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商业银行资本结构与经营绩效关系研究 摘要 改革开放以来，我国政府对金融体制的改革取得了重大进展。从中央银行业 务的分立，四大国有商业银行的成立、以及后来一批新兴股份制商业银行的诞生 与发展，到现在国有商业银行的股份制改造、境外战略投资者的引入以及股份制 商业银行的竞相发展，中国的银行体系经历了一个由高度统一的“大一统”银行 体系向以开放、竞争和多元化为特征的现代银行体系的转变。另一方面，我国已 经成为世界贸易组织( w t o ) 的正式成员，并于2 0 0 6 年底实现了金融市场的对外 开放，这不仅意味着我国的金融企业已逐渐融入到全球经济中，同时也意味着我 国的商业银行以及其他金融机构将不得不面对来自国际的竞争对手。如何在竞争 日趋激烈的市场中生存继而获得发展，对每家银行而言都显得愈为重要，而提高 银行经营绩效应该说是一个根本的解决办法。现实中，由于商业银行业的资本结 构的不合理，导致有效的治理结构难以建立，治理机制难以发挥其作用，最终制 约了我国商业银行经营绩效的提高。因此，针对商业银行资本结构与经营绩效二 者关系的研究对于我国商业银行业的改革具有重要的现实意义。 针对这一问题，本文通过选取能更真实地反映企业经营绩效的评价指标一 e v a ，结合我国商业银行业资本结构的现状和以e v a 回报率所体现的经营绩效， 运用统计回归方法实证分析商业银行资本结构与经营绩效之间的相关关系，最后 依据实证分析结果提出优化我国商业银行资本结构，提升其经营绩效的对策建 议。具体而言，本文主要包含以下四个部分： 第一部分，资本结构及其相关理论。本部分内容首先通过资本结构与财务 结构、融资结构以及所有权结构的比较，详细地阐明本文中对于资本结构的界定。 其次，对资本结构的有关理论进行综述和分析。最后，总结归纳出商业银行资本 结构的构成与特征，为本文的分析奠定了理论基础。 第二部分，商业银行经营绩效评价指标的选取。本部分内容通过对常用绩 效评价指标的比较，引入e v a 评价分析方法，并针对商业银行这一特殊的企业， 对e v a 评价方法进行了修正。 第三部分，商业银行资本结构与经营绩效关系的实证研究。这是本文的主 体部分。本部分内容首先介绍了自改革开放以来我国商业银行的发展概况，进而 详细分析了我国商业银行业资本结构的现状及存在的问题，同时对我国商业银行 一j 业的经营绩效进行了详细分析，在此基础上，运用回归统计分析方法对我国商业 银行业的资本结构与经营绩效之间的关系进行了实证研究。 第四部分，结论与建议。这是本文的结束部分。本部分内容对实证研究的结 果进行了总结，并依据实证研究的结论提出了优化商业银行资本结构，提升经营 绩效的改革建议，并进一步指出本文研究的不足和今后的研究方向。 关键词：商业银行：资本结构；经营绩效；e v a i i r e s e a r c h0 1 3t h er e i a t i o n s h i pb e t w e e nc o m m e r c i a ib a n k s c a p it ais t r u c t u r ea n db u sir e s sp e r f o r m a n c e a b s t r a c t o u rg o v e r n m e n th a sg a i n e dg r e a ta c h i e v e m e n t so nt h er e f o r m o ff i n a n c i a ls y s t e m s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n g u p f r o mt h es e p a r a t i o no ft h ec e n t r a lb a n k sb u s i n e s s ， f o u n d a t i o no ft h ef o u rs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sa n dt h ed e v e l o p m e n to ft h e l a t t e rb u r g e o n i n gs h a r e h o l d i n gc o m m e r c i a lb a n k st ot h es h a r e h o l d i n gr e f o r mo ft h e s t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ，i n t r o d u c i n gs t r a t e g yi n v e s t o r sf r o mo v e r s e a sa n dt h e l e a p f r o go ft h es h a r e h o l d i n gc o m m e r c i a lb a n k s ，o u rb a n k i n gs y s t e mh a sc o m et h r o u g h t h ec o n v e r s i o nf r o mah i g h l yu n i t e db a n k i n gs y s t e mt oa no p e n i n ga n dc o m p e t i t i v e b a n k i n gs y s t e mw i t hd i v e r s ec h a r a c t e r o nt h eo t h e rh a n d ，o u rc o u n t r yh a se n t e r e dt h e w t oa n di nt h ee n do f2 0 0 6w eo p e n e do u rf i n a n c i a lm a r k e tt ot h ew o r l d t h i sm e a n s n o to n l y0 1 n f i n a n c i a le n t e r p r i s e sh a si n v o l v e di n t ot h eg l o b a le c o n o m y , b u ta l s oo u r c o m m e r c i a lb a n k sa n do t h e rf i n a n c i a li n s t i t u t e sw o u l df a c eu pm o r ec o m p e t i t o r sf r o m o t h e rc o u n t r i e s s oi ti sv i t a lf o ra n yc o m m e r c i a lb a n ki na n yc o u n t r yt ol e a r nh o wt o s u r v i v ea n dd e v e l o pi nt h em o r ec o m p e t i t i v em a r k e t t h e r e b ye n h a n c i n gt h eb u s i n e s s p e r f o r m a n c eo ft h ec o m m e r c i a lb a n kb e c o m e st h ee s s e n t i a ls o l u t i o n i nr e a l i t y , t h e i r r a t i o n a lc a p i t a ls t r u c t u r eo ft h ec o m m e r c i a lb a n kl e a d st ot h er e s u l tt h a ti t sh a r dt o c o n s t i t u t ea ne f f e c t i v es u p e r v i s i o ns t r u c t u r ea n dt h a tt h es u p e r v i s i o nm e c h a n i s mc a nn o t p e r f o r me f f e c t i v e l y c o n s e q u e n t l y ，a l lm e n t i o n e da b o v er e s t r i c t st h ee l e v a t i o no ft h e c o m m e r c i a lb a n k sb u s i n e s sp e r f o r m a n c e s ot h er e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c eh a sag r e a ts e n s ef o r t h er e f o r mo fo u rc o m m e r c i a lb a n k s a i m i n ga tt h ea b o v ep r o b l e m ，t h i sp a p e rh a ss e l e c t e dam o r es u i t a b l ee v a l u a t i o n i n d e xt h a ti st h ee v a ( e c o n o m yv a l u ea d d e d ) ，w h i c hc a l lr e f l e c tt h eb u s i n e s s p e r f o r m a n c em o r ee x a c t l y t h e na c c o r d i n gt ot h ec o n d i t i o no f0 1 1 1 c o m m e r c i a lb a g s c a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c er e f l e c t e di nt h ev a l u a t i o ni n d e xr e t u r n o fe v a ，t h em e t h o do fr e g r e s s i o nh a sb e e nu s e dt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t i l r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e f i n a l l y , b a s e do nt h e i r e s e a r c ha b o v e ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o n s a saw h o l e ， t h i sp a p e rc o n t a i n st h ef o l l o w i n gf o u rp a r t s ： t h ef i r s tp a r ti sa b o u tc a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h ec o r r e s p o n d i n gt h e o r y f i r s t ，i t e x p l a i n st h em e a n i n go ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eb yc o m p a r i n gw i t ht h ef i n a n c i a ls t r u c t u r e f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e t h e n ，i ts u m m a r i z e s a n da n a l y z e st h e c o r r e s p o n d i n gt h e o r yo nc a p i t a ls t r u c t u r e f i n a l l y , i ts u m su pt h ec o m p o s i n ga n dt h e c h a r a c t e ro ft h ec o m m e r c i a lb a n k sc a p i t a ls t r u c t u r e t h i sp a r ts e r v e sa sa l la c a d e m i c b a s i cf o rt h ep a p e r t h es e c o n dp a r ti sa b o u tt h es e l e c t i o no ft h ee v a l u a t i o ni n d e xo nt h eb u s i n e s s p e r f o r m a n c eo ft h ec o m m e r c i a lb a n k b yc o m p a r i n gt ot h eg e n e r a l l yu s e de v a l u a t i o n i n d e x ，t h i sp a r ti n t r o d u c e s t h em e t h o do f e v a t a k i n gt h es p e c i a lq u a l i t yo f c o m m e r c i a lb a n k si n t oa c c o u n t ，i tm o d i f i e st h em e t h o do fe v a t h et h i r dp a r ti sa b o u tt h ee m p i r i c a l s t u d yo n t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，t h i si st h em a i nb o d y o ft h ep a p e r f i r s t ，i ti n t r o d u c e st h eg e n e r a ls i t u a t i o na b o u to u rc o m m e r c i a lb a n k s s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n g u p t h e n ，i ta n a l y z e st h ep r e s e n ts i t u a t i o na b o u to u r c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c eo fo u rc o m m e r c i a l b a n k si nd e t a i l a f t e rt h a t ，t h em e t h o do fr e g r e s s i o nh a sb e e nu s e dt oa n a l y z et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e t h ef o r t hp a r ti sa b o u tt h ec o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n s t h i sp a r ts u m su pt h e r e s u l to ft h ee m p i r i c a ls t u d ya n dp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o n sa c c o r d i n gt ot h e e m p i r i c a lr e s u l t i nt h ee n di tf i g u r e so u tt h es h o r t c o m i n go ft h ep a p e ra n dt h ef u r t h e r s t u d yd i r e c t i o n k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；c a p i t a ls t r u c t u r e ；b u s i n e s sp e r f o r m a n c e ；e v a 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 连；塑遗直墓丝盂塞赞型岂明的：奎拦互窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者躲辗硌字吼冲争月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名：考 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编 年月分日 商业银行资本结构与经营绩效关系研究 o 绪论 0 1 研究背景与意义 资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。资本结构与 企业的税收地位、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本， 而且还通过影响企业的治理结构及经理行为，进而影响企业的总体经营绩效。企 业的经营绩效评价一直是国外财务管理学与会计学研究的重要问题，作为一项有 效的企业监管制度，它已成为市场经济国家监督约束企业的重要手段。合理的资 本结构有利于企业行为的规范和企业价值( 即企业经营绩效) 的提高。资本结构 的改变经常会作为传递给外部投资者关于未来预期收益的信号。对于资本结构与 经营绩效相关关系问题的研究，不仅可以揭示二者之间的内在联系，而且可以为 公司资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。 从现实情况来看，自改革开放以来，我国政府对金融体制的改革取得了重大 进展。从中央银行业务的分立，四大国有商业银行的产生、以及后来一批新兴股 份制商业银行的诞生与发展，到现在国有商业银行的股份制改造、境外战略投资 者的引入以及股份制商业银行的竞相发展，中国的银行体系经历了一个由高度统 一的“大一统”银行体系向以开放、竞争和多元化为特征的现代银行体系的转变。 另一方面，我国已经成为世界贸易组织( w t o ) 的正式成员，在2 0 0 6 年底实现 了金融市场的开放，这不仅意味着我国的金融企业已渐渐融入到全球经济中，同 时也意味着我国的商业银行以及其他金融机构将不得不面对来自世界的竞争对 手。如何在竞争日趋激烈的市场中生存继而获得发展，对于每家银行来说，都显 得越来越重要，而提高银行经营绩效应该说是一个根本的解决办法。另外，高效 率的银行运作，一方面是中国金融体制演化过程的必然要求；另一方面也是作为 一个以内源性融资为主的发展中国家的必然选择。中国作为一个以内源性融资为 主的国家，整个国民经济发展的资金来源，不能仅仅依赖从国外融资渠道获得， 而应该靠自身发展的积累为主，所以国内银行系统的经营绩效成为整个融资系统 中至关重要的一环。然而，由于我国商业银行业的资本结构不合理，导致有效的 治理结构难以建立，治理机制难以发挥其作用，最终制约了我国商业银行经营绩 商业银行资本结构与经营绩散关系研究 效的提高。在这些背景条件下，本文针对我国商业银行业的资本结构与经营绩效 的现实状况，对二者之问的相关关系进行了系统分析，并依据实证分析结果提出 相应的完善对策，这对于我国商业银行业的改革具有重要现实意义。 0 2 文献综述 自1 9 5 8 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 提出著名的m m 定理以来，有关资本结构的 研究成为公司金融理论的重要方向之一。此后的研究者打破了m m 定理的完美 市场假说，考虑到企业所得税、破产成本、信息不对称等因素，先后提出了权衡 理论、代理理论、融资优序理论、信号理论等各种理论。这些理论表明，资本结 构受多方面因素的影响，其对企业价值、经营绩效也有很大的影响。如詹森和麦 克林( j e n s e na n dm e c k l i n g ，1 9 7 6 ) 认为，公司的价值取决于内部股东所占股份 的比例，这一比例越大，公司的价值越高；海恩科( h y e o n c h o ，1 9 9 8 ) 利用5 0 0 家制造公司的数据，采用普通最小二乘估计的方法，得出公司价值随内部股东拥 有股权比例的增加而增加，并且认为股权结构是个内生变量。另外一些学者在其 研究的基础上也提出了一些相反的观点，如d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 认为股权结构是企 业组织竞争性选择的内在结果，与公司绩效之间并无内在关系。h o l d r n e s sa n d s h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 通过对拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公 司( 最大股东持股少于2 0 ) 的业绩进行比较，将它们的托宾q 值与会计利润 率的比较，发现它们之间的业绩没有显著的差别，因而认为公司的股权结构与公 司绩效之间无相关关系。m e h r a n ( 1 9 9 5 ) 也实证研究发现，企业股权结构与企 业业绩( 托宾o 值和资产收益率) 均无显著相关关系。 2 0 世纪7 0 年代以后，随着个体企业理论的逐步完善，学者们开始应用个体 企业理论分析技巧来研究银行经营行为，如科雷恩( k l e i n ，1 9 7 1 ) 将银行视为 独立企业来处理，利用预期利润最大方法，决定最优的资产组合、负债结构与银 行最优规模。此后，有关银行资本结构问题的研究逐步增多。p r i n g l e ( 1 9 7 4 ) 认 为银行所处的金融市场具有不完全性，这使得银行可利用放款或投资产生的预期 超额利润来获取股东权益的最大价值。当银行放款的超额边际收益等于权益资本 的超额边际成本时，银行即可决定一个最优权益资本水平，而且这样使股东权益 最大价值的资本水平并不一定会是最低的资本水平。k a r a k e na n d w a l l a c e ( 1 9 7 8 ) 2 商业银行资本结构与经营绩效关系研究 认为，在有进入阻碍的情况下，银行可经由对存款者的交易服务而获取独占利润， 所以负债越多( 即存款越多) 银行的价值越高。综合考虑负债税盾与破产成本时， 对于一个追求价值最大化的银行而言，存在一个最优资本结构。b u s e r ，c h e na n d k a n e ( 1 9 8 1 ) 分析了参加存款保险的银行，并从资本管制的角度得出在银行内 部存在最优资本结构的结论。m a i s e l ( 1 9 8 1 ) 、o r g l e r 和t a g g a r t ( 1 9 8 3 ) 探讨了 银行资本结构决策考虑的因素及其应用。 进入8 0 年代以后，学者们研究的重点开始转移到银行资本结构与经营绩效 的关系上，如o h a r a ( 1 9 8 1 ) 通过对比以成员形式形成的组织所有的银行和公 务干发行股票的银行经营绩效，发现后者比前者更有效率，因此，他认为银行和其 弛企业机构一样，私有化能使其运行的更好。m e s t e r ( 1 9 8 9 、1 9 9 3 ) 对o h a r a ：的观点提出反驳，他通过实证发现以成员形式形成的组织化所有的银行的经营业 绩相对来说更好。而c a b e n o y a n ( 1 9 9 3 ) 则发现，组织所有的银行和私人所有的 银行两者的经营业绩并没有差别。a l t u n b a s ，e v a n sa n dm o l y n e u x ( 2 0 0 1 ) 进一步 研究了银行的股权结构和经济表现之间的关系。a l t u n b a s ( 2 0 0 1 ) 通过研究德国 的银行业，进一步认为无法证明私有银行比公有银行更有效率，和m e s t e r ( 1 9 8 9 ， 1 9 9 3 ) 的观点相同，认为公有银行在成本和效益上更占优势。l e e ( 2 0 0 2 ) 通过 风险承受程度和股权结构的测量考察了银行股权结构和经济表现之间的关系。 g r i f f i t h 、f o g e l b e r ga n dw e e k s ( 2 0 0 2 1 用美国的数据对c e o 股权和银行业绩之 间的关系作了研究，得出二者之间是非线性关系。l ap o r t a ( 2 0 0 2 ) 研究发现， 商业银行中政府参股是一种普遍现象。每个国家前十大银行中平均有4 2 的股份 为政府持有而且在一些没有很好的产权保护机制、政府干预性强和有着不发达的 金融体系的国家中，银行中的政府持股比例就越高。l a r r yh el a n g 、r a y m o n d 、矿 s o ( 2 0 0 2 ) 收集了全球7 8 个国家和地区9 5 8 家上市银行的股权结构及经营利润 数据，发现这些银行中国家持股银行的比例大大高于大众持股银行的比例，而且 其实证结果表明银行的经营绩效股本回报率既和国有股股权的大小变动无 关，也和国外或国外金融机构股权大小无关。 国内学者对于资本结构问题的研究要晚于国外学者的研究，它是在国外资本 结构理论被引入后才进行的。而对于资本结构与经营绩效之间关系的研究，国内 学者借鉴国外研究的科学方法，进行了大量理论分析和实证研究。但由于我国上 3 商业银行资本结构与经营绩效关系研究 市公司资本结构中股权结构具有特殊性，即国有股、法人股不能上市流通，只能 协议转让，结果造成国有股、法人股与流通股同股不同权、同股不同利现象。因 此，我国学者的对该问题研究的角度和国外学者有所不同，他们从我国实际出发， 研究重点放在不同性质的股权以及股权集中度等方面对公司绩效的影响上，而不 像国外学者那样把研究的重点放在内外部股东的差异对企业经营业绩的影响上。 如许小年、王燕( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 3 1 9 9 5 年沪深两市3 0 0 多家上市公司的分析得出， 股权集中度与公司绩效( 市值与账面值的比值、权益报酬率和总资产报酬率) 正 相关，法人股比例与公司绩效正相关，国家股比例与公司绩效负相关，个人股比 例对公司绩效无显著影响。张红军( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 8 年的3 8 5 家上市公司的实证 分析表明：股权集中度与托宾q 呈显著的正相关关系，法人股比例与托宾q 存 在显著的u 型关系，而国有股、a 股与托宾q 相关关系不显著。吴淑琨( 2 0 0 2 ) 得出的结论是股权集中度、内部持股比例与以总资产收益率衡量的公司绩效呈显 著倒u 型关系，国家股比例、境内法人股比例和流通股比例与公司绩效也呈显 著的倒u 型关系。另有一些学者也专门对商业银行这一特殊的企业进行了研究， 如易宪容( 2 0 0 2 ) 指出，由于多数中国股份制商业银行的组建都有特殊背景，这 使得它们的产权组织形式十分不规范，国有控股十分严重，这必然会直接弱化银 行治理结构的效率，降低企业的经营绩效。薛俊波、滕园( 2 0 0 2 ) 以四家上市银 行的股权结构为例进行分析，发现股份制银行的股权集中度较高而且主要掌握在 政府和国有企业手中，政府的“主人”意识不断强化膨胀，同时国有产权虚置， 内部人控制及地方政府在银行法人治理结构中占据了主导地位，银行内部难以建 立有效的治理机制，造成银行经营绩效低下，在此基础上，建议引入更多的投资 主体使股权得以分散，其中上市是一个有效途径，并考虑积极引进外资。周文定 ( 2 0 0 3 ) 则认为，商业银行资本结构对银行经营绩效的影响主要是通过治理结构 而实现的，即资本结构影响治理结构，治理结构又直接作用于经营绩效。因此， 对于我国商业银行的改革，应从改善资本结构入手，实现股权由单一化向多元化 转变，从而完善银行治理结构，最终提高银行经营绩效。曹廷求( 2 0 0 4 ) 采用 2 0 0 1 - 2 0 0 3 年间1 1 家商业银行的1 9 个年报样本为依据，对股份制商业银行的治 理机制及其与银行绩效( 总资产收益率和净资产收益率) 的关系进行了实证分析， 发现样本银行股权结构并没有对银行绩效产生影响。王丽、章锦涛( 2 0 0 5 ) 利 4 商业银行资本结构与经营绩教关系研究 用我国1 1 家股份制商业银行的数据，对比利用多元回归模型，对我国股份制商 业银行股权结构与绩效的关系进行了实证分析。结果发现，在绩效评价方面，利 用资产收益率( r o a ) 与净资产收益率( r o e ) 作为评价指标没有显著性差异；在股 权结构方面，我国股份制商业银行相对股权结构集中度与银行绩效正相关。 综上所述，国外有关资本结构的理论已趋于完善，尽管国内外学者对于资本 结构与经营绩效关系问题的研究角度存在差异，但是国外学者的研究对于我们仍 有很大的借鉴和启发意义。从国内学者的研究来看，我国学者对于商业银行资本 结构与经营绩效关系问题的研究大都停留在定性分析和理论分析的层面上，即使 存在少量的实证分析，其也是将资本结构中的股权结构看作一个整体变量，并没 有系统全面的做过深层次分析，而且在经营绩效变量指标的选取中，大都以总资 产收益率( r o a ) ，净资产收益率( r o e ) 或托宾q 值来进行分析的，而在这些 选取指标中，总资产收益率和净资产收益率以会计报表信息为基础，计算结果易 失真，而且在其计算过程中没有扣除股权资本的成本，这样也就无法准确判断公 司为股东创造的真实价值，另外这两个指标没有考虑风险和货币的时间价值以及 公司的未来发展潜力；托宾q 值指标虽克服了以企业的会计账面价值为基础的 绩效评价方法的不足，但是其应用有一个严格市场前提，即证券市场是完全有效 的，并且不存在股权分置，而目前我国证券市场这两个条件均不具备，并且存在 严重的投机行为，这便限制了该指标在我国企业绩效评价中的应用。基于此，本 文选用剔除会计失真影响能更真实反映企业经营绩效的e v a 评价指标来分析商 业银行资本结构与经营绩效之问的关系，这具有重要的理论意义与实际价值。 0 3 研究内容 资本结构是影响商业银行经营绩效的重要因素，二者之间存在着相关关系。 本文通过选取剔除会计失真影响能更真实地反映企业经营绩效的评价指标 e v a ，并结合我国商业银行业资本结构的现状和以e v a 回报率所体现的经营绩 效，运用统计回归方法实证分析商业银行资本结构与经营绩效之间的相关关系， 最后依据实证分析结果提出优化我国商业银行资本结构，提升其经营绩效的对策 建议。 商业银行资本结构与经营绩效关系研究 0 4 研究方法 ( 1 ) 规范分析方法。通过对大量文献资料进行搜集、整理、归纳与分析， 系统的总结资本结构的有关理论，商业银行资本结构的构成与特征，并选取能更 真实地反映企业经营绩效的评价方法e v a 方法。 ( 2 ) 实证分析方法。通过运用图表、图形等手段，对我国商业银行业的资 本结构与经营绩效进行统计分析，在此基础上研究二者之间的帽关关系。 ( 3 ) 数理分析方法。通过运用回归统计分析方法对我围商业银行业的资本 结构与经营绩效之间的相关关系进行分析。 0 5 本文创新 从本文的选题来看。本文通过选取经修正的e v a 指标来反映商业银行经营 绩效，在此基础上，运用线性回归方法分析商业银行资本结构与经营绩效之间的 相关关系，并依据实证结果，提出优化商业银行资本结构等的建议。这是本文的 主要创新之处。 从实证分析采用的数据来看。本文采用从2 0 0 1 2 0 0 5 年我国商业银行业的一 些财务数据，并对这些数据进行了e v a 处理，详细分析了我国商业银行业的经 营绩效状况，这种数据运用与分析符合我国当前商业银行的现实情况，更加具有 实用性。 1 资本结构及相关理论 1 1 资本结构的涵义 关于企业资本结构的涵义，在学术界还存在分歧。现代财务理论认为，资本 结构( c a p i t a ls t r u c t u r e ) 是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性 长期融资方式组合或比例，1 即企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。 而现代公司金融理论则将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关 j a m e s c v a n h o m e ，j o h n m w a c h o w i e z ，f u n d a m e n t a l so f f m a i c i a l m a n a g e m e n t ，2 0 0 1 6 商业辊行资本结构与经营绩敛关系研究 系( 相当于公司的融资结构或财务结构) ，即企业的资本结构就是指企业内各种 资金的构成与比例关系。 本文对资本结构的界定更倾向于现代财务理论的观点，即企业的资本结构是 长期债务资本和权益资本构成与比例。因为在企业的资金供给中，只有长期的资 金来源才称为资本；另外，对于资本结构的研究之所以有意义，在于其对治理结 构有重要影响，从而决定企业的绩效，而短期负债与长期负债相比，不具有税收 优惠和负债约束的功能，因而对治理结构的影响基本可以忽略。要对资本结构进 行深入的理解，需要了解资本结构的两个基本特征，即根据企业资金的来源不同， 资本结构按照一定标准可以划分为若干层次：第一个层次是企业两大不同性质来 源的资本即负债和权益之间的比例，这是基本的资本结构；第二层次是两种不同 性质来源的资本内部的构成和比例，如不同负债筹资方式之间的i ；l n 关系；资本 结构的要素构成比例具有变动性，也即资本结构具有弹性。除此之外，对于资本 结构的理解，要与以下几个概念相区别： 1 1 1 资本结构与财务结构 财务结构是指企业全部资金来源的构成和比例关系，即资产负债表右方所有 项月的构成与比例，它实际上反映了企业负债和权益的构成态势，在我国学术界 也被称为广义的资本结构。在财务结构中，其中的长期资金来源即债务资本和股 权资本，其比例关系则称为资本结构。二者的关系如下图所示。就一个持续经营 的企业而言，资本结构反映了企业恒久性资金来源的构成，是企业赖以长期营运， 可持续发展的资本，是研究财务结构的重点。 资产 = 负债+ 所有者权益 蓑翥萋喜 蓥萋囊囊 资本结构) 财务结构 长期资产 长期负债、i 刚h 股东权益 资本结构i 。 留存收益j 图1 1 资本结构与财务结构关系图 7 商业银行资本结构与经营绩效关系研究 1 1 2 资本结构与融资结构 融资结构是指公司从不同渠道筹集的资金在总融资规模中的构成比例，也即 债务融资和股权融资的构成比例关系。而资本结构则是公司融资总额中各种长期 资金的组合及其构成比例，即在资本结构中不包括融资结构中短期借款和商业信 用部分( 见图1 2 ) 。具体来讲，资本结构首先表现为融资结构，这是由于企业 的资本结构是由企业采用各种方式融资而形成的，融资方式的不同组合类型决定 着企业的资本结构及其变化；不同的融资结构对企业的市场价值、企业的治理结 构，以及企业的经营绩效和金融市场的发展具有不同的影响。另外，一定条件下 企业主要的融资方式主导企业的资本结构。 资 金 来 源卜糯仁窿资莲 1 1 3 资本结构与所有权结构 融 资 结 构 所有权即企业或股份公司的资本所有权，具体是指经济主体对投入企业的资 本的初始所有权。狭义的资本所有权仪指企业的股权，而广义的资本所有权既包 括企业的股权又包括企业的债权。由此看出，资本的所有权结构是资本结构的另 一种表现形式。但是，所有权结构是公司治理的基础，决定公司代理成本的类型 与数量以及治理结构的模式，而资本结构仅仅描述了公司股权与债权的构成比例 关系。 商业银行资本结构与经营绩教关系研究 1 2 资本结构理论与启示 资本结构影响企业价值，决定资本成本，而且随着某些因素的变动，资本结 构也应作相应调整，这些都是资本结构理论研究的主要内容。根据资本结构理论 产生和发展的过程，一般把资本结构理论划分为三个发展阶段，即传统资本结构 理论阶段、现代资本结构理论阶段和资本结构理论的新发展阶段。 1 2 1 传统资本结构理论 传统资本结构理论是指在1 9 5 8 年以前形成的有关资本结构的理论，大卫杜 兰特( d a v i dd u r a n d ) 1 9 5 2 年在其论文企业债务和股东权益成本：趋势和计量 问题中做过系统的总结和归纳，2 主要包括：净收入理论、净营运收入理论和 传统( 折衷) 理论。 ( 1 ) 净收入理论( t h en e ti n c o m ea p p r o a c h ) 。这是西方早期的资本结构理论 之一。该理论认为，企业加大财务杠杆，可以降低企业的加权平均资本成本，提 高企业的市场价值，所以，企业采用负债筹资总是有利的。按照该理论，企业应 该可以最大限度地利用债务资金，不断降低企业的资金成本以提高企业价值。当 负债比率达到1 0 0 ，企业的资本成本最低，企业价值也将达到最大。 ( 2 ) 净营运收入理论( t h en e to p e r a t i n gi n c o m ea p p r o a c h ) 。该理论认为，不 论财务杠杆如何变动，企业的加权平均资本成本是固定的。同时企业的价值也是 固定不变的。这是因为增加成本较低的负债同时会增加企业的风险，这会使权益 资本的成本提升，一升一降，刚好抵消，企业的加权平均资本成本仍保持不变； 该理论同时认为，企业的资金成本不受财务杠杆和资本结构的影响，因此，企业 也就不存在最佳的资本结构问题。 ( 3 ) 传统理论( t h et r a d i t i o n a lt h e o r y ) 。该理论是介于净收入理论和净营运 收入理论之间的一种折衷理论。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本 的上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因 此会使企业的加权平均资本成本下降，企业价值上升。但一旦超过这一限度，权 益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，企业的加权平均资本成本又会上 2d u r a n d ，d a v i d ，1 9 5 2 c o s to f d e b ca n d e q u i t y f u n d s f o r b u s i n e s s ：伽n i l sa n d p r o b l e m so f m e a s u r e m e n t ， c o n f e r e n c e o i l r e s e a r c h i n b u s i n e s sf i n a n c e n a t i o n a l b u m a uo f e c o n o m i c r e a r ch | n e w y o r k , p p 2 1 5 2 4 7 9 商业银行资本结构与经营绩放关系研究 升。此后，债务成本也会上升，它和权益成本的共同作用，使企业加权平均资本 成本上升加快。由下降变为上升的转折点，便是综合资本成本的最低点，此时， 资本结构达到最优。 1 2 2 现代资本结构理论 现代资本结构理论是美国经济学家由于2 0 世纪5 0 年代末期创建的。1 9 5 8 年，莫迪格里亚尼和米勒的论文“资本成本、公司财务和投资理论”在美国经 济评论上发表，标志着现代资本结构理论研究的开端，这也使得财务管理成为 一门真正的学科。现代资本结构理论认为，在完善的资本市场中，如果不存在税 收、交易成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关，这 就是著名的m m 理论。诚然，该理论存在过多严格的假设，现实中并无可行之 处，因此，随后发展出很多对该理论进行修正的资本结构理论。 ( 1 ) m m 理论及其修正。莫迪格里亚尼和米勒在资本成本、公司财务与 投资管理一文中，提出了最初的m m 理论。该理论揭示了，在一定条件下( 即 m m 条件下) ，3 企业的资本结构与企业价值无关。由于企业所面临的税收环境很 少有公司税率为零的情况，于是在1 9 6 3 年，他们在美国经济评论上又发表 了第二篇文章“公司所得税和资本成本：一项修正”，加入了公司所得税存在大 条件。有了公司所得税，他们得出这样的结论：债务会增加企业的价值。其原因 在于利息是纳税可抵扣费用，因此更多的经营收益流到了投资者的手中。 无公司所得税情况下的m m 模跫 在不考虑税收的情况下，企业的总价值不受资本结构的影响。在一定的资本 结构中，公司负债增加并不会增加公司的价值，因为负债带来的利益将被随之增 加的权益资本成本所抵消，因此公司的价值和成本均不受资本结构的影响。同时 也表明：企业的加权平均资本成本独立于其资本结构，并与无负债时的股权资本 成本相等。该模型存在两个基本命题： 命题i ：企业的价值是将经营收益( e b i t ) 按与企业风险程度相应的一固定 3m m 条件，即m m 理论的基本假设，它包含两个方面：( 1 ) 无摩擦环境骰设即企业不缴纳所得税：企 业发行证券不需要交易成本：企业生产经营的信息对内和对外来说是一致的，即信息披露是公