（金融学专业论文）人口老龄化社会的个人理财问题研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 毫荔 加彤年i1 月l - 日 摘要 摘要 从2 0 世纪七十年代中国政府开始实行“一对夫妇只生育一个孩子 的政策， 这一政策造就了超过l 亿的独生子女人群，而且随着时间的推移，这个人群还将 进一步扩大。在中国家庭人口结构( 2 0 0 1 年) 中，三口之家比重占3 1 4 5 ，城 市中三口之家比重更高达4 3 1 0 。最早的一批独生子女，到2 0 0 8 年已到3 0 左右 岁，首批独生子女父母将进入老年阶段。有关调查显示，养老是独生子女父母 最关注的问题之一。对其养老方式的设计和引导，关系到家庭、社会、政府乃 至整个社会的各种养老资源的整合方式，以及应对老龄化的整体预案设计。 根据第五次人口普查的资料，我国从1 9 9 9 年已经进入老龄化社会，是较早进 入老龄社会的发展中国家之一。当中国步入重度老龄化阶段，最p 2 0 2 1 2 0 5 0 年时， 届时的老龄人群正是目前的青壮年、高收入、高素质人群，老龄人群的整体素 质和经济能力将较现在有极为显著的提高，老龄人群将不再满足于简单的金融 产品，更需要符合老年人需求的特色理财产品的出现，理财需求将刺激各金融 企业的老龄理财产品供给，只有在老龄社会即将到来之前未雨绸缪，才能在未 来理财重要市场老龄市场占据有利地位。 本文对我国进入人口老龄化社会后的个人理财问题进行深入研究。首先对 个人理财的基本理论进行阐述，并根据市场细分理论将全部理财市场划分为： 单身时期、家庭形成期、家庭成长期、子女教育期、家庭成熟期和退休养老期。 其次从宏观和微观两个方面分析了人口老龄化对个人理财的影响，最后提出针 对老龄人群的理财规划服务及营销方式，即如何与老龄人群建立关系、了解老 龄人群需求、推荐产品和完成销售。并呼吁各金融机构尽快建立夕阳理财的专 门窗口和产品，解决老龄市场理财产品市场空白的问题。 关键词：独生子女老龄化理财收入一支出 营销 a b s t r a c t a b s t r a c t i nt h e19 7 0 s ，t h ec h i n e s eg o v e r n m e n tb e g a nt op u tt h ep o l i c y “o n ec o u p l e ，o n e c h i l d ”i n t op r a c t i c e t h i sp o l i c yc a u s e d10 0m i l l i o n “o n l yc h i l d ，m o r e o v e r , t h e n u m b e ri si n c r e a s i n ga st i m eg o e so n a m o n gt h ec h i n e s ef a m i l i e s ，t h ep r o p o r t i o no f m o r n ，d a da n dak i d f a m i l i e si sm o r et h a n31 4 5 a n di nt h ec i t i e s ，t h ep r o p o r t i o n i su pt o4 3 10 u n t i l2 0 0 8 ，t h ee a r l i e s t “o n l yc h i l d w h oh a v eb e c a m ep a r e n t sa r e a l m o s t3 0y e a r so l da n dt h e ys t e pi nt l l e i ro l da g e t h ei n v e s t i g a t i o ns h o w st h a tm o s t p e o p l e sf u n d a m e n t a lc o n c e r ni sw h oc a ns u p p o r tf o rt h e mw h e nt h e ya r eo l d t h e p l a na n dg u i d a n c eo ft h ea g e sl i v i n gm o d e la r er e l a t e dt o a l lk i n d so ft h ea g e d p e r s o n sr e s o u r c ei n t e g r a t i o no f t h ef a m i l y , g o v e r n m e n ta n de v e nt h ew h o l es o c i e t y a c c o r d i n gt o t h es t a t i s t i c so ft h ef i f t hp o p u l a t i o nc e n s u s c h i n a , a sa d e v e l o p i n gc o u n t r y , h a ss t e p p e di n t ot h ea g e i n ge r aa se a r l ya s19 9 9 w h e nt h e s e r i o u sa g e i n gp e r i o di sc o m i n gw h i c hm e a n st h ey e a r sb e t w e e n2 0 21a n d2 0 5 0 ，t h e a g i n gg r o u po ft h a tp e r i o ds h o u l db et h ey o u t h ，h i g h - i n c o m e ，a n dh i g h q u a l i t yg r o u p t o d a y t h eo v e r a l lq u a l i t ya n de c o n o m i cc o n d i t i o nw i l lb eo b v i o u s l yi m p r o v e d t h e a g e i n gg r o u pw i l ln o to n l ys a t i s f yw i ms i m p l ef i n a n c i n gp r o d u c t s ，b u ta l s or e q u i r e c h a r a c t e r i s t i cf i n a n c i n gp r o d u c t sw h i c hc a nm e e tt h e i rn e e d s f i n a n c i a lr e q u i r e m e n t w i l ls t i m u l a t et h ef i n a n c i a le n t e r p r i s et os u p p l ya g e i n gf i n a n c i n gp r o d u c t s o n l yb y t a k i n gp r e v e n t i v em e a s u r e sb e f o r et h ea g e i n gs o c i e t yc o m e sc o u l dt h ee n t e r p r i s e s m a k ea l la d v a n t a g e o u sp o s i t i o ni nt h ea g e i n gf i n a n c i n gm a r k e t ，w h i c hi sa ni m p o r t a n t f i n a n c i n gs o c i e t yi nt h ef u t u r e t h i sp a p e rh a sm a d ea ni n t e n s i v es t u d yo fp e r s o n a lf i n a n c i n gp r o d u c ta f t e rt h e a g e i n go fp o p u l a t i o ni sc o m i n g f i r s t l y , t h i sp a p e re x p o u n d e dt h eb a s i ct h e o r yo f p e r s o n a lf i n a n c i n gp r o d u c t m o r e o v e r , b a s e do nt h em a r k e ts e g m e n t st h e o r y , t h e w h o l ef i n a n c i n gm a r k e tw i l lb ed i v i d e di n t ot h ef o l l o w i n gs t a g e s ：s i n g l ep e r i o d ， f a m i l y - f o r m i n gp e r i o d ，f a m i l y - g r o w i n gp e r i o d ， c h i l d r e n e d u c a t i o n p e r i o d ， f a m i l y - m a t u r ep e r i o da n dr e t i r e m e n tp e r i o d s e c o n d l y , t h i sp a p e ra n a l y z e dt h e i m p a c t sw h i c ht h ea g e i n gp o p u l a t i o np u t s o n p e r s o n a lf i n a n c i n g b o t hf r o m m a c r o s c o p i cv i e wa n dm i c r o s c o p i cv i e w f i n a l l y , t h i sp a p e rb r o u g h tf o r t hf i n a n c i n g p l a n n i n gs e r v i c ea n dm a r k e t i n gm e t h o d sc o u n t e r e da g e dp e o p l e ，t h a ti sh o wt ob u i l d i l l 第一章引言 第一节研究的目 第二节选题背景 第三节文献综述 第四节论文结构 第二章个人理财理论概述6 第一节个人理财概念6 第二节个人理财的基础理论7 2 2 1莫迪利亚尼的生命周期理论贯穿个人理财的最基本理论7 2 2 2 马科维茨的资产组合理论个人证券选择理论8 2 2 3 夏普的资本资产定价理论个人投资策划理论8 2 2 4 斯科尔斯和默顿的期权定价理论金融工具估价和风险管理理论9 2 2 5 贴现现金流量模型个人理财的技术理论9 第三节个人理财的市场细分1 0 2 3 1 单身时期1 0 2 3 2 家庭形成期1 1 2 3 3 家庭成长期1 1 2 3 4 子女教育期1 l 2 3 5 家庭成熟期( 空巢期) 1 2 2 3 6 退休养老期1 2 第三章人口老龄化对个人理财的影响1 3 第一节我国人口老龄化的现状1 3 第二节老龄人群对个人理财影响的宏观分析1 4 3 2 1 人口老龄化对经济的总体影响1 4 3 2 2 人口老龄化对消费的影响1 7 3 2 3 人口老龄化对储蓄的影响分析1 9 3 2 4 人口老龄化对保险服务的影响2 1 i v 目录 第三节老龄人群对个人理财影响的微观分析收支分析2 2 3 3 1 老龄人群收入一支出模型2 2 3 3 2 大力发展企业年金，增加老龄人群收入2 3 3 3 3 建立完善的保险制度，合理控制老龄人群支出2 6 第四章老龄人群的投资理财策略3 0 第一节老龄人群的投资理财现状3 0 第二节老龄人群的理财策略3 0 4 2 1 提早进行养老规划3 1 4 2 2 进入老龄阶段后的理财策略3 2 4 2 3 老龄人群理财案例分析3 5 第三节针对老龄人群的理财规划服务及营销方式3 7 4 3 1 与老龄人群建立关系3 8 4 3 2 了解老龄人群需求3 8 4 3 3 推荐产品3 9 4 3 4 完成销售3 9 第五章结论4 1 参考文献4 2 致谢4 4 个人简历4 5 在学期间发表的学术论文与研究成果4 6 v 中国自7 0 年代开始推行计划生育工作以来，历经三十多年，我国首批独生 子女的父母已开始逐渐进入老年期。根据国家统计局统计数据显示，截止2 0 0 6 年我国6 0 岁以上老年人口已超过1 4 3 亿，约占总人口的1 0 9 7 。养老问题已成为 是独生子女父母最关注的问题之一。随着多年收入和财富的积累，我国中老年 人群的理财需求将集中爆发。未来要让大多数老年人在保护财产安全的基础上， 使资产有所增值，政府应对人口老龄化背景下特别是独生子女父母的个人投资 理财予以关注，并加以指导。本篇文章将通过研究老龄化对经济各方面的影响 以及如何通过理财使老龄化独生子女父母的收支状况好转以提高养老质量，提 出恰当的理财策略和理财方式，希望能够引起各金融机构对老龄人群理财市场 的关注，帮助缓解独生子女家庭养老这一社会问题。 第二节选题背景 2 0 世纪七十年代中国政府开始实行“一对夫妇只生育一个孩子 的政策， 这一史无前例的“创举已造就了超过1 亿的独生子女人群，而且随着时间的推 移，这个人群还将进一步扩大。在中国家庭人口结构中，三口之家比重最大占 3 1 4 5 ，城市中三口之家比重更高达4 3 1 0 。最早的一批独生子女，至u 2 0 0 s 年 已到3 0 左右岁，首批独生子女父母将进入老年阶段。有关调查显示，养老是独 生子女父母最关注的问题之一。对其养老方式的设计和引导，关系到家庭、社 会、政府乃至整个社会的各种养老资源的整合方式，以及应对老龄化的整体预 案设计。 2 0 0 4 年，中国基本养老保险的支出总额达到3 5 0 2 亿元，比2 0 0 0 年增加了 6 5 5 ，中央财政对基本养老保险的补贴支出攀升至u 5 2 2 亿元。离休、退休、退职 费用也呈现连年猛增的趋势。政府、企业、社会都已经感到养老保障方面的压 力正在显著加大。老年人医疗卫生消费支出的压力越来越大。据测算，老年人消 费的医疗卫生资源一般是其他人群的3 - 5 倍，中国基本医疗保险基金支出达8 6 2 亿元，占基金收入的7 5 5 ，比上年增长3 1 6 ，增长速度比基金收入增长快3 5 - 1 - 第一章引言 百分点。基本医疗保险基金支出之所以高速增长，人口迅速老龄化是重要原因之 o 为老龄社会服务的需求迅速膨胀。目前，由于社会转型、政府职能转变、家 庭养老功能弱化，为老服务业发展严重滞后，难以满足庞大老年人群，特别是迅 速增长的“空巢”、高龄和带病老年人的服务需求。以养老机构和床位数为例，目 前，中国共有各类老年社会福利机构3 8 万个，养老床位1 2 0 5 万张，平均每千名 老人占有床位仅有8 6 张，与发达国家平均每千名老人占有养老床位数5 0 7 0 张 的水平相差甚远。其他生活照料、精神慰藉等许多为老服务也都存在发展缓慢 的问题，不能满足老年人群日益增长的需求。 “养儿防老”的传统观念在中国盛行了几千年，而我国目前的情形是，“4 2 1 的家庭模式普遍存在于当代社会的每一个角落，夫妻二人同时承担双方四位老 人的养老责任。因此，养老问题日益成为每个家庭最大的困惑和首要的压力。 据某银行最新的调查数据显示：在被访的5 0 0 名城市老人中，有4 6 3 名老人认为 养老要靠自己，养老要靠合理的理财规划。仅有3 7 人认为养老还得靠政府、靠 子女。应该说，能取得观念上如此巨大的进步也正是得益于近年来中国理财市 场的快速增长。而在实际操作方面传统的金融部门钟情于资金丰厚的个人或机 构，老年人的资金分散、手续复杂，最后还挣不到什么钱，因此银行、保险公 司、证券公司等金融机构的理财产品很少有适用于老龄人群的。但是随着老龄 人口的上升，夕阳理财真正的潜力是在未来的几十年内，无论是从大的金融环 境上看，还是从老年人手上所能掌握的资金数量上看。现在，最诱人的是那些 中高收入的人群，很快也要步入退休的年龄，这将是一块市场大蛋糕。 第三节文献综述 “理财”一词，最早在中国见诸于9 0 年代初期的报端。此后随着我国股票债券 市场的不断扩张、商业银行零售业务的日趋丰富和市民总体收入的逐年上升，” 理财”概念逐渐进入千家万户。理财规划( f i n a n c i a lp l a n n i n g ) 自上世纪七十 年代在美国兴起，是指通过测算客户财产规模、生活质量、预期收益目标和真 实风险偏好，有机组合存款、保险、证券和房地产等多种理财工具，实现既定 风险下的收益最优。同其他理财顾问提供具体投资建议或售卖金融产品不同， 理财规划提供的是总体的理财战略与方案，侧重的是度身定做，作用在于使投 2 资者不至于因外界 没有规划的理财， 规划的目标是为自 段的目标和理想， 金钱做合理的储蓄 关于收入和时间的关系有很多经济学家进行过讨论，如凯恩斯( j m k e y n e s ) 的绝对收入假说、杜森贝利( j s d u e s e n b e r r y ) 的相对收入假说、弗里德曼 ( m f r i e d - m a n ) 持久收入假说，其中经济学家莫迪利安尼( f r a n c o m o d i g l i a n i ) 提 出生命周期假说，并由霍尔进一步发展为理性预期生命周期假说，生命周期假设 指出，人在少年及老年期，由于没有工作能力，所以支出必然大于收入，而他 们的支出是由家人，政府或个人储蓄所支持。至于成年期，工作能力正旺，并 懂得为将来( 老年期) 作出打算，故收入和储蓄亦相应增加。 众多的中国经济学家( 臧旭恒，1 9 9 4 ：贺菊煌，1 9 9 5 ：1 9 9 6 ：于永定、李军，2 0 0 0 ： 孙凤，2 0 0 2 ：秦朵，1 9 9 0 ：韩立岩，1 9 9 8 等) 也对中国消费函数的进行过研究和实证 分析，但中外经济学家几乎都没有将人口年龄结构纳入消费和投资函数中，即使 是在考虑生命周期假说的实证研究中也是如此。其中原因，一方面存在着没有找 到用一个综合变量来表征人口年龄结构可纳入函数的困难，另一方面，人口年龄 结构与收入水平的时间序列数据存在相关性，致使直接引入年龄结构变量的消 费和投资函数存在多重共线性，模型计量不能够通过显著性检验。在人口老龄化 对社会经济的影响研究中，联合国的有关研究揭示了老年人口和人口老龄化对 储蓄、消费等方面的影响( g j s t o l n i t z ，1 9 9 2 ) ，这一点中国的人口经济学家自 1 9 9 0 年代以来也已有所研究( 于学军，1 9 9 5 ：李建民，2 0 0 1 ；王金营、付秀彬2 0 0 6 等) ，但是他们并未建立含有人口年龄结构的函数来分析人口老龄化对投资及理 财需求的影响。 投资者的年龄早在1 9 9 0 年代初就已经有一些关于人口年龄结构与资产价值 的研究，人口经济学家、金融学家们试图通过一些严格的理论假设和模型来探讨 人口年龄结构与资产价格之间的关系( 袁志刚，2 0 0 0 ：涂永红，2 0 0 4 ；王金营。 2 0 0 4 ) 。目前，研究人口年龄结构和金融市场之间关系的文章越来越多。一些研 究者用世代交叠模型( o v e r l a p p i n g g e n e r a t i o n sm o d e l ) 的基本框架探讨短期人 口增长率的增加对收益率的理论影响。其他研究者用实证的方法探讨人口结构 与拥有债券和股票的投资者之间的关系。还有很少一部分人用家庭中的累积资 3 第一章引言 产调整资产需求模型，进而探讨理论上的资产需求对金融市场收益的影响。与此 同时，随着年龄的变化，人们( 个体家庭) 的资产形式偏好也会不断变化，进而从 总体上人口老龄化将对理财产品的需求产生重要影响。 克劳谈投资策略一书中提到一种简单易明的投资策略( i s s 法则，就 是“k e e p i t s i m p l e ，s t u p i d ”的缩写。这实际上与其说是方法不如说是一种思路； 当中提到有关年龄和可接受风险的关系时，克劳只是用了一条非常简单的公式 可决定资金放在高风险工具( 如股票、衍生工具等) 的百分比：投放百分比= 人 的平均寿命一投资者的年龄。现时人的寿命大概是8 0 岁，如果现在是3 0 岁，则 最多可拿5 0 的资金去买股票，而把剩下来的资金应把它们放在存款和债券中。 社会学家胡光伟提出，老年人具有较强的投资欲望和投资能力，但投资知 识严重欠缺，有关部门需要加强对老年人投资的指引，这样才能有效消除“骗 子公司的吸引力。胡光伟建议，金融机构应改变传统的“- - ) k 原则 ，在钟情 于为高端客户服务的同时，应兼顾“夕阳理财的重要性。老年人有很强的投 资能力，特别是目前高收入的一批“准老年人”，将会成为老年人投资的生力军， “夕阳理财”有着很大的市场前景。要想把老年人的理财做好，一要对老年人 进行宣传和引导，有意识地改变他们的观念，帮助他们规避风险；二要健全金 融市场环境，特别是政府要发挥积极的监督作用。 第四节论文结构 论文的第一章是引言。此章对论文的研究背景和研究意义进行扼要阐述， 对本课题国内外的研究现状进行回顾与总结，并提出笔者的研究思路。 第二章是个人理财理论概述，首先简单介绍个人理财的的概念，分析个人 理财的几个基础理论，特别对个人理财市场按照年龄段进行细分。 第三章是人口老龄化对个人理财的影响，本部分描述我国人口老龄化的现 状，主要从宏观上分析老龄化对经济特别是对消费、储蓄、保险的影响。通过 建立老龄人群的“收入一支出模型”，从微观上分析人口老龄化的影响，提出重 点通过发展企业年金来增加老龄人群收入、通过完善保险制度特别是医疗保险 制度来合理控制老龄人群的支出。 第四是提出应对人口老龄化的理财策略，分析目前我国老龄人群理财的现 状，提出理财的策略，并且针对这一特定人群提出了理财规划和营销策略。 4 第一章引言 第五章结论中呼吁各金融机构尽快建立夕阳理财的专门窗口和产品，解决 老龄市场理财产品市场空白的问题。 会的 再”， 长， 财务 调的 所有的计划都能够满足自己的现金流，这就是个人理财的核心内容。个人理财 品种大致可以分为个人资产品种和个人负债品种，共同基金，股票，债券，银 行存款和人寿保险等属于个人资产品种；而个人住房抵押贷款、个人消费信贷 则属于个人负债品种。当前我国个人理财的三个特点是：个人对理财的需求已 由原先的资产选择为主转向如何在资产和信贷负债间寻求风险和收益的平衡点 为特征；对金融机构的理财品种的丰富提出更高要求；个性化理财和综合性理 财成为个人理财的新主张。 理财规划( f i n a n c i a lp l a n n i n g ) 自上世纪七十年代在美国兴起，是指通 过测算客户财产规模、生活质量、预期收益目标和真实风险偏好，有机组合存 款、保险、证券和房地产等多种理财工具，实现既定风险下的收益最优。同其 他理财顾问提供具体投资建议或售卖金融产品不同，理财规划提供的是总体的 理财战略与方案，侧重的是度身定做，作用在于使投资者不至于因外界误导而 偏离符合自身特点与需要的预设理财目标。简单地说：没有规划的理财，就像 没有地图的旅行，随时都会出现南辕北辙的错误。理财规划的目标是为自己及 家人建立一个安心富足健康的生活体系，实现人生各阶段的目标和理想，最终 达到财务自由的境界，即首先是安排好当前的生活，将金钱做合理的储蓄和投 资。 “个人理财规划”业务在香港银行业一般称之为“财富管理”( w e a l t h m a n a g e m e n t ) 业务。中银香港的陈文先生将之定义为“通过综合咨询及服务平台， 向客户提供财务、投资的资讯，建议( 计划) 、交易以及管理服务。”他认为开发 6 第二章个人理财理论概述 此类产品( 服务) 的根本目的，是满足客户从“储蓄保本”到“投资保值”再到“运 用财富”的理财观念转变的需求。而内地的商业银行界在认识上存在较大的差异。 一是认为这类业务是包括储蓄、结算、投资咨询、资产运作、消费信贷等项目 在内的系统性的银行服务形式，将之等同于商业银行个人金融业务，过于宽泛。 二是把个人金融理财业务仅仅理解为信息咨询类业务，失之过窄。 第二节个人理财的基础理论 理财学。在2 0 世纪的下半叶获得了重大突破和长足进步，现在已经成为经 济学中极为重要的一个分支，在经济发展中扮演着越来越重要的角色。借用美 国经济学家弗里德曼教授的话说，理财学是一门迷人的科学，而它最令人着迷 的就是它的基本原理是如此的简单，只要一张纸就可以书写完毕，而且任何人 都可以了解，然而，真正了解的人又何其少理财学理论应用到个人理财中 的主要有：资产组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论、贴现现金流量模 型( d c f m ) 以及生命周期理论。 2 2 1 莫迪利亚尼的生命周期理论贯穿个人理财的最基本理论 生命周期理论是由f 莫迪利亚尼与宾西法尼亚大学的r 布伦博格、a 安多 共同创建的。其中，f 莫迪利亚尼做出了尤为突出的贡献，并因此获得诺贝尔经 济学奖。所以，生命周期理论又常被称作莫迪利亚尼生命周期理论。生命周期理 论对消费者的消费行为提供了全新的解释，该理论指出，个人是在相当长的时间 内计划他的消费和储蓄行为的，以在他的整个生命周期内实现消费的最佳配 置。也就是说，一个人将综合考虑他现在的收入、将来的收入，以及可预期的开 支、工作时间、退休时间等等诸因素来决定他目前的消费和储蓄，以使他的消 费水平在一生内保持在一个相当平稳的水平上，而不出现消费水平的大幅震荡。 公式表达为：c = a * w r + c * y l ，其中c 是消费支出，w r 是实际财富，y l 是劳动收入 ( 指持久收入或长期收入) ，a 为财富的边际消费倾向，c 为劳动收入的边际消 费倾向。 生命周期理论是个人理财最基础的理论，个人理财追求的目标是使客户在 整个人生过程中合理分配财富，达到人生的效用最大化。这正是生命周期理论 斥膏鲁对井叠蛴寞太学学报2 0 0 7 ( 4 ) 4 8 5 1 7 第二章个人理财理论概述 的精髓所在。按照该理论可把人生分成不同阶段，每个阶段有不同的人生财务 目标。如儿童至少年时期是累积个人本钱( 即h u m a nc a p i t a l ) ，为将来谋生作 准备阶段，方法是接受教育：2 0 多岁青年理财目标是置业、结婚；3 0 多岁壮年 是养儿育女；4 0 多岁中年是事业再发展；5 0 多岁是准备退休；退休后是遗产 传承安排。 在生命周期理论基础上，金融机构应按照客户的生命周期来设计产品和提 供服务。以客户的财富和闲暇的终身消费为出发点，加强产品创新和服务创新， 实施客户关系管理，明确客户的需求和愿望，并针对客户的特点，如年龄、职 业、受教育程度、收入、资产、风险偏好和风险承受能力，量身定做，提供个 性化服务。 2 2 2 马科维茨的资产组合理论个人证券选择理论 资产组合理论是由马科维茨在2 0 世纪5 0 年代首先提出来的，它是关于家庭 和公司在不确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。马科维茨将以 往个别资产分析推进到资产组合分析，结合投资者对风险的态度，从而进行资 产选择分析，由此便产生了现代的有价证券投资理论。马科维茨分析了含有多 种证券的资产组合，提出了衡量某一证券以及资产组合的收益和风险的公式和 方法，指出资产组合的稳定性决定于三个因素：每一证券的标准差、每一证券 的相关性以及对于每一证券的投资额。马科维茨认为，一个有效率的资产组合， 须符合下列两个条件：一是在一定的标准差下，此组合有最高的平均报酬；二 是在一定的平均报酬下，此组合有最大的标准差。马科维茨关于资产组合理论 的分析方法，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投 资报酬最高，而其风险最小。马科维茨的资产组合理论极大地促进了现代理财 学的发展，其同样在个人理财规划中具有重要的指导意义。 2 2 3 夏普的资本资产定价理论个人投资策划理论 威廉夏普是资本资产定价模型( c a p m ) 的创立者。资本资产定价理论是夏 普在马科维茨资产组合理论的基础上发展而来的，其数学表达式 为：e 伍，) = r ，+ 囟伍。) 一r ，p ，。即某一公司股票的期望收益率等于无风险收益 率加该股票的风险溢价，而股票的风险由该股票的b e t a 值来度量。资本资产定 价模型是用来说明在金融市场上如何建立反映风险和收益的有价证券价格的模 8 第二章个人理财理论概述 型，在该模型中，夏普把马科维茨的资产组合理论中的资产风险进一步分为资 产的“系统”风险( 或“市场 风险) 和“非系统风险两部分。系统风险是 指全体股价变动引起的某种资产的价格变化，非系统风险则是指由一种股票所 特有的因素引起的价格变化。夏普认为，投资的多样化只能消除非系统风险， 而不能消除系统风险，亦即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。 该理论表明，任何风险资产的期望收益率等于无风险收益率加上风险溢酬， 市场风险溢酬决定于投资者的风险回避程度。 2 2 4 斯科尔斯和默顿的期权定价理论金融工具估价和风险管理理 论 期权定价理论是2 0 世纪7 0 年代费希尔布莱克和迈伦施科尔斯合作共同 提出来的，后又经过罗伯特默顿的修改和完善。罗伯特默顿的贡献主要表现 在对布一斯模型假设条件的修正上：( 1 ) 默顿证明布一斯模型即使在期权所依附 的股票派发股利时仍然可以适用；( 2 ) 默顿改变布一斯模型中将利率假设为常 数的不实际条件，提出著名的随机利率模型；( 3 ) 默顿在布一斯模型所假设的 几何布朗运动中加上了寇斯和罗思关于波尔松跳跃的想法，从而进一步发展出 了一个包括连续性和纯粹跳跃性在内的修正模型，较好地表现了证券市场在大 部分时间里呈连续性、小幅变动，而在重大事件发生时则呈现跳跃性、大幅变 动的事实。 期权定价理论开辟了一条适合用于许多领域的经济估价方法，同时还创造 出了新的衍生金融工具，并促进了社会对风险的更有效的管理，为理财学的发 展提供了广阔的空间。 2 2 5 贴现现金流量模型一个人理财的技术理论 威廉姆斯( j o h nb u r rw i l l i a m s ) 最早提出了贴现现金流量的概念。但真 正使这一概念在财务管理中得以重视并广泛运用的则是著名财务学家戈登 ( m y r o nj g o r d o n ) 教授，他在资本成本的研究中成功地运用了这一概念。这一 方法的技术基础是货币时间价值概念及其计算。贴现现金流量模型是理财学中 的基本理论之一。按照现代经济学理论，所谓价值就是指未来现金流量的贴现 值。贴现现金流量估价法有时被称为贴现现金流量模型( d c f m ) ，是最具理论 意义的财务估价方法，是其他财务估价方法的基础。 9 第二章个人理财理论概述 贴现现金流量方法在个人理财中的应用非常重要，它通过量化的 分析如何满足人生的各个财务目标，从而将理财规划体现于实际的数 现金流量模型的运用可划分为如下四步：第一步，预测未来现金流量。 分析并取得现金流量中所隐含的风险程度。第三步，将风险因素加入 流量分析之中。在财务估价中，将风险因素加入贴现现金流量分析的 种：一种是确定等值法：另一种是风险调整贴现率法。按照前者，风 调整的是未来时期的现金流量，即风险越大，现金流量的确定等值越小。按照 后者，风险因素所调整的是对现金流量进行贴现计算的贴现率，即风险越大， 贴现率越高。通常情况下，人们较习惯于使用风险调整贴现率法。第四步，计 算未来现金流量的现值。 贴现现金流量模型财务估价方法既是个人理财过程中基本的估价方法，又 是一种重要观念的体现。 第三节个人理财的市场细分 “市场细分”2 的概念是由文德尔史密斯教授于2 0 世纪5 0 年代首次提出，是指 按照影响市场上消费者的欲望和需要、购买习惯和行为的各项因素，将市场上 的顾客划分为若干个顾客群，每个顾客群构成一个子市场，不同的子市场之间， 需求存在明显差异。市场细分的最终目的是为了选择和确定目标市场，以达到企 业市场营销战略目标。投资理财市场可以根据年龄阶段分为“单身时期”、“家庭 形成期”、“家庭成长期”、“子女教育期”、“家庭成熟期”、“退休养老期”，其中“单 身时期”可归结为“少年期”，“家庭形成期”、“家庭成长期”、“子女教育期”和“家庭 成熟期”可归结为“壮年期”，“退休养老期”可归结为老年期。 2 3 1单身时期 这一时期是从参加工作开始到结婚时为止的独自生活期。由于刚工作或工 作时间不长，个人收入较低，需要添置的东西多、开销较大。同时单身时也是 个人财富和资金的积累期，理财的目的不在于获利，而在于积累资金及投资经 验。在理财策略方面，由于抗风险能力差，应以稳健的零存整取、定期存款、 债券型基金和国债为主，以便积累结婚费用、准备未来投资本金；若收入较高， 2 t ，田t 十 理时椭牙置舻纛差异拄分新，叠j e 坛r2 0 0 6 ( 1 0 ) , 4 2 q 7 1 0 第二章个人 也可以抽出部分资金进行高风险投资， 适量的意外伤害保险及附加医疗保险， 2 3 2 家庭形成期 这一时期是自结婚到子女出生的时期，也是家庭的主要消费期。这一时期 家庭的财产及经济收入增加，生活较为稳定，并积累了一定资金。为了提高生 活质量、改善居住条件，往往需要较大的家庭建设开支。比如购买高档家具用 品，贷款买房、买车等都需要大笔开支。在理财策略方面，由于家庭抗风险能 力仍不高，应以稳健的零存整取、定期存款或购买国债为主，以便积累相关费 用和资本；财力雄厚者，可适当进行股票、外汇、黄金、房地产等高风险投资， 以快速积累财富。同样，购买适量的家庭财产保险、意外伤害保险及有关医疗 保险也是必要的，既可确保家庭生活的稳定，也体现了对家庭成员的责任与关 爱。 2 3 3 家庭成长期 这一时期的家庭成员不再增加，成员年龄都在增长，家庭的财产及经济收 入稳定增加；主要开支是子女的学前教育和智力开发，家庭医疗保健，购买大 宗耐用消费品等。随着子女逐渐长大，父母精力充沛，也积累了一定工作和投 资经验，投资能力与家庭抗风险能力有所增强。该时期的投资理财策略是，以 创业为目的的投资或其它回报较高的风险投资如黄金、股票、外汇、期货、房 地产等为主，以利于快速积累财富。在保险投资方面，可适当购买投资分红类 保险、子女教育保险，并保持必要的家庭财产保险、意外伤害保险及有关医疗 保险，以确保家庭生活的幸福稳定。 2 3 4 子女教育期 这一时期由于子女开始上学，教育和生活费用猛增；加之步入中年，家庭 医疗保健等费用也会增加，养老等问题需要考虑，因而财务负担通常比较繁重。 这一时期则应重点确保子女的教育和生活费用。在制订理财规划时，应以低风 险、收益较高的稳健投资方式为主，如国债、基金、定期存款等，尽量避免高风 险投资。人到中年身体机能明显下降，对人身保险的需求会急剧增加。应适时 购买一定的养老保险、健康保险、重大疾病保险，保持必要的家庭财产保险、 意外伤害保险。财力雄厚者，也可以购买相应的投资分红类保险。 第二章个人理财理论概述 2 3 5 家庭成熟期( 空巢期) 这一时期由于子女已离开父母完全独立生活，家庭经济负担减轻，加上自 身的工作能力、经济状况都达到高峰状态，是最适合财富积累的阶段。该时期 的投资理财策略是，重点扩大投资范围，适当提高黄金、房地产、期货等风险 投资比重，重视收益较高的稳健投资项目，实现均衡投资。养老保险、健康保 险、重大疾病保险、投资分红类保险都是稳健安全的理想投资方式，应予以重 视、适当安排。 2 3 6 退休养老期 这一时期应以身心健康、安度晚年为目的，投资和花费通常比较保守。该 时期的投资理财原则是，身体和精神、健康第一，扩大财富其次。理财策略是稳 健保本，不进行新的投资，尤其是风险投资。投资方式以整存零取、定活两便 存款，中短期国债、分红保险等为佳。同时，要重新检查已拥有的各种保险，必 要时进行调整，可适当购买老年护理保险，确保晚年生活不能自理时之需。 ，糕赣，擎一簟糟 图2 1 人生各阶段收支情况 目前消费市场和投资理财市场的目标主要集中在“壮年期”的各个阶段，并将 。少年期”作为潜在理财目标，而往往忽略“老年期”，导致老龄市场的空缺现象就 频繁出现。 1 2 第三章独生子女父母老龄化对个人理财的影响 第三章人口老龄化对个人理财的影响 第一节我国人口老龄化的现状 根据联合国的统计标准，如果一个国家6 0 岁以上老年人口达到总人 1 0 或者6 5 岁以上老年人口占人口总数的7 以上，那么这个国家就已经属 老龄化国家。目前，世界上所有发达国家都已经进入老龄社会，许多发展 正在或即将进入老龄社会。根据第五次人口普查的资料，我国从1 9 9 9 年已 老龄化社会，是较早进入老龄社会的发展中国家之一。中国是世界上老年 多的国家，占全球老年人口总量的五分之一，中国的人口老龄化不仅是中 的问题，而且关系到全球人口老龄化的进程，备受世界关注。为了摸清中国老年 人口及老龄化发展的基本态势，掌握未来中国老龄问题的基本国情，全国老龄工 作委员会办公室对中国人口老龄化问题进行了调查：自1 9 8 2 年第三次人口普查 至m j 2 0 0 4 年的2 2 年间，中国老年人口平均每年增) j ! ：1 3 0 2 万，年平均增长速度为2 8 5 ， 高于1 1 7 的总人口增长速度。2 0 0 4 年底，中国6 0 岁及以上老年人口达到1 4 3 亿， 占总人口的1 0 9 7 ，我国6 5 岁以上老年人口比重为6 9 6 ，达n 7 的老龄社会标 准。2 0 0 5 年底，中国6 0 岁以上老年人口近1 4 4 亿，占总人口的比例达1 1 。当 前，中国老年人口正以年均约3 的速度增长。由于过去中国人口过快增长和先 行的计划生育政策，致使中国出现老年化危机已不可避免。 目前，中国已有2 1 个省( 区、市) 成为人口老年型地区。老龄化水平超过全国 平均值的有上海( 1 8 4 8 ) 、天津( 1 3 7 5 ) 、江苏( 1 3 7 5 ) 、北京( 1 3 6 6 ) 、浙 江( 1 3 1 8 ) 、重庆( 1 2 8 4 ) 、辽宁( 1 2 5 9 ) 、山东( 1 2 3 1 ) 、四川( 1 1 5 9 ) 、 湖南( 1 1 5 1 ) 和安徽( 1 1 1 8 ) 等1 1 个省市。 从2 0 0 1 年2 1 0 0 年，中国的人口老龄化可以分为三个阶段：3 第一阶段，从2 0 0 1 年至u 2 0 2 0 年是快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每 年新增5 9 6 万老年人口，年均增长速度达到3 2 8 ，至1 j 2 0 2 0 年，老年人口将达到 2 4 5 亿，老龄化水平将达n 1 6 6 1 ，其中，8 0 岁及以上老年人口将达至1 j 3 0 6 7 万人， 占老年人口的1 2 0 7 。 1 3 第三章独生子女父母老龄化对个人理财的影响 表2 1 ：中国人口老龄化趋势 6 0 岁以上6 5 岁以上8 0 岁以上 总人口 人口 占总人口 人口 占总人口 人口 占总人口 ( 中方案)( 中方案)比例( 中方案) 比例 ( 中方案)比例 年亿亿 亿 亿 2 0 0 01 2 丁1 - 3 1 1 0 3 4 0 - 9 1t 1 30 1 4 1 0 4 4 2 0 1 01 3 7 61 7 31 2 5 41 1 58 3 80 2 l1 2 2 3 2 0 2 01 4 t 22 4 5 l6 - 6 1 1 i 丁4 1 1 8 30 3 0 1 2 0 7 2 0 3 01 5 2 43 5 52 3 3 02 4 41 5 9 80 4 31 2 0 t 2 0 4 01 5 4 34 0 92 6 5 23 - 2 42 0 9 80 6 41 5 6 4 2 0 5 01 5 2 l4 3 82 8 t 63 - 3 22 1 8 11 0 02 2 9 l 第二阶段，从2 0 2 1 年至t j 2 0 5 0 年是加速老龄化阶段。伴随着2 0 世纪6 0 年代到7 0 年代中期第二次生育高峰人群进入老年，中国老年人口数量开始加速增长，平均 每年增2 日6 2 0 万人。至u 2 0 2 3 年，老年人口数量将增2 h 至e 2 7 亿，与0