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期货农产品跨品种套期保值研究 焦小青 2 0 0 6 年4 月 摘要 期货市场的出现促进了农业全球化的进程。随着我国农业改革的不断深入，国内农业企 业及广大农民不得不面对这样一个现实走向市场。运用期货市场工具，回避价格波动风 险势在必行。同时由于衍生品市场上的上市品种与套期保值企业的套期保值目标对象常常出 现资产不匹配的现象，给套期保值企业的套期保值避险目标的实现带来不便。 本文结合国内企业实际情况，研究利用金融工程学线性回归的方法，对d c e 大豆、c b o t 豆粉和国内现货豆粕价格走势进行分析研究，进而阐述其跨品种套期保值韵可行性及数量选 择方法。同时对企业套期保值活动过程中的风险，即企业从事套期保值运作必须注意的各方 面不可控因素，进行了分析研究。希望对从事跨品种套期保值业务的企业工作有所启迪。 基差风险跨品种套期保值 l i a c r o s sh e d g i n gs t u d yo na g r i c u l t u r a lf u t u r e sm a r k e t j i a ox i a oq i n g a p r i l2 0 0 6 a b s t r a c t t h ee m e r g e n c eo ff o t u r e sm a r k e ta c c e l e r a t e st h ep r o c e s so ft h ea g r i c u l t u r a lg l o b a l i z a t i o n a s c h i n a sa g r i c u l t u r a lr e f o r mi sd e e p e n i n g ，d o m e s t i ca g r i c u l t u r a le n t e r p r i s e sa n df a r m e r sh a v et o f a c eaf a c tg l o b a lm a n e tc o m p e t i t i o n t h e r e f o r e ，i t sn e c e s s a r yf o rt h e mt ou s ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e i n s t r u m e n t st om a n a g et h er i s k sc a u s c db yp r i c ef l u c t u a t i o n m e a n w h i l e ，t h ec o n t r a c t so f d e r i v a t i v em a n e td i f f e rf r o mt h eo b j e c t so fh e d g i n g ，w h i c hc a u s e sg r e a ti n c o n v e n i e n c et oh e d g e r i nt h i se s s a y , i nv i e wo ft h er e a l i t yo fd o m e s t i ce n t e r p r i s e s ，t h ea u t h o ru s e st h el i n e a rr e g r e s s i o no f f i n a n c i a le n g i n e e r i n gt oc o n d u c t sa na n a l y s i so ft h ep r i c et r e n do fd c e s o y b e a n ，c b o ts o y m e a l a n dd o m e s t i cs o y m e a l ，t h em a i np u r p o s e so ft h et h i sp a p e ri st os t u d yt h ef e a s i b i l i t yo fc r o s s h e d g i n ga n dt od e c i d et h eh e d g er a t i o s t h ea u t h o ra l s oa n a l y s e st h er i s k si n v o l v e di nt h ep m c e s s o fh e d g i n g ，i no m e rt h a tt h ea r t i c l em a yb r i n gs o m ei d e a st oc h i n e s ee n t e r p r i s e si n v o l v e di n h e d g i n g b a s i sr i s k h e d g e c r o s sh e d g e 1 1 1 致谢 作者感谢门明老师的精心指导。本文使用的分析跨品种套期保值策略及方法，得益丁门 明老师所提h j 的许多有价值的建议，人连商品交易所北京代表处提供了人量基础数据， 作者在此一并表示感谢。 一、导论 摄早的期货市场起源于农产品期货，建立期货市场最初目的就是为了满足农产品生产和 流通的需要。1 5 0 多年来的历史实践证明，期货市场的出现和快速增长极大地促进了全球农 业和金融市场的发展。我国农产品期货市场经过l o 年多的磨砺，市场运行日渐规范，市场 功能得到较充分的发挥，为农民和粮食企业提供了市场化的避险_ r ：具。随着我国粮食购销市 场的全面开放，政府对农业的政策保护方式的重人调整，我国农业市场化进程不断加快，广 大农民必须面对一个现实走向市场。在这种市场环境f ，期货市场对于农业生产和稳定 农企收入具有重要的促进作用和指导意义。 期货市场的功能及其特性大体总结 ( 一) 期货市场具有两大基本功能：规避风险功能及发现价格功能。 1 规避风险功能 主要是为套期保值者服务的。按套期保值者在期货市场采取的头寸，套期保值分为空头 套期保值者和多头套期保值者。空头套期保值者：是指套期保值者首先卖出期货合约：即卖 空，持有空头头寸，以保护他现货市场中的多头头寸( 锁定成本) 。这种方式常为加工厂商， 制造业者、经销商使用。多头套期保值者：是指套期保值者首先买进期货合约，持有多头头 寸，以保障他现货市场的空头头寸，以避免价格上涨对其带来的损失。这种方式常为销售商。 2 发现价格功能 期货价格是通过在专门的期货交易所集中进行期货交易而形成的价格。期货交易所作为 一种有组织的正规化的统一市场聚集了众多的买方和卖方，这些众多的买方和卖方都通过他 们在场内的经纪人，把自己对某种商品的供求关系状况及其变动趋势的判断传送到场内。同 时，按照期货交易所规定，所有的期货交易都必须在期货交易所内以公开喊价的方式进行， 不允许私下进行场外交易，这样就使所有的买卖方能够获得同等的交易机会，使得所有买卖 都能够通过自己的场内经纪人表达自己真实的买卖意愿，使得所有期货合约的买卖都通过公 平竞争方式达成，从而使得期货市场成为一个公开、公正、公平的竞争市场，这样通过期货 交易的开展，就能把众多的影响商品的供给和需求的因素都集中到期货市场上来，通过自由 竞争的方式把这些因素转化成为一个比较统一的期货价格。这样形成和发现期货价格就能比 较真实，客观地反映现货市场的供需状况及其变动趋势。 ( 二) 期货市场与现货市场价格的基差 基差：是某一特定，某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格问的价著。 基差是衡量期货价格与现货价格关系的重要指标。由于基差的变动，可能给套期保值者的套 期保值行为结果带来不确定因素，即带来基差风险1 。 正向市场：又称正常的市场，即同种产品期货价格高于现货价格。 反向市场：即同种产品现货价格高于期货价格。 ( 三) 期货市场自身的投机性及其风险 由于众多的投机者参与，使市场总体数量比例较少套保者进行套保交易更为便利，但事 物总有两面性，投机也给期货市场交易带来了更大的风险。为了便于投机，期货市场制定的 保证金交易制度使市场出现短期的避仓行为成为可能，其价格严重脱离现货价格，这些都是 过度投机给市场带来的伤害。期货市场是风险较大的市场不论投资者是以套保，套利或投 机为目的进入市场交易，其全面了解期货市场风险是完全必要的。 前面简单介绍了期货市场的功能及其特性。第二部分将就期货套期保值理论及其方法做简要 回顾及介绍。 二、文献回顾 期货市场诞生时一直被看作是一个投机市场，一百年之后，欧文定律使期货市场的观念 发生了革命，期货市场成为套期保值市场。套期保值的观点至少在本世纪初就己形成。在 2 0 年代以前，美国期货界还很少提及套期保值。美国期货专家沃金w o r k i n ( 1 9 5 3 ) 在期 货交易与套期保值一文中指出，在2 0 年代以前的大部分资料中充斥的观点是，期货交易 主要是受投机驱使而进行的。“除了在辩论时为期货市场的存续进行辩护外，套期保值很少 被人提及。套期保值就像是一个搭便车者，抓住机会坐上一程。”期货交易诞生初期，期货 市场一直被看作是投机市场。美国学者欧文o w e n ( 1 9 5 4 ) 在研究芝加哥期货交易所的发展 历史时发现，该交易所的期货交易可以追溯到1 9 世纪5 0 年代，而不是1 8 6 5 年。由于谷物 期货交易本身被看作是不光彩的投机业务，所以在1 8 6 5 年前的1 0 多年里芝加哥期货交易所 1 基差风险是指由于期货市场投机或现货紧俏，造成期货和现货价格差严重背离正常水平，即j 力史k 期平均水平，对套期保值者的套期保值行为不利。 2 拒绝在其地盘上进行这种交易。早期的期货市场理论认为，划货市场的参与者都是投机者。 虽然套期保值的作用很早已被人们认可但是套期保值仅仅被看作是期货市场幸运的副产品 而己。 期货市场是套期保值市场的观念己经深入人心。传统的观点认为，套期保值具有价格保 险功能。目前各种教科书和资料在介绍期货市场的功能时常常认为，期货市场的基本经济功 能之一是规避现代市场价格波动风险在交易实践中就是套期保值，也就是说套期保值既有价 格保险功能。芝加哥期货交易所的商品期货交易手册是这种观点的代表作之一。该手册 在1 9 9 4 年版中写到：“套期保值是通过在期货市场建立( 与现货市场) 数量相当、但交易方 向相反的头寸，来对冲现货市场头寸固有价格风险的活动。套期保值者利用期货市场保证其 业务免受不利价格波动的影响。”在此之前的一个版本中，手册更是直截了当地把“套期 保值的保险功能”作为第一节放在“期货市场的套期保值业务章的显着位置。他们认为， 有经验的套期保值者宁愿放弃因价格可能看好而获利的机会，坚持把重点放在回避不利的价 格风险上。朱利叶斯贝尔和奥林萨克森( 1 9 4 9 ) 不仅详细阐述了套期保值的保险功能，同 时明确指出套期保值不是投机。他们认为“套期保值的整个目的是转移信用和价格风险，或 使之最小化。套期保值不是用于盈利不是投机，也不是出于其他目的，而是为了保证已有 的利润，或是限制已经存在的损失。正是这一目的，才使人们把套期保值称之为价格和信用 保险。”保险公司只对意外事故和偶发事故保险，并不为商品合同和商品部位固有的价格风 险和信用风险保险。然而，这种合同或商品部位内在的风险，较之严格意义上可投保的意外 事故离我们更近，有时造成的破坏性更大。因此，期保值被用于保护生产者、商人或加工商 抵御由商品价格变化或信用风险造成的损失，其目的是保证自己的利润或使自己的损失最小 化。他们强调，套期保值者要避免投机性风险，必须放弃获得投机性利润的机会。 金融工程学的产生给套期保值者带来了更科学的套期保值理论和更有效的套期保值方 法。金融工程学是2 0 世纪8 0 年代末和9 0 年代初在美国和英国等发达国家发展起来的一门 新兴的金融学科。金融工程学的主要内容是研究金融衍生工具的定价规律、作用以及应用策 略。金融工程学将工程设计的思维引入金融领域，综合地运用概率分析、数学建摸、数值计 算、图形解析、计算机模拟等技术方法设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各 种金融问题。金融工程学的发展极大地丰富了金融产品的范围，为不同投资者提供了适应其 风险偏好的金融产品，从而大大地扩展了金融市场规模。使金融市场运行效率提高直接促进 了经济的增跃。 3 本文旨在探讨在期货市场上，运用金融1 程学风险管理策略，饲料企业如何进行跨品种 套期保值，以回避上游产品价格波动风险。饲料企业直接进入豆粕期货市场进彳亍套保较为方 便其在了解期现基差严格控制套保数量的同时，较易锁定其计划成本，以达到套期儡值 的目的。但当期现两市场出现到期时间及资产不完伞匹配时，企业不得不进入相关期货市场 操作套保方案，这样企业将面临新的套保策略及风险。本文第二剖分就饲料企业进入d c e 上巾大豆期货台约市场套保的可行陛及策略进行研究。 三、跨品种套期保值研究方法 本文研究饲料企业跨品种套期保值的方法运用了金融工程学跨品种套期保值线性回归 的方法。首先研究两市场品种的价格走势相关性，即跨品种套期保值的可行性研究。然后运 用线性回归的办法确定套期保值数量方案。 ( 一) 饲料企业跨品种套期保值可行性分析 本文f 面选取了d c e 2 上市交易的大豆期货连续合约、国内现货显粕以及c b o f 交易 所上市豆粉连续合约月报数据。 1d c e 上市大豆、c b o t 豆柏及现货豆粕价格走势幽形 图1 4d c e 大豆期货及国内现货且柏月价格走势图 图1 4d c e 大豆期货及国内现货且柏月价格走势图 大豆及豆柏月报走势图 a n 一 。 、一，矿v vy ；。潞一 。、h 怫，一、一 守。孛毋o 夺。孛毋毋守毋孛毋挣守 矿矿矿矿秽：矿矿。萨椤：移：，萨矿 2 d c e ：d a l i a n c o m m o d i t y e x c h a n g e 人连商品变易所 c b o t ：c h i c a g ob e a r do f l 阡a d c芝加哥期货交易所 4 图i 数据见附录 4 姗 一栅| | 舢| 耋舢 姗霉| 。 图2 5d c e 大豆及c b o t 豆粕连续6 期货月价格走势图 大豆驶豆粕期货价格月报走势图 八 一飞 矿一、一 l 一 一 h ，、尸一l l 删一 守p 守守毋孛毋守 矿矿扩扩矿扩矿矿矿矿矿椤+ 栌犷犷矿犷栌 注：c b o t 豆粉上市以美分蒲士耳计价，为了便于做图将各数据同比放大1 0 倍。 2 d c e 大豆与现货豆粕价格走势相关性分析 表1 大豆期货及现货豆粕月报价格数据( 2 0 0 3 年1 月2 0 0 3 年1 2 月) 元吨 瀑 1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月 1 0 1 11 2 月月月 大显 2 5 6 6 2 7 3 0 2 7 6 6 2 8 2 9 2 6 2 0 2 6 7 8 2 6 5 62 4 9 12 7 9 0 2 9 0 7 3 1 1 7 3 3 1 4 豆粕 1 9 3 81 9 3 11 9 0 02 0 5 4 2 0 1 52 1 1 22 1 9 22 1 9 4 2 4 5 2 2 9 1 8 2 6 0 5 2 7 5 2 计算表1 中大豆和豆粕相关系数计算( 公式g = z x y n s x s 。) x = x - x o = 2 2 3 5 92 34 01 6 91 1 11 3 32 9 811 1 83 2 85 2 5 y = y - y o = 3 1 7 3 2 43 5 52 0 1 2 4 0 1 4 36 36 11 9 76 6 33 5 04 9 7 s x = 2 2 3 5 7 s r = 3 2 9 8 3 x y = 6 4 3 1 5 8 n = 1 2 g = e x y n s x s y = 6 4 3 1 5 8 1 2 + 2 2 3 5 7 + 3 2 9 8 3 = 0 7 2 6 8 ( 显著相关) 注：g 为0 5 0 - 1 0 8 0 区间为显著相关 5 图2 数据见附录 6 连续含约：n e a r b y c o n l r a c t 5 o 0 0 o 0 o o o 0 o 伽 伽 蚕| 姗 娜 3 d c e 大豆价格及c b o t 上市豆粉走势相关性分析 表2 大豆及豆粉月报价格数据( 2 0 0 3 年1 月2 0 0 3 年1 2 月) 淤 1 月 2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月 1 0 ，1 11 2 月月月 大显 2 5 6 62 7 3 02 7 6 6 2 8 2 9 2 6 2 0 2 6 7 8 2 6 5 62 4 9 12 7 9 0 2 9 0 73 1 1 73 3 1 4 豆粉 1 7 11 7 61 7 11 9 41 7 31 6 81 5 91 8 01 9 52 3 5 2 2 42 4 4 注：大连大豆计价人民币吨，c b o t 豆粉计价美分蒲式耳7 。 1 ) 为了计算方便将美分蒲式耳计量单位换算为人民币吨( 计算取整数位) 可得： 1 7 0 美分，蒲式耳= 5 2 0 人民币吨1 7 6 美分蒲式耳= 5 3 9 人民币，吨 1 7 1 美分蒲式耳= 5 2 3 人民币吨 1 9 4 美分蒲式耳= 5 9 4 人民币，屯 1 7 3 美分蒲式耳= 5 3 0 人民币吨 1 6 8 美分蒲式耳= 5 1 4 人民币屯 1 5 9 美分蒲式耳= 4 8 7 人民币吨1 8 0 美分蒲式耳= 5 5 1 人民币吨 1 9 5 美分蒲式耳= 5 9 7 人民币吨2 3 5 美分蒲式耳= 7 1 9 人民币1 吨 2 2 4 美分蒲式耳= 6 8 6 人民币吨2 4 4 美分蒲式耳= 7 4 7 人民币吨 注：1 吨= 3 7 3 3 3 3 蒲式耳1 美元= 1 0 0 美分1 美元= 8 2 0 人民币 2 ) 计算表2 中大豆和豆粕相关系数( 公式g = x y n s x s y ) x = x x o = 2 2 3 5 92 3 加 1 6 9 1 1 11 3 32 9 811 1 83 2 85 2 5 y = y - y o = 6 4 4 5 6 11 05 47 09 73 31 31 3 51 0 21 6 3 s x = 2 2 3 5 7 s v = 8 3 4 8 y , x y = 1 9 3 3 3 5 n = 1 2 g = z x y n s x s y = 1 9 3 3 3 5 1 2 + 2 2 3 5 7 + 8 3 4 8 = 0 8 6 3 2 ( 高度相关1 注：g 为0 8 0 一1 0 0 区间为高度相关 7 蒲式耳：美制容积单位。1 蒲式耳= 6 0 磅= 0 0 2 7 2 1 5 公吨 6 4 可行性分析结果 以上通过两市场产品价格走势数据的相关性分析得出d i c e 火豆期货走势与国内豆粕 现货市场价格走势早显著相关态势，相关系数g = 0 ，7 2 6 8 ，d c e 大豆期货走势与c b o t 豆粕 市场走势呈高度相关态势，相关系数g = 0 8 6 3 2 。这说明大连大豆期货合约价格既与国内现 货市场走势吻合，又很准确的反映了国际市场豆类产品价格波动态势。所以饲料企业在无法 进入豆粕期货市场进行套期保值时，可以利用d c e 人豆期货市场上市合约进行套期保值操 作。企业下一步遇到的问题是如何制定套期保值数量，在第二部分将运用金融丁程学期货风 险管理策略之线性回归方法帮助企业制定套保数量。 ( 二) 利用线性回归方法选择适当套期保值数量方案 运用线性回归方法选择适当套期保值数量方案。一旦确定了适合的期货品种合同进行套 期保值，套期保值者就要面临的f 一个问题是用多少合同来进行套期保值? 这个问题实际上 包括两个部分。 1 分析风险暴露与价格变化关系 套期保值者首先要考虑基础风险暴露和所采用的期货合约价格之间的变化关系。由于套 期保值者所使用的期货合同价格与导致公司基础风险暴露的产品价格并不完全相同，所以不 能保证这两个产品价格的变化是完全一致的。套期保值者必须确定这两个产品价格变化的相 关性。回答这个问题有许多方法，但是最简单同时也是最直截了当的方法就是采用线性回归 的方法。金融分析家们将公司所暴露的产品风险价格( p 暴露) 对期货合同中的产品价格( p 期货) 进行回归：p l = a + b p 期货8 这里p 暴露是公司所暴露的现货市场豆粕价格变动风险， p 期货是大豆期货合同价格变动风险。b 的估计值就表示公司所暴露的现货豆粕价格风险与 大豆期货合同中价格变动风险的相关关系。比如b 如果是0 5 ，它就说明公司所暴露的现货 豆粕风险只是大豆期货合同价格变动风险的5 0 。所以，如果其他条件相同，只需要一半 的期货合同就可以对公司的风险暴露进行套期保值了。针对饲料企业的套期保值，结合第一 部分计算出的大豆期货与现货豆粕的相关系数为g = 0 7 2 6 8 显而易见企业要以l ：0 7 2 6 8 的 比例实施其套期保值方案。 8 门明“金融工程学”，期货风险管理策略 7 2 产品单位的变化因素对公司的风险暴露的影响和对期货合同价格的影响 在决定套划保值期货合同的数量的第二件事就是要考虑产品价格发生一个单位的变化 对公司的风险暴露的影响平| i 这一个单位的变动对期货合同价格的影响。期货大豆合约价格上 涨对现货豆粕价格的影响和对公司所持有大豆期货合约头寸的影响未必是相同的。如果其变 化对大豆期货合约的影响大于对现货豆粕价格的影响，我们就可以用较少的期货合同来进行 套期保值。反过来，我们就需要用较多的期货合同米进行套期保值了。 例如近期禽流感在全球蔓延，这对大豆和豆粕两市场都有影响。但是显然禽流感现象对 饲料业的影响较为严重，就是说它对豆粕市场的影响要大于对大豆市场的影响。同样饲料企 业在此时进行跨品种套期保值操作时，应充分考虑到这一特点，适时进行套期保值数量上的 调整，加人在大豆期货市场上的空头头寸，以弥补现货市场由于需求。f 降导致的产品价格下 跌的不良影响，达到较好的套期保值效果。 3 运用线性回归方法套期保值分析 金融工程学线性回归方法将经济学的分析方法及统计学数据分析理论引入企业实际套 期保值工作中，为企业从事跨品种套保提供了理论依据和方法，使企业套期保值成功的可能 性大大提高，但是其方法中的变量依然存在很多不确定性，如b 值的确定，在不同的历史 时期数据会有变动。由于价格变动因素很多，其对两市场价格变动的影响也在不断变化中。 所以企业还要针对不同的历史时期，做长期的市场研究，优化数据，提供严谨的定量化数据， 以确保最优套保成效。 四、套期保值风险分析 所谓风险就是发生不良后果的可能性。现代经营企业本身就是一个承担风险的机构。风 险的管理不仅影响着企业的经营业绩，而且决定着企业的生存与发展。现代企业的风险主要 包括：( 1 ) 市场风险，即由于市场价格或利率和汇率的不利变化，造成的资产或资产组合的 损失。( 2 ) 信用风险，由于交易对方不能履行合同造成的风险。( 3 ) 内部经营管理风险，由 于内部_ t 作人员的失误、欺骗、计算机系统鼓掌、操作不规范或管理失效等原因造成的风险。 ( 4 ) 法律合同风险，由丁合同本身不细致、不合法、诈骗等原因造成合用不能执行引起的 8 风险。( 5 ) 流动性风险即不能以台理的价格和足够的短期资金及时轧平头寸，或支付的资 金而引起的风险。对于不同的风险需要有不同的分析币l 管理方法。 本文研究的运用金融工程学的方法，进行跨品种套期保值策略主要是针对企业所面临的 市场风险。同时由于期货市场上交易的是标准化合同和期货交易所作为担保单位，在一定程 度上使企业回避了信用风险。企业的内部经营管理风险、法律台同风险及流动性风险不在本 文的研究范畴，笔者在此不做论述。下面就期货市场的特性以及现金融工程学方法的局限性 使企业在运用套期保值时依然会面临来自市场的风险的具体表现形式进行论述。企业在进行 跨品种套期保值时，同样面临来自市场的风险。 ( 一) 基差风险 企业在进行套期保值时面临期现基差风险，由于时间价值和运输、库存费用的存在，现 货与期货存在的价格差异叫做基差。一般期货合约的价格要高于现货价格，叫做正向市场， 又叫正常市场。但由于期货中的投机行为及现货过剩现象，有时期货价格低于现货价格，这 一现象叫做反向市场。同样在期货市场上，两种上市产品期货合约价格走势之间也存在差价， 理论上归结为期货市场两个上市品种价格的基差。从长期来看，基差在现实市场中围绕中值 不断变化，给企业套期保值带来风险，同时也给企业带来了超额利润。企业在进行套期保值 时必须对两市场的基差变动规律熟练把握。例：d c e 大豆期货价格和豆粕期货价格的基差， 其正常基差在2 5 0 - - 4 5 0 元吨之间9 ，如果市场短期基差脱离这一区间，企业就要认真分析 原因，做好避险准备。 ( 二) 投机风险 企业在进行套期保值时面临期货投机风险，期货市场有其自身的运行特征，保证金交易 制度及投机基金的疯狂抄做使得市场短期价格有时严重脱离现货价格，使套期保值企业的不 当套期保值运作蒙受巨大损失，进入期货市场套保要清醒的认识到这种情况是有可能发生 的，并做好预防准备。 ( 三) 数据风险 就金融t 程学提及的各种套保方案，如条式套期保值，滚动套期保值，跨品种套期保值， “跟踪”套期保值等”，它们大多是根据正常市场上长期运行趋势中值做出的结论。对于企 9 世华期货研究中心，“套期保值” m 门明，“金融工程学”，期货风险管理策略 9 业阶段性业务操作米说，同样有发生意外风险的可能性。如本文运用的线性同归方法中b 值在不同的历史时期存在不稳定性以及具体的影响价格变动的因素有自身的特点，其对期货 和现货的影响度一定是不同的。所以企业要企业还要针对不同的历史时期，做长期的市场研 究，优化数据，以确保最优套保成效。 五、结论 国际资本市场、商品市场的全球化和国际资本、商品信息的高速流动，给正在开放的中 国市场、企业带来了加速发展的机会。但同时，由于国际金融市场，商品市场上的产品价格 波动，也给企业的资金成本和资产收益带来许多不确定性，即风险。在现代企业管理体系中， 风险管理越来越受到重视，运用衍生品市场工具进行套期保值交易已经成为企业风险管理体 系中规避市场价格波动风险的重要部分。合理科学的运用衍生品市场工具对现货市场产品进 行套期保值是现代企业长期生存发展的基础。 本文主要论述了运用金融工程学的方法，饲料企业在大豆期货市场进行跨品种套期保值 操作的可行性及其套期保值方案。将现代金融理论与企业日常经营决策相结合，为企业提供 了相对科学的套期保值策略及方案。 就本文提及的金融工程学中线性同归分析方法而言，其方法操作较为简单，较易理解， 企业的实施成本较低。但是其依然存在不足之处，比较突出的问题体现缺少相应数据的定量 分析。前文提到在研究两市场产品的相关性后，其重要的工作集中在确定套期保值数量方案 上，而决定套保数量的决定因素是判断导致价格变动因素对两市场产品的影响，问题在于线 性回归方法本身并未提供研究不同的影响期货市场产品与现货市场产品价格因素影响程度 定量分析方法，企业在运作过程中也只能根据经验判断，使主观判断失误的影响力加大。这 一问题有待日后继续研究。 1 0 附录 1 相关系数g = z x y n s x s y 相关系数 0 0 0 一0 3 0 0 3 0 一0 5 0 0 5 0 一0 8 0 0 8 0 一1 0 0 2 重量容积换算：大豆( 蒲式耳) 1 蒲式耳= 0 0 2 7 2 1 5 5 公吨= 0 0 2 6 7 8 5 7 长吨 3 1 美元= 1 0 0 美分 相关程度 微相关 实相关 显著相关 高度相关 4 d c e 月报相关数据 时间：2 0 0 3 年1 月2 0 0 6 年2 月 计量单位：人民币元屯 2 5 6 6 、2 7 3 0 、2 7 6 6 、2 8 2 9 、2 6 2 0 、2 6 7 8 、2 6 5 6 、2 4 9 1 、2 7 9 0 、2 9 0 7 、3 1 1 7 、3 3 1 4 、3 2 6 4 、 3 6 1 1 、3 8 5 1 、3 6 4 0 、3 3 3 3 、3 4 6 6 、2 9 1 8 、2 7 8 6 、2 8 1 1 、2 6 2 6 、2 7 6 5 、2 6 5 8 、2 6 0 0 、2 7 8 7 、 3 0 0 9 、3 0 0 8 、3 0 7 4 、2 9 3 4 、2 8 4 0 、2 7 7 0 、2 6 7 8 、2 6 7 5 、2 5 3 6 、2 6 3 7 、2 6 7 8 5 c b o t 月报相关数据 时间：2 0 0 3 年1 月一2 0 0 6 年2 月 计量单位：美分蒲式耳 1 7 1 6 、1 7 6 2 、1 7 1 9 、1 9 3 3 、1 9 0 2 、1 8 7 9 、1 6 3 4 、1 8 5 3 、2 0 0 8 、2 5 2 1 、2 2 7 9 、2 4 4 1 、 2 5 5 6 ，2 8 1 4 、3 1 4 3 ，3 1 6 0 ，2 5 4 8 ，2 9 7 5 ，1 9 8 0 ，1 8 0 8 ，1 5 6 j 2 ，1 5 3 9 ，1 5 4 i 2 、1 6 3 i 0 ， 1 5 3 8 、1 8 3 0 、1 8 7 0 、1 9 3 5 、2 1 4 7 、2 0 7 0 、2 1 2 4 、1 8 2 4 、1 6 7 2 、1 6 9 7 、1 7 1 8 、1 9 7 3 、 1 8 5 0 、1 7 4 2 6 国内豆粕月报数据 时间：2 0 0 3 年1 月- - 2 0 0 6 年2 月 计量单位：人民币元吨 1 9 3