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原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究做出 重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名:2 竺邑垒日论文作者签名;21 匕途 日期:兰:2 :! :! 垒 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版,允许论文被查阅和借阅;本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名:主丝芝兰:导师签名;衄日期:芝2 :兰,i , 山东大学硕士学位论文 中文摘要 目前,中国的民营企业普遍面临着融资困境,融资规模与其对经济发展的贡 献严重不对称,原因是多方面的。民营企业领导层的人力资本水平的提升是否对 其融资规模产生影响,是积极还是消极作用,能否成为突破民营企业融资困境的 条可尝试途径,这正是本研究的内容。 在介绍研究背景和相关概念的基础上,本文首先对相关的民营企业融资和人 力资本问题的研究进行了简单的文献梳理接着分析了当前中国民营企业融资的 现状。然后,在对1 1 3 家民营企业实地调查数据的基础上,使用线性多元回归模 型,考察民营企业融资规模的影响因素,重点比较和分析领导层人力资本水平与 民营企业融资规模之间的相关性实证研究结果表明,目前影响民营企业融资规 模的首要要素仍是企业规模在商业银行向民营企业放款的过程中,存在重视企 业规模而忽视企业经营绩效的不良现象,银行和企业之闯信息不对称,沟通不畅。 特别值得重视的是,根据实证研究结果,民营企业领导层的人力资本状况,特别 是其受教育水平,对企业融资规模有着显著的正向影响,虽然其影响程度和显著 性水平低于企业规模、信用等级、有无担保等变量,但却高于民营企业的经营绩 效指标。这表明提高民营企业领导层的人力资本状况,即提高民营企业领导层的 总体素质,对企业来说,是提高其获得银行贷款规模和可能性的一条重要途径, 对商业银行来说也是判定是否对民营企业放款的一个重要指标。 最后,根据理论分析和实证检验的结果,指出增加企业领导层的人力资本积 累对改善民营企业的融资状况具有重要作用,并提出相应的政策建议一是企业 需加强自身领导层入力资本积累;二是政府需制定相关政策,进行引导;三是创 造良好的社会氛围。本研究的不足有:一是实地调查的典型性有待提高;二是调 查数据存在一定的缺陷;三是相关指标衡量不足,有待于在以后的深入研究中加 以改进。 关键词:民营企业;人力资本;领导层;融资 办佚 7 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nt h ee mo fh l o w l e d g “r i v 吼o n o m y ,t h ek e y t o 锄t c r p d s 鲫c c 髂si n 也c v e 坞 c 0 衄p e t i t i o ni sp e r s o n 诚t ha b i l i 劬t h ch l l m 姐c a p i t a l 鼬o c ko f t h cs i 耳 e r i o rl e a d 懿h 够 幽i e r m i n a t i v ee & c e n 雠姆sp e m i 珊衄a n d 恼蛐i l i z 撕眦h 髑哑钮t h 如1 觚c a p i t a li sg o i n gt ob et b ec h i e ff 幻研o f t c r 面辩sd e v e l o p m e 啦a t 舯:鲫鸣 p f i v 砒e 伽t e r p r i s 鹤i na l i n aa r ei n 也e 扛o u b ko f 丘n 粕c i n gi nc 0 衄o mp i i v a t e 卸t e r 】啦湖a l eo ff i n 釉c i n ga n d m e 缸sc o n t r i b 嘶o n 协t h e o n o m i c 赴v e l o 脚mo f t h ec o u n 奶ri sc o m p 撒t i v e l y 豁y m m e t r i c o b v i o 惦l y t h e 咀l sa 船删。鸿d st h c 婶口a d eo fh i 姗姐c 印i t a ll “e lo fp 曲酣e t c r p r 沁s 跚p c r i o rl 翻d e r s h a v ee 侬娥o n t h e 锄t e r 面ss c a i eo f 血锄c i i l g p o s 证v eo r 醒g a t i v c ? c 缸i tb e 蛆i n i t i a l i v ca n d 钯吐| l i v ew a yt ob l e a kt b cp l i g h to fp d v a :t ee n t e r 研s 丘l 删i n g ? t h 砒i sj u s t 蚰砌 1 h 于民 营企业人力资本的投资问题的研究,以企业普通员工个人人力资本的运用和管理 人力资本问题其实并不是专门针对民营企业的,这些文章对所谓民营企业人力资 本问题的研究其实都可以是针对一般的或者所有的企业,问题的研究没有体现出 民营企业自身的特点。作者通过近几年的系统学习,对人力资本理论和相关理论知识有了更深刻的 认识和了解;本人多年从事金融实践工作,对民营企业的运作方式和融资状况有 较深刻的了解,在相关的数据搜集和整理工作上有着较大的优势。本文将专门针 对民营企业,从民营企业领导层人力资本状况这个全新的角度研究目前我国民营企业融资信用问题,这个全新幽f l c a d 粥h 笛p o s i t i v e e 彘c t 血衄c i n g 缸d i 协d e g 嗽锄dsi弘mcan勰缸hi g:hertban也e砌躺of也eenle删spcff01啦ncc,h也e煳of础衄喇albanksl咖惦pfi眦龃terpfisc,位badph咖m髓onof脚,ingtoo砌ch撕训tothe 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景 第一章导论 改革开放为民营经济的发展提供了契机和保障,民营经济的飞速发展,实现 了富民,增加了就业,为整个国民经济的发展做出了巨大贡献。但是,我国民营 企业目前普遍存在着融资困难的问题,严重制约的民营经济的进一步发展。目前 学界对民营企业融资难的原因大致归于以下几个方面:政策上受到不公平的待遇; 金融企业贷款存在规模歧视和所有制歧视;银行的“借贷”、“惧贷”导致民营企业 融资的“逆向选择”;民营企业内部缺乏健全的财务管理、监督制度和基本的信用 风险控制和管理制度;信用缺失,缺乏足够的信用担保和民营金融机构缺失等。 也有学者提到了部分民营企业领导者的个人文化素质和道德素质不高是民营企业 融资难的一个原因,但是这个原因在他们的研究中只是一个附带性的说明,领导 层人力资本状况对民营企业融资的影响,没有引起研究者的重视。 在知识经济时代,人才是企业在市场竞争中立于不败之地的关键。企业的人 力资本投资将成为企业成长的关键要素。民营企业要在激烈的市场竞争中生存、 发展,应当在重视传统物质资本投资的同时,加强人力资本投资。目前,关于民 营企业人力资本的投资问题的研究,以企业普通员工个人人力资本的运用和管理 以及企业整体的人力资本( 团队人力资本) 运营和管理问题为主,尚未看到关于 民营企业领导层的人力资本状况与民营企业融资规模相关性问题的专门研究对 民营企业人力资本问题的研究存在一个缺陷,就是大量的文章所研究的民营企业 人力资本问题其实并不是专门针对民营企业的,这些文章对所谓民营企业人力资 本问题的研究其实都可以是针对一般的或者所有的企业,问题的研究没有体现出 民营企业自身的特点。 作者通过近几年的系统学习,对人力资本理论和相关理论知识有了更深刻的 认识和了解;本人多年从事金融实践工作,对民营企业的运作方式和融资状况有 较深刻的了解,在相关的数据搜集和整理工作上有着较大的优势。本文将专门针 对民营企业,从民营企业领导层人力资本状况这个全新的角度研究目前我国民营 企业融资信用问题,这个全新的研究视角得出的相关结论,对民营企业的融资问 题的研究和解决,有着重要的理论意义和现实意义 山东大学硕士学位论文 本文将运用人力资本理论、企业融资理论和相关的计量经济学知识,在对山 东省德州市1 1 3 家民营企业进行实地调查的基础上,对民营企业领导层人力资本 状况与民营企业融资规模相关性问题进行了研究。此研究适用于一般民营企业的 特点,这种全新的研究角度是对目前民营企业融资问题的有益补充,有着重要的 理论意义 另外,本文根据1 1 3 家民营企业的调查数据分析,得出的领导层人力资本状 况与融资信用相关性问题的研究结论,对于解决目前中国普遍存在的民营企业融 资难问题、民营企业自身的信用建设和银行等金融机构对民营企业融资与否的判 断,都将有重要的现实的指导意义。 1 2 相关概念界定 1 2 17 民营企业 民营企业,至今还没有一个公认的确切定义,而“私营企业”这个概念由于历 史原因不易摆脱歧视色彩,因此无论是私营企业的投资者、经营者、雇员或者有 意推动私营企业发展的社会工作者,经常使用“民营企业”这个称谓,致使“民营 企业”在许多情况下成为私营企业的别称。“民营”是非常具有中国特色的一个词 汇,它是在中国经济体制改革过程中产生的,并且非常流行而现实却很有讽刺 意味,流行的民营企业,并没有相应的法律地位。我国先后制定了中华人民共 和国公司法、中华人民共和国个人独资企业法、中华人民共和国合伙企业法 等,这些法律对相应的企业在各方面都做了具体的法律规定,基本上涵盖了现阶 段我国各种类型的企业,但没有“民营企业”从法律上来讲,所有的非公有制企 业均被统称为民营企业 从广义上看,民营企业只与国有独资企业相对,而与任何非国有独资企业是 相容的,包括国有持股和控股企业因此,归纳民营企业的概念就是:非国有独 资企业均为民营企业。从狭义的角度来看,“民营企业”仅指私营企业和以私营企 业为主体的联营企业。在“公司法”中,是按照企业的资本组织形式来划分企业类 型的,主要有:国有独资、国有控股、有限责任公司、股份有限公司( 又分上市 公司和非上市公司) 、合伙企业和个人独资企业等按照上面对民营企业内涵的界 定,除国有独资、国有控股外,其他类型的企业中只要没有国有资本,均应该属 山东大学硕士学位论文 旧式学徒制;三是正式建立起来的初等、中等和高等教育;四是不是由企业组织 的那种为成年人举办的学习项目;五是个人和家庭适应于变换就业机会的迁移 另外,除了这些舒尔茨所讲的专门的投资以外,人力资本还可以通过人们在劳动 过程中的不自觉学习形成,即通过。干中学”形成。 人力资本对企业成长的作用在于其外溢性,人力资本与物质资本相结合,能 够极大地提高劳动者的生产效率和企业管理的科学性与合理性,提高企业的市场 竞争力,增强其盈利的稳定性。在我国的民营企业中,大多数中小企业劳动者的 素质普遍不高,专业技术人员数量相对较少,而具有企业家才能的领导层通常是 这些企业的“精英阶层”,领导层的人力资本状况,将直接影响到企业经营的稳定 性及其盈利能力,从而对其融资规模产生一定的影响。 1 2 3 民营企业领导层 企业家个人素质和管理决策机制影响着整个企业行为与经营绩效企业家既 是企业内部网络系统的核心,又是企业连接外部网络的枢纽,其才干、责任感、 性格以及管理经验都会影响企业信用一个有着丰富管理经验和良好职业道德的 企业家,能给企业带来良好的信誉。特别是对中小企业而言,企业业主( 企业家) 的个人特征( 年龄、受教育程度、经历、资产状况等) 、信誉、信贷历史,是贷款 金融机构对企业进行信用评价和贷款决策所考虑的重要方面。因而,中小企业业 主的个人特征及相关信息资料将影响企业贷款获取。o 在民营企业中,普通劳动者素质,即其人力资本存量普遍不高,而人力资本 存量相对较高的专业技术人员对企业的经营战略和日常管理也难以产生决定性的 影响;民营企业的经营策略、生产和管理目标,基本是由企业的创办者或者上层 管理者决定。因而;领导层的人力资本状况,将直接影响到他们对市场走势的判 断把握和生产经营决策,从而直接影响到企业的盈利能力、管理水平和企业经营 的稳定性,这通常会影响到他们能否获得银行贷款以及贷款的规模和难易程度, 即影响到企业的融资能力。 i 本文中民营企业的领导层,是指其经营决策的决策者、日常经营管理者和日 常财务管理者,具体来讲包括企业法人代表、企业的业务经理和企业的财务经理。 【美】西臭多w 舒尔茨论人力资本投资d 田北京;北京经济学院出版社1 9 帅,p 3 1 圆马九杰,毛昕县域中小企业信贷融资能力影响因素实证研究m 开发研究。0 5 ( ) :1 1 6 - l t 9 l 山东大学硕士学位论文 分析;但由于调查设计及实际可得到的民营企业财务指标不全等问题,以及调查 中发现的目前商业银行对民营企业放款过程中存在的零风险控制现象( 1 0 0 的履 约率) ,本文只能根据实际得到的调查数据,对影响民营企业的融资规模的各种因 素进行研究和比较、分析。 1 5 论文框架 本文分为导论、文献综述、理论分析、实证研究、政策建议和结束语六部分, 各个部分内容如下: 导论部分( 第一章) 阐述本文研究背景,并对相关概念、研究方法也研究路 线以及本文的创新点和难点进行简要说明。 文献综述部分( 第二章) 对民营企业融资和相关的入力资本问题研究进行梳 理,指出现有研究的不足,提出本文的研究重点。 理论分析部分( 第三章) 简单分析中国民营企业融资的现状。 实证研究部分( 第四章、第五章) 首先在1 1 3 家民营企业实地调查资料的基 础上,实证分析民营企业融资的现状和民营企业领导层的人力资本状况( 第四章) ; 然后,根据数据资料,建立多元回归分析模型,研究影响民营企业融资规模的各 种因素,将民营企业领导层的总体人力资本状况对其融资规模的影响与其他因素 的影响进行比较分析,并回归分析了不同职务的民营企业领导者的个人人力资本 状况与企业融资规模之间的相关关系,对回归结果进行解释和讨论 相关建议部分( 第六章) 在前面理论分析和实证研究的基础上,给出了突破 目前民营企业融资困境的一条可尝试路径,并提出了相应的具体政策建议 结束语部分则在总结全文的基础上,指出本研究的不足和后续深入研究中有 待于改进之处。 1 7 山东大学硕士学位论文 记录,信息透明度有所提高,于是企业开始更多的依赖金融中介的外源融资;在 进入稳定增长的成熟阶段后,企业的业务记录和财务制度趋于完备,逐渐具备进 入公开市场发行有价证券的条件。随着来自公开市场可持续融资渠道的通畅,来 自金融中介债务融资的比重下降,股权融资的比重上升 金融成长周期理论表明,在企业成长的不同阶段,随着信息强爵邑霄- 潮嘞算晨强历磁藤凄僧镒多戥戮若剥敝i 耄氟蠹篷警蓉托巷篦锍婪籀拜鞘鞠销弱 孺勰揣鼢, 毳蕉笛j :蠢裂蕊蟊公善;霎扶j 幽贮喊鞘嗣酬露掣鲕姒彭巴园黝荡嘈j 酗蝉麴 秘醣糕磐i 盟赁堡翟景登蛊密栗托劳篙i 滗腺滚俗i 萎搿掣 纠孽洲型墓壁雾酚 射警裂澎慰眠f 守誊# 矗鲻燮a ,x j - 并籀掣高矧刻烈譬 资本 的投资和运营、家族式管理逐步让位于现代管理、人力资本投资途径的亟待改善、 人力资本的激励与约束等问题是学者们探讨的焦点这些研究的最终落脚点是民 营企业如何通过改善其经营管理方式,将企业个体的人力资本合理整合( 团队人 力资本) 以发挥其效用。现有文献中,对企业人力资本的讨论并没有鲜明的“民营 企业”色彩,更多的是一般的人力资本理论和人力资源管理理论;另外,文献中所 指的民营企业的人力资本,多数是指对企业普通员工和一般技术人员的人力资本 投资、运营及激励与约束。 对民营企业领导层人力资本的研究,多着眼于民营企业高层团队的整合,解 决企业的? 内耗”和“冲突”,以处理企业的人力资本产权、高层之间的信任、公司 治理结构的完善和战略管理协同问题( 李文明,赵曙明,2 0 0 5 ) 西以及民营企业家 的人力资本状况与企业初创规模问题的研究( 李淼,缪小明,杨丽敏,2 0 0 5 ) 雪等, 专门对民营企业领导层人力资本的研究文献有限。 从以上文献可以看出,无论是关于企业融资问题研究,还是关于企业人力资 , 本问题的研究,都是孤立的,目前还没有相关文献将民营企业入力资本状况和企 业融资联系起来进行探讨;而民营企业管理层人力资本状况是否会对企业的融资 规模产生作用,作用方向是正向还是负向,与其他企业融资规模的影响因素相比, 李文明赵曙明民营企业商层团趴和谐整合模式研究 j 】预测,2 0 0 5 ,( 0 2 ) :l 5 李淼,缨小明,杨丽敏基于企业家人力资本的民营企业初刨规模分析对我国民营上市公司的实证 研究 j 湖北 抵 生奎盔兰堡主兰竺丝苎 国内学者针对企业违约与否所做的预测,大致也是遵循国外学者的研究模式 进行,所不同的是对于违约或企业困境的定义限于国内资料取得困难,国内学 者对企业违约的预测一般可分为两类:一类是上市公司的财务困境预测( 属于违约 的一种) ,因为上市公司的资料容易获得;另一类是商业银行内部客户的违约预测, 通过内部渠道获取银行客户的相关资料。 王春峰、万海晖、张维( 1 9 9 8 ) 圆应用多元线性判别模型对某国有商业银行的 企业客户短期贷款的偿还情况进行了分类分析,最后经过主成分分析确定了5 个 关键财务比率,分别为营运资金资产总额、保留盈余,资产总额、息税前利润资 产总额、普通股、优先股市场价值总额负债账面价值、销售收入,资产总额三 人在1 9 9 9 年对统计方法( m d a ) 、神经网络与两者结合的组合预测方法进行信用 风险判别结果的比较。选取指标为6 个:( 现金+ 可售证券) ,资产总额、销售净 收入( 现金+ 可售证券) 资产总额、息税前收益资产总额、负债总额资产总额、 固定资产净额,净资本、运营资产销售净收入 管七海、冯宗宪( 2 0 0 4 ) 毒通过对中国制造业企业信用评级的实证测试,得出 资产规模地区分布对企业违约有重要影响唐春阳、冯宗宪( 2 0 0 5 ) o 对2 0 0 0 年 样本容量为65 3 5 的样本逐步进行多元线性回归,经过7 步剔除不显著的指标后, 最终得到影响企业违约率的7 个指标依次为:资产负债率、成本费用利润率、主 营业务利润率、全部资本化比率、经营活动净现金流量总债务、净利润率和资本 增长率。另外,剔除样本中7 6 个有影响的观钡4 点后,对64 5 9 个新样本在进行逐 步多元回归,经过5 步最终获得的指标依次为:资产负债率、成本费用利润率、 主营业务利润率、全部资本化比率和行业债务结构的特征值 2 、企业融资规模的其他影响因素的考察 以上我们考察了影响企业融资能力的违约风险问题,但企业的信用状况是银 行对企业放款决策中需要考虑的重要因素之一,除此之外,银行放款还需要综合 考虑其他各种指标。对这些融资问题的研究,国内和国外文献非常多,综合来看, 根据企业经营和现实中银行放款的实际情况,目前银行对企业放款需要考虑的指 标主要还有: 王春峰,万海晖,张维商业银行信用风险评估及其实证研究川管理科学学报,1 9 粥- ( 1 1 ) :醅7 2 警七海,冯宗宪我国制造业企业短期贷款信用违约判别研究【叼经济科学,2 0 0 i ( 0 5 ) :竹站 唐春阳冯宗宪基于多元线性回归的础信用违约率铡度模型的构建研究川经济科学2 0 晒,( 0 3 ) 。 i 1 0 7 2 2 山东大学硕士学位论文 对较少。关于民营企业人力资本的投资的研究,仍以企业普通员工个人人力资本 的运用和管理以及企业整体的人力资本( 团队人力资本) 运营和管理问题为主, 主要包括民营企业人力资本投资及其风险规避、人力资本运营与管理、人力资本 的激励与约束等问题 2 2 1 民营企业人力资本投资研究 民营企业的人力资本投资研究集中于投资的条件、现状及投资风险规避这 方面的研究文献较多姚先国、翁杰( 2 0 0 5 ) 4 在2 0 0 3 2 0 0 4 年对浙江省茹8 造业 6 8 家企业20 4 5 个员工的调查样本数据基础上的研究认为,不完全竞争的劳动力 市场中,民营企业的压缩工资结构和雇佣关系的稳定性使得民营企业乐意向员工 提供一般性人力资本投资。班景刚( 2 0 0 4 ) 。圭黾出民营企业通过提高人力资本的市 场占有率来求得在竞争中的生存与发展。施华斌( 2 0 0 5 ) o 则探讨了民营企业人力 资本投资所面临的决策风险、违约风险即人力资本流动风险、生命风险、激励风 险、投资客体的道德风险等,并分析了风险产生的原因,认为民营企业必须具有 风险意识才能最大限度地降低人力资本投资上的风险,提高投资效率,加快企业 发展。 2 2 - 2 民营企业人力资本运营与管理研究 民营企业人力资本运营与管理问题的研究多为如何对企业的人力资源进行有 效管理,从而最大限度地发挥人力资本在企业经营中的作用。如祝国平、任延峰 ( 2 0 0 5 ) 函认为完善的企业人力资本运营包含能力、意愿和配置三个维度,而民营 企业的人力资本运营就是通过人力资源管理活动,从这三个不同的维度,提升人 力资本的存量,并使之在整个企业价值增殖过程中发挥主要作用。刘晓菊、郭邦 涌( 2 0 0 5 ) 西从人力资源管理钓成本项目入手,对民营企业人力资源管理的方法进 行了探讨,提出了人力资源成本管理的财务会计方法、管理会计方法和科学管理 方法在我国民营企业中,人力资源的管理多数受家族管理模式的制约,表现出 姚先田,翁杰工资结构、雇佣关系稳定性和企业的人力资本投资啊石油大学学报( 社会科学版) 2 0 , ( 1 2 ) :1 4 1 9 班景嗣甓营企业人力资本开发途径探析i j 】现代财经2 0 蚪3 ) :4 4 一鹞 施华斌,民营企业人力资车投资风险管理掇析m ,广东财经职业学院学报,2 0 晒( 4 ) ;7 6 7 9 祝田平,任延峰民营企业人力资本运营的若干思考 j 商业时代,2 5 ( ) ;船四 刘晓菊,郭邦涌民警企业人力羹潭成本管理类方法浅析 j 】北方经贸,2 0 ,( ) :位以 山东大学硕士学位论文 其影响程度如何,关于这些问题的研究文献目前我们尚未发现。 本文研究的落脚点正是当前民营企业的高级管理者,即民营企业领导层的人 力资本状况与其融资规模相关性这个全新的研究视角。本研究建立在对山东省德 州市1 1 3 家民营企业实地调查资料的基础之上,我们的研究试图拓展企业融资阀 题研究的视角,这一研究对于解决目前中国普遍存在的民营企业融资难问题,对 于民营企业自身的信用建设以及银行等金融机构对民营企业融资判断等,都将有 重要的现实指导意义。 山东大学硕士学位论文 第三章中国民营企业融资现状分析 民营企业是我国国民经济的重要组成部分,无论是在资源配置、启动需求、 增加供给、出口创汇,还是在吸纳就业、增加收入、维持社会稳定等方面都发挥 了不可替代的重要作用,日益成为我国经济中最富生机与活力的因子和拉动我国 经济增长的中坚力量。有调查显示,民营企业对g d p 的贡献率已经超过了6 0 。 然而,我国蓬勃发展的民营企业在资金融通、市场准入、管理方式、技术创新等 方面面临一系列的发展障碍,已经严重影响和制约了我国民营企业的进一步发展。 其中,资金融通障碍表现最为突出,已经成为许多民营企业发展的“瓶颈”,民营 企业的可得融资规模与其对经济增长的贡献极不对称。许多有着优良业绩和发展 前景的民营企业,因为无法及时有效的从金融市场上筹措到足够的资金而发展受 阻。广大民营企业普遍存在融资困难问题,主要表现为: 3 1民营企业融资渠道狭窄 民营企业通过股票融资的难度很大。虽然经过多年的发展,但目前我国大多 数民营企业的规模仍然很小,承担政策风险、信誉风险、资金风险、经营风险的 能力并不强。另外,我国的资本市场上,股权融资存在很多制度性的限制,使得 能够进行股权融资的企业需要一定的规模和相应的资质,而民营企业大多规模比 较小而且没有发行股票的资质。并且,上市融资的成本太高,广大中小民营企业 难以承受。因而除了极少数的实力雄厚的民营企业外,对于我国的绝大多数民营 企业来说,股权融资是不现实的。 债券市场基本上未向民营企业开放。我国债券的发行实行“规模控制、集中管 理、分级审批”的办法,发行额度管理严格,普通企业很难得到发行“指标”。同时 相关法律法规也对发行债券的企业规模进行了要求,这也限制了民营企业进入债 券市场。 现有的民间借款主要是从私人钱庄、农村合作基金等民间不正规的灰色金融 机构中取得,在我国现行的法律体系内是不受法律保护的,甚至有可能会受到法 律的惩罚。这种债权融资形式现在十分活跃,像民营企业较发达的浙江省。企业 “轻、小、集、”,他们难以得到国有银行的支持,而只能依靠民间金融。民间的 山东大学硕士学位论文 3 5 中小民营企业领导者的个人文化素质和道德素质不高 企业家个人素质、创新能力和管理决策机制影响着整个企业行为与经营绩效, 直接影响到企业的盈利能力、管理水平和企业经营的稳定性,从而影响到企业融 资的可能性以及规模 目前中国民营企业中有相当多的经营者在政治觉悟、知识水平、管理能力、 人格素养、法律意识及道德修养方面都存在不足,有相当一部分民营企业主文化 程度偏低。人力资本积累不够,缺乏经营现代企业的知识。另外。部分家族式民 营企业由于担心对企业控制权的丧失,采取任人睢亲的用人方式,从而使优秀人 才,尤其是优秀的企业管理人才,难以真正融入民营企业的长远发展,他们只关 心眼前利益。对企业没有认同感和长期扎根的观念。企业的长期盈利能力差,发 展前景不佳,稳定性差,导致银行不愿与之发生业务往来。 3 6 民营企监融资过程中的寻租行为 由于我国处于经济转型期,民营企业自身发展也处于成长期,产权制度、法 律制度、人事制度、竞争机制、激励机割、约束机制、企业家( 职业经理或管理 人员) 的产生机制等方面的不完善,使得企业的各种交易均带有较强的“关系经济” 特征,寻租行为存在较大的利益空间,灰色成本、关系成本等非经济性的制度成 本在交易成本中居高不下。关系型信贷在民营企业贷款中占较大的比重,本研究 的实证分析将证明在商业银行向民营企业放款过程中,存在重规模轻业绩,重财 务主管和法人代表轻视业务经理个人人力资本的现象,也一定程度上说明了目前 关系銎信贷仍存在很大鹩市场。 通过以上分析可以看到,目前中国民营企业融资还面临着许多制度、观念、 金融市场环境和信用缺失企业内部治理、企业人员素质等内外部不利环境和障 碍,对于领导层素质( 入力资本状况) 对融资的影响虽然有所涉及,但也是通过 其对企业经营业绩的影响来间接考察,没有注意到民营企业领导层人力资本状况 是否直接对企业融资规模产生影响,是正面还是负面影响,与其他因素相比影 响程度如何等问题, 接下来,本文将在对1 1 3 家民营企业实地调查资料的基础上,实证分析目前 山东大掌硕士学位论童 羹界螽鋈熏藿荔薹雾雾羹镭囊霪 夔荔薹囊嚣羹冀囊鬟霪薹 厨型翻莹蹙圆菩噬蔓礓浮l | i 滔渭吁哞臻盔涩淄印嗜i 眠蠡戮靠誊新褂掣 山东大学硕士学位论文 第四章民营企业领导层人力资本 状况与融资现状实证分析 本章根据对山东省德州市1 1 3 家民营企业的实地调查,将所得调查数据分为 民营企业融资状况和民营企业领导层人力资本状况两部分进行简单的介绍与初步 的描述性实证分析。 4 1 样本资料使用说明 本文所采用的研究数据来源于笔者对民营企业领导层人力资本状况与企业融 资状况的实地调研。根据研究计划,笔者于2 0 0 6 年l o 1 2 月对与山东省德州市 建设银行有信贷业务往来的德州市部分民营企业进行了实地调研。此次调查得到 有效样本1 1 3 个,所调查企业涉及农副产品加工、食品加工、医药开发、五金制 造、饲料制造与销售、纺织、房地产、机械错迨、化学原料及化学制品制造、建 筑建材、生物技术开发、能源开发、塑料制品制造,造纸及纸制品业、物流运输、 纺织服装鞋帽制造、家电销售、汽车贸易和服务贸易、印刷、文教体育用品制造 等2 0 多个行业和部门。被调查企业以注册资本由人民币2 0 0 万到2 亿不等的民营 企业为主,其中既有家族式经营的小型民营单位,也有规模较大的集团公司式企 业,还有少数几个外资企业。被调查民营企业的金融信贷业务往来涉及山东省德 州市建设银行下属2 0 余个支行和营业部。 山东省是全国的经济大省和强省,德州市经济在山东省处于中等偏下水平。 但近年来德州市经济增长明显,尤其是民营经济发展比较迅速,因而所调查民营 企业在德州市乃至山东省民营经济中都非常具有代表性 4 2 民营企业融资信用状况分析 4 2 1 相关指标的描述性说明 本研究对山东省德州市1 1 3 家民营企业的调查,得到了相关的企业融资、企 业结构和财务指标,具体包括以下数据:企业当年从银行锝到的贷款额度、所得 贷款期限、履约率、注册资本额、现有资产总额、负债总额、年利润率、现金流 动负偾比、信用等级、是否有贷款担保,以及除银行贷款外企业有无其他融资渠 3 2 山东大学硕士晕龠蚕量 罐霞i :匪撕瓣满骘翌彰经舷刘驯护肃售瞬哥矗悴螬 歪弼m 隐咧堤i港雌q 1 镩刈旧目帚i 必 似 渔 蚀 洲w 1 iil i i i 冀 |! ? ?l l = l l 赫鞘 l i 蒌畸喜爱 ?i ;! l i 囊季兢 i ? ,i l 答蠹叫幅 山东大学硕士学位论文 表4 - 2 民营企业融资信用状况相关指标观测值的最大、最小和均值列表 4 2 2 民营企业融资基本状况分析 根据本研究所得调查数据,被调查民营企业自身及其融资信用状况表现出以 下几个特征: l 、从企业规模上看,以中型民营企业为主 民营企业融资困难的一个重要原因是规模相对较小,存在较大的经营风险 从根据表4 2 ,被调查的1 1 3 家民营企业中,大型企业有2 6 家,占被调查企业总 占被调查企业总数的1239。另外,从所调查民营企业的注册资本额来看,最大为2 0 o o o 万元,最小为1 5 0 万元,平均为34 2 2 9 3 万元;从企业资产总额来看。最大为2 2 l 5 1 6 万元,最小为4 3 3 万元,均值为2 6 3 0 3 7 0 万元因而,被调查企 业以资本总额为30 0 0 3 0o o o 万元的中型民营企业为主 2 、总体信用水平不高。 从表4 1 中可以看出,根据贷款银行的企业信用等级评价标准,被调查的1 1 3 家民营企业的信用等级以a 级为主,占被调查样本的5 7 5 2 ,a a 级仅占2 4 7 8 ; 另外,所得调查样本被评为a a a 级和b b 级的企业为零,未评级企业占4 4 2 从总体上来看,所调查企业的信用评级普遍不高,这是目前影响民营企业融资难 易程度的一个重要原因。 3 、所得贷款以短期为主。 根据所得调查数据,从放款期限来看,1 1 3 家民营企业得到的建设银行贷款, 期限为1 年以下短期贷款的共有9 4 家,占被调查企业的8 3 1 9 ,其中最短贷款 山东大学硕士学位论文 期为3 个月;期限为l 5 年中期贷款的有l l 家,占被调查企业的9 7 3 ;期限 为5 年以上长期贷款的有8 家,占被调查企业的7 0 8 ,其中最长贷款期限为7 0 个月。 4 、所得贷款额度不高。 从调查结果来看,建设银行对单个企业放款过亿元的共有3 家,均为规模较 大的集团公司,其中最高额度超过2 亿元;过千万元的共“家,其中放款额50 0 0 万元以上的有6 家,这6 家中资产规模最小的也超过了2 7 亿元人民币。另外, 根据表4 - 2 ,平均放款额为l7 8 4 3 4 万元,从绝对贷款额来看似乎不低,但是从 银行放款额与企业的资产规模对比来看,最高比例为4 5 6 9 ,最低为o 6 4 ,平 均仅为9 7 4 ,银行放款额度相对较低。这反映出目前民营企业融资中仍然存在 一定的规模歧视现象,广大中小型民营企业融资困难。 5 、银行对民营企业的放款条件比较严格,贷款担保率较高。 从表4 1 可知,1 1 3 家被调查民营企业中,所获银行贷款需要各种担保的有 9 4 家,占被调查企业总数的8 3 1 9 银行追求利润最大化,首先考虑的是贷款 风险,要求民营企业有贷款担保,是市场条件下作为独立经济主体的银行的理性 选择。另外,对企业履约率( 或者违约率) 状况的调查显示,所有被调查民营企 业的履约率均为1 0 0 也就是说,商业银行出于资金安全、责任规避的考虑, 追求零风险控制,民营企业一旦出现违约的情况,银行就会立即停止信贷支持, 进而与其断绝业务往来 6 、民营企业的融资渠道以银行和非银行金融机构为主,已经突破了以自我积 累为主的瓶颈。 根据融资次序理论( p e 出n go r d 盯血e o r y ) ,由于担心控制权的稀释和丧失, 企业更倾向于对企业干预程度最小的融资方式,即中小企业的融资次序是先内源 后外源,在外源融资中先债权后股权。有研究认为,我国目前民营企业规模较小, 资金来源以内源性的自我积累为主,以外源性银行贷款和民间借贷为辅但根据 表4 1 ,本研究调查的1 1 3 家民营企业的数据显示,除银行融资以外,8 0 5 3 的 被调查中小民营企业通过非银行金融机构进行融资,主要靠自我积累式融资的企 业所占比重为1 0 6 2 ,主要通过其他融资渠道的企业仅占2 6 5 ;另有6 1 的 被调查民营企业出银行外没有他融资渠道。 总之,从对山东省德州市1 1 3 家民营企业的调查来看,目前民营企业面临的 3 s 山东大学硕士学位论文 第五章民营企业领导层人力资本状况与融资规模实证分析 上一章对所做调查进行了简单介绍与初步分析,分别考察了所调查民营企业 的融资状况和企业领导层的人力资本状况,本章将以所得实地调查数据为基础, 在前面理论分析的基础上,对当前影响民营企业融资规模的因素进行回归分析, 重点考察民营企业领导层人力资本状况与其融资规模的关系 5 1 研究方法与步骤 本章分两步对民营企业融资规模与领导层人力资本状况的相关性进行实证研 究。第一步,企业领导层的总体人力资本状况与其他各种影响因素共同进入回归 模型,考察它们与民营企业融资信用问的关系,并将领导层的人力资本状况对企 业融资信用的影响,与其他各个因素的影响程度进行比较;第二步,在总体研究 的基础上,考察民营企业领导层中不同职务的领导者个体人力资本状况与企业融 资信用之阃的关系,比较不同职务的领导者人力资本状况对企业融资信用的影响 本文将采用多元线性回归分析方法,使用模型如下: 只= 口+ 磊五+ 韪( 5 1 ) 本章实证分析部分均使用计量软件e 、r 翻船3 1 进行 5 。2 领导层总体人力资本状况与民营企业融资信用相关性研究 5 2 1 变量说明及具体模型设定 根据对1 1 3 家民营企业的实地调查数据,本文首先选取被调查民营企业的自 身特征、经营中的相关财务指标和领导层的总体人力资本状况变量,对企业的融 资规模状况进行回归分析具体包括企业特征变量:企业资产总额;企业财务指 标:资产负债率、现金流动负债比率、利润率;领导层人力资本指标:年龄、受 教育水平,工龄;融资信用指标:贷款额、贷款期限、信用等级、有无贷款担保、 除银行外有无其他融资渠道 为反映被调查民营企业领导层的总体人力资本状况,本文对企业领导层的年 龄、受教育水平和工龄取平均值。其中,根据被调查企业领导层分工状况,由于 某些中小企业内部治理结构不健全,存在一人任多职的现象,主要是企业法人代 山东大学硕士学位论文 5 - 2 虚拟变量一企业规模( s c a l e ) 离差编码 企业规模 s c 口l e ls c 4 k 2 大型民营企业 o1 中型民营企业 1o 小型民营企业 o0 5 3 虚拟变量企业信用等级( c ,) 离差编码 信用评级 c r lc r 2c r 3c “ 未评级 ooo0 b loo 0 b b bolo o a o olo a a a oo o1 5 4 虚拟变量一民营企业融资渠道( f 跏鲥) 离差编码 银行以外其他融资渠道 f 跏鲫lf 细朋2f 加删3 无 ooo 自我积累融资 1oo 非银行金融机构 olo 其他渠道o01 5 2 2 回归结果 通过回归分析逐步剔除不显著的变量后,得到的结果如下表5 5 从回归结 果可以看到,影响民营企业贷款额的因素有企业规模( s m 如卜s m 奶) 、资产负债 率( a d ) 、现金流动负债比( c 础) 、营业利润率( p 卿f ) 、企业信用等级( c r 、 c o ,c n ) 、领导层的平均受教育状况( e 幽) 、领导层的平均工作经验( e 印仃) 和 所得贷款是否有担保( m n 一) 等,这些变量分别通过了5 和1 5 的显著性水平 下的t 检验,模型在o o o o o 的显著性水平下通过f 检验,说明这些变量对企业贷 款额的影响是显著的。但从回归结果和最初进入模型的变量也可以看到,进入回 归模型的其他变量,如领导层平均年龄( a 舻) 、企业是否有除银行贷款以外的其 他融资渠道( f 伽册l 、f 概耽、f 加册3 ) 以及被调查企业的某些信用评级( c ,j 、 c 一、c b ) ,显著性水平不高,没有通过t 检验,在回归分析中被逐步剔除,说 明这些因素对当前民营企业贷款额的影响是不显著的。 山东大学硕士学位论文 代表、业务经理和财务主管的受教育状况;l e ,e r l 、u x p e r 2 、l e ) a ,e r 3 则 分别为民营企业领导层中法人代表、业务经理和财务主管的工作经验状况( 即其 工作年限) 。 5 3 2 回归结果 根据表5 - 6 的回归结果可以看到,在民营企业融资过程中,法人代表和财务 主管的个人受教育水平和工作经验分别在1 0 和5 的显著性水平下通过了t 检 验,而业务经理的个人受教育水平和工作经验均没有能够通过t 检验,说明在被 调查民营企业领导层中,法人代表和财务主管的个人人力资本状况对企业融资信 用有显著的影响,而业务经理的个人人力资本状况对企业融资信用的影响不显著。 表5 6 领导者个体人力资本状况与企业融资信用回归结果 解释变量系数标准差 t 统计量 p 值 被解释变量 l e d u lo 0 8 9 0 4 5o 0 5 0 跖8 1 7 5 0 5 0 30 0 8 2 9 l 】巳1 ,e r lo 0 2 8 0 9 7o 0 1 4 2 4 21 9 7 2 8 0 9o 0 5 1 l l e d u 2o 0 4 6 1 7 6o 0 5 5 9 科 o s 2 4 8 0 9 o 4 1 1 3 l 鸺( c 翮,) l e x 川! r 2o 0 1 7 2 6 9o 0 1 5 1 8 71 1 3 7 0 4 4o 2 5 8 l l e d u 3o 2 2 6 1 4 3o 0 5 7 3 6 73 9 4 2 0 5 0o 0 0 0 l l e x p e l t 3o 0 3 5 “3o 0 1 4 2 7 72 5 1 0 5 3 lo 0 1 3 6 r 锄2 5 1 0 8 8调整的r 2 = 0 2 1 6 0 9 3 5 4 结果讨论 5 4 1 银行放款过程中,存在对民营企业的规模歧视,企业规模仍是民营企 业融资规模的最重要影响因素 从本文表5 :5 的回归结果可以看到,企业规模变量s 跆j 的回归系数a l 为 o 7 5 0 8 7 3 ,s 奶的回归系数a 2 为1 5 4 1 9 3 5 ,并且均在较高的显著性水平上通过 了t 检验。于是e 冲( a 1 ) 一l = 1 1 1 8 8 4 8 9 6 ,e x p ( a 2 ) - l - 3 6 7 3 6 2 4 9 9 。也就是说, 在其他条件不变的情况下,与小型民营企业的融资额相比,中型企业所得贷款额 高出约1 1 1 8 8 ,而大型企业所获贷款额约高出3 6 7 3 6 ;另外,也可以看出大 型民营企业所得贷款额比中型民营企业高出2 5 5 5 6 。银行对民营企业的放款次 山东大学硕士学位论文 序分别为大型企业、中型企业和小型企业,也证实了目前普遍存在的广大中小型 民营企业面i 临着的融资困境。 另外,根据回归结果,我们也可以看到,民营企业的规模变量的回归系数最 大,并且其显著性水平也最高,企业规模仍是目前广大民营企业融资规模的最重 要影响因素,说明银行在放款过程中对民营企业存在比较严重的规模歧视。 s 4 2 财务状况和经营业绩影响民营企业的可得融资规模,但不十分显著 根据表5 5 的回归结果,企业的财务指标资产负债率a d 的回归系数为 _ o 0 0 6 8 5 5 ,在1 5 的显著性水平下通过t 检验;营业利润率p 聊f 的回归系数b 4 等于o 0 0 9 3 9 6 ,在1 5 的显著性水平下通过t 检验;现金流动负债比c 嚣厅的回 归系数p 5 为_ o 0 0 6 4 9 5 ,在5 的显著性水平下通过t 检验。于是唧( 如) - l ;o 0 0 6 8 3 1 6 ,e x p ( 阢) 一l = o 0 0 9 4 4 0 2 8 ,c x p ( p 5 ) - 1 钏0 0 6 4 7 4 也就是说,在 其他条件不变的情况下,企业的资产负债率每提高( 降低) 1 ,会使得企业所获 贷款额降低( 提高) 0 6 8 ;营业利润率每提高( 降低) 1 ,会导致企业贷款额 提高( 降低) o 9 4 ;现金流动负债比每提高( 降低) 1 个百分点,将带来企业贷 款额约o 6 5 个百分点的降低( 提高) 根据回归结果可以看到,虽然民营企业的资产负债率和营业利润率的影响程 度相对较大,但它们的显著性程度不高,

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