是金融工具，代表着一种责权明晰、相互关联、相互制约的投资机 制。其当事人有： ( 1 ) 基金投资者：它是基金出资人，资产所有者和收益受益人。基金契约对 投资者权利、义务有明确规定。 ( 2 ) 基金管理人：各国名称不同，我国称其为基金管理公司。主要职责是基 金资产投资，专业从事基金资产管理，按照基金契约，制定投资策略，选择具体的 投资对象，决定投资时机、价格和数量，进行有价证券投资。 ( 3 ) 基金托管人：根据经营与保管分开的原则，基金须委托基金保管机构。 通常由具备条件的商业银行担任。 ( 4 ) 基金销售机构：除直接销售外，还可由证券公司、商业银行等独立中介 机构来完成，提供专门销售服务，并收取一定的销售佣金和服务费。 2 1 2 开放式基金的关联结构 开放式基金的运作结构如图2 1 所示。 图中关系体现了所有权与经营管理权的分离，基金资产的独立性和基金管理的 有限责任性。基金投资者购买基金单位后，失去了对基金资产的实际控制权。为保 护投资者利益，管理权和保管权分权制衡，独立分工、职责明确。基金管理人处于 核心地位，因为投资人的收益，基金整体表现和市场地位，都须通过基金管理机构 的投资计划与实施，日常运作来实现。 华中科技大学硕士学位论文 图2 1 开放式基金运作结构图 2 2 基金设计满足机制分析 基金品种设计，是根据投资者的需求并结合基金经理的特长确定基金的投资对 象和投资目标。因为投资者对风险的偏好是不一样的，同一种基金不可能满足所有 人的需求。因此需求是基金创新的源泉。海外基金业发展十分活跃。只要有需求， 很快就会有相应的共同基金。即使同一类型中的共同基金，也会有不同的投资导向。 该机制能很快满足投资者需求。如美国共同基金按照投资目标进行分析如下表 表2 一i 美国共同基金品种分类表 基金品种投资目标 普 积极成长型基金寻求最大限度的资本增值。常常利用投机策略。 通 小企业基金投资于发行规模相对较小的企业股票。 股成长型基金 投资于社会公认的成长型企业，主要强调资本增 琶 值。 m 投资于公认的、规模较大的且资本增值和收益潜 基成长收入型基金 金 力均比较可观的企业。 股票收入型基金集中投资十尚股息收益翠的企业股票。 不是纯股票基金，有点带有很强的债券投资色彩 混合型基金 和倾向。 其具有特定的投资重点。比如，所持股票可能会被 它专业基金限定在那些符合某种道德标准的企业，或某一特 股 殊的地理范围，或者某必特殊的行q k 。 西 一种侧重于向某一特定的股票群投资的专门基m 部门基金 基金。投资通常限于那些属于单一行业的企业。 金持有与某种特定的股指( 如标准普尔5 0 0 十股价 指数基金 指数) 相同或相似的股票。 国际股票基金通常投资于国外二个或多个国家的股票。 可以看出，基金设计必须满足需求一设计供给- i i j j 造需求的需求拉动良性动态 华中科技大学硕士学位论文 村l 制。 基金品种创新可引进和改造国外较成熟的，普及率高的品种。经常性开展多种 形式的投资者需求调查，了解并设计出适合国情的新基金品种。还要配套地进行基 金赎回设计和费率结构设计等：前者包括赎回价格计算方法、费用标准、频率、金 额、比例、暂停赎回等；后者包括基金持有人费用和基金运作费用；绩效考核激励 费用等；必须进行系统性地结构设计。 2 3 开放式投资基金对我国经济发展的影响 我国开放式基金诞生于2 0 0 1 年，这是我国设立证券市场以来一次大的金融工具 创新，是金融工具国际化的关键一步，对经济产生了深远影响。 ( 1 ) 它为新增和存量储蓄资金，银行短期融资等进入证券市场创造条件：基 金的设立与交易机制引导居民进行直接投资，吸引新增储蓄资金进入证券市场，实 现了居民金融资产多样化“。 ( 2 ) 开放式基金为保险资金、社保基金提供了特殊的管理和服务：保险资会、 社保资金投资于证券基金的目的是在控制风险的前提下获得较高收益，我国加入 1 盯o 后竞争压力加大，开放式基金能有效解决保险资金在较低的风险下获得稳定的 投资回报的问题。使其达到保值增值的目的。 ( 3 ) 促使基金管理公司尽快提高基金运作管理水平：开放式基金的市场运行 机制迫使基金管理人直接面对投资人的压力，促使其在优胜劣汰的竞争机制下，加 速资金流动、优化资源配置，更加注重投资者的利益而提高管理水平”“。 ( 4 ) 开放式基金为商业银行和证券公司提高业务收入创造了机会：开放式基 金给商业银行带来可观的托管费和申购、赎回手续费，使其增加业务收入。基金管 理公司的发起人主要是证券公司，发行开放式基金使证券公司新添业务品种，使其 业务收入大幅度提高，促进了证券行业的发展。 ( 5 ) 开放式基金为证券市场营造契机，遏制投机：开放式基金为股市大盘的 成长创造了契机，可以遏制封闭式基金二级市场投机和折价现象，争夺资金的竞争 会推向深入；使得封闭式基金的发行不再是卖方市场，也抑制了封闭式基金在二级 华中科技大学硕士学位论文 市场的溢价和折价现象“”。 ( 6 ) 对投资者、管理人、监管方、上市公司产生很大影响：随着开放式基金 的运行逐步完善，机构投资者将主导市场，其理性投资将促使投资方理性化和基金 管理人的行为优化；而上市公司只有提升业绩才有吸引力；迫使监管方配套地完善 相关法规、加强运行监管。 2 4 开放式投资基金品种创新的意义 品种创新直接关系到基金管理公司的发展，有着十分重要的现实意义。 ( 1 ) 满足投资者需求，扩大投资者的覆盖面：投资者需求的差异性很大，体 现在风险偏好，投资对象偏好，收益分配方式偏好，投资退出限制宽窄承受力上的 差异。因此只有设计出品种丰富的基金，才能覆盖投资者的需求差异。品种创新能 力是基金公司核心竞争力之一。只有适合投资者需求的基金品种爿能赢得投资者而 取得好的业绩”。 ( 2 ) 为构建“基金族”和进行基金转换提供前提条件：一家基金管理公司控 制的一组基金构成基金族，它是基金品种设计的新趋向，可动态地适应市场和投资 者偏好的变化。通过为投资者提供基金转换服务，可以避免投资者的流失“。 ( 3 ) 有利于培养和壮大基金经理人队伍：基金品种创新设汁使得基金经理集 中时间和精力为特定的投资对象进行专门分析，在业务领域内的深入研究而最终成 为专家，促进经理专家化。 ( 4 ) 基金品种创新可以加快信托业的发展：加入wt0 后中国经济与世界经 济逐渐一体化，随着国外金融资本的进入和竞争的加剧，基金品种创新满足了中国 资本需求，国际投资和国际金融发展的需要，将加快信托业的发展。 ( 5 )品种创新促进了我国指数基金的发展：运作实践表明，指数基金的功能 和优势并未得到充分体现，需要进行品种创新，以推动我国指数基金的进一步发展。 ( 6 ) 提高市场效率：从国际经验来看，证券市场发展到一定规模，就应采用灵 活的交易机制和发展金融衍生产品市场。金融期货、期权等衍生工具可以规避风险， 有助于提高信息的透明度，降低信息的不对称性，提高证券市场的效率。 1 4 华中科技大学硕士学位论文 ( 7 ) 适应市场投资者结构变化，培育和发展机构投资者：随着机构投资者比 例加大，将改变我国股市以往“散户”和“庄家”的博弈局面，以基金为代表的机构 投资者成为主要参与者，其投资理念和行为引领着市场的投资潮流，对市场的影响 举足轻重。 ( 8 ) 适应证券市场逐步对外开放，增强国内证券市场对q f i i 的吸引力：随着 q f i i 的投资规模不断加大，对较为完善的避险工具需求增加，如果不进行品种创新， 可能导致因为缺乏避险工具而加大投资者的入市风险和机会成本，而使得国内证券 市场对国外资本的吸引力下降，资本外流。 ( 9 )引导证券投资理念，促进投资者理性投资：品种非常有限的市场中，机构 投资者的行为被异化，“庄家”操作行为盛行，导致股市暴涨暴跌：另外机构投资者 行为高度趋同，常常陷入“囚徒困境”中。应尽快建立双向交易制度，推出股指期货 等避险工具，促进理性投资。 ( 1 0 ) 促进国有股通过投资基金进行流通：国有股流通问题一直是中国股市颇 为棘手的问题，可以为国有股流通而创新专门的基金品种并给予相应优惠政策。允 许基金管理公司进入国有股流通市场，进行佣金优惠的大宗国有股交易，从而盘活 国有股。 华中科技大学硕士学位论文 3 开放式基金的运作管理 深入理解开放式基金的创新原理及运作模式是进行基金品种创新和设计的基 础和前提，它对于理解并运用基金的设计机制和改善运行管理都非常重要。 3 1 开放式基金的运作环境 开放式基金是在较为成熟的证券市场上发展起来并建立起市场主导地位的。因 此对市场环境有较高要求。其运作的理想环境是规模庞大、流动性强、市场机制成 熟、投资者理性、稳健的市场等“1 。 ( 1 ) 市场规模的扩张和投资品种的丰富化：为降低投资风险，开放式基金分 散组合投资，但前提是须有发达的金融市场和投资工具。包括高风险高收益的品种， 低风险低收益的品种；以及长期、中短期投资品种；而且能不断创新。 ( 2 ) 基金管理者的行为优化：当投资者大量赎回基金时，开放式基金可能面 l 瞄清盘的危险。因此它对经理层素质要求更为严格，运行机制可促进其行为优化。3 。 基金管理者应结合自身特点，按照开放式基金的运作规章制度，提升制度修订的标 准，对公司管理制度进行全面的重新设计，完善工作流程，杜绝管理漏洞。同时加强 对新员工的业务培训，使新员工能尽快熟悉公司的规章制度并形成有效的事后监督 和奖惩机制，真正做到有章可循、有章必循。 ( 3 ) 投资者的良性素质：投资者的意识和观念是投资基金业发展的基础，是 一国投资基金发达程度的重要标志。实践证明，如果投资者对基金的性质、特点、 风险收益认识不清，很容易造成基金的不规范发展行为，甚至导致基金市场、证券 市场的动荡和混乱。开放式基金运作的市场化对投资者要求提高。 ( 4 ) 法律环境的有效支撑：开放式基金作为市场经济条件下金融业发展到一 定阶段的产物，具有典型的“三权分立”的运作机制。现代市场经济是法制经济， 基金市场的发展需要法律法规的监督和支持。 ( 5 ) 缺乏合理的基金评级体系和权威的基金评级机构：目前三大报是以基金 华中科技大学硕士学位论文 净值来对基金运作能力进行排名的，在这种制度设计下，就会诱使基金管理人采取 片面提升净值的捷径一对个股进行控盘式操作来提升所管理基金的单位净值，而不 是在风险和收益的结合中，寻找最佳平衡点。运作开放式基金如果沿用旧的封闭式 基金的思路，势必引起开放式基金所持有股票的流动性大为降低，易引发开放式基 金的流动性危机。况且，在基金发起设立时，其投资目标在其招股说明书中有明确 规定的，有的是成长型基金，有的是优化指数型基金，不同投资目标的基金其运作 思路肯定会有很大的差异，而如果单一用净值水平作为评价基金管理公司管理水平 的硬性指标，明显带有不合理性，也易引发基金管理公司间的恶性竞争。另外，从 基金评估机构而言，美国基金业的快速发展与基金评级机构的配套发展也密不可 分，当前美国基金评级机构与股票评级机构、债券评级机构一起成为资本市场信用 评级的三大支柱，并以严格、客观、公正保持投资人对资本市场的信心，而我国目 前却缺乏此类公正独立的基金评级机构。 3 2 开放式基金的运作机制 3 2 1 我国开放式基金的运作规则 将于2 0 0 4 年6 月1 日起正式施行的中华人民共和国证券投资基金法明确了基 金管理人，基金托管人和投资人的权利和义务，对开放式基金的设立、募集、交易与 注册登记、申购、赎回、运作与信息披露、监督管理、法律责任等作出详细规定。1 。 3 2 2 开放式基金的运作过程 开放式基金的运作过程分析如下图： 羞姜薯晒区觋盔毹墓薹画 巨金的申购和赎回i j 董煎 ) 匡妥匝囫 二照歪口 图3 - 1开放式基金的运作过程 ( 1 ) 基金的发起和设立：开放式基金是由经中国证监会批准的基金管理公司 华中科技大学硕士学位论文 发起设立的。申请人如果符合有关标准，则批准基金管理人销售基金。 ( 2 ) 基金单位的销售：有两条途径：一是代销，代销机构遥常为证券公司、 商业银行或经监管部门认可的机构。二是由基金理公司自己策划和销售。 ( 3 ) 基金的申购或赎回：投资者到基金管理公司或选定的基金代销机构开设 基金帐户，按照规定的程序申请购买或赎回基金单位。 ( 4 ) 基金交易的注册登记：投资者买入基金单位后，由注册登记机构在其基 金帐户中进行登记，表明其所持基金单位的增加：卖出基金单位登记与此类似。 ( 5 ) 投资管理：管理人按照所公布的基金契约进行投资，如按一定的投资比 例或行业投入股市、债券市场等，这是运作的关键环节，决定着基金的业绩。 ( 6 ) 基金的信息披露：应在管理机构规定时间内披露，保证投资人能按合同 约定的时间和方式查阅相关信息资料。开放式基金的信息披露更为透明、频率更高。 成本费用和收益分配：基金契约中会对基金收益、费用的计提标准及收益分配 方式作出明确规定。收益包括红利、利息、证券买卖价差和其他收入。费用包括基 金管理公司的管理费、支付给托管人的托管费、支付给注册会计师和律师的费用等。 基金收益扣除费用后便是净收益。收益一般以现金形式分配。 3 3 开放式基金运作模式分析 3 3 1 开放式基金运作模式框架 开放式基金的运作模式框架如下图所示 图3 2 开放式基金运作模式图 开放式基金可以随时申购、赎回，便于普及推广，适应性强。当基会业绩好时 华中科技大学硕士学位论文 规模可很快扩大；反之亦然。我国基金偏向以投资管理为中心，投资者自由进出开 放式基金，应注重客户服务意识，从以投资管理为中心转向以客户为中心，以市场 为导向，提高自身竞争力。 ( 1 ) 基金设计满足机制：基金设计合理与否，可从投资者的认购积极性和基 金规模上体现，直接关系到基金业绩与发展。我国品种少且理念模糊，应逐步设立 专门的设计部门，通过“问卷调查”等了解需求来创新品种，强化设计满足机制。 ( 2 ) 基金营销推广机制：营销推广对于基金普及、规模扩张、顺利投资及建 立和维护基金信用等有重要作用，应通过营销来观察市场变化、投资者信心变化和 市场资金的流向：设置专门机构，不断创新营销渠道和手段，加速营销推广。 ( 3 ) 基金管理经营机制：基金管理是运作的核心，是运作成败的关键，决定 着基金资产能否保值和增值。必须根据市场机制的规律，进行投资决策和投资实施。 ( 4 ) 客户服务沟通机制：客户服务涉及基金运作的始终，是基金竞争的发展 趋势，包括向投资者披露基金信息，为投资者提供基金内部服务，如基金转换、再 投资等。 3 3 2 开放式基金运作关系 深入研究开放式基金，理解并应用开放式基金的运作关系是非常重要的。它包 括了解证券投资基金的运作关系；熟悉证券投资基金的当事人的构成以及当事人之 间的关系。