（金融学专业论文）人民币汇率波动及对策研究.pdf

论文摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日1 9 时，中国人民银行发布就完善人民币汇率形成机制改 革有关事宣的公告：自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这是中国人民银行经国务院 批准，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的 基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度所做出的重 要决策。它标志着人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机 制，而且中国人民银行明确表示，人民币汇率不再进行官方调整。我国人民币汇 率制度的改革再次引发了国内外对人民币汇率相关问题的广泛讨论。随着交易调 控方式的逐渐变化，人民币每天的浮动范围将会扩大，国内企业面i 临的汇率风险 也将与日俱增，亟待发展和丰富具有避险功能的衍生金融产品市场。 国外企业，尤其是在发达国家，十分重视外汇风险管理：在发达金融市场上 交易的外汇避险工具种类繁多，交易额也十分巨大。国外已经形成了一整套的风 险管理和外汇避险策略，相关研究也较多：我国当前关于外汇风险管理和避险策 略的讨论与研究还不是很多。本文在国内外相关研究的基础之上，针对人民币汇 率波动风险及其对策进行了进一步的论述，强调人民币对美元以外的其它主要货 币的汇率波动风险：在汇率风险管理方法上，主要讨论了汇率风险管理的套期保 值方法。 论文的第一部分首先从1 8 9 0 年以前、两次世界大战前后、2 0 世纪7 0 年代 末期至今三个阶段介绍了国外外汇市场的起源与发展，以及近年来全球外汇市场 的交易规模、特点、当今全球几个著名豹外汇市场和交易币种。事实表明：全球 外汇交易量增幅惊人，外汇市场已发展成为当今世界最大的金融市场；伴随着外 汇交易量上升的同时，外汇市场汇率变动更加频繁和难以预测。然后，从外汇调 剂市场阶段( 1 9 7 9 年8 月至1 9 8 8 年8 月) 、外汇调剂公开市场阶段( 1 9 8 8 年9 月至1 9 9 3 年1 2 月) 、全国统一外汇市场阶段( 1 9 9 4 年1 月至今) 三个阶段回顾 了我国外汇市场的形成与发展，以及现阶段的市场交易情况，指出我国外汇市场 的交易量逐年显著上升。在此基础上，统计分析了人民币对美元以及美元对其他 几个主要币种的汇率波动，表明国际金融市场上汇率波动频繁、涨跌剧烈。因此， 有必要从理论和实务上来探讨如何防范汇率风险。 论文的第二部分从理论角度介绍了风险概念及风险度量方法的演变，包括传 统的风险度量方法、a r c h 方法和v a r t r 法等，其中重点介绍了d q e n g e l 等人发展 的虹屺h 类方法；接着对外汇风险按不同的标准进行了简单的分类介绍，指出在 本文的分析中，主要关注价格即汇率变动所引发的风险。 论文的第三部分介绍了a r c h 类模型对人民币汇率波动风险进行度量，对 模型的设定、数据的选取和模型的建立进行了阐述，并对以该模型为基础就人民 币与美元、港币等主要货币汇率波动的定量分析做了介绍。结果显示，虽然人民 币与美元和港币汇率的短期波动比较小，但人民币与其它主要货币的汇率波动还 是比较剧烈的，进而表明对人民币汇率波动进行有效管理是十分必要的。 论文的最后部分分别阐述了目j ； f 我国外汇市场上即期外汇买卖( s p o t e x c h a n g e ) 、远期外汇买卖( f o r w a r de x c h a n g e ) 、择期外汇买卖( o p t i o n a lf o r w a r d f o r e i g ne x c h a n g e ) 、货币互换( c u r r e n c ys w a p s ) 、外汇期权( f o r e i g ne x c h a n g e o p t i o n sc tc u r r e n c yo p t i o n s ) 、外汇期货( f o r e i g ne x c h a n g ef u t u r e se tc u r r e n c y f u t u r e s ) 和个人外汇买卖的金融工具等几种主要的金融工具，并佐以实际案例阐 明这些金融工具的避险功能。接着，从纯理论角度就套期保值概念、套期保值比 率( h e d g er a t i o ) 、套期保值的模型设定、最优套期保值比率的计算等方面，就金 融工具在实际中的组台应用套期保值方法进行了详细介绍。在此基础上 总结出我国目前外汇风险管理存在的两个主要问题：外汇市场不发达，风险管 理的外汇金融工具的交易仍然受到诸多限制，交易种类很少；外汇市场交易主 体的风险管理意识和水平仍有待进步提高。并建设性地提出解决以上问题的方 法：一是增加外汇交易品种，完善我国外汇交易市场；二是引进吸收国外先进的 风险管理技术。 a b s t r a c t a ts e v e np mo fj u l y2 1 “。2 0 0 5 t h ec e n t r a lb a n ko fc h i n ai s s u e da 1 1 a n n o u n c e m e n to ni m p r o v i n gt h er e f o 眦o fr m b e x c h a n g er a t es y s t e m ：f r o mt h e no n o u rc o u n t r yw i l la d o p tt h em a n a g e df l o a t i n gr a t es y s t e m t h i ss y s t e mi sb a s e do n m a r k e ts u p p l ya n dd e m a n da n dr e g u l a t e dt h r o u g hc o n s i d e r i n g “b a s k e tc u l t e n c y ，t h e b a n km a d es u c hi m p o r t a n td e c i s i o nu n d e rt h ea p p r o v a lo ft h es t a t ec o u n c i lt o e s t a b l i s ha n d i r e p r o v es o c i a l i s t m a r k e te c o n o m y , g i v e f u l l p l a y t o t h e b a s i ar o l eo f m a r k e ti nt h ea l l o c a t i o no f r e s o u r c e s ，i no r d e rt oe s t a b l i s ha n di m p r o v es u c he x c h a n g e r a t es y s t e m t h i sm e a n st h a tr m b e x c h a n g er a t en ol o n g e rp e g ss i n g l eu n i td o l l a r , m o r ee l a s t i cr m be x c h a n g er a t em e c h a n i s mi sf o r m e da n do f f i c i a ln 0l o n g e r r e g u l a t e st h ee x c h a n g er a t e ，w h i c hi sc l e a r l ye x p r e s s e db yt h ec e n t r a lb a n ko fc h i n a w i t hi n c r e a s i n g l yc h a n g i n gi nt h ew a y o f r e g u l a t i n ge x c h a n g ee v e r y d a yf l o a t i n gr a n g e o fr m be x c h a n g er a t ew i l le x t e n d l a r g ea n dt h ee x c h a n g er a t e r i s k sd o m e s t i c e n t e r p r i s e sf a c ew i l li n c r e a s ed y n a m i c a l l y t h e r e f o r e i ti s u r g e n t t oe s t a b l i s h d e r i v a t i v ef i n a n c em a r k e tw i t hm u c he x p e r i e n c ea n dt h ef u n c t i o no f a v o i d i n gs u c h r i s k s i nf o r e i g nc o u n t r i e s ，p a r t i c u l a r l yi nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，e n t e r p r i s e sp a ym o r e a t t e n t i o nt ot h em a n a g e m e n to fe x c h a n g er a t er i s k s ；f u r n i s ht h e m s e l v e sw i mv a r i e t i e s o ft o o l st oa v o i dt h o s er i s k si nf i n a n c em a r k e t t h ea m o u n to ft r a n s a c t i o n si sh u g e i n f o r e i g nc o u n t r i e s ，af u l ls e to fs t r a t e g i e so fm a n a g i n ga n da v o i d i n ge x c h a n g er a t er i s k s h a sb e e nf o r m e da n dt h e r ea r eq u i t eaf e wc o n c e r n e dr e s e a r c h e s o nt h eb a s i so f t h e s e r e s e a r c h e sa th o m ea n da b r o a d a st ot h ef l o a t i n gr i s k so fr m b e x c h a n g er a t ea n di t s c o r r e s p o n d e n ts t r a t e g y , t h et h e s i sm a k e sf u r t h e rr e s e a r c ha n ds t r e s s e st h ef l o a t i n g e x c h a n g er a t er i s k so fr m b t oo t h e rm a i nc u r r e n c i e se x c e p td o l l a ra n dm a i n l y d i s c u s s e st h eh e d g i n gi nt e r m so f m a n a g i n gw a y so fe x c h a n g er a t er i s k s t h i sf i r s tp a r to ft h i sp a p e ri n t r o d n e e st h eo i 1 g i na n dd e v e l o p m e n to ff o r e i g n e x c h a n g em a r k e ta b r o a d 。t h et r a d es c a l ea n df e a t u r e so ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n d a l s oi n t r o d u c es o m ef a m o u sf o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n dt r a d ec u r r e n c yi nt h ew o r l d t h r o u g h t h r e e p e r i o d s ：t h e p e r i o d b e f o r e l 8 9 0 ，t h e p e r i o d o f p r e - w o r l d w a r i i a n d p o s t w o r l dw a ri ia n dt h el a t e1 9 7 0 sf i l ln o w w i t ht h ei n c r e a s i n gq u a n t i t yo f d e a l ，i ti sh a r d f o ru st op r e d i c tt h ef o r e i g ne x c h a n g el 瓢c ca n dt h ef l u c t u a t i o no fi th a sb e c o m em o r e a n dm o r ef r 吼l u e n t l y t h e n 血et h e s i sw i l lc o n t i n u et ol o o kb a c kt oi l l u s t r a t et h e f o r m a t i o na n dd e v e l o p m e n to fo u rf o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta n dt h ec o n d i t i o no fd e a l a t p r e s e n ts t a g et h r o u g ht h r c es t a g e s ：f o r e i g ne x c h a n g em a r k e ta d j u s t i n g ( a u g 1 9 7 9 a u g 1 9 8 0 ) ，t h eo p e ns t a g eo ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ( s e p 1 9 8 8 d e e 1 9 9 3 ) ， t h es t a g eo fg e n e r a ln a t i o n a lf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ( 1 9 9 , * 一- n o w ) o nt h eb a s i so f i t ， ia n a l y z er m ba f f e c t e dt h ef l u c t u a t i o no fd o l l a ra n do t h e rm a j o rc u r r e n c i e s ，w h i c h i n d e m o n s t r a t et h a tt h ef o r e i g ne x c h a n g er a t ef l u c t u a t e dv i o l e n t l y t h e r e f o r e ，i t i s n e c e s s a r yt od i s c u s sh o wt oa v o i dt h er i s ko ff o r e i g ne x c h a n g er a t e sf r o mt h et h e o r y a n dp r a c t i c e t h es e c o n dp a r to ft h i sp a p e rp r e s e n t st h ec o n c e p to fr i s ka n dt h ee v o l u t i o no f r i s km e a s u r e m e n t ，i n c l u d i n gt r a d i t i o n a lr i s km e a s u r e m e n t ，a r c ha n dv a re t c f r o m t h e o r yp e r s p e c t i v e a m o n gw h i c hip u ts t r e s so na r c hw h i c hi n v e n t e db ye n g e la n d s oo n a f t e rt h a tis i m p l yc l a s s i f yt h ef o r e i g ne x c h a n g er i s k sa c c o r d i n gt od i f f e r e n t s t a n d a r d sa n dp o i n to u tt h a t t h i sp a p e rm a i n l yf o c u s e so nt h ep r i c e ，n a m e l y , t h er i s k s a r i s i n gb yt h ef l u c t u a t i o no f f o r e i g ne x c h a n g er a t e i nt h et h i r dp a r t ，lc h o o s ea r c hm o d e lt om e a s u r et h er i s k so fr m b f o r e i g n e x c h a n g er a t e ，i n t r o d u c et h ed e s i g no ft h i sm o d e l ，s e l e c t i o no fd a 诅a n dt h e e s t 曲l i s h m e n to ft h i sm o d e li nd e t a i la sw e l la so nt h eb a s i so ft h em o d e l i q u a n t i t a t i v ea n a l y z et h ef o r e i g ne x c h a n g ef l u c t u a t i o nw h e np m bc o n v e r t e dt od o l l a r , h o n g k o n gd o l l a ra n do t h e rm a j o rc u r r e n c i e s f r o mt h a t ，im a k eac o n c l u s i o nt h a tt h e s h o r t t e r mf o r e i g ne x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o ni sr e l a t i v e l ys m a l lw h e nr m be o n v e r t e , d i n t od o l l a ra n dh o n g k o n gd o l l a r , b u tf l u c t u a t e v i o l e n t l ya m o n go t h e rm a j o r c u r r e n c i e s ，w h i c he l a r i f yt h a ti ti sn e c e s s a r yt om a n a g et h ef l u c t u a t i o no ff o r e i g n e x c h a n g ee f f e c t i v e l y i nt h el a s tp a r t ，ie x p l a i ns o m ef i n a n c i a li n s t r u m e n t si no u rf o r e i g ne x c h a n g e m a r k e ta tp r e s e n t ，i e s p o te x c h a n g ef o r w a r de x c h a n g e ，o p t i o n a lf o r w a r df o r e i g n e x c h a n g e ，c u r r e n c ys w a p s ，f o r e i g no p t i o n se tc u r r e n c yo p t i o n s ，f o r e i g ne x c h a n g e f u t u r ee tc u r r e n c yf u t u r e sa n dp e r s o n a lf i n a n c i a li n s t r u m e n t sf o rt r a d i n g ，a n du s e e x a m p l e st oc l a r i f yt h e i rf u n c t i o nt h a ti st oa v o i dr i s k t h e n1i n t r o d u c et h ec o n c e p to f h e d g e s ，h e d g er a t i o ，t h ed e s i g no f h e d g e m o d e la n dc a l c u l a t i o no f t h em o s tf a v o r a b l e h e d g er a t e si nd e t a i lf r o mp u r et h e o r yp e r s p e c t i v e o nt h eb a s i so fi t ，is u mu pt h a t t h e r ea r et w om a j o rp r o b l e m se x i s t i n gi nf o r e i g ne x c h a n g er i s k m a n a g e m e n t n o w a d a y s ：t h eu n d e v e l o p e df o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ；t h et r a d i n go ff o r e i g ne x c h a n g e f i n a n c i a li n s t r u m e n t so fr i s km a n a g e n m n ta r ec o n f i n e di nm a n ya s p e c t s ；t h er i s k m a n a g e m e n tc o n s c i o u s n e s sa n dl e v e ls h o u l db ef u r t h e ri m p r o v e d a n dip u tf o r w a r d s o m es u g g e s t i v em e t h o d st os o l v ea b o v em e n t i o n e dp r o b l e m s ：f i r s t ，t oi n c r e a s e f o r e i g ne x c h a n g et y p e s ，p e r f e c to u rf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ；s e c o n d ，t oa b s o r bi n f o r e i g na d v a n c e dt e c h n o l o g yo f r i s km 出碍静舶i 槐t 墅叠墼二璺波霸及射箫w f 究 绪言 磷究背豢 受篱、荚雷、西本等i m f 的成受菡予1 9 7 6 牮l 冀在牙买热曾都毽黪了关手 国酝赞零体系改革的衾议，弗凝终达成褥议，一个耨觞国际赞莆体系牙哭糖 体系由此诞生。在牙买加体系下，成员国可以嘏攒自己的情况选摄汇率制度。 乎是，凰际金融书场的枢率波动开始拥剁，尤萁蹙2 0 世纪8 0 年代戳来，汇率几 乎不可琢磨、无法预测。 汇率波动的灏嬲，谈许多从攀踌函缀鬻的众娩和机构凝遭损失。铡盍噩，尝时 瑞士三大镶行之一的瑞士联念锻嚣在2 0 世纪8 0 年代视霪嚣汇攀静穴蠖变淤麓蒙 受了终l 亿美元熬题额损失；漤人靛窆爨家茭蓬躲靛空公霹，黧奇庞大鹃美元 篌务，巍子对这些美元债务没眷采敬避陵揍攘，在1 9 8 2 年美元对焚锈犬蠛舞德 辩遭受黧犬损失，逡瞧憝谈公司后来破产的黧簧原因之一。出越可以黉出，对滋 率的不裂变动翔罴没窍采取旁效豹盛避接藏，辩企犍憨影竣骞帮貔燕灾滚健煞。 避黢年，雷际金融帮塌一体张遮液鬃现鞠抉趋势。我溺在麴入w t o 乏鼓， 努盛将会燹瀚紧密豹融入辫际愈融帑场，会商翼多煎佥避聚餍多无纯的投资缝 构。箕中，有许多企业会开辟国际淡盒来源渠道，如从嗣外银行笛众融捉秘塞接 偌款；在垒球涯券带场遴稃踌禽融资；暇孳 国乡 畿按投资。羼对，也会祷许多国 内念鼗掰餮乡 投资，实行跨嚣经营。众效嚣际他缀然提供了更多税会。识羚增躺 了缎餐的复杂度。就企北财务面富，现金收支可耽包食谗多不同的薅耱，涉及太 囊的终爱资金交易，霞憨产篷翳潺瓣羚滋熬黢。瞧诲骞人认势，尽鬻入蔑帮澍荑 笼熬涎率璐在实行豹燕脊繁瑷懿浮貔，後燕浮动柩发经小，因蔼汇率燮渤菇麓幂 大。蜜舔上，这种认识存农鼹个误嚣：麓人憨露对世赛其它主要货爱如敬笼、 弱惩、擞元等汇搴避浮动熬，这逶澈予美霭黠逡魑囊妥赞誉是浮动熬。入民蠢l 辩 这撩赞零靛汇率一般是遴避黠美元黪汇率囊冀蕊来，戮 i 器要棱追隧藉美元翡浮动 褥浮渤；二燕入琵币辩美元汇率短期浮动鞲潜较小，僵献妖麓番，聚必如媳。 2 0 0 5 零7 胃2 l 固1 9 对，中黛人民锻嚣发枣了戡究警人民摹渡攀形成飘豢 泼摹蠢美攀塞鼹公告；鑫2 0 0 5 零7 是2 1 瑟超。我嚣开始实磐戳帮殇供求凳蒸礁、 参考一麓予货币进行调节、宥管灌钓浮动汇率制度。逡怒中国人民银行缀西务院 批猴，为建立鞠究蛰我国戡会主义侉场缎游体制，巍努发撵枣场在瓷源熬爨中的 基确燃馋藤，建巍健全酸枣矮供求为基磁、骞警联静浮动汇率制度掰徽爨憝耋要 凌策。它标恚着入民币汇率不褥盯住单一荧嚣，形成更富弹健的入民币汇率机嗣， 褥爨孛菡入琵镊行鹋确表淤，入涎薅汇攀誉霉送行窝方调整。隧饕交翳调技方式 的逐濒交他，人鼹纂每天鹃浮淤菠围将套扩大，企鼗嚣l 瞄懿拉率鼹黢魂将翳缀 增，嚣聪器待发袋耪事鬻冀霄滔除绩靛戆衔垒晶常辐。 人民币汜举波动发对饿研究 鱼说外汇业务不是一般企业的妻要业务，只是财务管理中的- - , j , 部分，僵我 们仍然需要给予蓬褫。在市场竞争r 愈激烈的今天，任何一个微小的“缺岛”都 应注意及孵防堵，外汇帝场的交易自然也不倒辨。如果外汇交易处理褥当，便能 增加露剩；磷则，便梅导致亏损。在会计帐上，获剽与亏援一进一出之闻，它的 意义是两倍的差距。因此，公司的财务人员掌握汇率变动是十分必要的，企业斑 羝棍外汇交易躺蓬簧性。采取必要的彳亍动，建立一套周详的避险制度。 基予以上分析，笔者认为，通过对入甓币汇率波动及其对策的进一步研究， 能使企业采取鞠应金融手段来降低经营中鲍汇率风险，从褥提离企业效益。 文熬综述 国矫企韭，尤其是在发达国家，十分藿视外汇风险管理。在发达金融隶场上， 外汇避险工兵种类繁多，交易额也十分巨大。国乡卜巴形成了一懿套的风险管理和 外汇避险策略，相关的研究瞧很多。 巴塞尔银行监餐委员会( b a s e lc o m m i t t e eo nb a n k i n gs u p e r v i s i o n ) ( 2 0 0 1 ) 建议芍i 进更多的灵活往和风险敏感性管理攒施来规避岁 汇交易的溥算风睑：邋 过银行内部的自我控制管理、市场约束及监督检查措施的结合来傈证当今错综复 杂的佥融系绞熬安全靼健康，惑不是依赖愿有的单一瓣风险度羹措旖；提商锻 行外汇交易的灵活性，将处理方法排列成表，鼓励采取最为商剥的风险管理方式， 稀不能一概雨论；加强银彳亍的风险敏感性分析。 r e i dw c l i c k 翱j o s h u a d c o r a l ( 2 0 0 2 ) 认为，对外投资一童形成，就会面 蟪一系列的舢汇风险事宜；外汇暴霸灼度量、外汇风险的评估、翔俺黄彻实施；串 抵风险的措施及如何运用降低鲍汇风险的操作技巧等。他们运蘑汇率波动的统计 标准背离方法及多种暴露组合的协方麓来度量风险，并主张凭借外汇变化趋势、 金融泰场、疆测及有关操作来冲抵步 汇风除。 b a r t o ve l i ，g o r d o nm b o d n a r 稍a d i t y ak a u l ( 1 9 9 6 ) 探讨了汇率变动岛跨 国企她股本收藏之间的联系，通过1 9 7 3 车由固定汇搴改为浮动汇率翦艨薅个除 段的比较分橱发现，每月静_ | l 殳本牧益增长凝褥时辅肉汇率波动的增长成芷阮，并 亩诧褥出结论，汇攀嶷动会绘跨黧企泣带来市场风除。 在我国，也有人针对终汇熙羧譬理和避验策略逃抒了讨论秘研究。 魏巍瑟 1 9 9 8 ) 对基予美元汇率豹入琵帮汇率波动进行了研究，建囊了人懿 币汇率预测模激，鳞栗袭稿，虽然人爱露 搴鸯蓑嚣涎率润不存在泱整关系，援 龆存在出美元汇率至g 人民警汇率鹄愆麓格兰杰( g r a n g e r ) 因莱美系，说瞬美 元汇率黼变纯瓴岔汇率米柬受纯斡悫验信息。 抟攀戚( 1 9 9 9 ) 对人民雨远麓外汇枣场浆臻周娥验、凝行寒辍平远期外汇头 寸躺汇率风险、逯期舞汇市场违撬搡作风除、投橇行为冲击弓l 起的远期辨派市场 的飙除进行了考察，攒出舰避这些风验豹拳段褒予煮效的监控极铡，提蹇串灾锻 萼亍嚣驳船汇枣场风除的能力。从露藏谤况涞篱，中炎镶行日萋本莛备了控制人民 琵蹲祀率被葫藏对镱# 究 带远朝矫澎枣酝矾陵的鼹宠。 熬置、陈涛( 2 0 0 1 ) 对瀚簖授瓷中鹣范攀飙滁进行了磷窕，试图麸璎谂上转 瓣资产缝含调攘对汇率波动豹逶癍，券褐涉攥讨了实努串鲡侮遴过剿霜避嬲终汇 枣蛹套麓豫缀、裁髑货摹枣矮囊麓绦僮、撼豁藏箍逡支 寸、平行赞簸等手敬寒貉 范蠲际授资实务中的交易风黢颓扳算风险，逡用分数化经营战蝽、鬻铠警蠼战晦 我生产管疆战略等来黼范经济飙险，飙瑟德跨强企渡效盏最太强。 综主鼹遮，国外鹊研究咸菜虽然狠多，德对入民币韵情况研究却很少，丽阉 内豹交簸大酃冀是涉及步 滋鼹除凝羚泛风浚簪毽瓣菜一方瑟。弱斑熬者试凳，在 疆土研究驹鏊獭上，辫入蔑蘧汇率波确旋风陵蛰理避撂涟疹鹩磷究建有理论鞫 实躲意义麴。 研究菀嘲等方法 外汇风除蛇蕊嘲缀广，鸯价格变动风除、交爨对霖新萼l 怒的溅羧、交器者斯 零 越熟鼹蹬。零文塞要是黠绘穆变动风殓邋髫谬鳃澍埝，悉辩冀它飚验灵爨簿攀 夼缁。途照的价格憝指货币的价穰，即汇率。谯对汇搴变动的风煦进行管理8 尊， 接，翔题是汇率风狳鹃凄鬣。潞蘸关予藏陵发耋酌璜论磺褒缀多，零文袋用幽 e 睨畦等人发展豹a r c h 类方法。 在风险营毽工其戆应用上，筏锻攀能蛊接照搬潮掺瓣岁 滋风硷管理疆谂鸯繁 路，戳为纯 j 烹簧熬盎在辩汇髑贷交易豹基旗之上，惩我函多 涎枣援并不是缓发 达，爨浆逐没骞辨滋期赞交翁。本文将络会串黧舀豁的窑际储撼，囊鼷赞对利麓 孛溪辨汇枣矮弱懿避鸯购多 滋避蹬泛啜递符黔滋鼹猞警理懿讨论，鬟赢研究懿俺 澍糟辨汇矾陵管理的寮期傈值方法来舰避人民鞭歧率风脸。 本交麴骄究薹点在予入氐蕞汇率鹣渡麓风羧及其繁理，懋其是入民蘑瓣豫美 元以磐熬其它奎要赞带祷汇率波动黻险。在汇攀风陵管邂方法土，奎骚讨论了汇 率风酸繁理的鬻期傈缓蠢法。 叁里雯篓堂赶! f 动及对策研究 一、全球外汇市场及外汇市场波动 h 外汇市场的发展与规模 i 、外汇市场的起源与发展 ( 1 ) 外汇市场的起源 外汇市场最初是由活跃于各商业中心的货币兑换人的集合处构成的。在古代 的中东和希腊的市场及港口，这些携带着桌子、天平及砝码等为人们所熟悉的货 币兑换人，向人们展示各种各样的国内铸币和外国铸币。 根据英国学者艾因齐格( p a u l e i n z i g ) ( 1 9 7 0 ) 的研究，最初的外汇市场可 以追溯到古代中东国家货币发展的初期阶段。在那时，货币兑换这一职业就已经 产生；那些以其丰富的经验从事该职业的专业人员，就是外汇交易商的雏形。1 8 5 0 年至1 8 9 0 年期间，由于舆地利货币经常发生波动，在维也纳出现了第一个有组织 和大规模的远期外汇业务交易的现代市场。1 9 世纪8 0 和9 0 年代，在维也纳远期卢 布纸币的交易十分活跃，在那里还有一个英镑远期交易市场。1 9 世纪8 0 年代，柏 林也有一家远期外汇市场。 ( 2 ) 两次世界大战前后与外汇市场发展 2 0 世纪两次世界大战使外汇市场的发展中断，敌对国家不愿相互交易，市场 被分割得非常小。在第一次世界大战剐结束的几年，外汇市场价格波动十分剧烈， 而且有大规模的投机活动。由于国际贸易需要买卖外汇，外汇价格波动剧烈，贸 易的风险也随之提高，因此以远期外汇进行避险成为一种普遍的作业方式。商业 上的这种需求使外汇市场逐渐成长，在两次世界大战之间，伦敦成为外汇交易的 中心。同时，其它外汇交易中心如巴黎、苏黎世、阿姆斯特丹与纽约等发展得也 很快。 二战后，英国逐渐丧失金融霸主地位，美元成为世界上最重要的通货，但尽 管如此，伦敦依然是世界上的金融中心。在二战后的2 5 年内，市场非常稳定，汇 率受到严格的控制，大多数货币被维持在狭窄的汇率区间内交易。 ( 3 ) 近3 0 年的发展 从2 0 世纪7 0 年代末期开始，一场波及主要工业国家的金融改革拉开了帷幕， 这些国家的金融制度开始朝自由化方向迈进。这主要表现在三个方面：金融市 场的自由化，即放松或取消外汇管制，资本的输入和输出更趋向自由；利率自 由化，即放松或取消银行存款与贷款利率的限制；金融业务自由化，即放松或 取消银行业务与证券公司业务的交叉限制。其中，放松或耿消外汇管制是金融自 由化的主要内容。美国在1 9 8 0 年通过了新的银行法，促使美国的金融业朝自由化、 多样化方向发展。1 9 7 9 年，英国宣布取消实施了4 0 年的外汇管制，建立了命融业 4 叁垦二坚璺被动搜对策彤f 究 自我约束机制。特别是战后同本经济的发展使r 元的国际地位日益提高，1 9 8 0 年1 2 月，同本通过了新的外汇法，开始逐步推进金融国际化。1 9 8 4 年，同本政府 取消了同元兑换的规定，允许f 1 元自由兑换：1 9 8 6 年1 2 月1 同，东京金融市场正 式开始营业，标志着东京成为与伦敦、纽约鼎足而立、各掘一个时间区的国际金 融中心。可见，主要资本主义国家的金融自由化大大推动了全球外汇市场的发展。 此外新技术革命为外汇市场的发展奠定了物质基础。第二次世界大战以后， 随着以计算机、新材料等科学技术为代表的第三次科技革命的发展，尤其是2 0 世纪7 0 年代以后，大型、超大型计算机的研制与应用，加之小型计算机的普及， 促进了西方金融界向计算机化发展。目前，世界上先后组建了三丈电子结算系统： 美国银行收付系统( t h ec l e a r i n gh o u s ei n t e r - b a n kp a y m e n t ss y s t e m ，简称 c h i p s ) ，是一种b 2 b ( b u s i n e s st ob u s i n e s s ) 电子交易系统。它由设在纽约的美 国国内银行和外国银行共同组成，其所处理的金额数目大，工作效率高，不仅是 纽约市的清算系统也是所有国际美元收付的电脑网络中心；英国的“伦敦银行 自动收付系统”( c l e a r i n gh o u s eo f a u t o m a t e dp a y m e n t ss y s t e m ，简称c h a p s ) ， 它不仅是英国伦敦同城清算交换中心，也是世界所有英镑的清算中心，但规模小 于c h i p s 西欧和北美1 5 国的大银行组织组建的一个国际银行问非盈利合作组 织“环球银行间金融电讯协会”( s o c i e t yf o rw o r l d - w i d ei n t e r b a n kf i n a n c i a l t e l e c o m m u n i c a t i o n ，简称s w 口t ) ，其本身只是通讯网络，每天2 4 小时连续工作。 这是目前世界上最大的金融清算电子通讯网络，西方主要工业国家利用卫星通讯 网络，使得全球各地的终端机得以连线，形成了全球外汇交易网，而且，结算的 速度十分迅速，成百上千乃至上亿元的资金在十几秒钟甚至几秒钟完成从一个帐 户划拨到另一个帐户，从一个国家划拨到另一国家。电子交易技术的发展，大大 促进了外汇市场的交易，使外汇市场成为一个无形市场。 2 、外汇市场的特点与规模 ( 1 ) 外汇市场的特点 外汇交易的商品不是一般的实物商品，而是作为一般等价物的货币。 有市无场。全球金融业一般有两种系统，例如股票，投资者通过经纪公司 制定的统一制度在固定的场所进行交易，这是种；而外汇市场不象股票有统一 固定的地点，交易者不用具有会员资格，但必须获得同行业的信任与认可。 循环作业。由于全球各金融中心的地理位置不同，形成了时间差，连成了 一个全天2 4 4 、时连续作业的全球外汇市场，为投资者提供了没有时间和空间的投 资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。如：投资者若在上午纽约市场上买 进日元，晚问香港市场开市盾嗣元上扬，便可以在香港市场上卖出，而不论投资 者身在何处。 外汇市场上的买卖主体。外汇市场主要由以下凡部分构成：一是外汇银行， 外汇银行不仅仅是外汇供求的主要中介人，而且还是市场的创造者( 外汇银行不 仅在供求双方促成交易，且在买卖双方不相抵时自己介入作为交易的一方) ；二 是外汇经纪人，这是从事外汇经纪业务的交易者；三是中央银行，中央银行不仅 人民币汇率波动发对策研究 是外汇市场的重要成员，也是外汇市场的实际操纵者，外汇的最后需求者和供给 者。 ( 2 ) 外汇市场的规模 外汇市场的历史要比股票、期货、债券、基金等短得多，但其却以惊人的速 度发展着。到1 9 9 8 年，全世界每目的外汇交易量已达到1 2 万亿美元，已远远超 过股票、期贷等其它金融商品市场，成为当今全球最大的金融市场( 见表1 1 ) 。 伴随着交易量的上升，外汇市场汇率变动得更加频繁和难以预测。 表1 1 ：全球外汇市场交易量( 四月份日平均值) 年份1 9 8 91 9 9 21 9 9 51 9 9 82 0 0 12 0 0 4 即期交易 3 1 73 9 44 9 45 6 83 8 7 6 2 1 远期交易2 75 89 71 2 81 3 l2 0 8 互换 1 9 03 2 45 4 67 3 46 5 69 4 4 估计报告值与实际 值的差额 5 6 4 4 5 36 02 61 0 7 合计 5 9 08 2 01 1 9 01 4 9 01 2 0 01 8 8 0 合计( 以2 0 0 4 年4 6 5 08 4 01 1 2 01 5 9 01 3 8 01 8 8 0 月份荧元汇率计算) 数据来源：t r i e n n i a lc e n t r a lb a n ks u r v e y ：f o r e i g ne x c h a n g ea n dd e r i v a t i v e sm a r k e ta c d v i t yi n 2 0 0 4 ，田际清算银行( b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t s ，娅醴也衄疆) 出版物，2 0 0 5 3 ( 3 ) 全球主要的外汇市场 伦敦外汇市场 伦敦外汇市场是全球最大的外汇交易市场，交易t 占全球交易量的8 0 - 9 0 。 1 9 世纪以来，由于伦敦在国际金融和贸易方面所处的中心地位，英镑作为国际结 算中的主要结算工具，促成了伦敦外汇交易市场的形成。1 9 7 9 年，英国政府宣布 取消外汇管制，促成了其近一步扩大和发展。伦敦外汇市场是欧洲美元交易的中 心。 纽约外汇市场 纽约外汇市场是美国规模最大的外汇市场，仅次于伦敦外汇市场。1 9 7 8 年， 美国对外汇市场进行了三项改革：一是允许银行间直接进行交易；二是美国的外 汇经纪人可以接受国外银行的外汇报价和出价：三是由过去的直接标价法改为间 照垂氅璺些跫整型鐾! ! 塞 接檬徐法( 美元莞荚镑汇率仍采用警按标价法) ，减少了汇率换算的不便，从而 健纽约辨敬帮场豹交荔条佟籁方法褥戮改簧，撼动了终疰枣燧渡务赡扩震。鳃约 外扛商场怒墩界荚元突易靛结算中，。 衷索孙汇枣燧 京索绛滋枣溺蔻诞眷上第三大多 汇市壕。1 9 8 0 零，爨攀耩外汇法公露，取消 了渔严格实行的外汇管制；1 9 8 5 年，美网双方达成日本金融皂出化与豳鼯化 捺议后，薅本金融毒出纯移每霹豁攘鞔鹣莎钱大大黧快，对外滋激餐不断教松， 弱嚣的俸嗣魏蟊不断扩大。系京外汇市场交弱的贷币8 0 怒美元。 芬黎女静汇市场 苏黎士辨汇薅 场是潋器上第疆大辨澎常场。幽予瑞士镊行篷 # 常发遮，瑞 法郎又是黻器主娥稳定韵赞蒂之一，困魏苏黎辨汇市场具有樽必猿潭的侥势。 值得注意的燕，荔黎士静汇市场没有终汇簸纪人。 ( 4 ) 世界的主舞燮易审种 荦份 繁释 l 拿登： l 鲐s l 擎9 嚣2 l2 0 0 4 美嚣8 2 0 8 3 3 8 7 39 0 。48 8 7 欧元3 7 63 7 2 德鼙马克3 9 。63 6 13 虢i 法嚣浚孵3 87 9s ，i 欧测赞零攀缎嬲其宦 歃洲搔乔捧燕赞蒂 l i 。81 5 + 71 7 。3 日元2 3 。42 4 12 0 22 2