（金融学专业论文）日元汇率贬值分析.pdf

摘要 当前世界经济步入了一个新的转折关头。荚、r 、欧三大经济体前所未有 地同时陷入了经济停滞，全球经济正呈现出“增长性衰退”势头，并有町能延 续到2 0 0 2 年。阿根廷、土耳其已经率先倒下，酿成了国内经济、金融危机乃至 社会动荡。一场新的国际金融风暴证在悄悄地向我们走来。有的经济学家甚至 悲观地感慨，现在是应该重温3 0 年代“萧条经济学”的时候了。 在美、日、欧三大经济体中，以同本的经济衰退最为严重，受到世界各国 特别是亚洲国家的普遍关注。同时，日元作为世界上较为重要的一级货币，其 地位与作用更不可低估，日元汇率走势的变动将对世界经济特别是亚洲区域经 济影响斐然。所以，2 0 0 1 年以来日元汇率出现的大幅持续贬值趋势，成为世界 注目的焦点。 基于以上认识，本文旨在通过论述日本经济现状、政策改革等诸方面因素， 对2 0 0 1 年以来出现的臼元汇率持续贬值走势进行深入剖析，进而揭示其对日本 经济和世界经济的影响，尤其是对我国经济、贸易和金融领域的各种影响，并 为促进我国经济进一步快速、健康、有序地发展，探寻其中值得汲取的经验与 启示。i 本文共分五章。第一章为日元汇率走势概述；第二章为h 元汇率走势的成 【丈】分析；第三章重点论述臼元汇率贬值对日本本土经济的影响：第四章重点论 述f = = 1 元汇率贬值对其他国家经济的影响；第五章重点论述f j 元汇率贬值对我国 经济的影桐。 在第一章中，简要概述了只本货币体系和经济发展情况，回顾了自1 9 7 3 年 以来门本实行浮动汇率制度后f i 元汇率的历史状况，重点描述了2 0 0 1 年以后n 兀汇率的总体走势和特点，揭示出当前同元汇率总体贬值的趋势。 在第二章中，通过对f | 本当前经济现状、汇率政策取向和国际经济因素的 分析，探寻闩本汇率贬值的成因。( 首先，以闩本现实经济数据为佐证，揭示出 当前日本经济中三个重要问题，即银行巨额不良债权、国家财政难以维持和结 构问题严重，继而对日本经济衰退的深层次成因进行了分析，指出国内经济因 素是造成f 1 元汇率贬值的根本原因。第二，从理论上阐述了一国汇率政策对该 国内外部经济目标实现的重要作用，重点分析了日本国内现行货币及汇率政策 取向，并较大篇幅地论述了日本经济改革政策影响f j 元汇率的传导机制，分析 了当前日本两大经济改革主张，即从需求角度解决问题的扩张性货币政策和从 供给角度解决问题的结构性改革政策对日元汇率走势的影响，最后通过对日本 现行汇率政策目标的分析，揭示出日本政府的汇率政策成为日元汇率持续贬值 的加速器和催化剂。第三，重点分析了美国和欧洲的经济因素，讨论日元弱势 汇率政策推行的国际经济背景及当前国际竞争格局对日元汇率贬值走势的影 响。 在第三章中，从短期效应和长期效应两方面着手，分析同元汇率贬值对同 本本土经济的诸方面影响。i 揭示出短期内，日元汇率贬值在一定程度上有利于 缓解日本经济困境，但长期则存在较大的局限性和弊端，日本经济未来发展的 根本出路仍在于经济结构的改革与调整，推行弱势同元汇率政策显然治标不治 本。1 在第四章中，重点论述了f 1 元汇率贬值对其他国家经济的影响。首先，描 述了货币贬值和货币危机的传染原因及渠道。然后，通过大量现实经济数据 分析了闩本经济与亚洲经济的密切关联性，日元汇率贬值对亚洲各国及亚洲整 体经济造成的消极影响。第三，分析了日元汇率贬值对其重要贸易伙伴一美国 经济的影响。倡导臼本在实施经济改革政策时，增强全局观念，为亚洲经济和 世界经济的复苏、繁荣和稳定作出贡献。、j 在第五章中，重点论述了同元汇率贬值对我国当前经济和未来经济发展的 重要影h 向 具体涉及到对我国总需求、人民币汇率及入世后经济发展等方面的 影响。并探讨我国应从中汲取的经验和启示，阐述了我国在短期、中期和长期 应达到的目标，特别强调了在对外贸易中应注意的问题，倡导加速进行结构性 改革和制度创新、进一步丌放市场，以从根本上提高我国综合国力。最后，侧 重于外汇交易实务角度，指出我国外贸公司在面对h 元汇率贬值风险时，可采 取的防范措施，以对现实外贸业务的开展具有指导意义。 需要说明的是，f _ j 元汇率贬值这个金融课题内容较新、时效较强，随着有 关事态的进一步发展，还会有更多更新的发现，相关研究也将更加全面、深入 和系统。由于各方面条件的限制，本文则仅能局限于对2 0 0 1 年1 月- 2 0 0 2 年2 月底，此较为短暂时期内的日元汇率贬值走势进行考察，所以，所持观点的系 统性和准确性还需要时间的进一步检验和各位专家学者的批评指正。 本文在撰写过程中，得到多方人士的鼎立相助。在此特别要感谢我的两位 导师：对外经济贸易大学刘园教授和对外经济贸易合作部高虎城部长助理，他 们给予了我很多指导和帮助。由于笔者目前就职于国有大型外贸公司从事进出 厂l 业务，选择同元汇率贬值这个课题对现实就具有更大的指导意义。1 s u m m a r y n o wt h ew o r l de c o n o m yisc o m i n gt oan e wc r i t i c a lj u n c t u r ew h e r et h e t h r e eb i ge c o n o m ie s ，i n c l u d i n gj a p a n ，t h eu sa n dt h ee u ，h a v e s t u m b l e d i n t oa nu n p r e c e d e n t e ds t a g n a n c y a “g r o w l n gd e p r e s s i o n ”d e m o n s t r a t e d i t sm o m e n t u mi nt h ew o r de c o n o m ya n dp r o b a b l y i tm a yl i n g e ri n t ot h e y e a r2 0 0 2 a r g e n t i n aa n dt u r k e yh a v ef a l l e nd o w n ，r e s u l t i n gi nd o m e s t i c e c o n o m i cc r is i sa n ds o c i a lu n r e s t an e wr o u n do fi n t e r n a t i o n a lf i ta n c i a l t u r m o i li sb r e w i n g s o m ee c o n o m i s t sa r ee v e np e s s i m i s t i ct o t h ep o i n t a s s u g g e s t i n g w er e v i e wt h e “e c o n o m i c so fr e c e s s i o n ”o ft h e ! j 3 0 s o ft h et h r e eb i ge c o n o m i e s ，j a p a ns u f f e r sm o s ta n dh a sa t t r a c ；、j d t h e e y e b a l l sf r o ma llo v e rt h ew o r d ，a s i a nc o u n t r i e si np a r t ic u l a r j m ) a n e s e y e ni saf a i r l yi m p o r t a n tp r i m a r yc u r r e n c y ，a n dit si m p o r t a n c es h o u t d n e v e rb eu n d e r e s t i m a t e d t h e t r e n do fy e n se x c h a n g er a t ep i a y s a s i g n i f i c a n tr o l et ot h ew o r l de c o n o m y ，e s p e c i a l l yt ot h er e g i o n a le c o n o m y i na s i a t h e r e f o r e ，t h ee n o r m o u sa n ds u s t a i n e dd e p r e c i a t i o no fy e n s e x c h a n g er a t e s i n c e2 0 0 1b e c a m et h ef o c u s o ft h ew o r l de c o n o m y i nv i e wo ft h ea b o v eu n d e r s t a n d i n g ，t h i sp a p e rc a r r i e do u ta ni n d e p t h a n a l y s i so ft h ep e r s i s t i n gd e p r e c i a t i o no fj a p a n e s e y e nb yd is c u s s in g t h es t a t u sq u oo fj a p a n se c o n o m ya n d it sp o l i c yr e f o r m ，a n df u r t h e r m o r e ，u n v e i1 e d i t s i m p a c to nj a p a n se c o n o m ya n d t h ew o r l de c o n o m ya t l a r g e t h i sp a p e r m a d eas p e c i a le f f o r tt oe x p o u n dt h ei n f l u e n c eo fy e n s d e p r e c i a t i o no nc h i n a se c o n o m y ，t r a d ea n df i n a n c i a ls e c t o r ，h o p i n gt o e x p lo r ew o r t h ya n dv a l u a b l ee x p e r i e n c ea n di n s p i r a t i o nt h e r ef r o ms oa s t os t e pu pt h er a p i d ，h e a l t h ya n ds m o o t hd e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y t h isp a p e ris c o m p o s e do ff i v ec h a p t e r s t h e f i r s ts u m m a r iz e st h e t r e n do fy e n se x c h a n g er a t e ：t h es e c o n da n a l y z e st h eo r i g i no t t h et r e n d t h et h ir dd is c u s s e st h ei n f l u e n c eo fy e n sd e p r e c i a t i o no nj a p a n s e c o n o m y ：t h ef o u r t he x a m i n e st h ee f f e c to fy e n sd e p r e c ia tio no no t h e r c o u n t r j e s ：t h el a s tb u tn o tt h e1 e a s t ，t a k e sai o o ka t t h ec o n s e q u e n c e t h ey e n sd e p r e c i a t i o nb r o u g h ta b o u tt oc h i n a se c o n o m y t h ef i r s tc h a p t e rb r i e f l yin t r o d u c e st h em o n e t a r ys y s t e ma n de c o n o m i c d e v e l o p m e n to fj a p a n ，r e v i e w st h eh i s t o r yo fy e n se x c h a n g er a t es i n c e t h e c o u n t r yi m p l e m e n t e d t h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e ms i n c e1 9 7 3 e m p h a s i s is g i v e nt ot h eg e n e r a l t r e n da n dc h a r a c t e r i s t i c so fy e n s e x c h a n g e r a t ea f t e r 2 0 0 1 ，p r e s e n t i n g t h et r e n do ft h ec u r r e n t d e p r e c i a t i o no fy e n se x c h a n g er a t e t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y z e st h ec u r r e n ts it u a t i o no fj a p a n se c o n o m y i t se x c h a n g er a t ep o li c yo r i e n t a t i o na n dt h ei n t e r n a t io n a le c o n o m i c f a c t o r s ，p r o b i n gt of i n dt h er e a s o no fd e p r e c i a t i o n f i r s t y ，b a s e do n e x is t in ge c o n o m i cs t a t i s t i c s ，t h ep a p e rp o i n t so u tt h et h r e ek e yp r o b je m s o f , j a p a n se c o n o m y ，i e m o u n t a i n o u sb a dc r e d i t o r sr i g h t si nt h eb a n k t h es t a t ef i n a n c i a lt r o u b l e sa n di t su n s o u n df i n a n c i a ls t r u c t u r e i n - d e p t hs t u d yi sm a d eo nt h ei n n e rc a u s eo ft h ee c o n o m i cr e c e s s i o n 。a n d t h er o o tc a u s eo ft h ed e p r e c i a t i o no fy e n se x c h a n g er a t eisb r o u g h t t o l i g h t ，t h a ti s ，j a p a n sd o m e s t i ce c o n o m i cp r o b l e m s s e c o n d l y ，t h e p a p e re x p l a i n st h e o r e t i c a ll yt h ei m p o r t a n tr o l eo fac o u n t r y se x c h a n g e r a t ep o l i c yf o ra c h ie v i n gi t se c o n o m i co b j e c t i v e sb o t hi n t e r n a l l ya n d e x t e r n a l l y k e ya n a l y s i si sm a d eo nj a p a n se x i s t i n gm o n e t a r yp o l i c y a n d e x c h a n g e r a t eo r i e n t a t i o n ，w h i l em u c hi n ki s a p p l i e d t ot h e t f a d s m it t i n gs y s t e mb yw h i c ht h ej a p a ne c o n o m i cr e f o r mp o l i c ya f f e c t s t h ey e n se x c h a n g er a t e 2 s ou n d e rd i s c u s s i o nist h ee f f e c tu p o ny e n s e x c h a n g er a t ec a u s e db yt h et w om a j o rp r o p o s i t i o n sf o rj a p a n se c o n o m i c r e f o r m ，n a m e l y ，t h ee x p a n d i n gm o n e t a r yp o li c yt h a tu n r a v e l st h ep r o b l e m f r o mt h ed e m a n dp r o s p e c t iv ea n dt h es t r u c t u r a lr e f o r mp o l i e yt h a ts o l y e s t h ep r o b e mf r o mt h es u p p l yp r o s p e c t i v ei nt h ee n d ，t h ea n a ly s i so ft h e c u r r e n te x c h a n g er a t ep o li c ys u g g e s t st h a tj a p a n se x c h a n g er a t eist h e a c c e le r a t o ra n dc a t a y s to fy e n ss u s t aj n e dd e p r e c i a t i o n t h i r d l y ，b y a n a l y z i n gt h ee c o n o m i cf a c t o r so ft h eu sa n de u ，t h ep a p e rd i s c u s s e st h e i n t e r n a t i o n a lb a c k g r o u n do fj a p a n si m p le m e n t a t i o no faw e a ke x c h a n g e r a t ep 0 1i c ya n dt h ei n f l u e n c eo fc u r r e n ti n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i o no n t h et r e n do fy e n se x c h a n g er a t e t h et h i r d c h a p t e ra n a l y z e s t h e i m p a c t o f y e n s e x c h a n g e r a t e d e p r e c i a t i o no ni t sd o m e s t i ce c o n o m yf r o mb o t ht h es h o r t t e r ma n g l ea n d 1 0 n g t e r ma n g l e i nt h es h o r tr u n ，t h ed e p r e c i a t i o nr e li e v e st h ec u r r e n t e c o n o m i cd i f f i c u l t yt oac e r t a i ne x t e n t ，b u ti nt h e1 0 n gr u n ，1 i m i t a t i o r s a n ds h o r t c o m i n g s1 0 0 m t h ew a yo u tf o rj a p a n se c o n o m ys t i l ll i e si n it se c o n o m i cs t r u c t u r er e f o r ma n dr e a d j u s t m e n t i m p l e m e n t i n gaw e a k e x c h a n g er a t ep o li c yo b v i o u s l y c a no n l yb r i n ga b o u tat e m p o r a r ys o l u t i o n t h ef o u r t h c h a p t e re x a m i n e st h ee f f e c to fy e n sd e p r e c i a t i o no n o t h e rc o u n t r i e s e c o n o m y f i r s t l y ，i to u t l i n e st h ec o n t a g i o u ss o u r c e a n dc h a n n e l o f m o n e t a r y c r i s isa n d d e p r e c i a t i o n t h e n ，t h r o u g h a m u l t it u d eo fe c o n o m i ed a t a ，i t a n a l y z e s t h ec l o s er e l a t i o nb e t w e e n 、l a p a n se c o n o m ya n dt h ew o r l de c o n o m y ，a sw e l la st h en e g a t i v ei m p a c t 0 fy e n sd e p r e c i a t i o no na s i a nc o u n t r i e sa n dt h ea s i a ne c o n o m ya saw h o l e t h i r d l y ，i te l a b o r a t e so nt h ei m p a c to fy e n sd e p r e c i a t i o no ni t sm a i n t r a d ep a r t n e t ，t h eu s f h isc h a p t e ra d v o c a t e st h a tj a p a ns h o u l dh o l dt h e w h o l ew o r l de c o n o m yi n i t sv i e ww h e nf o r m u l a t i n g i t se c o n o m i cr e f o r m p o l ic y ，s oa s t oc o n t r i b u t et ot h er e s u r g e n c e ，p r o s p e r i t ya n ds t a b i l i t y o ft h ea s j a na sw e l la st h ew o r l de c o n o m y t h ef in a lc h a p t e rd is c u s s e st h ei n f l u e n c eo fy e n sd e p r e e i a t i o no n c h i n a sc u r r e n te c o n o m ya n dit sf u l u r ed e v e l o p m e n t s p e c if i c a l1 y i t t o u c h e su p o ns u c ha r e a sa st h ea g g r e g a t ed e m a n d ，r m be x c h a n g er a t ea n d t h ee c o n o m i cd e v e o p m e n tw h e ne n t e r i n gw t o t h el e s s o n sa n di n s p i r a t i o n s c h ir l as h o u l dd r a wu p o ny e n sd e d r e c i a t i o na r ea l s od i s c u s s e d g e s i d e s t h i sc h a p t e ra l s os e to u tt h eo b j e c t i y e sc h i h as h o u l da t t a i ni nt h es h o r t r u n ，m e d i u mr u na n d1 0 n gr u n a t t e n t i o n st h a ta r ee s p e c i a l l yi m p o r t a n t f o r f o r e i g n t r a d es e c t o ra r em e n t i o n e dt o o t h e p a p e r a d v o c a t e s a c c e l e r a t e ds t r u c t u r a l r e f o r m ，s y s t e mr e n o v a t i o n ，a n df u r t h e rm a r k e t 1i b e r a i i z a t i o n ，a i m i n gt or a i s et h ec o m p r e h e n s i v en a t i o n a ls t r e n g t hf r o m t h ev e r yb a s i s a tt h ee n do ft h i sc h a p t e r ，t h ep a p e r ，i nr e s p e c to fa c t u a l f o r e i g ne x c h a n g ep r a c t i c e ，h o l d so u ta sag u i d e l i n ef o rt h et r a n s a c t i o n o ff o r e i g nt r a d eb u s i n e s sa n dm a p so u tt h em e a s u r e st h a tc h i n e s ef o r e i g n t r a d ec o m p a n ys h o u i dt a k ea g a i n s tt h er i s ko fy e n s d e p r e c i a t i o n i tisw o r t hm e n t i o n i n gt h a tt h es u b j e c to fy e n sd e p r e c i a t i o ni s f a ir l yf l e ww h i l ei t se f f e c t i v e n e s s l a p s e sq u i c k l y a l o n gw i t h t h e d e v e l o p m e n to ft h ee v e n t ，m o r ea n dm o r en e wf i n d i n g sw il1a p p e a r t h u s t h is s u b j e c t w i11 r e q u i r e m o r e t h o r o u g h ，m o r ec o m p l e t e a n dm o r e s y s t e m a t i cs t u d y l i m i t e db yv a r i o u sf a c t o r s ，t h i sp a p e rc a no n lys t u d y t h et r e n do fy e n s d e p r e c i a t i o nb e t w e e nj a n 2 0 0 1a n df e b 2 0 0 2 t h e r e f o r e ，t h ea c c u r a c ya n dt h es y s t e m a t i cn a t u r eo ft h ep a p e ra r es t i l l s u b j e c tt of u r t h e rt e s to ft i m ea n dc r i t i c i s mf r o me x p e r t sa n ds c h o l a r s c o n c e r n e d w h e nt h i sp a p e rw a si np r o g r e s s ，ir e c e i v e dh e l p sa n ds u p p o r t sf r o m m a n yp e o p le m ys p e c i a l t h a n k ss h a l le x t e n dt ol iuy u a n ，p r o f e s s o ro f t h eu n i v e r s it vo f i n t e r n a t i o n a b u s i h e s s e c o n o m i c sa n dg a oh uc h e n g a s s is l a n tt om i n js t e ro ft h em i n is t r yo f f o r e i g nt r a d e e c o n o m i c c o o p e r a t i o n t h e i rs u p p o r t sc o n t r i b u t e dm u c ht ot h ec o m p l e t i o no ft h i s p a p e r s i n e e ia mw o r k i n gw i t hasl a t e o w n e d f o r e i g n t r a d e c o m p a n y e n g a g i n gi ni m p o r ta n de x p o r tb u s i h e s s ，c h o o s i n gt h es u b j e c to fy e n s d e p r e c i a t i o ni so fg r e a ts i g n i f i c a n c et om yd a i l yw o r k 序言 当前世界经济又步入了一个新的转折关头。美、r i 、欧三大经济体前所未 有地同时陷入了经济停滞，全球经济正呈现出“增长性衰退”势头，并有可能 延续到2 0 0 2 年。阿根廷、土耳其已经率先倒下，酿成了国内经济、金融危机乃 至社会动荡。一场新的国际金融风暴正在悄悄地向我们走来。有的经济学家甚 至悲观地感慨，现在是应该重温3 0 年代“萧条经济学”的时候了。 在美、f = 了、欧三大经济体中，以曰本的经济衰退最为严重。纵观同本经济 现状，其经济前景依然渺茫，金融自主性明显不足，而政局的连续变更进一步 加剧了日本金融地位的退化、金融实力的弱化和金融影响力的淡化。这些都明 显制约了日元的影响与地位。尽管作为世界最大的债权国，日本个人金融资产 的优势、外汇储备雄厚的实力、外贸顺差充裕的状况以及国内储蓄率水平都处 于全球领先，但是由于该国机制不灵活、创新不积极以及政策不恰当等均造成 了日本在世界经济比较优势中的退化与弱化。具体表现为：国际金融地位与作 用的下降美欧同货币三足鼎立已经逐渐转向美欧货币两极分化，r 元在结 算、储备和交易中的比例逐渐减少；国际金融机构影响和份额的退后一名列 世界1 0 0 0 家大银行中的数量与排位逐年下降，银行的功能与作用受制于呆坏账 的打击与牵制；国际金融市场规模与效益的萎缩金融交易数量有所下降， 国际金融市场的规模有所萎缩，金融信誉与信用弱化明显。从会融实力看，若 是f 1 本出现金融危机，虽然也具有足够的资金规模和实力提供保障与支持，但 从金融信心和心理看，该国的资金效益明显弱化于信心与心理的作用与影响。 尤其是当前美国与f 1 本具有明显的反差，美国作为世界最大的债务国，其投资 信心和市场心理对经济周期的拉动和刺激作用创下了历史最高记录，资本流动 处于十分旺盛的阶段，对经济发展推力突出。因此，一国货币汇率的弱化实际 上是经济信心、金融市场心理、金融效益信誉以及投资信用的综合而全面的反 映，并同时成为影响一个国家或地区的经济前景和盒融预期的重要因素。 此外，经济陷入困境的f 本，在本国财政政策和货币政策实施效果不彰、 调控余地不大的情况下，在某些国家和组织的默许下，孤注一掷地推行起了弱 势开元的汇率政策，成为2 0 0 1 年以来h 元汇率持续贬值的加速器。 值得我们引起重视的是，虽然f 1 本的经济实力与市场份额面临，“峻挑战， 但是日元目前依然是世界上较为重要的一级货币，尤其是在经济全球化和货币 区域化的今天，同本经济与日元货币的地位与作用更不可低估，日本汇率走势 的变动将对亚洲区域经济影响斐然。尤其是要密切关注日元汇率走向对我国经 济、贸易和金融领域的各种影响，并不可排除日本政治等其它方面对我国的敌 意因素。 本文共分五章，将通过论述日本经济现状、政策改革等诸方面因素，对2 0 0 1 年以来出现的日元汇率持续贬值走势进行深入剖析1 ，进而揭示其对日本经济和 世界经济的影响，并为促进我国经济进一步快速、健康、有序地发展，探寻其 中值得汲取的经验与启示。 第一章日元汇率走势概述 第一节日元汇率走势的历史回顾 一、日本货币体系和经济发展概述 同本自1 8 8 6 年起开始采用金本位制，并发行可以兑换为余币的闩本银行券。 第一次世界大战期劁，日本废除了金本位制。1 9 6 4 年口元成为可兑换货币。布 雷顿森林体系瓦解后，日元于1 9 7 3 年起实行浮动汇率制度。此后，日元日趋坚 挺，并与美元的弱势形成强烈对比，成为一种较强的国际货币。 日本是一个自然资源贫乏、国士狭小的国家，经济发展的强劲推动力只能 来自对外贸易，f 1 本的进口额很高，但出口额更高，每年都有巨额的外贸顺差， 是世界第三大进口国和出口国，过去，日本经济一直保持着很高的增长速度。 1 9 5 1 1 9 7 3 年国民生产总值年平均增长率为1 0 1 ，在众多西方国家中苫扁一 指。1 9 6 8 年日本国民生产总值已达到1 ，4 2 8 亿美元，仅次于美国，居世界第二 位。1 9 8 5 年月本取代美国成为世界最大的债权国，虽然1 9 8 5 年同元升值给剥贸 易造成了不利影响，但经过产业调整，工业生产很快复苏，失业率降低。1 9 9 1 年底至1 9 9 2 年初，臼本金融丑闻迭出，经济开始萧条，增长速率减缓。目前f 1 本经济尚未全面复苏，日本银行又再度降低利率，以期刺激经济发展。 二、历史上日元汇率的四轮升值及近况 自布雷顿森林体系崩溃以后，曰元汇率一直保持升值的趋势。日元曾是发 达国家中唯一币值连续暴涨的货币，日元汇率升值从1 9 7 1 年开始划分为四波： 第一波是从1 9 7 1 年5 0 6 日元兑1 美元升值到1 9 7 6 年的3 0 5 日元兑1 美元，短 短六年时间，升值了2 0 0h 元；第二波升值发生在1 9 8 5 1 9 9 0 年，由2 6 2 日元 兑l 美元，升值为1 4 6h 元兑l 美元；第三波开始于1 9 9 4 年，日元由1 9 2f i 元 兑1 美元升为1 9 9 5 年的9 9 同元兑l 美元，最强时一度升至7 9 7 只元兑l 美元； 第四波，是1 9 9 5 年的4 月份左右，f 元达到了最强势。整个订元汇率爆升期间， 同本对外投资扩张电出现了莳所未有的变化，引起了全世界的恐惧：最早的时 候，f 本资本输出以证券组合投资形式出现；2 0 世纪8 0 年代，同本丌始直接收 购外因公司，尤其是在美国收购了很多公司，以收购股权直接投资的形式大力 进行对外资本扩张。伴随着f 1 元的升值，同资的扩张达到了顶峰。 但是，在保持升值总趋势的同时，h 元汇率也多次出现较大幅度的贬值。 例如在7 0 年代术、8 0 年代初口元就曾发生过两、三次较大的贬值。在1 9 9 5 年 到1 9 9 8 年期问更是贬值了7 0 以上。尽管如此，由于日本的高储蓄率和巨额贸 易顺差，许多经济学家仍然认为日元汇率的长期趋势是升值而不是贬值。此外， 门本金融机构的严重问题也可能导致f i 元汇率的升值。例如，1 9 9 5 年f 1 元升值 的重要原因是日本金融机构抽回资金以提高资本充足率和处理不良债权。今后， 如果日本政府真正f 决心处理银行不良债权问题，同本金融机构可能将不得不 再次抽回海外资金从而导致只元升值。 第二节2 0 0 1 年以后日元汇率总体走势与特点 一、总体走势 2 0 0 0 年日元汇率行情为平均1 0 7 8 日元兑1 美元。2 0 0 1 年，日元贬值力度 渐次加大，并基本确立了总体贬值的方向，由年初的1 1 4 日元兑l 美元，贬值 到1 3 2 曰元兑1 美元。2 0 0 2 年初，更出现了1 3 6 目元兑1 美元的爆跌行情。今 年3 月，虽然日元汇率有所回升，但幅度甚小，且依然未改其总体跌势。 目前，f 1 元汇率的持续贬值已经成为世界各国的关注焦点。2 0 0 1 年1 月1 日一2 0 0 2 年3 月1 日目元汇率走势见图一。 4 二、特点 根据对f 1 元对美元报价的k 线图分析，我们可以看出近一年来同元汇率走 势具有以下特点： i 、总体趋势为日元汇率贬值，贬值幅度将近2 0 。 2 、2 0 0 1 年1 月一9 月，汇率贬值主要发生在2 月初一4 月初和5 月底一7 月中 旬，其他期间日元汇率还出现了一定的反弹。 3 、2 0 0 1 年9 月下旬2 0 0 1 年底，日元汇率开始大幅持续贬值。尤其以1 2 月份日元汇率贬值速度和幅度最甚，下跌了7 以上。 4 、2 0 0 2 年1 月一2 月下旬，日元汇率处于窄幅振荡，最低点达到1 3 6 用元 兑l 美元。 5 、2 0 0 2 年2 月底、3 月初，只元汇率小幅回升，最高约至1 2 7 日元兑1 美 元，而后又开始继续下行至1 3 0 日元兑1 美元行情附近。 第二章日元汇率走势分析 前一章主要通过对日元走势的描述，揭示出当前同元汇率总体贬值的趋势。 本章将根据对日元汇率走势的进一步分析，探寻f 1 元汇率贬值的成因。 从长期看，臼元对美元汇率的变动最终取决于美、日两国的实质经济增长 差距、汇率政策取向和市场心理预期的变动。而2 0 0 1 年以来的同元汇率贬值趋 势，主要是日本经济疲弱、政局动荡、财政紧绌、贸盈减少、日美利差过大等 多种经济基本因素恶化导致的必然结果，其表现基本顺应日本当前的经济状况。 但是这些结构性因素有的已经存在将近十年，虽然是造成闩元弱化趋势的根本 因素，却不是近期日元汇率下跌如此“急促”的原因。其导因和加速器还须“归 功于”同本政府所实行的“弱同元”的嗳昧政策。因此，日元汇率近期的持续 贬值实际上是经济基本面因素和政府政策合力作用的产物。此外，也不排除大 国之问利益平衡与互相压制和排挤的呵能性。下面就从h 本国内经济因素、国 内政策因素和国际经济凶素三方面进行分析。 第一节国内经济因素 一、日本经济现状是造成日元汇率贬值的根本原因 从历史上看，闩本是二战以来经济增长速度最高的国家，它的劳动生产率 在2 0 世纪5 0 9 0 年代初提高了1 0 倍，在6 0 年代到7 0 年代这段时问内，它的 经济增长速度每年差不多达到9 1 0 ，到了8 0 年代年均增长速度仍然达到 4 。9 0 年代开始，由于金融泡沫的破灭，经济增长速度一度是负增长，此时 日本经济的脆弱性开始暴露出来。1 0 年内3 次经济衰退，g d p 增长速度降至1 7 。只经指数也由近4 0 0 0 0 点跌到1 0 0 0 0 点，十年不见回升。 1 、经济陷于衰退。 日本经济增长率水平长期处于生产能力之下，消费下降，企业利润f 降， 民众信心下降及实体经济增长乏力均削弱了日元汇率稳定的基础。 据r 本政府有关部门估算，由于物价待续下降，2 0 0 1 年度日本名义g d p 增 长率为一2 4 ，为5 0 0 6 万亿日元，比上年下降2 4 。按2 0 0 0 年度末日本人f ) 为1 2 6 9 0 亿计算，f 本人均g d p 为3 9 4 5 万日元，比上一年度减少9 8 力日元， 为7 年来第一次低于4 0 0 万日元。2 0 0 1 年日本实际g d p 增长率则为0 9 。此外 如果2 0 0 2 年日本经济继续低迷，名义g d p 还将继续下降，人均6 d p 还将继续减 少，预计增长率为一0 9 ，而实际g d p 增长率为0 o 。 2 、财政近于崩溃。 f 1 本国债占g d p 的比重逐年一l - 5 1 - 。目前，国债余额高达g d p 的1 3 0 。2 0 0 0 年日本的国债余额占g d p