（西方经济学专业论文）汇率不完全传递及其实证分析：以我国原油进口汇率传递为例.pdf

硕士学位论文 m a s t e r s t h e s i s 摘要 在经济全球化程度日益深化的今天，对外贸易已经具有带动经济发展、促进资 源有效配置等重要作用，而汇率是一个国家进行国际经贸活动最重要的综合性指 标，它在国际金融和国际贸易活动中执行着价格转换职能，是一国贸易收支的重要 杠杆。关于汇率变动对进出口贸易的影响一直是经济学界广泛研究的课题，并受到 各国的高度重视。 1 9 9 4 年以来，中国对外贸易持续顺差，国际贸易外部摩擦不断升级。为缓解贸 易失衡、促进内需、提升竞争力，2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行以市场供求 为基础，参考“一篮子”货币进行市场调节，有管理的浮动汇率，由此人民币汇率 不再盯住单一美元。时至今日，汇率改革已两年有余，尽管人民币自2 0 0 5 年7 月 起累计升值幅度已经接近1 0 ，但是贸易顺差仍居高不下，外汇储备继续膨胀。目 前，人民币升值的压力还未得到缓解，需不需要继续升值? 进出口商品的价格对汇 率波动的反应程度到底如何? 为什么人民币升值对我国巨额的贸易顺差没有明显 改善? 汇率改革这条路该如何进行下去? 这些问题都有待深入研究。 本文的第一部分对汇率传递的理论背景进行了简单的回顾，相关理论的总结和 梳理为后文的汇率不完全传递影响因素分析及原油进口的实证分析提供了必要的 理论支持和分析思路。第二部分在对汇率传递的含义做出说明的基础上，从市场份 额与结构、成本与价格、生产的全球化三个角度分析了影响汇率传递系数的主要因 素。第三部分根据人民币汇率制度的不同阶段对其汇率传递程度进行了分析。第四 部分为实证分析。该部分首先对我国原油行业的进口需求和国内生产概况进行了说 明，然后采用1 9 9 9 年至2 0 0 7 年的统计数据对我国原油进口的汇率传递系数进行了 估算，得出人民币名义有效汇率的升值对原油进口的汇率传递几乎为零的结论，并 简要分析了造成我国原油进口汇率不完全传递的主要原因。第五部分结合前文的分 析提出了三点政策建议：一是政府相关部门应考虑不完全汇率传递对于国际贸易收 支的影响，将汇率制度改革与其他政策配合实施；二是政府相关部门应关注经济发 展的长期目标，帮助企业度过汇率改革“适应期 ；三是中国进出口企业应增强自 身竞争力，提高自身的定价能力。 关键词：汇率不完全传递传递系数人民币汇率原油进口汇率传递 a b s t r a c t f o l l o w i n gm ee c o n o m i c9 1 0 b a l i z a t i o mf o r e i 弘仃a d eh a l sp l a ) ，i n ga m o r ea 工1 dm o r e i m p o r t a n tr o l ei no u re c o n o m i cw o r l d b e c a u s ei ti sh e l p m lf o ru st op r o m o t ee c o n o m i c 舯w m m a k ee 虢c t i v e a l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，b r i n gi na d v a i l c e dt c c l l 工l o l o g ) ，a n d e q u i p m e n t a n dc x c h a l l g er a t ei sa i li m p o n a l l ts y l l t h e t i c a li i l d e x ，植c hh a s t l l ef i m c t i o n o fp r i c es w i t c l l j u s tl i k eal e v e r 1 1 1 er e s e a r c hi nt h ee 脆c to fe x c h a l l g er a t ec h a i l g e sh a s b e e nd e v e l o p e d “1o v e rt h ew o r l d 1 h e 仃a d e 伍c t i o nb e 咐e e nc h i i l a 锄d 也eo n l e rc o u l l 仃i e sh a sb e e i lu p g r a d e ds i n c e 19 9 4 a n d 矗) rt t l i sr e a s o no u r9 0 v e m m e i l tb e g a nt 0i n n 0 v a t ei ne x c h 纽g er a t es y s t e ma t j u l 21s t2 0 0 5 t h ei 衄o v a t i o ni sl a u s t i n gm o r et l l a i lt w oy e a r sb yn o w 灿m o u 曲m e i n c r e 嬲i n go fc l m n c yv a l u e ( a g a i 呶u s d o l l 砷r e a c h e sa 1 i i l o s t 1 0 ，t h ef a v 0 曲l e b a l a n c ei sn o tr e d u c e d c i i lt h ec o n 咖；o u rr e s e ef o rf o r e i 弘e x c h a i l g ei sk e 印i n g e x p 锄m n g t h e r e f i o r c ，as e r i e so fq u e s t i o i l sc o m eo u t s h o u l dm ec u 玎c yv a l u e b e i i l c r c 嬲e dm o r e ? w h yi so u r1 a 玛ef a v o u r a b l eb a l a n c en o tr e d u c e dm e r 吐l ei n c r e 孙i n go f c u r r c vv a l u e ? w b a ti s 廿1 er e a le 任t ? h o wc a nw ef a c e 也er e q u e s to f 廿l ec u 玎e n c y v a l u ei n c r e a s i n g ? 触1o f 也e s eq u e s t i o i l sn e e dt ob es o l v e d t 1 1 i sp a p e ri sc o n s t i t u t e db y 丘v em a i l lp 扣乜1 1 1 e f i r s t p a nm d u c e ss o m e c o 仃e l a t e dn l e o r i e sa b o u te x c h a l l g er a t ep a s s - t h r o u 曲勰w e l l 觞m er e g i l l a t i o no fi m p o n s a 芏l de x p o n s ；t h es e c o n dp a r tt r i e st 0f i n d 也ef 犯t 0 璐o fi i l c 伽叩1 e t ec x c h a n g em t e p a s s n d u 曲；t h et h i r dp a na n a l y s i s0 ni n c o m p l e t ei m mc x c h a i l g er a t ep a s s m r o u 曲 a c c o r d i i l gt 0d i f 蚤。r e n tp 耐o d s ；t h ef 0 耐hp a na d o p t sa 1 1 以y s i sm e 吐l o do f e c o n o m e t r i c s a n ds t a t i s t i c s ，s e l e c t s 百v e np r a c t i c a ld a t aa i l ds 锄p l e s ，a i l i l sa t h o wt h er m b s n o r n i n a le 疵c t i v ee x c h a n g em t ei 1 1 n u 吼c e s0 1 1 rc o 咖sc m d eo i li 如p o 订，m 铋d r a w s r e l e v a n tc o n c l u s i o n s ；t h el a s tp a nm a l ( e st l l l e ep o l i c ys u g g e s 石o n sa c c o r d i l l gt 0a b o v e 觚a l y s i s ：f i r s t ，i ti s b e t t e rf o r t h eg o v 锄e n tt ot a l r ei i l c 伽叩1 e t ee x c l m g er a t e p a s s n 啪u 曲硫os 耐o u sc 0 n s i d e r a t i o n s e c o n d ，廿l e9 0 v e n n e n ts h o u l dp a ym o r e 甜e n t i o nt o1 0 n gt e m9 0 a l so fe c o n o m i cd e v e l o p i n 吕a 1 1 dp u l le n t e r p r i s e s 也r o u 曲t h i s i m o v a t i o np 甜o d 1 1 l i r d ，t l l ei r 印o r t 锄de x p 砥e m e 印r i s e ss h o u l di m p r 0 v em e i r c o m p e t i t i v ep o w e ra 1 1 dt l l ea b i l i t yo f p r i c i n gt om a r k e t 。 k e yw o r d s ：i i l c o m p l e t ee x c h a n g em t ep a s s - t h r o u 曲 p a s s 廿1 i d u g l lc o e 伍c i 铋t 砌订be x c h a l l g er a t ee x c h a n g er a t ep a l s s t h i 0 u 曲o f 也ec r u d eo i l 脚o r t 图表目录 图1 汇率传递的基本路径8 表1 我国进出口额、进出口增长率、名义汇率与名义汇率变化率的关系1 6 图2 我国进出口增长率与人民币名义汇率调整幅度的关系1 6 表2 我国出口一般贸易额、加工贸易额与名义汇率的关系1 8 图3 一般贸易额增长幅度、加工贸易额增长幅度与汇率波动的幅度的关系1 8 图41 9 9 扣- 2 0 0 7 我国原油进口量( 单位：万吨) 2 1 表32 0 0 6 年世界十大原油消费国日均原油消费量( 单位：万桶) 2 1 图52 0 0 6 年世界十大原油消费国日均原油消费比例图2 1 表41 9 9 9 一- 2 0 0 7 中国原油进口主要来源( 单位：万吨) 。2 5 表5 原油进口人民币名义有效汇率指数2 5 图6 原油进口人民币名义有效汇率指数变化趋势2 6 表6 原油的进口人民币价格与国内生产价格( 单位：元吨) 2 6 表7 原油进口价格指数( m p 。) 与国内生产价格指数( p p 。) 2 7 图7h l m p t 、1 n t w e ) ( t 、l n p p t 的散点图2 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：吾j 每幺 日期：如夕年歹月刁日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中师范大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权 中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通 过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：寥】磊l 日期：，r 年r 月7 日 本人已经认真阅读“c a l i s 高校学位论文全文数据库发布章程”，同意将本人的 学位论文提交“c a l i s 高校学位论文全文数据库 中全文发布，并可按“章程 中的 规定享受相关权益。回意途塞堡变厦溢卮；旦坐生；旦二生；旦三生筮查! ) 7 汐 喝朋 批 各喈 副 师期 黜玑 夕他一 z 一月 构垆 球矽 名 必 签 ： 师期 导日 妨刁 名月痧钉 名 如 叛 一 者期 作日 1 1 选题背景 1 引言 1 9 9 4 年以来，中国对外贸易持续顺差，国际贸易外部摩擦不断升级。为缓解贸 易失衡、促进内需、提升竞争力，2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行以市场供求 为基础，参考靠一篮子 货币进行市场调节，有管理的浮动汇率，由此人民币汇率 不再盯住单一美元。时至今日，汇率改革已两年有余，尽管人民币自2 0 0 5 年7 月 起累计升值幅度已经接近1 0 ，但是贸易顺差仍居高不下，外汇储备继续膨胀。由 此我们产生了这样的疑问，人民币该不该继续升值? 中国巨大的贸易顺差和外汇储 备能否作为人民币升值的标准? 升值对中国的经济有什么影响? 汇率改革的路将 如何继续走下去? 从国际视角观察，广场协议之后的日本也曾经出现过类似的情况。当时，日元 名义汇率与实际汇率均大幅升值，但贸易顺差仍然持续。一方面，从日本的进出口 贸易数据与汇率情况看不出汇率变动与贸易收支变动是否存在必然联系，日本国内 的经济随后受到的重创也不能将其原因简单的归咎为因汇率升值阻碍了日本的出 口所致；另一方面，虽然广场协议以后日元升值对日本贸易收支似乎没有影响，但 是日本政府当时还采取了许多有利于出口产业的政策，如低利率，因而升值对贸易 收支到底有何影响很难直接判断。 汇率的传递机制是怎样的? 汇率的变化能在多大程度上缓解贸易失衡? 如果 具体到人民币的汇率变动对我国进出口额又有多大程度的影响? 要解决这一系列 的问题，必须研究人民币汇率变动的传递程度有多大。 事实上，国内外学者对于汇率传递问题的研究早在2 0 世纪7 0 年代即已开始。 在这一时期，美国在国际贸易中发生了较大的逆差，作为其主要的贸易伙伴的日本 在国际压力下使日元相对于美元升值。与传统的国际收支理论相悖，美国当时的国 际收支并没有得到改善，人们开始将关注的目光从汇率这个宏观变量转变到企业这 个微观变量上来。人们认为出口企业在面临汇率变化这类外部冲击时并非被动地把 汇率变化全部传递到用进口国货币表示的价格上( 即完全的汇率传递) ，而是根据 市场份额、产品差异和边际成本的可变性能动地对出口商品进行定价( 即不完全的 汇率传递或看市定价) 。本文即是基于这种不完全汇率传递的相关理论来展开研究。 1 2 文献回顾 1 2 1 国内外学者对汇率传递的解释 2 0 世纪7 0 年代以前，研究汇率传递的国际收支模型假设进出口商品价格对汇 率变动具有完全的价格传递，然而，两个现象引起了经济学家们的兴趣，一个是在 2 0 世纪8 0 年代早期，美元对德国马克显著升值，但德国产豪华小汽车在美国不仅 没降价，反而更贵，德国汽车制造商在美元升值的时候并没有同比例地降低其美国 售价，以使美国价格水平与德国国内水平相等( o b s t f e l d 和r 0 9 0 m1 9 9 6 ；k m 舯a l l ， 1 9 8 6 ) 。另外一个现象是从1 9 9 4 年1 月5 日到1 9 9 5 年4 月1 9 日，日元兑换美元的 汇率从1 1 3 升值到8 0 ，升值了3 4 ，但同期日本产丰田汽车在美国的价格水平上涨 了不到2 ，索尼大屏幕彩电的价格同期下降了1 5 ，出口品价格并不随汇率同步 升降( g 0 1 d b e r g 和k n 甜e r ，1 9 9 7 ) 。逐渐地，国际贸易商品价格变动与汇率变动之 间关系的研究成为了国际金融研究中的热点，经济学家们对汇率传递( e x c h a l l g er a t e p a u s s 一缸o u 曲) 及不完全汇率传递( i l l c o m p l e t ee x c h a n g er a t ep a s s n 啪u 曲) 分别提出 了不同的解释。 m e l l o n ( 1 9 9 5 ) 将汇率传递定义为汇率变动引起一国进出口商品目的地货币价 格的改变程度。h 0 0 p e r 和m 锄( 1 9 8 9 ) 提出，汇率传递是指进口价格对名义汇率 波动的变动率。该理论以一价定律为基础，认为在完全竞争市场上，经过厂商的套 利行为，汇率的波动必然引起进出口价格的同比例变化，此时传递系数为1 ，汇率 波动的影响由进口商完全承担；若价格变动幅度小于汇率波动幅度，则传递是不完 全的，此时传递系数小于1 ，由进出口商共同承担汇率波动的影响。d o n l b u s c h ( 1 9 8 7 ) 对汇率的不完全传递进行了开创性的理论探讨，他利用不同行业组织的模型分析表 明，汇率传递的程度取决于贸易品市场是否分割、进口品与国内产品的替代程度以 及市场组织形式。k m 舯a n ( 1 9 8 7 ) 提出“看市定价”( p r i c i n gt om 盯k e t ，简称p t m ) ， 即出口厂商为实现最大利润，针对不同进口市场制定不同出口商品价格。当进口国 货币贬值时，出口厂商承受汇率波动的风险以换取市场份额上的好处。g i o v 锄ip o ( 2 0 0 2 ) 认为在其他条件一定时，汇率的价格传递程度越低，同样的贸易改善就需 要更大的货币贬值幅度。f e i n b e 玛( 1 9 8 9 ) 研究了汇率变动对美国本国价格的影响， 也发现汇率传递的程度因行业而异。 g ( 1 9 9 5 ) 的研究发现，在美国市场上，虽然汇率传递程度在不同的产品间 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 有所差异，但在不同的国家之间没有显著差异。而g e ( 1 9 9 7 ) 随后的研究发现， 当汇率发生变化时，日本出口价格的汇率传递是缓慢的，并且在国内外市场进行价 格歧视；相反，德国出口价格的汇率几乎是完全传递的。1 9 9 8 年，g 的研究又 发现，虽然美国出口商和其他国家的出口商都存在看市定价现象，但其他国家的出 口商吸收了大部分的汇率变化，而美国出口商传递了大部分的汇率变化。m a r s t o n & 黜c h 矾( 1 9 9 0 ) 在对日本企业看市定价的研究中发现，在不同的产品之间，看市定 价的程度也有很大的差别。 我国学者马宇( 2 0 0 7 ) 在总结国外学者研究成果的基础上，将汇率变动的价格 传递( e x c h a i l g er a t ep a s s u 曲t o 面c e ) 定义为：汇率变动对出口商品价格的影响 程度，反映出口企业将汇率变动对价格的影响多大程度上转嫁到出口商品价格上， 多大程度上由出口企业吸收，以及这种变动对进口国的整体物价水平产生多大的影 响，简称汇率传递。 1 2 2 国内外学者对汇率传递实证分析的研究成果 国内外学者不仅对汇率传递不完全的现象进行了解释，而且还对汇率传递进行 了大量的实证研究。k r e i 血( 1 9 7 7 ) 估计美国进口价格的汇率传递大约为5 0 ，德 国大约是6 0 ，日本大约为7 0 ，加拿大和比利时为9 0 。随后w i n g 和w - 0 0 ( 1 9 8 4 ) 、 h 0 0 p e r 和m a l l l l ( 1 9 8 9 ) 的研究分析了汇率传递的短期效应和长期效应，发现美国 进口价格的汇率传递系数大约在6 0 左右。上世纪8 0 年代末期以来，许多研究者 开始分析不同产业和行业甚至某类商品的汇率传递问题，如f e e n s 舰( 1 9 8 9 ) 利用 1 9 7 4 年1 季度至1 9 8 7 年1 季度美国从日本进口商品的单位价值作为进口品价格， 分析了小汽车、大卡车和重型摩托车三种产品的进口汇率传递和关税税率传递问 题，研究结果是不同行业汇率传递的程度不同，而且从行业看，汇率传递发生的时 滞要比一些总量研究的时滞更短。 9 0 年代以后，相关研究更多地集中到研究出口企业的加价行为上。m a r s t o n ( 1 9 9 0 ) 分析了垄断厂商在国内和国际市场销售产品时的价格歧视行为( p r i c e d i s c m i n a t i o n ) ，认为出口价格对汇率变动的反应依赖于两个因素：一个是国外市场 需求曲线弹性( 绝对值用7 7 表示) ，这个弹性决定企业的加价行为；另一个因素是 企业的边际成本。m a r s t o n 研究了1 9 8 0 年至1 9 8 7 年问日本1 7 个行业的出口定价， 只有两个行业( 小卡车和照相机) 的看市定价行为在统计上不显著，其余1 5 个行 业的看市定价行为明显。a t h u l ( o r a l a 和m e i l o n ( 1 9 9 4 ) 分析了日本出口定价行为和 汇率传递，他们同时研究了日本的加价行为和日元汇率改变对日本企业生产成本的 影响，通过分析7 个行业的情况，认为不考察行业的具体情况就无法有意义地研究 汇率与进出口价格的关系。g 和h w a l l g ( 1 9 9 4 ) 利用1 9 7 6 年至1 9 9 0 年间的月 度资料研究了韩国6 个制造业的定价行为，探讨了韩国国内价格水平对外国价格水 平和汇率变化的反应，韩国出口企业吸收了汇率变动的7 0 ，把余下的3 0 在3 个 月内传递给国外。k h o l i a n gw a n g 和c h u l l 争s h uw i l ( 1 9 9 6 ) 根据1 9 8 6 年至1 9 9 2 年 间2 2 个产品的调查数据，对台湾地区石油化工产业的汇率传递进行了研究。其结 果发现在新台币升值过程中，台湾石化企业只是吸收了很少一部分汇率变化导致的 出口商品价格上涨。c a n l p a 和g 0 l d b e r g ( 2 0 0 2 ) 认为最优的汇率制度和有效的货币 政策依赖于汇率变化与进出口商品价格之间的联系程度。他们利用1 9 7 5 年至1 9 9 9 年季度数据对经济合作发展组织( o e c d ) 2 5 国汇率传递进行实证分析，结果表明 o e c d 2 5 国平均短期汇率传递系数为0 6 1 ，长期汇率传递系数为0 7 7 。他们还发现 平均通货膨胀率较低和汇率易变性较低的国家，汇率对进口价格传递系数较低。 我国学者罗忠洲( 2 0 0 4 ) 对日本进入浮动汇率以来汇率传递进行了实证研究， 结果表明：在1 9 7 0 年至2 0 0 3 年期间日元汇率的短期和长期进口价格传递系数分别 为o 6 0 和o 7 5 ，并呈现逐步下降的趋势。罗忠洲和廖发达( 2 0 0 5 ) 研究了进入浮动 汇率以来日元汇率对出口价格的传递，其结论是：日元汇率短期和长期出口价格传 递系数分别为：o 4 9 5 6 和0 6 5 8 3 ，日元升值幅度越大，其出口价格传递系数越高； 日元汇率对出口价格的短期传递系数呈现下降趋势。赵大平( 2 0 0 6 ) 借鉴国外估计 汇率传递弹性的方法，对人民币汇率传递弹性进行总体、国别、商品类别和分阶段 的估计，得出人民币进口汇率传递弹性大于出口汇率传递弹性和国内消费价格传递 弹性，且不同时期、不同类别商品的人民币汇率传递弹性不相等的结论。毕玉江和 朱钟棣( 2 0 0 7 ) 在不完全竞争市场结构下构建了适合我国汇率传递的分析框架，并 将其应用于对我国商品出口价格汇率传递效应的经验检验，通过对不同行业的实证 研究得出结论：我国商品出口价格的汇率传递程度是不完全的，而且不同分类之间 存在较大差异。鞠荣华和李小云( 2 0 0 6 ) 对我国农产品出口价格的汇率传递情况进 行了实证分析，发现我国农产品出口价格的汇率传递程度较低，出口商看市定价， 吸收了大部分的汇率变化；不同种类农产品出口价格的汇率传递程度不同，在国际 市场上占较大份额的农产品出口价格的汇率传递程度较高，而份额较小的农产品出 口价格的汇率传递程度较低。 1 2 3 小结 通过对国内外相关研究成果的粗略回顾可以看出：国外学者尤其是西方发达国 4 家的学者，对于汇率传递的理论研究起步较早，大约在2 0 世纪7 0 年代。而国内学 者自2 0 世纪末才开始对汇率传递及其完全性与不完全性展开研究。本文将前人的 研究已经达到的程度，及其不足之处归纳为以下几点： 1 、对于“什么是汇率传递 ，学者们的解释都围绕着“汇率传递反映了汇率变 动引起的进出口商品价格的改变程度”这一基本内涵来展开，但这里的“汇率”具 体指的名义汇率，实际汇率，名义有效汇率，还是实际有效汇率? 没有得出统一的 答案。 2 、汇率传递存在两种极端的情况，即汇率完全传递和汇率完全不传递。在不 考虑其他因素的情况下从出口国的角度来看，出口商品的外币价格随汇率的变化而 同比例变化，我们称之为汇率完全传递；出口商品的外币价格不随汇率的变化发生 任何波动，我们称之为汇率完全不传递。介于这两种情况之间，出口商品的外币价 格波动幅度小于汇率变化幅度，我们称之为汇率的不完全传递( 或不完全汇率传 递) ，汇率传递系数即是对这种情况下出口商品的外币价格波动幅度与汇率变化幅 度之比。这些结论是学者们普遍认可的。 3 、围绕汇率传递系数展开的实证分析很多，但大多集中于美国、日本、德国 等发达国家，研究发展中国家汇率传递系数的文献较少。这可能是因为发展中国家 数据的可得性不高，市场规模较小，在世界贸易格局中的地位较低等原因造成的。 随着世界经济一体化程度的提高和中国经济的高速发展，中国已经成为一个贸易大 国，对我国汇率传递进行研究已经具备了可行性和必要性。 4 、从文献回顾中可以看出，影响汇率不完全传递的因素十分复杂。部分学者 对不完全汇率传递和看市定价的原因进行了分析，但目前为止没有形成确切、统一 的结论。且已有文献大多是从产业组织角度来研究，强调不完全竞争和市场分割如 何造成汇率的不完全传递，显然分析的角度是不尽全面的。 5 、学术界普遍认同了汇率传递理论的重要性，但对于该理论的政策指导意义 研究不够深入。诸如“汇率传递的不完全程度如何为政府制定汇率政策和货币政策 提供现实依据”之类的问题没有得到深入的研究。 当然，上述有关汇率传递所需要研究的问题很多，同时这些问题本身也是一些 理论性与实践性都很强的研究课题，由于本人学识有限，笔者只希望能够通过本文 的分析，并结合中国实际对汇率传递问题做一个粗浅的说明，期望能够得到专家学 者们的批评和斧正。 根据国家统计局的数据显示，近年来我国进出口贸易持续快速增长，进出口贸易总额在世界的排名从2 0 0 4 年至2 0 0 7 年一直稳居第三位，中国海关总署2 0 0 8 年1 月1 1 日发布的数据显示，2 0 0 7 年中国进“ 口总额首次 超过2 万亿美元，达到2 1 7 3 8 亿美元 5 在当前中国经济持续开放的条件下，汇率传递的程度对宏观经济政策制定及其 效果有着重要影响，汇率传递是我们无法回避的重要问题。在汇率对出口价格传递 的系数较低的情况下，货币当局不能依靠单纯汇率变动来改善国际贸易收支状况。 探究更多的影响汇率不完全传递的因素，并用中国市场上的典型商品的数据来探讨 和验证结论这是本文的创新之处。 1 3 研究方法与思路 本文采用理论分析与实证分析相结合的方法，具体的分析思路及文章结构如 下： 第一部分对本文的选题背景进行介绍，然后回顾相关文献。第二部分以不完全 汇率传递理论为基础，对汇率不完全传递的概念作出说明，对汇率传递系数做出归 纳性的解释，对汇率传递机制作出梳理，然后展开影响汇率不完全传递因素的分析。 第三部分结合人民币汇率制度的不同阶段说明汇率不完全传递的存在，并分析造成 各阶段人民币汇率不完全传递的原因。第四部分实证分析选取了原油这一典型商 品，利用一个高度简化的模型来估算我国原油进口的汇率传递系数。第五部分针对 人民币汇率的不完全传递给出政策建议。 6 2 汇率不完全传递的相关理论 2 1 汇率传递的相关概念及汇率传递的完全与不完全 汇率变动的价格传递是指汇率变动对出口商品的外币价格的影响程度，它反映 了出口企业将汇率变动对价格的影响多大程度上转嫁到出口商品的外币价格上，多 大程度上由出口企业吸收，以及这种变动对进口国的整体物价水平产生多大的影 响，简称汇率传递( 马宇，2 0 0 7 ) 。而汇率传递系数即是反映汇率传递程度大小的 具体数值 ，它是出口商品的外币价格波动幅度与汇率变化幅度之比。我们可以从 两种极端的情况来理解汇率传递系数与汇率传递程度的关系：当出口国的企业将汇 率的变化完全反映在出口商品本币价格的调整上，而外币价格没有改变，此时出口 企业是价格的完全承担者，即汇率传递系数为o ，汇率完全不传递；反之，当汇率 变化而出口商品的本币价格保持不变，波动完全传递到出口商品的外币价格上时， 即汇率传递系数为1 ，汇率完全传递。这两种极端情况在现实情况中很少发生，由 于世界范围内不完全竞争市场普遍存在，因此一价定律并不成立，进出口厂商具有 一定的看市定价能力，汇率传递系数往往介于o 和1 之间，这种情况称之为汇率不 完全传递。 2 2 汇率传递机制 一国的汇率以两国货币之间的比率为基础，随供求关系变化而相应波动。这种 汇率的波动受制于经济社会的多方面因素，由于汇率波动会诱发其他经济变量广泛 的反应，因此，汇率与其他经济变量之间的相互联系、影响以及由此产生的社会经 济活动的一系列连锁反应和这些反应的客观过程构成了汇率传递机制。 汇率对经济的影响十分复杂，但我们可以分析出汇率传递的基本路径。在直接 标价法下，汇率下降( 即本币升值) 则会导致进口商品价格下降，出口商品价格上 升，从而有利于进口，限制了出口，消费者会更多地选择外国商品进行消费，经过 消费的拉动，外国经济得到增长的动力。与之相反，汇率上升( 即本币贬值) 意味 着进口商品价格的上升和出口商品价格的下降，出口商品的国际竞争力得到加强， 从而促进了出口，限制了进口，消费者会更多地选择国内商品进行消费，经过消费 的拉动，国内经济得到增长的动力。用图形可以表示如下： o 本文提到的汇率传递系数实际上是出口商品的外币价格波动幅度与汇率变化幅度之比的绝对值。 7 图l 汇率传递的基本路径 2 3 影响汇率不完全传递的因素 如上文所述，汇率的不完全传递在当今世界是一个普遍现象。近年来，汇率传 递理论受到学术界的关注，该理论从需求角度考虑市场份额理论，以及从供给角度 考虑生产全球化理论和沉淀成本理论。本文归纳总结了汇率传递理论中关于汇率不 完全传递原因的结论，并从市场份额和结构、成本与价格以及生产全球化这三个角 度进一步加以补充。 2 3 1 市场份额和结构因素 ( 1 ) 市场份额 美国经济学家费尔特和凯南帕尔从动态的需求角度探讨了汇率传递问题。由于 当代大多数企业把追求市场份额的扩大作为营销目标，这时价格策略的制定就不仅 是为了获得当期利润的最大化，而是要服从于将来市场份额扩大的要求，因此，对 未来汇率变动的预期会影响厂商现在的定价策略。假如某国的外国出口商预期该国 货币将贬值，显然这种情况不利于其达到扩大市场份额的目的，他要么放弃进入该 国市场的打算，要么仍然坚持低价策略，不随汇率变动而相应调高其在该国的产品 价格( 以该国货币计价) ，这时，汇率传递就不完全了。 这里的市场份额包括国内出口产品在目标国市场上所占的份额和外国出口品 在国内市场上所占的份额，两者综合起来反映的是该国一个行业对国际市场的依赖 程度。依赖程度越高的国家，其出口厂商为了维持在进口国的市场份额，会牺牲部 分利润，即使进口国汇率有了较大的变化，也会保持出口商品的外币价格不变或小 幅度的变化，而由自己吸纳汇率的波动。反之，如果对国际市场依赖性较小，国内 外市场的替代程度较大时，出口厂商往往将汇率波动的影响传递给国外进口商，形 成较高的传递系数。 硕士学位论文 m a s t e r s t h e s i s 此外，汇率传递的程度还取决于这种对汇率变动的预期是暂时的还是持久的。 对于暂时性的汇率变动，厂商可能会坚持其既定的价格策略从而对汇率变动较不敏 感；而如果厂商对将来汇率变动的预期是持久的话，那么他很可能在一开始甚至在 贬值发生之前就作出较强烈反应，这时，汇率传递效应将提前出现。 ( 2 ) 市场结构 市场结构是指市场中相互竞争者的数量，竞争者的规模技术和成本条件，以及 进入市场和退出市场的难易程度。决定市场结构的主要因素有：市场集中度、产 品差异化程度、进入和退出壁垒、市场需求的价格弹性、市场需求的增长率、短期 成本结构。由于这些因素的变化，在从完全竞争到完全垄断的过渡过程中，厂商的 市场控制力越来越强，相应的对价格的主动控制力也越来越强，所以市场结构在很 大程度上影响着出口厂商的定价行为，也就潜在的在很大程度上影响着汇率对出口 价格的传递性。更重要的是，在寡头垄断的市场结构中，由于特定行业内的厂商数 量少、产品的替代率高、厂商之间的相互依存性大，这就使每一厂商都会将竞争者 的行为作为自身决策的重要因素，因此当他们面临相同的汇率变动冲击时，策略性 的博弈定价行为就变得更加复杂。 一般来说，贬值国出口厂商的价格选择余地要大于货币相对升值国家出口商的 价格调整余地，因为后者是以牺牲原有利润水平的代价为了保住其市场而不得已的 选择，调整价格的余地有限，通常不会超过他的盈亏平衡点。而对于贬值国的出口 厂商而言，本国货币贬值后是否调整出口产品的价格，调整多少是有很大操作余地 的，他往往会选择适当的价格及销量配合使其利润达到最大化。如果他出口商品的 价格需求弹性较小，他就会保持价格不变或仅微调价格，这种追求利润最大化的行 为导致了贬值国出口价格的传递系数非常小，这就是为什么在实证研究中出口价格 的传递系数往往要大大低于进口价格传递系数的原因。 ( 3 ) 市场分割 传统的汇率传递理论是以完全竞争市场为前提的，而世界上大多数产品市场的 竞争却是不完全的。美国经济学家多恩布施和克鲁格曼对这种不完全竞争和一些产 业组织因素对汇率传递的影响进行了分析，认为市场结构的变化和市场分割是造成 汇率传递不完全的重要因素。 在完全竞争的市场上，由于厂商的价格等于其生产的边际成本，从长期来看， 又等于最低长期平均成本，因此，长期均衡是一种没有纯利润的均衡。换言之，当 企业能够自由进入和离开某一行业时，没有一个企业在技术或者其他方面具有任何 。市场集中度是指在特定产业或市场中，卖者的相对规模指标 9 特殊的优势，竞争将会消除该行业中现有企业所获得的任何超额利润。在这种情况 下，厂商只能通过提高价格来减轻货币贬值带来的成本压力，这就导致了完全的汇 率传递。 在不完全竞争的市场上，由于不存在完全相同的同质产品，因此厂商可以凭借 其产品的某种特色从而对产品的价格实施一定程度的控制。与完全竞争相比，不完 全竞争厂商的产品价格通常较高，这时，他就有可能通过在一定范围内减少盈利而 不是完全靠提高价格来转移货币贬值给他带来的所有压力，至少他可以采取提高一 部分价格同时忍受一部分利润下降的办法来获得最大总收益，他之所以不愿完全通 过提高价格而转嫁所有贬值压力是因为价格上升后进口国会出现进口替代，使其产 品竞争力下降从而影响市场占有率。因此，大多数出口厂商在进口国货币贬值后宁 愿选择降低产品价格( 以出口国货币计价) ，出让一部分利润来保证其销售市场不 至于大规模缩小，而不愿意保持原有价格，这样就导致了贬值国( 进口国) 进口价格 不完全的汇率传递。 同时，运输成本、分销成本、信息对称性等因素的存在导致了各国间市场分割， 厂商很难实现同质商品在不同市场的一致价格。另外，各国为了维护本国利益，尽 管降低了原有的关税和非关税贸易壁垒，但各种新的贸易保护主义手段如反倾销、 技术性贸易壁垒纷纷出台，造成国家之间的价格差异长期存在，妨碍了汇率的完全 传递。 2 3 2 成本与价格因素 ( 1 ) 沉淀成本 对于希望出口其产品的厂商来讲，它必须将相当_ 部分资源投资于使产品适应 外国市场、开发市场、建立分销网络，通常还要专门针对外国人的需求开发生产能 力，有的厂商为了打入外国市场宁愿承担几年的亏损，这些可以归结为一种投资。 一般地，为了进入外国市场而支出的成本一旦发生就可以被看做是沉淀了，厂商不 能轻易地出售它的资产。如果一个厂商为进入外国市场承担了相当大的费用，后来 却发现在该市场上继续出售产品已无利可图，它就必须注销该笔费用。沉淀成本理 论指出了这种投资的不可逆转性使贸易对汇率相当不敏感尤其是汇率高度不 稳定的时候。 由于厂商在生产和营销产品过程中往往要投入大量的资源，这些资源一旦投入 便在一定时期内沉淀下来变为沉淀成本，不再构成厂商的机会成本。这时，只要产 品价格能补偿其可变成本，他就不会轻易退出该产品的生产。因此，当汇率变动不 l o 大时，大多数厂商就会在一定价格范围内保持现状，在这种情况下，厂商必然对汇 率变动特别是小幅度的变动不敏感，汇率传递是不完全的。 对于厂商而言，他在决策时通常要比较将来利润的贴现值和现在利润的大小， 当本国货币发生贬值后，国外出口商估计其将来所获利润会相对减少，考虑到沉淀 成本的不可撤转性，因此他不愿意同比例地提高价格以避免失去现有的市场，这就 使得汇率的传递更加不完全。沉淀成本对汇率传递的影响可以这样理解：只有当厂 商预期能弥补沉淀成本的时候它才会进入一个市场，一旦成本沉淀，即使厂商只能 够弥补可变成本，它仍然会急需向该市场出口产品。因此，当汇率在厂商预期的范 围内波动时，如果厂商开始出口，它会继续出口，但是如果还没有开始出口，它就 不会开始出口。厂商的沉淀成本越大，它对汇率波动的反应就越迟钝，相应的，汇 率传递系数就会越小。 ( 2 ) 价格歧视行为 一般说来，价格歧视( 研c ed i s c r i i l l i n a t i o n ) 是指一家厂商在同一时间对同一产 品索取两种或两种以上的价格。它还可指一家厂商的各种产品价格之间的差额大于 其生产成本之间的差额。 在完全竞争市场上，所有的购买者都对同质产品支付相同的价格。如果所有消 费者都具有充分的知识，那么每一固定质量单位的产品之间的价格差别就不存在 了。因为任何试图比现有市场价格要价更高的产品销售者都将发现，没有人会向他 们购买产品。然而，在卖主为垄断者或寡头的市场中，价格歧视则是很常见的。 在一定的条件下，价格歧视就会存在：1 、不同的购买集团对产品的需求价格弹性 不同，并且为厂商所知，即厂商了解购买集团对产品的不同的需求程度。2 、厂商 能够以合理的成本进行市场细分，即两个或两个以上的购买团体必须能在某一成本 下区分开，该成本不超过区分他们所能带来的收入。3 、必须防止不同购买集团之 间贱买贵卖的转卖行为。4 、厂商必须面对向下倾斜的需求曲线，即产品的需求与 其价格成反比。 出口厂商针对目标市场定价的能力越强，汇率传递的系数也就越小。较高的需 求弹性则会降低厂商的自主定价能力，汇率传递的系数也就越高。 ( 3 ) 商品价格粘性与菜单成本 所谓商品价格粘性是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水 平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。当商品价格存在粘性时，汇率波动 将产生超调现象，商品市场价格对汇率波动的反应具有滞后性，短期内汇率波动 汇率超调( o v * s h o o t i n g ) 是由美国经济学家多恩布施于2 0 世纪7 0 年代提出的。又称为汇率决定的粘性价 格货币分析法所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一 个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性 1 1 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 表现为不完全传递。另外，由于各国贸易合同的确定与支付之间存在时间差，因此 短期内贸易商品的价格和数量并不会随汇率波动而马上改变，只有经过一段时间的 调整，汇率传递效应才会显现出来。因而汇率传递短期内表现为具有不完全和滞后 性。 菜单成本是由一个现实生活中典型的例子而得名，即餐厅改变菜单需要支付菜 单成本，包括研究和确定新价格、重新编排和印刷菜单、更换并推广新菜单等。同 样，厂商改变价格也需要支付相应的价格，新凯恩斯主义就将这种成本称为菜单成 本。它是新凯恩斯主义经济学中对宏观经济的名义价格粘性解释最成功的微观理 论，前提条件是市场是不完全竞争的市场，有一定垄断能力的厂商是价格的决定者， 核心观点是菜单成本的存在阻碍了厂商在面临需求冲击时对于名义价格的调整。那 么汇率变动导致厂商价格变动会引起菜单成本，菜单成本也将影响厂商价格变动的 幅度。通常菜单成本越大，汇率变动的传递系数越小。 ( 4 ) 创新行为 创新是任何生产厂商持续发展的基本要素。如果缺乏创新能力或缺乏创新投 入，一旦存在经济衰退或经营风险时，企业就容易因经济的衰退而衰退，因风险的 恶化而损失严重，甚至因此而陷入了生存危机。在全球经济日益开放和融合的今天， 对于一个着眼于未来的厂商而言，只有不断的创新才是可持续发展并赢得长期竞争 优势的道理。创新是技术创新、产品创新和市场创新的系统集成，而技术创新是重 要前提条件和核心内容，技术创