（金融学专业论文）基于Copula的RMK经济资本配置模型推广及应用.pdf

硕i j 学化论文 皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼! ! 曼! 曼曼! 曼曼曼曼曼曼皇曼曼舅i i iii imi i l i i 曼曼皇曼曼曼! 曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼 摘要 保险公司各产品业务线的经营都存在一定的承保风险，要按照不同业务线盈 利和风险水平的不同，将经济资本配置给各业务线，以缓冲可能发生的风险。同 时，有摩擦的资本市场以及代理和信息问题决定了保险公司进行经济资本配置的 必要性。本文的主要内容可以分成三个部分。 首先，论述了基于c o p u l a 函数的经济资本测算方法。通过c o p u l a 函数进行 随机模拟能够很好地构建具有不同边际分布的多元分布函数，并很好地捕捉各条 业务线之间的相关关系。从二维风险模型出发，评估不同的边际分布、不同的 c o p u l a 函数以及不同的相关结构对经济资本的影响，并进一步阐述了多维风险相 关模型中c o p u l a 函数的选择。 再次，着重论述了财险公司承保风险经济资本配置模型。在分析r m k 模型 并论证其适用性的基础上，本文在损失率下对r m k 经济资本配置模型进行推广， 然后基于不同的c o p u l a 函数进行经济资本配置并进行比较分析，最后比较分析不 同置信度下的经济资本配置情况。 最后，本文研究了基于c o p u l a 函数的r m k 模型的应用问题，包括风险调整 的绩效评估和再保险应用。在风险调整的绩效评估方面，通过测算各条业务线的 资本占用成本和资本要求成本，进而测算各条业务线的r a r o c 和r r o c 指标。 在再保险应用方面，本文主要讨论了四个问题：一是再保险计划的选择；二是分 出保费在业务线之间的配置；三是盈余佣金在保单年度中的配置；四是目标利润 附加在各条业务线上的配置。 关键词：经济资本；资本配置；r m k 模型；c o p u l a 函数 i i 基于c o p u l a 的r m k 绎济资本配胃模型推广及应用 a b s t r a c t t h e r ei sc e r t a i nu n d e r w r i t i n gr i s ki nt h eo p e r a t i n go fe a c hp r o d u c tl i n eo ft h e i n s u r a n c ec o m p a n i e s i no r d e rt ob u f f e rp o s s i b l er i s k s ，w es h o u l da l l o c a t ee c o n o m i c c a p i t a lt ot h ep r o d u c tl i n ea c c o r d i n gt ot h ed i f f e r e n c eo fp r o f i t sa n dr i s ko fe a c hl i n eo f b u s i n e s s a tt h es a m et i m e ，f r i c t i o ni nt h ec a p i t a lm a r k e ta n dt h ei s s u r e so fa g e n t sa n d i n f o r m a t i o ni sa l s ot h er e a s o nt h a tt h ei n s u r a n c ec o m p a n ys h o u l da l l o c a t et h e e c o n o m i cc a p i t a l t h em a i nc o n t e n tc a nb ed i v i d e di n t ot h r e ep a r t s f i r s t l y ，ii n t r o d u c et h ee c o n o m i cc a p i t a lc a l c u l a t i o nm e t h o d sb a s e do nt h ec o p u l a f u n c t i o n r a n d o ms i m u l a t i o nt h r o u g hc o p u l af u n c t i o ni sav e r yg o o dt o o lt ob u i l da m u l t i p l ed i s t r i b u t i o nf u n c t i o nw i t hd i f f e r e n tm a r g i n a ld i s t r i b u t i o n ，a n dc a l lc a t c ha l l t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nd i f f e r e n tp r o d u c t l i n e s b a s i n go nt h et w o - d i m e n s i o n a lm o d e l o fr i s k ，im a k ea s s e s s m e n to ft h ei m p a c to fd i f f e r e n tm a r g i n a ld i s t r i b u t i o n ，d i f f e r e n t c o p u l af u n c t i o na n dv a r i o u sr e l a t i o n s h i ps t r u c t u r e so nt h ee c o n o m i cc a p i t a l t h e n ，i e l a b o r a t eo nt h ec h o i c eo ft h ec o p u l af u n c t i o ni nt h em u l t i - d i m e n s i o n a lr i s kr e l a t e d m o d e l s e c o n d l y ，if o c u so nt h ee c o n o m i cc a p i t a la l l o c a t i o nm o d e lo fu n d e r w r i t i n gr i s k o fp r o p e r t yi n s u r a n c ec o m p a n y a f t e ri n 仃o d u c i n gt h er m km o d e la n dd e m o n s t r a t i n g i t sa p p l i c a b i l i t y ，t h i sd i s s e r t a t i o ng e n e r a l i z e st h er m km o d e lu n d e rt h el o s sr a t e ，t h e n m a k ea l l o c a t i o no ft h ee c o n o m i cc a p i t a lb a s e do nd i f f e r e n tc o p u l af u n c t i o na n dm a k e c o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，f i n a l l yim a k ec o m p a r a t i v ea n a l y s i so nt h ea l l o c a t i o no f e c o n o m i cc a p i t a lu n d e rd i f f e r e n tc o n f i d e n c el e v e l f i n a l l y ，t h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e st h ea p p l i c a t i o no ft h er m k m o d e lb a s e do n t h ec o p u l af u n c t i o n ，i n c l u d i n gr i s k - a d j u s t e dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o na n dr e i n s u r a n c e a p p l i c a t i o n i nt h er i s k a d j u s t e dp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，t h r o u g hm e a s u r i n gt h e o c c u p a t i o nc o s to fc a p i t a la n dt h ec o s to fc a p i t a lr e q u i r e m e n to fv a r i o u sl i n eo f b u s i n e s s ，t h i sd i s s e r t a t i o nc a l c u l a t e st h er r o ca n dt h er a r o c ，a n dm a k e ss o m e c o m p a r a t i v ea n a l y s i s i nt h er e i n s u r a n c ea p p l i c a t i o n s ，t h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e sf o u r m a i ni s s u e s ：t h ec h o i c eo fr e i n s u r a n c ep l a n ；t h ea l l o c a t i o no fr e i n s u r a n c ep r e m i u m a m o n gd i f f e r e n tl i n eo fb u s i n e s s ；t h ea l l o c a t i o no fs u r p l u sc o m m i s s i o na m o n gp o l i c y y e a r s ；t h ea l l o c a i t o no ft a r g e tp r o f i tl o a da m o n gd i f f e r e n tl i n eo fb u s s i n e s s k e yw o r d s ：e c o n o m i cc a p i t a l ；c a p i t a la l l o c a t i o n ；r m km o d e l ；c o p u l af u n c t i o n i i i 硕l j 学位论文 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼i l l , 皇曼曼曼皇皇曼曼曼曼曼曼舅曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼! ! ! 蔓! 曼! ! 曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼皇曼皇曼曼曼曼葛 插图索引 图2 1 不同相关结构对c o p u l a 函数的影响1 5 图2 2 正态边际分布下，不同c o p u l a 函数下的相关结构1 6 图2 3 对数正态边际分布下，不同c o p u l a 函数下的相关结构1 6 图2 4 伽玛边际分布下，不同c o p u l a 函数下的相关结构1 7 图2 5 不同c o p u l a 函数下加总损失率的直方图2 2 图2 6 不同置信度、不同c o p u l a 函数下业务线组合的经济资本2 4 图3 1承保风险经济资本配置流程图2 5 图3 2 某家财险公司不同c o p u l a 函数下各条业务线经济资本配置情况比较3 5 图3 3不同置信度下基于g a u s s i a nc o p u l a t v a r 的经济资本配置3 7 图3 4 不同置信度下基于t ( 3 ) c o p u l a t v a r 的经济资本配置3 7 图3 5 不同置信度下基于t ( 9 ) c o p u l a - t v a r 的经济资本配置3 7 v i 幕于c o p u l a 的r m k 绎济资奉配胃模型维广及成用 附表索引 表2 1二维对数正态分布下的经济资本测算结果( p = 0 ) 1 8 表2 2 二维伽玛分布下的经济资本测算结果( p = 0 ) 1 8 表2 3二维对数正态分布下的经济资本测算结果( p = 0 5 ) 1 8 表2 4 二维伽玛分布下的经济资本测算结果( p = 0 5 ) 1 9 表2 5 二维对数正态分布下的经济资本测算结果( p = 0 9 ) 1 9 表2 6 二维伽玛分布下的经济资本测算结果( p = 0 9 ) 1 9 表2 7 财险公司各业务线损失率拟合分布函数情况及参数估计2 0 表2 8 财险公司各条业务线损失率之间的相关系数2 0 表2 9 某家财险公司各条业务线已赚保费占公司总己赚保费的权重2 l 表2 1 0 不同c o p u l a 函数下加总损失率的描述统计量2 3 表2 1 l 整体风险组合的经济资本。2 4 表3 1各业务线经济资本配置额及整体经济资本要求3 2 表3 2 t v a r 下不同c o p u l a 函数下的经济资本配置比例3 4 表3 3v a r 下不同c o p u l a 函数下的经济资本配置比例3 4 表3 4 某家财险公司各! l l ，务线的保费收入水平3 4 表3 5v a r 下某家财险公司各业务线的经济资本配置情况3 5 表3 6t v a r 下某家财险公司各业务线的经济资本配置情况。3 5 表3 7 置信度为9 7 5 时基于不同c o p u l a 函数的经济资本配置比例3 6 表3 8 置信度为9 9 时基于不同c o p u l a 函数的经济资本配置比例3 6 表4 1g a u s s i a nc o p u l a t v a r 下各条业务线的资本使用成本4 2 表4 2 “3 ) c o p u l a t v a r 下各条业务线的资本使用成本4 2 表4 3 t ( 9 ) c o p u l a t v a r 下各条业务线的资本使用成本。4 2 表4 4 某家财险公司各条业务线的期望收益情况4 2 表4 5各条业务线的e v a 测算结果4 3 表4 6 各条业务线的r a r o c 测算结果4 3 表4 7 各条业务线的r r o c 测算结果：4 3 表4 8 不同再保险计划下各条业务线的经济资本要求4 4 表4 9 不同再保险计划下各条业务线的评估结果4 5 表4 1 0 各类c o p u l a 函数下的再保险费配置情况4 6 表4 1 l 机动车辆保险不同保单年度的分布参数及盈余佣金配置比例4 7 表4 1 2 不同c o p u l a 函数下目标利润附加在各条业务线之间的配置比例4 8 v i i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：捌胡錾亮日期：幼口g 年zhj 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密q 。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 加留年12 hj 日 硼游j 讥1 日 期期 日日 z 伊厂 硕i j 学位论文 1 1 选题背景和意义 第1 章绪论 资本是指已经用于或者可以用于生产更多财富的财富【l 】。资本是风险与价值 创造过程中的重要载体，资本是风险转化为价值的重要保证；风险决定资本，风 险的种类和结构决定资本的种类和结构；风险管理是资本管理的基础，风险的有 效整合可以实现资本的节约进而提高资本配置效率【2 1 。 在现代保险监管框架下，资本决定了保险公司规模扩张能力、偿付能力和市 场生存能力。国际保险业认识到资本对风险防范的重要意义，为了促进国际银行 体系的稳健与安全，维护平等竞争的国际环境，国际保险监管协会( i a i s ) 在其2 0 0 2 年1 月颁布的“资本充足率和清偿力原则”中专门针对保险资本进行了说明，指出当 保险公司遇到非预期或极端事件时，不同形式的资本必须能够提供有效的支持【3 】。 各国保险监管当局都对保险公司的资本要求进行了规定。我国2 0 0 8 年保险公司 偿付能力管理规定第三条指出，我国保险公司应当具有与其风险和业务规模相 适应的资本，确保偿付能力充足率不低于1 0 0 t 4 1 。欧盟偿付能力i i 计划在借鉴新 巴塞尔协议的基础上提出了保险业监管的三支柱体系【5 】。其中第一支柱为定量监 管，其建议基于保险公司所面临的各类风险测算资本要求。欧盟偿付能力i i 计划 将保险公司资本要求分成两类：一是最低资本要求；二是偿付能力资本要求。对 于最低资本要求，欧盟保险委员会建议仿照偿付能力i 计划的方式并作相应的改 进。对于偿付能力资本要求，欧盟委员会提供了两种计量方法：标准法和内部模 型法【6 j 。标准法即是基于风险的因子调整法，如美国的r b c 法和瑞士的偿付能力 测试方法等。而内部模型法则更贴近于保险公司的实际风险情况，如f s a 法和p v 法。 。 监管部门规定的资本要求就是监管资本r 7 1 。监管资本的规定统一了对资本组 成的认识，对于维护保险市场持续、稳定、健康地发展具有重要的意义。然而， 由于监管者是从金融体系的安全性这一角度来看待保险资本的，这就决定了监管 资本必然存在很多局限性，主要体现在：监管资本仅仅是保险的最低资本充足 水平，而非最佳资本比率；监管资本不涉及保险公司经营业绩；监管资本规 定仅停留在资本总量的层次上，未涉及资本在保险公司的内部配置；监管资本 规定不能有效地约束资本套利，对风险的度量也缺乏敏感f 8 】。 鉴于上述原因，西方发达国家在实践过程中，超越了监管资本的局限性，采 用经济资本理念及管理方法来从事内部资本配置。美国t i l i n g l l a s t t o w e r sp e r r i n 公 幕于c o p u t a 的r m k 绎济资本配胃模型推广及应用 司从2 0 0 0 年开始，每两年对全球1 5 0 多家代表性金融机构( 主要是保险公司) 的全面 风险管理进展情况进行调查。2 0 0 4 年，在关注公司偿付风险方面，有4 3 的受调 查公司采用v a r ，5 1 采用经济资本。5 3 正在使用经济资本作为关键决策的工具， 2 8 计划这么做。在已经核算经济资本的受调查公司中，7 5 的公司使用经济资 本在公司层面配置资本，7 0 在事业部层面配置资本，5 3 在产品层面配置资 本；7 4 利用经济资本在公司与事业部层面衡量经风险调整的业绩，5 0 在产品层面 利用经济资本达到这个目的；7 4 在公司层面、5 8 在事业部层面、3 0 在产品层面 作出战略决策。从风险度量方法看，5 1 的公司计算经济资本，4 3 使用v a r 。从 欧美来看，约5 0 的北美公司使用t a i l v a r ，这个数字在欧洲是2 l 。这是因为北美 金融监管机构与欧洲同行相比更关注金融机构出现危机时的偿付能力【9 1 。 经济资本的特点有：保证一定的资本水平以避免灾难并满足监管要求； 保证风险已被适当地加以管理，同时从成本的角度评估风险管理政策和风险监控 手段是否有效；保证保险公司不会过度资本化；保证资本得以最有效地运用 以获得最佳的收益，同时可以用于评价公司的战略并支持决策。保险监管当局和 评级机构对保险人的偿付能力要求也日益复杂并向经济资本的方向转变【1 0 1 。这也 反映了当前整个国际会计准则体系由基于规则向基于准则转变这一大的发展趋 势。例如美国n a i cr b cp h a s ei i 、a m b e s t 的企业风险模型( e r m ) 和资本充足性 比例( c a r ) 、标准普尔的金融产品模型( f p c ) 等。 随着我国金融体制改革的不断深入，保险公司的综合经营逐步成为一种现实 的选择。在综合经营的背景下，企业面临的市场环境将更为复杂多变，如何对资 本进行有效的经营是一个值得探讨的问题。资本经营正是通过投融资、资产重组 和产权交易等手段，对资本实行优化配置和有效使用，以实现资本盈利最大化的 经营活动【1 1 】。一个完善的资本经营系统至少包括四个子系统：资本经营的风险 管理系统；先进的资本配置系统；完善的绩效评价体系；持续的资本补充 机制。完善的资本配置是提高资本经营效率、最大限度地实现资本增值、实现股 东利益最大化的重要途径【1 2 l 。经济资本配置的一般目标可以概括为：第一，在尽 量增加营运收益的同时，尽量少地占用经济资本；第二，通过配置经济资本，科 学地考核各业务单位之间的业绩，比较它们在价值增值中的贡献，将经济资本投 入到能够真正创造价值的业务单位中去；第三，通过重新配置程序，将经济资本 从低效率使用者转向高效率使用者，提高保险公司整体经济资本使用效率；第四， 改善业务单位的风险收益；第五，通过经济资本的优化配置和合理使用，实现股 东价值最大化目标。因此，资本配置是公司内部管理的重要途径【l 3 1 。 在公司集团化发展的过程中，资本是拓展业务领域不可或缺的载体。因业务 规模、风险性质等不同，不同的业务有不同的资本需求，如何在不同的业务单元 之间配置资本，是摆在我国保险理论界和实务界的重大课题【1 4 】。就目前我国的现 2 硕f ? 学位论文 实情况来看，各个公司在这方面的实践均缺乏科学、精确的理论支持，从而导致 保险资本的利用效率低下【i5 1 。国外关于保险公司资本配置技术的研究和实践己有 多年的历史，并取得了比较大的成果。但是，资本配置技术的应用是以相对发达 的保险市场为前提的，即便在发达的美国保险市场，资本配置技术的应用也不是 一蹴而就的，也经历了不断演化的过程。虽然我国的保险市场经过多年的改革和 发展，已经取得了举世瞩目的成绩，但是，与国外成熟的保险市场相比，无论从 市场机制的完善程度，还是从保险公司内部治理机制的健全程度来看，都存在较 大的差距。 因此，经济资本配置的重要性、经济资本配置的目标、目前我国监管机构和 保险公司对经济资本配置的水平决定了研究经济资本配置问题具有重要的意义。 本文通过对资本配置技术的理论研究，提出基于c o p u l a 的r m k 模型作为非寿险公 司资本配置的方法，希望能为我国的非寿险公司资本配置提供理论支持，以此促 进我国保险市场高效、稳健地发展。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究动态 1 关于经济资本的定义 根据 s p e c i a l t yg u i d eo ne c o n o m i cc a p i t a l ) ) ，在众多的经济资本( e c o n o m i c c a p i t a l ，e c ) 界定中，有三种主流的界定【1 6 】。第一种界定认为，经济资本是在特定 时期内以及在给定的风险承受度下，为应对潜在的负现金流、资产价值降低以及 负债价值上升而准备的足够盈余。第二种界定认为，经济资本是在特定时期内和 在给定的风险承受度下，资产的市场价值超过负债的公允价值的盈余额，其目的 是保证其负债得以履行。第三种界定认为，经济资本是在特定时期内和在给定的 风险承受度下，维持偿付能力的足够盈余。 实务界一般对风险基础资本( r i s k - - b a s e dc a p i t a l ) 、风险资本( r i s kc a p i t a l ) 和经 济资本( e c o n o m i cc a p i t a l ) 等概念不加以区别。r i c h a r dg o l d f a r b ( 2 0 0 4 ) 对经济资本和 风险资本进行了区别。经济资本是现金资本( c a s hc a p i t a l ) 和风险资本( r i s kc a p i t a l ) 之和。其中现金资本是指必须用来进入既定头寸( g i v e np o s i t i o n ) 的实际现金资本 0 7 1 o 2 关于经济资本配置的研究 我国关于资本配置方法的研究还处于起步阶段。相对而言，如何进行资本配 置一直是国外保险公司风险管理和财务决策的重要内容。经济资本配置的理论基础 主要有两个：第一，现实的资本市场是有摩擦的资本市场；第二，由于代理和信息 问题的使得外部融资代价很高，保险公司有必要建立内部资金的分配机制【l 引。 3 g a r ygv e n t e r ( 2 0 0 2 ) 认为资本配置本身并不是一个目的，它只是决策过程中 的一个中间步骤。在保险企业中，资本配置的目的有：一是选择重点发展哪一条 业务线，使其在风险一定的情况下实现利润最大化；二是风险定价【1 9 】。纵观国外 的研究成果和实践经验，保险公司资本配置的方法大体上可以分成四类： ( 1 ) 利用风险度量方法进行资本配置 比例分配法是一种最直接的方法。它对每一条业务线都进行风险度量，然后 将该业务线的风险度量值除以各条业务线汇总的风险度量值得到一个比率，将这 一比率乘以总资本要求即得到每一条业务线的资本配置额。通常情况下，各条业 务线风险度量值的累加和大于总体风险度量值。 ( 2 ) 边际资本配置法 p a u lk a y e ( 2 0 0 5 ) 认为边际资本法考虑了各条业务线之间的相关系数，由于风 险在各条业务线之间得到了分散，各条业务线组合所需的资本小于各条独立业务 线所需资本之和【2 们。单独考虑某条业务线的风险将导致对该业务线配置过多的资 本，并且低估了风险调整资本收益率。边际资本法可以分成博弈论、m p 法以及 m r 法。博弈论产生于2 0 世纪4 0 年代，s h a p l e y 于1 9 5 3 年将其应用于资本配置 领域【2 1 1 。m p 法由r o b e r tm o r t o n 和a n d r ep e r o l d 在1 9 9 3 年提出，m r 法由s t e w a r t m y e r s 和j a m e sr e a d 在1 9 9 9 年提出。这两种方法都是基于保险公司的期权定价 模型。 p a u lk a y e ( 2 0 0 5 ) 认为如果风险度量方法满足基本的风险度量一致性原则外还 具有强的可加性，那么基于该风险度量的资本配置方法就满足一致性原则。 a u m a n 和s h a p l e y ( 19 7 4 ) 将“s h a p l e y 价值”扩展到博弈论中。a u m a n s h a p l e y 价值反映了资本配置中的增长率，例如，在多条业务线组合中某一条业务线上业 务量的微小变化会导致增加多少额外的资本配置f 2 引。 m y e r s r e a d 资本配置方法实际上就是基于计算a u m a n n - s h a p l e y 价值并利用 破产概率风险度量方法的一种资本配置技术。r u h m ，d a v i d ，d o n a l dm a n g o ( 2 0 0 3 ) 利用随机模拟技术计算了“a u m a m n s h a p l e y 价值”，并将其公式化【2 3 1 。 m a n g o ( 1 9 9 8 ) 检验了标准差以及方差在巨灾风险中的应用效果。他指出：当应 用方差衡量风险时，计算“s h a p l e y 价值”过程中的复杂性可以被克服【2 4 1 。 m p 资本配置方法是一种宏观边际资本配置方法，于1 9 9 3 年由m e a o n 和 p e r o l d 提出。他们将分析建立在风险资本的基础上。风险资本是指在无风险投资 的情况下，保证公司净资产的价值能够应付损失时所需的最少资本量。 假设公司经营3 种保险业务，则m p 资本配置方法包括两个步骤【2 5 】： 计算每两种业务组合所需的资本要求。这存在三种组合：业务1 和业务2 、 业务l 和业务3 、业务2 和业务3 。 计算加入第三条业务线时所需的边际资本，这事实上j 下是需要配置给该业 4 硕f ：学位论文 务线的风险资本。 由于该技术计算了任意两条业务线组合的风险资本，因此该方法对每一条业 务线提供了唯一的资本配置。m p ( 1 9 9 3 ) 认为基于独立业务线的资本配置很可 能导致公司错误的项目决策以及经营状况评估。同时，m p 认为边际资本要求可 以被用于计算风险调整资本收益率以及内含价值等统计指标。m p 认为完全的资 本配置将导致公司拒绝那些可以增加市场价值的项目。m p 边际资本配置法将有 利于实现公司价值最大化。 m y e r s 和r e a d ( 2 0 0 1 ) 提出了如何在保险公司各业务线之间进行资本配置的方 法，同时他们还提出如何将盈余分配到每一条业务线上。m r 提出的资本配置方 式对精算研究和财务研究作出了很大的贡献，它不仅仅是基于风险的资本配置方 法，而且可以应用于定价、承保决策、融资决策等领域2 6 1 。 m r 建议基于期权定价模型进行资本配置【2 7 1 。m r 模型是一种微观边际资本 配置方式，它主要考虑了如何为某条业务线上微小的损失变动配置资本。保险合 同并不能为损失提供1 0 0 的补偿保证。这存在着一定水平的违约风险。假设保 险公司能够购买一个看跌期权来向第三者转移违约风险，违约期权的成本与保险 公司负债的风险程度相关。m r 建议在对每条业务线进行资本配置的过程中，对 每一条业务线所配置的资本等于每条业务线的违约看跌期权的成本。边际资本被 用来应付增加的风险，它等于为了弥补违约期权的成本而需要的额外成本，可以 表示为期望损失的一定比率。如果保险公司在某一条业务线上承保更多的业务， 此时可能面临更多的风险，这就需要对该业务线分配额外的边际资本。 基于b l a c k s c h o l e s 期权定价模型的m r 资本配置过程如下： 设d 为违约期权价值，则有一d ：娑( 滓l ，2 ，n ) ( 1 1 ) x o x i n 其中，x 为总损失随机变量的均值，蕾为第i 条业务线的损失均值，兰作为 x 一个目标值。 同时，c f 五= 饼( i _ l ，2 ，n ) ( 1 2 ) 根据b l a c k s c h o l e s 期权定价公式有 d = 研( y + v ) 一( 1 + c ) ( y ) ( 1 3 ) 其中，y = 一i n ( 1 + c ) v v 2 ，v 表示公司结果的波动性。 由式子( 1 1 ) 、 ( 1 2 ) 和( 1 3 ) 式即可得出 c f = c + ( 6 f 1 ) z ( 1 4 ) ，_ 其中，岛= p , z - k i，z = ( 1 + c ) ，z ( y ) 吒2 n ( y ) v ( 1 + 吒2 ) ，k i 表示第i 条业务线 幕于c o p u l a 的r m k 绎济资奉配胃模型桁广及应用 损失随机变量与总损失随机变量之间的协方差，k l 表示总损失随机变量的方差。 绕表示第i 条业务线与总损失之间的相关系数。 ( 3 ) r m k 资本配置法 r u h m 和m a n g o ( 2 0 0 3 ) 提出了一种基于条件概率衡量风险资本和总体组合风 险的资本配置方法【2 引。r o d n e yk r e p s ( 2 0 0 3 ) 也在同一时间提出这一方法。因此该 资本配置方法被称为r m k 方法【z 9 1 。r m k 资本配置方法提供了一种完全的资本配 置。各条业务线以及各类风险所配置的资本总和等于公司所需的总体资本。r m k 资本配置方法一般并没有直接利用拟合的损失分布函数。相反，这些拟合分布函 数被用来生成大量的随机情景；r m k 的计算正是基于这些随机情景。 c l a r k ( 2 0 0 5 ) 讨论了r m k 方法的各种实际应用，包括在各部门之间进行资本 配割3 0 】。一般情况下，r m k 方法将“风险杠杆比率”作为风险衡量的标准。c l a r k 建议在实际应用中基于资本消费程度和波动性进行r m k 资本配置。c l a r k 指出基 于方差的r m k 资本配置法等价于基于协方差的r m k 资本配置法。 ( 4 ) c a p m 资本配置法 传统资本配置方法的应用原理是：按照资本收益率给每一条业务线进行定价。 尽管该方法在直观上适用，但是该定价方法并没有对市场风险提供转移保证。如 果实际价格等于评估价格，那么在不需进行资本分配的情况下，就能估计单位业 务的盈利能力。但是，对于那些比较注重公司目标资本收益率的保险公司来说， 定价完成后仍然可以通过平衡基于评估价格的资本收益率来进行资本配置【3 1 1 。 在实践中，通过分解公司的b e t a 系数确定不同业务的1 3 值，保险公司也可以利 用c a p m 模型进行资本配置和投资决策，c a p m 在资本配置方面的含义在于：每 种业务的费用应至少等于资本的c a p m 成本。c a p m 方法的实践应用意义是：该 方法并不需要按业务线进行资本配置，但对每条业务线的定价应该至少等于资本 成本，表珂为业务线的贝塔系数和各业务线的资产负债率。基于其他资产定价方 法的资本成本也有同样的结论( 例如套利定价法) 。 3 关于c o p u l a 函数 c o p u l a 函数是现代概率论的研究产物，其提出要追溯到四十多年前，k l a r ( 1 9 5 9 1 指出，可以将一个联合分布分解为它的k 个边际分布和一个c o p u l a 函数，这个 c o p u l a 函数描述了变量间的相关性【3 2 1 。c o p u l a 函数在不到五十年的时间罩，无论 是在理论方面还是在应用方面都得到了迅速的发展。在理论方面，c o p u l a 函数被 提出以后，经过了很长一段时间的酝酿，s c h w e i z e r & s k l a r ( 1 9 8 3 ) 对其进行了阶段 性的总结，在概率测度空间理论的框架内，介绍了连接函数的定义、s u b c o p u l a 函数及边际分布等内容。g e n e s t 和r i v e s t ( 1 9 9 3 ) 通过使用a r c h i m e d e a n 经验c o p u l a 的例子来识别最优的c o p u l a ，利用非参数技术发展了经验c o p u l a 的方法 3 3 1 。 6 硕j j 学位论文 曼m m mm- i 曼曼蔓皇曼蔓皇曼皇皂曼曼寰曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼璺皇皇曼皇璺 d a v i d s i o nr ，m a c k i n n o nj ( 1 9 9 3 ) 详细介绍了各种c o p u l a 参数的估计方法，包括 c o p u l a l 拘极大似然估计和矩估计等估计方法【3 4 】。j o e ( 1 9 9 7 ) 从相关性和多元建模的 角度进行了论述，展示了连接函数的性质，并详尽介绍 c o p u l a 函数的参数族【3 5 1 。 n e l s e n ( 1 9 9 9 ) 在其专著中对c o p u l a 函数作了系统的阐述，成为这一研究领域的集大 成者。d em a t t e i s ( 2 0 0 1 ) 对c o p u l a ，特别是对a r c h i m e d e a nc o p u l a 及其应用做了 比较详尽的总结，依据c o p u l a 生成函数的参数，把a r c h i m e d e a nc o p u l a 分成不同的 类别；e m b r e c h t sp , l i n d s k o gf , m c n e i l a ( 2 0 0 1 ) 强调了模拟技术在统计推断中所起的 重要作用，它主要用来考察估计量的性质，另外对理解多元分布也很有必要【3 引。 在应用方面，e m b r e c h t s ( 1 9 9 9 ) 探讨了在金融市场中采用线性相关指标度量相 依性的局限性，建议用c o p u l a 来估计随机变量间的联合分布，在研究思想上对 c o p u l a 的应用前景做了很好的展望p 。b o u y ee ，d u r r l e m a nv , n i k e g b b a l ia ( 2 0 0 0 ) 系统地介绍 c o p u l a i 函数在金融领域的一些应用【3 引。p a t t o n ( 2 0 0 1 ) 构造了马克一美 元和日元一美元汇率的对数收益的二元c o p u l a 模型，并与相应的b e k k 模型做了 比较，结果表明c o p u l a 模型可以更好地描述金融市场间的相关关系【3 9 1 。r o m a n o c ( 2 0 0 2 ) 把市场风险分为个体风险和其相依的结构风险【4 0 1 。 大量的实证表明，保险公司的承保风险大都是非正态的、厚尾的，为此笔者 采用一种新的统计方法c o p u l a 技术来描述风险间的这种相关性。在风险分析 中，运用c o p u l a 理论可以建立起更为有效的风险管理模型。随机变量的尾部一直 是风险分析的重点，因为灾难事件往往就在这个区域里发生，c o p u l a 函数包含了 尾部相关的全部信息，因此它可以更全面、更深入地刻画随机变量之间的尾部相 关关系，因此很自然的被运用到保险公司承保风险组合的分析上。国际精算师协 会( 2 0 0 4 ) 在保险公司偿付能力评估的全球框架报告中从理论上探讨了如何解 决保险公司风险间的相关性问题，报告认为，c o p u l a 技术可以克服传统线性相关 所无法解决的厚尾、偏态分布的相关性问题，从而可以更好地揭示风险的尾部分 布特征，正确认识保险公司所面临的风险，提取恰当的风险资本额，便于公司采 取相应的措施进行风险管理【4 。 1 2 2 国内研究动态 与国外相比，我国学术界关于保险公司经济资本配置方面的文献相对较少。 近年来，随着巴塞尔新资本协议的出台，一些学者开始从我国银行现状的角度出 发，对我国商业银行如何实施经济资本配置进行研究。武剑( 2 0 0 4 ) 从银行资本 对风险控制的作用的角度出发，认为经济资本是一种虚拟资本，不是银行真实的 资本，其与银行的非预期损失等额【4 2 1 。章彰( 2 0 0 2 ) 指出：经济资本是由商业银行 的管理层内部评估而产生的配置给资产或某项业务用以减缓风险冲击的资本h 引。 王春峰( 2 0 0 1 ) 介绍了风险调整的绩效评估与资本分配之间的关系【4 4 】；陈小宪( 2 0 0 5 ) 幕于c o p u l a 的r m k 经济资本配胃梭掣推广及应用 分析了我国商业银行关于风险、资本和银行市场价值等方面的欠缺【4 5 】；杜红权 ( 2 0 0 6 ) 分析了商业银行经济资本配置现状以及相应的完善对策【4 卅；王修华( 2 0 0 6 ) 从经济资本角度出发对银行贷款风险定价进行研究【4 7 1 。 藤帆( 2 0 0 5 ) 对保险企业经济资本的定义如下：在特定时期内，保单持有人、 企业债权人或所有者要求的安全标准内，保险企业根据自身整体风险水平所保有 的资本量【4 引。而陈兵( 2 0 0 6 ) 认为经济资本是保险公司资产超过保险公司负债的 公允价值的金额，该金额能在x 的置信水平上“保证”保险人能支付所有负债所 产生的现金流1 4 引。 国内对c o p u l a l 搁：究还较少，张尧庭( 2 0 0 2 ) 从理论上探讨 c o p u l a 应用于金融 分析的可行性，指出在不确定线性关系能否正确度量相关关系时，采用c o p u l a 技 术来分析变量间的相关结构更为可靠【5 0 】。张世英等( 2 0 0 4 ) 研究了c o p u l a g a r c h 模型对波动性的描述【5 1 1 。韩明( 2 0 0 4 ) 论述t c o p u l a 技术的优点和当前的应用情况， 它可以描述股市里的个股板块整个市场的层次结构【5 2 1 ；孙志宾、顾岚 ( 2 0 0 4 ) 分析不同的c o p u l a 对投资最优化问题的影响【5 3 】；刘国光，许世光( 2 0 0 4 ) 运用 c o p u l a 函数代替相关系数表示风险因子之间的依存关系，进而从风险因子依存性 的角度探讨投资组合风险值( v 抿) 的计算【5 4 1 ；陈守东等( 2 0 0 6 ) 结合国内证券市 场，基于c o p u l a 理论，采用m o n t e c a r l o 模拟方法度量了市场风险【5 5 1 。 综上看出，我国在保险公司经济资本配置的研究方面，处于学习国外先进经 验和研究成果的阶段，大部分研