（西方经济学专业论文）长三角与珠三角的资本配置效率的比较研究.pdf

_ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ 。 ? - h - 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出熏要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 昌保毕 j 日期：2 斫。 年箩月2 7 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 保密沦文保密期满后，适用本声明。 学位论文作者签名：吕豫寸导师签名：疹易 日期：加l q 年r 月2 7 日日期：砷年厂月刁日 j 长三角与珠三角的资本配置效率的比较研究 专业： 硕士研究生： 指导老师： 摘要 西方经济学 吕保中 李杰副教授 随着经济的发展，资本在社会经济发展中的作用也在不断地提高，如何有效地 提高资本的配置效率从而实现资本的最优化配置是当前经济学界研究的一个重点。 在践行科学发展观和可持续发展战略的要求下，长三角与珠三角作为我国经济发展 最发达的两大区域，所以在经济发展结构调整，优化资源配置上，长三角与珠三角 应走在全国的前沿，所以有必要研究这两大区域的资本配置问题。 本文在综合国内外学者的研究成果后，对衡量资本配置效率的方法进行总结和 比较，最后决定参考j e f f r e yw u r g l e r 提出的以资本在产出增加值增长( 减少) 的 行业增加( 减少) 投资的程度来衡量资本配置效率的方法，以全社会固定资产投资 额的增长程度对地区国内生产总值增长率的幅度的反应程度来衡量资本的配置效 率。本文利用长三角1 6 个城市与珠三角9 个城市从1 9 9 9 - 2 0 0 8 年的数据，利用面板 混合估计回归模型对双三角的整体资本配置效率进行了测量，利用变系数模型对双 三角的2 5 个城市的资本配置效率进行了测量，进而比较分析长三角与珠三角之间以 及双三角区域内各城市间的资本配置效率的区域差异。经过实证分析，得出：在整 体上以及各年份的动态过程来看，长三角的资本配置效率要优于珠三角；长三角各 城市的资本配置效率也比珠三角的高；双三角的中心城市( 上海、广州、深圳) 的 资本配置效率低于其他城市。 在参考国内外研究文献的基础上，对资本配置效率的影响因素进行了系统的分 析和提炼，参考了金融市场的发展对资本配置效率的影响，本文从资本来源的角度 对长三角与珠三角的资本配置效率差异进行了分析。不仅对双三角之间的差异进行 了分析，还对双三角区域内城市间差异进行了分析，在研究结论方面，针对不同的 实证结果给出不同的政策建议。 关键字：资本配置效率长三角珠三角 n c o m p a r i s o no ft h ec a p i t a la l l o c a t i o ne f f i c i e n c yb e t w e e nt h e y a n g t z er i v e rd e l t aa n dt h ep e a r lr i v e rd e l t a m a jo r ：m o d e r ne c o n o m i c s n a m e ：l vb a o z h o n g s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rl ij i e a b s t r a c t t h ec a p i t a li sp l a y i n gam o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei nt h ee c o n o m yn o w a d a y s h o wt oi m p r o v et h ee f f i c i e n c yo ft h ec a p i t a la l l o c a t i o ni sac u r r e n tf o c u so fe c o n o m i c r e s e a r c h u n d e rt h er e q u e s to ft h es c i e n t i f i cd e v e l o p m e n tc o n c e p ta n dt h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s ，a st h et w om o s td e v e l o p e dr e g i o n s ，t h ey a n g t z er i v e rd e l t aa n d t h ep e a r lr i v e rd e l t a , s h o u l db ei nt h e l e a d i n gp l a c e sd u r i n gt h ep r o c e s so ft h e r e s t r u c t u r i n go fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n do p t i m i z i n gt h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e s i ti s n e c e s s a r yt os t u d yt h e s et w oc a s e so ft h ec a p i t a la l l o c a t i o n b a s e do nt h er e l a t e dc o m p r e h e n s i v er e s e a r c ha th o m ea n da b r o a d ，t h er i g h tw a yt o m e a s u r et h ee f f i c i e n c yo f c a p i t a la l l o c a t i o na r es u m m a r i z e da n dc o m p a r e d ，a n df i n a l l yt h e c a p i t a lm o b i l i t yb e t w e e ns e c t o r so ft h ei n d u s t r yt om e a s u r et h es e n s i t i v i t yo ft h ee a r n i n g s e f f i c i e n c yo ft h ec a p i t a la l l o c a t i o n ，p r e s e n t e db yj e f f r e yw u r g l e r , a r ec h o s e nt ob yt h e m e t h o dt om e a s u r et h et h ee f f i c i e n c yo fc a p i t a la l l o c a t i o n i nt h i sp a p e r , t h ed a t a so f16 c i t i e s i ny r da n d9i np r df r o m19 9 9 - 2 0 0 8a r ep r o c e s s e dw i t ht h ep o o l e dr e g r e s s i o n m o d e lt om e a s u r et h ee f f i c e n c i e so ft h ec a p i t a la l l o c a t i o nt h et h e s e2a r e a s ，a n dt h e u n r e s t r i c t e dm o d e la r eu s e dt om e a s u r et h ee f f i c e n c i e so ft h ec a p i t a la l l o c a t i o no fe a c h c i t y f r o mt h ee m p e r i c a la n a l y s i s ，t h ec o n c l u s i o ni st h a tg e n e r a l l ya n dy e a r l y , t h e e f f i c i e n c yo fy r di sh i g h e rt h a nt h a to fp r d ，s oa r et h eo n e so ft h ec i t i e si ny r dt h a n i i i t h o s ei np r d ，a n dt h ee f f i c i e n c i e so ft h ec e n t e rc i t i e s ( s h a n g h a i ，g u a n g z h o u ，s h e n z h e n ) a r en o ta sh i g ha so t h e rc i t i e s i nr e f e r e n c et ot h eb a s i so fd o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hl i t e r a t u r e ，t h ef a c t o r s t h a ta f f e c tt h ee f f i c e n c yo fc a p i t a la l l o c a t i o n a r es y s t e m e t i c a l l ya n a l y z e d ，a n dt h e d i s c u s s i o no ft h ed i f f i e r n c eo ft h ee f f i c i e n c i e so fc a p i t a la l l o c a t i o nb e t w e e ny r da n d p r di sf o c u s e do nt h ec a p i t a ls o u r c e s t h ed i s c u s s i o nc o v e r sn o to n l yt h et w oa r e a sa s t h ew h o l eb u ta l s o t h e2 5 c i t i e s t h ep o l i c ys u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e da c c o r d i n gt h e d i f f e r e n te m p n c a lr e s u l t s k e y w o r d s ：y a n g t z er i v e rd e l t a 。p e a r lr i v e rd e l t a ，c a p i t a la l l o c a t i o ne f f i c i e n c y w 目录 摘要i 目录v 、 弓i 言。l 1 1 选题背景及意义l 1 2 研究方法和论文创新2 1 3 论文结构安排3 二、 资本配置效率相关文献综述4 2 1 资本配置效率的界定4 2 2 资本配置效率的分类5 2 3 资本配置效率的影响因素7 三、 资本配置效率区域比较：实证分析1 l 3 1 衡量资本配置效率的方法介绍1 l 3 2 模型描述及变量的选择。1 6 3 3 实证分析18 四、资本配置效率区域差异的原因分析2 2 4 1 金融市场发展的影响2 2 4 2 资金来源的影响2 3 五、结论2 5 5 1 主要结论和政策建议2 5 5 2 论文的不足2 6 参考文献2 7 9 f f j ；2 3 ( ) j 彰( 谢3 3 v 1 1 选题背景及意义 一、引言 持续多年高速增长的中国经济在世界经济发展史上是极为罕见的，但是伴随 着经济的高速增长，经济结构失衡问题也在不断地暴露和显现。我国的产业发展模 式尚未根本改变，物耗高、能耗高、污染高的“三高 问题依然突出，特别是以政 府为主体的投资扩张，引发了中国土地、能源及原材料的紧张，更为严重的是中国 经济原有的二元城乡经济结构状况非但没有改善，反而城乡之间的差距在经济增长 的过程中正在逐步拉大。所以调整经济发展结构和优化经济发展模式已成为当务之 急，中央政府从新世纪伊始就开始关注经济增长的可持续发展问题，在刚刚结束的 两会上的政府的工作报告中，温家宝总理再次突出强调了经济结构调整的问题。经 济结构的调整问题实际上就是资本在不同行业、不同地区的配置问题。 在现代经济活动中，随着经济的货币化、金融化程度不断加深，资本愈来愈是 经济发展中的最重要的要素。在三十多年的改革开放历程中，我国利用外资以及政 府主导型的投资带动了国民经济的高速增长，国内生产总值已经翻了好几番，已经 成为世界第二经济大国。但是经济高速增长的背后，却是资源的浪费、环境的破坏， 对于自然资源并不丰富的我国而言，现在急需转变经济增长方式，优化经济结构。 为此当前我国经济发展不能单凭资本总量的增加来推动经济发展，而是需要提高资 本使用效率，优化资本的配置效率。资本配置效率的提高意味着我们可以更大程度 地利用资本，在社会资本总量不发生变动的情况下，使资本从利润率低的地区( 或行 业) 流向利润率高的地区( 或行业) ，资本能够在利润信号的驱使下在各地区和各产 业之间高效流动，最终达到帕累托最优状态，以此调整经济结构、优化资本的配置 效率，实现资源节约型社会。 长江三角洲1 是以上海为龙头，包括江苏、浙江部分城市的经济带，这里是 我国目前经济发展速度最快、经济总量规模最大、最具有发展潜力的经济板块。 珠江三角洲2 是我国改革开放最早的地区，市场化程度全国最高，国民生产总值一直 位居全国首位。2 0 0 8 年，国际金融危机爆发以来，珠江三角洲和长江三角洲出现了 中小企业的倒闭潮，今年春节后的民工荒以及一系列持续不断的产品质量和安全事 件，导致经济结构的调整和产业结构的优化问题非常迫切。在经济结构调整和产业 结构优化的战略要求下，作为中国经济最为发达的长三角和珠三角两大经济区域， 理所当然应走在全国的最前沿。对于我国资源相对贫乏的现状而言，实现资本的最 优配置利用，是双三角地区经济健康发展的关键。所以非常有必要研究长三角和珠 三角的资本配置的效率问题。 1 2 研究方法和论文创新 本文研究重点是参考j e f f r e yw u r g l e r 提出的衡量资本配置效率的方法，运用 面板数据模型对1 9 9 9 2 0 0 8 年长三角与珠三角的全社会固定资产投资和国内生产总 值的数据进行回归分析，计量求出双三角地区资本配置的效率。并且比较研究长三 角和珠三角的资本配置效率的影响因素，比较金融市场的发展对这两个地区的资本 配置效率的影响，以及研究不同来源的固定资产投资额对中心城市( 上海、广州、 深圳) 和非中心城市的影响，探讨资本配置效率的区域差异的原因。 本文的创新之处在于，首次尝试参考j e f f r e yw u r g l e r 的方法，研究长三角与 珠三角的资本配置效率的问题，并且在使用时采用面板数据模型，从截面数据和时 间序列两个视角分析长三角与珠三角的资本配置效率。 本文主要采取实证方法的中的比较分析法，在搜集相应数据的基础上，进行纵 向分析以期得出长三角和珠三角的资本配置效率，进行横向比较以期验证金融市场 的发展和不同来源地资金对长三角与珠三角的资本配置效率的显著性问题。 1 长三角：包括上海、南京、苏州、无锡、常州、镇江、南通、泰州、扬州、杭州、宁波、 湖州、绍兴、嘉兴、舟山和台州。 2 珠三角：包括广州、深圳、佛山、珠海、东莞、中山、惠州、江门、肇庆等9 个城市。 2 1 3 论文结构安排 本文分为五个章节，第一章：引言部分，分为三个小节，分别为：选题背景和 意义，研究方法和论文创新以及论文的结构安排；第二章：理论综述，分为三个小 节，分别为资本配置效率的界定，资本配置效率的分类，资本配置效率的影响因素； 第三章：资本配置效率区域比较的实证分析，分为三个小节，分别为衡量资本配置 效率的方法介绍，模型描述及变量的选择，实证分析；第四章：资本配置效率区域 差异的原因分析，分两个小节，分别为金融市场发展的影响和资金来源地影响；第 五章：结论部分：最后是附录和参考文献。 二、资本配置效率相关文献综述 本文是在长江三角洲与珠江三角洲的资本配置效率进行测量的基础上，比较分 析双三角区域的资本配置效率的影响因素，所以资本配置效率概念的界定和合理的 分类以及影响资本配置效率因素就显得特别重要，因此很有必要就资本配置效率的 概念和分类及资本配置效率的影响因素的相关文献做比较详细的综述。 2 1 资本配置效率的界定 鉴于人的欲望的无限性，就一项经济活动而言，最重要的事情当然就是最 好地利用其有限的资源。这使我们不得不面对效率这个关键性的概念。效率在 经济学中是指最有效地使用社会资源以满足人类的愿望和需要，即在给定投入 和技术的条件下，经济资源没有浪费，或对经济资源做了能带来最大可能性的 满足程度的利用。最有效率的投入要素组合是指以最低的机会成本把产品生产 出来，这时投入要素的使用在技术上被认为是有效率的( 戴维w 皮尔斯， 1 9 8 8 ) 。3 意大利著名的经济学家，洛桑学派的主要代表v i l f r e d op a r e t o 提出了资 源配置效率的概念。他认为如果社会资源的配置已经达到这样一种状态，即任 何资源的重新调整不可能在不使其他任何人境况变坏的情况下，使任何一个人 情况变得更好，那么这种资源配置的状况就是最佳的，也就是最有效率的。如 果达不到这种状态，即任何重新调整而使某人境况变好，但同时不使其他任何 一个人的情况变坏，那么表明这种资源配置的状况不是最佳的，是缺乏效率的。 他的这一观点被后人称为“帕累托效率 准则。资源应用中的效率通常是指帕 累托效率或帕累托最优，即资源的不同使用已经不可能使任何一个人的处境变 3 王振山著金融效率论金融资源优化配置的理论与实践北京：经济管理出版社，2 0 0 0 年7 月， p 2 4 4 好，同时也不能使任何人处境变坏( r i c h a r d g l i p s e y ，1 9 8 7 ) 4 。 同样对资本而言，只有当资本的重新配置已不可能在不损坏其它项目收益 的情况下，而增加任何一个项目收益，那么在这种配置状态下，资本配置才是 最优的。刘建中( 2 0 0 1 ) 5 认为资本配置效率是指当前的资本配置状态与最优的资 本配置状态之间的偏差，当这种偏差越小，那资本配置效率越高；反之则越低。吕 宙( 2 0 0 0 ) 6 认为资本实现最优配置的前提条件是资本在各经济主体之间不能在进一 步进行交易，也就是说资本已经不能够寻找到回报率更高的地区或行业。j e f f r e y w u r g l e r ( 2 0 0 0 ) 7 以资本在产出值增长的行业追加投资的程度和在产出值减少的行业 减少投资的程度来衡量资本的配置效率，所以他认为资本配置效率的提高意味着在 产出增加值增长率相对高的行业内继续追究投资，在产出增加值增长率低的行业内 减少投资。刘赣州( 2 0 0 3 ) 8 认为资本的本性就是追求利润，正是这种逐利特性决定了 资本在选择上存在着竞争，竞争的结果就是资本从利润低的地区或行业流向利润率 高的地区或行业，资本的这种选择过程就是资本优化配置的过程。那么资本配置效 率的提高意味着在社会资本总量不变的情况下，使货币资金能更有效的在各企业、 行业和地区间流动，促使生产可能性曲线外移，提高资本的使用效率。 综上所述，资本的配置效率就是资本的帕累托效率，只有当资本在各经济项目 之间的配置，使得资本不再具有获得更多利润的选择时，资本便达到了最优配置， 实现了帕累托效率。 2 2 资本配置效率的分类 当研究某个问题时，我们需要确定好该问题的概念范围，这样才能使我们的研 究更具有针对性和确定性，而不至于使研究的问题显得笼统而不够准确。例如在货 币金融学上货币一般会分为m 1 、m 2 和m 3 ，那么当我们研究货币问题时，就需要确 1 王振山著金融效率论金融资源优化配置的理论与实践北京：经济管理出版社，2 0 0 0 年7 月， p 2 3 5 刘建中资本配置效率研究的理论基础 j 贵州财经学院学报，2 0 0 1 年第2 期 吕宙中国宏观资本配置与均衡研究 d 博士学位论文中央财经人学，2 0 0 4 j e f f r e yw u r g l e r f i n a n c i a lm a r k e t sa n dt h ea i l o c a t i o no fc a p i t a l j o u r n a lo ff i n a n c i a l e c o n o m i c s ，2 0 0 0 8 刘赣州资本市场与资本配置效率：基于中国的实证分析 j 当代经济研究，2 0 0 3 年第1 1 期 定好我们是研究m 1 ，还是m 2 或是m 3 ，所以本文在研究资本配置效率时，也需要确 定好研究的概念范围。从学者们的研究文献来看，资本配置效率一般都会依据资本 发生作用的范围从d , n 大进行有效地分类。 吕宙( 2 0 0 0 ) 9 认为微观资本是企业内的资本，而宏观资本是社会整体资本，是微 观资本的结合，所以他将资本配置效率分为微观资本配置效率和宏观资本配置效率， 微观资本配置效率考察的是企业内的资本配置情况，而宏观资本配置效率考察的是 全社会的资本配置情况。此外，吕宙又将宏观资本配置分为储蓄与消费配置，部门 资本配置，产业资本配置，区域资本配置，国内资本与外来资本配置等五种类别。 魏海港( 2 0 0 4 ) 1 0 以公司为界，认为资本配置效率可以从狭义和广义两个层次上进 行考察。狭义的资本配置效率是指公司内部的资本配置情况，资本配置低效率意味 着公司的实际产出在生产可能性边界以下，表现为劳动雇佣过剩或资本投入过剩。 广义的资本配置效率是指资本在公司之间的配置情况，只有当各公司的资本边际产 出均等时，资本配置才实现了有效率的配置。 相比以上两位学者的分类，刘赣州对资本配置效率的分类更加具有确定性和层 次性，他认为资本配置效率分为三个层次：微观层次、宏观层次以及国际层次。刘 赣州( 2 0 0 4 ) 认为微观的资本配置是从微观经济角度考察资本配置，可细分为企业 内部的资本配置和企业之间的资本配置。企业内部的资本配置是指企业经营者应当 利用好各种资本要素，使得边际成本等于边际收益，以实现利润最大化。企业之间 的资本配置是指资本在生产同种商品的企业间的配置。从国民经济角度考察资本配 置效率即为宏观的资本配置效率，刘赣州将宏观资本配置效率分为产业层次的资本 配置效率和地区层次的资本配置效率。产业资本配置效率是衡量资本在各产业间的 配置情况，地区资本配置效率是指资本在空间领域的分配和配置情况。资本国际层 次的配置效率是指资本在国与国之间的配置情况，国家与国家之间通过贸易、投资 等经济活动，在国际上实现资本的流动，从而实现资本在国际上的配置。 综上所述，尽管三位学者对资本配置效率分类的名称有所不同，但是都是按照 资本从小到大的作用范围进行分类的。相比较而言，吕宙和魏海港的分类具有很强 的相似性，而刘赣州的分类显得更具有层次性和全面性。吕宙的微观层次资本的配 9 吕宙中国宏观资本配置与均衡研究 d 博士学位论文中央财经大学，2 0 0 4 魏海港股票价格、信息显示与资本配置 d 博士学位论文复旦大学，2 0 0 4 刘赣州中国资本配置优化研究 d 博士学位论文吉林大学，2 0 0 4 6 置效率与魏海港的狭义层次的资本配置效率表述的都是企业内资本的配置效率，这 其实可以归属于刘赣州的微观层次，不同的是刘赣州的微观层次还涉及到企业之间 的资本配置情况，而企业之间的资本配置，吕宙将这归为宏观层次的资本配置，魏 海港则把这列为广义层次的资本配置。 本文研究的是长三角与珠三角两大区域的资本配置效率问题，按照刘赣州的分 类应当属于宏观层面的，而且本文还研究双三角地区各城市间的资本配置问题，所 以本文的研究应属于宏观领域资本地区配置问题。 2 3 资本配置效率的影响因素 研究影响资本配置效率的因素，不仅有助于我们认识各地区的资本配置效率的 差异，还有助于优化资本配置，提高资本配置效率。所以，本文下面将对关于资本 配置的影响因素方面的文献进行综述。 学者们研究影响资本配置效率的因素，主要研究的是金融市场的发展与资本配 置效率的关系。熊彼特( 1 9 1 2 ) 在经济发展理论中提出金融市场的发展对经济发 展具有积极影响，突出强调了银行为创新企业提供资金来促进技术进步的作用。熊 彼特认为金融机构的存在使资本能够配置到创造价值能力好的企业中去，同时还可 以消除道德风险，减少转移成本，从而提高资本的配置效率。1 2 g o l d s m i t h( 1 9 6 9 ) 1 3 利用3 5 个国家1 0 3 年的数据，开始通过实证研究的方法对金融发展与经济增长的 关系进行了研究，最后发现在经济高速增长的同时，金融市场也快速发展，从而提 出金融市场的发展可以促进经济增长。经济学家m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 、s h a w ( 1 9 7 3 ) 、 g r e e n w o o da n dj o v a n o v i e ( 1 9 9 0 ) 等从理论上分析了金融市场对于资本配置的作用， 认为金融市场的发展可以提高资本的配置效率。1 4 r o s sl 和s a r az ( 1 9 9 8 ) 坫等从 总体以及正反两个方面证明了金融市场在资本配置方面的作用和功能。金融市场与 1 2 熊彼特著杜贞旭，郑丽萍，刘昱岗译经济发展理论 m 北京：中国商业出版社，2 0 0 9 ”g o l d s m i t hr a y m o n d f i n a n c i a ls t r u c t u r ea n dd e v e l o p m e n t y a l eu n i v e r s i t yp r e s s ，1 9 6 9 米运生，李永杰中国资本配置效率的区域筹异一基丁面板数据的分析 j 河南金融管理干部 学院学报，2 0 0 6 年第3 期 墙r o s sl 。s a r az s t o c km a r k e t s 、b a n k sa n de c o n o m i cg r o w t h j a m e r i c a ne c o n o m i c 7 资本配置效率的关系也引起了国内学者的关注。周立( 2 0 0 4 ) 1 6 认为金融市场的发展有 利于资源在不同时间、不同地区的重新配置，从而有利于资源的配置效率的提高。 李学峰( 2 0 0 6 ) 盯指出在金融市场上，经济行为主体可以更好地收集、传递信息，能更 好地评估可供选择的投资项目，从而降低投资风险，提高投资的收益率。李学峰还 认为金融市场还可以为投资者分担投资风险，从而使得投资者敢于投资风险高但是 回报率也高的风险行业，进而促进资本配置效率的提高。韩立岩、蔡红艳( 2 0 0 2 ) 1 8 认 为国家或地区之间资本配置效率之所以不同，是因为国家或地区之间金融市场( 信贷 市场和股票市场) 发展程度的不同。在研究金融市场的发展对资本配置效率的积极影 响过程中，部分学者还特别关注了金融自由化对资本配置效率的影响。h a r r i sr ( 1 9 9 7 ) 1 9 在研究印度尼西亚制造业公司的资本配置效率时，以资本的流动性来衡量 资本的配置效率，他的研究表明金融自由化有利于企业摆脱经济条件的约束，进而可 以促进企业的资本配置效率的提高。a l m e i d a 和w o l f e n z o n ( 2 0 0 5 ) 等提出金融自 由化有利于资本在行业和企业之间进行配置，有利于资本从低回报率的行业和企业 流出，流入到资本回报率高的行业和企业，从而有利于资本配置效率的提高。 在研究金融市场与资本配置效率关系的过程中，学者们还关注了金融市场的结 构对经济增长的影响，究竟是以银行为主导的金融市场还是以资本市场为主导的金 融市场对经济增长的影响更大。与资本市场相比较，d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) 2 1 认为银行更易 于获得公司的财务及管理人员的信息，有利于降低银行的资金管理成本，从而有助 于资本配置效率的提高。b o o t 、t h a k o r ( 2 0 0 0 ) 2 2 同样认为银行在监督企业方面更具 有优势、利于减少贷款的道德风险。a l l e n 和g a l e ( 2 0 0 2 ) 认为银行能更好地控制 周立中国各地区金融发展与经济增长：1 9 7 8 2 0 0 0 m 北京：清华大学出版社，2 0 0 4 李学峰基丁资本配置效率的资本市场发展与经济增长一以汽车制造业上市公司为例的实证 研究 j 广东金融学院学报，2 0 0 6 1 埔韩立岩，蔡红艳我国资本配置效率及其与金融市场关系评价研究 j 管理世界，2 0 0 2 年第1 期 垤h a r r isr s t o c km a r k e t sa n dd e v e l o p m e n t ：ar e s s e s s m e n t j e u r o p e a ne c o n o m i c s r e v i e w ，1 9 9 7 加a l m e i d ah ，w o l f e n z o nd t h ee f f e c to fe x t e r n a lf i n a n c eo nt h ee q u i l i b r i u ma l l o c a t i o n o fc a p i t a l j j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，2 0 0 5 引d i a m o n d ，d w f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o na n dd e l e g a t e dm o n i t o r i n g j r e v i e wo fe e o n o m i c s t u d i e s ，1 9 8 4 ”b o o t ，a w a n dt h a k o r ，九v c a nr e l a t i o n s h i pb a n k i n gs u r v i v ec o m p e t i t i o n ? j j o u m a lo f f in a n c e ，2 0 0 0 a l l e n ，fa n dg a l e d aw e l f a r ec o m p a r i s o no fi n t e r m e d i a r i e sa n df i n a n c i a lm a r k e t si n g e r m a n ya n dt h e u s j e u r o p e a ne e o n o m i er e v i e w ，1 9 9 5 8 跨期及流动性的风险，所以更有利于提高投资效率。但是也有学者认为，与银行相 比，资本市场在提高资本配置效率方面更有优势。l e v i n e ( 1 9 9 1 ) 2 4 指出在资本市场 上，股票、债券等投资品具有较强的变现能力，方便投资者进行转换交易，所以有 利于资本的流动，从而更有利于提高资本的配置效率。b o o t 、t h a k o r ( 1 9 9 7 ) 和a 1 l e n 、 g a l e ( 2 0 0 2 ) 认为资本市场在传播信息，为投资者提供信息方面更加具有效率，所以 资本市场利用信息传递的优势更利于资本的配置。这种争论其实没有确定性的结论， 只有与经济发展相适应的金融市场才是最有效的。 虽然大多数学者认为金融自由化有利于资本配置效率的提高，但是在2 0 世纪 9 0 年代末，以托马斯赫尔曼、凯文穆尔多克和约瑟夫斯蒂格利茨为代表的 经济学家提出了“金融约束论。他们认为，在现实的经济活动中由于信息不完 全，所以经常会出现道德风险和逆向选择的问题，这样就会导致在金融市场上并不 存在一般均衡，所以在金融市场上资本不能自发实现帕累托最优化配置，因此为了 实现资本配置的帕累托效率需要政府的干预。因此，他们认为政府可以通过限制 存贷款利率、设置银行业进入壁垒等约束性金融措施，在银行业创造租金，从 而可以带来相对于自由放任的市场更加有效率的信贷配置和金融深化，从而促 进金融市场健康地发展，优化金融资源的配置。王广谦( 2 0 0 3 ) 2 6 指出金融约束论 的主要政策有政府利率控制和资产替代等，其中利率控制是核心。陈先勇( 2 0 0 5 ) 弱同 样指出金融约束的目的就是政府通过政策约束为民间部f 仓j j 造租金机会，降低由于 信息不完全引起的市场竞争的一系列问题，为市场参与者提供一个稳定的宏观经济 环境，从而促进资本的优化配置。所以，赞成“金融约束论 的学者认为政府应当 通过制定一系列的金融政策在市场上创造租金机会，即创造能够取得超过竞争 性市场所能产生的收益的机会，而这种租金机会能使市场比自由放任的市场更 能够促进资本的配置，能更好地为经济发展服务。 学者们还提出了一些其它影响资本配置效率的因素。金融法权理论强调法律在 金融发展和经济增长关系中的作用，认为功能完善的法律体系有助于金融市场的发 展，有助于提高金融服务水平和金融服务质量，有助于改善资源配置效率并促进经 济增长。该理论认为一个国家的法律体系对投资者和债权人权益的保护程度越好， “l e v i n e ，r ，s t o e k m a r k e t s ，g r o w t ha n d t a xp l o i c y j j o u m a lo ff i n a n c e 。1 9 9 1 拍王广谦主编2 0 世纪两方货币金融理论研究：进展和评述 m 北京：经济科学出版社，2 0 0 3 。5 舶陈先勇中国区域金融发展与区域经济增长 m 武汉：武汉大学山版社，2 0 0 5 1 0 9 那么该国的公司在公司治理上更加规范，从而该国的经济发展会更加健康和快速。 l ap o r t a ( 1 9 9 7 ) 2 7 通过考察4 9 个国家保护投资者利益的法律，检验法律是否能够有 效地保护投资者的利益，研究结果表明那些对投资者权益保护程度高的国家，通常 也有较发达的资本市场，所以该学者认为产权清晰的法律有利于资本市场的发展， 进而有利资本的配置。r a j a n 、z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 船认为在法制环境比较弱的国家，以 银行为主导的金融市场能更好促进经济增长，他们认为这是因为在法制环境不健全 的市场中，大银行在要求企业披露会计信息和按时偿还债务方面更具有优势，但随 着法制环境的不断健全，以资本市场为主导的金融市场在促进资本配置效率方面将 会更有优势。 l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 糟在研究金融体系对资本配置效率的影响时，提出资本配置效率 的提高关键不在于金融机构的类型( 银行类中介和非银行类机构) ，而在于金融服 务的质量，服务质量与资本配置效率成正相关。j a y a r a t n ea n ds t r a h a n ( 1 9 9 6 ) 研究 了美国针对银行分支机构开设的禁令的解除对经济增长的影响，结果发现，那些允 许银行跨州设置分支机构的州的经济增长幅度明显高于依然实行禁令的州，他们认 为要素市场的竞争有助于资本配置效率的优化。a l m e i d aa n dw o l f e n z o n ( 2 0 0 5 ) 直接 采用w u r g l e r 模型，检验了外部融资需求对资本配置效率的影响，结果表明：即使 在管理层对现金流正当使用“有限承诺”的情形下，外部融资需求依然可以通过资 本在不同投资项目之问的重新配置而提高社会整体的资本配置效率。方军雄( 2 0 0 6 ) 借鉴w u r g l e r 的资本配置效率的估计模型，研究我国市场化进程对资本配置效率的 影响，结果发现，随着市场化程度的提高，资本从低效行业撤资、往高效行业领域 增资的投资弹性系数也会增加，即资本配置效率会随着市场化进程的发展而优化。 综上所述，学者们认为影响资本配置效率的因素主要是金融市场的发展程度， 金融市场发达的国家或地区，资本的配置效率相对就高。此外，部分学者认为自由 市场并不能产生资本的高配置效率，需要政府的适当干预才能实现。还有学者认为 应当健全法制，提高服务质量，促进资本的优化配置等等。 “l ap o r t ar ，l o p e z d e - s il a n e sf ，s h l e i f e r ，a a n d v i s h n y ，r ，l e g a ld e t e r m i n a n t so f e x t e m a lf i n a n c e j j o u r n a lo ff i n a n c e ，1 9 9 7 龃r a j a nr a n d z i n g a l e sl f i n a n c i a ld e p e n d e c ea n dg r o t h j a m e r i c a ne c o n o m i c r e v i e w ，1 9 8 8 嚣l e v i n er f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c a lg r o w t h ：v i e w sa n da g e n d a j j o u r n a lo f e c o n o m i cl it e r a t u r e ，1 9 9 7 舯方军雄市场化进程与资本配置效率的改善 j 经济研究，2 0 0 6 年第5 期 i o 三、资本配置效率区域比较：实证分析 衡量资本配置效率的方法有多种，本文将在回顾相关文献的基础上，比较三种 衡量资本配置效率的方法，并选择适合本文研究目的的方法。本文将在参考该方法 的基础上，利用长三角与珠三角1 9 9 9 - 2 0 0 8 年的数据，回归分析计算双三角地区的 资本配置效率值，并在回归结果的基础上进行比较分析。 3 1 衡量资本配置效率的方法介绍 在完善的市场机制下，资本被认为是会自发地、迅速地流向最需要它的地方， 资本会理所当然地从回报率低的地区或行业退出，流入到回报率高的地区或行业。 所以关于资本配置问题，西方的研究正如w u r g l e r 在论文中所提到的那样，早期的 文献很少，但是对发展中的国家而言，经济发展处于转轨过程中，资本配置问题相 当突出。尽管资本配置效率的概念很容易形成统一的观点，但是，当前不同学者对 资本配置效率问题有不同的界定方法和衡量标准，还没有形成完整的、统一的分析 方法。从目前的研究文献来看，衡量资本配置效率的方法主要有三种：第一种是指 标衡量法，选择相对而言比较具有代表性的指标来衡量资本配置效率；第二种方法 是根据新古典经济学理论：资本达到最优化配置时，即实现帕累托最优时，资本的 边际收益率均等。该方法是基于假设的生产函数，依据经济学中要素边际产出率相 等是最优状态的理论，因此，将该方法称为“函数估计法 ；第三种方法是吸纳新古 典的思想，通过观察资本是否流向高成长的部门、并从低成长的部门退出，来衡量 资本配置效率。该方法是由j e f f r e yw u r g l e r ( 2 0 0 0 ) 提出的，所以，将这种方法 称为“w u r g l e r 资本配置效率法 。 3 1 1 指标衡量法 指标衡量法是选择一些比较能够代表资本配置效率的指标来衡量一个国家或地 区的资本配置效率，该方法是最直接、最简单的衡量资本配置效率的方法。通常选 用的指标主要有产出资本比率( y k ) 和资本边际产出比率( i c