（金融学专业论文）国债政策的经济增长效应研究.pdf

摘要 大萧条后的凯恩斯理论出现为西方国家推行赤字财政提供了理论基础，国债 政策的运用在世界各国兴起，并在推动经济增长的过程中扮演了重要角色。1 9 8 1 年，自国务院作出重新启用国债政策的重大决定以来，我国国债规模出现持续、 快速的扩张。在一定程度上，积极的财政政策推动了政府投资增加，带动了民间 投资和拉动了国内经济增长。但是，我国的国债政策并没有有效启动国内最终消 费需求，而且国债规模的急速膨胀导致了我国赤字率、政府偿债率和国债负担率 的快速增长。国债政策究竟通过何种机制对经济增长发生作用? 如何看待国债政 策可持续性? 这是本论文讨论的重点内容。 短期的经济增长和稳定是长期经济增长的基础，影响短期经济增长和相对稳 定的主要因素是总需求变化，国债政策正是通过影响总需求对短期经济增长发挥 作用。一个封闭经济体的总需求由居民消费、企业投资和政府支出构成，国债政 策通过直接和间接的途径对三者发生作用并影响到社会总需求的变化。其一，国 债政策的实施推动利率上升，导致人们预期可支配收入和预期财富净值出现减 少，但是国债的减税效应导致人们即期可支配收入的增加对于促进即期消费具有 更大的影响效果，因此，从理论上看，国债政策对促进民间消费具有积极作用； 其二，由于国债政策具有推动利率上升的作用，在理论上，国债政策对民间投资 的影响体现为对民间投资的挤出；其三，国债政策的实施对政府支出产生重大影 响，一方面，由于国债融资拓展了政府的收入来源，导致政府预算约束出现软化 现象，政府规模随着国债发行数量的增加出现攀升的势头；另一方面，政府可以 依靠国债的发行，进行公共性资本投入，带动民间投资的增长；其四，综合分析 国债政策的影响效果，对于总需求的总量具有扩张效应。 长期经济增长是由劳动力、资本积累和技术进步等经济增长要素所决定。从 现代经济增长理论研究基础来看，大都建立在对发达资本主义国家的经济研究基 础之上，因此，以技术进步为主导的经济增长模式显得十分重要。但是，根据对 发展中国家的经济增长要素研究来看，却有别于发达国家，资本积累对发展中国 家的经济增长显得更为重要。而国债政策正是通过公共支出的途径影响社会资本 积累，从而对长期经济增长因素发挥作用，并促进经济增长。本论文从理论上证 i ! 孝警帮、 糊，嗣藏 熟垒文公布 ” 明了不同的国债支出政策对经济增长的影响不同，即用于形成公共资本的国债支 出政策有助于推动经济增长，而用于公共消费和转移支付的国债政策则不利于经 济增长。 在开放经济条件下，经济增长的影响因素扩充到国际间的贸易往来和资本流 动，国债政策对经济增长的影响也扩充到其对国际间贸易和资本领域的作用上。 国债政策通过对利率和汇率的影响以及对国内需求刺激，影响到一国的贸易和资 本流动，从而对该国经济增长发挥效应。 我国国债政策对于拉动内需虽然具有重要的拉动作用，但其对内需不同方面 产生的效果有别于相关理论的论述。国债政策实施没有推动资金利率的上升，在 政府投资带动下，民间投资有所启动；国债政策没有促进民间消费的增长，却对 民间消费呈现出“挤出效应”；随着公共投资的增加，外商投资环境不断改善， 贸易和投资有所增长。总体来看，国债政策起到扩大内需和资本积累的效应，推 动了国内经济的增长。 国债政策促进经济快速增长的同时，经济的快速增长也增强了国债政策的可 持续性。高速的经济增长有助于增加政府收入，增强政府的国债负担能力和化解 财政风险。随着我国经济的复苏，国债政策的可持续性将有所加强，维持国债规 模的适度增长并不会带来经济隐患。 关键词：国债政策经济增长总需求资本积累可持续性 a b s t r a c t t h ed e v e l o p e d c o u n t r y i nt h ew e s t b c ：g i n t ou s ed e f i c i t p o l i c y t o i m p r o v e e c o n o m i c a lg r o w t hb a s e do nt h ek e y n e s t h e o r ya f t e r1 9 2 9 ，a n db o n dp o l i c ye m e r g i n g i nm o s tc o u n t r y i nf a c t ，b o n dp o l i c yp l a yab i gr o l eo ne n g i n i n ge c o n o m i cg r o w t h i nr e c e n ty e a r s ，t h ep o s i t i o na n dr o l eo fo u rg o v e r n m e n tb o n d sh a v eb e c o m em o r ea n d m o r e i m p o r t a n t ，t h es c a l ee x p a n d sa n d t h ec h a r a c t e r i s t i co fm a r k e ti ss t r e n g t h e n e d i n s o m ed e g r e e ，b o n d sp o l i c ye n h a n c et h es c a l eo fg o v e r n m e n ti n v e s t m e n t ，p r o m o t i n g e n t e r p r i s e si n v e s t m e n ta n df a s t i n go u rc o u n t r y se c o n o m i cg r o w t h b u tt h ei n c r e a s e o fb o n d ss c a l el e a dt od e f i c i tp r o b l e ma n dg o v e r n m e n tp a y m e n t b u r d e n d u r i n gt h i s p e d o d ，m a n ya n a l y s ta n d r e s e a r c h e rs a yt h a tg o v e r n m e n tb o n d ss h o u l db eg i v ew a yt o m o n e t a r yp o l i c y i nt h i sp a p e r ，w et a l ka b o u tt h ee c o n o m i c a le f f e c to fg o v e r n m e n t b o n d s p o l i c y t os e eh o wi ta f f e c t i n ge c o n o m i c g r o w t h s h o r t - p e r i o ds t a b l eo f e c o n o m i cg r o w t hi st h eb a s i so fl o n g - p e r i o dg r o w t h t h e m a i nf a c t o ra f f e c t i n ge c o n o m i cg r o w t hi sg r o s sd e m a n do ft h i ss o c i e t y b o n d sp o l i c y a f f e c te c o n o m i cg r o w t ht h r o u g ha f f e c t i n gg r o s sd e m a n d g r o s sd e m a n di n c l u d e s i n d i v i d u a le x p a n d i n g ，e n t e r p r i s e si n v e s t m e n t ，a n dg o v e r n m e n te x p a n d i n gi nac l o s e d c o u n t r y b o n dp o l i c ya f f e c tg r o s sd e m a n dt h r o u g hp l a y i n gr o l eo n t h e s et h r e ef a c t o r s f i s t ，b o n d ss c a l e si n c r e a s i n gl e a d st oh i g h e ri n t e r e s tr a t e ，w h i c hr e d u c et h en e tv a l u e o ff u t u r ei n c o m ea n da s s e t b u tt h ee f f e c to fb o n d s i n s t e a do ft a xg i v et h ep e o p l e i l l u s i o no ft h ei n c r e a s i n gv a l u eo f i n c o m e ，w h i c hp r o m o t i n gp e o p l ee x p a n dm o s t l y i n t h e o r y , b o n d sp o l i c yl e a d st oah i g h e rl e v e lo fi n d i v i d u a le x p e n d i n g s e c o n d ，b o n d s p o l i c yc r o w o u te n t e r p r i s e si n v e s t m e n tb e c a u s eo fi t sp r o m o t i n ga h i g h e r i n t e r e s tr a t e t h i r d ，b o n d sp o l i c yh a sg r e a ta f f e c to ng o v e r n m e n te x p a n dt h r o u g ht w ow a y , o n ei s t h a tb o n d si s s u i n gg i v eg o v e r n m e n tn e ww a yt oi n c r e a s eg o v e r n m e n ti n c o m e ，w h i c h l e a dt og o v e r n m e n te x p e n d i n gi n c r e a s ef a s t t h eo t h e ri st h a tg o v e r n m e n ti n v e s t m e n t i n d u c em o r ea n dm o r ef a c t o r yi n v e s tw h i c hl e a dt oah i g h e rl e v e lo fs o c i e t y i n v e s t m e n t g e n e r a l l ys p e a k i n g ，b o n d sp o l i c ym e a n sag r e a t e rg r o s sd e m a n do fa c o u n t r y l o n g p e r i o de c o n o m i c a lg r o w t h d e p e n d o n l a b o r ，c a p i t a l ，t e c h n o l o g yp r o g r e s s i n g a n de t c t h ef o r m e r r e s e a r c h i n g o fe c o n o m i c g r o w t h b a s e do nt h ed e v e l o p e d c o u n t r y s d a t a ，w h i c hs h o wt h a tt e c h n o l o g yp r o g r e s s i n gp l a yam o s ti m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n g e c o n o m i cg r o w t h b u t ，i fw e b e g i no u rr e s e a r c hb a s e do nt h ed e v e l o p i n gc o u n t r y ，t h e r e s u l ti s d i f f e r e n t ，c a p i t a li sm o s ti m p o r t a n t b o n d sp o l i c yp r o m o t ea s s e tc o l l e c t i n g t h l - o u g hg o v e r n m e n ti n v e s t m e n tw h i c h l e a dt oa h j i g h e rl e v e lo f i n d i v i d u a li n v e s t m e n t o f c a u s e ，i tw i l li n c r e a s ee c o n o m i cg r o w t hr a t e i nao p e nc o u n t r y , t h ef a c t o r sa f f e c t i n ge c o n o m i cg r o w t hi n c l u d ei n t e r n a t i o n a l b u s i n e s sa n do v e r s e ac a p i t a lf l o w s od o e sb o n d sp o l i c y se c o n o m i ce f f e c t b o n d s p o l i c ye f f e c tao p e n i n gc o u n t r y se c o n o m i cg r o w t ht h r o u g ha f f e c t i n gi n t e r e s tr a t ea n d e x c h a n g e r a t ew h i c hl e a dt oc h a n g eo f i m p o r ta n de x p o r t ，a n dc a p i t a l f l o w i no u rc o u n t r y , b o n d sp o l i c yi n c r e a s eg r o s sd e m a n di n g r e a t l ys c a l et h r o u g h i n v e s t m e n t b u ti ts h o wad i f f e r e n te f f e c ti no u rl i f ef r o mt h e o r y , s u c ha sb o n d s p o l i c y d o c s n ti r e p r o v ei n t e r e s tr a t et oa h i g h e r1 e v e l i td o e s n th a v ec r o wo u te 船c ti nc h i n a c o n t r a r y l y , g o v e r n m e n ti n v e s t m e n tl e a d st oam o r ea n dm o r ei n d i v i d u a lt oi n v e s t ，o f c a u s e i th a sad i f i e r e n te f f e c to ni n d i v i d u a le x p e n d i n gw i t hc r o wo u te f f c c t w i t ht h e o p e n i n gp r o c e s s ，b o n d sp o l i c yb e g i nt o h a v es o m ee f f e c to ni m p o r t e x p o r ta n d c a p i t a lf l o w b o n d sp o l i c y1 e a d st oaf a s te c o n o m i cg r o w t h ，a tt h es a n l et i m e ，f a s te c o n o m i c g r o w t he n h a n c et h es u s t a i n a b i l i t yo fb o n d sp o l i c y w i t ht h em o r ea n dm o r ef a s t g r o w t hr a t e ，t h er i s ko fb o n d ss c a l eb e c o m el e s sd a n g e r o u st h a ns o m ea n a l y s t ss a i d k e yw o r d s ：b o n d sp o l i c y e c o n o m i cg r o w t h g r o s sd e m a n dc a p i t a l c o l l e c t i o n s u s t a i n a b i l i t yo f b o n d sp o l i c y 第一章导论 在经济发展过程中，通过国债政策促进经济增长显得十分重要，这成为中国 经济增长过程中讨论的一个焦点问题，在理论上国内外学者对相关问题进行了一 定的研究。本章首先简要介绍本文的选题原由，之后简单介绍学术界对本领域研 究的主要文献，最后介绍本文框架和研究特色。 第一节选题原由 进入2 0 世纪以后，随着经济增长不断的积累，世界经济步入快速发展阶段， 国家在经济增长中的作用被反复论证，并逐渐被人们所认同。考察国家在经济增 长中的作用，其中的一个主要方面就是体现其收支行为的财政制度，作为国家信 用体现形式的国债历来为个各种类型的政府所使用，只不过在不同的财政模式下 国债被运用的程度以及具体目的有所不同而已。但历史经验表明，伴随现代民主 政治体制的形式以及公共财政模式的建立，国债政策越来越被政府用于调控经济 运行，促进和维护经济的稳定增长。 国债的出现最早可以追溯到欧洲奴隶社会的罗马和希腊，但国债政策真正作 为促进和稳定经济增长的财政政策工具，应该是在2 0 世纪3 0 年代以后。伴随大 萧条的拯救和随后的第二次世界大战，西方各国政府无一例外地执行了扩张性财 政政策，更由于凯恩斯经济学的明确理论指导，赤字性财政支出对实现充分就业、 摆脱萧条比信贷扩张还要受到重视和来得有效，此时的国债与财政政策焦点集中 在经济增长之上。 1 9 3 0 年代以后，欧洲经济取得了快速的增长，其中，按照1 9 8 0 年价格计算， 1 9 6 0 年- 1 9 9 0 年之间，德国、英国的g d p 年均增长率分别为3 1 和2 4 ，人均 g d p 年均增长率分别为2 6 和2 1 。在8 0 年代和9 0 年代初期，许多国家出现 持续的财政预算赤字，导致了各国国债市场雨后春笋般地发展，短短1 0 年，各 国的国债余额平均增加了3 倍；国债占国内生产总值的百分比也有了明显的提高， 在此期间意大利的国债由占国内生产总值的5 5 上升到1 0 9 。与此同时，各国 的发债规模也呈现强劲的上升势头。德国中长期国债发行达到9 7 0 亿美元，增长 了6 9 7 8 ；法国中长期国债发行达到6 3 7 亿美元，增长了9 5 0 7 ；意大利中长 期国债发行达到了9 7 8 亿美元，增长了1 6 6 ：英国国债达到了8 7 3 亿美元，增 长幅度为3 9 6 8 ；西班牙国债达到6 1 6 亿美元，增长幅度为4 4 0 0 ；荷兰国债 达到1 8 9 亿美元，增长幅度为2 3 6 3 。与此同时，许多国家的国债负担率在此 期间呈现出明显的上升，参考表1 - 1 。 表1 - 11 9 8 0 - 1 9 9 1 年期间的欧洲部分国家国债负担率单位： 国家1 9 8 01 9 8 11 9 8 21 9 8 31 9 8 41 9 8 51 9 8 61 9 8 71 9 8 81 9 8 91 9 9 01 9 9 1 奥地利1 91 92 0 62 4 22 7 5 3 0 23 4 6 38 73 9 34 0 34 0 4 丹麦 2 3 93 2 94 3 55 3 15 8 45 8 45 2 54 9 24 8 14 8 75 0 5 芬兰4 44 766 36 477 67 26 16 1 法国1 6 81 9 22 0 52 2 32 3 92 4 32 5 72 6 5 2 7 72 8 6z 8 5 德国1 8 5 2 0 12 1 52 22 2 72 2 82 2 92 3 92 3 42 4 42 4 2 希腊 2 4 32 5 ，63 1 64 0 74 8 15 6 8 爱尔兰5 6 45 6 35 9 16 4 46 7 36 5 ，76 9 6 9 16 4 46 2 56 0 3 意大利 6 9 87 2 77 5 97 8 28 1 1 荷兰3 1 83 1 84 4 54 9 6 5 3 15 3 95 5 66 0 16 0 36 0 96 1 7 挪威2 9 62 4 82 4 82 3 12 5 32 8 53 6 82 7 72 5 82 5 72 2 6 瑞典4 2 2 4 8 25 1 15 3 65 45 3 44 8 74 5 44 0 94 0 24 4 2 瑞士 1 7 11 6 91 6 41 7 21 7 21 5 91 5 21 4 61 3 21 2 91 3 7 土耳其1 5 51 5 62 7 5 2 5 42 5 32 6 82 9 52 0 32 52 0 22 0 8 英国 4 4 74 44 23 8 43 5 13 4 7 数据来源：肖宇中国国债市场，第5 2 、5 3 页社会科学文献出版社1 9 9 9 年 观察美国1 9 2 9 1 9 9 0 年期间的1 2 次经济增长周期时会发现，经济增长与国 债政策之间的关系更为明显。一般地，当经济增长由低谷向高峰转移时，国债余 额占g d p 的比率就会上升，如果没有上升，则经济周期由谷底到波峰的持续时 间就会相对长一些。当然，这其中有时滞因素，即因人们的认识、政府的判断以 及公共政策决策等因素的影响，两者的变动并非一定是同步的。整个1 9 3 0 年代， 美国5 0 以上的政府支出是靠国债融资支持的，联邦财政由1 9 3 0 年7 3 8 亿美元 的财政盈余到1 9 3 1 年第一次出现4 6 2 亿美元的赤字，到1 9 3 2 年赤字猛增到2 7 3 5 亿美元，然后到1 9 4 0 年的3 9 1 8 亿美元，1 0 年内赤字增长了7 4 8 倍，年均增长 2 3 8 3 ；国债总余额由1 9 3 1 年的1 6 1 8 亿美元，增长到1 9 4 0 年的4 8 4 4 9 亿美元，年 均增长1 1 0 1 8 ；但这带来的结果是失业率由1 9 3 1 年的1 5 9 下降到1 9 4 4 年的 1 2 。只是1 9 6 1 年的谷底到1 9 6 9 年底的高峰以及1 9 7 0 年底向1 9 7 3 年高峰的转 移，其间国债比率是逐年下降的。但也应当看到，1 9 6 0 年代那次谷底到高峰的持 续时间是这1 2 次增长波动中最长的，长达1 0 6 个月。 “滞胀”时期的联邦财政赤字占g d p 比率由1 9 7 5 年的3 5 下降到1 9 8 1 年 的1 6 ，债务余额占g d p 比率由3 4 9 下降为3 2 0 9 ，但失业率到1 9 8 2 年为 9 6 ，比1 9 7 5 年高出1 1 个百分点；通胀率也连年上升，1 9 8 0 年为1 2 。即这 段时期内赤字与国债的减少并未带来失业率与通胀率的下降。1 9 8 2 年开始的增长 启动伴随的国债比率上升幅度是继1 9 4 0 年代以来最为猛烈的。里根总统上台后， 实施了以国债融资支撑的减税政策，预算赤字占g d p 份额由1 9 8 1 年的1 9 上 升到克林顿总统上台时的5 8 ，国债余额占g d p 比重由3 2 9 上升到6 9 2 ， 增长了：3 6 3 个百分点。然而这次美国经济增长的启动是2 0 世纪下半叶以来最 为成功的，使美国经济从1 9 8 3 年起步入战后历时最长的稳定增长时期，通胀率 降到了3 以下，失业率降到了4 5 ，成为战后美国经济的最好时期。政府财政 得益于经济稳定增长而日渐充裕，终于在1 9 9 8 年出现了3 9 年以来的第一次盈余， 对债务的依赖下降( 表1 2 列示了1 9 6 1 1 9 9 0 年的6 次增长波动情况) 。而与此 同时，作为最大债权国的日本却步入了经济形势“极端严峻”的衰退期。日本从 1 9 8 0 年代开始“重建财政”，实施平衡预算政策，增税减支，限期停止赤字国债 发行，对经济调控主要偏降到无法再降的地步，然而经济景气却不见起色。在国 内国际的压力下，日本政府只好重新启用扩张性财政政策，减税增支，大量发行 国债。 表1 - 2 美国2 0 世纪6 0 年代棚0 年代初经济增长周期与国债情况对比表( ) 周期1 9 6 1 年2 月谷底至1 9 6 9 年1 2 月高峰 国债g d p ( ) 1 9 6 11 9 6 21 9 6 31 9 6 41 9 6 51 9 6 61 9 6 71 9 6 81 9 6 9 5 4 85 2 45 0 94 8 54 5 44 2 14 1 14 0 73 9 1 周期1 9 7 0 年1 1 月谷底至1 9 7 3 年高峰 国债，g d p ( ) 1 9 7 01 9 7 11 9 _ 7 21 9 7 3 3 8 63 8 13 6 93 5 1 周期1 9 7 5 年3 月谷底至1 9 8 0 年1 月高峰 国债g d p ( )1 9 7 41 9 7 51 9 7 61 9 7 71 9 7 81 9 7 9 3 3 73 4 93 6 13 5 53 4 53 3 2 周期1 9 8 2 年1 2 月谷底至1 9 9 0 年7 月高峰 国债g d p ( )1 9 8 01 9 8 11 9 8 21 9 8 31 9 8 41 9 8 51 9 8 61 9 8 71 9 8 8 1 9 8 9 3 3 33 2 93 573 9 44 1 24 54 9 25 1 15 2 95 4 5 周期1 9 9 1 年3 月谷底 国债g d p ( )1 9 9 01 9 9 1 1 9 9 2 5 8 56 4 1 6 9 2 资料来源：多恩布什、费希尔宏观经济学中译本，中国人民大学出版社1 9 9 7 年版。根据有关数据整理。 当然，西方各国政府为了充分利用国债政策，发挥国债对经济增长的应有作用， 也不断促进国债制度的健全完善。国债的种类不断趋于丰富，国债的持有结构日益 向银行、保险公司、共同基金管理机构金融机构集中，国债发行日益市场化，国 债流通市场无论在组织机制，还是参与者、交易方式与规模上都已成为金融市场 的主要组成部分，使其发行与交易成为形成市场基准利率和影响资产价格进而影 响经济运行的机制，也就使得国债对经济增长的影响面与渠道进一步拓宽。 从以上对西方国家国债政策在经济增长中的作用分析，可以发现国债政策在 刺激经济增长方面具有重要的功能。从1 9 8 1 年我国国务院决定重新发行国债以 来，我国的国债规模迅速增长，在国债规模不断扩张的同时，经济的增长也步入 发展的快轨道。国债政策的实施与国内经济增长呈现出较高的相关性。我国国债 政策的经济增长效应作用在1 9 9 8 年之后体现的最为明显，连续六年的长期建设 国债的发行对于扩大政府投资、拉动民间投资、刺激内需、激发经济增长起到了 明显的效果。 1 9 9 8 年的名义g d p 比1 9 8 0 年增长了1 6 6 倍，期间年均增长率1 5 9 ，国 债余额占g d p 比率由1 9 8 0 年的1 1 上升到1 9 9 8 年的6 7 回。2 0 0 1 年中国经济 增长在连续多年的政府投资刺激下，经济逐渐走出了低谷进入复苏阶段，2 0 0 3 年经济增长率高达9 1 ，这种状况至少表明：一是中国国债规模在近2 0 年间的 经济高速增长期内是不断增加的，或者说高速增长伴随着国债规模的不断增大。 在国债的发行数量的大幅度增长在促进经济增长的同时，一些幅面经济效应 和矛盾问题逐渐出现。主要表现在一下几个方面：1 、近几年国债的迅速扩张， 增强了政府预算软约束，财政赤字增幅较大。1 9 9 7 年，我国的财政赤字为5 8 2 4 2 亿元，1 9 9 8 2 0 0 2 年则分别达到9 2 2 2 3 亿元、1 7 4 3 5 9 亿元、2 4 9 1 2 7 亿元、2 5 9 8 亿元、3 0 9 8 亿元，年增长率分别为5 8 3 4 、8 9 0 6 、4 2 8 8 、4 2 8 和1 9 2 。 2 0 0 3 年的财政预算赤字达到3 1 9 8 亿元，比上年增长3 2 圆。2 、加重了国家财 政的债务支出负担，国债的发行出现被动性增长。虽然中国2 0 0 3 年赤字预算占 。袁东公共债务与经济增长，p 5 4 中国发展出版社，2 0 0 0 。 。本部分数据来自于本人研究工作中从每年政府财政工作报告收集的数据库，并进行相关计算而来。 4 g d p 的比重( 2 9 ) 和国债余额占g d p 的比重这两个数字都在公认的警戒线以 内回，但当前名义上的财政赤字和国债负担，远远未能反映现实情况的全貌。如 果在名义赤字、国债负担的基础上，再加上诸如各级政府欠发工资、国有企业的 亏空和国有银行和非银行金融机构的大量不良资产、各地方政府举借的类似于主 权债的各种债务、养老、医疗等社会保障资金上的缺额等等潜在债务，再如若加 上其他的政府或有债务，其今后可能的发债规模和发债能力就无疑更大打折扣 了。据法国世界报最近预测，到2 0 1 0 年，中国国家的实际债务可能会上升 到相当于国内生产总值的1 0 3 。因此，如何根据中国的国情，把握适度的国债 规模，建立合理的国债结构，防范和化解财政风险，是理论工作者和实际工作者 必须面对的问题。3 、国债的大量发行在拉动经济增长的同时，通过其货币供应 机制加大了国内货币供应量，一定程度上推动了物价指数的上扬，加剧了通货膨 胀出现的可能性。尤其是在2 0 0 3 年，在连续多年的扩张性国债政策作用下，货 币供应量出现了近年高点，物价指数上扬较快，加重了人们的通涨预期。 国债政策的这些幅面效应在理论研究领域产生了不小的争论。随着国债规模 大幅度增加，债务负担率和债务依存度迅速提高，理论界和决策部门对国债规模 的急剧增加产生忧虑。他们担心的负面影响主要涉及四个问题：可能诱发财政风 险和政府债务危机；将来引发通货膨胀；加重后代人的负担；挤出私人投资或降 低国民储蓄率，损害我国长期经济增长能力。目前，理论界和政府决策部门特别 关注第一个问题。其实，这几个问题并不是新问题，过去我国的一些学者也都从 不同的角度研究过这些问题。但是与以往任何一个时期相比，这些问题在目前显 得更重要，也更急迫，并且由于的形势的变化这些问题也具有了新的意义，重新 探讨这些问题并得出实事求是的结论十分必要。 第二节文献概览 国债的出现最早可以追溯到欧洲奴隶社会的罗马和希腊，可是国债的相关理 论研究比较滞后。不过进入2 0 世纪以后，随着国债政策在世界各国的运用，并 在各国的经济增长中扮演着重要的角色，相关的研究理论逐渐兴起。在此，我们 。广为接受的基本赤字一g d p 比率( 上限3 ) 和债务一g d p 比率( 上限6 0 9 ) 的债务风险判断指标实际上是 欧盟内部在统一市场体系建设过程中政治妥协的产物。 对相关理论作一回顾。 1 、早期国债理论 最早系统提出国债理论的是詹姆斯斯图亚特( j a m e ss t u a r t ) 在他1 7 6 7 年 出版的政治经济学原理研究一书中提出的。斯图亚特从国债与私债的关系上 论述了国债对经济的无害性，他认为国债是在动员社会闲散资金创造商品这点上 具有生产作用，而且国债只限于人民持有，不对别人的财产产生侵害，不会成为 一般人民的负担；并认为政府可以不断地向其债息的领受者征税，从而为偿还进 一步的借款提供必要的财力，因此政府的借款能力是无限的o 。1 7 7 6 年，具有“经 济学之父”和“财政学之父”的亚当斯密( a d a m s m i t h ) 在其国民财富的性质 和原因研究一书中反对把国债说成是一种特殊资本而有利于生产的观点。他指 出国债实际意味着年产物的一定比例不再起资本的作用，转而起到收入的作用， 并认为“最初债权者贷与政府的资本，在贷与政府的那一瞬间，已经由资本的机 能转化为收入的机能了，换言之，它已经不是用于维持生产性劳动者，而是用于 非生产性劳动者了。就一般而论，政府在借入资本的当年就把它消耗掉了，浪费 掉了，无望其将来再生产什么。萨伊( j b s a y ) 从私人债务有别于政府债务的角 度说明了政府借债会侵蚀资本。他认为国家所借款项都是全部消费掉或损失掉的 价值，但国家却一直负担它的利息。 总之，萨伊的国债理论认为，国债所筹集 的资金使国家一部分民间资本从生产性投资转向非生产性消费方面。 早期关于政府发行国债弥补预算赤字的效应，最具有影响的观点应当是李嘉 图( d a v i dr i c a r d ) 的中性观点，即李嘉图等价定理。李嘉图在其政治经济学 及赋税原理一书中认为国债的发行等同与税收的延迟征收，发行对象会预计到 将来政府增加税收，就不会增加即期的消费支出，因此对总需求不会产生影响， 从而可以把通过发债为政府筹集资金与征税筹集资金看作具有相同的效果。 2 、现代国债理论 对于国债政策对经济增长的效用，在现代国债理论的发展阶段有着较大的争 执，但具体来看，可以分为三种观点：负担论、非负担论和无关论。 ( 1 ) 国债非负担论 。s t c w a r t , j ：a n i n q u i r y i n t o t h e p r i n d p l e s o f p o l i t i c a l e c o n o m y ：b i n g a n e s s a y o n t h e s c i e n c e o f d o m e s t i c p o l i c y i nf r e en a t i o n s ，2 v o l s ，1 7 6 7 ，p 3 3 o 亚当斯密国民财富的性质和原因研究第五篇中的第三章。商务印书馆，1 9 9 7 。他认为个人借贷者与政府借贷者有这个大区别，即一般地说。前者为着有利用途而借资本，后者为着非 生产性消费或开支而借资本。 6 二十世纪二、三十年代的大萧条背景下，凯恩斯( y n 鼯) 的通论问世。 凯恩斯认为，经济之所以出现危机就是因为有效需求不足，国债则是解决有效需 求不足的一个良策，政府可以弥补财政赤字，保证政府用于增加社会消费和投资 的资金需求。他说“举债支出，虽然浪费，但结果倒可以使社会致富。”他的 推理是：边际消费倾向递减规律造成消费需求的不足；资本边际效率递减规律和 利息率相互作用造成消费需求不足，使一部分国民收入从社会再生产中“漏出” 而造成呆滞资源，从而使储蓄大于投资，社会需求小于总供给。国家用举债的形 式把这部分呆滞资源动员到国家手中，再用扩大财政支出的形式用于增加社会消 费或投资。这样，就恰好实现了储蓄与投资平衡，社会总需求与社会总供给平衡， 这自然会促进经济无危机地稳定发展，会使社会致富。 有“福利经济学之父”美誉的庇古( p i g o u ) 也提出了类似的观点 。他认为 国家财政的经济支出应当用国债来弥补。他把用于经济支出的国债区分成了三种 不同的情况：第一种是用于兴建有利可图的生产企业的国债。既然是有利可图的 企业，因此这种国债的还本付息也就自然要用其生产成果来负担。国家也就不必 为此而担忧。第二种是用于生产无利可图的生产企业的国债。这种企业虽然无利 可图。但其往往是国民经济中必不可少的企业，而这类企业私人当然不愿投资， 所以必须由政府投资。但是政府用国债投资的这种支出，应该有专项基金保证其 还本付息，这种专项基金就是“用新税建立的偿债基金”。第三种是在经济不景 气时用于兴建公共工程的国债。这种国债可以有效地扩大就业，防止失业率的提 高。 汉森( h a s o n ) 与萨缪尔森( p a u l a u t h o n y s a m u e l s o n ) 的观点就更为明确。汉森认 为，在国家财政支出日益庞大的情况下，如果只靠税收就必然造成通货紧缩和失 业，所以必须要依靠借债来保证一部分财政支出。他认为有两类支出可以大量使 用国债来融资。一类是国家用于非生产性公共项目的支出，如国家公园和公共建 筑等，这类支出虽然不具有生产能力，但是它能带来一定的社会收益；另一类是 国家用于能够直接或间接促进社会生产力的支出。他认为要维持与人口增长和技 术进步需要相当的、足够数量的总需求，就必须举借适当数量的国债。他还探讨 了增长与国债的作用，并指出国债、税收和货币供给的变动都是平衡机制的组成 部分，国债的有限增长刺激了财富的更广泛的分配，因为新发行的国债被节俭的 。转引自赵志耘：公债经济效应论中国财政经济出版社1 9 9 6 年版，p 9 。 7 梳构所赡买；簪债是一静公共政策机制，它是控裁因辩收的一种手段，并使税收 结构与所得公配保持一致。 萨缪尔淼煲4 认为，国馈是国家贯彻执季亍孝 偿性财驶政策以稳定经济的有力武 器，谴说如暴缀济处于长麓停滞状态，私入储蓄与投资常常造成i 蠢货收缩的缺口， 那么，只有使国债长期使用才能维持稳定的高度就业。大量的国馈给联邦提 供大面积豹黧旋余地来从攀大嫂模的公辨市场业务，耀来稳定经济。国 雷馕有焱论的第二个论据就是国馈不是后代貔受猹。链们认为，获没有减少 将来的总可支酉已收来看，圈债发行对将来世代一点也没有净负担。从民间部门向 政府部门的商品和劳务的转移，民闻部门商品和劳务鲍减少，无谂蹩莺馈还是税 收都是相同鹣。因此，同税收相比，豳债不会成为受獾。莺渍也好，税收也罢， 实际负担都魑产生于政府支出时期。阁国债取代税收的经费负担不能转嫁到将 来。但是，农强馈发彳亍之鼷，国馈本金戆返还和利息嶷付义务鲍确罄给了将来蠛 代，这一点税收融资是不麓的。可是，这种雷债本余的返还和利怠支付义务决 不会成为整个社会的净负掇。因为，为豳债返还而征收的必要的税额是由同一世 代的人们缴纳的。两且，瀚馕继续增加，使得利息受援增热，但郑健在这种嚼瑰 下，随着公镄发行的国民收增加，税收的缮由会超过利息受担。 对于上述这种观点。庇古认为，用借款支付的任何事情的费用，由未来的一 代入承担，聪愆赋残支付豹费用，则由现代入负担。这耪理论虽然在2 5 年以魏 可能会得到邋行，两现在光论在何秭场合，人们都认谈到这是错误的。向外国人 举借的债款，确实引起由逑本付息所代袭的借款国家下一代人的负担。但是，豳 内霹债的利惑秘偿续基金，只是轶这一批人民转移绘该蓉熬另一j 搬人民，两批人 民舍到一起未来的一代作为一个憨体完全没有什么负担静。 勒纳( i e m e o 和萨缪尔森也有类似的论述。勒纳认为耗费资源的项目是在他们 耗费这静姿源戆对期需要这静资源，露不是在这之麓或之后固。他认为有一静方 法可以使当代入把负担转移给后代人。萨缪尔森也同意这种观点，他认为一代入 把负担加在另代人身上的主要方法就是通过耗尽肖前的国家资本存量或者通 过不增热对资零存量静蠢蠲豹投资增爨。但是，致黪发器豹重馕没窍减少资本资 。h a n s e n , a m ：f i s c a lp o l i c ya n db u s m e - s sc y c l e s , w w , n o r t o n c o m p a n y , 1 9 4 1 , p 1 8 4 1 8 5 o 萨缮象森经济学，囊务霸萤壤1 9 7 9 年，p 5 3 0 5 3 4 。 错p i g o ua c ：as t a # o f p a b l i c 拜n a n c e ，m a c m i l l a n ，l o n d o n , 1 9 4 7 。p 3 8 ”l a m e t , a - p ：t h e b u r d e n o f d c t t ，r e v i e w o f e c o n o m i c s a n d s t a t i s t i c s , v o l u m e x x x i i i ，m a y l 9 6 1 ，p 1 4 0 8 源，那么，国债也就不会成为后代人的负担。 ( 2 ) 国债负担论 国债负担论是在批判凯恩斯学派国债理论的过程中建立起来的，国债负担论 的主要代表人物是詹姆斯m 布坎南( j a m e s m b u c h a n a n ) 、弗朗科莫迪利噩 尼( f r a n c o m o d i g l i a n i ) 和詹姆斯爱德华米德( j a m e s e m e a d e ) 等。国债负担论在 国债有益还是有害这一问题上虽然没有做出简单的回答，但是反对国债有益论， 认为对国债的经济效应应做出具体的分析；同时，国债负担论也反对化债有益论 的化债“非负担”理论，认为国债的实际负担转移给了后代。 布坎南批判了