（金融学专业论文）商业银行个人理财方案设计.pdf

分类号： udc ： 密级： 编号： 经济学硕士学位论文 商业银行个人理财方案设计 硕士研究生： 指导教师： 学位级别： 学科、专业： 所在单位： 论文提交日期： 论文答辩日期： 学位授予单位： 张晓琦 孙伟副教授 经济学硕士 金融学 经济管理学院 2 0 0 7 年6 月 2 0 0 7 年6 月 哈尔滨工程大学 捅要 个人理财业务最早出现在瑞士，之后在美国、欧洲以及亚洲的e t 本、香 港等经济发达国家和地区获得了迅速的推广，已经成为西方商业银行业务领 域最重要的组成部分与利润增长点。我国的个人理财业务也发展得如火如茶， 我国各大商业银行纷纷挖掘自身潜力和优势，加大科技投入，建立个人理财 平台，积极抢占个人理财市场，使个人理财的市场竞争日趋激烈。在巨大的 市场需求和机遇面前，如何立于不败之地乃至实现自身的跨越式发展，是各 家商业银行亟需解决的问题。 本文通过对比发达国家和地区发展概况及发展趋势，针对我国商业银行 个人理财现状，探讨我国商业银行发展个人理财业务的必要性与优劣势所在。 在生命周期理论、市场细分理论、现代投资组合理论和行为金融学理论的指 导下，综合运用马克维茨均值方差模型和矩阵分析方法等多种研究方法，重 点研究了我国商业银行个人理财业务的客户结构，针对不同类型的客户进行 细分，并对五种主要的投资工具进行风险收益分析，运用现代投资组合理论 的思想进行了定量研究。利用客户的综合矩阵分析结果，根据客户的不同风 险偏好特征，确定各种投资工具的投资比例，更好地体现客户的真实需求。 最后，本文对我国商业银行如何更好地开展个人理财业务提出了几点建议。 关键词：个人理财；客户结构；最优投资组合； a b s t r a c t p e r s o n a lf i n a n o g ：f i r s ta p p e a r e di ns w i t z e r l a n d ，a n dt h e nh a sr e c e i v e dr a p i d p r o m o t i o ni n t h eu n i t e ds t a t e s ，e u r o p ea n dj a p a n ，h o n gk o n ga n do t h e r e c o n o m i c a l l yd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dr e g i o n s p e r s o n a lf i n a n c eo c c u p i e sa l l i m p o r t a n tp o s i t i o na n dh a sb e c o m et h em o s ti m p o r t a n tc o m p o n e n t so fp r o f i t g r o w t hi nt h ew e s t e r nc o m m e r c i a lb a n k i nc h i n a ，p e r s o n a lf i n a n c ed e v e l o p m e n t i si nf u l ls w i n g c h i n a sm a j o rc o m m e r c i a lb a n k sh e g i nt ou s et h e i ra d v a n t a g e s ， i n c r e a s ei n v e s t m e n ti nt e c h n o l o g ya n de a t a b l i s hp e r s o n a lf i n a n c ep l a t f o r ma c t i v e l y t o o c c u p yt h em a r k e t , a l l t h a tm a k et h ep e r s o n a lf i n a n c em a r k e ti n c r e a s i n g i y c o m p e t i t i v e f a c i n gt ot h eh u g em a r k e td e m a n da n do p p o r t u n i t i e s ，h o wt oa c h i e v e o w nd e v e l o p m e n tb yl e a p sa n db o u n d si st h ep r o b l e mt h a tc o m m e r c i a lb a n k s u r g e n tt os o l v e t h ep a p e rc o m p a r eo u rc o u n t r yw i t hd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dr e r g i o ni n p e r s o n a lf i n a n c ed e v e l o p m e n tp r o f i l ea n dt r e n d s ，t r yt oe x p l a i nt h en e c e s s i t yo f c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sd e v e l o pp e r s o n a lf i n a n c e ，p o i n to u tt h e i ra d v a n t a g e a n dd i s a d v a n t a g e o nt h eg u i d eo ft h el i f ec y c l et h e o r y ，m a r k o ts e g m e n t a t i o n t h e o r y ，t h em o d e mp o r t f o l i ot h e o r ya n db e h a v i o r a lf i n a n c et h e o r y ，b yu s i n gm e a n v a r i a n c em o d e la n dm a t r i xa n a l y s i sa n do t h e rr e s e a r c hm e t h o d sc o m p r e h e n s i v e ，i t f o c u so nc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sp e r s o n a lf i n a n c ec u s t o m e rs t r u c t u r er e s e a r c h ， a sw e l la sf i v em a j o ri n v e s t m e n tt o o l sf o rr i s k b e n e f i ta n a l y s i s i ta p p l i e sm o d e m p o r t f o l i ot h e o r yt od oq u a n t i t a t i v er e s e a r c hb yu s i n g t h ei n t e g r a t e dm a t r i xa n a l y s i s r e s u l t s ，a d j u s t i n gt h e i ri n v e s t m e n tp o r t f o l i o s ，r e s c h e d u l i n gv a r i o u si n v e s t m e n t t o o l si n v e s t m e n tr a t i oi no r d e rt or e f l e c tt h er e a ln e e d so fc u s t o m e r s f i n a l l y ，t h e p a p e rm a d ean u m b e ro fr e c o m m e n d a t i o n so nc h i n a 。se o m m e r c i a lb a n k sh o wt o b e t t e rc o n d u c to fp e r s o n a lf i n a n c e k e y w o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c e ；c u s t o m e rs t r u c t u r e ；o p t i m a lp o r t f o l i o 哈尔滨工程大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：本论文的所有工作，是在导师的指导 下，由作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文 献的引用已在文中指出，并与参考文献相对应。除文中已 注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已 经公开发表的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到 本声明的法律结果由本人承担。 作者( 签字) ： 日期：年月日 喧玺运王型丕堂亟堂焦途塞一 第1 章绪论 1 1 论文的写作背景、目的及意义 1 1 1 论文的写作背景 任何一种金融创新措施和产品的产生及发展都依赖于市场参与者追求利 润的冲动，商业银行个人理财业务的强大生命力也正源于此。最早的商业银 行个人理财业务可以追溯到1 8 世纪中叶的瑞士，2 0 世纪7 0 年代以来，全球 商业银行在金融创新浪潮的冲击下，个人理财业务获得了快速发展，在美国、 欧洲以及亚洲的日本、香港等经济发达国家和地区获得了迅速的推广，现已 成为世界各大银行的一项主要业务。在西方国家，个人理财业务以其批量大、 风险低、业务范围广、经营收益稳定等优势在商业银行业务发展中占据重要 位置。同时，个人理财几乎深入到每一个家庭，个人理财业务已经成为西方 商业银行业务领域最重要的组成部分与利润增长点。 我国的个人理财业务也亟待发展，在需求方面，居民财富迅速积累与投 资品种极度匮乏的矛盾日益突出，在供给方面，银行实施业务转型的要求愈 发迫切。改革开放2 0 多年来，随着经济的持续稳定发展，我国城乡居民的收 入水平不断提高，城镇居民人均可支配收入从1 9 9 5 年的4 2 8 3 元增长到2 0 0 4 年的9 4 2 2 元，1 0 年增长了一倍多。目前国内有近1 0 万亿元的私人金融资产， 其中包括居民储蓄、国债、股票、企业各种债券、个人外汇储备。加上闲置 在股市及其它投资市场中的巨额资金等，在各类金融资产中的比重，由2 0 世纪9 0 年代初期的4 0 左右上升到本世纪初的6 0 ，首次超过了公司和政 府部门，成为第一大类金融资产。其中的8 0 被3 0 的人群占有，中等收入 阶层人数已达到2 4 7 亿，占全国总人口的1 9 左右，而且还在以每年1 的 速度高速增长。美林银行和凯捷资讯公司的 2 0 0 4 全球财富报告表明，北 京、上海、广州、深圳等大城市拥有相当数量的高收入家庭。中国内地资产 净值在1 0 0 万美元以上的富豪已达2 3 6 万人，成为亚洲地区仅次于日本的第 哈尔滨工稃大学硕士学位论文 二大百万富翁聚集地。 随着投资手段和投资渠道的多样化，我国居民不再满足于只把资金存入 银行获得利息的简单投资，而是希望能够通过有效的投资组合，在分散投资 风险的同时，取得预期的投资效果，但是，未经专家指导的自发理财方案有 很大风险。在巨大的市场需求和机遇面前，包括银行在内的各种金融机构纷 纷挖掘自身潜力和优势，加大科技投入，建立个人理财平台，积极抢占个人 理财市场，使个人理财的市场竞争日趋激烈。潜在的巨大市场使各类金融机 构都将个人理财业务作为业务发展的重点。信托投资公司、证券公司、证券 投资基金管理公司、商业银行、保险公司纷纷利用自身优势开发各种理财产 品。同时，带有“投资咨询”、“投资顾问”、“财务管理”和“财务管理顾问” 字样的企业、个人，以及理财中心、理财工作室也代客理财，形成一个庞大 的灰色市场。 券商理财和投资型保险产品都曾受到过人们的追捧，券商理财由于存在 太多的不规范操作，使得最终证监会对证券公司监管政策的改变，导致了券 商理财业务的人为萎缩。保险公司寿险产品的创新则受市场份额的制约，并 且我国很多居民缺乏保险意识，使保险公司的个人理财业务发展缓慢。相对 于其他金融主体，商业银行在个人理财市场起步较晚，但是发展较快，力量 很强，正在逐步确立在我国个人理财市场上的不可替代的主导地位。 随着居民收入的增加以及监管环境和市场环境的变化，我国银行业目前 也急需实施业务转型，即大力发展表外业务和零售银行业务，并突破分业管 制的限制。发行理财产品，从而迅速介入到前景广阔的资产管理业务中，可 以使银行在表外业务、零售银行业务和混业经营等三方面兼收并举。我国商 业银行的个人理财业务是从2 0 世纪9 0 年代中后期开始逐渐发展起来的，2 0 0 4 年7 月商业银行正式介入个人理财市场，经过2 0 0 4 到2 0 0 5 年短暂的调整后 迅速发展，销售额实现了巨大的增长。2 0 0 4 年银行销售的个人理财产品为3 0 0 亿元人民币，2 0 0 5 年的银行个人理财产品销售额更是高达2 0 0 0 亿元人民币。 面对旺盛的市场需求和巨大的利润空间，各大商业银行也纷纷采取应对措施， 提供个人理财服务，开发新品种的个人理财产品，打造个人理财服务品牌。 招商银行推出了第一个以客户为中心的个人理财产品，工商银行第一个建立 了个人理财试点，中国建设银行、中国银行、光大银行、中信实业银行等也 2 睑签这工程盔堂亟堂笪趁塞一 都推出了各具特色的理财产品和理财服务。 1 1 2 选题的目的及意义 我国商业银行以企业为服务对象的批发业务市场经过多年的发展，已经 趋于成熟和饱和。随着国家的几次降息，使得商业银行的存贷款利差进一步 收窄，批发业务的利润呈现持续下降趋势。因此，以个人家庭和私营业主为 服务对象的个人理财服务正成为现代商业银行占领市场、增加收益的有效手 段，成为新的利润增长点。投资理财作为能够体现个人理财核心价值的部分， 是商业银行个人理财业务水平的标尺。本论文研究的目的在于：通过对比发 达国家和地区商业银行个人理财业务的特点及发展趋势，对我国商业银行个 人理财业务进行基本分析。重点是根据客户的生命周期和投资特点进行综合 的客户结构分析，并据此设计出具体的个人投资理财方案，这样，可以体现 我国商业银行个人理财业务核心价值，为促进我国商业银行个人理财业务的 发展提供理论基础和科学依据。 我国的商业银行正在面临一个机遇与挑战并存的时代，如何在外资银行 大举抢滩的情况下，实现我国商业银行的自身突破与发展，确实是商业银行 迫在眉睫需要解决的问题。2 0 0 6 年底，我国金融业全面对外开放，以花旗银 行、汇丰银行、瑞士银行为代表的外资银行大批进入，允许经营人民币业务。 这些银行的个人理财服务发展成熟，具有种类繁多，品种成熟，针对市场的 细分化程度高的特点，同时，外资银行具有人才和服务上的绝对优势，它们 的进入必将抢夺我国商业银行的优质客源，而根据“- - a 法则”，优质客户也 正是我国商业银行的利润源泉。针对这种状况，本文选择了基于客户结构的 商业银行个人理财业务投资方案作为研究的对象。通过对我国持有不同投资 理念的且处于不同生命周期的客户进行细分，提出有针对性、行之有效的， 且更加的符合中国人理财习惯的个人理财方案，通过人性化和个性化服务， 使我国商业银行能够最大限度的争取和保留客户，对我国的商业银行具有一 定的现实意义。 3 哈尔滨二r = 程大学硕十学位论文 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 早期对个人理财行为的研究散布在有关个人收入、储蓄、消费、投资的 文献中。现代意义上的对居民储蓄行为的研究是从凯恩斯就业、利息与货 币通论中关于居民收入与储蓄关系的研究开始的，他提出了绝对收入假说； 随后，杜森伯里提出了相对收入假说。莫迪利亚尼等人在2 0 世纪5 0 年代的一 系列论文中提出的l c h ，和弗里德曼( 1 9 5 7 ) 提出的p i h 真正首次把居民的 收入、储蓄、消费统一起来考虑，一起成为近年来居民储蓄( 消费) 研究的基 本框架，因而二者经常被统称为生命周期持久收入假说( l c p i h ) ，这是个 人理财技术的基本理论之一。l c p i h 认为消费者总是向前看的，他们将会根 据一生的收入和支出相对平均地来安排在各个生命周期阶段的即期消费和储 蓄，而安排的目的是获得整个生命周期内的效用最大化【1 1 。 随后，由于理性预期和时间序列计量经济学中单位根过程的研究促进了 l c p i h 的发展，经济学家发展了原有的模型，提出了以欧拉方程为核心的现 代生命周期储蓄模型1 2 1 。h a l l ( 1 9 7 8 ) 年在l c p i h 框架下考虑了消费者的理 性预期( r e ) ，提出了理性预期持久收入假说( r e p i h ) ，得出在r e 下，按 照p i h 寻求效用最大化的消费者的消费轨迹是一个随机游走过程的结论。在 后续的计量检验的研究中f l a v i n ( 1 9 8 1 ) 与c a m p b e l la n dd e a t o n ( 1 9 8 9 ) 先后 发现了消费具有过度敏感性和过度平滑性。实际上，二者是同一问题的两个 方面，过度敏感性是指消费对于预期到的收入变化敏感，而过度平滑性则是 消费对未预期到的收入变化不敏感，如果消费者的跨期预算约束成立，那么 消费者如果对其中之一敏感，就必须对另外一个平滑。既然过度敏感性和过 度平滑性都客观存在，那么就有必要提出新的假说来加以解释。由于其他解 释都不能像r e p i h j j 样完整而深刻，改进和修正而不是代替r e p i h 成为必然 的选择。这些假说包括c a b a l l e r o ( 1 9 9 0 ) 的预防性储蓄假说、z e l d e s ( 1 9 8 9 ) 的流动性约束假说、s h e a ( 1 9 9 5 ) 的损失厌恶假说、a k e r l o fa n dy e l l e n ( 1 9 8 5 ， 1 9 8 7 ) 的近似理性假说等。从目前的情况来看，预防性储蓄假说和流动性约 4 束假说是储蓄( 消费) 研究的主流，他们主要是分别放宽了l c p i h 中的消费者 风险中性和无借贷约束的假设，得出了更符合现实的结论。而c a m p l e l la n d m a n k i w ( 1 9 8 9 ，1 9 9 0 ，1 9 9 1 ) 放弃了u c p i h 的研究框架，把凯恩斯式的消费 函数引入r e p i h 中，提出了九假说。 在投资学方面，马克维茨、夏普、罗斯等对不确定条件下的个人投资行 为研究作了奠基性的工作。在单期条件下，投资者根据自身的风险偏好和风 险承受能力，做出对无风险资产和市场投资组合的最优搭配，但这只是_ 弋个 静态或者比较静态模型。萨缪尔森( 1 9 6 3 ，1 9 6 9 ) 等最早描绘了具有长期投资 视角的投资者做出与短期投资视角的投资者相同决策的限制条件【3 1 。随后莫 顿( 1 9 6 9 ，1 9 7 0 ，1 9 7 1 ) 开创性地提出了当投资机会随时间变化时，长期投资 者资产组合需求的一般分析框架，从而把个人投资组合决策研究拓展到多期 进行【4 1 。在考虑时间参数情况下，通过利用动态随机规划等高难的处理技术， 动态最优消费投资问题沿着离散时间和连续时间两条线索推广。在离散时间 模型下，利用贝尔曼最优化原理，通过动态规划解法求出最优的个人消费 投资决策；在连续时间环境下，利用随机最优控制方法，通过求解一个被称 为哈密尔顿雅可比贝尔曼的非线性偏微分方程，找到个人在任何时刻的最 优消费般资组合【5 1 。随后，众多学者放宽了莫顿模型的假设条件，例如b a s a k ( 1 9 9 9 ) 考虑了工作和人力资本下的情形【6 j 。 最近1 0 多年来，l c p i h 逐渐结合了现代投资学理论，在国外的文献中出 现了讨论个人( 家庭) 在不同生命周期持有的投资组合等问题，它们构成了 生命周期理财理论。在莫顿模型的基础上，博迪、莫顿和萨缪尔森( 1 9 9 2 ) 考虑了人们选择的工作量，假设个人开始具有的禀赋包括一定数量的金融资 产和人力资本，该模型认为在每个时间点上，个人决定其消费的数量、金融 资产投资在风险性资产上的比例以及将可能获得的劳动收入“消费”在闲暇上 的比例，以达到终生预期效用贴现值最大化的目标川。博迪等( 1 9 9 7 ) 总结 了个人投资的一些基本规律，即人们总是会持有一些流动性强的安全资产； 投资于股票的比例随年龄增加而下降，随资产增加而增加；对股票进行分散 投资，然后介绍了生命周期的资产配置理论，最后通过实证分析来证明上述 规律l s j 。c o c c o ，g o m e sa n dm a e n h o u t ( 2 0 0 1 ) 使用投资者离散时间幂效用函 数提出了一个关于生命周期资产组合选择问题的标准模型 9 1 。c a m p b e l la n d 5 堕壑蓬王翌太堂亟堂笪迨窒 v i c e r i a ( 1 9 9 9 ，2 0 0 1 ，2 0 0 2 ) 使用对数线性近似方法分析动态资产组合选择 问题求得了近似解，并进行了大量的数值模拟和实证研究【1 0 l 。博迪( 2 0 0 3 ) 回顾了生命周期理财的发展过程并结合个人财务规划提出了生命周期理财的 新范式。在该范式下，个人通过多期的动态消费投资决策，以实现在财富和 闲暇终身消费基础上的效用最大化【1 1 】。莫顿( 2 0 0 3 ) 介绍了家庭、年金、募 捐基金的投资管理，认为要用理财计划和个性化产品代替现有工具；要求更 多的金融工具使用，要考虑进人力资本、再投资利率对冲、死亡率、传统的 保险和收入及财产税等因素来弥补现有的收益风险分析中存在的不足【1 2 】。此 外，有学者还对对理财交易成本、代理成本以及投资者认知局限进行了研究， 认为金融中介机构必须提供贴近用户的保障性零售投资产品，为此，博迪 ( 1 9 9 9 ) 在对退休储蓄产品设计和生产的研究中通过模拟股价和通胀波动来 比较买权组合投资策略和普通资产组合投资的收益和风险，认为前者可以在 同等风险条件下取得较高的平均收益【1 3 】。 1 2 2 国内研究现状 在国内，对个人理财进行理论研究起步较晚。巨荣良( 1 9 9 5 ) 在我国最 早提出建立我国个人投资学【1 4 j ，而后单晓华( 1 9 9 9 ) 研究了我国个人理财形 式及投资行为，但没有从学科的角度来对待这一问题i l ”。柴效武( 2 0 0 0 ) 提 出家庭金融研究的构想，但内容不够全面，例如没有注意信息技术因素的影 响等1 1 6 1 ，且本文以为个人理财比家庭金融更为确切。另外，我国不少学者还 对动态消费投资理论作了研究，他们的工作主要是放宽了莫顿模型的假设。 第一，放宽了完全市场假设。李仲飞、汪寿阳( 2 0 0 4 ) 通过无套利条件来刻 画最优消费投资组合策略的存在性和充要条件，研究了摩擦市场的最优消费 投资组合选择【1 飞彭大衡、姚元端( 2 0 0 5 ) 通过最小化投资组合的期末在险 价值，研究了带机会约束的动态投资决策模型【1 8 】。第二，放宽了投资证券的 价格特性。刘海龙、吴冲锋( 2 0 0 2 ) 研究了在证券价格服从一个带有随机方 差几何布朗运动情况下的最优消费殷资问题【1 9 j ：肖建勇、陈超( 2 0 0 1 ) 研究 了股票价格过程为跳扩散过程情况下的最优消费投资问题【捌；丁万刚 ( 2 0 0 4 ) 讨论了债券利率随机情况下的最优消费投资问题【2 1 1 。第三，放宽了 6 堕丕亟工壁丕堂亟堂笪堡塞 消费般资的范围。王光臣、史敬涛( 2 0 0 4 ) 研究了金融市场上只有股票和外 汇存款情况下的最优投资组合和消费选择的问题瞄j ；最后，韩泽县、王岳森 ( 2 0 0 5 ) 对国内外最优消费般资问题的研究作了一个很好的总结和展望四j 。 具体到商业银行个人理财业务上来看，国内学者对这方面的理论研究是 最近几年才开始兴起的，目前研究多集中在个人理财市场的机遇和挑战、商 业银行开展个人理财业务的必要性、优劣势分析以及如何通过开放式营销手 段，吸引优质客户，增加收益等方面。朱欢( 2 0 0 3 ) 从宏观环境和需求者行 为方面对我国商业银行个人理财服务进行了优劣势分析，指出，我国目前分 业经营管理的银行经营体制一定程度上制约了我国商业银行个人理财业务的 开展，我国商业银行不得代客户理财，只能给客户提供理财建议，而国际上 的金融业以混业经营为主，可以提供更为全面的银行、证券与保险业务，具 有强大的竞争优势。我国的个人信用制度尚未建立，缺乏全国性的个人信用 管理体系，个人信用体系的缺位，使得信息无法共享，这对个人理财业务的 发展将是致命的束缚。但是，我国商业银行与外资银行相比，在营业网点设 置、市场认可程度等方面，还是具有一定的优势，一些有利我国商业银行个 人理财业务开展的法律法规也相继出刨驯。周璇( 2 0 0 5 ) 就我国商业银行个 人理财产品营销策略的选择做了大量研究，指出商业银行首先要树立个人理 财产品营销意识，既要有危机意识，又要有市场开发意识，坚持“以客户为 中心”的营销理念，从增加客户价值的立场为客户量身定做有针对性地理财 服务。其次，要完善个人理财产品营销的组织体系，要以“市场为导向”配 置营销资源，从战略高度分析市场需求，进行市场细分，根据不同客户群的 需求选择目标市场，实施不同的营销策略。最后，要注重对个人理财产品的 包装和宣传，提高产品的社会认知度。在产品设计和包装组合上应赋予新的 理念，让客户从感情上认知、在精神上愉悦、在使用上方便，使客户从内心 对产品产生亲和力【2 5 1 。钱颖( 2 0 0 6 ) 分析了我国商业银行发展个人理财业务 的必要性，指出如今我国居民理财观念的转变为商业银行开展个人理财业务 提供了思想基础。加入世贸组织后，个人理财业务首先成为中外资银行竞争 的焦点。外资银行具有一批全面掌握银行业务、具备投资知识、懂得营销技 巧和客户心理的高素质银行理财人员，会抢夺大量的优质客户，国内银行为 了能够在竞争中求生存求发展，必须把个人理财业务作为未来重点业务1 2 6 1 。 7 喧签鎏工矍丕堂亟堂笪途塞 1 2 3 对国内外研究的评述 国外学者对个人理财研究的显著特点就是结合现代金融投资理论，利用 随机动态规划等现代数学方法，通过其发达的金融市场达到指导个人理财的 目的。同时，理论分析过程中非常注重与实证检验的结合，使理论可以在批 判和继承中发展。 由于起步较晚，当前我国关于个人理财方面的研究成果比较零散，侧重 于描述性，缺乏首尾一致的理论框架体系。与个人理财研究直接相关的文献 基本上都是针对我国商业银行等金融机构在开展个人理财业务中存在的问题 提出的一些方向性和政策性的建议和看法，一部分学者也提出应该从客户结 构角度进行分析，但是都没有进行具体深入的定量研究。通过建立客户风险 偏好和生命周期二维矩阵进行客户结构综合分析，并给出具体的理财方案的 研究几乎没有。 1 3 论文的总体思路和研究方法 我国关于商业银行个人理财业务的研究有很多方面，包括人民币理财产 品设计、个人理财产品营销等，本文研究的重点则是基于深入挖掘客户信息、 细分客户结构的个人理财方案设计，体现了商业银行“以客户为中心”的经 营理念。通过分析我国的金融统计数据，指出我国商业银行开展个人理财业 务的必要性和紧迫性，并通过对我国持有不同投资理念的且处于不同生命周 期的客户进行细分，提出有针对性、行之有效的，且更加的符合中国人理财 习惯的个人理财方案。使我国的商业银行能够满足我国居民个人理财、资产 保值增值、规避风险的需要，同时，也使我国商业银行能够竞争日趋激烈局 面的严峻考验。 论文共分6 章：第1 章绪论部分，主要阐述了论文写作背景及意义，国 内外研究现状，论文的总体思路及创新之处；第2 章相关理论部分，介绍生 命周期理论、传统金融学理论、行为金融学理论、市场细分理论和金融创新 理论；第3 章，我国商业银行个人理财业务进行基本分析，阐述个人理财业 务的内涵，我国商业银行开展个人理财业务的必要性以及优劣势分析；第4 8 堕签堡三要丕堂亟堂焦堡皇 章，个人理财业务的客户结构与投资工具分析，按照生命周期和风险偏好对 客户类型进行细分，然后再利用矩阵分析法，对客户结构进行综合比较分析。 并对我国市场上存在的五种主要投资工具进行风险收益分析；第5 章，个人 理财业务中个人投资者的最优资产组合分析，首先介绍投资组合内容，其次 阐述投资组合建立的原则，包括投资工具的选择、安排投资时间、确定投资 工具比例，最后建立投资工具模型组合并求解，并根据投资者的具体情况给 出优化的投资组合；第6 章，对我国商业银行开展个人理财业务提出具体的 对策和建议。 本文采用了定性分析和定量分析相结合的研究方法。在生命周期理论、 现代投资组合理论的指导下，对商业银行个人理财方案设计进行研究。首先 对我国商业银行个人理财业务的客户结构进行定性分析，运用矩阵分析方法 进行了客户结构细分，然后构建投资组合模型，计算出不同收益率下我国五 种主要投资工具的最优配置比例，最后结合细分后的客户群体的不同特点， 对资产比例加以调整，得出符合我国商业银行个人理财业务客户实际需求的 最优投资比例，该投资比例既体现科学性，又符合客户的个性化需求。 1 4 论文的创新之处 ( 1 ) 现存的研究个人理财的论文多是围绕着我国商业银行开展个人理 财业务的必要性和优劣势进行分析。本论文研究的重点则是基于客户结构综 合矩阵分析的理财方案设计，对我国商业银行的个人理财业务开展有一定的 指导意义和较强的现实意义。 ( 2 ) 针对当前弱国商业银行缺乏以客户需求为中心的个人理财服务的 现状，以投资理念、生命周期等为标准，划分出十八种客户类型，对各自的 投资特性进行了分析，以便商业银行更好地开展服务，充分体现了“一切以 客户为中心”的原则。 ( 3 ) 综合运用定性与定量化方法。在利用均值方差模型求解最优投资 组合之后，再结合客户具体情况辅以定性分析，并对量化的结果加以调整， 得出更加符合客观实际、行之有效的投资理财方案。 9 喧签亟工猩丕堂亟堂位竣塞 一：一 第2 章论文相关理论 本文以生命周期理论为基础，结合传统金融学理论，运用金融创新理论， 从个人投资者的理性和非理性、信息的充分和不对称角度，结合社会的特点、 个人投资者生命周期及投资风险偏好等方面因素，对个人理财业务进行深入 研究和分析，为我国商业银行个人理财业务的发展提供理论指导。 2 1 生命周期理论 根据莫迪利亚尼的生命周期理论，消费者在自己一生的时问里来计划储 蓄与消费，使自己在整个生命周期里达到效用最大化：即一个人将综合考虑 其过去积蓄的财富、现在的收入、将来的收入以及可预期的支出、工作时间、 退休时间等诸因素决定一生中的消费和储蓄，以使消费水平在一生中保持在 一个相当平稳的水平而不出现大幅波动。 个人的福利不仅取决于其最终阶段财富，还取决于其整个生命周期里消 费的商品和闲暇；管理一段时间内市场风险的有效途径是多期风险对冲，而 非单期风险分散化；个人劳动收入的价值、风险程度以及可调节性非常重要， 在生命周期各阶段进行投资组合优化选择时应优先考虑；习惯养成将增加对 保障性产品( 能抵抗投资收入下降) 的需求；由于交易成本，代理问题以及 部分消费者的有限知识，动态的资产分配工作应当且将由金融中介机构实施， 而非他们的零售客户。商业银行作为现代金融的主要机构，可满足居民这一 要求，帮助居民在整个生命周期达到效用最大化，这个概念已经成为消费者 行为研究和金融服务业产品设计的基本框架。生命周期理财，尤其是以退休 储蓄和投资为核心内容的生命周期理财，是今天世界上成千上万的人所关注 的一个问题。 2 2 传统金融学理论 传统金融学的核心内容是“有效市场假说”( e m h ) ，根据这一假说发 展起来的各种金融理论，包括现代投资组合理论( m p t ) ，资本资产定价模 型( c a p m ) ，套利定价模型( a p t ) 期权定价模型等一起构成了现代金融 理论的基础。这些理论模型也构成了个人投资理财策略的理论基础。 2 2 1 现代投资组合理论 投资组合理论是由美国著名学者马克维兹( m a r k o w i z ) 提出，经过夏普、 莫顿等人的努力终于成为投资理论的第一块基石。马克维茨的现代资产组合 理论从理性投资者的期望效用最大化和风险厌恶的假设出发，以资产组合的 收益率偏离其均值的方差来衡量风险程度，通过“预期报酬一方差分析”方法， 可以得到包含不同收益率和方差( 口，口) 的资产组合，马克维茨给出寻找有 效资产组合边界( e f f i c i e n tp o r t f o l i of r o n t i e r ) ，即在给定风险水平下所有收益 最高的资产组合的集合或在给定收益率水平风险最小的资产组合的集合的方 法。这一理论对投资决策的启示是：进行任何投资都存在一定风险，在投资 过程中应避免过度集中于某一个投资项目，引起过度投资，增加投资风险； 应通过组合投资减少风险。掌握投资组合理论，对于进行多元化投资，分散 风险，提高投资收益具有重要作用。 2 2 2 资本资产定价理论 资本资产定价理论是现代金融理论的重要基础之一，为金融市场运行规 律的分析提供了基本框架。由s h a r p e 和l i m n e r 提出的资本资产定价模型 ( c a p m ) 是第一个在不确定的条件下探讨资本资产定价理论的数学模型， 它为金融市场收益结构的分析提供了理论依据。资本资产定价理论认为，投 资者冒着较大的风险进行投资时，本着获取高收益原则，应当以低风险收益 的原则为基础和保障，以保证最低限度也能获得市场平均收益率【2 7 1 。 资本资产定价理论的基本模型是： r ，一r + 卢f 僻，一r f ) ( 2 1 ) r ，表示第门中证券的必要收益率；r 表示无风险利率，通常以政府债券 堕丕堡工翌_ 大堂亟主堂位堡塞 利率表示； 色表示第，种证券的卢系数；r ，表示市场证券组合必要收益率； ( 凡一r ) 表示市场证券风险溢酬；j ( 如一r ) 表示第j 种证券的风险溢酬。 这个公式说明，任何风险性资产的必要收益率等于无风险收益率加上风险溢 价，市场风险溢价决定于投资者的风险规避程度。 2 3 行为金融学理论 以研究投资者行为和心理为基础的行为金融学成为个人理财的又一指 针，受到越来越多的学者的关注。行为金融学是金融学和人类行为相交叉的 边缘学科，它确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的 作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金 融市场的实际情况。对于开展个人理财业务的商业银行而言，行为金融学的 巨大指导意义在于：商业银行可帮助个人投资者采取针对非理性市场行为的 投资策略来实现投资目标。 2 3 1 投资从众与相反投资策略 所谓投资从众行为是指：由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而 采取相同的投资策略：反之亦然。当市场上大规模发生从众行为的时候，在 行为金融学中称为“羊群效应”( h e r de 如c t ) 随即发生l 。不论是个人理财 的客户还是经营个人理财业务的商业银行，从众行为是广泛存在的。因此， 针对资本市场上理财工具价格受从众行为的影响变化，个人理财客户经理可 以利用预期的理财工具的价格反转，采取相反投资策略来进行套利交易，实 现为客户资产增值的目的。 2 3 2 反应错误与纠错投资策略 大量的行为学研究发现，人的心理状况会扭曲推理过程，导致犯下不应 该的投资错误，从而对市场信息产生反应过度或反应不足。依据行为金融学 理论，个人客户理财经理可采用的投资策略，就是帮助客户发现对新信息的 睑玺塑王翌人堂亟堂笪鲨塞 过度反应或者反应不足的理财工具。因此，行为金融学投资策略的目标就是 在大多数投资者认识到自己的错误以前，帮助理财客户投资那些定价错误的 工具，并在理财工具价格正确定位之后获利。个人理财客户经理还可以采用 将低估和高估的理财工具结合起来的办法，实现客户资产保值增值。 2 4 市场细分理论 市场细分是根据构成总体市场的不同消费者的需求特点、购买行为和购 买习惯，将他们细分为若干相类似的消费者群体。通过市场细分，可以帮助 企业发现没有被满足的需求，寻找市场机会，开展新的市场。还可以使企业 明确其目标市场，更好地为顾客服务，提高服务质量【2 9 1 。结合市场细分理论， 突出各商业银行个人理财业务的差异化和个性化优势，重视客户终身价值的 培养，是促使商业银行个人理财业务发展的有效措施。 2 5 金融创新理论 金融创新的含义大多是根据熊彼特的观点而衍生的，1 9 1 2 年熊彼特在 经济发展理论一书中最先提出创新理论，所谓的创新就是企业家为了追 求自身的利润而不断地进行生产方式的变革，不断地进行生产要素和生产条 件的“新组合”，从而在实现自身利益最大化的同时，也在客观上推动了整 个社会的经济发展。它具体包括五种情形：( 1 ) 新产品的出现；( 2 ) 新生 产方法或技术的采用；( 3 ) 新市场的开拓；( 4 ) 新原材料供应来源的发现； ( 5 ) 新企业管理方法或组织形式的推行。金融创新的定义则可表述为：各种 金融要素的重新组合，具体是指金融机构和金融管理当局出于对微观利益和 宏观效益的考虑而对机构设置、业务品种、金融工具及制度安排所进行的金 融业创造性的变革和开发活动。商业银行的个人理财服务从其发展历史来看， 是随着西方金融浪潮繁荣发展起来的，是商业银行从传统金融服务向现代金 融服务转变的一个渐进过程，包括了商业银行在制度、调控机制等上层建筑 和运作条件、对象等经济基础的各个层次的变革，通过对金融产品、服务方 式、服务渠道的整合和创新，不局限于提供某种单一的金融产品，而是针对 堕签堡工要丕堂亟堂位丝塞 客户的综合需求进行有针对性的金融服务组合创新，是一种全方位、分层次、 个性化的服务。这些都体现了金融创新的思想，金融创新是商业银行进行个 人理财的强大推动力，推动个人理财从低级向高级发展，金融创新贯穿于商 业银行个人理财业务发展的始终。 2 6 本章小结 本章介绍了商业银行个人理财的相关理论，包括莫迪利亚尼的生命周期 理论、马克维兹的现代投资组合理论和夏普的资本资产定价理论、行为金融 学理论。同时，本章对市场细分理论也加以说明，因为对目标市场准确划分 并区别服务，可以凸现商业银行个人理财业务的差异化和个性化优势。此外， 还对商业银行个人理财业务发展必要性的支撑理论，即金融创新理论加以介 绍，指出金融创新是商业银行进行个人理财的强大推动力。 1 4 喧筮选工狸_ 大堂亟堂焦丝塞 一 第3 章商业银行个人理财业务基本分析 3 1 商业银行个人理财业务内涵 2 0 0 5 年9 月，我国银监会发布的商业银行个人理财业务管理暂行办法 中对商业银行个人理财业务定义为“商业银行为个人客户提供的财务分析、 投资顾问等专业化服务，以及商业银行以特定目标客户或客户群为对象，推 介销售投资产品、理财计划，并代理客户进行投资操作或资产管理的业务活 动”【划。 个人理财是针对人们的短期、中期和长期需求或收益目标，合理分配资 产投资的方式。具体来讲，个人理财服务是商业银行等金融机构在经营中按 客户划分市场，对居民个人或家庭提供的金融产品和理财服务的总称，它通 过对个人金融资产的重组与再利用而使其保值、增值的新型业务1 3 ”。个人理 财包括的内容如图3 1 所示： 图3 1 个人理财业务的内容结构示意图 个人理财包括证券投资规划、房地产投资规划、实业投资规划、教育投 资规划、保险规划、税务规划、退休规划甚至遗产规划等内容，其目标是： 经过专业、细致、谨慎的分析和研究工作，在尽量规避风险的情况下，制定 堕丕堡王猩丕堂亟堂鱼迨窒 出切合实际的、具有高度可操作性的投资组合规划方案，以达到个人资产的 保值与增值，同时应当随着经济和金融市场形势的发展不断对已制定的方案 进行追踪管理，随时加以修正，以保证方案的高效性【3 2 1 。 个人理财方案设计流程如下图3 2 所示： 客户需个人理财分析执行理财方案 求和投 个人财务状况与风险承受评估 - - 配套银行产品或服务 资目标金融工具分解组合分析理财工具：存款、保险、 建议理财方案基金、股票、债券等 图3 2 个人理财业务服务流程示意图 通俗地理解个人理财的目标，包括三方面的内容：首先是安排好当前的 生活，将家庭资产做合理的储蓄和投资；第二个层面是为未来的人生计划做 好安排，未雨绸缪；第三个层面的内容是通过理财规划最终建立一个终生的 现金流渠道，以保障个人及其家人过上无忧无虑的生活，不用再为金钱工作， 这就是所谓的财物自由的境界。 从资金运用的目的来看，个人理财可分为生活理财、保障理财、投资理 财三大类。生活理财是指人们在衣、食、住、用、行、教育、养老等生活必 需消费等方面进行的财务规划与管理，属于较低层次的理财服务。保障理财 主要是对其资产的安全性的保证服务以及对财产、人身健康与安全等方面的 保险保障所进行的基本规划与理财服务。投资理财主要则是为客户提供确保 其资产保值与增值的服务，更能体现出理财机构在信息量上的丰富性和完整 性，以及在理财技巧和资金运用能力等方面的优势之所在，属于高层次的理 财服务。 3 2 发达国家和地区商业银行的个人理财业务 发达国家的个人理财业务不仅历史悠久，而且种类繁多，加之其在混业 经营的框架内，个人理财业务产品几乎包括了所有的金融产品。个人理财业 务以其批量大、风险低、业务范围广、经营收益稳定等优势在商业银行发展 中占据着重要位置，其发展趋势十分迅猛。据专家估计，在世界范围内，个 堕笙鎏工壹盔堂亟堂鱼堡皇 人理财业务客户群的财产总值已达2 3 万亿美元，银行每年可从中获利1 5 0 0 亿美元，占国外银行业务收入的4 0 以上【3 3 】，由此不难看出世界4 0 0 0 多家 银行开办私人银行业务等的原因和动力。可以说，个人理财业务已经成为国 外商业银行业务领域最重要的组成部分。本部分将以国际上公认的提供优质 个人理财服务的银行瑞士银行、美国花旗银行和香港商业银行为例，介 绍国外商业银行开展个人理财业务的模式和经验，使我国的商业银行能够从 中借鉴。 3 2 1 瑞士商业银行的个人理财业务 瑞士的商业银行的个人理财业务重点是采取非常个性化的服务方式，提