（金融学专业论文）石化企业现金流风险控制与管理.pdf

中文摘要 近年来，国内油价在国际油价的带动下持续攀升，并表现出巨大的波动性， 对于我国原油依赖型的大型石化加工企业而言，原油价格波动直接给企业的现金 流管理造成了极大的困难，而原油价格波动风险控制的水平直接关系着企业的生 存与发展，现金流波动引起的财务风险是我国石化企业所必需解决的问题，研究 由油价波动引起的现金流控制与管理问题对我国石化企业的发展有着重要现实 意义。 首先，本文从理论上研究了现金流量与财务风险管理的内在关系，以及现 金流量对财务风险的影响，并介绍了采购成本变动也即成本价格和产品销售价格 不利变动给企业带来的风险。在上述理论分析基础上，本文对我国石化企业潜在 的现金流风险进行了深入分析，并研究了v a r 工具在现金流风险测度中的应用。 在此基础上，本文使用水晶球软件分析了石化企业的现金流风险状况，并通过模 拟现金流的波动趋势和方向，分析石化企业现金流的在险价值v a r ，从而为我国 石化企业的现金流规划和管理提供了依据，同时本文还以锦州石化为例，使用 v a r 工具和仿真模拟的方法，对现金流风险和企业财务状况之间的关系进行了全 面和多角度的实证分析。最后，本文还探讨了如何通过石油期货来规避原油价格 风险，并针对我国石化企业提出了具体的管理建议。 关键词：现金流财务管理v a r 避险 a bs t r a c t r e c e n t l y , t h ed o m e s t i c o i l p r i c e i s i n c r e a s i n gp e r s i s t e n t l y c a u s e db yt h e i n t e r n a t i o n a lo i lp r i c e ，a n di tf l u c t u a t eg r e a t l y , w h i c hb r i n g sm u c hd i f f i c u l t yd i r e c t l yi n t h ef i e l do fc a s hf l o wm a n a g e m e n tf o rt 1 1 ep e t r o l c h e m i c a le n t e r p r i s ed e p e n d e n to n c r u d eo i l t oc o n t r o lt h er i s kl e v e lo fc r u d eo i lp r i c eh a sm u c hr e l a t i o n s h i pd i r e c t l y w i t ht h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a l r i s kc a u s e db yt h e f l u c t u a t i o no fc a s hf l o wi st h ec r u c i a lp r o b l e mt ob es o l v e df o rt h ec h i n e s ep e t r o l c h e m i c a le n t e r p r i s e i ti ss i g n i f i c a n tt os t u d yt h ec a s hf l o wc o n t r o la n dm a n a g e m e n t c a u s e db yt h ef l u c t u a t i o no fo i lp r i c ef o rt h ec h i n e s ep e t r o l c h e m i c a le n t e r p r i s e f i r s t l y , t h ep a p e ra n a l y s e st h e i n t e r n a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a s hf l o wa n d f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，a n dt h ei m p a c tc a s hf l o wh a so nt h ef i n a n c i a lr i s k t h e n t h ep a p e ri l l u s t r a t e st h er i s kc a u s e db yt h ep u r c h a s ec o s t ，w h i c hm e a n st h eb a d c h a n g e so ft h ec o s tp r i c ea n dp r o d u c ts a l ep r i c e b a s e do nt h et h e o r y , t h ep a p e r m a k e s ad e e pr e s e a r c ho nt h ep o t e n t i a lc a s hf l o wr i s ko ft h e c h i n e s ep e t r o l c h e m i c a l e n t e r p r i s e c r y s t a lw i z a r di su s e dh e r et oa n a l y z et h ec a s hf l o wr i s k ，t o s i m u l a t et h e t i e n da n dd i r e c t i o no fc a s hf l o wf l u c t u a t i o n ，a n dt oa n a l y z et h ev a rv a l u e t h e a n a l y s i sa b o v ew i l lp r o v i d et h er e f e r e n c ef o rt h ec a s hf l o wp l a n n i n ga n dm a n a g e m e n t j i n z h o up e t r o c h e m i c a lw i l lb et a k e na sa ne x a m p l et os t i m u l a t ev a r e m p i r i c a ls t u d y i sa b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec a s hf l o wr i s ka n df i n a n c ec o n d i t i o n f i n a l l y , t h e p a p e rd i s c u s s e sh o wt o u s eo i lf u t u r e st oa v o i dr i s ko fc r u d eo i l ，a n d m a k e s s u g g e s t i o n st ot h ec h i n e s ep e t r o l c h e m i c a le n t e r p r i s e k e yw o r d s ：c a s hf l o w , f i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，v a l u e a tr i s k ，a v o i dr i s k 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得叁盗盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：恤伙 签字日期 聊年 ，月妙日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解丕叠盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权苤奎盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位做作者躲仁致 签字日期：聊年月锣e l 导师签名： _ 7互 如否 签字日期：伽叼年月易日 天津大学硕士学位论文第一章绪论 第一章绪论 1 1 石化企业现金流风险现状 2 0 0 4 年以来，国际石油价格持续、快速上升。2 0 0 4 年1 0 月纽约商品交易所 轻质原油价格创造了5 5 6 7 美元桶的历史最高纪录。2 0 0 5 年，国际油价承接上 年走势，继续不断攀高。2 0 0 6 年初，纽约商品交易所轻质原油盘中价格一度攀 升至每桶7 0 美元以上。国内油价在国际油价的带动下也持续攀升。2 0 0 4 年3 月 至今，虽然国家发改委连续七次上调国内成品油价格，但仍然出现了国内外成品 油价格的严重倒挂。专家分析，从长期和总体看，油价回落的空间将十分有限， 走高攀升是长期趋势。原油价格波动直接影响着原油加工企业的成本控制，原油 依赖型石化企业在缺乏定价权的双重压力下，面临着严峻的形势。对于我国原油 依赖型大型石化加工企业而言，原油价格波动直接给企业的现金流管理造成了极 大的困难，如何将原油价格波动引起的财务风险控制在合理的范围内，成为业界 普遍关心的问题。对石油加工而言，原油价格波动风险控制的水平直接关系着企 业的生存与发展。现金流波动引起的财务风险是我国石化企业所必需解决的问 题，本文在这种背景下，主要研究由油价波动引起的现金流控制与管理问题。 1 2 现金流量管理的内涵和外延 所谓现金流量管理，是指企业为了达到价值最大化的目标，通过预测、决策、 计划、控制、报告和分析等手段对企业不同时期的现金流入流出的时间和数量所 进行的一种全面的系统的管理活动。 1 2 1 现金流量管理理论体系的组成 任何一门成熟的学科建设，都有它的理论体系组成，现金流量管理也不例外。 目前，学术界比较认同的现金流量管理理论体系主要包括如下三大内容： ( 1 ) 现金流量管理基本理论。该理论是现金流量管理理论体系的子系统，是 整个现金流量管理理论体系的基础。主要研究现金流量管理目标、管理原则、管 理假设、管理环境等内容。 现金流量管理目标是现金流量管理理论的基础，是现金流量管理理论研究的 逻辑起点，它制约着现金流量管理理论的发展方向，是人们进行现金流量管理的 天津大学硕士学位论文 第一章绪论 一种驱动力。不同的现金流量管理目标会产生不同的现金流量管理行为，因而， 科学的现金流量管理目标对于优化现金流量管理行为有着重要的意义。现金流量 管理目标应该包括长期目标、战略目标和战术目标，其中长期目标应该是企业价 值的最大化。 现金流量管理原则是现金流量管理应遵循的一些基本行为规则，包括整体性 原则、客观性原则和成本效益原则等。这些原则对于管理人员选择现金流量管理 方法，同样有着重要的影响。因而，只有恰当地建立现金流量管理原则，才可能 有良性的现金流量管理。 现金流量管理假设是对于变化不定的现金流量管理环境所做出的一些主观 推断，包括现金流量管理主体假设、时间假设等。这些假设是以有限的事实和观 察为基础做出的，还有待于实践检验和科学论证。 现金流量管理环境是指对企业的现金流量管理活动产生影响的各种内部环 境和外部环境，包括经济环境、法律环境、社会环境和企业所处的生命周期等。 它是企业进行现金流量管理活动的依据，必须认真加以研究，以便于制定正确的 现金流量管理决策。 ( 2 ) 现金流量管理应用理论。它是应用现金流量管理基本理论解决现实问题 的理论。可划分为现金流量预测、决策、计划、控制、报告和分析理论。这六者 并不是互相独立的，而是一个相互联系的有机整体。 ( 3 ) 特殊行业或特殊业务现金流量管理理论。企业进行现金流量管理的外部 和内部环境都是变动的，同时也是充满风险的，任何一个企业都可能面临一些特 殊的或并不常见的经济业务，例如兼并、重组等。有时，由于生活方式和技术发 展或者其他原因，有可能出现一些在经营方式或者组织方式等方面完全不同于一 般企业的企业，例如虚拟企业。这些特殊行业或特殊业务的现金流量管理，应该 与常见行业或业务的现金流量管理有较大的区别，因而需要专门进行研究。 它是企业进行现金流量管理活动的依据，必须认真加以研究，以便于制定正 确的现金流量管理决策。 1 2 2 现金流量问题研究的发展历史与成果 2 0 世纪7 0 年代以前，盈利信息一直是人们评价企业盈利能力的主要依据。 7 0 年代以后，西方国家出现了持续的通货膨胀，利率提高，许多企业经历着严 重的现金短缺。有些企业虽有较大数额的净利润，但常因偿债能力不足而导致破 产清算。19 7 3 年美国注册会计师协会( a i c p a ) 会计目标研究小组公布的会计 目标研究报告中所列示的财务报表1 2 个目标中第三个目标就是：“为投资人和 债权人提供预计、比较和评估对他们未来现金流入的金额、时间安排及相应不确 2 天津大学硕士学位论文第一章绪论 定性有关的信息。” 1 9 7 8 年，美国财务会计准则委员会在其发布的财务会计概念公告第1 号企 业编制财务报告的目的中写道：“与特定企业最直接相关的财务信息潜在用户 一般关注的是企业获取现金流量顺差的能力，因为他们的决策都和期望中现金流 量的金额、时间和偶然性有关。” 1 9 8 4 年，美国财务会计准则委员会发布了第5 号财务会计概念公告企业 财务会计中各种要素的确认与计量，认为一套完整的财务会计报表应当包括现 金流量表，肯定了现金流量表信息在财务会计报表中的地位。 1 9 8 7 年，美国财务会计准则委员会发布了第9 5 号公告现金流量表，要 求企业以现金流量表来取代原来的财务状况变动表，并对现金流量表的编制方法 做出了具体规定。现金流量表的内容和结构，是将一定期间内影响企业现金( 包 括视同现金的等价物) 增减变动的各种因素，按经营活动、投资活动、筹资活动 分类、分项列示。表中还列有期初、期末的现金余额。据此，可以掌握企业现金 流量的全面情况。 1 9 9 2 年，国际会计准则委员会在更新的第7 号国际会计准则中，也做 了相同的规定。英国、加拿大等国家的也都要求企业编制现金流量表。 据此，我们可以得出这样一点结论：人们在肯定以权责发生制为基础的收益 信息长处的同时，越来越强调现金及资金流转信息的重要性。 值得一提的是，不仅西方国家日益重视企业的现金流量信息，包括我国、日 本、马来西亚等国家在内，现金流量信息在全球范围内正在成为企业信息的重中 之重。 西方对企业现金流量问题的研究已有几十年的历史，总结起来，到目前为止， 会计界和财务界对其研究成果主要有以卜- 几个方面： ( 1 ) 现金流量管理环境。这一方面的研究主要集中在对企业内部和外部因素 以及其他因素对企业现金流量的影响上。例如企业规模、通货膨胀等因素以及企 业的销售行为、应收账款的管理行为等对氽业现金流量的影响，尤其是对经营活 动产生的现金流量的影响。如b e n i s o n 在1 9 7 6 年认为，销售增长和通货膨胀压力 会导致大多数企业现金短缺；e d m u n d s 和w e l s h 则在1 9 8 1 年分析了企业规模大 小对企业现金流量的影响。相比而言，这方面的研究是比较成熟的。 ( 2 ) 现金流量分析指标在财务分析评价中的应用。由于现金流量状况能对企 业产生重要影响，已有不少学者对以现金流量为基础的分析指标进行了研究。较 早将以现金流量为基础的指标引入财务分析评价体系的是w a lt e r 。此后，这类 指标层出不穷，延续至今。 ( 3 ) 现金流量与企业投资行为之问的关系。这方面的研究主要以j e n s e n 在 天津大学硕士学位论文第一章绪论 1 9 8 6 年提出的自由现金流量理论以及m y e r s 和m a j l u f 在1 9 8 4 年提出的理论为代 表。在此基础上，学术界拓展研究了筹资活动、股利政策与企业现金流量之间的 关系。当前，这方面的研究仍旧是一个热点。 ( 4 ) 现金流量表。关于这张报表的研究是有关现金流量问题研究最多的一个 方面，其研究内容包括现金流量表项目分类、编制方法和特殊问题的处理等。目 前，已有很多国家都要求将现金流量表作为与资产负债表、损益表起对外公布 的三大报表之一。 1 3 从公司财务管理学的角度认识现金流 公司财务学发展到现在，己有百年的历史，倍受业界推崇的有关财务管理的 几大金科玉律对现金流观念有着高度的肯定。 首先，风险与收益是均衡的。风险是企业经营中无法回避的问题，它包括经 营风险和财务风险。其中财务风险主要是指由于到期不能偿还债务而产生的支付 风险。很多企业正是在扩张时期不注重现金流量管理，从而导致账面存在大量利 润而手头无钱支配，最终导致清算破产。这在财务上称之为技术破产或黑字破产。 与风险相对应的是收益，如果企业进行投资，不能取得与风险相对应的收益， 其投资是得不偿失的，这就是风险与收益的对等关系。从财务上看，这种回报存 在长期与短期的区分，但有一点是肯定的，即回报的形式都必须体现为真正意义 的利润，也就是出资人能分得的利润。这种利润从属性上看必须有相应的现金与 之对应，否则只是画饼充饥，没有多少意义。 其次，货币时间价值。货币时间价值是进行财务决策所必须遵循的基本原则。 在财务学家看来，价值管理是最主要的，而利润则是次要的。考虑时间价值，就 是在财务运作中考虑价值管理。价值与利润间没有必然的等号，利润高并不意味 着价值高，财务管理的核心就是为企业创造价值。 那么，企业价值又源于什么呢? 它源于资产的综合使用效率，源于管理水平 等等，但这些都最终地表现为现金流，即现有资产创造未来现金流量大小的能力。 现金流量大小因此成为评价一个企业是否有价值的主要标准。这就是标准的财务 理论，同时也是活生生的财务实践告诉我们的。可见，资金时间价值作为一条原 则，是对财务价值观的高度概括，也是对现金流量观念的一种高度肯定。 再次，是现金流量而不是会计利润决定企业价值。现金至尊观念是财务管理 的核心观念。现金流量对企业价值的决定作用，不只表现为财务上的公式( 如折 现现金流量模型) ，而是表现为一种对日常管理的要求。它要求： ( 1 ) 企业的任何收益方式都要考虑现金流与之的对应关系，因此必须加强现 4 天津大学硕士学位论文第一章绪论 金流量管理，必须从现金的流入与流出角度来考虑对现金预算的控制与考核，必 须从公司治理角度来考虑对日常现金流量的控制权与调度权，规范现金运作，加 强现金流量管理的制度化。 ( 2 ) 企业的任何投资项目都要考虑未来收回现金的能力，因此投资项目的可 行性不等于项目的可批性( 从制度规范上要求) ，对可行性的评价也不能只限于项 目的账面盈利能力，而是要看未来现金的回收能力。 ( 3 ) 现金规划是评价现金流量管理好坏的主要依据。日常财务管理必须以现 金流规划和现金预算为主要议题，一切财务工作及制度建设都必须以现金流转规 划为出发点，如现金的集中管理与分散管理、应收账款的回收制度与信用控制、 现金流量报告制度、现金支付管理制度等。 现金流量制会计，不仅记录与某会计期间的现金收支有关的会计事项( 指收 付实现制会计) ，也记录由销售业务所引起的“人欠”或“欠人”的现金流量( 指 应收账款的收回和应付账款的偿还一即权责发生制会计) 。由此可见，现金流量 制会计是把收付实现制和权责发生制会计融为一体的会计。它的基本特征有如下 两点： ( 1 ) 现金流量制会计是会计信息系统的一个子系统，它通过报告已发生的现 金流量或预计未来的现金流量，反映报告主体经济活动现实的或潜在的现金流动 的收益。 首先，现金流量制会计作为一个信息系统，需要提供基于过去经济活动基础 之上的、由这些已发生的经济业务所导致的现金流量的信息，以及建立在未来尚 未发生的经济业务之上的、基于预测的未来现金流量的信息。 对企业管理者而言，由于对未来业务经营的预测和决策的需要，迫使他们必 须了解企业在未来期间的偿债能力、变现能力和资金周转的情况。因而，必须掌 握企业在未来期间可能发生的现金流动状况的信息，以便做出最佳的决策。这是 企业增强竞争能力、应付市场不确定性的竞争风险的重要手段。 其次，现金流量制会计的对象是现金流量。会计对象是会计的客体，是会计 赖以建立的基础和前提。现金流量制会计的理论和方法就是构建在对现金流量研 究的基础之上的。当然，这里所说的现金仍然是指一种广义的现金。现金流量按 流动的方向可分为现金流入量与现金流出量：按经济业务的种类可分为经营活动 的现金流量、筹资活动的现金流量以及投资活动的现金流量。 ( 2 ) 现金流量制会计的基础是现金流量。所谓现金流量基础，是指报告会计 主体经营成果已现实发生的、或预期未来可能发生的现金流入或现金流出为评定 效益好坏的标准。依据现金流动基础所报告的最终现金净流量( n c t ) 就成为现 金流动效益的评价指标。若现金流入量大于现金流出量，可视为有利的现金流动， 天津大学硕士学位论文第一章绪论 即为现金流动的正效益。反之，若现金流入量小于现金流出量，则为不利的现金 流量，即现金流动的负效益。 会计核算基础由现金基础( 收付实现制) 到应计基础( 权责发生制) 是会计发 展史上具有划时代意义的突破。而由于应计基础本身固有的缺陷，而逐步产生的 现金流量基础，标志着现代会计已发展到更为科学合理的新高度。 现金流量基础是应计基础与现金基础有机结合的统一体。现金流量基础与现 金基础对待实际现金流量确认的根据均以实际的交付或收回为准。在以现金流量 基础编制的现金流量表时如采用间接法，则是构建在根据权责发生制编制的比较 资产负债表和收益表进行换算的。这就充分证明现金流量基础并非应计基础与现 金基础的简单蹂合。权责发生制与收付实现制都是只处理实际已发生的经济业 务，只能提供历史的信息，而现金流量制不仅可提供历史的信息，也可以提供预 测性的未来的信息。 目前，西方越来越多的学者都认为，建立现金流量制会计，能直接为信息使 用者提供科学决策的重要依据。因此，在市场竞争日趋激烈的现代经济社会里， 企业必须首先更新观念，充分认识现金流量在企业理财中的重要作用，努力编制 完备的、详尽的长短期现金流量预测报告和现金流量表，借以加速现金流入，控 制现金流出，保持合理的现金日常持有量，保证企业财务行为的最优化。 6 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 第二章现金流量与财务风险管理 在运用现金流量这一概念时，有必要理解与现金流量相关的两个概念：一是 现金净流量，它是指现金流入与流出的差额，可能是正数，也可能是负数如果 是正数，则为净流入：如果是负数，则为净流出。一般来说，现金流入大于流出 反映了企业现金流量的积极现象和趋势。二是现金流转。在生产经营中，现金变 为非现金资产，、非现金资产又变为现金，这种周而复始、不断循环的过程称为 现金流转，也可以称为现金循环或资金循环。其中，在一年或一个经营周期内的 循环，如现金本身、企业正常经营周期内可变现的存货和应收账款等，称为现金 的短期循环。在一年或一个经营周期以上的循环，如固定资产、长期投资、递延 资产等，称为现金的长期循环。在一个经营周期内，短期资产的实物消耗与价值 补偿是一次完成的，而长期资产则相反，其价值随着多个经营周期逐步回收和补 偿。因而当产品价值实现而产生现金流入时，既有来源于长期循环的，也有来源 于短期循环的。但无论来源于哪一种，都要重新在新的一轮循环中参与不同性质 的非现金转化。由于存在这样的过程，企业现金流入与企业现金流出往往是不平 衡的。 2 1 财务风险概述 2 1 1 风险的概念 大家对风险一词并不陌生。在现实世界中，无论是企业、个人还是其他经济 组织，都会经常面临着各种各样的风险，比如，企业在生产经营过程中面临着破 产风险，个人在生活中面临着健康、失业、财产损失的风险，等等。那么，到底 什么是风险呢? 在西方对风险的定义主要有如下几种：西方的古典经济学家早在1 9 世纪就 提出了风险的概念，认为风险是经营活动的副产品。日本学者鬼井利明认为风 险不只是指损失的不确定性，而且还包括盈利的不确定性。他认为风险就是不确 定性。美国学者罗伯特梅尔，他把风险定义为“风险即损失的不确定性”。 所谓不确定性，则是指人们对每次事故所造成的损失在认识上或估计上的差别。 威廉姆斯( c a w i l l i a m s ) 和赫恩斯( r m h e i n s ) ，他们在风险管理与保险这一 合著中将风险定义为“在给定情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差 7 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 异”。差异越大，风险越大：反之。差异越小，风险越小。 我国学者也从不同角度提出了不同的看法，归纳起来，主要观点如下： 决策理论学家认为风险是损失的不确定性，因为人们难以确切地知道何时何 地会发生损失及其大小，风险便由此产生。风险的这一定义被称为狭义定义。该 定义同个人的知识、经验与心理状态有关。由于获取的信息不同，在面临相同风 险的情况下，不同的人会做出不同的解释。 台湾学者宋明哲把风险定义为“主观说”和“客观说”两大类。他认为， “主观说”的特点是强调“损失”和“不确定性”这两个词。而“客观说” 则把风险视为客观存在的事物，因而可用客观尺度来衡量实际上，“客观说” 和“主观说”都只是将风险与损失相联系，而没有将风险与有利的一面相联系。 综上所述，可以看出： ( 1 ) 国内外学者都倾向于风险的狭义定义，尽管表述有所不同，即强调风险 的损失一面，而排斥了风险包含机会的一面实际上，风险具有两面性，它可能 带来意外的损失，也可能带来意外的收益。在实际生活中，人们更注重风险的不 利性方面，认为风险是不利事件发生的可能性。 ( 2 ) 风险是一种客观存在，而非纯主观意识。错综复杂的内外部环境因素及 其相互作用是造成事物某种结局不确定性的根本原因，同时也与人们对客观事物 发展变化的信息的获取多少和质量有关。因此，把客观潜在的损失在观念上的不 确定性说成是风险是不妥当的，因为这种观念上的不确定性只是损失现象不确定 性在主观上的反映。 ( 3 ) 风险与不确定性有相似之处，即风险是指当一项活动可能产生几种不同 的结果，而这些结果的可能性或概率又可以推算时，则认为这些活动是有风险的， 如果这些结果的可能性或概率不可以推算时，则认为是不确定性。 笔者认为，风险是指人们对未来行为预期的不确定性而可能导致的结果与预 期目标发生的偏离程度。这里的结果与不确定性相对应，包含正反两种结果，结 果与预期目标的偏离程度越大，对于负偏离，意味着威胁越大；对于正偏离，则 意味着机会越大。 2 1 2 财务风险的含义 财务风险与风险的含义相近，即是一种遭受损失的可能性，所不同的是它强 调风险的主体是市场经济的参与者和竞争者，其损失是违背市场经济规律或由于 自身决策失误所遭受的惩罚。财务风险更强调与经营主体有关，与资金运动有关， 与市场经济规律有关。那么，其含义究竟是什么呢? 理论界对此仍然存在着不同 的认识。其观点可以归结为以下两种：第一种观点认为，企业财务风险是企业财 8 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 务活动中由于各种不确定因素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因 而造成蒙受损失的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中的某个方面和 某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿债能 力的降低。第二种观点认为，财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不确定 性这种观点认为财务风险与负债经营有关，财务风险是因偿还到期债务而引起 的如果没有债务，企业经营的资本金全部靠投资者投入，则不存在财务风险。 上述两种观点的区别在于： ( 1 ) 两种观点表述的财务风险的内涵不同，主要体现在对财务概念理解的不 同。财务的本质是指生产经营过程中的资金运动及其体现的财务关系。它包括两 方面内容，一是资金运动这一财务现象；一是生产经营活动中体现的生产关系这 一财务本质。从财务现象考察，它体现为资金筹集、资金投放、资金回收和资金 分配：从财务本质考察，在这些资金运动过程中，无一不体现着各种经济关系。 所以财务风险应该涵盖生产经营过程中价值运动和处理生产关系给企业带来的 各种风险。第二种观点把财务风险集中表述为筹资风险，是不全面的。 ( 2 ) 两种观点表述的财务风险外延不同。第一种观点表述的财务风险是企业 在财务活动中各种不确定因素的影响使得企业财务收益与预期收益发生偏离而 蒙受损失的可能性。显然，财务风险的外延宽广，包含了所有财务活动中的不确 定性因素。而第二种观点则仅是指由于货币资金不能偿还到期债务而带来的风 险，来自于企业负债融资。 关于财务风险与经营风险的关系，有人认为二者完全等价，企业所有的经营 风险都可以认为是财务风险，财务风险是经营风险的货币化表现。也有人认为财 务风险只是经营风险的一种，它不同于一般的经营风险，特指企业在生产经营中 的资金运动，包括筹资、投资、资金运用和资金分配等活动中所面临的资金风险。 本文倾向于将公司所有的经营风险都看作财务风险。因为公司实物运动与价值运 动是密不可分的。前者是运动实体，后者是反映媒介，经营风险主要从公司实物 运动的角度，财务风险则主要从价值运动的角度，两种风险只不过是一个事物的 两个方面而已。财务风险主要来源于经营风险，财务风险是经营风险的货币体现， 经营风险是财务风险的诱因。在现代市场经济环境中，公司经营不能仅局限于传 统意义上的商品经营，货币、金融工具都可以是公司的经营对象，财务活动不是 游离于公司经营以外的另一种经营方式，而是对公司整体经营活动的反映和控制 手段。在公司的综合风险管理中，公司的财务部门和其他专业管理部门共同对财 务风险的管理负责，因而财务部门与其他专业管理部门能否协调运作对公司财务 风险的防范同样具有重要意义。 9 天滓大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 2 2 现金流量与财务风险的关系 近代理财学的一个重要结论是：资产的内在价值是其未来现金流量的现值。 人们越来越关注企业现金流量的情况及其所包含的内在信息。现金流量对于企业 财务风险研究具有直接的意义，因为在一般情况下，企业必须以现金支付到期债 务，否则，即便此时企业拥有很多账面利润，也不得不面临财务风险的威胁甚至 是破产的威胁。因此，在企业经营的全过程中，现金流量与财务风险是相互关联 的，两者的最终目标都是为了实现企业的战略目标企业价值最大化，从而使 企业在激烈的市场竞争中求得生存并不断发展。 现金流量信息为企业进行财务风险监控提供了更可靠的依据。因为现金流量 是以收付实现制为基础而不是以权责发生制为基础确认的，它反映的信息是企业 真实的现金收入与现金支出，这样也就避免了权责发生制下由于资产、负债的确 认与计量存在多种不同方法而使得对同一会计事项产生出多种不同会计信息的 可能，便于企业进行与本企业各个时期、行业内不同企业、不同行业企业现金流 量信息进行比较、分析，为企业合理组织现金调度、控制风险，进行有关预测、 决策提供可靠的依据。 首先，现金流量为发现企业经营活动存在的偿债能力、支付能力等风险提供 信息o 企业经营活动的主要方面和主要过程都可以通过现金流动的动态全面及时 地反映出来。而企业运营过程中经营现金流量的数量、流动的速度及其稳定性等 都制约着企业的盈利以及企业的风险程度。企业只有生产并销售符合市场需求的 产品，并通过内部控制降低成本和费用，使经营活动产生的现金流入量抵补现金 流出量并产生结余，才能实现企业的持续经营和不断增值，从而避免企业财务风 险带来的不利影响。 现金流量为发现企业生存发展中的潜在的投资风险提供依据。企业的长期投 资具有投资金额大、资金占用时间长、一次投放、分次收回等特点，企业要承担 的风险很高，对企业的盈亏和财务状况影响深远，因此做好长期投资决策是十分 必要的。而做好长期投资决策的关键是做好可行性研究和项目的经济效益评价。 在长期投资项目的经济效益评价中，必须考虑的两个重要因素就是现金流量和资 金时间价值。虽然投资项的经济效益评价方法有很多，但评价的基本原理都是， 首先分析估计各个可供选择的投资方案各年的现金流入量和现金流出量的数额， 然后考虑各年现金流量的资金时间价值，对比它们之间的差异，据以权衡各投资 项目的经济效益，避免出现投资风险。 现金流量为企业的筹资风险的监测也提供了有用的信息。通过现金流量分 析，提供了企业一定时期的现金流入量和现金流出量的资料，企业决策者从中可 1 0 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 以得到直接的现金来源和现金运用的具体情况以及资金余缺的信息，及时地进行 资金调度和风险的防范。 可见，现金流量是企业识别财务风险的很好的依据，而且通过现金流量控制 更有利于加强财务控制，避免和控制财务风险。从企业的角度看，凡是现金流量 状况良好、现金充足的企业，承受各种风险的能力比那些现金流量状况不佳的企 业强得多。当然，实时的防范和控制财务风险，也有助于企业获得生存、发展所 需的充足的、有效的现金流量。 2 3 现金流量与财务风险的影响分析 财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节。在财务管理工作中只有充分 了解财务风险的产生原因，才能更准确的把握财务风险，才能有利于企业预测和 衡量财务风险，并采取有针对性的措施加强对财务风险的防范和控制。 影响我国企业财务风险的因素很多，既有企业外部的原因，也有企业自身的 原因。内因和外因相互联系、相互作用，共同引发企业的财务风险。一方面，外 因起作用要以内因为基础：另一方面，内因起作用要以外因为条件。当然，不同 的财务风险形成的具体原因不尽相同。 对于财务风险产生的外部原因，一般是指企业财务管理的宏观环境的复杂多 变。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、政治环境、市场环境、社会 文化环境、资源环境等因素。这些因素虽存在于企业之外，但对企业财务管理产 生重大的影响。宏观环境的变化对企业来说是难以准确预见和无法改变的，其不 利变化必然给企业带来财务风险，即使是实力雄厚的企业也难免受到影响，实力 较弱的企业就更不用说了。例如世界原油价格上涨导致成品油价格上涨，使运输 企业增加了营运成本，减少了利润，无法实现预期的财务收益。外部环境变化既 能为企业带来某种机会，也能使企业面临某种威胁，因此财务管理系统如果不能 适应复杂而多变的外部环境，必然会给企业理财带来困难，由此产生财务风险。 对于其内部原因，本文主要从现金流量的角度进行分析。因为企业现金流量 的状况，直接决定公司的财务支付能力。企业一旦在财务支付方面出现问题，则 对企业未来的影响极可能是灾难性的。因此，现金流量信息能够表明企业经营状 况是否良好，资金是否紧张以及企业偿付能力大小等，进而反映企业是否存在财 务风险。 首先，笔者从现金流量的基本组成要素方面进行一下总体分析。现金流量的 基本组成要素有四个方面，即流量、流程、流向和流速。 流量，包括流入量、流出量及其流出与流入的差额即净流量。流量综合反映 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 了企业每一项财务收支的现金盈余水平，是企业经济效益的最直接体现。同时， 流量也在很大程度上制约着企业盈利的风险程度。盈利越多表明企业的财务实力 越强，财务风险越小：反之，表明企业财务风险越大。众所周知，利润是通过收 入与成本费用的配比来计算的。虽然当期的收入和费用中，并不全部、产生现金 流入或流出，因此不可能直接通过当期的现金流入与现金流出的差额来确定盈 利，但一定时期内企业生产成本的高低很大程度上仍然表现为现金流出的大小， 而收入则主要表现为现金流入的多少，真正能代表企业实际财务能力的是企业收 益中现金性收益，即企业的现金净流量。所以，企业收入、成本和盈利水平及其 可能引发的财务风险归根到底是由企业生产经营中现金流入与流出状况所制约。 流程，涉及现金流量的组织、岗位、授权及办理现金收支业务的手续程序。 企业的现金流量几乎是与生产经营活动同步实现的，而生产经营活动一般是由分 散在多部门、多层次甚至是不同地点的企业员工分别进行的，具有分散性的特点， 因此现金流量的分布也必然是分散的。由于现金流量具有这样分散性的特点，所 以资金在管理、使用、利益分配等方面就容易存在权责不明、管理混乱的现象， 造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证。 因此，现金流量的流程决定了企业现金的安全性，如果现金流量的组织过程出现 这样那样的问题，就会引发企业出现财务风险。 流向，一般分为流入与流出各方面，表示企业现金流量的趋势。流入表明企 业现金流入量的主要来源，可以表明企业竞争能力的构成及未来的大致走向。流 出表明现金支付的主要用途，可以综合反映企业经营战略及未来创造价值的能 力。对于一个特定的企业而言，现金流向会存在一个相对恰当的标准结构。我们 都知道，企业现金流入一般都主要来源于经营活动产生的现金流量。如果一个企 业其经营活动产生的现金流入所占现金总流入比例长时间一直很低，说明企业的 经营很可能有问题，或者说企业在不久的将来可能会面临破产的威胁。因此，企 业的现金流向也影响着企业是否有财务风险。 流速，对于某一具体的现金业务而言，流速是指从支付现金到收回现金所需 时间的长短：对于整个企业而言，流速是指资本投入到回收的速度。流速制约着 企业资金占用的水平及流动性风险。一项支出表现为现金流出，它流出后如果能 在很短的时间里收回，意味着这笔资金在一定时期内可以多次参加企业的资金循 环，产生更大的效用，则在同样的生产经营规模下企业的资金占用量就少。反之， 如果从流出到回收的问隔时间越长，企业必然就需要更多的资金来参与到资金循 环中来，才能保证资金的顺利周转，因此，生产经营过程中资金的占用量就越大， 企业的偿债能力、支付能力等无疑会受到影响。因此，流速综合反映了氽业经营 效率和流动资产质量，对企业财务风险具有决定性影响。而现金净流量又从质和 1 2 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 量这两个方面代表了企业的实际偿债能力，反映着企业所面临的财务风险。 通过分析现金流量的四个基本要素，我们可以得知现金流量从不同角度对企 业的财务风险产生影响。下面，本文就具体分析一下影响财务风险的因素。 ( 1 ) 经营性现金流量 经营活动产生的现金流量意味着公司能够从持续经营活动中产生的或者花 费的现金数。最理想的情况是，公司在每一期间，都能从经营活动中产生现金。 现实中，许多财务状况良好的公司在大多数期问都能从营业活动中产生现金，但 在对于某一些特殊的时期，其经营活动现金也可能出现净流出的现象。 如果经营性现金流量不足，即企业的生产和销售状况陷入困境，毛利率减少， 导致直接由产品生产和销售形成的主营业务利润不足以生成足够的现金，从而影 响到期债务本金和利息的支付。具体原因有以下几点：一是由于资源配置缺乏效 率或对竞争应对不当，而导致了企业在竞争中处于劣势地位，未来现金流入能力 低下：二是企业一味地追求销售数额的增长，却忽略了对销售质量现金流入 稳定可靠性与时间分布结构等的关注，由此导致企业陷入了过度经营状态与现金 支付能力匮乏的困境。三是三项期间费用增长导致成本提高，造成企业整体业绩 的滑坡甚至亏损。一般来看，由于市场竞争加剧导致的主营业务收入下降或者是 主营业务成本提高，从而导致主营业务出现较大幅度的滑坡，是企业面临财务风 险的主要原因。 ( 2 ) 短期流动性 如果短期流动性不足，即在特定的时间内由于到期债务压力迅速膨胀，而短 期资金周转不足以应付到期债务，即使生产和销售状况正常，也无力支付到期的 债务本息，从而产生财务风险。 ( 3 ) 企业赊销的比重 应收账款是造成资金回收风险的重要方面。应收账款的成本主要有：一是机 会成本，常用有价证券利息收入表示：二是应收账款管理成本：三是坏帐损失成 本。由于我国市场己成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象。一些企业为了 增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致企业应收账款大 量增加。它虽然使企业产生利润，然而并没有使企业的现金增加，反而还会使企 业运用有限的流动资金垫付未实现的利税开支，加速现金流出。如果企业在赊销 的过程中，对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，就会造成应收账款失控，导 致相当比例的应收账款长期无法收回。一般情况下，如果货款拖欠时间越长，公 司就越有可能发生坏账损失，从而严重影响了企业资产的流动性及安全性，由此 产生财务风险。 ( 4 ) 存货占用的资金 1 3 天津大学硕士学位论文第二章现金流量与财务风险管理 目前我国企业流动资产中，存货所占比重相对较大，且很多表现为超储积压 存货。存货流动性差，一方面占用了企业大量资金，另方面企业必须为保管这 些存货支付大量的保管费用，导致企业费用上升，利润下降。长期库存存货，企 业还要承担市价下跌所产生的存货跌价损失及保管不善造成的损失，由此产生财 务风险。 ( 5 ) 原料及产品的价格 对于加工型企业而言，最重要的风险来源于原料和销售的风险，价格的波动 影响企业的成本与销售，从而影响企业的现金流，并最终影响企业的净资产价值 的变化，现金流状况的恶化引起财务风险。本文将在下面以石化企业为研究对象， 详尽分析油品价格波动对成本及现金流的影响。 ( 6 ) 企业投资决策情况 企业的投资决策主要包括固定资产投资、有价证券投资等。企业的投资决策 失误是产生财务风险的又一重要原因。目前，我国企业对投资项目的可行性缺乏 周密系统的分析和研究，加之决策所依据的经济信息不全面、不真实以及决策者 决策能力低下等原因，企业的投资决策普遍存在着经验决策及主观决策现象，由 此而导致的决策失误经常发生，从而产生财务风险。 ( 7 ) 筹资决策情况 筹资决策主要是指企业筹集资金的来源。筹资决策失误主要表现在企业负债 比例过高，从而导致企业资金结构不合理。资金结构就是指企业全部资金来源中 权益资金与负债资金的比例关系。筹资决策失误导致资金结构的不合理会使企业 债务负担沉重，偿付能力严重不足，由此产生财务风险。 综上所述，我们了解了现金流的相关问题，同时明确了现金流和财务风险的 关系，并介绍了采购成本变动也即成本价格和产品销售价格不利变动给企业带来 的风险。价格波动必然会对企业的现金流造成负面的影响，现金流状况的恶化又 会引起财务风险。因此我们有必要通过一种合适的工具来有效控制由价格不利变 动引起的现金流风险，这也是本篇文章研究的重点：对企业采购和销售的现金流 状况的定量分析，通过分析实现有效的风险管理，促进企业的正常运行。 天津大学硕士学位论文第三章石化企业潜在的