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广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题研究 商业银行股权结构与公司治理问题研究 摘要 作为我国金融体系的重要组成部分，近2 0 年来股份制商业银行的竞争 力不断增强。但是在股份制商业银行的经营发展过程中，国有银行的不良 贷款结构趋于恶化、资本充足率不高、损失准备严重不足等问题，在股份 制银行身上并不少见。追究原因，问题在于股份制商业银行的公司治理问 题。在某种意义上，完善公司治理已经成为我国商业银行改革成功的重要 标志和近阶段的主要工作之一。 本文借鉴国内外关于公司治理的研究，通过对五家上市银行进行案例 分析的方法，分别从股权结构问题、公司治理的核心问题等方面对我国上 市银行公司治理存在的问题进行了深入地的分析。股份制商业银行公司股 权结构对银行经营绩效影响的实证研究结果显示：第一大股东持股比例与 银行经营绩效不存在显著的正相关：国有股比例与股份制商业银行经营绩 效不存在显著正相关关系：法人股比例与银行经营绩效呈现正相关：前五大 股东比例与银行经营绩效呈现正相关关系：赫芬德尔指数与公司绩效有显 著的正相关关系。z 指数对银行经营绩效没有显著影响。本文认为，要完善 我国上市银行公司治理，必须通过在股权结构的调整、内部治理结构的完 善以及公司治理外部环境建设的加强等方面采取措施。 在当前继续深化金融业改革和发展成果的背景下，本文的研究对于完 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题研究 善我国上市银行自身的公司治理，而且对于我国国有商业银行以及其他商 业银行的公司治理改革也有一定的借鉴作用，具有重要的理论和现实意义。 关键词：股权结构公司治理实证研究 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题研究 t h ec o m m e r c i a lb a n ks t o c k h o l d e r sr i g h t ss t r u c t u r ea n dt h e c o m p a n yg o v e r nt l l eq u e s t i o nr e s e a r c l l i ，一 a b s t r a c t a so u rc o u n t r yf i n a n c es y s t e mi m p o r t a n tc o n s t i t u e n t ，f o rt h en e a r2 0 y e a rj o i n t s t o c k s y s t e m s c o m m e r c i a lb a n k s c o m p e t i t i v ea b i l i t y u n c e a s i n g l ys t r e n g t h e n s b u ti n t h ejo i n ts t o c k s y s t e m c o m m e r c i a l b a n k sm a n a g e m e n td e v e l o p i n gp r o c e s s ，t h es t a t e - o w n e db a n kn o tg o o d l o a n st h es t r u c t u r et ot e n dt ot h ew o r s e n i n g ，t h ec a p i t a ls u f f i c i e n t l y r a t e i sn o th i g h ，q u e s t i o na n ds oo nl o s sp r e p a r a t i o ns e r i o u si n s u f f i c i e n c y , i s n o tc e r t a i n l yr a r eo nt h ej o i n ts t o c ks y s t e mb a n kb o d y i n v e s t i g a t e st h e r e a s o n ，t h eq u e s t i o nl i e si nt h ej o i n ts t o c ks y s t e mc o m m e r c i a lb a n kt h e c o m p a n y t og o v e mt h eq u e s t i o n i ns o m ek i n do fs i g n i f i c a n c e ，t h ep e r f e c t c o m p a n yg o v e r n st h eo n e s e l fa f t e rt ob e c o m eo u rc o u n t r yc o m m e r c i a l b a n kt or e f o r mo n eo ft h es u c c e s s f u li m p o r t a n ts y m b o la n dn e a rs t a g e m a i nw o r k t h i sa r t i c l ed o m e s t i ca n df o r e i g np r o f i t sf r o mt h er e s e a r c hw h i c h g o v e r n sa b o u tt h ec o m p a n y , t h r o u g hg o e so nt h em a r k e tt h eb a n k t of i v e t oc a r r yo nt h ec a s ea n a l y s i st h em e t h o d ，s e p a r a t e l ya s p e c ta n ds oo nc o r e q u e s t i o nw h i c hf r o mt h es t o c k h o l d e r sr i g h t s s t r u c t u r eq u e s t i o n ，t h e c o m p a n yg o v e r n st oo u rc o u n t r yg o e so n t h em a r k e tt h eb a n kc o m p a n yt o g o v e r nt h ep r e s e n ts i t u a t i o na n d t h ee x i s t e n c eq u e s t i o nh a sc a r d e do nt h e t h o r o u g hp l a c ea n a l y s i s t h ejo i n t s t o c k s y s t e m c o m m e r c i a lb a n k c o m p a n yg o v e r n s t h ee s s e n t i a lf a c t o rt od e m o n s t r a t et ot h eb a n k m a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t si n f l u e n c er e a ld i a g n o s i sf m d i n g st h a t ，t h e f i r s t m a j o rs t o c k h o l d e r h o l d st h es t o c k p r o p o r t i o n a n dt h eb a n k m a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t sd o e sn o th a v e t h er e m a r k a b l ec o r r e l a t i o n ；t h e s t a t e o w n e ds t o c kp r o p o r t i o na n dt h ejo i n ts t o c ks y s t e mc o m m e r c i a lb a n k 上! 塑苎望型墨全壁堂堑塑竺坚一堕些堡堑墼壑笙塑量坌望塑垄塑壁堕窒 m a n a g e st h ea c h i e v e m e n t sn o tt oh a v et h e r e m a r k a b l ec o n e l a t i o n a i d 印朗d e n c e ；t h el a wa n n u a lb o n u s p r o p o r t i o na n dt h eb a n k 呦n a g e m e n t a c n l e v e m e n t sa r eb e i n g c o n n e c t e d ；t h ef i r s tf i v em a j o rs t o c k h o l d e r s p r o p o r t i o n a n dt h e b a n k m a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t s p r e s e n tt 1 1 e c o 玎e i a t l o n a l d e p e n d e n c e ；h e r f i n d a h l i n d e xa n d t h e c o m p a n v a c n l e v e m e n t sh a v et h er e m a r k a b l ec o r r e l a t i o n a ld 印e n d e n c e zi n d e xt o b a n km a n a g e m e n ta c h i e v e m e n t sn o tr e m a r k a b l ei n f l u e n c e t h i s a r t i c i e b e l i e v e dt h a t , m u s tc o n s u m m a t e o u rc o u n t r yt og oo nt h em a r k e tt h eb a m ( c o m p a n yt og o v e r n ，m u s tt h r o u g hi nt h es t o c k h o l d e r sr i g h t ss t m 咖r e a d ju s t m e n t ，i n t e m a lg o v e m m e n ts t r u c t u r ec o n s u m m a t i o na u s w e l la st h e c o m p a n yg o v e r n st h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t c o n s t r u c t i o nt os t r e n g t h e na n d s oo nt h ea s p e c tt a k e st h em e a s u r e i nc u r r e n tc o n t i n u e st od e e p e nt h ef i n a n c e i n d u s t r yr e f o 加a n du n d e r t n ed e v e l o p m e n ta c h i e v e m e n tb a c k g r o u n d ，t h i sa r t i c l er e s e a r c h r e g a r d i n g c o n s u m m a t e so u rc o u n t r yt og oo nt h em a r k e tt h eb a n ko w n c o m p a n vt o g o v e m ，m o r e o v e rg o v e r n st h er e f o r mr e g a r d i n go u rc o u n t r ys t a t e - o w n e d c o m m e r c i a lb a n ka n da l lt h a tc o m m e r c i a lb a n k s c o m p a n i e s a l s ot oh a v e t h ec e r t a i nm o d e lf u n c t i o n ，h a st h ei m p o r t a n tt h e o r ya n d t h ep r a c t i c a l s i g n if i c a n c e k e yw o r d s ：t h es t o c k h o l d e r ，s t h er e a ld i a g n o s i sr e s e a r c h r i g h t ss t r u c t u r e ；t h ec o m p a n yg o v e r n ； i v 广西大学学位论文原创性声明和学位论文使用授权说明 学位论文原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相关知 识产权属广西大学所有。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究成果，也 不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮助的个人和集 体，均己在论文中明确说明并致谢。 论文作：挑巧 泖g 晕 学位论文使用授权说明 月口日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：本人保证不以其它 单位为第一署名单位发表或使用本论文的研究内容；按照学校要求提交学位论文的印刷本和 电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可 以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文：在不以赢利为目的的前提下，学校可 以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) ：新戳鹕 。肛6月( 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 1 1 研究背景 第1 章引言 商业银行改革是深化金融改革的重要步骤，商业银行的现代企业制度建设以 及相应的公司治理机制的完善也成为改革的焦点。我国加入w t o 后，外资银行 的分阶段进入可能会改变商业银行的竞争格局。我国加入w t o 时在银行业方面 的承诺是，5 年内外资银行获得充分的市场准入，地理限制和顾客限制在5 年内 撤消，准入后2 年外资银行可与中国企业进行人民币业务往来，5 年后可进行人 民币业务的自由往来。这些承诺无疑将极大地改变当前银行业的市场格局，商业 银行将面对越来越激烈的外资银行的市场竞争。这种市场竞争的实质是现代银行 制度的竞争，而现代银行制度的核心是商业银行公司治理机制，其优劣直接决定 了银行的市场竞争能力，治理结构的优化己成为提升银行竞争力的必由之路。 从国际环境来看，1 9 9 7 年开始的亚洲金融危机，表现出银行体系的脆弱性 和金融危机的巨大危害，不仅促进商业银行公司治理的研究不断深化，而且更快 地进入了实践层而和政策推广阶段。1 9 9 9 年9 月巴塞尔委员会发布的加强银 行机构的公司治理无疑更加快了这一进程，使得商业银行公司治理问题成为全 球理论界、银行界和各国政府的共识。亚洲开发银行( 2 0 0 1 ) 更是将商业银行公司 治理目标界定在减少市场系统风险和保障金融体系稳定的战略高度。在国内随着 商业银行改革成为金融体制改革的重点，商业银行的公司治理问题也倍受关注。 政府近阶段陆续出台的政策措施始终将完善商业银行公司治理摆在突出的位置。 2 0 0 2 年6 月中国人民银行颁布的股份制商业银行公司治理指引和中国银监 会新近制定的关于中国银行、中国建设银行公司治理改革和监管指引等文件 意味着公司治理己经深入到我国商业银行改革的实践领域。 在某种意义上，完善公司治理己经成为我国商业银行改革成功的重要标志和 近阶段的主要工作之一。在此背景下研究银行公司治理问题具有特别的意义。我 国股份制银行在经营发展中，目前主要存在两方面问题：治理结构缺陷，董事会 的决策权力不强，且有弱化趋势，在决策方面受到关联企业、大股东的影响，缺 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 乏透明度，关联交易问题比较突出：违规操作较多。所以体现在经营方面，国有 银行的不良贷款结构趋于恶化、资本充足率不高、损失准备严重不足等问题，在 股份制银行身上并不少见。结果是银行潜在损失巨大。除了上市银行之外，多数 银行准备金计提不足，有些甚至不到应提准备的1 6 。我们知道，银行的账面利 润并不能真实反映其盈利水平，如果按照规定提足损失准备金，相当一部分股份 制商业银行将出现亏损。追究原因，股份制银行在经营发展过程中存在的问题， 是由其“出身 决定的：在股份制银行中，除了主要由民营企业出资组建的民生 银行以外，其他股份制商业银行都是两种组建方式而来：由国有大型企业出资组 建：由地方政府财政资金和地方国有企业联合出资组建。正是由于这样的“出身 ， 大多数股份制商业银行并没有实现真正的管理和运营市场化，在发展过程中存在 的具体问题表现为“工农中建化 和关联贷款。 “工农中建化是指，股份制银行正在走向四大国有银行的管理运营方式。 譬如深圳发展银行、广东发展银行、浦东发展银行和兴业银行，都是由地方政府 财政出资或地方国有企业出资组建，因而这些银行的董事长和高级管理层的人选 都是由地方政府决定的。华夏银行原本不属于政府控制系列，随着大股东首钢集 团隶属北京市政府，华夏银行组织关系隶属于北京市以后，华夏银行前后两任董 事长都是原北京市的市级领导。交通银行的大股东直接就是中央和地方政府的财 政部门。在这种情况下，这些股份制商业银行都出现类似国有银行的“行政级别”。 国有银行向公司制转变并上市，即使实现资本结构多元化和形式上的股东之 间制衡，也不会自动形成良性运营。正如我国己经上市的公司，公司治理机制和 运营系统仍然是普遍和严重的问题一样。我国银行业的大规模股份化改制正在进 行，必须对股份制商业银行公司治理给以充分重视。 1 2 目的和意义 以往研究中对上市公司治理结构研究比较充分，对国有商业银行研究很多， 而对股份制商业银行研究很少，认为股份制商业银行已建立现代企业制度，是商 业银行改革方向而很少进行深入研究。本文希望对股份制商业银行的公司治理中 的股权结构、内部治理架构等方面进行实证研究，总结出股份制商业银行在公司 治理中的不足之处，得到我国商业银行改革的一些启示。并且本文将对已上市股 2 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 份制商业银行的各公司治理变量对银行经营绩效的影响，运用统计软件进行相关 分析和回归分析，找到公司治理各变量与银行经营绩效的关系，并为股份制商业 银行进一步完善公司治理提出了自己的建议。 1 3 文献综述 1 3 1 国外研究 国外研究关于股权结构与公司治理的文献很多，比较有代表性的问题涉及以 下方面： ( 1 ) 股权构成对公司经营绩效影响的研究 有关股权结构与公司价值之间关系的理论研究可以追溯到b e r l e a n d m e a n s ( 1 9 3 2 ) n 1 。他们提出了“控制权与所有权分离的命题，认为股权分散的 公司的控制权事实上是由管理者所拥有的，由于在不占有股权的管理者与分散的 股东之间存在着严重的利益冲突，以致于公司经营绩效无法达到最优。 从理论上正式研究股权结构与公司业绩之间的关系始于j e n s e na n d m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 瞳1 他们在分析股权代理成本时将股东分为拥有公司控制权、投票 权的内部股东和不拥有公司控制权只能“用脚投票 的外部股东，内部股东有利 用特权进行在职消费的倾向和条件。当内部股东持股比例增加时，他们的支付背 离公司价值最大化的成本也增加，浪费公司财富的倾向则降低。 g r o s s m a na n dh a r t ( 1 9 8 0 ) 口1 认为，在股权结构分散的条件下，任何单个的 股东预期从公司治理中所得到的收入要远远地小于他们对企业进行监督的成本， 因此他们缺乏动力积极地参与公司治理并促使公司价值有所增长。s 1 1 1 e i f e ra n d v i s h n y ( 1 9 8 6 ) h 1 的研究得到的结论与此类似，他们认为：由于股价上涨，使得股东 财富增加，这就使得大股东具有足够的动力去搜集信息并积极监督经营者，从而 使得股权高度分散情况下的“搭便车 问题得到改善和解决。另外，在某些情况 下，大股东直接参与公司的经营管理，这样，外部股东和内部经营者之间的“信 息不对称”问题也得到了解决。于是，各方的利益便会趋于一致，这就是他们的 “利益一致假说 。可见，一方面，控股股东有追求公司价值最大化的动机，另 一方面，他们也有对企业的经营者施以足够的监督的能力，从而便能较好地解决 3 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 传统意义上的代理问题，因而相对于股权分散型公司，股权集中型公司具有较高 的盈利能力和市场表现。 d e m s e t z ( 1 9 8 5 ) 哺1 在对股权结构进行研究时放弃了b e r l ea n dm e a n s 的传统， 另辟一个角度，即对股权集中时大股东和小股东之间的关系进行研究，开辟了一 个新的研究方向。他指出，控股股东和外部小股东的利益是不一致的，两者之间 经常出现严重的利益冲突，在缺乏外部监督或其他股东类型多元化的情况下，大 股东可能通过比如证券回购、资产转移、关联交易等手段来损害其他小股东的利 益以追求其自身的利益。此时，股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集 中型公司。d e m s e t z 研究重点的转变具有重大意义，主要表现在两个方面：第一， 突破了传统的研究股权结构时仅仅关注经营者与股东之间的代理成本的局限，使 得更贴近现实：第二，大大拓宽了人们对企业中代理问题的认识，加深了代理的 内容。 股权安排对公司治理结构绩效和银行价值有怎样的影响一直是理论争执的 焦点问题。对此，现有的理论总结主要有两类观点：一类是“有关论 ，股权安 排可以影响银行公司治理结构的绩效，从而影响银行的价值，具体可以分三种情 况：一是集中股权可以提高银行公司治理结构的绩效，与银行价值正相关，以 s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 的大股东监督论为代表：二是集中股权无法改善银行公司 治理结构，与银行价值负相关，b u r k a r t , g r o m b 和p a n u n z i ( 1 9 9 7 ) 1 认为，大股东 控制降低了管理者的积极性和其它专用资产的投资，从而降低银行的价值：三是 股权结构对银行公司价值的影响难以确定，要视股权集中度的变化区间等因素而 定。另一类是“无关论 ，股权结构与银行价值无关。d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 口1 是提出 此观点的著名经济学家。 ( 2 ) 股权集中度对公司经营绩效影响的研究 近年来的一些文献开始把研究的重点转移到大股东与小股东的代理关系上 s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 9 7 ) 阳1 以及l ap o r t a 等( 1 9 9 9 ) 呻1 重点研究了外部投资者与 控股股东之间的冲突，他们特别强调，当存在能够有效控制公司的大股东时，他 们通常利用控制权侵占小股东的利益，尤其是在中小股东利益保护薄弱的经济 中，侵占小股东利益成为大股东控股的主要动机。所以股权集中使得大股东对小 股东的代理成本成为一个重要因素，并且导致公司价值的下降。 c o m e z ( 2 0 0 0 ) 引入了信号的概念，创建了股权结构中的“信号传递理论 。 4 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 他认为，较高的股权集中度可以向市场传递如下信号：大股东愿意建立并维护不 侵犯小股东权益的良好声誉。这一信号之所以可信是因为小股东会认为，一旦发 生大股东利用控制权地位获取过多私利的状况，他们可以借助“用脚投票的方 式来降低股价预期，也使得大股东同样遭受损失，这样，就对大股东产生了一种 制约。信号传递效应认为，所有权的集中度与公司价值之间存在着正向关的关系。 k i c h a n 与d a v i dy s u k ( 1 9 9 8 ) 以长期收益( l o n g t e r mr e t u r n s ) 为公司绩效 指标，以内部持股比例( i n s i d eo w n e r s h i p ) 为股权结构指标，通过分析发现，内部 持股比例越高，内外部股东的利益越容易趋于一致，但当内部持股比例高过一定 界限之后结果则刚好相反。 1 3 2 国内研究 国内近几年对公司治理研究的文献大量涌现，其中许多文献探讨了我国上市 公司股权结构与治理机制的问题，比较有代表性的问题涉及以下方面： ( 1 ) 对我国上市公司股权结构基本特征的认识和上市公司股权结构问题 张红军( 2 0 0 0 ) n 们认为应从两方面分析股权结构，一是股权构成，如国家股东、 法人股东及社会公众股东的持股比例：二是股权集中度，比如前五大股东、前十 股东的持股比例。尽管目前学术界对股权结构的认识和划分还存在一些差异，但 张红军的观点具有较强的代表性。关于我国上市公司股权结构，学术界普遍的观 点是认为结构不合理，具体表现为：国有股“一股独大 ，流通股比重过小： 国有股所有权的代理行使问题没有得到妥善解决，国有股主体缺位；股票种类 过多，且各自处于被隔离的市场，各种股票不能同股同价、同股同利、同股同权。 同济大学与上海证券交易所联合课题组经过实证研究认为，我国上市公司股 权适度集中是比较好的选择，但要在股权集中条件下形成多个大股东的股权制 衡，这样既有助于激励大股东去监督代理人，又可以防止大股东肆意掠夺其他中 小股东的利益。而黄运成( 2 0 0 3 ) n 妇则认为，股权集中或分散，本身并不能作为判 断公司股权结构合理与否的标准。有效的股权结构不仅能提高公司的市场绩效， 而且能保障公司绩效具有较强的稳定性，能够调节或者适应非股权结构因素，保 障公司市场战略的实施。他的研究结论是：合理的股权结构应由市场判断。 ( 2 ) 股权构成对公司经营绩效影响的研究 5 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 这个问题的研究可以分为两个部分：一是股权结构对公司经营绩效影响的研 究：二是股权集中度对公司绩效影响的研究 对第一个问题的研究，一般是分别对国有股、法人股、流通股的影响进行分 析。股权种类指的是a 股、b 股、流通股、国家股、法人股、职工股等。许小 年( 1 9 9 7 年) 的统计分析机构表明，国家股比重越高的公司，效益越差；法人 股比重越高的公司，效益越好。周业安( 1 9 9 9 年) 的统计分析则得出a 股、国 家股、法人股的比例与企业净资产收益率之间有显著的正相关关系，而b 股、h 股的比例与净资产收益率之间有负相关关系。 许小年、王燕( 2 0 0 0 ) n 2 1 的研究表明，国有股所占比重与公司业绩呈负相关关 系。得到相同研究结论的还有刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) n 3 1 、陈晓、江东( 2 0 0 0 ) n 们 的研究在考虑了行业因素后发现，国有股比例与企业绩效负相关只在竞争性强的 行业成立，在竞争性弱的行业则不成立。而刘小玄( 2 0 0 0 ) n 引、陈小悦、徐晓东 ( 2 0 0 1 ) n 刚通过实证研究得到的结论却是，国有股比例与上市公司业绩不呈现显著 的负相关关系，施东晖( 2 0 0 0 ) n 刀、高明华( 2 0 0 1 ) n 蚰的研究结果是二者没有明显相 关关系。而周业安( 1 9 9 9 ) n 町、于东智( 2 0 0 1 ) 汹1 得到的研究结论却是国有股比例与 上市公司净资产收益率之间存在显著的正相关关系。对法人股与公司绩效关系的 实证研究，大多数结果基本相同，即法人股比例与上市公司绩效显著正相关( 周 业安，1 9 9 9 ) 。关于流通股与公司绩效关系的实证研究，结论并不一致。陈晓、 江东( 2 0 0 0 ) 以r o e 、e p s 为被解释变量，发现流通股比例与公司业绩正相关， 刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) 的研究得到了相同的结论。但施东晖( 2 0 0 0 ) 、高明华( 2 0 0 1 ) 运用相同的变量进行的研究却发现流通股比重与公司绩效基本不相关。陈小悦、 徐晓东( 2 0 0 1 ) 以r o e 、r o a 作为被解释变量研究认为，在公司治理对外部投资 人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与公司业绩之间不存在显著正相关。 高明华、杨静( 2 0 0 2 ) 乜1 3 关于中国上市公司治理绩效影响因素分析。现有上 市公司的股本结构与净资产收益率之间无显著相关关系，股本结构对公司经营绩 效不会产生重大影响。产权比率和资产负债率与净资产收益率均呈现显著正相关 关系，这说明在我国上市公司中负债率的提高有助于促进公司绩效的改善。 对于第二个问题的实证研究文献比较多，得到以下不同的研究结论： 认为股权集中度与公司价值正相关。 6 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 许小年、王燕( 2 0 0 0 ) 对中国8 0 0 多家上市公司股权结构的研究证实，股权 的混合比例和集中度对公司绩效有显著影响：首先，所有权集中度与利润率之间 存在显著的正相关；其次，公司的利润率与法人股东份额正相关，但与政府股份 和可流通a 股份额负相关或不相关；第三，劳动生产率随政府股份比例的增加而 下降。研究结果表明了，大型机构股东在公司治理中的重要性、国有股权的低效 率以及在股权过度分散的潜在问题。 徐二明、王智慧，2 0 0 0 池3 ：陈小悦、徐晓东的研究结论是，在非保护性行业， 第一大股东持有股比例与企业绩效( r o e 、r o a ) y 相关。 张红军( 2 0 0 0 ) 3 对1 9 9 8 年的3 8 5 家上市公司的实证分析认为，前5 大股东 与公司价值有显著的正相关关系 奉力成、周吉人( 2 0 0 5 ) 髓钔认为，一定程度的股权集中对公司的治理和业绩都 是有好处的。此外，第一大股东行为及其对公司绩效的影响依赖于其所持有的股 权比例。同时，第一大股东的所有权性质的不同，对企业业绩的影响也是不同的： 国有股控股对公司的治理产生了不利影响，而第一大股东是法人股的企业总体的 盈利能力较强，流通股对企业绩效的影响则是不显著的： 张国林、曾令琪( 2 0 0 5 ) 瞳5 3 分析了股权结构与公司业绩、治理效率之间的关系， 得出两个主要结论：一是国家股的比例与公司业绩成负相关关系，法人股的比例 与公司业绩成正相关关系：二是股权集中度较高的公司业绩较好，第一大股东的 持股比例在一定范围内增加将有助于提高中国上市公司的绩效。 认为股权集中度与公司价值负相关： 施东晖( 2 0 0 0 ) 啪1 的研究表明：股权分散型公司的盈利能力和市场表现都要好 于股权集中型公司，即使在剔除股权集中型公司中的国有股控股公司之后，实证 结果仍然表明，股权分散型的公司的绩效也要优于法人控股型的公司： 刘国亮、王加胜( 2 0 0 0 ) 瞄3 也认为股权的分散性与公司经营绩效呈正相关。 认为股权集中与公司价值基本无关： 朱武祥、张帆( 2 0 0 1 ) 嘲1 对1 9 9 4 - 1 9 9 6 年间在沪深交易所上市的2 1 7 家a 股 公司的实证研究表明，第一大股东持股比例高低对上市前一年至上市后四年间的 总资产利息税前收益率、净资产税前收益率和主营业务利润率等业绩指标中位数 变化差异影响不显著。 7 广西大学硕- k ( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 高明华( 2 0 0 1 ) 啪3 的研究认为，第一大股东持股比例与每股收益之间存在微弱 的正相关关系，但使用其他指标，如前三位股东的持股比例和前五位股东的持股 比例来度量股权集中程度，统计结果却无显著性。 1 4 研究思路、方法与结构安排 针对研究问题，参考已有研究所采用的方法，在研究方法的准备进行了比较 充分的考虑和系统的选择，本论文主要采用规范研究与实证研究、定性研究与定 量研究相结合的方法，在研究中根据需要综合运用如下方法： 1 、实证分析法，从各银行年报中获取相关数据，通过对各公司治理因素数 据的整理和比较，总结股份制商业银行公司治理的特征，并评述其对公司治理的 影响。 2 、数理分析法，运用回归分析和相关分析等数理统计方法，寻求银行公司 治理各变量与银行经营绩效之间的内在联系。 本文的写作框架： 第一章，主要介绍选题依据、研究目的与意义、研究方法和文章的总体思路。 第二章，主要对商业银行股权结构和公司治理理论的进行介绍。西方关于公 司治理的研究历史比较悠久，本文分别介绍了界定了股权结构、股权的度量、股 权的种类、有关公司治理的解释，以及现代企业理论中的委托代理理论和不完全 契约理论等。 第三章，我国股份制商业银行公司治理实证研究。本文对己上市股份制商业 银行的各公司治理变量对银行经营绩效的影响，运用统计软件进行相关分析和回 归分析，找到公司治理各变量与银行经营绩效的内在联系。 第四章，根据第三章实证研究的结果，分别从股权结构调整、内部治理结构 的完善和外部治理环境建设几方面提出建议，希望有助于银行公司治理的完善以 及银行经营绩效的提升。 8 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 1 5 研究的主要创新与不足 本文有主要创新的研究在于：本文实证研究采用的是p a n e l 结构的数据， 数据时间段从2 0 0 3 到2 0 0 7 年共5 年，横截面单位包括了五家上市股份制商业银 行。p a n e l 数据类型不但拥有时间序列数据的动态性，而且也兼顾了横截面数据 能表达不同横截面单元间的特性，而单独的时间序列和横截面则可能获得有偏结 果。p a n e l 结构的数据能够控制时间或地区分布中的恒变量，而普通时间序列和 横截面研究中则不能。本文将从实证方面论证在现有中国的特殊国情下，适当 股权应当适度集中，可以作为完善我国商业银行公司治理的一种可行选择并且 应该适当加大国有法人股比例本文的研究意义在于：从理论上丰富公司股权结 构与治理机制两者关系的研究，在实践上本文的研究对于完善我国上市银行自身 的公司治理，而且对于我国国有商业银行以及其他商业银行的公司治理改革也有 一定的借鉴作用，具有重要的理论和现实意义。 目前我国上市股份制银行为数不多，缺乏相关的各种历史数据，且银行信息 披露不充分，这些因素制约了对我国股份制商业银行股权结构与公司治理研究工 作的深入，再加上本人水平有限，因此，本篇论文不足在于，没能根据我国商业 银行的具体情况而提出适用于我国商业银行的最优股权结构适度的区间值。 9 广西大学硕士( 金融学) 学位论文商业银行股权结构与公司治理问题的研究 第2 章商业银行股权结构与公司治理理论分析 2 1 商业银行股权结构的概述 2 1 1 股权结构定义 “股权结构 英文中是“o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，国内也有人将该词译作“所 有权结构 ，很多文献将股权结构和所有权结构两词的含义等同。实际上两者之 间有一定的差异，这种差异是源于人们对企业所有者认识的差异。 传统的理论认为，企业的所有者是股东，企业经营的目标是满足股东财富最 大化的要求。这样，股权就等同于所有权，当然股权结构和所有权结构就是一回 事。但是，随着现代企业理论的发展，人们对企业的认识不断深入，有些人开始 认为企业是一个相关利益主体之间的合约关系，在企业的经营中，经营风险并非 为股东全部承担，其他利益主体一诸如债权人、经营团队、员工等也承担了部分 剩余风险。因此，企业的经营目标仅仅局限于追求股东利益最大化是不合理的， 公司的资源应该用于实现所有那些事实上投资于企业并承担风险者的目标，这种 目标类似于一种社会目标。基于这样的认识，所有权结构的范围就比股权结构的 范围要大，股权结构问题的研究只是其中一个方面。 国内外大部分学者认为应该将股权结构与所有权结构进行区分，股权结构仅 指公司中不同类型的股东所持公司股份的比例关系。 本文中，商业银行股权结构指的就是商业银行股东的类型以及各类股东的持 股比例、股票的集中或分散程度、股权性质以及股东的稳定性等等银行股东的构 成情况。现代公司治理理论认为，股权结构的安排是整个公司治理框架的产权基 石，不同的股权结构会形成与之相对应不同的公司治理结构，从而对企业的效率 产生影响。各个国家商业银行的股权结构是不完全相同的，各个国家的经济发展 情况、金融体系等因素对银行的股权结构起着较大的影响。一般认为，在市场经 济比较发达、股东保护比较完善的国家和地区，股权结构比较容易分散化：而那 些低资本回报率、不发达的金融体系、干预性强和效率低下的政府以及产权保护 1 0 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 薄弱的国家，股权结构般比较集中，而且是政府控股比较明显。 2 1 2 股权结构的分类 一个股份公司是由不同的股东持有不同比例的股份组合而成的现代企业组 织。股权结构可以从两方面考察。一方面它有质的规定性，即考察持股主体( 股 东) 的类型及其构成与持股比例：另一方面它有量的规定性，考察公司股份分布的 集中或分散状况。简单地定义，可以认为股权结构是由不同性质的股东及其持股 比例构成的企业股权的分布状态。 股东类型的划分可以有多种角度。从国际上看，根据持股主体性质一般划分 为以下几种类型：个人投资者、机构投资者和公共部门( 包括政府及其代理人) 。 机构投资者一般是指以社会投资人的专业代理投资者的身份持有股份的主体。这 类持股主体很多，美国学者布莱尔( b l a i r ) 认为，机构投资股东包括共同基金、养 老基金、投资公司、私人信托机构和捐赠的基金组织、银行和储蓄机构、保险公 司等。国内学者对机构投资者概念的界定基本相同。有的学者将机构投资者归纳 为四类：保险公司、养老基金、投资公司和其他形式的机构( 姚兴涛，2 0 0 0 ) 。 在我国，由于存在非流通的特殊问题，研究股权结构通常会根据股东持有的 股份能否流通分为流通股与非流通股，或将持股主体分为国家、法人、公众和境 外投资者四种类型。结合持股主体持有的股权比例，持股主体又可分为控股股东 和非控股股东。控股是指股东的持股比例有足够大，它能对股东大会和董事会的 决议发挥决定性影响。控股有绝对控股和相对控股之分。绝对控股是指第一大股 东所持有的股份占5 1 以上。若此，该大股东就能对股东大会各项决议的形成发 挥决定性影响。当然，从理论上严格地讲，5 1 的股权有时还不能完全保证大股 东的意志能充分地实现。比如，在大股东所持有股份低于6 7 ( 2 3 ) 时，如果其 他所有股东全部到会( 或委托其他股东投票) 且全部投与第一大股东的意愿相反 的票。此时，需要至少三分之二的表决权才能通过的重要决议就不能获得通过。 不过，在实际中，对于一个有成千上万中小股东的公众公司来说，全部股东到会 或全部委托他人投票是不可能的。因此，只要大股东持有的股份大于5 1 ，它实 际上就完全掌握了控股权。相对控股是指第一大股东持股比例低于5 1 ，能对股 东会、董事会产生相当大的影响力，但并不是具有绝对控制的影响力。相对控股 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 的控制力度根据股东持股比例范围而定，它是一种不十分确定的控股状态。相对 控股可以分为“强相对控股和“弱相对控股 。影响相对控股的强弱程度有两 个因素：一是相对控股股东的持股比例：二是股权在其他大股东的分布状态。在第 二个因素既定条件下，股东持股比例愈高，控股力度越强：在第一个因素既定的 条件下，股权在其他大股东的集中程度越高，第一大股东的控股力度越弱。反过 来说，股权在其他股东中越分散，则第一大股东的相对控股力度就越强。如果要 同时结合上述两个原因衡量相对控股程度。可以把第一大股东的持股比例和第二 至第五( 或从第二至第十) 持股比例比较。计算两者的比值。如果两者的比值大于 1 ，则是一种比较强的相对控股，如果小于1 ，则是一种比较弱的控股。 2 1 3 股权结构的度量 为了能更全面地描述股权结构，清晰地刻画股权在持股主体间的分布状态与 分布特征，需要运用多种不同的度量指标。较常用的度量指标有以下几种： 股权集中率( c o n c e n t r a t i o nr a t i o ) 股权集中率，也称股权集中度，是衡量持股比例位居前若干位大股东持有的 股权比例之和。即反映公司的股份在前若干位大股东的集中情况。根据研究需要， 前若干位大股东的数量一般在3 - 1 0 位之间，股权集中度( c r ) 使用公式表示为： 甩 c r 。2 s i f = 1 ( 公式2 - 1 ) 其中，s i 是公司第i 位大股东的持股比例，n 为要计算的前若干位大股东数目。 一般地，3 n 1 0 。前n 位大股东持股比例越高，表明公司股权越集中，反之， 股权集中度越低。 赫芬德尔指数( h e r f m d a h li n d e x ) 赫芬德尔指数，简称h 指数，它是用前1 1 位大股东持股比例的平方和来表 示股权集中程度的指标，用公式表示为： h ，l - - z s 孑 ( 公式2 - 2 ) 式中，si 是公司第i 位大股东的持股比例，n 为要计算的前若干位大股东数目。 该指标的特点是运用了平方计算技术。在股东持股比例均小于l 的情况下，si 平方后会使得大的愈大、小的愈小，呈现出一种“马太效应 ，可以凸现股东之 1 2 广西大学硕士( 金融学) 学位论文 商业银行股权结构与公司治理问题的研究 间股权分布的差距。h 值越大，表明股权分布的集中特征越明显。在一些情况下， 股权集中率指标( c r ) 不能准确度量出前几位大股东的持股比例的差异，h 指数 却可以十分明显地显示出持股比例的非均衡情况。假定a 公司前五位大股东持 股比例分别为3 0 9 6 、5 、5 、5 和5 ，b 公司前五位的持股比例均为1 0 。若