（工商管理专业论文）我国商业银行远期结售汇的案例分析.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 远期结售汇是指外汇指定银行与客户协商签订远期结售汇合同，约定将来办理结 汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入或支出发生时，即按照该远 期结售汇合同订明的币种、金额、期限、汇率办理结汇或售汇的业务。远期结售汇是 远期外汇交易和结售汇产品在中国境内的延伸与运用。与国际市场相比，国内远期外 汇交易的发展还处在初级阶段。近几年，在人民币汇率体制改革、中国入世以及国有 商业银行股改等多重因素的推动下，远期外汇交易的需求逐步扩大，国内各家商业银 行也积极开展对远期交易产品的研究和推广，力图在高附加值的代客外汇资金交易市 场中抢占先机，争取更多的市场份额。 论文重点探讨了远期结售汇的定价机制，剖析了现代商业银行运用远期结售汇业 务帮助客户有效的规避汇率风险，选择有利的交易时机和交易价格，以及锁定未来时 点的交易成本和收益，提高外汇资会使用效率的有效途径。由于我国监管当局关于远 期外汇交易的现有措施不尽完善，加之各商业银行长期以来对于汇率波动风险的把控 能力偏低，因此，本文重点分析了在人民币汇率体制进一步深化改革的背景下，如何 对远期结售汇进行有效的市场监管、成本控制以及风险防范。 文中系统阐述了远期结售汇产品在我国现代商业银行中的发展及运用，主要包括 三个方面：远期结售汇的基本内容、发展现状和定价机制，远期结售汇的市场监管和 风险防范，以及远期结售汇产品的运用及案例分析。其中，远期结售汇定价原理的主 要依据是利率评价理论；同时，本文还将结合柳州华锡集团的成功案例进行系统地分 析，以远期结售汇产品为基础，阐述商业银行如何通过金融产品的整合与创新，帮助 客户有效地规避汇率风险，以满足客户多元化、专业化以及个性化的需求。 关键词：远期结售汇汇率风险商业银行 华中科技大学硕士学位论文 = ；= = = = = = = = z = = = = = = = = = = = = = ；= = = = = = = = = = 一= a b s t r a c t f o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o ni sak i n do fa g r e e m e n ts i g n e db e t w e e nc l i e n t sa n d c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a , i nw h i c ht h ee x c h a n g e d c u r r e n c i e s ，t h et r a n s a c t i o na m o b n t t h e e x c h a n g er a t e ，t h ed u r a t i o na n de t c 1 i f ed e t e r m i n e d w h e nt h ef o r e i g nc u r r e n c i e s ，i n c o m e0 f p a y o u ti so c c u r r e dd u r i n gt h em a t u r i t y , t h et w op a r i t i e sw i l lc o m p l e t et h et r a n s a c t i o ni n a c c o r d a n c ew i t ht h et e r m sa n dc o n d i t i o n sc o n t r a c t e db yt h ea g r e e m e n t i nc h i n a ，f o r w a r d r m bf o r e xc o n v e r s i o ni st h ee x t e n s i o na n da p p l i c a t i o no ff o r w a r df o r e xt r a n s a c t i o na n d r m bf o r e xc o n v e r s i o n c o m p a r e dw i t ht h ei n t e r n a t i o n a lf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，t h e d e v e l o l ：l m e n to nc i s b o r d e rf o r w a r df o r e xm a r k e ti ss t i l lb e i n gp r i m a r yp h a s e ，a n df o r w a r d r m bf o r e xc o n v e r s i o n ，b e i n gn e w - d e v e l o p e df i n a n c i a li n s t r u m e n ti nc h i n a ，h a sn o tb e e n w i d e l ya c c e p t e da n du s e d i nr e c e n ty e a r s ，b e c a u s eo ft h er e f o r mo fr m be x c h a n g e dr n t c s y s t e m ，c h i n a sj o i n i n gw i t hw t o ，a n dt h ej o i n t - s t o c ki n n o v a t i o na m o n gt h es t a t e s o w n e d c o m m e r c i a lb a n k s ，t h en e e do ff o r w a r df o r e xt r a n s a c t i o na r e g r a d u a l l ye x t e n d e d t h e r e f o r e ，c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n aa r ea l la c t i v e l ys t a r t i n gt h er e s e a r c ha n ds a l e s p r o m o t i o no ft h ep r o d u c t sa n ds e r v i c e sf o rf o r w a r dt r a n s a c t i o n s ，i no r d e rt oe n l a r g et h e i r m a r k e ts h a r e si nf o r e i g ne x c h a n g em a r k e tf o rc l i e n t si nc h i n a t h i st h e s i sf o c u so nt h er a t e ds y s t e mf o rf o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o n ，a n dh o w a b o u tm o d e r nc o m m e r c i a lb a n k su s et h i sp r o d u c tt oh e l pc l i e n t s e s c a p et h ef o r e i g n e x c h a n g er i s k s ，c h o o s ea d v a n t a g e dt r a n s a c t i o no p p o r t u n i t i e sa n dp r i c e s ，f i xt h et r a n s a c t i o n c o s ta n dp r o c e e di nf u t u r e ，a n da tl a s ti m p r o v et h ee f f i c i e n c yo ff o r e i g ne x c h a n g ef i n a n c i n g m e a n w h i l e b e c a u s et h es u p e r v i s i o nm e c h a n i s mo nc h i n e s ef o r w a r df o r e xm a r k c th a sn o t b e e np e r f e c t l yi n c o r p o r a t e da n dt h ec o n t r o ls y s t e mo fe x c h a n g er a t er i s k si nc o m m e r c i a l b a n k si ss t i l ln o tw i d e l ya n de f f i c i e n t l ya p p l i e d i nt h em o v e m e n to ft h ef a r t b e rr e f o r mo f r m be x c h a n g e dr a t es y s t e m ，h o wt ou s et h em a r k e t a b l ea n de x e c u t i v em e a s u r e st oe x t e n d m a r k e ts u p e r v i s i o n ，c o s tc o n t r o la n dr i s k sp r e v e n t i o n ，a l s oi st h ed i f f i c u l t yn e e d e dt ob e s o l v e di nt h i st h e s i s t h ed e v e l o p m e n ta n da p p l i c a t i o no ff o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o ni nc h i n a c o m m e r c i a lb a n k si ss y s t e m a t i c a l l ye x p o u n d e di nt h i st h e s i s , w h i c hi n c l u d i n gt h ef o l l o w i n g t h r e er e s p e c t s ：f i r s t l y , t h eb a s i ct h e o r i e s ，d e v e l o p i n gs t a t u sa n dt h er a t e ds y s t e mf o rf o r w a r d r m bf o r e xc o n v e r s i o n ；s e c o n d l y , t h em a r k e t a b l es u p e r v i s i o na n dr i s k sc o n t r o lf o r f o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o n ；a n dl a s t l y , t h ea p p l i c a t i o na n dr e a lc a s ea n a l y s i sf o r f o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o n d u r i n gt h ea n a l y s i s ，t h ew r i t e ru s e st h et h e o r yo fi n t e r e s t l l 华中科技大学硕士学位论文 r a t ep a r i t yt oi n t e r p r e tt h er a t e ds y s t e mo ff o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o n i na d d i t i o n ， t h er e a lc a s ea n a l y s i so fl i u z h o uh u a x i ( g r o u p ) c o ，i a d i sa l s oi n t r o d u c e di nt h i st h e s i s t h r o u g ht h i sc a s ea n ds t a r t i n gf r o mf o r w a r dr m b f o r e xc o n v e r s i o n ，t h ew r i t e ri l l u s t r a t e s i nd e t a i l sh o wc o m m e r c i a lb a n k sc a r r yo u tt h ec o n f o r m i t ya n di n n o v a t i o no ft h e i rf i n a n c i a l p r o d u c t sa n ds e r v i c e s t oh e l pt h e i rc l i e n t st oe s c a p ee x c h a n g er a t er i s k s ，a n df u l f i l la n d s a t i s f yt h ei n c r e a s i n g l yn e e do fc l i e n t sf o rd i v e r s i f i c a t i o n ，s p e c i a l i z a t i o na n di n d i v i d u a t i o n k e yw o r d s ：f o r w a r dr m bf o r e xc o n v e r s i o ne x c h a n g er a t er i s k s c o m m e r c i a lb a n k s i i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除文中已经标明弓 用静内容井，本论文不包含任簿其德 个人或集体己经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识弼本声明的法律后果赢本人承疆。 举位论文作者签名： 目期：! 年 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学饺论文的规定，即：学校肖 权保留并向国窳有关部门或机构送交论文的复印件和彀子版，允许论文被查阅和 诺阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文媳全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或搁描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于， 不傈密翻。 ( 请在以上方框内打“”) 学位论文 乍者签 网期：一；年 指导教师签名： 日期：宠啦6 年 弘j 、 弘月j 4 - 日 篡乱螂 华中科技大学硕士学位论文 1 1 选题的意义 1 绪论 1 1 1 国际背景 1 9 7 3 年2 月美元第二次贬值后，主要资本主义国家普遍实行了浮动汇率制度。所 谓浮动汇率制度，就是一国货币对外不再锁定黄金平价，不再规定汇率波动的上下限， 该国中央银行也不再承担维持汇率波动界限的义务，而是在一般情况下听任汇率在外 汇市场上随着外汇的供需情况的变动而自由波动。在浮动汇率制度下，汇率的波动是 外汇市场上经常发生的现象。随着实行浮动汇率制度国家的逐渐增多，国际金融领域 动荡加剧，各种经济和政治的因素常常导致外汇汇率在短期内大起大落，汇率波动频 繁，变化无常。受国际间各种因素的影响，一种国际储备货币可以时而急剧上升，时 而又急剧下降，汇率波动幅度数月之内可达2 0 至3 0 ，两三年内则可达6 0 至 7 0 l l 】。例如近几年，美元、同元、英镑以及港币等几种主要货币的汇率波动幅度就 较大。在汇率波动频繁的今天，涉外各业的外汇风险普遍存在。 外汇风险是指在一定时期内，国际经济交易中因未预料到汇率和利率的突然变动 而给外汇持有人所带来的经济收益或损失。浮动汇率制度下，汇率变动十分频繁，汇 率风险普遍存在，必然会导致交易双方在收益、净现金流以及所持外汇的市场价值方 面存在变动的风险。在这种市场环境中，参与交易者的首要任务就是测定外汇风险并 设法化险为夷，并以次获取最大限度的收益、净现金流和市场价值。因此，各类远期 外汇业务应运而生。一个涉外企业在实务中，如果不考虑外汇市场汇率的变化，疏于 采取必要的防范风险的措施，将承受严重后果，甚至很有可能蒙受损失。相反，如果 运用远期外汇工具得当，不仅可锁定交易成本，而且当市场汇率反向变动时，还有赢 利的可能。 远期外汇业务的出现，是出于适应国际贸易及国际投资的需要，同时也给进出口 双方在规避汇率和利率风险方面提供了很大的便利。在进出口交易成交后，如果预测 即将支付或收入的货币在汇价方面存在趋升或趋跌的可能，可在进出口交易的基础 上，叙做一笔买入或卖出该种货币的远期交易，以此转嫁风险。在国际间的短期投资 和借贷交易中，为防范即将支付或收入的货币在汇率或利率方面存在风险，也可叙做 远期交易来规避风险。随着经济的发展，远期交易产品越来越丰富，如远期合约、期 华中科技大学硕士学位论文 权、期货以及互换等，可满足交易各方多样化的需求。 各国商业银行，作为外汇市场的主要参与者之一，更是面临着外汇风险。国际上， 商业银行的外汇交易主要有三种背景：一是中介服务，即代客外汇买卖，银行只赚取 外汇买卖差价，这种业务发生在商业银行和客户之间；二是投机业务，即白营外汇买 卖业务，目的是为了利用不同时点外汇汇率的差价而赚取利润，这种业务多发生在银 行同业之间；三是平衡性外汇买卖，即商业银行为消除代客外汇买卖和自营外汇买卖 所形成的外汇敞口头寸而做的反方向的外汇买卖，这种业务多发生在银行同业之间。 鉴于以上三种交易背景，商业银行的外汇风险主要存在于前两种情形之中，代客外汇 买卖和自营外汇买卖都有可能形成商业银行自身的外汇敞口头寸，只不过代客外汇买 卖业务中商业银行是被动形成外汇敞口头寸，而在自营外汇买卖业务中商业银行是主 动形成外汇敝口头寸。商业银行的外汇敞口头寸可以分为多头和空头【2 l o 如果某一货 币买入大于卖出，形成多头；相反的，如果卖出大于买入，则形成空头。外汇风险在 多头和空头的外汇敞口头寸中表现不同，多头敞口头寸的外汇风险表现在该种货币汇 率下跌时所造成的损失，而空头敞口头寸的外汇风险则表现为该种货币汇率上升时所 造成的风险。 1 1 2 国内背景 随着经济全球化的不断加深，金融创新突飞猛进，金融工具尤其是衍生金融工具 交易规模急剧扩大，品种更加多样，技术更加复杂，并对金融领域的风险管理提出了 新挑战。中国加入世界贸易组织后，国内企业将更加紧密地融入国际经济中，为了应 对国际竞争，规避风险，企业对衍生金融工具的需求日益增多。对于我国企业来说， 利用远期外汇业务进行套期保值，有利于进行成本核算，在与国内同行的竞争中将处 于优势；对于国内商业银行来说，应该应对客户的要求，迎接外资银行的挑战，推出 各种外汇交易工具，才能做到企业、银行双赢并起到稳定客户群的作用。同时商业银 行也很有必要对自己的各种敞口外汇头寸进行保值避险操作。 与此同时，国内金融改革逐渐加速，资本市场发展迅猛，为我国衍生金融工具的 发展创造了有利条件。建国以来，我国人民币汇率管理体制大体经历了计划经济时期 的“固定汇率制”( 1 9 5 3 1 9 7 8 年) 、经济转型时期的“双轨汇率制”( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 以 及社会主义市场经济建设时期的“以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制”( 1 9 9 4 年至2 0 0 5 年) 三个阶段。2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行公布了中国人民银行关 于完善人民币汇率形成机制改革的公告，正式启动了人民币汇率管理体制的改革。 华中科技大学硕士学位论文 这次改革主要有三项内容：调整人民币汇率平价；实行有管理的浮动汇率制；参考一 篮子货币确定人民币汇率水平。汇率改革后，人民币对美元升值2 ，即1 美元兑8 1 1 元人民币 3 1 ，同时人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际 情况，以市场供求为基础，参考美元、欧元、日元、韩元等一篮子货币计算人民币多 边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节。 人民币汇率改革后，工商企业和居民面临着现实的汇率风险，迫切需要能有效管 理汇率风险的金融工具和服务，以满足更多的保值和投资需求，这就要求各家商业银 行加快产品创新，不断提高金融产品的创新能力和定价能力，向客户提供更多的、更 好的风险管理工具和金融服务，否则将失去竞争力。 随着中国入世的进一步深入，国有商业银行股份制改革及陆续上市使银行的行为 日趋市场化，为提高与客户的议价能力及盈利水平，各家银行都在努力加快产品整合 和技术创新，扩大远期结售汇等高附加值的代客外汇资金易业务的推广力度，以提高 自身在高价值市场的经营能力和竞争优势。 1 2 远期结售汇的发展模式及现状 1 2 1 国外远期外汇业务的发展模式 1 ) 英国 英国是最早发展资本主义的国家，同时也是闻名已久的金融大国。溯至远古，在 十四和十五世纪，活跃的金融活动就为英国的经济发展作出了重大的贡献，那时就有 票据贴现、贷款经纪人出现；至十六、十七世纪，随着资本积累的迅速增长和投资需 要的增加，金融业务有了长足的发展；至十九世纪，最早的远期外汇业务一远期合约 产生了。 英国的金融发展特别集中在伦敦城。十九世纪的英国伦敦就拥有了便利的交通条 件、发达的金融机构和完善的金融制度，而这一切都为远期外汇业务的产生作了铺垫。 伦敦是当时世界上最大的国际金融市场，不仅集中了英国的银行等金融机构，而且集 中了几十个国家的几百家外国银行峨当时，伦敦的远期外汇业务量就已遥遥领先于 其他城市。 二战期间，伦敦受到严重破坏，其国际金融市场的作用也相应削弱。5 0 年代末 6 0 年代初，欧洲货币市场形成，突破了所在地政府法令的约束，打破了国际金融市场 必须是输出资本和资本供应中心的旧传统，为伦敦重新崛起成为全球最大的国际金融 华中科技大学硕士学位论文 中心创造了有利而又重要的条件。而此时的伦敦金融体系发达，又拥有一批既具备国 际金融专业知识、又具备丰富业务经验的专业人才，加上原有的自由外汇体制和优越 的地理位置，伦敦外汇市场蓬勃发展。为了满足广大外汇交易者的需要，一些机构适 时推出了一批先进的通讯和信息处理工具，如路透社终端。路透社终端是英国的路透 新闻社利用自己分散在世界各地的信息员，广泛采集各种信息，并通过卫星、交易机、 电传机、录音机、主要是信息终端机等先进的通讯工具，以最快的速度向用户提供信 息服务的先进通讯设备【“。这一切都使伦敦的外汇业务保持高速发展态势，远期外汇 业务也得到长足发展。 伦敦是目前世界上最大的外汇市场，它地处世界时区的中心，在一天的营业时间 里与世界其他重要外汇市场都能衔接。在东京、香港、新加坡午后闭市时，伦敦市场 开通，而且由于伦敦外汇市场的营业时间改为欧洲大陆标准时间，它与欧洲各大外汇 市场形成了一个同步的大市场。午后，纽约市场相继开盘，可与伦敦市场同时交易半 天【6 】。因此，从时区的角度来说，伦敦市场是外汇交易者安a l ；# t - 汇交易的最佳市场。 2 ) 美国 美国的远期外汇业务市场是目前最发达、最完善的市场体系，其中较为著名的是 芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所等。交易所中目前的主要交易品种有：欧洲货 币单位期货、澳大利亚元一美元、加拿大元一美元、同元一美元、美元一英镑、智利 比索一美元的远期合约、期货、期权及互换交易等1 7 1 。二十世纪初，美国的期货交易 所不断地进行合并组台，如芝加哥的两大交易所于1 9 9 2 年6 月与英国路透社共同开 发推出了g 1 0 1 3 e x 全球全天候交易系统，以巩固他们在全球期货交易中的竞争力和 统治地位。 美国的各大交易所是一种与所在州紧密相关、非赢利性、自我管理式的协会组织， 都制订了广泛细致的规则和章程。联邦政府及大多数9 。i t 政府为了强化各大交易所的自 我管理体制，也成立了有关的管理机构并制定了相关的法规。这种多层次多元化的管 理，起到了维护公众利益、加强市场高效及公平竞争能力的作用，促进各类远期# l - i _ l 业务大力发展【8 j 。 另外，美国对远期外汇业务的监管也是首届一指。美国采用政府管理与行业自律 相结合的方式管理远期外汇交易业务，并于1 9 7 4 年通过了商品期货交易委员会法。 1 9 7 5 年，美国成立了商品期货交易管理委员会( c v r c ) ，所有组织的期货、期权互换 及其交易活动都要接受该委员会的监督管理。1 9 8 1 年，美国期货协会成立，负责监督 4 华中科技大学硕士学位论文 和约束所有期货、期权交易所的成员、非成员以及公司企业的行为，旨在培养职业道 德，提高业务素质，从而进一步维护客户的利益吼 纽约是世界上第二大金融中心，它的远期外汇业务量巨大，不过它的交易内容主 要为远期合约和互换【1 0 】。纽约外汇市场上进行远期交易的货币主要有英镑、加拿大元、 瑞士法郎、日元等。 3 ) 日本 二战后，日本对国际收支的经常项目和资本项目进行严格管理和控制，分别于 1 9 4 9 年1 2 月和1 9 5 0 年5 月出台了0 1 汇管理法和o t 资法【1 l l 。1 9 5 8 年开始， 日本逐步开办了远期外汇业务，但交易量一直很少。 随着日本经济的不断增长和外汇收支的逐渐好转，日本逐步放开了对外汇管理的 一些限制，并于1 9 6 4 年开始实行经常项目项下可自由兑换。1 9 8 0 年1 2 月，日本对外 汇管理法做了重要修改，与外资法合并，资本项目原则上也实现了有管理的自 由交易。这次修改便利了日本金融机构和企业外汇资金的筹措与运行，特别是放开了 对f 1 本外汇指定银行外汇贷款和境内居民外汇存款的限制，促进了外汇业务大幅增 长，远期外汇业务也逐步发展起来。1 9 8 9 年，日本建成东京国际金融期货交易所 ( t i f f e ) ，主要进行日元、美元、英镑、瑞士法郎等外汇期货和期权的交易。它先后 和芝加哥期货交易所、新加坡国际货币交易所及伦敦国际金融期货交易所建立了业务 合作关系，业务品种多样化，吸引了众多的投资者。 在二战后的外汇管制初期，为防止顾客作货币投机，政府规定：非银行机构的外 汇交易必须基于真实的商业要求，即“实需原则”。但随着外汇管制的逐步放开，该 规定已于1 9 8 9 年4 月1 曰取消。目前，日本政府对于远期外汇交易的监管方式是委 托日本银行以大藏大臣代理人的身份管理“外汇资金特别会计”资金，当汇率大幅度 波动引起外汇投机，并危及到国内经济时，日本银行就会使用该资金介入外汇市场进 行干预。 目前，东京外汇市场是亚洲最大的外汇市场，其远期外汇业务量在世界上排名第 三，仅次于伦敦和纽约。东京外汇市场也是通过电话、电报、电传等方式进行外汇交 易的无形市场，其远期外汇交易货币集中在同元和美元两个币种，其买卖交易量占交 易总量的8 0 以上。 4 ) 新加坡 新加坡地处重要的地理战略位置，一向是连接亚洲和欧洲的主要贸易中心，交通、 华中科技大学硕士学位论文 电讯设备优越，金融体系完善。更重要的是，新加坡的时区差c r i m ez o n e d i f f e r e n c e ) ：i 好联系亚洲、欧洲和美洲，能在全球范围内进行2 4 小时的金融服务。 上午开市后，它可与远东的香港、东京、悉尼等金融市场交易；下午收市前，它又可 与刚开市的伦敦、法兰克福等欧洲货币金融市场交易。这对外汇业务发展，包括远期 外汇业务的发展都非常有利。 新加坡是发展中国家，它与伦敦、纽约这些老牌的国际金融中心相比，不具备悠 久的历史和强大的经济技术力量。因此，新加坡在立国之初就结合了传统贸易中心的 特点，选择了建立国际金融中心、发展# i - e 业务，以促进经济发展的战叫1 4 】。短短的 十几年，新加坡就发展成为了亚洲最大的外汇市场。8 0 年代初，新加坡外汇市场每天 的交易量达6 0 亿美元以上，其中远期外汇的交易量约为4 0 亿美元。 1 9 7 8 年6 月，新加坡全面放宽了外汇管制，并由此促进了远期# t - e 业务的发展。 新加坡金融管理局是新加坡外汇市场的监管机构，其主要职责是监督和管理外汇银行 并干预外汇市场。 新加坡外汇市场是亚洲第二大外汇市场，其远期外汇交易量也仅次于东京。新加 坡外汇市场也属于无形市场【1 5 】，其交易的币种主要有美元、日元、英镑、瑞士法郎 等，各种主要外国货币也都可以互相买卖。 1 2 2 我国远期外汇业务的发展模式 前面我们谈过，远期外汇交易的产生是来源于汇率及利率的频繁变动，而远期结 售汇的产生也是基于规避人民币与外汇汇率变动所带来的汇率风险。建国以来，我国 汇率管理体制并不是从一开始就是浮动汇率制，而是逐步从“固定汇率制”转变为目 前的“管理浮动制”，而且也没有全面放开商业银行完全自主定价的模式。鉴于此， 我国的远期外汇产品也经历了由国家严格管制到逐步向商业银行开放的发展过程，但 总体来说，与国际成熟的外汇市场相比，我国远期外汇市场的发展还处于比较初级的 阶段。 1 ) 我国汇率体制改革的发展历程 建国以来，我国人民币汇率管理体制大体经历了计划经济时期、经济转型时期和 社会主义市场经济建设时期三个阶段。 ( 1 ) 计划经济时期的固定汇率带1 ( 1 9 5 3 - 1 9 7 8 年) 新中国成立初期，为了控制有限的外汇资源，促进对外贸易的稳定发展，国家对 外汇收支实行指令性计划管理，一切外汇收入均售给国家，需用外汇按国家计划分配 6 华中科技大学硕士学位论文 和供给，人民币汇率作为计划核算的工具，基本上是固定不变的。 ( 2 ) 经济转型时期的双轨汇率 帛1 ( 1 9 7 9 1 9 9 3 年) 1 9 8 5 年以前人民币汇率实行内部结算价和对外公布的官方汇率双重汇率制度，人 民币内部结算价为1 美元合2 8 元人民币，主要用于进出口贸易核算，对外公布的官 方汇率为1 美元合1 5 元人民币，主要用于非贸易外汇核算。1 9 8 5 年1 月1 日取消内 部结算价，实行单一汇率，1 美元合2 8 元人民币。1 9 8 8 年3 月国家在全国各地先后 设立了外汇调剂中心，形成了官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度。这一时期， 人民币汇率逐步调整，1 9 9 0 年1 1 月1 美元合5 2 2 元人民币，1 9 9 3 年底下调到1 美元 合8 7 2 元人民币。 ( 3 ) 社会主义市场经济建设时期以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制 ( 1 9 9 4 2 0 0 5 年) 1 9 9 4 年国家对外汇管理体制进行重大改革，改革后，人民币官方汇率与市场汇率 并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，企业和个人按规定 向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定 一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定，人民币汇率逐步维持在 1 美元合8 2 7 元人民币这一水平1 1 6 j 。 ( 4 ) 现行的人民币汇率管理体制( 2 0 0 5 年7 月至今) 近年来，随着我国经济持续平稳较快地发展，我国经常项目和资本项目双顺差持 续扩大，加剧了国际收支失衡。2 0 0 5 年6 月末，我国外汇储备达到7 1 1 0 亿美元，而 且对外贸易顺差迅速扩大，贸易摩擦进一步加剧。国家金融管理层以及各家经济学者 都感到：适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制，有利于保持进出口基本平衡， 改善贸易条件，缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争力、提高对外 开放水平。而且从长远看来，人民币汇率形成机制改革是建立和完善社会主义市场经 济体制、充分发挥市场在资源配置中的基础性作用的内在要求，也是深化经济金融体 制改革、健全宏观调控体系的重要内容。 2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行公布了中国人民银行关于完善人民币汇率形成 机制改革的公告，f 式启动了人民币汇率管理体制的改革。这次改革主要有三项内 容：一是调整人民币汇率平价；二是实行有管理的浮动汇率制：三是参考一篮子货币 确定人民币汇率水平。汇率改革后，人民币对美元升值2 ，即1 美元兑8 1 1 元人民 币，同时人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，以 7 华中科技大学硕士学位论文 市场供求为基础，参考美元、欧元、曰元、韩元等一篮子货币计算人民币多边汇率指 数的变化【1 ”，对人民币汇率进行管理和调节。 人民币汇率改革后，工商企业和居民面临着现实的汇率风险，迫切需要能有效管 理汇率风险的金融工具和服务，这就要求各家商业银行加快产品创新，不断提高金融 产品的创新能力和定价能力，向客户提供更多更好的风险管理产品和金融服务，否则 将失去竞争力。 2 ) 我国远期结售汇业务的发展历程 由于建国初期国家实行的是固定汇率制，商业银行的远期产品没有产生及发展的 环境，随着国家进一步放开浮动汇率的定价机制，我国远期外汇及远期结售汇产品也 经历了由“中国银行一家试点”到“各家商业银行均可办理”的发展历程。 ( 1 ) 我国远期外汇市场及远期结售汇市场的整体发展 建国以来，随着人民币汇率管理机制的逐步变更，我国远期外汇市场也经历了“业 务创新监管滞后一规范发展稳步前进”的发展历程，而远期结售汇市场在1 9 9 7 年中 国银行试点后也得到了长足的发展。 破竹般的创新之势与滞后的监管( 1 9 8 8 年2 月- 1 9 9 3 年2 月) 1 9 8 8 年2 月，经国务院批准，国家外汇管理局( 咀下简称“外管局”) 发布了金 融机构代客户办理即期和远期外汇买卖管理规定，表明远期外汇工具已登上了中国 金融的历史舞台【1 8 】。规定中指出：中国银行可以接受中国境内的机关、团体、企业、 事业及其他单位( 以下简称“客户”) 的委托，代理买卖即期和远期外汇，其他金融机 构须经国家外汇管理局批准；指定的金融机构代理客户买卖即期和远期外汇，应当以 客户对外签订的贸易合同或者其他经济协议为依据，但代理经营外汇业务的金融机构 和外商投资企业除外，其可以直接进行自营买卖；客户办理远期外汇买卖时，应当按 照规定向当地外汇管理部门提交申请书和贸易合同或者经济协议的副本，经外汇管理 部门审核同意后，凭外汇管理部门的批件委托指定的金融机构代购远期外汇。从规定 中可以看出，监管部门在对远期外汇交易的尝试初期，态度非常谨慎，要求所进行的 远期交易都必须是基于贸易合同或其他经济交易背景的实盘交易，而且是以套期保值 为目的，以此防范汇率风斛”1 。同时，该法规也隐含着投机性的远期外汇交易不在银 行经营范围之内的相关内容。 远期外汇业务开展后的数月内，境内企业就多次反映外管局审批程序繁琐，效率 偏低，严重影响了企业开展远期外汇交易的积极性。为减轻企业负担，开拓业务发展， 华中科技大学硕士学位论文 1 9 8 8 年1 2 月，外管局发布了关于规范汇率风险方面几个问题的处理意见的通知。 通知中规定：对企业进口项下的外汇买卖业务，不经批准可以直接委托金融机构进行 远期外汇买卖。远期外汇业务由此得以迅速发展起来。 由于凡获准经营外汇业务的银行和其它金融机构均可进行自营性的远期外汇买 卖业务，外汇j ) ( 【险空前膨胀起来。而当时，我国对衍生金融工具的监管处于起步阶段， 各项法规和措施不健全，也没有相应的内控机构，加上金融机构经验缺乏，有的银行 自营性的外汇业务开始出现了较大亏损。为加强对金融机构自营性外汇买卖业务的 风险监管，促进业务稳健发展，外管局于1 9 9 1 年6 月发布了关于加强金融机构自 营外汇买卖业务管理的通知。通知中强调：金融机构开办自营远期外汇买卖业务需 经审批，并对金融机构开办自营外汇买卖的软硬件、每f l 交易政策作出限制【2 “。1 9 9 3 年1 1 月，外管局在关于金融机构办理自营外汇买卖业务的管理规定中，再次强 调了关于人员条件、设旋条件、外汇资本金不少于2 0 0 0 万美元以及健全的内部管理 规章和制度等方面的约束条件。 规范发展、严禁投机( 1 9 9 3 年3 月1 9 9 5 年3 月) 试行初期，我国对远期外汇交易的监管更注重事前审批，而对于交易事中、事后 的监管没有相应的措施，因此部分金融机构以咨询或培训为名，与境外不法分子相勾 结，以误导下单、私下对冲、对贴、吃点等欺诈手段，骗取客户的资金；还有机构大 举进行逃汇套汇活动，甚至卷走客户保证金潜逃。这些非法的交易活动，不仅扰乱了 金融管理秩序，造成外汇流失，也给国家、企业和个人造成巨大的经济损失，而且还 引起了大量经济纠纷，举报、投诉事件层出不穷i 捌。为了稳定金融和社会秩序，1 9 9 3 年9 月，外管局发布了关于加强外汇( 期货) 交易管理的通知。通知中重申：未经批 准而自行开办远期外汇买卖业务属违法行为，并再次明确以保值和规避风险为目的的 远期外汇买卖是合法的，而以投机为目的的远期外汇买卖是违法的。 1 9 9 5 年3 月，中国人民银行发布了关于禁止金融机构随意开展外汇衍生金融工 具交易业务的通知。通知中规定：国内金融机构一律不得开展投机性外汇衍生工具 业务，国内金融机构可根据需要适当进行保值性外汇衍生产品工具交易。 循序渐进、稳步发展( 1 9 9 5 年4 月- 2 0 0 3 年4 月) 前面所说的远期外汇交易，都是外币对外币的交易。1 9 9 5 年4 月，上海外汇交易 中心开始试办人民币对美元的远期外汇交易，由于交易不活跃，没能普及推广p 1 a1 9 9 6 年6 月，中国人民银行相继发布了外资银行结汇、售汇及付汇业务实旋细则和结 9 华中科技大学硕士学位论文 汇、售汇及付汇管理规定。这两项规定中指出：为使有远期支付合同或偿债协议的 用汇单位( 必须是法人) 避免汇率风险，经批准外汇指定银行、外资银行可以按照有关 规定为其办理人民币与外币的远期外汇买卖及其他保值业务。自此，我国本币与外币 进行远期结售汇的业务逐渐发展起来。1 9 9 7 年1 月，人民银行发布中国人民银行远 期结售汇业务暂行管理办法。办法中强调：外汇指定银行开办远期结售汇业务，应 向外汇局提出申请，实行“实需原则”，不能按时提供有效凭证的，远期合同到期不 得履行；银行可以要求境内机构提供保证金，进一步强化了其规避汇率风险，杜绝投 机的指导思想。 1 9 9 7 年4 月，远期结售汇业务开始在中国银行试点，币种有美元人民币、日元 人民币、港币人民币以及德国马克人民币，1 9 9 9 年1 月又增加了欧元与人民币之间 的远期结售汇业务。目前，国内不允许个人办理远期结售汇业务；而从1 9 9 9 年3 月 起，用汇单位也只允许办理经常项目下的远期结售汇业务f 2 4 j 。 自1 9 9 7 年中国银行一家试点至2 0 0 4 年对国有银行全面放开这六年间，我国外币 对外币的远期交易管理较为宽松：经过批准，境内金融机构可与境外适当进行避险性 远期交易( 保值业务) ，中资企业经过批准也可委托外资银行办理保值业务，但外商投 资企业可自行委托。与外币对外币的远期交易相比，外币对本币的远期交易管理就较 为严格：经过批准，外汇指定银行可以开办对境内企业的远期结售汇业务，在国内仅 限于中国银行、经常项目项下、最长期限不超过6 个月的远期交易陋j ，可以为自身债 务或接受委托办理国际商业贷款的保值业务：外汇交易中心没有开展远期外汇交易和 远期结售汇业务。 全面放开、蓬勃发展( 2 0 0 3 年4 月至今) 自1 9 9 7 年4 月1 日起，中国银行开始独家试办远期结售汇业务，此时恰逢亚洲 金融危机。中国银行的远期结售汇业务，使企业有效地防范了在经营活动中外汇应收 款和应付款的人民币汇率风险，取得了良好的经济效益和社会效应。经过六年的试点， 国家# b j _ t - 管理局决定将这一业务逐步推广，并于2 0 0 3 年先后批准了中国建设银行、 中国农业银行和中国工商银行开办此项业务。这也意味着国有商业银行在这一领域中 的竞争初步形成。 远期结售汇业务的利润来源主要是点差收入，而且这一业务的联动效应也非常明 显，一些客户在办理远期结售汇业务的同时，将信用证、贸易融资以及外汇汇款等业 务都固定在家银行办理，并由此形成了较大的利润空间。截止2 0 0 3 年末，中国银 1 0 华中科技大学硕士学位论文 = = = = = = = = = = ；= = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = 一 行的外汇业务在四大国有银行中占据了6 0 以上的市场份额，而获准开办远期结售汇 业务，对于工、农、建三家国有大行而言，意味着又增加了一项市场潜力巨大的中间 业务。不但如此，获准开办的远期结售汇的业务范围也颇为广泛，不仅完全覆盖了经 常项目项下所有的远期汇率风险，而且还包括了偿还银行自身境内外汇贷款以及偿还 经外管局登记的境外贷款等多种资本项目项下的远期汇率风险。远期结售汇业务的币 种也放宽至包括美元、欧元、日元、澳元、英镑、瑞士法郎等将近1 0 种国际化货币， 期限结构也更加灵活。 2 0 0 4 年，招商银行、交通银行以及中信实业银行三家股份制银行也相继获准开办 远期结售汇业务。随着国有商业银行以及股份制银行的不断加入，各家银行纷纷进行 产品组合和推陈出新，远期结售汇业务已逐步打破了由中国银行“独自经营”的局面， 进入了“诸侯割据”的新时代。 近年来，国内银行对于衍生产品交易和管理的能力逐步提高，人民币利率市场化 稳步推进，货币市场发展日渐成熟。特别是人民币汇率体制改革后，国内企业对于银 行提供更多、更好的汇率避险服务提出了更高的要求，扩大远期结售汇业务的时机和 条件已经成熟。2 0 0 5 年8 月，中国人民银行发布关于扩大外汇指定银行对客户远期 结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知。通知主要包括以下内 容：一是扩大办理人民币对外币远期业务的银行主体，只要银行具有即期结售汇业务 和衍生产品交易业务的资格，备案后均可从事远期结售汇业务：二是实行备案制的市 场准入方式，加强银行的内控和自律管理； 能力对客户报价，增强市场价格发现功能， 三是银行可根据自身业务能力和风险管理 促进交易，为客户提供更好的服务；四是 放开交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期次数；五是扩大交易范围，在现 有的贸易、服务和收益三大类经常项目交易基础上