（金融学专业论文）商业银行信用风险量化度量和管理研究.pdf

摘要 信用风险管理是商业银行风险管理的中心内容，但长期以来该问题一直是商 业银行风险管理研究中的薄弱点，这无疑制约了商业银行的进一步发展。鉴于九 十年代商业银行的信用风险形式和作用机制的新发展，信用风险管理重新成为人 们关注的热点，成为风险管理研究的前沿问题。在我国，商业银行的信用风险及 其管理问题也是近年来困扰我国商业银行和金融监管部门的一大难题。深入研究 这一问题具有较强的理论意义和实践意义。 。 本文致力于全面系统的研究信用风险量化度量和管理模型，试图通过这项研 究弥补国内银行在信用风险研究领域的空白和不足并缩短与国外的差距。希望本 文能在加强和改善我国商业银行信用风险管理，提高入世后我国银行的竞争力等 方面起到积极的作用。 本文共分为五章，具体结构和主要内容如下： 第一章，商业银行信用风险的理论分析。本章是全文分析研究的基础。这 章首先阐述了信用风险的概念，分析了信用风险收益与风险的不对称性、非线性 和内源性等基本特征，然后从四个方面介绍了信用风险管理发展变化的趋势，最 后，结合近年来信用风险量化度量和管理方法增强国际银行界抵御金融市场动荡 能力的实践，指出建立科学的信用风险量化度量和管理模型将是银行业面临的 一个紧迫任务和挑战。 第二章，信用风险度量模型的历史演进。本章回顾了信用风险度量模型的发 展历史，将其分为三类：古典的信用风险分析方法、现代的信用风险量化度量模 型以及由古典向现代过渡的模型。这一章较为全面地介绍了古典的信用分析方法 ( 基于d a 方法的z ，z 和z e t a 计分模型) 以及过渡模型( a l t m a n 的死亡率模 型和迁移概率矩阵) 的内容和原理，对它们和现代信用度量模型的差异做了科学 的归纳和总结，分析了信用风险度量模型由古典分析转向现代度量的原因和背后 的思想的演变。 第三章，现代信用风险量化度量模型：c r e d i t m e t r i c s 模型，k m v 模型和 c r e d i t r i s k + 模型。这三个模型是目前在西方最为流行的信用风险量化度量模型， 本章对其进行了详细的介绍和分析。j p 摩根的c r e d i t m e t r i c s 模型是基于v a r 方法的信用风险管理系统，它在盯市( m a r k e t - t o - m a r k e t ) 基础上估计个别资产或 资产组合的信用风险v a r ( 即在一定置信水平下，信用资产组合可能遭受的最大 损失量) 。k m v 公司的k 模型是利用现代期权理论作为其依据所建立起来的违 约预测模型，该模型可对所有股权公开交易的主要公司和银行的违约可能性做出 预测。瑞士信贷银行的c r e d i t r i s k + 模g a 是用- 7 种保险精算技术的信用风险度量 方法，目的是导出资产组合的损失分布，这种方法的最大优势在于需要输入的信 用数据较少。本章对三个模型各自的优缺点进行了总结并从风险的定义、风险 驱动因素、风险波动性、回收率、数字方法及应用背景几个方面对这三大模型进 行了比较、分析和研究。 第四章，现代信用风险量化度量模型运用。本章重点探讨了现代信用风险量 化度量模型的运用领域即银行是如何运用这些模型和方法对信用风险进行积极 有效管理的。现代信用量化度量模型和方法可以用来计算基于真实信用风险的经 济资本，弥补监管资本的不足：可以通过计算个别交易或业务单位经风险调整的 业绩指标，真实比较各个交易或单位的业绩；还可以对传统的信用资产定价方法 存在的缺陷进行矫正，对面临的信用风险获取相应的报偿。这章的分析和探讨 展示了现代信用风险量化度量和管理模型的广阔运用前景。 第五章，现代信用风险量化度量和管理研究对中国的启示。本章首先分析了 我国进行信用风险管理的必要性，从我国银行信用风险存量大、企业经营环境艰 难、银行外部竞争压力增大、银行业监管加强等方面进行阐述，指出商业银行信 用风险管理是当前一项极为迫切的任务。然而，我国银行目前运用信用风险量化 度量和管理方法的条件尚不具备，表现在：中国的商业银行尚未建立起有关信用 资产的历史数据库：莸国商业银行内部评级体系尚不成熟：信用风险高级管理人 才严重匮乏；金融市场中介服务机构不健全。笔者根据中国商业银行量化信用风 险管理的现状，借鉴西方国家的经验，提出了我国银行建立先进的信用风险度量 管理体系的对策：改进信用分析方法和技术，探索信用风险评估和定价模型；建 立信用资产的数据库，加强信息技术在信用风险管理领域的应用；健拿和完善内 部信用评级体系建立健全信用风险管理的组织体系和管理机制；加强对信用风险 的全程动态监控建立良好的银行信用文化。 行 商业银行信用风险量化度量和管理研究 提要 化度量模型产生的原因及其应用范围。接着论文回顾了信用风险度量模型的历史 发展，分析了信用风险度量模型由古典分析转向现代度量的演变动力，并重点探 讨了三类具有代表性的现代信用风险量化度量模型：c r e d it m e t r ic s 模型，k m v 模型和c r e d i t r i s k + 模型，总结了三类模型各自的优缺点，并从多个角度对这三 类模型进行了比较和分析。接下来论文阐述现代的信用风险量化度量模型在信用 风险管理中的运用，即银行如何运用这些度量模型对信用风险进行积极有效的管 理。论文最后一部分是关于现代信用风险量化度量和管理研究在中国的应用，通 过分析运用现代量化管理方法需要具备的条件，以及中国商业银行目前存在的差 距，提出我国商业银行建立现代信用风险度量管理体系的对策。 关键词： 信用风险；风险量化度量，风险管理j 题垂) _ 商业银行信用风险量化度量和管理研究 引言 对风险及其管理理论与技术的认识构成了人们对现代金融认识的最本质、最 深刻的一个方面，在现代金融理论中，有关风险分析、定价和管理的理论也占据 着重要的地位。曾荣获1 9 9 7 年诺贝尔经济学奖的美国金融学家罗伯特默顿教授 说资金的时间价值、资产定价和风险管理是现代金融理论的三大支柱1 。 一、选题意义： 第一，银行的信用风险具有普遍性，信用风险管理是银行风险管理的重要内 容，也是其健康发展的关键因素。 承担风险和管理风险是银行的基本工作。商业银行在运营过程中承担了各种 类型的风险，包括信用风险，市场风险，流动眭风险、操作风险等。其中信用风 险是引发潜在损失的最主要的因素。无论在发达国家还是发展中国家，银行普遍 存在着信用风险问题，信用风险管理是银行风险管理的重要内容。信用风险管理 质量的好坏直接影响到银行本身和整个金融体系的稳定。因此，涉入研究银行信 用风险及其管理具有重要的现实意义。 第二，银行的信用风险问题近年来凸显其重要性，深入研究这一问题显得尤 为紧迫。 长期以来，信用风险就是银行业最主要的风险形式。尽管各种市场风险在最 近几十年里变得越来越突出，尤其金融自由化和银行混业经营的发展趋势使得银 行也面临更多的市场风险，因而也引起了人们更多的关注，但是，市场风险的增 强并没有改变信用风险作为银行业最主要的风险形式的状况。 从国际上看，过度承担信用风险一直困扰着银行业。8 0 年代初，受债务危 机的影响，银行普遍开始注重对信用风险的防范与管理，1 9 8 8 年巴塞尔协议 诞生了，该协议通过对不同类型资产规定不同权数来量化风险，是对银行风险比 较笼统的一种分析方法。自2 0 世纪g o 年代以来，国际银行危机四伏，信用风险 依然是银行业的主要风险源，信用风险管理成为风险管理中最关键、最有挑战性 的因素。银行承担着越来越多的信用风险，表现在；由于银行间业务竞争的加剧， 银行贷款利差持续缩小，新型的金融工具不断发展更难于管理；有更多的机构和 资金涌入金融市场，是信用风险更易于传播和扩散。美国9 0 年代初的储贷协会 危机、日本泡沫经济的破灭、法国里昂信贷银行的巨额亏损、1 9 9 4 年墨西哥危 机、1 9 9 7 年东南亚危机等均显示出信用风险对银行构成的威胁与影响有所增强。 从国内看，我国商业银行信用风险存量很大，高比例的不良贷款极大地削 弱了银行的流动性和支付能力，成了国内银行业发展的最大顽疾。1 9 9 8 年6 月， 海南发展银行被央行宣布接管，原因是自身巨额的不良贷款是银行经营难以为 继。国有商业银行的不良资产的严重性已是不争之事实，到20 02 年底四大国 有银行不良资产率仍然高于25 2 以上，而且在采取国际上通行的贷款五级分 类后，不良资产比率可能还会上升。最近英国金融时报、高盛公司、穆迪公 司、法国里昂证券等国外各机构同时发表了对中国银行业的研究报告，而这些报 告都明确地指出了目前中国银行业所存在的50 00 6000 亿美元的巨大 1 胨忠阳金融风险分析与管理研究中国人民大学出版社，2 0 0 1 4 2 易宪容：银行不良贷款原因新解释，mp 5 , 1 l e t 转中国经济时报t 2 0 0 30 3 1 9 商业银行信用风险量化度量和管理研究 不良贷款为最大风险，它是严重阻碍国内经济未来发展的最大障碍。 第三，银行的信用风险管理研究是目前风险管理研究的热点和前沿问题 现代信用风险管理是一门崭新的科学，真正的兴起只有二三十年的时间，主 要是国际上一些大的金融机构在风险环境日益复杂的情况下，为避免遭受重大 损失和破产倒闭，在战略上保证盈利目标的实现和公司可持续发展，对信用风 险进行有效管理的探索而发展起来的。同时，以巴塞尔银行监督管理委员会为 代表的金融监管部门对金融机构风险承担的外部监管也日益与金融机构内部风 险管理结合起来，共同依靠内部模型和控制机制对金融机构所承担的风险予以 管理和控制。现代金融管理引入数理统计、系统工程等科学的研究方法，对银 行等金融机构面临的信用风险进行识别、计量、控制和管理。这种现代的风险 管理方法成为当今银行在风险复杂、竞争激烈的市场上生存和发展的重要保障。 第四，在经济全球化和金融机构业务全能化的背景下，对银行信用风险的 研究具有较强的扩散性。 在经济全球化的潮流下，国际金融市场日益融合扩大，金融机构的混业经 营己成为世界趋势，他们之间的业务界限越来越模糊。随着各种金融机构之间 业务的交叉和越来越多的主体开始承担信用风险，信用风险管理对所有金融机 构的投资者来说都是未来面临的一大挑战深入探讨商业银行各类金融业务的 信用风险及其管理对于理解其他金融机构的信用风险及其问题有较强的借鉴意 义。 二、研究目的： 本文的研究目的主要有两个。一是由于我国目前对于现代风险管理概念不 太了解，国内银行基本上没有建立起具有现代意义的风险管理部门，风险管理 的理论与方法还没有全面系统的被我国银行界掌握，本文试图从理论上对现代 信用风险管理的理论基础、主要模型和技术方法进行较为全面的介绍，并分析 这些理论、模型、技术的发展过程和特点。我国金融风险和风险管理在大多数 隋况下被认为主要是与宏观经济或制度变革有关，而针对微观层次上的风险管 理，与国际上通用的现代风险管理相去甚远。第二是试图通过对西方现代风险 分析和管理的理论、模型和技术方法的前瞻性饷研究，分析和揭示出现代风险 管理方法和体系在经济中有效运行的必要前提和基本的制度设施，为我国银行 建立起现代化的信用风险管理体系提出内部和外部的途径。 三、研究对象： 第一，本文的研究对象是目前国际金融领域通行的信用风险量化管理方法， 而没有将我国国内目前在金融体制改革现实进程中遇到的具有本国特色的金融 风险问题作为主要研究对象。本文的最终研究目的是为了对解决我国金融体制 改革中的风险管理问题提出参考意见。因此，本文的最后章结合现代信用风 险管理的发展对我国的现实进行了分析。 第二，本文对信用风险管理的研究主要在微观层次上展开，宏观层次上的 风险如系统性风险、体制风险不是本文的主要研究内容。国内很多论文是从宏 观角度分析信用风险的现状，成因和应对措施，从微观层次，从市场角度分析 如何进行风险的度量及其管理的论著不多，然而，随着我国市场经济和金融改 革的进一步深化和与国际金融市场的进一步融合，从微观角度的风险分析和管 理将显得越来越重要。 商业银行信用风险量化度量和管理研究 第三，本文以银行内部的信用风险量化管理为研究重点，同时结合风险的 外部监管，但并不将信用风险的外部监管问题作为主要的研究对象。本文不把 金融监管作为研究重点，但由于在风险管理过程中金融监管越来越依赖于银行 内部风险管理机制和模型，本文仍会涉及到金融监管。 第四，本文的主要内容讨论信用风险度量模型及其在风险管理上的应用， 没有研究信用衍生工具的及其机制。信用风险量化度量模型和信用衍生品的出 现是现代信用风险管理的两大趋势，信用衍生品可以使银行不必多度依赖多样 化授信降低信用风险，享受规模贷款的优越性，克服信贷悖论的矛盾。受作者 自身水平的限制，本文以信用风险的量化度量和管理作为研究对象，不对信用 衍生品做深入分析。 4 商业银行信用风险量化度量和管理研究 商业银行信用风险量化度量和管理研究 信用风险是金融市场中最古老也是最重要的风险形式之一，它也是现代经济 体( 尤其是金融机构) 所面临的主要风险。在相当长的时间内，银行和监管部门 对信用风险管理的手段和措施，无论从风险水平衡量方法的角度看还是从风险 转移和控制手段的角度看，都没有很大的发展。直到最近几年，理论上对信用 风险管理的研究，以及管理实践中对信用风险新的衡量方法的采用和控制手段 的创新才变得活跃起来，而且这种不断的趋势成为了现代金融风险管理领域信 发展的个非常重要而且极具挑战的方面。 第一章信用风险管理的一般理论基础 一、信用风险的定义 信用风险有多种定义，按照不同的定义对风险有着不同的理解，主要可归结 为以下两种：传统的观点3 认为信用风险是交易对象无力履约的风险，即由于债 务人不能按期偿还债务给贷款人造成损失的风险。损失被理解为在违约实际发 生时才会产生。现代的观点4 认为，信用风险是由于借款人或交易对手违约导致 的损失的可能性，以及由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其 债务的市场价值变动而引起的损失的可能性。 随着现代风险环境的变化和风险管理技术的发展，传统的定义已经不能反 映信用风险及其管理的本质。例如传统的信用风险主要来自于商业银行的贷款 业务，但贷款流动性差，缺乏像一般有价证券那样活跃的二级市场，银行对贷 款资产的价值通常是按历史成本而不是按市价饷方法衡量，只有当违约实际发 生后才在其资产负债表中作相应的调整，而在此前银行资产的价值与借款人的 信用状况及其变动并无太大关系。从当今现代金融风险管理的角度出发，特别 是当存在大规模的组合投资时，信用资产组合不仅会因为交易对手( 包括贷款 借款人，债券发行人等) 的直接违约而发生损失，而且交易对手违约可能性的 变动也会给组合带来风险，一方面，影响交易对手信用状况事件的发生( 如信 用等级降低、盈利能力下降) 会造成所发行的债券跌价，给银行带来风险；另 一方面，由于新兴的交易市场使贷款等流动性较差的资产的价值也能得到恰当 和及时的反映，因此借款人的信用状况，而不仅仅是违约也可以影响银行资产 的价值，例如在信用衍生品市场上，信用产品的市场价格会随着借款人还款能 力的变化而不断变化的。 国际上对上述两种不同的信用风险模式分别定义为：信用违约风险和信用 级差风险。对于前者，作为定义信用风险的原因已经被普遍接受，国际证监会 组织和巴塞尔委员会都使用这一概念。而对于后者，在大规模的投资组合中， 因为各发行主体的信用等级不同，即使是同一发行主体所发行的不同债券信用 等级也不同。在进行资产定价时，由于信用等级是定价的一个重要因素，不同 信用质量的资产价格必然存在差异，这种信用质量带给资产定价的不利影响被 称为信用级差风险。信用级差风险一般存在于采取盯住市场计价的金融产品。 3 有效银行监营的核心原则，巴塞尔银行监管委员会，1 9 9 3 年9 月 4 陈忠阳，金融风险分析与管理研究中国人民大学出版杜，2 0 0 1 4 商业银行信用风险量化度量和管理研究 二、信用风险的基本特征 研究信用风险的基本特征这个问题有什么意义。实际上，从根本上说，一 个风险度量模型的优劣相当程度上取决于它反映该类风险的基本特征的全面 性：再有一点看它实际度量结果的有效性，这一点与经验事实比较即可看出。 实际上前者反映的是模型的假设条件是否严格( 即现实性) ，后者反映模型的效 率。 ( 一) 收益与风险的不对称 通常信用风险的出发点是因受信方违背某种承诺( 偿还债务的承诺，或衍 生工具中按协议交割资产) 而出现的，这种承诺通常是事先安排好的确定的价 格，因此对授信人( 投资人) 来说，收益就是这个事先确定了的价格，不可能 像市场价格一样在收益的正方向上随机波动：但在收益的负方向上没有限制， 投资者的损失取决于受信方的违约状况，因此信用风险给投资者带来的收益分 布是不对称的。通常假设市场风险的概率分布服从正态分布，从直观上看，市 场风险是由于价格的波动引起的，有涨有跌，随机的涨跌平均看来是相当的， 从收益分布来看一定是比较对称的。表现在图1 1 中，对受约于信用风险的金 融工具的投资者，其收益概率分布向左倾斜，并在左侧出现肥尾现象。 信用风险收益分布的不对称性要求我们重新构造信用风险度量的指标，而 不能直接采用。作为度量指标。 典型的市场风瞳崆 飞 一蝴 | | | | 典型的信用风险、 、 收益分布曲线 il ； 形7 ；| 乡卜收益 o 图1 1 信用风险收益及市场风险收益对比 ( 二) 非线性 经济危机产生的一个重要原因是银行信用能力下降，公众对银行失去信心 挤兑而此时银行则因发放的贷款所投资的项目或资产因经济萧条不能收回，出 现难以应付大量现金提取的要求，这进一步加强了人们对银行的不信任，如此形 成恶性循环，引发大规模经济危机。 在宏观经济因素如国家利率政策、财政政策、对外贸易、国际市场因素等， 及市场结构本身的合理程度、市场需求状况的综合作用下，市场出现萧条，企 业产品销售不出去，资金无法回笼或企业投资的资产价格暴跌，则企业l 还不 了企业2 的应收账款，而导致企业2 还不了供应商3 的应收账款，等等。如果 这些企业不是三角债，他们都有从银行借得的资金，在这种情况下最终导致的 情况是只要一个企业对其供应商的应收账款违约，就可能导致信用链中的每个 6 商业银行信用风险量化度量和管理研究 企业都不能偿还其他企业的债务，所以信用风险的产生具有非线性的蔓延特征。 银行作为整个信用链中的中心环节，会收到信用风险蔓延的最大影响，积累大 量不良资产，公众对银行失去信心，挤兑，恶性循环，经济危机。也就是说， 一旦信用风险发生，她的影响不仅仅存在于两个交易对手之间，还会产生滚雪 球似的效应，在更广泛的层面上产生影响，则就是信用风险的非线性特征。 ( 三) 内源性与行为因素 风险管理与公司财务领域的著名学者k f r o o t 教授认为对于一个企业来 说，能引起资产负债表上每个项目波动的因素都可认为是企业面临的风险，但 并不是每项风险都可以管理的，比如需求的波动、管理能力等。他认为可管理 的风险需具备几项特征：这些风险出自公司之外，即外源性特征；而对公司以 外的人来说不需要花很多的成本就可以得到证实，即透明性，可证实性。因为 企业进行风险管理时，可将这种风险通过与其它市场参与者签订一定的合同转 移出去或与之共担，那么投资者必然要权衡该风险的大小及其能带来的预期收 益的大小，只有风险收益比较满足投资者的偏好，他才愿意承担该风险。要进 行这种权衡，首先是投资者能观察到这个风险，如果这个风险很容易被内部人 操纵，不能得到客观的证实，缺乏透明度，投资者显然不愿意购买这种风险， 因为他不能轻易权衡风险的太小，则无法进行风险收益的权衡。这样的结果是 该风险无法从企业转移出去，当然也就不易管理。从某种意义上说，如果某种 风险不是完全由客观因素驱动的，而是含有主观因素那么这种风险就被认为是 难以有效管理的，信用风险恰恰是这种风险，它含有明显的行为因素。 因为信用风险不符合外源性的特点所以它是一类难以管理的风险，然而中 国的金融系统目前最严重的问题恰恰是信用风险问题，这也正是本文选题的意 义。 三，信用风险管理的传统特征及其变化 ( 一) 信用风险管理实践中存在着信用悖论现象。 信用悖论是指一方面，理论上要求银行在管理信用风险时应遵守投资分散 化多样化的原则，以防止授信集中化，尤其在缺乏有效对冲信用风险的手段的 情况下；另一方面，实践中银行信贷业务往往显示出该原则很难得到很好的贯 彻执行，因为：一是银行对信用状况的了解主要来源于长期发展的业务关系， 因此银行比较偏向将贷款集中于有限的老客户_ 企业，二是银行倾向于把贷款对 象集中于自己比较了解和擅长的某一领域或某一行业，三是贷款分散化使得贷 款业务小型化，不利于银行在贷款业务上获取规模效益。 ( 二) 信用风险管理在量化和模型管理上比较困难。 信用风险管理存在难以量化分析和衡量的问题，相对于数据充分、数理统 计模型运用较多的市场风险管理而言，信用风险管理表现出缺乏科学的定量分 析手段而较多地倚重定性分析和管理者的主管经验和判断的艺术性的管理模 式。但是近年来，信用风险量化和管理模型的研究和应用获得了相当大的发展， 信用风险管理决策的科学性不断增强，这己成为现代信用风险管理的重要特征。 ( 三) 风险管理手段不断得到丰富发展，信用风险对冲手段开始出现。 长期以来，信用风险管理模式局限于传统的管理和控制手段，与曰新月异 的市场风险管理相比缺乏创新和发展，尤其缺乏有效的风险对冲管理手段。传 统的信用风险管理手段包括分散投资、防止授信集中化、加强对借款人的信用 商业银行信用风险量化度量和管理研究 审查和动态监控、要求提供抵押或担保的信用强化措施。这种传统的管理方法 只能在一定程度上降低信用风险的水平，却很难使投资者完全摆脱信用风险。 在市场力量的推动下以信用衍生品为代表的新一代信用风险对冲管理手段开始 走到风险管理的最前沿，并推动整个风险管理体系不断向前发展。 ( 四) 信用风险管理由静态管理向动态管理发展。 传统的信用风险管理长期以来表现为一种静态管理。这主要是因为信用风 险的计量技术在相当长的时间里没有得到发展，银行对信贷资产的估值通常采 用历史成本法，信贷资产只有在违约实际发生时才计为损失，在违约发生前由 贷款人还款能力的变化造成的信用风险变化难以得到反映，银行因而难以根据 实际信用风险的变化进行动态的管理。在现代信用风险管理中这一状况得到了 很太的改进。首先，信用风险计量模型的发展使得组合管理者可以每天根据市 场和交易对手的信用状况动态的衡量信用风险水平，盯市的方法已经被引入到 信用产品的估价和信用风险的衡量。其次，信用衍生品市场的发展使得组合管 理者拥有了更加灵活、有效的管理信用风险的工具，信用风险承担水平可以根 据风险偏好，通过信用衍生品的交易进行动态调整。 四、信用风险量化度量和管理方法的革命 2 0 世纪7 0 年代以前，由于固定汇率制度盛行、利率在各国受到较为严格的 管制波动不大、衍生金融工具的交易并不突出等原因，金融机构的风险管理表 现出明显的以信用风险管理为主的特征，信贷审查部门使金融机构最主要的风 险管理部门。尽管信用风险管理在7 0 年代以前已经形成了较为成熟的管理制度 和方法但缺乏量化管理和创新，与9 0 年代的信用风险管理相比显得相当传统。 7 0 年代以后，世界各国的汇率和利率管理体制都相继发生了重大变化，主要银 行开始大量涉入以金融衍生工具为主的市场交易，并产生了一系列因交易失误 引起银行损失甚至倒闭的大案，其中最典型的即是巴林银行倒闭案，市场开始 将注意力转向利率和汇率等市场风险问题，市场风险量化管理技术得以开发和 应用，并最终带动了信用风险的量化和创新。9 0 年代末，世界金融动荡，许多 大银行遭受信贷损失，金融界开始重新评估银行风险，认识到信用风险依然是 银行的最大风险，信贷造成的损失甚至可以在一夜之间吞食银行。目前银行再 次面临着以债务方违约和破产为主要特征的信用风险，其中许多银行对单一客 户的信用敞口即高达1 亿美元以上；例如摩根大通到2 0 0 2 年4 月为止已经冲销 了对安然公司的贷款坏账4 5 6 亿美元，这种风险敞口即使对银行巨头也不可言 微不足道5 。信用风险的破坏性、连动性以及不确定性给银行带来了重大的损失 威胁，银行风险管理的主要目标仍应是信用风险。显然，传统的度量和管理信 用风险的定性方法和手段已远远不能适应当今社会发生的新情况和新问题，更 不能满足人们对信用风险进行科学的量化度量和有效管理的需要。近年来在信 用风险度量和管理这一领域正经历着一场革命性的变化，新的量化度量和管理 方法技术不断涌现。但是，由于信用风险自身存在着诸如分布不对称以及数据 匮乏等理论和实际问题，而且各界对具体的信用风险量化度量方法也尚未达成 共识，这一研究领域目前正处在百花齐放、百家争鸣以及进一步的发展当中 5 陆晓明+ 银行风险管理的警钟从美国一系列公司危机看银行信用风险管理国际金融研究2 0 0 2 ( 9 ) 8 商业银行信用风险量化度量和管理研究 ( 一) 引起信用风险量化度量和管理方法革命性变化的原因 引起信用风险度量和管理方法革命性变化的原因是多方面的： 首先，科学技术的进步特别是近十年来计算机网络系统和信息技术的不断 发展，为量化和管理信用风险提供了强大的技术支持和信息条件。例如美国贷 款定价公司近年所开发的历史贷款数据库既可以帮助银行分析其贷款损失状况 和计算出信用资产的价值分布函数，也可以帮助银行根据现代组合理论模型和 技术来对其信用资产组合进行科学的主动管理。 其次，统计科学的广泛应用和发展以及经济金融理论的深化和发展都为信 用风险量化度量做出了积极的贡献。近年来，在信用风险的量化度量过程中运 用了较多的统计方法，如概率论、模拟技术等，同时资产组合理论、资本资产 定价模型和期权定价理论等金融理论为信用风险量化度量模型的建立奠定了雄 厚的理论基础。 第三，1 9 8 8 年通过的统一国际银行资本衡量和资本标准的巴塞尔协议 的普遍适用性受到质疑。例如，国际清算银行觏定，所有银行对私人部门的贷 款都要服从统一的8 的资本充足要求，而不考虑贷款期限长短、借款人信用等 级高低，因此对于一家濒临破产的企业的贷款和一家具有a a a 级信用等级借 款人的贷款，其所要求的资本充足率均为8 ；同时1 9 8 8 年巴塞尔协议也 没有考虑银行对所承担风险的控制和管理水平的差别，因而不能有效激励银行 改善和提高风险管理水平。1 9 9 7 年欧盟金融监管当局、1 9 9 8 年美联储和国际清 算银行均放松管制大力提倡国际性的商业银行建立高级的内部信用风险量化度 量模型来更好地度量和管理风险，而不必使用统一的标准模型。 第四，由于金融市场激烈的竞争压力，商业银行的利润越来越萎缩，这就 迫使银行不得不寻求度量和管理信用风险最具效率和成本最低的方法和手段， 以便能够有效地解决传统的专家制度带来的高额管理成本问题。 ( 二) 信用风险量化度量模型的应用范围 近年来各大金融机构和金融服务公司所开发的各类信用风险模型得到了广 泛的运用： 1 、信用审核。利用信用风险模型对中小企业商业性贷款进行审核，或者对消费 者贷款进行审核，为贷款决策提供决策依据 2 、信用等级的测定。许多信用风险模型可用来对那些来评级商业贷款进行评级， 它通常是将其与社会上现有的公共信用评级体系接轨的方式，推算出未评级的 信用产品的信用等级来。利用这些内部评级资料，金融机构可以对其信用产品 组合进行积极有效的管理，这种内部模型评级具有高效性、准确性和及时性。 3 、信用资产定价。利用内部信用风险度量模型可以计算出信用资产的风险升水 量，为定价奠定基础。采用盯市法模型，金融机构还可以对所持有的金融资产 的收益和成本进行估值，利用信用风险模型所计算出的个体信用资产的非预期 损失可作为在定价时所设置的一种资本收费并包含在价格中a 4 、信用风险早期预警。信用风险模型可用来对个体信用资产和信用资产组合进 行早期预警，使人们能够及早发现问题并采取相应的对策。 5 、利用信用风险模型度对信用资产组合风险进行度量，计算出组合所需要的经 济资本量，为金融机构的资本合理配置提供重要依据。 9 商业银行信用风险量化度量和管理研究 第二章信用风险度量模型的历史演进 一、信用风险度量模型分类 。 将信用风险度量模型分成三类：古典的信用分析方法、现代信用度量模型、 由古典向现代过渡的模型，这样的划分着重揭示了信用风险度量模型背后的思 想的演变。 古典信用分析方法的特征可归纳为：1 ) 古典的信用分析方法按照信用风险 的相对大小进行分类，这种分类或是二分法，比如a l t m a n 的z 计分系列、神 经网络分类等，或是多分法，例如利用z 计分的不同大小可将信用分成类似于 s p 及m o o d y 的多个信用等级，但无论哪一种，都只是一种序数的分类，而不 能衡量风险的大小。2 ) 古典的信用分析是在单项资产基础上进行的信用风险分 类。古典信用分析方法是针对单项资产或单个受信人的，这将不可避免的导致 信用风险集中问题。3 ) 古典信用分析通常是以会计信息作为数量分析的基础， 是盯住账面的，运用这种方法进行风险管理的前提假设是将来会重演历史。 现代的信用风险模型的典型代表有j p m o r g a n 的c r e d i t m e t r i c s 、k m v 的e d f 、c s f b 的c r e d i t r i s k 等，特征如下：i ) 他们都有关于信用风险大小 的明确定义，以上三种模型对风险的定义是接近v a r ( v a l u e - a t r i s k ) 思想的， 它们给出在一定定义框架下信用风险绝对大小的度量，所以称它们是基数的。 2 ) 通常，关于企业有两大类数据可作为分析的依据，一种是会计信息，它记录 的是企业在历史上的表现；另一种是企业的股票价格数据，它反映投资者( 或 整个市场) 对该企业未来的预期。与古典信用分析方法不同的是现代信用风险 模型要综合利用这两类信息，采用盯住市场的思想。盯住市场的思想意味着银 行在采用这样的风险度量模型时经营战略要彻底改变。3 ) 现代信用风险度量模 型最显著的区别于古典信用分析方法的特点是在于它是基于资产组合的基础上 的风险度量。这一点和盯住市场的思想一样，具有根本转变银行经营战略的深 刻意义。 体现这两组相对思想转变过程的模型则可归入过渡类，其中最为重要的就 是a 1 t m a n 的死亡率模型( m o r t a l i t y ) 及迁移矩阵模型( m i g r a t i o n ) 在这两 个模型中明确提出了盯住市场的思想，而“迁移矩阵”的方法则为c r e d i t m e t r i c s 构造组合基础的度量框架奠定了基础。 二、信用风险度量模型的演进过程及模型略述 演进脉络可以归纳如下图所示 古典信用分析模型过渡模型 现代信用风险 多元线1 生模型非线性模型 a i t m a n 的基于度量模型 基于d a 方法的 寿险精算技术的j p m o r g a n 的 z z 以及神经网络模死亡率模型和迁 c r e d l t m e t r i c s 等 z e t a 计分模型 剩 移概率矩阵 图2 - 1 信用风险度量模型演进的梗概 1 0 商业银行信用风险量化度量和管理研究 ( 一) 基于d a 的多元线性模型 古典的多元线性模型是在b e a v e r ( 1 9 6 7 ) 开创性的研究基础上发展起来的， 在学术界最为大家接受的一类多元统计分析方法是多元判别分析方法( d a ) 代表人物是a l t m a n 。 表2 - 1a l t m a n 的z 计分系列模型的汇总： 模型1 ：z = i 2 1 x 1 + 1 4 x 2 + 3 3 x 3 + o 6 血+ 1 o x 5 变量：x - 运营资本总资产，x ：。留存收益总资产， x “利税前收益总资产x 。权益市场价值总资产， x ，销售总资产 开发样本特点： 由6 6 个制造公司组成，覆盖时间范围为1 9 4 6 - - 1 9 6 5 年近2 0 年 的时间，其中破产公司3 3 家；a 1 t m a n 采用的是分层随机抽样， 分行业及资产规模，资产规模被限制在1 百万美元至2 5 0 0 万美 元之间；这与1 9 4 6 1 9 6 5 年问破产企业中没有很大规模企业的 特点有关。 适用对象：工业企业( 上市公司) 临界值：1 8 1 2 9 9 见图2 - 2 年份：1 9 6 8 年 模型2 ：z = o 7 1 7 x 1 + 0 8 4 7 x 2 + 3 1 0 7 x 3 + o 4 2 0 x 一0 9 9 8 x s 变量：x 。运营资本总资产，x 2 _ 留存收益总资产， x ，利税前收益总资产x 。权益账面价值总资产，x ，销售，总资产 适用对象：非工业企业 临界值：1 2 3 2 9 0 年份：1 9 9 3 年 模型3 ：z e t a ( 具体形式未公布) 变量：x 。彳4 税前收益总资产( 资产回报) ； x ：对x 5 到1 0 年估计标准差( 收益稳定性) ； x ，彳4 税前收益总应付利息( 偿债能力) ； “留存收益总资产( 累计盈利能力) ； x j _ 流动资产流动负债( 流动性) 碌普通股总资产( 资本化率l x ，总资产的对数( 规模) 开发样本特点：破产样本中包括了资产规模较大的企业，在破产前两 年平均资产规模在1 0 0 万美元，没有低于2 0 万美元的 企业。样本中包括了非制造业企业，a 1t m a n 特别加入 了零售业企业。样本中对财务报表教据进行了调整 年份：1 9 7 7 年 量和管理研究 i8 129 9 z 2 。9 9 为不破产；1 。8 1 - 2 9 9 之问为灰区域6 图2 - 2模型l 的临界值 ( 二) 死亡率模型( m o r t a l i t ym o d e l ) 死亡率的研究是出于一种很自然的想法：若干年的时间( 1 年、5 年、1 0 年) 中各个信用等级的违约率是多少。 a 1 t m a n 的死亡率基本和违约率同义 的死亡率计算方法来求债券的违约率的， 有个原因是由于它采用寿险精算中 所以这么称。这个公式如下： 加煅( t ) - j r 级债券t 年违约的总值t 年初等级k 债券总体的总值， k = a a a a a ，c( 2 - i ) r c 脚御。1 - 兀s n ( t ) b l s r t ) = i - m m r ( t ) ( 2 - 2 ) ( 2 - 3 ) 式中m m r ( t ) 表示在第t 年k 级债券的边际死亡率；c m g ( t ) 表示t 年时间内 k 级债券的累计死亡率：s r ( t ) 为第t 年k 级债券的边际存活率 案飘 假设市场中在7 年总共发行了5 只c c c 级债券，每只债券的面值标注在起始 价格的右边( 为了区别起见，每只债券的面值都不同) ，他们的违约情况用d 标 识，d 格对应的年份即为某只债券违约的年份 如表2 2 所示： 表2 - 2c c c 级债券违约率的计算 唼纡 1234567 发行：弧 10 1 0 0d 20 2 0 0d 3 1 5 0d 40 2 5 0d 5 3 0 0d 按a l t m a n 给出的公式( 2 - i ) “( 2 - 3 ) 计算如下： 6 妁蓠b 考埃特、受蓥华i 爱特曼、保罗纳拉亚南著，石骁军、张振霞译，演进者的信用风险管 理机械工业出版社，2 0 0 1 4 m m r 一= u = o 扭扭( 仁2 1 = 0 m m r 一一圳一1 0 0 ( 1 0 0 + 2 0 0 + 1 5 0 + 2 5 0 ) = 01 4 m m r 一= 卅= 2 5 0 ，( 2 0 0 + 1 5 0 + 3 0 0 + 2 5 0 ) = 0 2 8 3 , e v rr f = 副= 1 5 0 ( 2 0 0 + 3 0 0 + 1 5 0 ) = 0 2 3 m m r 一= 彰= 2 0 0 0 0 0 + 2 0 0 ) = 0 4 彻厅一刁= 3 0 0 3 0 0 = 1 商业银行信用风险量化度量和管理研究 c m r ( t = 7 ) 3 l 一兀( 1 一 舢t ( f ) ) 2 l t = l 这个结果当然是正确的，因为我们可以从表中看到5 只债券在7 年内确实 是全部违约了，那么她的累计违约率当然是l 。实际上，由m m r ( t - - 7 ) = 1 我 们立即可知c h 位( 7 ) 必为1 。出现这种情况一定是最后偿还的那只债券到期 之前所有的债券都违约了，而且仅存的一支债券最后也违约了。然而这里假定 的是在此过程中债券从原始池中消失( 死亡了) 都意味着违约。这个假设在人 寿保险中是可以成立的，但在债券中却不具有一般性，因为债券从原始池中消 失可能是由于其他原因，如被赎回、被回购等，最简单的可能是到期偿还了， 但并是不违约。比如对案例中的债券0 在第6 年不是违约而是到期偿还了，则 在计算删r ( t ) 时，第7 年初的c c c 级债券池中仍然仅存。债券，这种情况下， 按( 2 - i ) 计算的删r ( 7 ) 仍然为1 ，则c m r ( 7 ) 亦为1 但这与事实不符：因为尽管 5 支债券中除了。以外的其他债券在7 年都违约了，但。却没有违约( 因为他到 期己按原始协议偿还了) 整个池子中的累计违约率不应为1 而应为 ( 1 0 0 + 1 5 0 + 2 5 0 + 3 0 0 ) ( 1 0 0 + 2 0 0 + 1 5 0 + 2 5 0 + 3 0 0 ) = 8 0 也就是说对a 1 t m a n 的基于 寿险精算技术的违约率模型须在这样的条件下才是正确的：初始的债券池中不 能因为非违约( 死亡) 原因而撤出债券。 因此，我们认为( 2 - 1 ) 式中的分母做出规定：凡因赎回、回购、到期偿还等 原因而撤出的债券或者说是按协议履行了的债券应一直保留在分母中，直到计 算期末。这样： d 讧r ( t = 6 ) = 0 m 蛐l ( t = 7 ) = 3 0 0 ( 2 0 0 + 3 0 0 ) = o 6 由( 2 - 3 ) 可知此时7 年累计死亡率为 c m r ( t = 7 ) = 卜( 1 - o ) ( 1 - o ) ( 1 如1 4 ) ( 卜0 2 8 ) ( 1 _ o 2 3 ) ( 卜0 ) ( 1 - 0 6 ) = 8 0 9 6 这与前面得到的结论是一致的 由于本例中假设的是债券，所以对其它各年边际死亡率没有影响，若假设 为则对有些年的边际死亡率也有影响，则这些年的i v i i v m 也得重算 ( 三) 等级迁移概率矩阵( c r e d i tr a t i n gm i g r a t i o np r o b a b i l i t ym a t r i x ) 信用等级迁移概率矩阵描述的是在一段时间内，债务人信用品质发生变化 而使它的信用等级由原始的等级转变为更好的等级或更差的等级的概率即此 时将固定收益证券因信用等级品质的变化而产生的结果不只简单的视为违约或 不违约两种状态，而是根据市场的评价连续的确定它所处的信用状态，这里显然 含有盯住市场的思想如果说各等级的违约率的研究是出于一种很自然的想法， 那么给出等级迁移概率矩阵这一研究则体现出信用风险管理思想的深刻改变， 它意味着盯住市场观点的引入，而盯住市场思想背后意味着管理实践的变革：由 丽业银行信用风险量化度量和管理研究 对固定收入证券“购买一持有”的消极战略转向更积极的类似基金运作的交易 策略，同时亦为信用衍生工具的使用奠定了基础。 关于信用等级迁移的研究的开拓性的工作首先应归功于a 1 t m a n 等人的工 作，后来两个评级公司m o o d y 和s & p 也对此作了详细的研究，两家评级公司还会 在一定时间内利用新的数据修订它们的报告 表2 3 列出了1 年时期的各信用等级的迁移矩阵( 其中也包括了k m v 的e d f 结果7 ) 表2 - 3 四种信用等级迁移矩阵的比较( 1 年)( ) a b a m aa b 从 b 8 棚b a b bb i bc a a c o c d e f c 1 ) r - 从a )9 4 3 5 50 10 om0 0 o0 00 0 一 a n ( m 8 8 3 a a a ( s 岛p 1 1 )8 8 5 6 21 00 20 0 0 00 00 0 8 1o 7o 10 i o 0o o0 0 4 3 26 a a a v “) 6 6 2 62 2 2 2 7 3 72 4 50 8 60 6 7 0 1 40 0 2 - 。_ - - _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ - _ _ - _ _ - 。_ _ 。_ 。_ 。- 。- 。 m ( a k ) 0 7 9 2 66 4 0 20 10 10 00 0 一 a a0 i ) 姐( s p ) 1 2 0 6 8 6 8 8 8 、5 5 8 7 6 0 7 o 6 02 0 1 0 o 01 0 o 00 0 05 4 0 0 一 竺! 竺竺! ! ：! !竺：坚 塑：! ! ! ：! ! ：! ! ：竺! ：竺! ：竺 一 a ( a k ) o o 2 69 2 14 7 o 3o 20 一oo o a o o 0 72 3 8 6 14 70 6 o 10 o a f s 删n l 2 38 7 6 6 。o0 7o 2 o o 0 0 0 。4 6 0 3 6 a ( 1 0 f f ) 2 7 62 0 3 44 4 1 9 2 2 9 47 4 2 +1 9 7 o - 2 80 1 0 嘟( a ，曲0 0 o 05 5 9