（金融学专业论文）商业银行利率风险测度方法及其选择.pdf

浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 摘要 本文立足于我国金融改革深化的大背景，针对国内商业银行对于利率风险管 理意识薄弱，利率风险测度模型和技术效果较差，综合管理水平较低，不能满足 管理决策需要等同题，在比较分析早期传统利率风险管理方法的基础上，引入目 前国际上所广泛应用的利率风险测度工具、r 模型，对我国商业银行所面 临的利率风险进行定量分析，并根据实证检验的结果，进一步提出了以涵盖事件 风险的跳跃- g r a c h 模型为核心的多层次综合测度法，较为准确地反映了我国商 业银行利率风险的实际情况。它不仅为国内商业银行实行全面利率风险管理提供 了一定的技术支持，也为今后进一步改进和完善国内利率风险管理提供了一种新 的方法。 相对于以前国内的同类研究，本文的创新点在于：( 1 ) 区别于目前大多数研 究所采用的正态假设，根据样本数据对利率波动的正态性进行检验。( 2 ) 对传统 的v a r 方法进行了改进，即将由于偶发的不可预计事件引发的利率波动状况并 入原先的风险价值计算过程中，使得风险价值的测度更加精确，弥补了v a r 方 法对于偶发事件描述方面的不足。( 3 ) 使用巴塞尔协议中规定的事后检验的方法 对常规g a r c h 模型和涵盖事件风险的g a l 屺h 模型进行了对比检验，结果显示 后者比前者更加可靠和实用，也更加符合协议中对银行利率风险度量的内部模型 的检验要求。 关键字：利率风险重新定价缺口模型持续期模型v a r 模型涵盖事件风险的跳 跃g r a c h 模型 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险舅度方法及其选择 a b s t r a c t t h i st e x tb a s e so ot h eb a c k g r o n n dt h a tt h ef i n a n c i a lr e f o r mo fo u rc o m t r yd e e p e n s , t o d o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n kb e i n gw e a kt ot h er i s km a n a g e m e n tc o n s c i o n s n c s so f t h ei n t e r e s tr a t e , i t i sr e l a t i v e l yp o o rt h a tt h ei n t e r e s tr a t er i s ke s t i m a t e sm o d e l sa n d 钯c h n o l o g i c a lr e s u l t , t h e c o m p r e h e n s i v em a n a g e m e n tl e v e li sr e l a t i v e l yl o w , q u e s t i o no fc a n tm e e ta d m i n i s t r a t i v e d e c i s i o n sn e e d se t c ，o i lt h eb a s i so fe a r l yt r a d i t i o n a li n t e r e s tr a t er i s ko f l w e p r o c e d u r eo f c o m p a r a t i v ea n a l y s i s , i n t r o d u c ea tp r e s e n tt h ei n t e r e s t r a t er i s k su s e de x t e n s i v e l ye s t i m a t et o o l si n t h ew o r l d 一、，a rm o d e l r r i 嚣o uq u a n t i t a t i v e a n a l y s i st ot h ei n t e r e s tr a t er i s kf a c e do f c o m m e r c i a lb a n ko fo a rc o u n t r y , a n dt h er e s u l te x a m i n e da c c o r d i n gt ot h er e a le x a m p l e ，h a s p r o p o s e de s t i m a t i n gt h el a ww i t hc o n t a i n i n g j u m po f t b ee v e n tr i s i ( g r a c hm o d e l8 tt h ec o r e a n dm u l t i l e v e l l ys y n t h e t i c a l l yf u r t h e r , h a v ec o m p a r a t i v e l yr e f l e c t e dt h e a c t u a lc o n d i t i o n so ft h e c o m m e r c i a lb a n kr a t er i s ko fo a rc o u n t r ya c c u r a t e l y i th a sn o tm e r e l yo f f e r e dc e r t a i nt e c h n i c a l s u p p o r tf o ri m p l e m e n t i n go v e r a l li n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti nt h ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k , h a v eo f f e r e dak i n do fn e wm e t h o df o ri m p r o v i n ga n dp e r f e c t i n gd o m e s t i ci n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n tf u r t h e rt o o t h es i m i l a rr e s e a r c ht h a td o m e s t i ct ob e f o r e , t h ei n n o v a t i o no f t h i st e x tw a sc l i c k e da n dl a i n i n ：( 1 ) d i f f e r e n tf r o ma tp r e s e n tt h es t r a i g h ta t t i t u d ew h i c hm o s tr e s e a r c hi n s t i t u t e sa d o p t s u p p o s e s ，e x a m i n ea c c o r d i n gt ot h es t r a i g h ta t t i t u d et h a tt h es a m p l ed a t af l u c t u a t et ot h ei n t e r e s t r a t e ( 2 ) h a v ei m p r o v e dt ot r a d i t i o n a lv a rm e t h o d ，w i l lf l u c t u a t eb e c a u s eo ft h ea c c i d e n t a l i n 蛔l s tr a t et h a tc a n te s t i m a t et h ei n c i d e n ta n dc a 峨s o o nt h es t a t ew i l lb ei n c o r p o r a t e di n t ot h e o r i g i n a lr i s kv a l u ec o m p u t a t i o n a lp r o c e s s , m a k er i s kv a l u ee s t i m a t ea c c u r a t e ，r e m e d yv a r m 6 州l m dd e s c r i b et h ed e f i c i e n c yo f f o rt h ei n c i d e n t ( 3 ) u s em e t h o dt h a te x a m i n ea f t e r w a r d st h a t b a s e ls t i p u l a t ei nt h ea g r e e m e n tt or o u t i n eg a r c hm o d e la n dc o n t a i ng a r c hm o d e lo f e v e n t r i s ki si ti si te x a m i n et oc o m p a r ew i t ht og oo n ，t h er e s u l ts h o w st h a tt h el a t t e ri sm o l er e l i a b l ea n d m o r ep r a c t i c a lt h a nt h ef o r m e r , a c c o r dw i t ht h ei n s p e c t i o nr e q u e s tf o rt l bi 惜d em o d e lo ft h e t o l e r a n c eo f r i s ko f t h eb a n kr a t ei nt h ea g r e e m e n tf u r t h e r k e yw o r d ：i n t e r e s tr a t er i s k ；r e p r i c i n gg a p ；d u r a t i o n ；v a r ；c o n t a i nt h ee v e n tr i s k - g r a c h 商业银行利率风险测度方法及其选择 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：瑚如 日期：曲7 r j 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 1 引言 商业银行的利率风险( i n t e r e s t - r a t er i s k ) 是指由于市场上利率波动而导致银行 资产收益与价值相对于负债成本与价值发生不等量变化而造成商业银行收入和 资产损失的风险。这里所说的利率波动包括两种情况：一、银行事先预计到的利 率波动；二、银行事先没有预计到的波动。在前一种情况下，银行可以根据各种 管理手段减少其对银行造成的损失，甚至是可以在一定程度上利用该种波动获得 额外的经济利益。对于后一种情况，如果银行存在较大的利率风险敞口，那么在 波动开始后银行必然要面临巨额的损失。为了增加收益减少损失，银行一方面要 对利率未来的波动情况进行预测，另一方面也要对自身的利率风险敞口进行度 量。本文主要对后一方面进行研究，并提出相应的利率风险管理方法。 1 1 利率风险管理的研究背景 1 1 1 国际背景 在2 0 世纪5 0 年代到7 0 年代，西方国家的市场利率相对稳定，商业银行在 经营活动中所承受的利率风险并不突出。7 0 年代以后，西方各国政府相继放松 了对利率的管制，货币政策更多地关注货币供给量的控制而不是利率的控制j 特 别是2 0 世纪7 0 年代末，大规模的金融创新活动规避了原来的利率管制，西方各 国纷纷进行了利率市场化改革。英国和法国于2 0 世纪7 0 年代以前完成了存款和 贷款利率的自由化；前联邦德国在1 9 7 6 年全面放宽利率管制；美国国会于1 9 8 0 年通过了解除存款机构管制与货币管理法案，分阶段取消了对定期存款和储 蓄存款利率的上限限制；日本也从1 9 8 4 年起逐步放宽了利率限制。随着传统的 利率管制制度的瓦解，西方国家的市场利率进入了动荡不定的历史阶段。由于利 率波动频繁，变动幅度增大，可预测程度低等原因，使得商业银行的日常经营管 理难度加大，乖j 率风险已上升为商业银行的主要风险之一。 从以往的国际经验看，大多数西方国家的利率市场化改革过程中表现出这样 的一种趋势，即利率市场化所导致的市场利率波动增大了商业银行及中小金融机 构倒闭的风险。以美国为例，美国从1 9 8 2 年开始到1 9 8 6 年完成利率市场化，大 约花费5 年时问，在这一过程及其后，美国遇到最严重的问题是银行倒闭数量增 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险测度方法及其选择 加。在利率市场化初期，每年倒闭的银行达两位数，1 9 8 5 年达三位数，此后剧 增。由于通货膨胀率的上升，美国的利率水平出现了持续不断的上升，以美国储 蓄贷款协会为代表的存贷款机构又在利率上升之前发放了大量利率固定的长期 抵押贷款，从而使其利息支出的增加快于利息收入的增加，出现了大面积的亏损， 陷入严重的生存危机。在1 9 8 7 1 9 9 1 年每年平均倒闭2 0 0 家，最多的一年竟然有 2 5 0 家银行倒闭。其中典型的案例有美国明尼阿波利斯第一系统银行，在2 0 世 纪8 0 年代中期，该银行购进了大量政府债券，1 9 8 6 年利率水平下跌使该银行帐 面收益不少，但到了1 9 8 7 年和1 9 8 8 年，市场利率水平却不断上扬，导致该行遭 受重大损失，最终不得不出售股权。根据纽约银行的统计，1 9 8 0 年在美国排名 前5 0 位的银行，到2 0 0 2 年只剩下美洲银行、花旗集团、摩根大通、韦尔斯法戈、 纽约银行以及北方信托银行等七家。 美国银行倒闭数 1 年份1 9 7 8 1 9 7 91 9 8 01 9 8 1 1 9 8 21 9 8 31 9 8 4 1 9 8 51 9 8 61 9 8 7i l 倒闭数 7 1 01 01 04 24 87 91 2 01 3 81 8 4 i 资料来源：( s ”k i s j k h o u r y l 9 9 0 ，p 2 昏2 d 除了银行，利率风险还导致了美国的许多其他机构遭到巨大损失，其中美国 奥兰治县( o r a n g ec o i ，m 限y ) 的破产就突出说明了利率风险的危害。该县 司库将“奥兰治县投资组合”大量投资于所谓“结构性债券”和“逆浮动利率产 品”等衍生性证券，在利率上升时，衍生产品的收益和这些证券的市场价值随之 下降，从而导致奥兰治县投资组合出现1 7 亿美元的亏损。g i b s o n 公司由于预 计利率下降，购买了大量利率衍生产品而面临类似的利率风险。当利率上浮时， 该公司因此损失了2 0 0 0 万美元。同样，宝洁公司( p r o c t e r & g a m m e ) 参与了与 德国和美国利率相连的利率衍生工具交易，当两国的利率上升高于合约规定的跨 栏利率时( 要求宝洁公司按高于商业票据利率1 4 1 2 基点的利率支付) ，这些杠杆 式衍生工具成为公司承重的负担，在冲抵这些合约后，该公司亏损1 5 7 亿美元。 为了应对市场利率不可预计的波动，以缺口管理为代表的各种利率风险度量 和管理工具开始出现在各商业银行的日常管理当中，而在学术界，各种对利率风 险的研究也越来越活跃。随着国际金融体系的日益完善以及金融创新的不断涌 2 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 现，利率风险也日益突出并呈现出新的表现形式。为了控制风险，保证银行运营 的安全性，国际上对于利率风险的测度和管理技术迅猛发展。从早期的缺口分析 到后来的久期，一直到现在被广泛应用的基于概率估计的v a r 方法、e s 模型， 对于利率风险测度的研究就从来没有停止过。尽管研究的方法不断更新，结果的 准确性也越来越高，但每一种方法都存在这样或那样的缺陷。在实际操作中，银 行的管理者往往采用多种工具并用的方法来保证结果的可靠性。 1 1 ，2 国内背景 在我国，由于利率水平一直由国家行政决定，商业银行本身缺乏自主权，所 以长期对利率风险缺乏足够的认识。但随着我国改革开放的不断深入，利率政策 也进入改革的快车道。我国的利率改革进程主要可分为三个阶段： ( 1 ) 1 9 9 4 年2 月1 5 日，央行印发了关于对商业银行实行资产负债比例 管理的通知，资产负债管理方法成为防范利率波动对银行利差和盈利造成影响 的主要方法。随着政府全面推进金融改革，市场利率的逐步放开。全国银行间同 业拆借市场联网运行，由此全国统一的银行间同业拆借市场利率形成。1 9 9 8 年9 月国家放开了政策性金融债券的发行利率。在这一阶段实现了金融机构之间的利 率市场化。 ( 2 ) 1 9 9 8 1 9 9 9 年中国人民银行两次扩大贷款利率浮动幅度，2 0 0 0 年7 月1 9 日，中国人民银行行长戴相龙在国务院新闻办举行的记者招待会上表示， 中国将用3 年的时间完成利率开放的整体计划，9 月1 5 日外币利率改革方案率 先公布揭开了我国利率市场化的序幕。2 0 0 2 年上半年将金融机构对所有企业贷 款利率上浮3 0 ；2 0 0 3 年，再将金融机构对所有企业的贷款利率浮动幅度扩大到 5 0 ；2 0 0 4 年初扩大贷款利率上限至7 0 ，同年l o 月2 8 日，央行完全取消商业 银行贷款利率上浮的限制，商业银行可自主根据企业和具体业务的风险状况进行 定价。至此。国内商业银行人民币贷款利率已经基本过渡到上限放开、实行下限 管理的阶段。这一阶段主要是对贷款利率进行市场化改革的尝试，经过6 年多的 时间，贷款利率的市场化改革取得了初步成功。 ( 3 ) 2 0 0 5 年1 月，中国人民银行发布了稳步推进利率市场化报告，指出 要加强金融机构的利率定价机制建设，按照风险与收益对称原则，建立完善的科 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险测度方法及其选择 学定价制度。随后，中国人民银行调整了房贷利率。在这次利率调整中，央行决 定不再对房地产抵押贷款实行优惠利率，房贷利率恢复到与同期商业贷款利率相 一致的水平，允许在人民银行规定的基准利率基础上下浮1 0 ，这彻底地改变了 我国长期以来贷款利率不能下浮的历史。另外，从2 0 0 5 年9 月2 1 日开始，各家 商业银行可以自主决定存款的计息方式，存款利率的市场化终于迈出了历史性的 一步。可以预见，在不远的将来，利率的自由浮动将在所难免。 我国现有的商业银行自改革开放以来，在其整个的建立、发展和改革的过程 中逐步确立了以效益为中心的经营目标和“收益性、安全性、流动性”相结合的 指导原则，初步建立起与自身业务基本适合的比较完备的规章制度体系和风险管 理体系。 随着商业银行的改革向纵深方向发展，各家银行在利率风险管理方面进行了 新的探索，例如2 0 世纪8 0 年代末，深圳经济特区的一些股份制商业银行率先实 行资产负债敏感性缺口比例管理，开了国内银行的利率风险管理的先河，也为以 后中国整个商业银行体系的利率风险管理方法的进步打下了现实基础。 近年来，随着利率市场化的推进以及金融创新和金融衍生工具的发展，市场 情况变得越来越复杂，银行经营所面临的利率风险越来越大。日益激烈的同业竞 争趋势随着外资银行进入中国市场而进一步加剧，这些外资银行凭借其先进的风 险管理技术极大地降低了其监管资本，提高了赢利能力，这种由于风险管理技术 水平上的优势产生的利差对我国商业银行是一种很难通过其他途径弥补的。 为应对这种状况，国内商业银行从2 0 世纪9 0 年代后期起，积极致力于提高 自身的利率风险管理水平，开始将真正意义上的内部控制理念、理论和方法引入 经营中。具体的做法是：大力倡导和推行利率风险内部控制制度，努力把内部控 制融入银行的企业文化中；加快利率风险内部控制方法的研究，力图建立统一的 内部控制体系：认真研究国家对于利率风险管理及相应的监管资本要求，根据自 身风险构成特点积极开发符合风险结构的内部模型；按照利率风险内部控制的要 求陆续制定一些标准化的业务流程、操作手册和岗位说明书，管理模式逐步向国 际通用做法靠拢；建立了专门负责风险髓控的部门，利率风险防范水平有所提高。 这些具体措施的实行已经显示出一定的成效。 尽管我国商业银行对于利率风险的关注日益加强，风险测度和管理水平不断 提高，但是由于我国对利率风险进行管理的历史还不长，无论是从认识上还是从 4 浙让大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 技术上与国外先进的风险管理还存在相当大的差距。 ( 一) 利率风险内部控制意识薄弱，认识滞后。一些商业银行的管理者把利 率风险内部控制制度仅仅理解为各种规章制度的综合，忽视了利率风险管理是业 务运作过程中必须时刻关注且环环相扣的一种长期运作管理机制，把利率风险控 制仅仅当作是风险管理部门的责任，将利率风险控制与实际业务运作割裂开来， 是风险管理往往留于表面，没有形成自上而下包括银行所有职能部门的统一风险 管理体系。 ( 二) 风险管理和授信决策的独立性不够，银行风险管理部门在绩效考核、 行政管理、授信批准权限等方面缺乏独立性，基层部门的尽职调查独立性更难以 保证，甚至完全依存于业务发展，影响了风险管理体系的发挥。 ( 三) 现有的信息系统对利率风险测度和管理支持不足。国内大多数商业银 行的数据信息比较分散，缺乏统一的计算机数据信息系统和集中的数据信息库， 信息的共享程度较差，使得利率风险测度和管理信息的获取、归集和分析比较分 散而且手段落后，反馈渠道也不畅通。此外，我国商业银行实行的是总、分、支 行体系，分支结构设置层次较多，传递链条过长，扁平化程度低。信息的传递通 过金字塔式的组织来完成，使信息传递的准确性低、时效性差，造成信息传递效 率低下。 ( 四) 国内商业银行的利率风险管理和决策层次太多，造成效率不高，信息 不对称，而且由于各个层级的审核标准不统一，风险得不到有效控制。这种多层 次管理体系另外还弱化了个人审批责任，多头管理却又互相推诿，大大削弱了利 率风险管理效率。 ( 五) 利率风险的综合管理水平落后，无法对经营过程和银行整体资本负债 配置过程中产生的整体风险进行综合评估。目前我国商业银行使用的利率风险管 理模型还主要以缺口模型和资本负债配比为主，这种方法己被证明是相对陈旧 的，也缺乏规范的标准和程序，对于同样的资产组合不同的银行所测算的风险结 果往往大相径庭。另一方面银行对于风险的跟踪评估的时间间隔较长，达不到 连续性要求。 ( 六) 利率风险防范的整套机制建设还不完善，一些必要的监测、监控机制 要么尚未建立，即使建立了也往往因为存在诸多问题而仅仅停留在纸面上，并没 有真正落实下去。应对突发事件的能力较弱，缺乏完善的事前、事中的预警、预 5 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 报机制，对资产持有期内的价值变化缺少定期分析，重大问题报告不及时，从而 不能有效地控制利率风险，当风险发生时也不能及时采取纠正措旌。 以上这些问题的存在使得在现阶段对利率风险进行测度和管理的研究显得 更加重要和迫切。为了缩短国内外在利率风险测度与管理水平的差距，尽早与国 际先进管理水平接轨，在外资银行开始大举进入国内市场的时期，保证我国商业 银行经营的内在安全与稳定性，首先就要根据我国商业银行的具体情况从国内外 诸多利率风险管理模型中选择出一种合适的，使之能够被应用于日常的利率风险 管理。 1 2 本文研究的意义及写作思路与结构 从前文所述可以看出，目前我国的利率市场化改革力度在不断加大，这将导 致市场利率波动加大，商业银行所面i 临的利率风险也加大了，管理利率风险的难 度逐步增加，流动性管理更加困难。在这种情况下，商业银行不仅要考虑利率波 动对自身头寸的影响，还要考虑利率风险对经营策略的影响。利率管理不仅是涉 及自身资产价值的活动，更重要的是成为一种业务发展的策略，如何有效管理利 率风险和流动性风险的难题摆在了国内商业银行的面前，亟待商业银行的管理者 以及银行监管当局去解决。 本文研究的意义在于：首先，解决了在市场利率波动日益频繁的情况下，我 国商业银行对利率风险测度和控制方面的技术不足，从根本上改变目前存在的利 率风险管理工具选择的混乱局面。根据我国2 0 0 4 年3 月1 日开始施行的商业 银行资本充足率管理办法和国际银行业监管方面权威的统一资本计量与资本 标准的国际协议的有关规定，统一国内商业银行的利率风险测度标准，形成全 行业内一体的统计口径，完善利率风险综合管理体系，并为今后国内外商业银行 之间进行横向比较以及在时间维度上的纵向比较打下计量技术基础。 其次，由于我国的商业银行是在存贷款利率管制的保护下生存和发展的，其 营业收入主要来自于存贷款利差，利差的变化对商业银行的收入和利润都会产生 非常重要的影响。我国金融机构体系表面看来是以国有商业银行为首的寡头垄断 格局，但由于分支机构数量庞大，因此不太可能造成寡头合谋抬高贷款利率的情 况，所以在利率市场化过程中，银行利差有向缩小方向发展的趋势。在这种格局 6 浙江大学硕士学位论文 商业锻行利率风险铡度方法及其选择 下，银行要保持自身的盈利水平就要从节约成本角度提高管理水平，本文提供的 风险测度模型提高了利率风险的测量精度，可以很大程度上节约监管成本。 最后，本文提出的涵盖事件风险的跳跃o a r c h 模型为监管机构的模型选 择提供了参考，该模型经过事后检验是符合巴塞尔协议对银行内部模型选择 的相应要求的。如果监管当局能够按照本文的研究方法对我国银行业的综合利率 风险进行全方位度量，并对结果进行相应的事后检验，根据检验效果在一定范围 内使用或进一步改进模型以使其在全行业内推广使用，那么可以想见在我国利率 市场化进程中，在监管层面上将不会由于存在技术障碍而出现管理混乱的局面。 总之，为了保证商业银行体系稳定高效地运行，维护国家的金融安全，需要 商业银行的管理者高度重视对利率风险的管理和控制，建立符合我国国情的利率 风险预测模型，而对于监管当局则需要统一监管标准，提高监管水平。无论是银 行还是银监会都要采取措施，相对精确地测度这些风险的大小以及对银行价值的 影响，控制利率风险在商业银行自身可承受的范围之内，这其中首要的是解决利 率风险大小度量方法的选择，为进一步进行风险控制打下基础。 本文根据比较所提出新的利率风险测度和管理思路对于解决我国商业银行 本身所存在的上述问题和不足具有一定的参考价值，也为以后的进一步研究打开 了一个新思路。 本文作者的主要写作思路为： ( 1 ) 介绍国外对于利率市场风险度量的各种方法及其演变的过程，并指出 各种方法的适用环境以及存在的不足，为我国商业银行的方法选择提供参考； ( 2 ) 分析国内研究的状况，以及国内利率风险测度和管理存在的问题并进 一步提出更加合理且更加适合国内现状的测定利率风险方法； ( 3 ) 介绍早期传统利率风险管理方法并结合我国商业银行实际情况进行简 单实证分析； ( 4 ) 对国债指数进行实证研究，指出涵盖事件风险的v a r 模型的有效性； ( 5 ) 根据我国银监会的有关规定并结合实证研究结果提出在我国各商业银 行合理的利率风险测度方法选择建议。 本文研究的创新点在于：首先，区别于目前大多数研究所采用的正态假设， 根据样本数据对利率波动的正态性进行检验。其次，对传统的v a r 方法进行了 改进，即将由于偶发的不可预计事件引发的利率波动状况并入原先的风险价值计 7 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险测度方法及其选择 算过程中，使得风险价值的测度更加精确，弥补了v a r 方法对于偶发事件描述 方面的不足。最后，使用巴塞尔协议中规定的事后检验的方法对常规g a r c h 模 型和涵盖事件风险的g a r c h 模型进行了对比检验，结果显示后者比前者更加可 靠和实用，也更加符合协议中对银行利率风险度量的内部模型的检验要求。 本文研究的难点在于样本数据的选择以及数据的准确性两方面。由于使用涵 盖事件风险的g a r c h 模型对历史数据要求极其严格，无论是从计算风险价值的 模型数据需求还是事后检验要求上来看，国内的大多数商业银行的数据存量都不 足以确保结果的准确性。另外，来自于市场外因素对市场利率形成的影响程度难 以估计，尤其是制度因素对市场利率正常波动的制约更是导致许多市场信号失 真，这都给实证检验带来许多不利影响。 除以上的引言部分以外，以下主要分为四个部分：第二部分对国内外相关文 献进行回顾；第三部分依次介绍重新定价缺口分析和持续期模型的基本方法、特 点及应用情况；第四部分是本文的重点部分，根据我国商业银行的面临的实际情 况，提出涵盖事件风险的跳跃- g r a c h 模型，并以国债指数为侧实际测定风险价 值大小并为事后检验准备数据；最后一部分根据我国银监会的有关规定对文中涉 及的各种方法在中国应用的现实可行性和可靠性进行了分析，对于本文提出的涵 盖事件风险的跳跃g r a c h 模型进行了事后检验，最终得出在我国商业银行体系 内应该采用以涵盖事件风险的跳跃g r a c h 模型为主，其他方法为辅的利率风险 综合测度方法。 8 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险涮度方法及其选择 2 利率风险管理的研究综述 2 1 国际方面 国外商业银行及金融监管机构对利率风险的系统研究始于2 0 世纪6 0 年代。 w i l l i a n j m c g u i r e 在 m o d e mi n v e s t m e n t t h e o r y 中将利率风险衡量及管理的技术 分为四个主要阶段：即2 0 世纪6 0 年代的缺口分析；7 0 年代的1 3 加权缺口模拟 分析；8 0 年代的分类模拟及静态现金流分析；9 0 年代的概率估计、动态模拟及 整合技术。 2 0 世纪6 0 年代，随着国际银行业对于利率风险认识的加深，对于利率风险 测定的研究也开始进入一个迅速发展的时期。早期的研究主要着眼于某一对间段 内对利率敏感的资产和对利率敏感的负债之间的差额分析，这种差额被称为“重 新定价缺口”( r e p r i c i n gg a p ) 。但后来的研究发现，当利率变化时，银行的缺 口头寸并不是导致银行净利差变化的睢一原因。显然，在银行的资产负债结构中 还存在着除重新定价缺口以外的其他形式的利率风险。这些风险包括“基本点风 险”( b a s i sr i s k ) 以及包含在银行存贷款条款中的各种选择性规定( e m b e d d e d o p t i o n s ) 。前者指的是在某一对期内由于不同的利率按照不同的幅度发生变动而 对银行造成的风险；后者的风险则包括客户在不违反银行规定的前提下提早偿还 或提早取出定期存款而对银行产生的影响。 但是由于其为静态分析，且没有考虑资金的时间价值，所以到2 0 世纪7 0 年代 初，持续期缺口分析逐步取代了利率敏感性缺口分析成为利率风险测度的主流方 法。持续期最初是由美国经济学家f m a c a u l a y 于1 9 3 8 年在其文章 t h e m o v e m e n to f i n t e r e s tr a t e s , b o n dy i e l d s a n ds t o c kp r i c e si nt h eu n i t e ds t a t e ss i n c e 1 8 5 6 ”中提出的，他将其定义为“以现值方式收回金融工具价值的平均期限”。利 用持续期衡量风险在当时被银行界所广泛采用。但随着实证研究的深入，学者们 发现只有在利率变化较小的时候持续期模型才能较准确地反映利率变化对债券 价格的影响，当利率变化较大时，持续期对风险的反映存在一定的偏差。究其原 因，在于m a c a u l a y 持续期( m a c a u l a yd u r a t i o n ) 有两个前提假定：水平收益率曲 线( f l a ty i e l dc u r v e ) ；收益率曲线平行移动( p a r a l l e ls h i f t ) 。而这两个假定在现实 环境中往往是不成立的。有鉴于此，以后的学者又对持续期模型进行了改进。 9 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险测度方法及其选择 考虑到初始收益率曲线不是水平的，f i s h 和w e i l ( 1 9 7 1 ) 在文章 c o p i n g w i t h t h er i s ko fi n t e r e s tr a t ef h e t u a t i o n s ：r e t u r n st ob o n d h o l d e r sf r o mn a i v ea n d o p t i m a ls t r a t e g i e s 中提出了对m a c a u l a y 持续期的改进，即f i s h e r - w e i l 持续期。 在这个模型下，未来即期利率变化被考虑进去，所以从理论上来讲，采用 f i s h e r - w e i l 持续期配比策略来避免利率风险应该更加准确。然而l ag r a n d v i l l e 研究显示采用f i s h e r - w e i l 持续期配比策略并不能产生显著的效果，他对这种情 况作出的解释是：第一，在大多数情况下即期利率曲线是水平的，特别是对于长 期期限的一段，即期利率曲线总是保持相对水平。第二，平均来讲，即期利率曲 线的菲平行移动所产生的利率风险效果在长期内相互抵消。基于这种现象，l a g r a n d v i i l e ( 2 0 0 1 ) 在文章 b o n dp r i c i n ga n dp o r t f o l i oa n a l y s i s ：p r o t e c t i n gi n v e s t o r s i nt h el o n gr a n 中对f i s h e r - w e i l 持续期进行了改进，提出了方向持续期 ( d i r e c t i o n a ld u r a t i o n ) 。该模型考虑了即期利率曲线非平行移动的情况，比较完整 地体现了债券价格对各期即期利率变化的综合反映。l ag r a n d v i l l e 在原来 f i s h e r - w e i l 持续期的基础上添加了一个即期利率的边际变化向量a t 。他认为如 果能准确地预测出每一期即期乖j 率的边际变化，就可以用方向持续期来度量债券 价格对即期利率曲线变化的敏感程度，进而用方向持续期配比策略进行利率风险 管理。 与l ag r a n d v i l l e 的方向持续期不同，也有学者从拟合印期利率曲线入手对 f i s h e r - w e i l 持续期进行改进。c o o p e r ( 1 9 7 7 ) 在 i n t e r e s tr a t eu n c e r t a i n t ya n dt h e f i n a n c i a li n t e r m e d i a r y sc h o i c eo f e x p o s u r e ”提出了部分持续期( p a r t i a ld u r a t i o n ) 的概念。其核心思想是将利率曲线看作是可由一组参数所唯一确定的，因而他改 写了债券的现值公式，即 尸口2 a d 2 善而t 意i 若丽h 1l 叶，u 2 ，“” 通过上式我们可以看到，部分持续期考察的是债券价格对影响即期利率曲线 变动的莱一参数或某一因素变化的敏感程度。因此，与方向持续期对多个参数或 因素变化影响债券价格的整体考察不同，部分持续期是对多个参数或因素变化影 响债券价格的单独考察。对于利率期限结构的拟合方法目前主要有两类：一类是 用参数估计方法拟合某一种特殊形式的即期利率曲线；另一类是采用因素模型方 法拟合即期利率曲线。由于因素模型的相对优越性，所以被广泛采用，比较成熟 1 0 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险铡度方法及其选择 的方法也相对多一点。例如，h a u g e n ( 1 9 9 7 ) 在“p r e n t i c eh a li n t e m a t i o n l ”一文中 就提出了一种基于短期利率、短期利率斜率和长期利率三个因素相互独立假设的 拟合方法来计算部分持续期。而h o ( 1 9 9 2 ) 在 j o u r n a lo f f i x e d n c , o m e 中则将部 分关键利率( k e yr a t e ) 的变化作为即期利率曲线变化的决定因素。经过实证研 究，他建议采用1 年期、5 年期和2 5 年期的即期利率作为关键利率，进而计算出与 这三个关键利率相对应的部分持续期，即关键利率持续期( k e y r a t ed u r a t i o n ) 。 以上所述的各种对m a c a u l a y 持续期的改进都是为了将该模型的两个隐含假设消 去。基于同一个目的，z h c n g ，t h o m a s 和a l l e n ( 2 0 0 3 ) 在 t h e d u r a t i o n d e r b y ：a c o m p a r i s o no f d u r a t i o nb a s e ds t r a t e g i e si na s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n t 一文中提出了 另一条思路：对于一个给定的附息债券，找一个到期期限为d 的零息债券，使得 这两个债券具有相同现值，且它们的价格对即期利率曲线的各参数变化的总体敏 感度“近似”。他们将找到的零息债券的到期期限d 定义为附息债券的近似持续 期。与m a c a u l a y 持续期相比，近似持续期具有更多的优点。 随着计算机技术的发展，对于利率风险的测度工具得到了进一步的发展。其 中最著名应用最广的一种工具就是v a r 模型。v a r 的英文全称是v a l u e - a t - r i s k ， 其最早由j p 摩根针对以往市场风险衡量技术不足而提出的。目前它已与压力 测试、情景分析和返回检验等一系列方法一起形成了较为完整的风险管理体系。 1 9 9 3 年，3 0 集团( g r o u po f 3 0 ) 发表的研究报告将v a r 方法视为控制金融衍生 工具的市场风险的最佳方法，竭力推荐其成员银行使用。这一建议得到广泛接受， 目前已有超过1 0 0 0 家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司 采用v a r 方法作为金融衍生工具风险管理的手段。 v a r 是指在一定持续期间内，一定的置信水平下可能的最大损失。其精确的 数理定义是：p r 瞻 v a r ) = 1 - c ( 4 1 ) 其中，a p 为资产或资产组合在持续期，内的损失；v a r 为置信水平c 下处 于风险中的价值。 在上面对于v a r 的定义当中，有两个重要的参数一持续期f 和置信水平 c 。这两个参数的选择涉及到许多因素，参数选择的不同对最后计算结果的影响 也很大，在实际应用中要结合具体情况作出具体安排，这个部分将在后面的实证 研究中再作详细论述。目前巴塞尔委员会出于谨慎性监管的考虑，选择了9 9 置信水平，持续期为两个星期( 1 0 个交易日) 。 为了计算某一投资组合的v a r ，在确定了参数以后，必须还要确定收益率的 分布情况。从实际情况来看，收益率一般不会准确的服从某一特定的参数分布， 但大量的统计结果显示，在一个比较长的时间段里，收益率会体现出正态分布的 特性o 。不同的分布情况对于v a r 的计算方法也不相同。 4 1 一般分布中的v a r 对于一般的收益率分布，假定w o 为初始投资额，r 为投资收益率，r 的均 值为p 。再定义给定置信水平下的投资组合最小价值为w = w o ( i + r ) 。那么，风 险价值可表示为 为了与日常习惯保持一致，这里的v a r 及损失或收益均取正数，最终结果不受影响。 这个结果来自于相对有效市场，如欧美的发达货币和资本市场，莸国的情况有所不同，以后会有专门论 述 2 3 浙江大学硕士学位论文 商业银行利率风险测度方法及其选择 v a r ( 平均值) w ) _ w i 娟，o ( i l 1 1 ) 。或 v a r ( 零值户w 旷乞w 嘏? 。 ( 4 2 ) 从该表达式可以看出，只要找到了投资组合的最小价值w 或收益率的临界 点就等于找到了v a r 。 假设未来投资组合价值的概率分布为脚) ，那么根据 1 - c = f 一。旷f ( w ) d w = p ( w o ) 。则 。一i 直i 一“ o 盯 l - c = f ( w ) d w = l 苎f 寸) d r = m e ) d e 通过上式变形，就可把求v a r 的问题转化为求o z 的问题了。根据给定的c ， 可以查标准正态表得到分位数n 的值，再利用r = 一凹+ 肛即可得到最小收益率 r ，根据式( 4 2 ) 可得v a r 。 在实际的市场风险管理中，v a r 的计算方法主要有方差一协方差法、历史数 据模拟法、结构化蒙特卡罗法。 方差协方差法假定投资组合中各种风险因子的变化服从特定的分布，通过 历史数据分析和估计该风险因子收益分布的参数值，如方差、协方差、相关系数 等，然后求出在一定置信水平下，反映了分布偏离均值程度的临界值，之后建立 与风险损失的联系，推导v a r 值。 按照相对于平均收益计算 按照相对于初始投资价值计算 浙江大学硕士学位论文商业银行利率风险测度方法及其选择 历史数据模拟法是根据历史数据模拟未来的一种方法，由于它采用的是历史 上真实发生的数据，而不是抽象数学分布作为分析基础，因此该方法比较直观， 计算出的结果的说服力也较强，因此许多大银行更倾向于采用这种方法。 蒙特卡罗法的计算过程是，使用者选定金融变量服从的随机过程及随机参 数，然后利用假定的价格路径对所有变量进行模拟，得出投资组合的不同价值， 最后利用模拟得到的不同的投资组合价值编制收益率的概率分布，测定投资组合