（产业经济学专业论文）我国股票市场中小投资者投资问题研究.pdf

福建师范大学硕士学位论文 摘要 a b s t r a c t t h e r ei st i g h t l yr e l a t i o n s h i pa m o n gs m a l li n v e s t o r s ，s t o c km a r k e t sa n dt h er e a l e c o n o m y t h ew h o l es o c i e t y sh a r m o n i o u sd e v e l o p m e n t i sc o u n to nt h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n to ft h e s et h r e e t h a t sw h y w eh a v et ot a k ec a r eo ft h ei n v e s tp r o b l e mo f s m a l li n v e s t o r s s m a l li n v e s t o r s i n v e s tp r o b l e mh a sg r e a tr e l a t i o nt ot h ew h o l es o c i e t y s i n v e s ta n dp r o f i tw 1 1 i c hw o r t hd e p t hs t u d y t h i se s s a yb a s e do nt h er e s e a r c hm e t h o d so fc o m p a r a t i v ea n a l y s i sa n dd a t as i m u l a t i o n r e g r e s s i o n ，t a k e sm a r x i s te c o n o m i ct h e o r ya sag u i d ea n dp r o p o s e st h a tt h es m a l l i n v e s t o r ss h o u l ds e tt h ei n v e s t m e n ta sag o a l ，a d a p tt ot h em a r k e t , u s et h es c i e n t i f i c m e t h o dt of a c e t h em a r k e tc h a n g e sa n ds a v et h e m s e l v e sl i m i t e df u n d s a f t e rt h e t r a n s f o r m a t i o no fh em a r k e t su n c e r t a i n t y , t h es m a l li n v e s t o r ss h o u l du s et h ew a yo f s i m u l a t i o na n a l y s i s ，r a p i d l yd i g e s tt h em a r k e t p u b l i ci n f o r m a t i o n ”，c h o o s et h er i g h t t i m i n gs t o c kt r a d i n g t h es i m u l a t i o na n a l y s i sc o u l db eb a s e do nt h es u s t a i n e di m p a c t a n a l y s i so fs t o c kp r i c ei n d e x ，i n d e xo f l i s t e dc o m p a n i e s p r o f i ta n dm a j o re v e n t s t h r o u g h s i m u l a t i o n , i tc a nb ec o n c l u d e dt h a t ，i nt h eh i l 曲p r o b a b i l i t y , t h et h r e ei n d e x e so fh a st h e s t a b l ee f f e c t st ot h ev o l a t i l i t yo ft h es t o c kp r i c e w h i l et h eo t h e rm a r k e ti n f o r m a t i o no n l y a f f e c tt h es t o c kf l u c t u a t i o n si ns m a l lp r o b a b i l i t y i no r d e rt o p r o m o t eh a r m o n i o u s d e v e l o p m e n ta m o n gt h e s et h r e e ，t h es m a l li n v e s t o r sn e e dt os h i f ti n v e s t m e n tc o n c e p ta n d i m p r o v em e i ro w nq u a l i t yl e v e l ，r a t i o n a lb i d i n g , a n df u n d a m e n t a la n a l y s i sa n db e t t e r c h o o s eo fi n v e s t m e n ts t r a t e g y , u s er a t i o n a lm e t h o dt oa v o i dt h er i s k a tt h es a m et i m e ，t h e g o v e r n m e n ts h o u l da l s oc h a n g et h ec o n c e p to fs t o c km a r k e to r i e n t a t i o n ，m a k eav a r i e t yo f m e a n st ok e e pt h es t a b l eo fs t o c km a r k e ta n de x p a n dt h em a r k e ts c a l ea n da d j u s ti t s s 仃u c t u r e ，a n ds t r e n g t h e nl e g i s l a t i o na n dr e g u l a t i o n k e y w o r d s ：m e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s ；s t o c km a r k e t ；i n v e s t m e n ts t r a t e g y ；i n f o r m a t i o n a n a l y s i st o o l s n i 9 川75咖608iiiil删y 福建师范大学硕士学位论文 一一 中文文摘 中文文摘 本文立足于中国的股票市场的实际运行，试图从股票市场中小投资者投资赢利 与风险的根源入手，理清中小投资者面对的股票市场信息风险、不确定性和盈利的 关系，立足对参考模拟指标的分析，探究中小投资者投资方式和策略。同时，从政 府对股票宏观市场的管理与科学规划方面，研究政府如何保障中小投资者投资利益。 论文主要包括五章： 第一章是股票市场投资相关经济学理论基础。马克思主义经济学相关理论为研 究股票市场、股票的价格与价值、投资者的收益有着极为重要的基础。当然，随着 经济社会的不断发展，只有结合实际情况，以马克思主义理论为指导，借鉴国外相 关理论，如不确定性分层管理理论、有效资本市场理论等，才能使得研究的不断深 化、与时俱进。社会主义的股票市场同资本主义的股票市场本质上有着重要的区别。 根据有效资本市场理论和资本市场信息的特点，基本可分为强式有效市场、半强式 有效市场和弱式有效市场。市场中的不确定性本身就有着差异，其中第四层次的不 确定性是不可以预测的。对于不同层次的不确定性，其处理的策略也是有区别的， 关键在于处理的主体在整个市场中的地位。 第二章是我国中小投资者股票投资现状及风险分析，主要论证中国股票市场的 发展同中小投资者的盈利是有很大联系的。巨量资金的不断融入实体经济，才实现 了资源的优化配置，推动产业改革与发展，使得了中国经济的走在发展的快车道上。 但是，中小投资者在股票市场中长期处于弱势地位，所面对的投资风险巨大，赢利 能力堪忧。中小投资者总体素质不高，面对波动的市场，没有一套行之有效的投资 策略。同时，所处的弱势地位，使得中小投资者遭受着庄家及机构投资者操纵股价、 内幕交易、“老鼠仓 等“打击 ，严重影响了中小投资者对于股票未来收益的良好 预期。部分中小投资者面对日益加剧的各种风险不堪重负，选择退出了市场，不再 进入市场，严重影响股票市场资金的再供给。 第三章是我国股票市场中小投资者可处理信息的不确定性，研究的主要内容包 括：我国的股票市场属于弱式有效市场，中小投资者处于信息处理的绝对劣势的地 位，通过处理的公开信息所获得的投资收益不容乐观。中小投资者的投资问题主要 在于其对于市场信息的处理，使之能够在投资过程中有一套行之有效的策略。相应 v 福建师范大学硕士学位论文 的可处理信息过程本身就具有很强的不确定性。不确定性是一种盈力能力较低的高 概率分布。相对于中小投资者而言，很难正确理解公开的市场信息的意义，即中小 投资者对市场信息的影响是很难预测的，其不确定性层次属于第四层次。中小投资 者是股票市场中的适应者，对于快速变化的不确定性层次，其最佳策略是选择等待 “内幕消息 趋于明朗成为“公开信息 ，并能够在第一时间内理解信息内容，做出 判断。根据不确定性分层管理理论可知，可以凭借一些模拟的指标作为快速理解信 息内容的工具。 第四章对股票市场投资分析指标工具实用性进行研究。为了提高中小投资者在 股票市场的赢利及应对风险的能力，只有缩短中小投资者在股票市场的不确定性层 次转换构成中“读懂市场信息的时间。在这个过程中，中小投资者可以利用模拟 模型这一分析工具。影响股票价格波动的因素主要有多个方面，对应的指标是：净 资产、净利润、换手率、大盘均衡指数、利率水平、c p i 指数。对这些指标和股票 均衡价格进行模拟回归可知：整体市场指标以及公司盈利能力指标都是中小投资者 操作过程中可以参考的重要指标参数。此外有一些无法预计的因素会对股价产生影 响。这包括资产重组、分红配股等重要信息。通过多次的模拟回归可知，其系数波 动不大，表明这类因素的影响是无法祛除的，会持续产生影响，并且反复被利用炒 作。这类影响主要来自于中小投资者的信息不对称，特别是“内幕消息一的影响， 从另一个侧面可得，部分效果滞后性的信息，可以成为中小投资者做出赢利决策的 重要参考指标。 第五章是对促进我国股票市场和谐发展保障中小投资者利益的思考。中小投资 者、股票市场、实体经济之间联系密切，促进股票市场和谐发展，保障中小投资者 的利益任重道远。中小投资者的投资问题是一项复杂的系统问题，想要保证三者的 可持续发展，应该先从股票市场中小投资者和政府入手。中小投资者应该改变对于 投资的态度与观念。中小投资者只有以中长期的投资的理念投资股票市场，努力提 高自身“解读 市场信息的能力，等待中长期的投资机会，不盲目操作，不产生噪 音效应，依靠可行的分析指标工具，如以科学的投资策略与风险规避组合，转换简 单的直接投资的形式，才能保障自己的利益，从而推动股票市场的蓬勃发展。此外， 股票市场不仅仅是为大型央企服务的，更应该为经济和社会发展服务，并且应该保 证所有的投资者能够享有经济发展的成果。为了保障中小投资者的利益，政府应该 稳定股票市场，引入多种的做空机制和平准基金，避免股票市场剧烈波动；调整股 v i _ 票市场的结构，有质量地扩大股票市场的容量，让股票市场更好地发挥其资源配置 的功能；加强立法，保障o e d , 投资者的合法利益，加强监管力度，杜绝“内幕信息 和上市公司、机构投资者的不正当投资行为。 中小投资者的利益得到保障，投资问题得以解决，才能推动社会闲散资金不断 地流入股票市场，促进其发展。股票市场的不断发展，才能不断地推动实体经济发 展，源源不断地提供资本支持，优化资源的配置，推动国有企业改革、产业调整与 发展。中小投资者、股票市场、实体经济三者和谐发展，整个社会才能可持续发展。 因此，应当重视中小投资者的投资问题，保障中小投资者的利益，保证股票市场的 稳定有序发展，进而推进中国经济继续稳定有序发展。 v n 福建师范大学硕士学位论文 l - ：， 目录 中文摘要 a b s t r a c t 目录 中文文摘。 目录 绪论 i i i 第一章股票市场投资相关经济学理论基础 第一节马克思股票市场理论 一、股票市场的定义。 二、股票市场的投资主体 三、股票市场的功能 第二节股票价格及决定要素理论 一、股票的投资价值与市场价格 二、股票价格指数 三、影响股票价格波动的主要因素。 第三节有效资本市场理论和不确定性风险管理理论 一、有效资本市场理论 二、市场不确定性分层投资理论 本章小结。 第二章我国中小投资者股票投资现状及风险分析 第一节股票市场中小投资者投资现状分析。 v - 1 9 - - 1 9 - - 2 0 - 2 2 - 2 3 - - 2 3 - _ 2 3 - 。2 6 - 2 6 - 。2 7 一、股票市场中小投资者投资总量分析 二、中小投资者入市动机 三、中小投资者账户资本分析 四、中小投资者年龄、文化程度和投资知识获得分析。 第二节股票市场中小投资者风险分析。 一、投资准备阶段的风险。 二、搜集信息分析风险 i x - 2 9 _ - 2 9 - 3 0 【 - - - - - - - - - d l 1 1 l 1 2 3 3 5 6 1 1 l l l，工 l 1 _ 一 - - - - - - - 福建师范大学硕士学位论文 三、投资决策操作风险 本章小节 第三章我国股票市场中小投资者可处理信息的不确定性 第一节我国股票市场中小投资者信息处理的重要性 一、我国股票市场的归类 二、中小投资者的地位与信息处理状况 三、中小投资者投资问题的关键 第二节 中小投资者可处理信息的不确定性 - 3 1 - 3 2 - 3 5 - - 3 5 - - 3 5 - - 3 5 - - 3 6 i - q 福建师范大学硕士学位论文 二、计量学检验 经济学检验。 本章小结 一4 9 - - 6 7 一6 7 - 第五章促进我国股票市场和谐发展及保障中小投资者利益的思考- 6 9 第一节中小投资者应立足于自身素质提高 一、转换参与股票市场的观念。 二、提高自身素质与水平。 三、把握好股票的投资时机 四、注重股票基本面分析 五、转换投资者身份，改变投资形式 六、引入风险规避管理方法 第二节政府应加强行政规划和管理。 一、转变政府对股市的基本定位。 二、稳定股票市场，避免大涨大跌 三、扩大股市规模，调整股市整体结构 四、完善立法与监管机制 本章小结。 第六章基本结论 参考文献 7 4 7 4 。7 6 7 7 一7 9 一 攻读学位期间承担的科研任务与主要成果。一- 8 3 一 致谢 个人简历 x i - 8 5 _ - 8 7 - - _ - - - - - 9 9 9 o o 1 1 2 2 固 8 8 7 7 7 7 7 7 - - - - - 绪论 一、研究背景与选题意义 ：i ( 一) 研究背景 绪论 我国是社会主义国家，促进经济增长，需要资本支持，客观上需要一个高效率、 成本低廉的资本市场，股票市场应运而生。我国股票市场作为一种制度安排，尽管 存在着种种的无效率，但它却是政府在约束条件下最优选择的结果。从国情出发， 面临种种的“约束条件，政府的最优选择即为允许中国股票市场成为制度“试验品。 在这个不太成熟的股票市场，迫于社会产出最大化的压力，政府干预需要退缩，市 场机制需要加强。但是为保护资本市场，为了保障国民经济绝对优势的国有经济的 金融支持，政府需要发挥巨大作用。因此，中国的股票市场只能在复杂、变化的环 境中曲折地发展与完善。 随着经济的发展，改革的进一步深入，我国的股票市场发展迅速，在短短的十 几年的发展中已初具规模。如图0 - 1 所示：两地证券交易所建立初期，规模相当小， 上海的5 个上市公司的全部价值为5 亿人民币，深圳的5 个上市公司的全部价值为 2 7 亿人民币。到了1 9 9 7 年，中国股票市场的市值已经达到1 7 5 2 9 2 亿人民币，突 破万亿大关。2 0 0 7 年底，两市总市值更是达到了3 2 万亿元，是当年我国g d p 的1 5 倍。即使后期股市震荡剧烈，大幅度下探，2 0 0 9 年末总市值依然达到2 4 9 7 万亿元。 在如此短的时间内，我国股票市场发展迅速使其极具吸引力。作为发展中国家，这 一成就是非常突出的。【1 3 刘萍，王旭东中国股票市场建立过程中政府作用的理论分析【j 】黑龙江对外经贸2 0 0 9 ，3 ：9 8 - 9 9 福建师范大学硕士学位论文 图m 1 ：中国股票市场市值 f i g u r e0 - 1 ：t h ec a p i t a l i z a t i o no fc h i n a ss t o c km a r k e t 3 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 o 中国股票市场市值( 亿元) 1 9 9 1 年1 9 9 7 年2 0 0 1 年2 0 0 7 年2 0 0 9 z 数据来源：中国证券和期货市场统计数据2 0 0 9 但是，中国的股票市场由于本身的约束与缺陷，仍存在着许多的问题，如“政 策市”、“消息市 、股指波动频繁、投机氛围浓厚，使得中小投资者投资盈利难。作 为股票市场的重要参与者，中小投资者的作用巨大。中小投资者对于股票市场的参 与程度，直接影响着全社会闲散资金的动员以及社会整体资源的优化配置程度，影 响着股票市场的繁荣稳定发展。而要想提高中小投资者对于股票市场的热情，最直 接的就是提高中小投资者的盈利能力，使其能够分享经济快速发展的重要成果。中 小投资者的投资问题的核心是其如何盈利和规避风险，是一个关系到社会投资与收 益的大问题。因此，选择这个题目，就是要理清中小投资者投资的思路，找出盈利 的内在需求要素，尽可能地规避市场风险，辨清市场信息的不确定性，保障中小投 资者的利益，从而推动股票市场的可持续发展，并促进实体经济的发展。 ( 二) 选题意义 马克思在其资本论第三部分的资本集中理论中说过：“假如必须等待积累去 使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路， 但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”股份公司是如何瞬间就完成 资本积累的呢? 必然是通过股票市场。而对于作为股份公司面向的最主要的资金被 筹集者中小投资者而言，其投资的问题对于股票市场乃至国家实体经济的影响 都是深远而巨大的。因此，研究股票市场中小投资者的投资问题时具有很大的理论 ， 绪论 意义的和现实意义的。 1 、理论意义 研究股票市场中小投资者投资的问题实际上也是在研究中国股票市场如何更和 谐发展的一部分，是运用马克思主义理论指导中国经济发展实践的一个重要的研究 领域，也是研究社会主义国家的社会闲散资本如何资源配置，促进产业结构调整、 融合与发展的重要领域。在中国的发展中，存在着许多的新的问题，如何更好的实 现社会化大生产，如何降低交易成本并且推动资本的再生产一直摆在经济建设的过 程中。如何处理好我国股票市场中小投资者与股票市场、实体经济的关系，如何保 障股票市场中弱势人群福利，维护公平与效率，恰恰也是属于这一类衍生问题，对 这中小投资者的投资问题进行研究，恰好坚持了理论与时俱进的特点，使得一些经 典的马克思主义理论能够更好地得以运用与发展，指导我国经济的更好发展。 2 、现实意义 目前，居民手中持有大量储蓄存款，如何有效地将这些存款转化为有效投资是 股票市场的任务。只有在股票市场能够发挥自己的核心功能实现社会资源的优 化配置时，投资者、融资者和股票市场的其他利益主体才能从市场中取得各自的利 益，参与各方才会持续参与股票市场，市场参与各方的信心是保证证券市场持续发 展的源泉。如何更好地认清中国股票市场的波动，规避市场的风险，获得更大的赢 利是中小投资者迫切需要的。也就是说，只有投资者，特别是广大的中小投资者对 股票市场有信心，他们才会把资金投到股票市场中来：而只有股票市场能给中小投 资者以持续的回报时，其才会对股票市场有信心，因此，融资者也好，管理者也好， 保证和维护股票市场资金的使用效率就成了股票市场的可持续发展的关键因素。只 有在股票市场持续发展的条件下，国民经济持续、健康发展所需的建设资金才能有 供给保障。提高中小投资者的参与热情的重中之重在于帮助中小投资者规避市场风 险，提高其盈利能力。因此，对于中小投资者投资问题的研究，对于整个股票市场 的稳定健康发展，对于整体经济的和谐发展都是很有现实意义的。 二、文献综述 学术界对于保障中小投资者的权益，提高其在股票市场中的盈利能力方面的研 究总体来说还比较少，对于以中小投资者赢利能力出发的股票市场管理模式的研究 也比较缺乏。下面仅就对收集到的文献做简要综述： 福建师范大学硕士学位论文 ( 一) 国内外学者对于股票市场与宏观经济发展的联系研究的文献综述 1 、国外学者的论证 ( 1 ) 从理论角度论证 c a v i n ( 1 9 8 9 ) 通过对股票市场与宏观经济政策的关系研究，认为股市通过财富效 应和托宾的q 理论两种渠道影响总需求进而促进经济增长。d i a m o n d ( 1 9 8 2 ) 、j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 认为发达的股票市场将管理者的收益与股票业绩联系起来，有助于 缓解公司治理中的委托一一代理问题，提高了资源有效配置和经济增长。 o b s t f e l d ( 1 9 9 4 ) 从分散风险的角度研究表明股票市场可以在配置资金的同时还具有 较强的风险配置功能，通过提高资源配置效率。来影响经济增长：另外，g r e e n w o o d a n ds m i t h ( 1 9 9 7 ) 、g e e r t e t a l ( 2 0 0 0 ) 等认为，股票市场提供的资产增值功能使更 多的储蓄转化为投资。 ( 2 ) 从实证角度论证 a t j e 和j o v a n o v i c ( 1 9 9 3 ) 对包括发达国家和发展中国家在内的4 0 个国家的人均 g d p 与股票市场的增长率进行回归，发现股票市场对经济增长不仅具有增长效应， 而且具有水平效应。a s l i d e m i r o g u e k u n t 和r o s sl e v i n e ( 1 9 9 6 ) 利用4 1 个国家1 9 8 6 一1 9 9 3 年的数据，采用反映股票市场发展状况的四个指标分别度量股票市场规模， 流动性、集中度、易变性以及国际体化程度，他们发现人均实际g d p 和股票市场发 展之间存在具有很强的正相关关系，认为股票市场的发展对经济增长非常重要。 g u r s o y 和m u s i u m o v ( 2 0 0 0 ) 收集了2 0 个国家1 9 8 1 1 9 9 4 年的数据，对股票市场和经 济增长之间的因果关系进行检验，他们对所有国家的平行数据的因果检验揭示了股 票市场和经济增长之间有双向因果关系，对单个国家时序数据的分析没有得出明确 的结论，但却表明在发展中国家中股票市场与经济增长之间存在着很强的联系。 t h o r s t e nb e c k 和r o s sl e v i n e ( 2 0 0 2 ) 采用了动态平行数据的广义矩法 ( g e n e r a l i z e dm e t h o do fm o m e n t s ，g m m ) 对计量经济学的统计缺陷进行了改进，并 用新的数据检验了1 9 7 6 - 1 9 9 8 年4 0 个国家的股票市场、银行和经济增长之间的关系， 他们发现股票市场和银行都对经济增长有积极的影响。 2 、国内学者的论证、。 周正庆( 1 9 9 9 ) 认为股票市场的发展，有利于拓展直接融资渠道，发展和壮大国 有经济：郑江淮与袁国良( 2 0 0 0 ) 则认为中国资本市场的发展不仅与经济增长存在相 部分内容引自高硕股票市场发展与经济增长【d 】厦门大学硕士学位论文2 0 0 9 ：p 3 5 有改动。 ， 。 绪论 - 沁 关关系而且与经济体制的持续转型有关，他们同时认为随着资本市场规模的逐步扩 大，资本市场吸引的储蓄越来越多，其对经济增长的贡献程度也将逐步提高：殷醒民、 谢洁( 2 0 0 1 ) 发现我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资 产投资，加快了企业的技术进步，推动了我国经济更快的增长，因而，股票市场发 展与经济增长之间有很强的正相关性：冉茂盛、张卫国( 2 0 0 2 ) 认为中国股票市场与经 济增长之间具有较微弱的正相关关系：刘柯杰( 2 0 0 3 ) 的结论表明，股票市场分散风险 功能的深化，即股票市场分散风险能力的提高能够显著地促进长期经济增长；冀志 斌，彭克强( 2 0 0 4 ) 的研究结果表明我国股票市场的规模与经济增长之间有正相关关 系，而股票市场的流动性与经济增长之间没有显著的相关关系：田俊刚( 2 0 0 5 ) 认为股 票市场已经开始对经济产生影响，但影响远未达到理想的程度。范学俊( 2 0 0 7 ) 基于 资本市场在信息结构方面的内生变化探讨股票市场与经济增长之间的关系，通过设 计合适的金融合同模型分析得出，股权分置后的中国股票市场将进入到一个崭新的 发展阶段，其在中国经济中的重要地位将更加凸显，将对促进中国经济在更高增长 路径上的可持续发展具有重大的战略意义。安起光、曹真( 2 0 0 7 ) 选用2 0 0 0 - - - 2 0 0 6 年间深交所相关指标的季度数据实证得出我国股票市场在我国经济发展中起着重要 的作用，并且当前股市与宏观经济存在一定的长期稳定关系。 挚 ( - - ) 国内外对于股票市场中小投资者投资问题的研究现状 l 、国外对于股票市场中小投资者投资问题研究的文献综述 i 投资者想要获得更高的盈利，就要懂得规避股票市场的风险与不确定性。奈特 ( k n i g h t ) 爵士在其1 9 2 1 年的风险、不确定性与利润一书中，区分了投资的三种 状态，即：确定性、风险、与不确定性。确定性排除了任何随机事件发生的可能性。 风险是指人们对未来可能发生的所有事件及其概率分布，有准确的认识，但究竟哪 一事件会发生却并不知晓。事件服从的概率分布也许来自经验分布或者客观事物本 身的规律，但更多情况下只是一种主观猜测。不确定性是指人们知道未来世界的可 能状态，但不知晓各种状态发生的概率大小。此时，如果引入主观概率或概率信仰， 即人为地给每一种状态的发生赋予一个概率，则风险性与不确定性之间的界限就会 变得模糊，不确定环境下的资产选择决策也变得可行了。可见，奈特给出的风险定 义强调收益的不确定性，而不管这种不确定性是向好的方向发展还是向坏的方向发 展。 休考特尼、简柯克兰和帕特里克维格里( 1 9 9 7 ) 又做好了不确定性的划分以 福建师范大学硕士学位论文 及相应策略的选择。他们认为：不确定性可以划分具有清晰明确前景、有几种可能 前景、有一定变化范围前景以及不明确前景这四个层次。而每一种层次，投资者的 反应层次都有很大的差异，策略选择也有很大的不同。通过识别可知，中国的股票 市场中的不确定性可以被划分成为第四个层次，也就是较高的层次。对于该层次的 不确定性，如何规避风险实现盈利，不同的投资者策略选择又有所不同而对于中 小投资者而言，他们是市场的适应者，更多处于被动的不利地位，想要在股票市场 获得盈利更应该有其专属的策略选择。而适应者将项目结构及其未来的发展看成已 知的事实，进而对市场提供的机会做出应变。在不确定性较低的环境，适应战略会 在目前项目中进行有战略意义的定位，即选择竞争的领域和时机。在不确定性更高 的环境，适应的战略是依据其发现市场变化并做出快速反应的能力制定的。 2 、国内对于中小投资者投资问题研究的文献综述 戴晓风、晏艳阳( 2 0 0 3 年) 及一些资深学者都认为中国股票市场属于弱式有效 资本市场，是信息和噪音相互交错混合的市场：投资者是不同质的，他们分别基于不 同的信息集进行交易活动，并由此可区分为信息交易者( 理性投资者) 和噪音交易者 ( 非理性投资者) 。基于信息交易的投资者称之为信息交易者：而基于噪音交易的投资 者称之为噪音交易者。周宗安、庞加兰、李坤( 2 0 0 4 年) 则认为市场投资者基于信 息而进行的交易活动，称之为套利交易：而市场投资者基于噪音而进行的交易活动， 则称之为噪音交易。通的个人投资者( 即所谓的散户) 是典型的噪声交易者。高雷、 任慧玉、文成林( 2 0 0 5 ) 则进一步指出：一方面，中小投资者在股票投资方面的知 识很有限，对于投资理论以及财务报表、经济管理方面的知识尤为不足，在处理信 息的能力上受到较大限制，容易被投资专家的建议所左右：另一方面，个人投资者不 会分散投资，经常进行买卖并且频繁地变换手中的证券组合，不注重证券的内在价 值，喜欢追涨杀跌，给股票市场带来大量噪音。 ( 二) 对国内外研究文献的简评 1 、国内外研究文献的可取之处 ( 1 ) 研究方法的不断创新。通过新的方法与理论的运用，国内外学者对中小投 资者投资问题的研究结果具有很大的差异性，这主要同我国股票市场本身发展的特 点、市场的规模和中国经济的特色有着很大的关系。但是，方法的不断创新使得我 们更加全面地了解股票市场的发展与内在关系。比如说，休考特尼的不确定性层次 理论就为我们研究股票市场开辟了一条新的微观道路。可见研究方法的创新意义重 ， ， 绪论 大。 ( 2 ) 研究内容的可运用性。当前国内外对于中小投资者投资问题研究已经进入 了一个新的时代，同高速发展的经济越来越同步，所获得的理论成果也越来越能够 说明现实的状况。比如，众多学者普遍赞同的有效资本市场理论，它的运用就有效 地诠释了我国股票市场信息现有的基本状况，对我们去进一步剖析内在的规律有了 很好的指导意义。 2 、当然国内外的研究依然呈现出某些方面的不足，主要包括： ( 1 ) 对于中国股票市场的风险的不确定性研究很少。理论界很少研究带来市场 风险的不确定性。即使有研究到不确定性的话，也是从收益的角度即收益的不确定 性入手，浅尝辄止。同时，也使得中小投资者对于股票市场的风险依然迷茫。 ( 2 ) 现有研究理论对于中国股票市场的研究针对性不强。中国的股票市场是新 兴的市场，本身就有很大的特色。影响中国股票市场的风险是多样化的，也是特色 化的。对于其的研究大都以市场本身的特点入手，而对于市场风险的不确定性，研 究太少。 ( 3 ) 对于保证中小投资者利益的研究方式过于单一。以往中小投资者保护问题 的核心是防止上市公司内部管理者或控股股东对外部投资者的掠夺问题。按照政府 立法和执法在投资者保护中所起的作用大小，投资者保护理论可分为契约论和法律 论两种。这样的思路仅从外及内的方式去保证中小投资者的利益，没有考虑到中小 投资者提高盈利能力的内在需求要素等方面的内容。 三、研究内容和方法 ( 一) 研究的内容 本文以马克思主义经济理论为指导，借鉴了国外相关理论研究的合理成果分析 了股票市场中的不确定性与风险，提出了中小投资者如何提高自身素质，严格规范 自身的投资行为，避免噪音效应；如何通过政府对于市场管理的规范下，推动整个 股票市场宏观走势的良性发展，保障中小投资者的利益，从而使得社会的资金积极 参与整体经济的建设，进一步推动社会的资源配置，做到股票市场的可持续稳定发 展。 本选题研究的内容主要分为五章：r-rop， 福建师范大学硕士学位论文 第一章是股票市场投资相关经济学理论基础。第二章是我国中小投资者股票投 资现状及风险分析。第三章是我国股票市场中小投资者信息处理不确定性管理。第 四章是股票市场投资分析指标工具实用性分析。第五章总结性提出了为了保障中小 投资者利益，促进股票市场和谐可持续发展的中小投资者以及政府的策略选择，从 中小投资者自身以及政府的行政管理中提出一些方法与策略。 本文拟解决的问题时：根据中小投资者的实际情况，对其股票市场风险进行不 确定性分析，做好不确定性层次的定位，并在此基础上提出中小投资者应对股票价 格波动相应策略选择，论证股票投资相对于投机的赢利性，并在各种中小投资者可 以依赖股票投资指标的分析工具模拟回归比较中找到同股票价格波动关系最大的指 标，作为中小投资者操作时首选的指标。同时，以提高中小投资者盈利能力的内在 要求来寻找更好地规范中小投资者、市场的管理的方法与措施，找出促进股票市场 可持续发展的思路。 j c i 绪论 ( 二) 论文结构框架图 股票市场中小投资者投资 现状分析 股票市场中小投资者风险 分析 股票市场中小投资者信息 处理的重要性 模型假设与指标选择 数据选择 模型的参数估计 模型检验 转换参与股票市场的观念 提高自身素质与水平 把握好股票投资时机 注重股票基本面 转换投资者身份，改变投 资形式 绪论 股票市场投资相关经 济学理论基础 我国中小投资者股票 投资现状及风险分析 我国股票市场中小投资者 可处理信息的不确定性 马克思股票市场理论 股票价格及决定要素理论 有效资本市场理论和不确 定性风险管理理论 中小投资者可处理信息的 不确定性 股票市场信息处理风险的 不确定分层归类 中小投资者面对不确定性 的操作镱略选择 股票市场投资分析指标工具 实用性分析 促进股票市场和谐发展及保 障中小投资者利益的思路 中小投资者应立足于 自身的素质提高 政府应加强行政规划 和管理 引入风险规避管理方法 9 转变政府对股市的基本观念 稳定股票市场 扩大股市规模 调整股市整体结构 完善立法与监管机制 福建师范大学硕士学位论文 ( 三) 研究的方法 以马克思股票市场理论、不确定性分层管理理论为基础，通过比较分析法、引 入数据模拟回归法的运用，利用市场信息不确定性的可分层性，对中小投资者所面 对的中国股票市场的主要风险进行合理定位，找出属于中小投资者的最优投资策略 选择，通过选用长期被用于投资参考的恰当的指标从而引入数据模拟回归的相关性 分析，来最终选择最有利于保障中小投资者盈利的参考系数，从而由内而外地提出 保障中小投资者利益、促进股票市场可持续发展，进而推动实体经济和谐发展的一 些策略思考。 四、本文的创新点： 以往对中小投资者的盈利分析仅仅停留在对中小投资者保护问题上，这样的思 路没有从中小投资者盈利的内在需求出发，仅以外部规范的方式去保证中小投资者 的利益。而本文的创新点在于：首先，试图从赢利与风险的根源入手，立足于中国 的股票市场的实际运行实际，理清中小投资者面对的股票市场风险、不确定性和盈 利的关系。其次，通过解构股票市场信息的不确定性，以及运用有效资本市场理论， 证明了中小者只有以中长期的投资方式才更有可能赢利。此外，通过模拟回归分析 波动的各重要参考指标工具的实用性。最后，从中小投资 利方式的内在联系与做出策略的参考模拟指标分析作为立 股票宏观市场的管理与科学规划，最终又从外部到内部地 样内外内的研究思路比原来的外内的方法更 也能够真正地保障中小投资者的利益。 钮 第一章股票市场投资相关经济学理论基础 第一章股票市场投资相关经济学理论基础 第一节马克思股票市场理论 一、股票市场的定义 马克思认为股票是公司资本的所有权代表，是指资本所有者拥有的，依法索取 价值增殖收益的资本证书。“有了这种证书，只是在法律上有权索取这个资本应该获 得的一部分剩余价值这种证书也就成为现实资本的纸制复本一。股票市场是已 经发行的股票按时价进行转让、买卖和流通的市场。股票市场一方面为股票的流通 转让提供了基本的场所，一方面也可以刺激人们购买股票的欲望，为一级股票市场 的发行提供保证。同时由于股市的交易价格能比较客观的反映出股票市场的供求关 系，股市也能为一级市场股票的发行提供价格及数量等方面的参考依据嘲。 二、股票市场的投资主体 ( 一) 机构投资者 机构投资者从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门 进行有价证券投资活动的法人机构，主要包括证券投资基金公司、证券公司、允许 入市的三类企业( 上市公司、国有企业、国有资产控股企业只能使用自有资金投资股 市) 和其他法人投资者口1 。在股票市场中，机构投资者是典型的信息交易者，单位资 金量大，股票投资方法更具科学性，投资获利能力较强，在股票市场中处于较为强 势的地位。随着新兴股票市场的不断发展，机构投资者也会不断地成熟，资金比重 也越来越大，占有越来越重要的地位，实力话语权也就越来越强，获利能力也显著 提高，更容易形成了发展的良性循环。 ( 二) 个人投资者 个人投资者是股票市场的主要的投资者，也称为中小投资者，其具有显著的分 散性和流动性的特点。由于个人投资者的目的是为了盈利，所以任何投资者都可以 根据市场变化状况及自己的需要变换证券种类。虽然个人投资者因投资能力所限， 单个投资额不可能很大，但是由于社会公众的广泛性，作为市场投资者、股票市场 马克思资本论( 第3 卷) m 北京：人民出版社，1 9 9 4 百度词条股票市场 b l 】百度h t t p ：b a i k e b a i d u c o r n v i e w 8 9 0 3 h t m ? f r = - a l a o _ l _ 1 o 百度词条机构投资者 b q 百度h t t p ：i b a i k e b a i “c o r n v i e w 2 1 8 6 9 h u n ? f i = - a l a o _ i 市场的和谐发展 羊群效应，具有 被筹集者，做出 的食利者的产生 为交易所的主要 筹资方式已不能 价证券，建立股 场上进行股票投 具有投资性质， 可以筹集到一笔 新产品、上新项 资金并用于经济 争所反映的股票 本身沟通买卖的 动网络，使得整 资金与资金供给 得均衡价格，这 是保障买卖双方 也促进了社会化 饥 第一章股票市场投资相关经济学理论基础 大生产的发展。随着股票市场运作不断高度发达，其对产业结构调整的作用大大加 强；得到发展的产业结构又成为股票市场的组织结构、交易结构及规模结构的经济 载体，促进股票市场的发展。同时，股票市场的出现，在很大程度上削弱了生产要 素部门间转移的障碍。它打破了资产的凝固和封闭状态，使资产具有最大的流动性。 一些效益好、有发展的企业可依据社会需要，通过控股、参股方式实行兼并和重组， 发展资产一体化企业集团，开辟新的经营领域。另外，在股票市场上，通过发行股 票广泛吸收社会资金，其资金来源不受资本数额的限制。股票市场作为一种直接融 资渠道，大大提高了生产要素部门间转移和重组的核心流动性，为资金流动带 动其他生产要素部门转移提供了广阔的可能性空间。因此，股票市场提高了资本配 置水平，增进了长期经济增长。 ( 四) 宏观经济。晴雨表刀和分散宏观风险 强制性信息披露制度是股票市场为企业专门设计的，其目的在于控制信息不对 称和管理者道德风险。为了能够从股票买卖中获利，投资者和中介机构努力通过各一 种渠道获取企业的经营信息，这会激励经营者努力经营企业。在股票市场中，股价 是一个显著的指标，充分表现了企业经营管理能力。股价的集体表现正是股票市场 的涨跌状况，从而使得在宏观经济层面上，股票市场充分发挥其“晴雨表”的功能。 同时，通过细分投资，原先少数人承担的投资风险就可以通过股票市场变为众多人 分担，这就使得风险较高的投资项目能够以较低的成本筹资。在通常情况下，高风 险项目收益就高，因此对于宏观经济而言，风险分散就能够使得有限的投资进入收 益较高的领域，有利于投资者分享发展成果。通过国际一体化的股票市场来分散风 险是股票市场作用于经济增长的另一个方式。功能更强、同国际市场发展更加同步 的股票市场就能够把社会储蓄转换为高收益投资，进而促进经济增长。 第二节股票价格及决定要素理论 一、股票的投资价值与市场价格 马克思认为，股票价值是资本化的收益，它是资本未来预期收益的现在价值。 “它的价值始终只是资本化的收益，也就是一个幻想资本按现有利息率计算可得到 的收益川u 。股票价值本质上是代表现实资本赢利能力的收益价值，“这些证券只是 幻想的，它们的价值额的涨落，和它们有权代表的现实资本的价值变动完全无关 邱兆祥马克思的货币、信用和银行理论 m 北京：中国金融出版社，1 9 9 3 福建师范大学硕士学位论文 叫。股价，它是股票价值的外在表现形式。股价的大小由股票价值和市场因素共同 决定，因此只有在股票市场是有效市场的条件下，股价才能正确反映股票价值。 由于股份代表的是对企业的所有权，股票没有期限，只要企业存在，股东就可 以由此获得收益。所以，股份企业的理论一部分作为股息直接支付给投资者，剩下 票时，该 红利的期 ，投资价 投资者在 那么每股 的市场价 第一章股票市场投资相关经