（金融学专业论文）全球主权财富基金的发展与中投公司的功能分析.pdf

摘要 曼皇曼曼蔓皇曼罡蔓毫曼鼍曼璺曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 兰皇曼曼曼- - - - - - 一 一i i i i i _ m i i ii i ! 曼曼 摘要 主权财富基金产生于2 0 世纪5 0 年代。近年来，随着其在国际市场投资活动的日益 频繁，主权财富基金呈现了快速发展趋势，引起了人们的普遍关注。被视为我国主权财 富基金的中国投资有限责任公司( c h i n ai n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n ，c i c ，简称中投公司) 于2 0 0 7 年9 月2 9 日挂牌成立，是我国积极探索和拓展外汇储备投资渠道和方式的有益 尝试。从健全主权财富基金功能的角度来看，中投公司的发展还面临着拓展功能和强化 管理的任务。 本文第一部分阐述了全球主权财富基金的发展概况，介绍了主权财富基金的含义及 特征，对近年来主权财富基金产生与迅猛发展的原因进行分析，归纳了不同国家主权财 富基金的功能。 第二部分分别从法律制度、投资策略、风险控制、监管机制、治理架构等方面对国 际主权财富基金管理的先进经验进行阐述和分析。 第三部分从国际金融环境及我国宏观背景出发，分析了建立我国主权财富基金的依 据。接着分析了中投公司在功能定位、法律基础、公司治理结构、投资策略等方面存在 的一些亟待完善的问题。在此基础上，从国外、国内两个层面对我国主权财富基金的功 能定位进行探讨，提出其功能应体现在：一是实现国有金融资产的保值增值，寻找多元 化投资出路，使现有庞大外汇储备资产具备更强的风险投资能力和收益，= 是保障我国 金融安全与资本市场稳定，面向国内资本市场开展投资业务，维护国内资本市场和国内 产业经济的安全与稳定，更好地体现维护国家经济主权和利益的功能。 最后一部分，以我国主权财富基金的功能定位为依据，结合我国的具体国情及国际 金融环境的变化，借鉴国际上主权财富基金管理的先进经验，分别从依法确定主权财富 基金的功能，完善公司治理结构，建立科学的投资决策制度，完善风险控制机制，完善 信息披露制度等方面，提出了发挥我国主权财富基金功能的保障措施。 关键词主权财富基金中投公司功能定位 a b s t r a c t a b s t r a c t t h es o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ( s w f s ) f i r s ta p p e a r e di nt h e19 5 0 s i nr e c e n ty e a r s ，a l o n g 、) i ，i t l li t si n v e s t m e n t si ni n t e r n a t i o n a lm a r k e t s ，t h es o v e r e i g nw e a l t hf u n d sd e v e l o pf a s ta n dh a s a r o u s e dp e o p l e si n t e r e s ta l lo v e rt h ew o r l d a s0 1 1 1 c o u n t r y sf i r s ts o v e r e i g nw e a l t hf u n d c h i n ai n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n ，c i c ，w a se s t a b l i s h e di ns e p t e m b e r2 9 ，2 0 0 7 ，i ti so u r c o u n t r y sb e n e f i c i a la t t e m p tt oe x p l o r ea n dd e v e l o pt h ei n v e s t m e n tc h a n n e l sa n dm a n n e r so f t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e i nt e r m so ft h ep e r f e c t i o no ft h ef u n c t i o no fs o v e r e i g nw e a l t h f u n d s ，t h ed e v e l o p m e n to fc i cf a c e st h et a s ko fd e v e l o p i n gt h ef u n c t i o na n dt h es t r e n g t h e n i n g i t sm a n a g e m e n t t h i sf i r s tp a r to ft n sa r t i c l ei n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n to fs o v e r e i g nw e a l t hf u n d ( s w f s ) i nt h ew o r l d ，i n c l u d i n gt h ec o n c e p t i o na n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so f s w f s ，a n a l y z e dt h er e a s o no f t h e r a p i dd e v e l o p m e n to fs w f s ，i n d u c e df u n c t i o n so fs w f si nd i f f e r e n tc o u n t r i e s t h es e c o n dp a r tt h e ns u m m a r i z e dt h ea d v a n c e dm a n a g e m e n te x p e r i e n c eo fs w f si nt h e w o r l d ，i n c l u d i n gl e g a lb a s e ，i n v e s t m e n ts t r a t e g y , r i s kc o n t r o l ，s u p e r v i s o r ym e c h a n i s ma n d g o v e r n m e n tc o n s t r u c t i o n t h et h i r dp a r ta n a l y z e st h eb a s i sa n dp r o s p e c to fo u rc o u n t r y ss o v e r e i g nw e a l t hf u n d b a s e do nt h ec o n d i t i o no ff i n a n c ei nt h ew o r l da n dt h em a c r oe c o n o m yo fo u rc o u n t r y t h e n ， e x p l o r et h ef u n c t i o no f o u rc o u n t r y ss o v e r e i g nw e a l t hf u n di nt e r m so fo v e r s e a sa n di nh o m e b a s e do nt h i s ，p r o p o s e dt h a ti t sf u n c t i o ns h o u l dm a n i f e s ti n ：f i r s t , r e a l i z e si n f l a t i o n - p r o o f i n g a n da p p r e c i a t i o no ft h es t a t e o w n e da s s e t s ，s e e k sf o rt h em u l t i p l e xi n v e s t m e n to u t l e t ，m a k e t h ee x i s t i n gh u g ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ep r o p e r t yh a v eas t r o n g e rv e n t u r ec a p i t a la b i l i t ya n d ah i g h e ri n c o m eo fi n v e s t m e n t ；s e c o n d ，e s t a b l i s h “t h es t a b i l i z a t i o nf u n d ”，i n v e s ti nh o m e ， m a i n t a i n ss e c u r i t ya n ds t a b i l i t yo fd o m e s t i cc a p i t a lm a r k e ta n dt h eh o m ei n d u s t r ye c o n o m y , m a n i f e s t st h eb e n e f i to fn a t i o ni ni n t e r n a t i o n a le c o n o m ya c t i v i t i e s t h el a s tp a r to ft h ea r t i c l e ，b a s e do nt h ef u n c t i o no f0 t 2 i c o u n t r y ssw f s ，a sw e l la st h e c o n c r e t ec o n d i t i o no fo u rc o u n t r yt h ec h a n g eo fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c e ，p r o f i t sf r o ma d v a n c e d m a n a g e m e n te x p e r i e n c ei n t h ew o r l d ，p r o p o s e ds a f e g u a r dm e a s u r e s ，w h i c he n s u r et h e i i a b s t r a c t r e a l i z a t i o no ff u n c t i o no fo u rc o u n t r y ss w f s ：e s t a b l i s hs p e c i a ll a wt oc o n f i r mt h ef u n c t i o no f s o v e r e i g nw e a l t hf u n d ，i m p r o v et h ec o m p a n ym a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，e s t a b l i s hs c i e n t i f i c i n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n gs y s t e ma n dr i s kc o n t r o lm e c h a n i s m ，t h ec o n s u m m a t i o no f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e ma i m e dt oe n h a n c et h et r a n s p a r e n c y k e yw o r d ss o v e r e i g nw e a l t hf u n d s c i cf u n c t i o na n a l y z e i i i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书所使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了致谢。 作者签名：堂建坐日期：三盟l 年上月上日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完 成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行 政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大学的书 面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内容。如果违反 本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人： 童瘥举 日期：么2 吐一年j ，_ 月上日 作者签名：彭建垡 导师签名：王堑叁 一 日期：星q 22年_ 月l 日 日期：立竺乏l 年二月上日 脯瓤钟铺撇 巍融璐电嗣卅下财尉排杈司孵，王a铆乳黼拼腾 题 毒q舰编刘延 绪论 绪论 1 选题来源 主权财富基金( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，s w f s ) 是由一国政府拥有和管理的，以外汇 储备、商品出口、资源收入、预算盈余等作为主要资金来源，兼顾维护国内经济安全和面向 海外投资，并以收益最大化为主要目的的长期投资机构。 主权财富基金并不是一个新鲜事物产它的产生和发展历史可以追溯到上个世纪5 0 年代。1 9 5 3 年，科威特利用其石油出口收入成立科威特投资局，投资于国际金融市场。 1 9 5 6 年，西太平洋岛国英属吉尔伯特群岛利用其富含磷酸盐的鸟粪出口收入也创建 了一只主权财富基金。 主权财富基金从诞生到现在经历了半个世纪的时间，而全球主权财富基金的快速发 展不过是最近十多年间的事情。据i m f 统计，1 9 9 0 年全球主权财富基金的规模只有约5 0 0 0 亿美元，而在最近1 0 1 5 年间，得益于油价上涨和新兴市场经济体国际收支大幅盈余， 主权财富基金发展势头迅猛。据德国中央银行统计，全球约有3 4 个国家和地区共设立了 4 1 个主权财富基金，世界主权财富基金的总额约为3 2 万亿美元。 作为中国第一只主权财富基金，中国投资有限责任公司( c h i n ai n v e s t m e n t c o r p o r a t i o n ，c i c ，以下简称中投公司) 于2 0 0 7 年9 月2 9 日挂牌成立。中国投资公司依据 公司法设立，公司注册资本金为2 0 0 0 亿美元，是直属于国务院的国有独资公司。 由于中投公司在机构类型上被定义为主权财富基金，随着中投公司的成立，全球范 围内的主权财富基金也获得了前所未有的普遍关注。 截至2 0 0 7 年9 月，我国外汇储备存量已经达到1 4 3 万亿美元。持有过多外汇储备的 效率损失、汇率风险以及由此导致的流动性过剩和资产价格泡沫，使得降低外汇储备的 存量和增长速度，提高外汇储备资产的收益率成为当务之急。同时，世界经济战略格局 深刻变化，资产金融化、金融国际化的步伐不断加快，各国通过金融手段谋取国家利益 的程度进一步加深。在这种情况下，我国的主权财富基金中投公司应运而生。 中国主权财富基金的出现，是我国外汇管理体制改革与市场经济发展条件共同促成 的产物。在中投公司挂牌之日，楼继伟就表示：“中投公司的成立是国家深化金融体制 洞北大学经济学硕士学位论文 改革的一项开创性举措，其目的是深化外汇管理体制改革，拓展外汇运用渠道和方式， 提高国家外汇资产经营收益。”根据楼继伟的介绍，中投公司的经营目标有两项：一是 以境外的金融组合产品为主，开展多元投资，提高外汇资产的长期收益；二是向国内金 融机构注资，依法履行出资人代表职责，实现国有金融资产的保值增值。 2 研究目的和意义 近年来，随着主权财富基金在国际市场投资活动的日益频繁，以及俄罗斯、中国等 大国纷纷建立本国的主权财富基金，主权财富基金开始受到外界的普遍关注。 主权财富基金是在经济全球化和金融国际化的大背景下产生和发展的，同时也是 新兴市场经济国家经济迅速发展以及外汇储备迅速增加的结果。主权财富基金正在成为 全球金融市场的新生力量，它的崛起有利于推动投资市场的多元化，并带动金融市场结 构创新。 从国际经验来看，各国都十分重视主权财富基金的立法工作。通过制定严格完备的 法律制度对主权财富基金的管理和运用予以明确规定，以有效规范和监督基金的投资行 为，保证资金的安全性和运作效率。从其他主权财富基金的管理经验来看，他们对投资 组合的资产配置、货币构成和风险控制等都有很高的要求，从制度上确保投资决策的独 立性和科学性。 作为中国第一只主权财富基金，中国投资有限责任公司( 简称中投公司) 于2 0 0 7 年9 月2 9 日挂牌成立。中投公司依据公司法设立，公司注册资本金为2 0 0 0 亿美元， 是直属于国务院的国有独资公司。中投公司是我国在巨大顺差压力下的一种改革，其成 立被视为我国外汇管理体制改革的标志性事件，是我国积极探索和拓展外汇储备投资渠 道和方式的有益尝试。 2 0 0 0 亿美元的注册资本足以使中投公司成为中国最大的企业，其成立被视为国家战 略的一次重要举措，它关系到中国外汇储备使用方式的转型，关系到中国在全球经济中 的战略布局，甚至关系到国际投资市场的格局。但是，由于成立时间比较短，中投公司 在功能定位、投资策略、治理结构等方面均存在一定的不确定性。从中投公司运行一年 多来的情况来看，其在功能定位、法律基础、管理条件等方面还存在一些亟待完善的问 题。这种不确定性如果不能得到宣示或改善，那么中投公司的海外投资前景绝非坦途， 甚至这些问题会影响到未来中投公司作为一个市场主体的独立性，并最终影响中投公司 2 绪论 市场化运作模式制度的正常建立。因此，对我国主权财富基金的功能进行分析，并探讨 为发挥其功能所应具备的保障措施，对于我国主权财富基金充分发挥其功能，实现其经 营目标具有重要意义。 3 研究现状 ( 1 ) 国外研究成果 国外对主权财富基金的研究如摩根斯坦利、德意志银行、美林证券的研究报告等主 要是对主权财富基金的来源、发展概况、现有规模、增长趋势、对世界金融的影响进行 分析。如摩根斯坦利( m o r g a ns t a n l e y ) 的报告( 2 0 0 7 ) ：h o wb i gc o u l ds o v e r e i g nw e a l t h f u n d sb eb y2 0 1 5 预测了全球主权财富基金至j j 2 0 1 5 年的规模以及主权财富基金对全球经 济的影响，文章预测到2 0 1 5 年主权财富基金的规模将达到1 2 万亿美元，在5 年内其规模 将超过世界官方外汇储备的总量，亚洲非石油出口国对其增长将发挥重要作用；德意志 银行( d e u t s c h eb a n k ) 的研究报告( 2 0 0 7 ) ：s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s s t a t ei n v e s t m e n t so nt h e r i s e 介绍了主权财富基金的来源、发展进程、管理模式、市场规模、增长趋势以及其对 世界金融的影响，文章认为：由国家拥有的投资基金( 主权财富基金) 规模正在增长， 其管理的资产已经超过3 万亿。多元化的资产配置和对投资回报的要求，将使资产流向 更为广泛的类别，对资产管理和投资银行服务的需求将会增加；主权财富基金不透明可 能引发金融系统风险，而主权财富基金并不受一般法律、法规的约束，因此主权财富基 金需要更大的透明度；美林证券( m e r r i l ll y n c h ) 的报告( 2 0 0 7 ) t h eo v e r f l o w i n gb a t h t u b ， t h er u n n i n gt a pa n ds w f s 分析了各国外汇储备资产的现状，由外汇储备资产增加所引起 的主权财富基金的增长，以及主权财富基金的兴起所导致的西方金融保护主义的抬头。 文章认为主权财富基金成立后，在中期将会看到五种趋势：大量投资转向风险更大的资 产；由私人机构向政府部门的资产转移；由美元资产向非美元资产的转移；资产管理由 内部管理向更多外部管理的转移；资产转移的中心由中东国家向亚洲和俄罗斯转移。 ( 2 ) 国内研究发展情况 国内的资料以报纸、杂志的报道为主，主要内容是介绍主权财富基金的概念、起源、 在世界范围内的发展情况、中投公司的组建和成立、所做的投资项目及对投资项目的评 价等等。如中国证券报的中国将加入主权财富基金俱乐部( 贺军，2 0 0 7 ) 、商业 问北大学经济学硕士学位论文 化运作中国主权财富基金起航( 郭风琳，2 0 0 7 ) 、中投公司投资策略雏形初显：积 极、稳健、多元( 王妮娜，2 0 0 8 ) 、中投公司也应有“投资圣经”( 王妮娜，2 0 0 8 ) 等一系列文章分别就主权财富基金的定义、设立动因、运营方式、发展趋势做了介绍， 并介绍了外国主权财富基金运作的经验，为中投公司的投资策略提出建议。中国社科院 金融研究所货币理论与政策研究室副主任杨涛的中投公司面临定位迷局( 2 0 0 7 ) 、 面纱后的战略意图中投公司还有多少迷途待解( 2 0 0 7 ) 等文章分析了中投公司 所面临的外部制度环境问题与内部运行机制问题。张明在中投公司前景并非坦途 ( 2 0 0 7 ) 、主权财富基金与中投公司( 2 0 0 7 ) 等文章中分别从投资策略、绩效评价 和治理结构等方面来对中投公司和全球著名主权财富基金进行比较并得出了相应的政 策建议。外汇储备的积极管理：新加坡、挪威的经验与启示( 何帆，陈平，2 0 0 6 ) 一文介绍了新加坡和挪威两国外汇积极管理的战略与体制、运作模式与投资策略，并对 建立我国的外汇储备积极管理体制提出了建议并指出值得注意的若干问题。主权财富 基金背后的暗战( 徐立凡，2 0 0 7 ) 分析了中国主权财富基金引起西方国家担扰的原因在 于中国、俄罗斯等大国成立主权财富基金后，西方国家出于政治上的考虑，担心本国政 府被外国控制。因此主权财富基金在运作时注意策略性，对抵消外界的不安有积极的作 用。全球经济失衡与新兴市场经济体主权财富基金的崛起( 李石凯，2 0 0 8 ) 一文认 为全球储备失衡和全球债务失衡导致新兴市场经济体持有庞大的对外净债权，新兴市场 经济体对外净债权的扩张导致主权财富基金的崛起。并且，随着全球经济失衡状况的进 一步加剧，新兴市场经济体的主权财富基金规模还会持续增长。主权财富基金的兴起 及我国的对策( 王铁山，郭根龙，冯宗宪，2 0 0 7 ) 探讨了主权财富基金的产生、发展、 特点和功能，分析了我国建立主权财富基金的现状和应对策略：一是加强对基金发展模 式的探索；二是加强中央银行对基金的管理；三是加强对基金高层管理人员的约束；四 是制定基金发展战略和投资目录；五是实行多元化的投资组合；六是采取风险防范措施。 中投案例剖析：主权财富基金何以对冲经济未来风险( 张明，2 0 0 7 ) 一文认为我国 主权财富基金可以定位为“对冲中国经济在未来可能面临的系统性风险”，从投资品种 的扩展上而言，可以在金融产品的风险谱系上，按照风险从低到高的顺序逐渐扩展。对 我国主权财富基金现状的分析及建议( 刘明宇，2 0 0 7 ) 一文指出了我国主权财富基金 的制度瑕疵及我国主权财富基金的运营风险，分析了我国主权财富基金的运作障碍，并 4 绪论 曼曼皇曼曼曼鼍曼。一m i i 。； 一m i m。 一i m ；m 皇曼鼍曼曼曼曼曼寡 从法治化监管、专业化运营、市场化运作等方面提出我国主权财富基金的发展建议。 对我国主权财富基金进行专题研究的文章主要集中于针对中投公司成立、筹各过程 中存在的缺陷与不足、中投在人才、风险控制、决策机制中存在的问题等方面进行阐述 与分析，而专门研究我国主权财富基金中投公司的运营情况、分析其功能及并为充分发 挥其功能在制度、管理与运营等方面所应采取的保障措施的文章较少。 4 研究框架 本文首先阐述了全球主权财富基金的发展概况，介绍了主权财富基金的含义及特 征，分析了近年来主权财富基金产生与迅猛发展的原因，归纳了不同国家主权财富基金 的功能。然后总结了国际主权财富基金管理的先进经验，分别从法律基础、投资策略、 风险控制、监管机制、治理架构等方面进行阐述和分析。 接着，从国际金融环境及我国宏观背景出发，分析了建立我国主权财富基金的依据 及其发展前景。在此基础上，从国外、国内两个层面对我国主权财富基金的功能定位进 行探讨，提出其功能应体现在：是实现国有金融资产的保值增值，寻找多元化投资出 路，使现有庞大外汇储备资产具备更强的风险投资能力和收益，二是保障我国金融安全 与资本市场稳定，面向国内资本市场开展投资业务，维护国内资本市场和国内产业经济 的安全与稳定，更好地体现维护国家经济主权和利益的功能。 最后，以我国主权财富基金的功能定位为依据，结合我国的具体国情及国际金融环 境的变化，借鉴国际上主权财富基金管理的先进经验，分别从依法确定主权财富基金的 功能，完善公司治理结构，建立科学的投资决策制度，完善风险控制机制，完善信息披 露制度等方面，提出了实现我国主权财富基金功能的保障措施。 5 研究方法 本文利用目前报刊的报道、学术论文及相关研究报告等文献资料，采用对比分析法 和规范分析法，在分析世界主权财富基金的发展的基础上，对比不同国家主权财富基金 的类型及功能，结合我国背景及主权财富基金承担的任务，分析了建立我国主权财富基 金的依据和发展前景，提出我国主权财富基金的功能定位。借鉴世界先进主权财富基金 的经验，通过分析中投公司在运作过程中存在的缺陷和问题，提出完善对策。 河北大学经济学硕士学位论文 6 本文的创新之处 首先，通过各国已建立的主权财富基金的功能比较，从主权财富基金的属性出发， 结合我国建立主权财富基金的背景指出我国主权财富基金的功能定位应体现在：一是实 现国有金融资产的保值增值，寻找多元化投资出路，使现有庞大外汇储备资产具备更强 的风险投资能力和收益，二是保障我国金融安全与资本市场稳定，面向国内资本市场开 展投资业务，维护国内资本市场和国内产业经济的安全与稳定，更好地体现维护国家经 济主权和利益的功能。 其次，结合我国的实际情况，借鉴国际主权财富基金管理的先进经验，提出实现我 国主权财富基金功能的保障措施，从法律基础、公司治理结构、投资决策和风险控制等 方面提出对策建议，规范我国主权财富基金的管理运作，保障其功能的实现，促进其健 康发展。 7 研究的重点难点 本文在分析世界主权财富基金的发展的基础上，结合我国背景及主权财富基金承担 的任务，分析了我国主权财富基金的功能定位和中投公司运营中存在的一些有待完善的 问题，并借鉴世界先进主权财富基金的经验，提出发挥其功能的保障措施。 对我国主权财富基金进行专题研究的文章主要集中于针对中投公司成立、运作过程 中存在的缺陷与不足、中投在公司治理结构、风险控制、决策机制中存在的问题等方面 进行阐述与分析，而专门研究我国主权财富基金中投公司的运营情况、分析其功能及并 为发挥其功能在制度、管理与运营等方面所应采取的保障措施的文章较少。而且，由于 中投成立时间不长，中投公司在投资策略、治理结构、评价机制等方面均存在大量的不 确定性，目前中投公司对外投资的完整方案、决策程序、具体投资过程，以及以何种方 式获得外汇储备的投资权等信息仍然不为公众所具体了解，因此，可供参考的资料较少。 6 第1 章全球主权财富基金的发展概况 第1 章全球主权财富基金的发展概况 1 1 主权财富基金的含义与特征 1 1 1 主权财富基金的含义 近年来随着主权财富基金( s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s ，s w f s ) 在国际市场上日益频繁 的投资活动，主权财富基金开始得到人们的广泛关注。在俄罗斯、中国相继推出本国的 主权财富基金后，主权财富基金开始受到外界的普遍关注，“主权财富基金”这个名词 开始频繁出现在西方媒体以及各大研究机构的报告中。 主权财富基金是由一国政府拥有和管理的，以外汇储备、商品出口、资源收入、预算盈 余等作为主要资金来源，兼顾维护国内经济安全和面向海外投资，并以收益最大化为主要目 的的长期投资机构。 目前，主权财富基金( 或主权基金) 还没有一个统一公认的定义。实际上，这类基金 的名称差异很大，有的叫做国家投资基金，有的叫做石油平衡基金，有的叫做政府基金， 有的叫做稳定基金，有的叫做储备基金，还有的叫做养老基金国。 主权财富基金是由主权国家或地区政府建立并拥有的金融投资工具，与传统的私人 投资机构不同，主权财富基金的资本主要来源于主权国家或地区的国民财富，即政府财 政盈余或中央银行外汇储备，且其投资行为主要由国家或地区最高经济当局操纵和控 制。主权财富基金既不同于传统的政府养老基金，也不同于那些简单持有储备资产以维 护本币稳定的政府机构，而是一种全新的专业化、市场化的积极投资机构。 主权财富基金的历史可以追溯到上个世纪5 0 年代。1 9 5 3 年，科威特政府为了减少对 石油出口的依赖，成立了科威特投资理事会，专门负责运营石油外汇盈余。1 9 6 5 年，该理 事会并入科威特投资管理局( k i a ) 下属的科威特投资办公室( k i o ) 。k 1 0 目前负责经营 “未来一代基金 ( t h ef u t u r eg e n e r m i o nf u n d ) ，科威特政府每年把石油收入的1 0 划入 该基金，同时该基金每年产生的收益也都用于再投资。k i o 作为k i a 唯一的分支机构，代 表科威特政府进行投资活动。目前，k i a 的资产已经从最初的6 5 0 亿美元增2 n 至u 2 5 0 0 亿美 元，其投资范围遍布全球各大洲，投资产品涵盖了各种级别的金融产品。1 9 5 6 年，西太 。李石凯全球经济失衡与新兴市场经济体主权财富基金的崛起国际金融研究2 0 0 8 ( 9 ) p 3 0 3 8 7 河北大学经济学硕士学位论文 平洋岛国英属吉尔伯特群岛( t h eg i l b e r ti s l a n d si nm i c r o n e s i a ) ，利用自己得天独厚的 自然资源富含磷酸盐的鸟粪出口收入，创建了一只基金，投资于国际金融市场。1 9 7 9 年该群岛独立为基里巴斯共和国，该基金即被称为“基里巴斯收入均等储备基金 。当 群岛上的鸟粪被消耗殆尽，该基金的投资组合价值达到5 2 亿美元，约为该群岛年度g d p 的9 倍，每年的投资收益也达到了该国g d p 的3 3 。 1 1 2 主权财富基金的发展趋势 全球主权财富基金的发展经历了两次高潮。2 0 世纪7 0 - - - - 8 0 年代的第一次和第二次石 油危机期间，大量石油美元涌入石油输出国，导致这些国家的财政盈余和外汇储备不断 增加。中东产油国开始意识到本国狭窄的金融市场难以充分利用巨额石油美元收入，担 心石油资源耗尽后的经济发展问题，这样的背景下，沙特、阿联酋等石油输出国积极研 究开拓外汇储备管理的新模式，纷纷在这一时期设立了数量和规模不等的主权财富基 金。这是主权财富基金形成的第一次高潮。 进入2 l 世纪以后，随着国际贸易活动的繁荣，新兴市场国家的经济快速发展，经济 实力日趋强大，积累了大量的外汇储备。特别是韩国和中国等国纷纷利用政府财政盈余 和外汇储备盈余，设立了各自的主权财富基金，这无疑增强和扩大了主权财富基金在全 球的规模和影响，掀起了设立主权财富基金的第二次高潮。 据i m f 统计，1 9 9 0 年全球主权财富基金的规模只有约5 0 0 0 亿美元，而在最近1 0 - - 1 5 年间，得益于油价上涨和新兴市场经济体国际收支大幅盈余，主权财富基金发展势 头迅猛。据德国中央银行统计，全球约有3 4 个国家和地区共设立了4 1 个主权财富基金， 世界主权财富基金的总额约为3 2 万亿美元。设立主权财富基金的国家，既包括发达国 家和资源丰富国家，也包括新兴市场国家和资源贫乏国家。截至2 0 0 7 年7 月资产规模 超过i 0 0 亿美元的主权财富基金共有1 3 个，2 0 0 4 年以后设立的主权财富基金有5 个， 分别为俄罗斯、澳大利亚、韩国、智利和中国 。据摩根士丹利估计，全球主权财富基 金在2 0 1 5 年将达到1 2 万亿美元，后一项数字将达到届时全球金融资产总额的1 0 。而 在未来5 年内，全球主权财富基金将作出2 0 0 0 亿美元的投资。据国际货币基金组织、 德意志银行和美国摩根士丹利等机构的判断，正在考虑建立主权财富基金的国家包括日 张明坤论主权财富基金的监管政治与法律2 0 0 8 ( 7 ) p 9 1 9 4 圆魏本华对主权财富基金不应有歧视性待遇第一财经日报2 0 0 8 1 7 第a 0 6 版 囝殷赅达沃斯年会明日启幕亚洲概念、主权财富基金将受热捧第一财经日报2 0 0 8 - 0 1 2 2 第a 0 5 版 8 第1 章全球主权财富基金的发展概况 本、德国、印度、巴西和玻利维亚。然而，由美国次贷危机所引起的金融危机已经波及 到了主权财富基金。石油价格的走低、出口增速的放缓以及资本的转移减少了国家的外 汇储备，国内新增的财政需求也造成了主权财富基金资产积累速度的减慢，其收购规模 也正在急剧减小。摩根士丹利对主权财富基金规模的预测也由原先到2 0 1 5 年的1 2 万亿 调低至1 0 万亿。全球主要主权财富基金如表1 - 1 所示： 图1 - 1主权财富基金与其他全球资产规模的比较 资料来源：s t e f f e nk e m s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s - s t a t ei n v e s t m e n t so nt h er i s e d e u t s c h eb a n kr e s e a r c h s e p t e m b e r1 0 ，2 0 0 7 ， 表1 - 1 全球主权财富基金一览表 主权财富基金今年或亏2 5 东方早报2 0 0 8 11 0 8 9 河北大学经济学硕士学位论文 资料来源：s t e f f e nk e r n s o v e r e i g nw e a l t hf u n d s - s t a t ei n v e s t m e n t so nt h er i s e d e u t s c h eb a n k r e s e a r c h s e p t e m b e r1 0 ，2 0 0 7 ； 李会明全球主权财富基金新形势及新挑战届际资料信息2 0 0 7 ( 1 2 ) p 1 9 2 2 1 1 3 主权财富基金的类型及特点 ( 一) 主权财富基金的类型 按照不同的分类标准，主权财富基金可以分成不同的类型。 按照资金来源，全球主权财富基金可以分为三类：第一类是商品基金( c o m m o d i t y f u n d s ) ，即利用商品出口收入创建的主权财富基金，主要来自于石油、天然气或是其他 自然资源的销售收入。以中东、拉美国家为代表，既包括阿联酋、科威特、委内瑞拉等 1 0 第1 苹全球主权财富基金的发展概况 - - _ i l l - - - - - ii_ o p e c 成员国创建的基金，也包括美国阿拉斯加、加拿大阿尔伯特、挪威、俄罗斯、文莱、 智利、哈萨克斯坦等非o p e c 成员国或地区创建的基金；第二类是非商品基金 ( n o n c o m m o d i t yf u n d s ) ，即利用非商品出口收入，通常是国内高储蓄导致的外汇储备收 入创建的主权财富基金，以亚洲国家为代表，主要包括新加坡、中国、韩国、马来西亚、 中国台湾等国家或地区创建的基金回。除此之外，主权财富基金还有另外一个来源是国 际援助。以乌干达的贫困援助基金为代表。相对而言，第三类的情况较少，规模也小，所 以关注主权财富基金主要是看前两种。 从主权财富基金资金的主要来源看，来自于石油和天然气出口收入的资金总量最 大，有5 9 9 6 7 4 亿美元，包括1 3 个国家( 或地区) ；其次为国际收支有较多盈余的东亚新 兴市场国家和地区，资金达2 8 5 8 亿美元。此外，主权财富基金的集中度也非常高，7 0 以上的基金主要集中于前五名的基金 。 按照设立动因的不同，主权财富基金主要分为五种类型 ：一是稳定型主权财富基 金( s t a b i l i z a t i o n - o r i e n t e df u n d ) ，主要是减缓市场价格及汇率波动对本国经济和财政收入 的影响，避免短期自然资源产出波动及汇率变动导致经济大起大落，如挪威政府石油基 金和俄罗斯的主权财富基金。二是冲销型主权财富基金( s t e r i l i z a t i o n o r i e n t e df u n d ) ，主 要是协助央行分流外汇储备，冲销市场过剩的流动性，如香港金融管理局设立的主权财 富基金。三是储蓄型主权财富基金( s a v i n g s o r i e n t e df u n d ) ，主要是平滑代际国家财富， 为子孙后代积蓄财富，以中东国家为典型代表。四是预防型主权财富基金( p r e v e n t i v e f u n d ) ，主要是为了应对潜在社会经济危机及发展的不确定性，如科威特投资局设立的 主权财富基金。五是战略型主权财富基金( s t r a t e g y o r i e n t e df u n d ) ，主要是在全球范围内 优化资源配置，培育世界一流企业，协助本国特定产业的重构，如新加坡淡马锡控股公 司。许多主权财富基金在成立之初就具备了多重目标，同时属于几种类型，并且随着时 间的变化，其功能也会发生变化。 ( 二) 主权财富基金的特点 从发行方式上看，主权财富基金不同于公募和私募基金，不进行公开和私下的发行。 从投资对象上看，主权财富基金可以投资于股票、债券、期货、权证、货币市场甚至固 张明主权财富基金与中投公司h t t p ：w w w c r c p p o r g c p i p p h t m l r c i f 2 0 0 7 - 1 2 1 7 2 0 0 7 1 2 1 7 0 9 1 3 h t m l 圆刘吴虹我国主权财富基金投资的发展对策经济导刊2 0 0 8 ( 4 ) p 4 0 - 4 3 圆金融博览2 0 0 7 ( 1 2 ) p 3 3 l l 河北大学经济学硕士学位论文 定资产等广泛领域。从设立目的上看，不同于公益型基金，主权财富基金以投资收益为 目标。从资本来源和运用地域上看，主权财富基金的资本来源于国内并投资于国内外任 何区域。因此，主权财富基金是一类特殊的基金。 主权财富基金最显著的特征，一是该基金由政府拥有、控制与支配，具有一定的政 治属性，二是该基金追求风险调整后的回报最大化目标，具有经济属性。立足于主权财 富基金管理与运作的实践，可以将其概括为五个基本特征： ( 1 ) 主体特征：相对于私募基金的支配和使用主体是以民间法人和自然人身份表 现出来的私人而言，主权财富基金的支配和使用主体是行使国家主权的国家政府机构， 是主权行使者掌控的基金。 ( 2 ) 目的特征：建立主权财富基金的根本目的，是国家适应激烈的资本竞争需要， 借助于对主权财富基金的资本运作，追求公共财富增值，有效维护国家财富和国家经济 安全。 ( 3 ) 管理特征：各国对主权财富基金的管理没有统一的模式，有的设立独立于财 政部和中央银行的专业投资机构，有的由中央银行下设的专业机构进行管理。 ( 4 ) 资金来源特征：主权财富基金主要来源于税收与预算分配拨款，自然资源收 入，国际收支盈余。其中，国际收支盈余是最重要的资金来源。 ( 5 ) 资金运用特征：主权财富基金主要用于国际资本市场和国内资本市场投资。 其中，对国际资本市场投资以追求收益最大化为目的，国内资本市场投资是在追求财富 增值的同时，起着维护国内资本市场和国内经济安全的作用。 ( 三) 主权财富基金与外汇储备的区别 从主权财富基金的资金来源看，既可以是一国政府通过特定税收与预算分配形成 的，也可以是以资源出口收入或非资源性贸易顺差等方式积累形成的，但通常是和如何 管理多余的外汇储备分不开的。主权财富基金与外汇储备的共同点为它们都为国家所拥 有，同属于广义的国家主权财富，但是主权财富基金与官方外汇储备也存在着许多不同 点。表现在以下几个方面： 其一，官方外汇储备反映在央行资产负债平衡表中，主权财富基金则在央行资产负 债平衡表以外，有独立的平衡表和相应的其他财务报表。 其二，官方外汇储备资产的运作及其变化与一国国际收支和汇率政策密切相关，而 1 2 第1 章全球主权财富基金的发展概况 - - 1 1 1 i i 。i 一一 一一lli i_ 一一i ! 曼曼曼曼曼! 曼曼皇 主权财富基金一般与一国国际收支和汇率政策没有必然的、直接的联系。 其三，官方外汇储备资产的变化产生货币政策效应，即其他条件不变，央行外汇储 备资产的增加或减少将通过货币基础变化引起一国货币供应量增加或减少。而主权财富 基金的变化通常不具有货币效应。 其四，官方外汇储备的投资目标与投资模式与主权财富基金不同。从投资的品种来 看，官方外汇储备主要投资于货币市场、政府债券和其他高等级债券，而主权财富基金 投资于各类金融资产。从投资的目标来看，官方外汇储备强调资产的安全性和流动性， 而主权财富基金实行更为积极的管理，以追求资产的盈利性作为投资的主要目标，往往 以长期持有为特点，以实现投资回报最大化目标。 ( 四) 主权财富基金与政策性金融的关系 所谓政策性金融，就是以国家信用为基础的、国家作为融资主体运用各种特殊的融 资手段和融资渠道、为