（金融学专业论文）复汇率制度研究.pdf

内容提要 内容提要 复汇率问题足一个l 仃重要理论价值和现实意义的研究课题。本义试图对该 问题进行一个比较全嘶和深入的探讨。 木文共六尊。第一尊为绪论，：l ：要介绍复“率制度的概念和表现形式、产， 的 景及其现状、本课题的珂f 究意义和本文的研究成果。 第二章，复汇率制度的微观丝渣塾坐? ( 茬第一节巾分析了多种汇率制度对微 删经济卜体决策和社会福利水、r 的影l i f , j 。第：节比较了坡重 l 背墨制度和单一汇率 制度卜的效j j 最人化决策，并i j 1 0 j j t 蝌q 1 制度在效率方而的优劣。) 、) 第二尊，复汇率制度的宏观经济效应。f 该章论述了复汇率制度在缓解一国的 旧际收支恶化，通货膨胀，隔绝外部冲击以及维持本同经济政策独立性等方面所 起的作h ，产生作用的条什及其局限性。) ，丫7 一 第叫章，复汇率制度下的汇率决定理论。( 该章分别以不同的分析方法讨论了 长期、短期和存在理性预期情况f 市场“淬是如何决定的。，j 7 + 第五章，对复汇率制度改革的探讨。体章比较了复汇率制度和单一的固定汇 率制度、单一的浮动汇率制度的制度特征，讨论了由复汇率制度向单一汇率制度 转变过程巾一些l ；耍经济变量可能产生的变化，并在此基础上分析了改革过程中 可能产生的问题及其对策。、一一 第六茕，全文总结。该章概括r r 本文的t 要思想。 、 关键词：多和汇率制度，7 奴重：7 ：率制度，漳一的汇率制赢、 7 一 、 分类哆：f 8 3 0 翰7 一 a b s t r a c t a b s t r a c t m u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g e r a t e s s y s t e m i sa ni s s u eo fg r e a tt h e o r e t i c a lv a l u ea n d r e a l i s t i c s i g n i f i c a n c e ar e l a t i v e l yt h o u g ha n ds y s t e m a t i cr e s e a r c hi sm a d ei nt h i s t h e s i st oe x p l o r et h i st o p i c t h i st h e s i sc o n s i s t so fs i x c h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri n c l u d e s a ni n t r o d u c t i o nt o m u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g er a t e s ，i t sc l a s s i f i c a t i o n ，i t so r i g i n a l i t ya n d c u r r e n ts i t u a t i o n ，a b r i e f s u r v e yo f r e s e a r c h e sc o n c e r n i n gt h i st o p i ca n da c h i e v e m e n t so f t h i st h e s i s c h a p t e r t w od i s c u s s e st h em i c r oa s p e c t so fam u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g er a t ee c o n o m y s e c t i o no n ea n a l y z e st h eb e h a v i o ro fd e c i s i o nm a k e r su n d e rm u l t i p l ee x c h a n g er a t e s a n di t s s u b s e q u e n te f f e c to nw e l f a r e s e c t i o nt w oa d d r e s s e so p t i m i z m i o np r o b l e m s u n d e rb o t hd u a le x c h a n g er a t es y s t e ma n du n i f i e de x c h a n g er a t es y s t e m ，ac o n c l u s i o n t h a tad u a le x c h a n g er a t es y s t e mj n t r o d u c e si n e f f i c i e n c i e si n t oa ne c o n o m yt h u sh a s b e e nm a d e t h em a c r oa s p e c t so fa l le c o n o m yw i t hm u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g er a t e sa r ec o n c e m e d i nc h a p t e rt h r e et h i sc h a p t e re x a m st h ee f f e c t so fm u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g er a t e so n b a l a n c eo fp a y m e n t s ，i n f l a t i o n ，i n s u l a t i o np r o p e r t ya n di n d e p e n d e n c eo fe c o n o m i c p o l i c i e s c h a p t e r f o u rf o c u s e so nt h ed e t e r m i n a t i o no ft h ef r e e e x c h a n g er a t eu n d e rd u a l e x c h a n g er a t e s t h i sc h a p t e rr e s p e c t i v e l ya n a l y z e st h er a t eb e h a v i o rn o to n l yi nb o t h l o n gr u n a n ds h o r tr u nb u ta l s ou n d e rt h ea s s u m p t i o no fr a t i o n a le x p e c t a t i o n c h a p t e r f i v ed e a l sw i t ht h eu n i f i c a t i o no f m u l t i p l e ( d u a l ) e x c h a n g er a t e s t h i sc h a p t e r d i s c u s s e st h ee f f e c t st h a ts w i t c h i n gt oau n i f i e df l o a t i n gs y s t e mo rau n i f i e df i x e d s y s t e mh a so nt h ee c o n o m y a n dt h ep r o b l e m st h a tm a ya r i s ed u r i n gt h eu n i f i c a t i o n p r o c e s s t h em a i n si d e a so f t h i st h e s i sa r es u m m a r i z e di nt h el a s tc h a p t e lc h a p t e rs i x k e yw o r d s ：m u l t i p l ee x c h a n g er a t e s ，d u a le x c h a n g er a t e s ，u n i f i e de x c h a n g e r a t e 2 第一章绪论 一研究这一问题的意义 第一章绪论 第一节i h i 题的提出 自从德困在1 9 2 9 至1 9 3 3 年资本主义大危机时代首次采取“封锁马克账户” 以来，复汇率制度至今已有7 0 余年的历史。作为一项歧视性的金融政策和货币 兑换管制工具，复汇率制度具有以下几含方面的特征：第一是普遍性。从历史上 看无论是一些发达周家还是大多数的发展i | = l 因家几乎都曾经或者l l ! 在实行复汇 率制度的安排；第二是多样性。在各国的实践中复汇率制度的形式是极其复杂的。 在形式上可以表现为多种汇率制度和双重汇率制度甚至是两者的混合体。从汇率 水平上来看则更为复杂，在有的国家中汇率种类可以多达几十种，其水平高低相 差可以达到几倍甚至几十倍不等：三是频繁性。从各国历史上来看，复汇率制度 被采用的频率相当高，但是，被终止的频率也相当商。换言之，复汇率被经常性 地作为一种权宜之计，较少有国家长期地使用某种特定形式的复汇率制度；第四 是对一国经济的影响具有两面性。一方面，在一定程度上复汇率制度在国面临 外汇短缺的情况下有利于维持一国的内外均衡的政策目标，另一方而，实行复汇 率制度也会令一闭经济为之付m 高昂的代价。例如，高额的管理成本、闻内外价 格关系的扭曲、经济效率的损失以及不公s r 竞争以及山此而引起的寻租行为的产 生等都是反对实行复汇率制度的主要理由。 根据复汇率制度的上述特征，我们有必要从研究以下四个方面的问题。首先， 从历史上来看，为什么会有这么多的国家先后实行过复汇率制度。其产生的背景 和原因是什么? 其次，复汇率制度有那些主要的表现形式，导致汇率种类的多样 性和汇率水平差异的原因是什么? 第三，复汇率制度为何被频繁地采用和放弃， 为什么不能作为一项长期的制度安排? 最后，也是最重要的一点，复汇率制度究 竟会对一国的经济产生怎样的影响，它会给一国带来何种收益和代价? 另外，由 于复汇率制度会对一国经济产生不利的影响，因此就必然会涉及到针对复汇率制 度改革的问题。 二围内外已有的研究成果 虽然这一课题的研究具有很高的理论价值和很强的现实意义，然而长期以来 该领域的研究却一直遭到忽视。从目前国内研究的情况来看，对复汇率制度的研 究可以说是一片空白。仅在一些教材或外汇管理的书籍中有一些简单的介绍，罕 见有较深入的研究。从国外的文献来看，对该问题的研究大多侧重其中的某一方 面，未见有对该问题较为系统完整的论述。 三本研究的主要成果和创新之处 本研究的主要成果主要体现在： i 对复汇率制度的表现形式、产生背景与现状做了比较详细的分类和介 第一章绪论 绍。 2 详细讨论r 复汇率制度的宏、微观经济效应，并在此基础上得出一些 有益的结论。 3 分析了复汇率制度下的汇率决定。 4 对针对复汇率制度的改革进行了探讨。 本文创新之处t 要体现在以卜| 两个方面 1 体现在文章研究领域上。本文在阅读大量国内外文献的基础上，将 原先散乱的文献纳入到一个完整的体系之中，形成一篇关于复汇率 制度研究的专著，填补了一项空白。 2 体现在分析方法上。本文在承认关税、补贴和复汇率实质上的一致 性的基础上将传统的国际贸易理论中对于关税和补贴的理论分析方 法用于对复汇率制度的分析。 第二节复汇率制度的概念及其表现形式 复汇率的概念根据其所指对象的范围可以划分为三个层次。 广义上的复汇率制度的概念是指在一国中实际存在两种或两种以上汇率水 平的制度。这是个范围很广的定义。它不但包括了一国政府人为地主动规定不 同交易采用不同汇率的形式还包括了在实行单一汇率水平同时又实行外汇管制 的国家巾由于存在平行外汇市场( 即所谓的黑市) 而自发形成事实上的多种汇率 并存的情形。 第二个层次上的复汇率的概念主要是指将复汇率制度作为一国货币兑换管 制的一种工具的这种形式，即一国政府为了达到某种政策目标而人为地、主动地 制定和利用多种汇率水平的制度。这个层次的复汇率又包含了公开复汇率的和隐 蔽复汇率这两种不同的形式。公开的复汇率制就是政府明确规定对不同的交易采 用不同的汇率。而隐蔽的复汇率制度是指虽然政府对两种交易规定所采用的汇率 相同但由于不同的税收、补贴或其他变相的价格扭曲行为最终构成实际上的复汇 率。 狭义的复汇率制度指的就是所谓的公开的复汇率制度。国际货币基金组织关 于复汇率制度的统计，主要就是指这种形式的复汇率。而不包括有关国家未正式 承认的黑市外汇交易汇率也不包括具有同样效果的各种税收、补贴和限制性规 定。 复汇率制度最常见的两种形式是双重汇率制度( d u a le x c h a n g er a t e s ) 和多种 汇率制度( m u l t i p l ee x c h a n g er a t e s ) 。从本质上来讲，多种汇率制度实际上是单一 第一章绪论 的蚓定汇率制度与多种形式的税收和补贴政策的结合体。不同的汇率水平意味着 对4 i 同的交易实行，1 i 同程度的税收和补贴州。多利，汀：率制度义可以分为公开的和 隐敝的两种形式。 酋先来考察公开的多种汇率制度。在这一范围之内，根据不同的交易对象所 适_ 1 _ | 的汇率水3 f ，不同，从而形成多种汇率水平的安排。例如，一国对经常性交易 和资本性交易分别规定不同的汇率水，严( 前者称为商品汇率，后者称为金融汇 率) 。在经常性交易中还可进一步划分为出口商品适用的汇率和进口商品所适用 的，i 率。在进口商品巾又可以根据必需品和奢侈品的差异而制定不同的汇率，以 及住u 商一种l 对家扶持的产、i k 采取更优惠的亍| ：苹等。补：+ 买践小，根据适川对 象的不同，汇率种类也极其复杂，7 l ：牢水f 的差异也各彳i 相同。在不同的阔家汇 率种类可以从几种到几十种不等，汇率水平差异也可以从相差不多到相差数十 倍。 隐蔽的多种汇率制度也有多种形式。主要可以根据导致不同汇率水平的原因 来划分。常见的有以f 几种形式：第一种隐蔽的多种汇率是由于各种直接的税收 和补贴政策形成的。例如在经常性交易中对为了鼓励出口而给予出口商品各种不 同的财政补贴或减免税收，对进口课以不同的附加税收从而形成不同的实际的汇 率。同样的，仡进行货币兑换h 寸，对购买外汇课以税收和对出售外汇给予补贴也 会造成不同的汇率。另一种隐蔽的多种汇率的形式是由于变相的税收补贴行为引 起的。例如影子汇率和外汇留成制度。影子汇率实际上是附在不同种类进出口商 品之后的一个不同的折算系数。假设本国出口商品的单位生产成本为a 元( 本 币) ，国际售价为一美元，官方汇率为b ( 直接标价法，b 0 ，且o v l 。 在时期1 ，决策者可以买入或卖出外币债券以获取( 或支付) 国际名义利率i + 。在 双重汇率制下，所有金融交易必须以市场汇率s 。进行。因此，如果决策者在1 时期将 一单位本币用于购买外币债券则在2 时期将获得( i + i * ) s 2 s 1 单位的本币。在双重汇率制 下，政府控制市场汇率以达到将资本账户下的交易控制在目标水平的目的。 于是决策者在双重汇率制下将面临如下的有约束的最大化问题 m a xu ( c i ) + bu ( c 2 ) s t c 2 = ( i v ( m 2 y 2 ) ) y 2 + t 2 + ( 1 + i + ) ( s 2 s 1 ) ( p p 2 ) ( 1 m 2 + ( p l p 2 m l m l ：m 1 p 1 1 1 2 ：m 2 p 2 最优化的一阶条件为 u ( c 1 ) = p 【( 1 + i + ) ( 1 + “) 0 + 0 】u = b ( 1 + r ) u ( c 2 ) - - v ( m l y 1 ) = ( i 4 一o o + i + ) 2 i ( 1 + i ) - - v ( m 2 y 2 ) = 1 ( 2 - 2 2 ) ( 2 - 2 3 ) ( 2 2 4 ) ( 2 - 2 5 ) 在上述方程中n 为本国的通货膨胀率= ( p 2 - - p 1 ) p 1 ，f 是金融汇率的升水率f _ - 一( s 2 d 畎卜 m 一 坝”叫 n h 文 篇蜥 蚴令令令 第二章复“：牢制度的微观经济效应 m s 1 ) s 2 。方程( 2 2 4 ) 、( 2 2 5 ) 表明只有在朱来增加的消费所带来的效用贴现值与减少当 前消费以购买债券所带来的效| j 减少相等时，决策者爿会考虑购买外币债券。决策者 当前减少一单位的消费可购买p i s l 单位的债券并可在术来增加( 1 + i + ) ( p i p 2 ) ( s l s 2 ) 2 ( j + i + ) ( 1 + ) ( 1 + d 】单位的消费。由1 + r = ( 1 。p i 8 ) ( ( 1 + ) ( 1 + d 】可知r 实际上表示的足 木国居民所面对的实际利率。 方程( 2 2 4 ) 表示的是货币在时期l 的边际产出一v7 ( m l y 1 ) 等于持有货币的边际成 本( i + 一f ) l ( i + i 4 ) 。设想决策者为在时期1 多消费单位货币则必须通过发行p l s l 单位的 债券来融资。这样在2 时期他就必须支付( 1 + j + ) pj s 。单位的外币也就意味着减少 ( 1 + i + ) ( p l p 2 ) ( s 2 s 1 ) 2 ( 1 + i 8 ) ( 1 + n ) ( 1 + 0 单位的未来消费。同时考虑单位货币的时间价值， 单位货币从1 时期带入2 时期的成本为p l p 2 = l ( 1 + n ) 单位的消费品。因此，其在2 时 期的成本为( 】+ i + ) 【( 1 + f ) ( 1 + ) 】- 。1 ( 1 + n ) = ( i + 0 【( 1 + d ( 1 + ) 】。由此，通过2 时期成 本贴现可得1 时期的持币的边际成本为( j e d f 1 “+ ) 。贴现因子为】+ r 或fj 州+ ) ( 1 + f ) ( 1 十n ) ( 考虑r 为实际利率) 。 将i 定义为国内名义利率，则l + i = ( 1 + n ) ( 1 + r ) 。持币成本可写为i l + i = ( i - - o l ( 1 + i + ) 。 本币升值率f 通过影响r 影响i 。 山于在双重汇率制中商品交易的汇率为定值，所以根据一价定律可得出国内外的 通货膨胀率应该相同。即h = n + ，n + = ( p 2 8 - - p i + ) p l + 。用n + 代替方程( 2 - 2 3 ) 和 ( 2 2 4 ) 中的n 并定义国际实际利率为r 4 ，l + r + = ( 1 + i + ) ( 1 + + o 则国内外实际利率r 和 p 有如下关系： 1 + r = ( 1 + r 8 ) ( 1 + f ) 2 ( 1 + r + ) 1 r ( 1 + 0 ( 2 2 6 ) 由l j 式可看 。f j ，双重汇率制可被视为一种对国际间金融交易的赋税。是一种以 r ( 1 + o j , j 税率的向交易的本金和其所产生的利，自t t i i ! 收的赋税。 上述消费者最优化问题意味着决策者在时期1 消费的补偿需求函数具有以下的形式 c l _ c ( cu ) ，c 】2 0 ，c 2 o ，其中u 是个人生命周期效用指数。 上述最优化问题同时还意味着消费者在时期1 的货币需求函数具有以下的形式 m l = m ( f ) y i i l l i o a 考虑政府在经济中的作用以及它的预算约束。为简化分析，将政府分为两个部门， 巾央银行和另一个管理金融交易汇率的部门。这种划分并不会影响到模型的一般性。 中央银行负责货币供给和维持经常交易的汇率水平。则中央银行在时期1 的预算约束 为： ( 2 - 2 - 7 ) 其中b 是以进口品数量来衡量的央行在时期l 拥有的外币债券的实际价值。u 是 第二章复汇率制度的微观经济效应 央行相二时期1 对囤内居民的转移支付价值。b 的变化反映_ r 经常账户收支的变化而u 的变动则可被认为足内信贷的变动。央行在时期2 的预算约束可表示为： 2 = 1 1 2 - - m l ( 】+ “) + ( 1 + r + ) b 】+ r + 之( 】+ i + ) ，( i + 丌+ ) 】 其中h ：是央行存时期2 的转移支付价值。 考虑政府另一部门f e r a 洼8 在1 时期的预算约束为 但一2 8 ) 。l = ( 1 - - e s 1 ) a令v ( 1 ) = v ( m d y l ) ，a = ( 1 - - v ( 1 ) ) y l + t l c l m l( 2 2 9 ) 其中，l 是f e r a 在时期l 向国内居民的转移支付。a 表示国内居民用于购买外国 债券的私人部门的实际资源的数量。方程( 2 - 2 9 ) 的左边表示f e r a 在时期1 的支出 而右边表示收入。为了方便理解可以这样考虑：国内居民为了购买外国债券而将a 单位 的进口晶出售给f e r a ，f e r a 用( p l s 1 ) a 单位的外币来交换这些资源。若按囝际价 格这些外币可购买价值为p 1 s lp l t 单位的进口品。根据一价定律有e - p 1 ，p l + ，则可以 得出f e r a 足_ e je s l a 单位的进口品来向国内居民交换a 单位的进口品。因而f e r a 在时期l 的总收入为上述两项的羞额，即( i - - e s i ) a 。 f e r a 在时期2 的预算约束为 1 2 = ( e - s z ) s d ( 1 + r + ) a ( 2 - 2 1 0 ) 其r t2 是时期2f e r a 的转移支付值。同样的，方程( 2 - 2 1 0 ) 左右两边分别代表了 f e r a 在时期2 的支出和收入。 如前所述，实行双重汇率制的目的是为了将资本账户的交易控制在一定目标区域 之内。f e r a 可通过控制金融交易汇率的升水率f 来达到这一目的。换句话说，f e r a 可通过对国内储蓄的收入征税或补贴( 如果f 小于零) 来操纵国内的实际利率来达到控 制资本账户交易量的目的。这里假定在时期1 ，政府的目标交易量为c a 。由于它必须与 国内居民的外部净储蓄e s i a 相等，则有： 一( e s 1 ) a 2 c a ( 2 2 1 1 ) 综- z 。、m e ( 2 2 一i1 ) ，( 2 2 2 ) ，( 2 2 5 ) ，( 2 - 2 6 ) ，( 2 - 2 - 7 ) ，( 2 2 _ 8 ) ( 2 - 2 - 9 ) ，( 2 2 一l o ) ，可得 c 1 _ ( 1m v ( 1 ) ) y l - - b + c a c 2 = ( 1 - - v ( k ) ) y = + ( 1 + i + ) b ( 1 + n4 ) - - ( 1 + i + ) c a ( 1 + + ) i n l = b + ui m 2 = u2 + m l “1 + + ) 一( 1 + i + ) b ( 1 + n 。) r 2 2 1 2 r 2 2 1 3 f 2 2 1 4 f 2 2 一1 5 其r 1 ( 2 2 1 2 ) ，( 2 2 1 3 ) 分别表示在时期1 ，2 的消费，( 2 2 - 1 4 ) ，( 2 2 一1 5 ) 分别表示央 第二章复汇率制度的微观经济效应 行在时期1 ，2 的货币供给。当不存在双重汇率制时决策者的最大化问题如下 m a x u ( c 1 ) 上pu ( c 2 ) s t c 2 2 ( 1 一v ( k ) ) y 2 + ( 1 + i + ) 1 - - v ( 1 ) y l c 1 】( 1 + h8 ) ( 2 2 16 ) 此时决策者要通过确定变量c l 和c z 来实现个人效用最大化。其一阶条件为 u ( c i ) = f ) u ( c 2 ) ( i + i + ) ( j + h + ) - - v 7 ( m l y 1 ) = 0 ( 2 - 2 1 7 ) ( 2 2 一1 8 ) 通过将上述两个一阶条件与方程( 2 2 3 ) ，( 2 2 4 ) 相比较，可以看出采取双重汇率制 度给经济带来的低效率。将方程( 2 2 1 7 ) 与( 2 2 3 ) 相比较可知在存在双重汇率制的情况 下个人的消费一储蓄决策是如何被扭曲的。从( 2 2 1 7 ) 可知经济效率要求未来消费与即 期消费的边际替代率u ( c 1 ) pu ( c 2 ) 等于1 加上国际实际利率r + ，即( 1 + i + ) ( 1 + n + ) 。在双重汇率制度下，此边际替代率则为( 1 + i + ) ( 1 十n ) ( 1 + f ) 。令6 代表商品汇率的升 水率，5 = 一( e 2 一e 1 ) e 2 。由一价定律可知1 + 6 = ( 1 + + ) ( 1 + ) 。又由于( 1 + i + ) ( 1 + ) ( 1 + f ) = ( 1 + i + ) ( 1 + + ) ( 1 + ) ( 1 + f ) ( 】+ + ) = ( 1 + i + ) ( 1 + 6 ) ( 1 + + ) ( 1 + f ) 。屋l 此兰j6 = f 时， 即商品汇率与金融汇率的变动率相一致时，由双重汇率制度所导致的效率扭曲才会消 失。这也意味着双重汇率制度将被放弃。 将f 2 2 1 8 ) 和( 2 2 4 ) 比较可以看出决策者的最优货币需求决策在双重汇率制下是如 何被扭曲的。方程( 2 2 4 ) 表明经济效率要求货币的边际产出必须等于其边际成本。由于 货币的制造成本几乎为零，因此，可以认为其边际成本也为零。而在双重汇率制度下， 持币的边际成本为( i + 一f ) ( 1 + i * ) - t 5 其社会机会成本并不相等。这意味着货币没有被充分 利用，交易成本过高。只有当金融汇率的升水率f 与国际名义利率i + 相等时个人持币的 机会成本才会降至零。 通过上述分析可知只有当6 = 产i + 时经济的运行才是有效的。也就是说一个小型开 放经济体只有在采取单一的弹性汇率制度时才能实现社会福利最大化，而双重汇率制 度会使效率受到损害。 本章小纬 1 作为一项歧视性的金融措施，复汇率制度必然会对微观经济主体的决策产生扭曲 作用。对于多种汇率制度而言，若总体汇率水平低估，其效应类似于对进口征税 对出口补贴；若总体汇率水平高估则类似于对进口补贴对出口征税。 2 在一定条件下，复汇率制度可以消除国内市场的扭曲。 第二章复汇率制度的微观经济效应 3 双重汇率制度的存在形成了对国际问金融交易的变相税收，从而导致经济效率的损 火。 第三章复汇率制度的宏观经济效应 第j 章复汇率制度的宏观经济效应 笫一节复汇率制度p 的国际收支问题 幽际收支失衡和外汇短缺是许多发展中国家经常面临的问题。从长期来看，发展 中国家的吲际收支失衡和外汇短缺是由于本【目经济的结构性失衡引起的注9 。在外汇供 给方面表现为本国山口商品品种单一，质量较差，技术含量低下和缺乏竞争力而导致 的创汇能力不足。同时，由于走私的猖獗减少了政府合法的外汇收入来源。从外汇需 求的角度表现为刘经济商速发展的愿望所派生的强烈的进口需求，以及本国居民刺本 币信心不足所导致的资本外流倾向。在固定汇率制度下，政府的政策目标有两个：一一 是维持现有的汇率水平，二是防止国际储备的流失。但这两个目标是冲突的：要维持 现有汇率水平则氏期的国际收支逆差必将耗尽国际储备；反之，则必须让本币贬值。 而实行复汇率制度却有可能在短期内同时实现这两个政策目标。复汇率对防止国际收 支恶化和维持储备的作用可以通过以下的典型情况来分析。假定原先一国采取单一的 崮定汇率制度并面临国际收支逆差和储备流失的状况。现在该国采用双重汇率制度。 在官方市场上采用固定汇率制度同时实行进口许可证制度。这样政府将其所取得的外 汇收入在满足官方进口以后以官方汇率出售给拥有进口许可证的企业以满足部分的进 口需求。资本项目下的交易和其他一部分经常项目交易被安排在平行外汇市场上进 行。在平行外汇市场上汇率可以自由浮动以使供求达到均衡。这样，官方市场j ：对外 汇的超额需求就被转移到了平行市场上。由于在平行市场上，汇率可以自由浮动。所 以就可以以价格调节( 市场汇率贬值) 来取代原先的数量调节( 国际储备的流失) 同 时本币的官方汇率可以保持不变。 然而从长期来看，实行复汇率制度对于并不能改善一国的国际收支状况。采取实 行汇率制度允许这些国家部分地将对外汇的需求压力从官方市场转移到平行市场，以 节省国家的外汇储备。同时，外汇的超额需求仅表现在市场汇率的贬值上而非表现为 国际收支的恶化。然而，大量的事实表明通过这种方法来缓解国际收支问题只能是暂 时性的。许多国家不久又再次面临大量的国际收支逆差，同时伴随着官方市场和平行 市场上的汇差不断扩大。最终导致非法交易的大量滋生，官方汇率的可维持性受到怀 疑以及对资源配置产生误导等一系列问题。对于采取多种汇率制度的国家来说，如果 总体汇率水平高估，那么相当于对出口征税；如果总体汇率水平低估那么相当于对出 口补贴，保护了落后，不利于提高出e 1 企业的国际竞争力，在长期内同样会恶化本国 的出口创汇能力。 下面我们就介绍一下l i z o n d o ( 1 9 8 7 ) g d 复汇率制度下长期内的国际收支状况进行的 分析。 考虑一个实行复汇率制度的小型开放经济体。官方汇率e ( 直接标价法) 由央行 干预决定并被用于部分的商品交易；市场汇率s ( 直接标价法) 由市场力量决定并被 用于余下的商品交易和资本交易。央行通过选择一个固定的官方汇率贬值率n 来作为 其干预的标准。 2 0 第三章复汇率制度的宏观绎济效应 假砹j i 仃在贸易商诮h 其外币价格为1 。本币价格为在官方市场上是e ，在j i j 7 i h 场上为s 。f f ：f l l 星设幽内产6 全部出口且国内总f 6 ：! u 水平为y ，国内消费全部通过进【i 来 满足。政府在刑进出f _ l 进行分配时，通过选定比例u 和v ( o u ，v 1 ) 。所有出口中有u 部分通过平行市场出口，余下的通过官方市场来出口；所有进口中有v 部分通过平行 市场进口，余下的通过官方市场来进口。 私人相；fj 的名义则富w 由本币m 和外币f 两利，资产构成。假设国外居民不持有 本币，于是这个圈内货币存量全由同内私人部门持有。资本交易在平行市场上进行意 i 睐着夺币按1 1 场汇率兑换外币，所以名义财寓总量以本币来衡量具有以下形式： w = m + s f( 3 1 1 ) 本国居民将自己的财富在这两种资产上进行分配。由于这些资产是在平行市场上 交易的，居民想要持有的本币数量由市场汇率的预期贬值率来决定。若本国居民有完 全的预期，则财富的分配( 本币的需求) 取决于市场汇率的实际贬值率。 2 、 m o = f s s ) w , o o ；h o ，g ，( y t ) 0 ( 3 3 8 ) 其中y 。表示以本币计价的套利资金数量，s t ，e 分别代表市场汇率和官方汇率水平。 g ( y ，) 代表套利者所要承担的成本。该成本由套利的总数量y i 决定，随y t 的增加而增加， 并且边际成本也随y 的增加而增加。套利者所获得的利润由市场汇率水平和官方汇率 水平的差异和套利的总量决定。所以，套利者利润达到极大化的一阶条件为： 第三章复汇率制度的宏观经济效应 ( s 。一e ) e ：= g ( y 0 ( 3 - 3 - 9 ) 山于有g ( y 。) o ，所以满足了极大值存在的二阶条件，存在有一定的套利数量使 得套利者的利润达到最大化。为了进一步简化分析，假设市场汇率水平和官方汇率水 平的差异与套利数量存在着线性关系。在套利成本方程为二次方程( 甙y 。) = ( e p 2 ) y t 2 ) 时，这种线性关系是存在的。由此有： y t = f s l e ) e 巾 ( 3 - 3 - 1 0 ) 因此，只有当市场汇率和官方汇率的差异完全消失或者是本国政府能够实行足够 足够严格的控制使由趋近于无穷大才能完全消除套利行为。否则，套利行为将始终存 在。 现在我们来考虑一个包括了套利行为的宏观经济模型的一般均衡。在适当的简化 后，模型由三个方程构成。第一个方程描述了经常账户的赢余或赤字状况以及由此产 生的政府的干预行为，即政府在官方外汇市场上购入超额外汇供给或提供超额外汇需 求以保持官方汇率的稳定。在复汇率制度下，套利行为的存在会影响到政府的干预行 为。这是因为，为了套利而引发的多报进口少报出口的行为会增加官方f i f 场上的外汇 需求。 d ( f t ) = b ( e - p t k ) 一( s t e ) 中 其中d ( f ) 表示的是政府为了保持官方汇率稳定而需要用来干预的 右边第一部分表示的是不考虑套利行为的实际经常账户的平衡状况， 率水平f e p t k ) 的函数。其中p 。表示一般价格水平的自然对数形式， 际汇率。s 。和e 分5 ；0 表示的是市场汇率和官方汇率